上市公司自由现金流量的计算DOC

1自由现金流量总论§1.1自由现金流量的提出自由现金流量（FreeCashFlow,FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（AlfredRappaport）、哈佛大学詹森（MichaelJensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（FrancoModigliani）和米勒（MertorMiller）。他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（BusinessValuation）进行评估。受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（RappaportModel），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。（1.1）（1.2）式中：FCF—自由现金流量S—年销售额g—销售额年增长率p—销售利润率T—所得税率F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资（即固定资产投资扣除折旧）W—销售额每增长1元所需追加的营运资本投资—t时刻目标企业的连续价值WACC—加权平均资本成本辱辽t捷—贺预测期内某枯一年度住豪TV勉—凤目标企业价耗值尿詹森教授（虾1986鸭）则是提出谎了自由现金御流量理论孤(Free花Cash违Flow冤Theo普ry)团，用来研究国公司代理成齿本（善Agenc烈yCos宅t屈）的问题。乐在其理论中席，自由现金炒流量定义为复企业在竿“互满足所有以朋相关的资金独成本折现的倦净现值为正爪的所有项目君所需资金后假剩余的现金娘流量抬”嫌。他认为排“挽从效率的角馋度看，这些体资金应回报吴给股东，比填如增加分红牺或购回股份尝”尝而不是留存范起来。但这配种情况很少虎见。詹森指霸出，企业管前理当局之所朗以保留现金柱而不分发给道股东，在某扩种程度上是产因为现金储毒备增加了他兆们面对资本捡市场的自主轨性，扩大了扬他们所管理商的公司的规裤模贿——参因为正如许慈多研究表明戚的宪“私与管理人员产的薪金更加曲密切地联系锯在一起的是义公司的规模沃的扩大而不届是公司价值玩的增加唉”洗。企业管理铺当局可能出膨于自身利益饿等方面的考俯虑，采取的博企业行为会芦背离股东的台利益，这种风利益损失即察为代理成本壤。腿科普兰（俗TomC缺opela俊nd捞）教授杰(1990际)等（麦肯锡公诱司（拦McKin努sey&辱Comp伍any,侍Inc.哲）的资深领狭导人之一）派更是比较详或尽地阐述了纯自由现金流怜量的计算方允法：厨“酷自由现金流赢量等于企业版的税后净营勉业利润（膏NetO尽perat娇ingP确rofit弹less喘Adju俱sted丙Tax,贸NOPAT小，即将公司俗不包括利息绪收支的营业拌利润扣除实报付所得税税嚷金之后的数袍额）加上折六旧及摊销等始非现金支出蚀，再减去营溉运资本的追甘加和物业厂愉房设备及其丛他资产方面押的投资。它积是公司所产已生的税后现币金流量总额学，可以提供洞给公司资本炕的所有供应逃者，包括债必权人和股东位。廉”统织自由现金流臂量劫=螺（税后净营歌业利润株+贼折旧及摊销余）狱-类（砌资本支出绕+嫁营运资本增滤加）堪然伸盯（喇1.3咸）越康纳尔诱(Brad惨ford扒Corne俱l状l)真教授（录1993偷）（美国弄FinEc序on筋咨询公司的棒创立者兼总耳裁）对自由晒现金流量的耍定义与之类能似：淘“唱投资者的利目益（自由现扒金流量）是倒由公司所创晃造的现金流煎入量减去公视司所有的支彼出，包括在龄工厂、设备翠以及营运资顾本上的投资痰等，所形成淋的净现金流坚量。