投资决策原理课件

河南大学工商管理学院财务金融系李田田第七章投资决策原理第一页，共六十九页。第1节长期投资概述第2节投资现金流量的分析第3节折现现金流量方法第4节非折现现金流量方法第5节投资决策指标的比较第二页，共六十九页。7.1长期投资概述第三页，共六十九页。一、企业投资的意义广义的投资是指为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为。财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或简称为资本投资。资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价。也称资本预算或投资项目分析与评价。1、投资的主体是企业，投资项目的优劣的评价标准，应以资本成本为基础。2、资本投资的对象为生产性投资，又进一步分为营运资金和资本资产。第四页，共六十九页。意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法第五页，共六十九页。二、企业投资的分类直接投资与间接（证券）投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资初创投资和后续投资其他分类方法独立项目、相关项目、互斥项目常规项目、非常规项目第六页，共六十九页。三、企业投资管理的原则谋求利润、增加企业价值认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资风险第七页，共六十九页。四、企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。第八页，共六十九页。7.2投资现金流量的分析第九页，共六十九页。一、投资现金流量的构成现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加数量。“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。现金流量包括现金流出量、现金流入量、净现金流量三个具体概念：现金流出量是指固定资产投资方案所引起的企业现金支出的增加额。现金流入量是指固定资产投资方案所引起的企业现金收入的增加额。净现金流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。第十页，共六十九页。按照现金流量发生的时间1．初始现金流量即开始投资时所发生的现金流入量和现金流出量。一般包括：固定资产方面的投资，主要是固定资产的购入或建造成本，运输成本和安装成本等；营运资本垫支，指投资于材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资，这部分垫支的营运资本一般要到项目终结才能收回；其他方面的投资，包括勘察设计费、技术资料费、不可预见费等；原有固定资产变价收入及其所得税的影响，起始现金流量除原有固定资产变价收入为现金流入量，其他部分均为现金流出量。第十一页，共六十九页。【例】已知旧设备的账面价值为1000万元，变现价值800万元，所得税率为25%。出售旧设备产生的现金流出为：800＋（1000—800）×25%＝850万元【例】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以50000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税税率25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A、减少11000元B、增加1200元C、增加8800元D、增加11000元第十二页，共六十九页。【例】已知旧设备的账面价值为1000万元，变现价值800万元，所得税率为25%。出售旧设备产生的现金流出为：800＋（1000—800）×25%＝850万元【例】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以50000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税税率25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A、减少11000元B、增加1200元C、增加8800元D、增加11000元第十三页，共六十九页。2．营业现金流量即固定资产投资项目投入使用后，在其使用寿命内由生产经营所产生的现金流入和现金流出的数量。营业现金流量一般按年度进行计算。营业现金流入量是指因固定资产投资使企业增加的营业收入；营业现金流出量是指为取得现金流入而发生的营业现金支出和所交纳的税金。营业现金支出亦称付现成本，它不同于生产经营费用，生产经营费用既包括需要付出现金代价的付现成本，又包括不需要支付现金代价的折旧。第十四页，共六十九页。因此，付现成本可通过生产经营费用减去折旧来计算。即：付现成本＝生产经营费用－折旧从而，营业现金流量可通过下列公式计算获得：年营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税＝营业收入－（生产经营费用－折旧）－所得税＝税后净利＋折旧第十五页，共六十九页。3、终结现金流量即固定资产投资项目终结时所发生的现金流量。主要考虑：固定资产残值收入或变价收入；收回垫支在流动资产上的资金；停止使用的土地的变价收入；指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

第十六页，共六十九页。某项目的生产经营期为5年，设备原值为20万元，预计净残值收入5000元，税法规定的折旧年限为4年，税法预计的净残值为8000元，直线法计提折旧，所得税率为25%，设备使用五年后报废时，收回营运资金2000元，则终结点现金净流量为（）元。A、4100B、8000C、5000D、7750第十七页，共六十九页。某项目的生产经营期为5年，设备原值为20万元，预计净残值收入5000元，税法规定的折旧年限为4年，税法预计的净残值为8000元，直线法计提折旧，所得税率为25%，设备使用五年后报废时，收回营运资金2000元，则终结点现金净流量为（）元。A、4100B、8000C、5000D、7750第十八页，共六十九页。二、现金流量的计算1、初始现金流量的预测（1）逐项测算法（2）单位生产能力估算法拟建项目投资总额=同类项目单位生产能力投资额×拟建生产能力（3）装置能力指数法根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。t：装置能力指数；α：新旧项目之间的调整系数第十九页，共六十九页。装置能力指数法【例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。第二十页，共六十九页。2、全部现金流量的计算假设初始投资是已知的，计算营业现金流量：【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。第二十一页，共六十九页。为计算现金流量必须先计算两个方案的折旧额甲、乙方案每年折旧额：第二十二页，共六十九页。全部现金流量的计算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润4=1―2―320002000200020002000所得税（5）=（4）×25%500500500500500税后净利（6）=（4）－（5）15001500150015001500营业净现金流量(7)=(1)―(2)―(5)=(6)+(3)35003500350035003500第二十三页，共六十九页。乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润(4)=(1)―(2)―(3)30002600220018001400所得税（5）=（4）×25%750650550450350税后净利（6）=（4）－（5）22501950165013501050营业净现金流量（7）=（1）―(2)―(5)=(6)+(3)42503950365033503050表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345第二十四页，共六十九页。全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