这些现细金流量是可竿以分配给投友资者的。慕”至谈自由现金流船量扫=吧（营业利润拍+摸股利六收入吓+些利息收入）续×殊（鸣1危-各所得税率）洲+稿递延所得税值增加笨+塞折旧责-预资本支出蛋-旷营运资本增亮加嫁缘颜万侍斥团殊倒纽小夫格（羡1.4深）侧达姆达兰（绪Aswat通hDam埋odara谋n戏）教授（撇1996衔）对自由现浆金流量的定洗义也是参照燃了科普兰的肉观点：养自由现金流失量闻=饱息税前利润浪×炸（皮1震-芽所得税率）清+肿折旧三-兵资本支出至-湿营运资本增钞加舱扰比楼杜（平1.5纵）摸达姆达兰教牧授还提出了叉股权自由现仅金流量的概离念员——授股权资本自糕由现金流量困就是在扣除测经营费用、船本息偿还和夕为保持预定愤现金流量增丽长率所需的信资本支出、升增加的营运沉资本支出之糠后的现金流释量。而自由本现金流量是片公司所有权肿利要求者，温包括普通股接股东、优先晌股股东（享建有股东权益枝和债权人权丹益的一种折数中形式）和叶债权人的现委金流量总和杯。稳股权自由现疫金流量奥=洽（营业利润残+被股利柔收入棋+叫利息收入垂-模利息支出）渣×愧（秧1贸-吼所得税率）沙+酱递延所得税借增加步+地折旧协-乔资本支出辆-露营运资本增全加捉-觉优先股股利治+肉新发行债务哲-拢偿还本金醋香煤（眉1.6护）薪蚕昨炊=赔经营活动现弯金净流量丝-总资本支出疗-困优先股股利钓+回新发行债务盼-承偿还本金兄管衔（枪1.7贷）糊自由现金流粮量誉=脂股权自由现巡金流量脊+锯债权自由现牵金流量虚嫌缴狼正弄单刑润（判1.8气）斗汉克尔（鞋K.S.来Hack幅el锋）（扮1996孩）（系统金日融管理公司并（男Syste逝matic掠Fina硬ncial班Mana乔gemen中t,L.顺P.崭）的创始人旁兼总裁）则芳提出自由现购金流量等于鸟经营活动现牧金净流量减越资本支出，济再加上资本羊支出和其他禽支出中的随灌意（光discr败etion脉ary胖）支出部分溜。因为这些鼠随意支出可摔节省下来却触不会影响公剂司的未来增椒长。他认为扇只要不是为园了维持企业缸持续经营的晴现金支出都飞应加回到自偷由现金流量拐中；公司可扮以在不影响裕持续经营的站情况下避免骂这些支出，登而若公司没额有进行这些鞭支出，公司伴的自由现金祸流量会得以返增加。这一遵定义更多地富考虑到了公座司管理当局桃可能存在盼“砖滥用自由现什金流量童”戏的问题。塑综上所述，王不同的学者士对自由现金机流量的理解深不尽相同。娱自由现金流若量的名称也痰众多，如增芳量现金流量微（凭Exces霞sCas反hFlo询w首）、剩余现痕金流量（依Surpl罢usCa按shFl记ow决）、可分配佣现金流量（竭Distr坝ibuta鸟bleC顷ashF章low帖）、可自由汪使用的现金暴流量（哨Dispo伶sable姓Cash磁Flow虎）等。但他姨们解释自由推现金流量的悔共同之处都街是指在不危响及公司生存眼与发展的前罢提下可供分响配给股东（谜和债权人）摆的最大现金所额。巩尽管对自由节现金流量的届大量运用仅诉限于一些财锹务咨询、信悠用评级、投益资银行等机岁构。但越来着越多的投资浓专家开始关彩注公司的现质金流量。标痕准普尔（婶Stand芽ard&置Poor白's胆）评估机构搞对自由现金缠流量定义是孟税前利润减纷资本支出。讨在美国，有刚不少投资者粥这样计算自圾由现金流量芝：自由现金慎流量等于税沫前利润加折仿旧减资本支忽出。另一种艘较为简便的攀方法是自由凤现金流量就嫂是经营活动浇现金净流量效与资本支出章之差。另外览，美国上市山公司年报中扒常常公布自竟由现金流量眼，尽管其计枪算方法存在弄着差异。如涛通用动力公赤司（阁Gener糟alMo传tors待Corp.榨）年报中自图由现金流量聚被称为除了扯可流通的证薯券投资以外蚊，来自经营劝活动和投资比活动的现金饲流量。由于领排除资本支犁出及证券投鼠资以外来自括投资活动的暗其他现金流遮量较小。因不此，这一定槽义非常接近冶于经营活动抄现金净流量中减资本支出顿的数值。又刷如，坑RJRN舒abisc疼o序投资控股公略司在其年报找是这样定义遣的：自由现亭金流量等于鼓经营活动现债金净流量减宋资本支出及钱支付的优先近股股利。泳根据其理论秃方法阐述的我严密性和我承国上市公司携信息披露的歼具体情况，借笔者在本文担中比较赞同禾科普兰对自妙由现金流量续的计算方法羞，即躺“网自由现金流伐量等于企业纹的税后净营京业利润加上杆折旧及摊销计等非现金支链出，再减去瓜追加的营运庙资本和在厂另房设备及其寄他资产方面卧的资本支出叛”卷。下一节对需此将有详细份的说明。退妇伴§忙1.2水自由现金流猜量的涵义驳公司作为企晌业的一种组历织形式，设颈立的资本来澡源有两部分碗：一部分是规股权投资者辈（股东）对夹企业的投入出即权益资本雨；另一部分规是来自债权梁人的债务资征本。债务资纷本主要是向胳银行或其他游非银行金融纸机构借入的宋长短期借款接和发行的公该司债券。企年业通过债务狂方式获得的巧资本与通过慈股东投入及歼留存的方式屡获得的资本揭虽然来源有定别，但在企目业生产经营垦中发挥的作载用是相同的爪。比如都可球用于购买材欲料设备或是血支付工资费桨用。因此公廉司所产生的燃现金流量在聋扣除对库存创、厂房设备仓等资产所需寿的投入及缴迅纳税金后，拨其余额应属秀于股东和债廉权人，应提瞧供给公司资尊本的所有供修应者。这部榜分剩余现金剧流量就是自仿由现金流量陆。应该看到谣的是，利息中费用是属于堪债权人的自案由现金流量浩，尽管它作箭为费用从收素入中扣除。钢因此仅在计割算股权自由奋现金流量时妨要扣除利息谊费用，而在捆计算公司自资由现金流量岭时则不能扣至除。由此可共见，采用科惯普兰所述的壁定义比其他胡学者要科学糟严谨一些。贱自由现金流脂量火=赚股权自由现你金流量鸣+流债权自由现此金流量允叮溉巩顾何血芬正如本文所象采用的自由膏现金流量的轰计算方法所摆述，自由现丈金流量的数引值可通过对谊会计科目的泊调整而得。蠢自由现金流兴量副=妹（税后净营利业利润谢+剧折旧及摊销午）列-估（雕资本支出荡+途营运资本增翠加）玻别企业持续发堡展靠的是其充具有核心竞观争力的产品勒或服务。在瑞其持续的、刮主要的或核造心的业务中持产生的营业穿利润（氧Opera瓶ting趟Incom邮e姐）才是保证浪企业不断发包展的源泉。扔而因非经营幻性项目（辽Nonop夺erati脆ngIt支ems棋）所产生的挖非经常性收掌益并不能反台映企业持久插的盈利能力编和可持续发娘展能力。此擦外，由于营纸业利润是企究业的核心收毛益，具有持尖续性，投资午者可以据此僵预测企业未贩来的盈利能暴力及判断企糕业的可持续径发展能力；仿而非经常性肯收益与企业苗正常经营无拨关，具有一坛次性的特点确，缺乏稳定荐性，投资者粉无法通过它螺预测企业未镰来的发展前午景。税后净持营业利润即均扣除实付所绪得税税金之享后的营业利鼓润，也就是劣扣税之后的盏息税前利润旁（道Earni惭ngBe搅fore雄Inter歇esta漂ndTa搞x,EB痕IT救）。另外，右考虑到我国竞上市公司为他了达到某种宁目的往往通鬼过非正常营苹业活动，尤煎其是增加投夫资收益来操错纵利润，使舞得利润的含门金量大打折帮扣，因此，撞作为列入投疮资收益的利臭息收入和股砍利勤收入困也最好是不吃在自由现金援流量的计算寒范围之内。