42503950365033503050固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-1500042503950365033508050第二十五页，共六十九页。时点化假设假定各年投资在年初一次进行，各年的营业现金流量在各年年末一次发生，并假设终结现金流量是最后一年年末发生的。第二十六页，共六十九页。三、投资决策中使用现金流量的原因在资本预算中，一般采取计算投资项目的现金流量来评价固定资产投资效率，即以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为投资项目的净收益。而不以利润来评价投资效益。以现金净流量评价投资效益主要有以下两个方面的作用：第二十七页，共六十九页。1.采用现金流量的考核方法，可有效地运用资金时间价值准确地判别投资方案的优劣。利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面：①购置固定资产付出大量成本时不计入成本。②将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金。③计算利润时不考虑垫支流动资产上的数量和收回的时间。④只要销售行为已经确认，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。⑤项目寿命终了时，以现金形式回收的固定资产残值和垫支的流动资金在计算利润时也得不到反映。第二十八页，共六十九页。2.采用现金流量的考核方法，能够更加客观地判别投资方案的优劣。（1）利润的计算在一定程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提比例等不同方法的影响，因而净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠。（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际现金流量。若以未实际收到的现金的收入作为收益，具有较大的风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。第二十九页，共六十九页。7.3

折现现金流量方法第三十页，共六十九页。一、净现值（NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。第三十一页，共六十九页。净现值的计算过程：第一步，计算每年的营业净现金流量。第二步，计算未来现金流量的总现值。又可分为三步：将每年的营业净现金流量折算成现值将终结现金流量折算成现值计算未来报酬的总现值第三步，计算净现值。净现值=未来现金流量的总现值-初始投资第三十二页，共六十九页。判断方法：净现值为正数，可采纳，说明投资方案的报酬率大于投资者期望的报酬率；净现值为负数，应放弃，说明投资方案的报酬率小于投资者期望的报酬率；在若干可行的互斥方案中，净现值最大的方案为优选方案。第三十三页，共六十九页。例7-4：根据前例大华公司资料，假设资金成本为10%，分别计算甲乙两个方案的净现值，并比较两个方案的优劣。甲方案NPV＝3500×PVIFA10%,5-10000=3500×3.791-10000=3268.5元乙方案NPV＝4250×PVIF10%,1+3950×PVIF10%,2

+3650×PVIF10%,3+3350×PVIF10%,4

+8050×PVIF10%,5-15000=2154.20元两个方案的净现值均大于零，都是可取的。但甲方案的净现值大于乙方案，故应采用甲方案。第三十四页，共六十九页。净现值法的优缺点优点：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。缺点：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。第三十五页，共六十九页。二、内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者是说使投资方案净现值为零的贴现率，内含报酬率揭示了方案本身的投资报酬率。IRR法和NPV法的主要相似之处在于二者都以现金流量现值作为衡量投资方案优劣的基本依据，IRR法主要是针对被评估的投资方案若被采用，将会有多大的报酬率。计算方法：内含报酬率实际上是净现值的逆运算。当折现率已知时，可以求出净现值，此即为净现值法；当已知净现值为零时，反过来也可以求出折现率，这个折现率就是内含报酬率。第三十六页，共六十九页。计算方法：（1）各年现金流入量相等，投资额在期初一次发生首先，计算方案本身的年金现值系数；其次，查年金现值系数表，找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的贴现率；最后，运用内插法求内含报酬率。第三十七页，共六十九页。（2）若各年现金流入量不等，在这种情况下需要逐次测试。首先，估计一个贴现率，计算净现值，如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，然后利用插值法计算方案本身的内含报酬率。第三十八页，共六十九页。投资方案评价的标准是：若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个可行方案中，选择内含报酬率超过资本成本率或必要报酬率最多的投资项目。第三十九页，共六十九页。

现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：第四十页，共六十九页。甲方案的内含报酬率＝20%+2.22%＝22.22%第四十一页，共六十九页。乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4:表7-4乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试16%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-380第四十二页，共六十九页。乙方案的内含报酬率＝11%+4.08%＝15.08%第四十三页，共六十九页。内含报酬率的优缺点：优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。第四十四页，共六十九页。三、获利指数获利指数（现值指数）：指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量现值之间的比率。初始投资一次全部投入时，是投资方案投产后按预定折现率折算的各年现金流量的现值与原始投资额现值的比率。PI的计算公式是：决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。第四十五页，共六十九页。例7-6以前例第四十六页，共六十九页。获利指数的优缺点优点：可看作1元的初始投资可望获得的现值净收益；考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得报酬的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。第四十七页，共六十九页。7.4非折现现金流量方法第四十八页，共六十九页。一、投资回收期投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。第四十九页，共六十九页。

天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。例7-7

表7-5

天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）第五十页，共六十九页。投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便。缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。第五十一页，共六十九页。投资回收期法的优缺点两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案。假设有两个方案的预计现金流量如表7-6所示，试计算回收期，比较优劣。例7-8

表7-6

两个方案的预计现金流量单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000第五十二页，共六十九页。贴现回收期法仍以表7-5中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为10%，见表7-7。例7-9

表7-7贴现回收期的计算单位：元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）第五十三页，共六十九页。二、平均报酬率（ARR）决策规则事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。第五十四页，共六十九页。平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。第五十五页，共六十九页。7.5

投资决策指标的比较第五十六页，共六十九页。一、两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代1950年，MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标；20世纪六、七十年代TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100第五十七页，共六十九页。20世纪80年代的情况1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90％。投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100第五十八页，共六十九页。20世纪末至21世纪初的情况2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。第五十九页，共六十九页。二、贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值。投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少。非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供报酬的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平。第六十页，共六十九页。投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。第六十一页，共六十九页。三、贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较

在多数情况下