司而且，当计唉算自由现金相流量采用上巴市公司合并咱会计报表数崭据时，母子丑公司之间的版投资活动作坛为内部会计别事项而相互把抵销（在第志2底章中将有详伪细的说明）铅。由此可见枯，采用科普意兰所述的定探义比其他学制者要实用一浇些。当然，极营业利润与德利得的区分梁在很大程度专上依企业业雀务性质而定纹。对于一个栏工商企业来港说，对外投华资形成的债兄券利息收入宇和股利收入叶就属于利得踪。而对于一斥个金融保险医类公司而言吩，情况就恰垦恰相反了。迹非现金支出椅包括固定资义产折旧、无歉形资产及其州他资产等的怪摊销。企业的用现金购买扶固定资产，鸭固定资产的呆价值在使用头中逐步减少余，减少的价券值额称为折还旧费。利润豆是根据收入政减全部费用常来计算的。烘折旧不是本斥期的现金支煎出，却是本特期的费用。忍因此，折旧佛是现金的另鼠一种来源。酷只不过折旧谷还同时使固不定资产的价盘值减少。摊妙销指的是无误形资产、待款摊费用等的瓣摊销。它们茄跟折旧一样跪不是当期的成现金支出，拣却从当期的火收入中作为芝费用扣除，鼻同样也应加衔回去。疫由于固定资买产的价值在唐使用过程中超逐渐减少，尘要维持公司壁正常运转就心必须进行物裂业厂房设备哈等资产方面鄙的再投入。壁资本支出不田光是指购置秩固定资产，垄还包括无形用资产及其他撤营业性资产姿的支出。更腾进一步，企扑业要快速成映长，就更要滥求不断更新号设备、技术秩和工艺，也陕就是要投入应更多更好的胸物质资源。昌因此股东通麦常不能将公跨司产生的现滴金流量全部赔提取，而必瘦须将其中一主部分或全部桐用于再投资第，来获取各励种生产资源书以维持公司锡正常运转或橡扩大经营规慕模高速成长险。悉企业营业收京入的增加往灵往伴随着库益存、应收款鼓项的增加。效而且，因为摄库存、应收委款项的增加受而占用的资冶金不能用作控他途，所以吗它的变化会以影响公司的美现金流量。油营运资本的田变化反映了匠库存、应收辩应付项目的创增减。值得椒注意的是，尝公司日常经眨营所需范围冰之外的现金善（包括企业拌的库存现金仔、各种形式抖的银行存款扯等）或有价辱证券的增加痕所导致的营各运资本的增里加是不在追耕加营运资本泳之列的。作惑为一种正常贸经营活动，钞企业都要持凭有一些现金岁或有价证券另（仅指现金标等价物）为敲日常经营所橡需。然而，刃有些公司将燕现金或有价委证券作为储尖藏多余资金圣的一种方式鸣。这些超常办持有的现金嫂或有价证券旧（倘Surpl雪usCa券shan狮dSec障uriti惠es丰）通常与公才司的经营没彩有直接的联忍系，有别于改为日常所需茅而持有的现尾金或现金等浸价物。属至于自由现敞金流量也可孝经对经营活甩动现金净流刑量与资本支厅出调整而得澡的缘由，这馅可从现金流巴量表的编制积上找原因。图编制现金流策量表时经营纸活动现金净棉流量的列报吼方法有两种替：一是直接夕法，二是间焦接法。所谓盘直接法是指竞通过现金收厚入和现金支怀出的主要类粮别来反映来泪自企业经营堆活动的现金鸽流量。所谓刘间接法是指摧以本期净收殿益为起算点城，调整不涉语及现金的收头入、费用、亿非常项目脑收支以及应伶收应付等项积目的增减变王动，据此计轧算经营活动遇现金净流量益。采用间接虽法将净利润惜调节为经营棵活动的现金烂流量时，需堵要调整的项还目有四大类档：（罗1均）实际没有叔支付现金的酱费用，如折垒旧及摊销；怪（非2佣）实际没有宁收到现金的炉收益；（来3创）不属于经榴营活动的损陶益，如处置要地产、厂房蚁设备的损失裕等；（师4介）经营性资匀产和负债的韵变化。（团2削）和（皮4谨）均反映在侨营运资本的达增减变动上覆。卧具体项目调脑整如下：速经营活动现峰金净流量肉=馒净收益名+斧折旧及摊销膏-盖非常项目引阵起的抽收入（减：界损失）咏+每会计政策变示更的累积影辩响额锻+愧递延所得税弟-科经营性资产衰的增加角+贺经营性负债幕的减少关纱挣荒（门1.9纵）光纸垂驶=箭持续经营活屯动净收益毕+兰递延款项劣-[挣非常项目导珠致的磨收入（减：斥损失）私-茫会计变更的晃累积影响额骡]坦×骄所得税率黑+治折旧、摊销张及减损准备湿-垫营运资本增兰加宇挣乞没阴=栽税后净营业泰利润公+[看利息收入衔-遍利息支出伍+帝股利帅收入剧+芹非常项目导贺致的面收入（减：欠损失）硬-猪会计变更的集累积影响额暴]益×察所得税率雷+蛾折旧、摊销衬及减损准备漏-很营运资本增色加狠洲茫氏洞央额告比往龟本（电1.10捏）钻鹰哀故：雅避自由现金流原量突=针（税后净营芝业利润算+红折旧及摊销拾）矩-义（无营运资本增逆加熟+破资本支出）跳泡样餐=剑经营活动现两金净流量轿-榜资本支出瞎-[旧利息收入栗-悟利息费用纤+历股利俗收入柱+衣非常项目导竟致的局收入（减：脉损失）疾-浩会计变更的谈累积影响额纳]鼓×腾所得税率之故展征豪薪（楚1.11鹊）性采纤因此，自由涂现金流量可念以近似地认完为是经营活养动现金净流泽量与资本支锅出之差。如震果再考虑到倡要加上随意泛支出，便是孩汉克尔计算期自由现金流决量的方法。任厌急狱裳芦双祖桃刚屠舞须说明的是钟，美国在现葛金流量表的伶编制上关于盒收到的股利锣和利息以及肺支付的利息葱处理上与我蒙国存在一些谜差异。见表屈1.1鼓。阿泊贷丙奖赢恰橡表娱1.1兆事今带项膀现金流量活器动分类铸美国碰中国嫩收到的股利宗经营活动禾投资活动尾支付的股利林筹资活动柳筹资活动格收到的利息把经营活动煌投资活动裁支付的利息荐经营活动洞筹资活动查而且这，梁美国利润表庸中列示的净涉收益不仅包似括本年盈利锄还包括会计戒政策变更对仰以前年度的所累积影响额保。我国净利牲润则仅包括幼本期盈利，双会计政策变络更对以前年袭度的累积影判响额通过调镜整未分配利脂润加以反映炕。箱同时也应该予看到，自由连现金流量是趋企业通过持升续经营活动惠创造出来的悦财富。通过忙向股东增发陵新股、向银榨行等债权人射发新债所获傅得的资金是北不增加自由饥现金流量的盏。只有投入四正常经营活这动产生的现阔金流量才能胸增加自由现暂金流量的数樱值。同样向攻股东派发股垃利或采取股植票回购的形松式以及偿还版债务本金利吓息也是不直残接影响自由殊现金流量数扁值变化的，糠这些举措只汽是从另一个劣方面反映自容由现金流量押的使用情况控。类似地，竿诸如固定资签产变卖处置共等其他因非丰经营性项目费所引起的现镜金流量的增略减也是不在框自由现金流雹量的计算范忌围之列的，瞧因为这些现威金流量的产厌生不是来自阵持续经营活梅动。从资金喂来源恒等于斯资金使用上蚀看，有：赶税后净营业茅利润鸣+锋折旧、摊销法及减损准备鄙+厉通过举债方读式收到的净披现金核+均通过发行股刑票方式收到泊的净现金罢+灵非营业活动狗产生的现金续流量艺=适支付的股息每+四支付的利息颜费用秧+现资本支出祥+唉营运资本增回加等+钥超常持有的佳现金或有价喇证券的增加则有：决自由现金流宽量济=瑞（税后净营砍业利润棕+溜折旧、摊销哪及减损准备臣）已-此（诞营运资本增舌加乱+身资本支出）突映=忘支付的股息吹+刺支付的利息鉴费用丽+警超常持有的祖现金或有价府证券的增加疗-踏通过举债方蒙式收到的净阴现金库-粘通过发行股腔票方式收到斤的净现金抚-添非营业活动翠产生的现金湖流量仿剪（京1.12源）仿权§界1.3考经自由现金流均量的现实意舞义弟自由现金流摸量的作用除状了体现在它拣是公司价值货评估体系中撕最为重要的急环节之一外拆，其在衡量崖公司经营业泪绩及投资价殊值上的表现毅更是优于净碧利润、市盈吴率、经营活萄动现金净流怕量等指标。甘在大量的证余券研究报告晨、新闻文章侵上经常会用忆到利润这一活指标来评价消公司经营业排绩好坏以及秤是否有投资绩价值。同时桐还衍生出诸前如市盈率、窑每股收益、霜净资产收益绒率等指标。挂但利润是可搭以被操纵的仗，或者被称纲之为盈余管典理（火Earni纱ngsM伟anage术ment疯）。这几乎左成了一个公瓦开的秘密。免在我国，上孩市公司中利全润操纵的现晃象表现得尤上其突出。蒋窝义宏、魏刚耽（娇1998窃）通过对肉“晨上市公司是扁否有操纵邻ROE巧（净资产收荣益率）的行技为套”知作的实证分抗析表明：瓣“竹至少在耐1996俭年度和窜1997付年度取ROE10佛％左右的上醋市公司中存徐在着剩ROE搞操纵现象，约在晓1997帽年度更是达偿到了登峰造页极的地步腊”些。阎达五、槽王建英（梁1999渗）在一份实划证研究报告元中也指出：漂上市公司利圆用非营业活刘动提高净利效润，通过虚息假销售、提与前确认销售腐或有意扩大颜赊销范围调管整利润总额鸽，对已经发剧生的费用或游损失推迟确燥认以及利用控关联交易调燥整利润，使醋得与净收益踏或利润总额哥有关的指标拌表现企业真梢实盈利能力顽存在严重缺付陷。这些指驱标中包含了斜与企业正常缠经营无关的著、缺乏稳定柱性的一次性光收益内容。柔这些项目随灾时会由于企撕业达到目的被而消失。用臂这些指标评胡价企业，将灯给投资者带粪来巨大的风什险。仔中外皆然。晌发生在资本蹈市场最成熟端、会计准则掩最完善的美步国的安然（腰Enron牧）公司破产卫事件带给我也们的启示之俗一就是：仅候靠单一会计督盈利数字为架重心的财务窗报表模式弊刷端愈来愈显玩现。由于经装营业务的不起确定性和金鞠融工具的多笨元化，在现演有的会计原药则下，账面稻利润的人为略可控性因素刻太多，职业慎判断的空间帮太大。就在识安然宣布破堂产前二个季蜘度，其季报考还显示公司访盈利聪4.23陷亿美元，可缸现金流量为势负承5.27侄亿美元。轮会计利润核丙算还有一个殃致命的缺陷就就是未考虑等股东的股权睬投资慎成本。微会计方法上樱尽管债务资校本的成本在嗽计算时以利寨息费用的形昼式扣除了，杜但卸通常不扣减救因使用权益滤资本而产生怎的成本，认龟为留存收益西、通过发新堪股获得的资躬金是可以无除偿使用的。敞“读天下没有免堪费的午餐。悠”液几乎人人明晌白的道理，创不过在这里艳却似乎凶“葡失灵固”毕了。由此，舞也就不难理旱解敞2001治年默上市公司震因融资政策叫放开而引发腔的如洪水猛百兽般增发新兽股的钻“爬圈钱狂潮荣”衬了。上市公箩司随便编造能个故事就把速钱从投资者隙的银行帐户亮中拿出来，夺然后反手存卸在自己的银壤行里。距华泰证券的倘徐念榕、陈声晓翔（隔2001搬）在研究报蹄告中揉指出：偶2001案年中报揭示祝上市公司平膊均每家公司掠闲置资金数障为躬3.11都亿元（其中帅平均货币资母金为烧2.78滚亿元，平均民短期投资为说3278俭万元），闲闲置资金最多糠的高达艳38晃亿元。这种哲重筹资、轻撕使用、随意忘改变募集资患金使用的不势正常现象导泛致的后果必然然是股东财尊富在缩水，楼上市公司价图值在遭毁损矩。淋自由现金流司量的提出正嘉是为了克服烦会计利润的灭不足。首先销，针对于企樱业可利用增晒加投资收益锁等非营业活狸动操纵利润怜的缺陷，自鱼由现金流量切认为只有在春其持续的、演主要的或核青心的业务中斥产生的营业估利润才是保抛证企业可持她续发展的源眠泉，而所有坛因非正常经正营活动所产战生的非经常筋性收益（利甘得）是不计音入自由现金孔流量的。其印次，会计利太润是按照权卫责发生制确悼定的，而自经由现金流量春是根据收付熄实现制确定消的。正因为求在会计上不脾以款项是否滨收付作为确轮认收入和费触用的依据，迎利润才会有钻比较大的操赢纵空间。企颈业通过虚假记销售、提前居确认销售或景有意扩大赊牲销范围调节刃利润时，这湾些销售无法属取得现金，炉因此应收账群款的占用就幻会增加。为球调整利润进绵行的关联交吐易通常也不削使用现金，篮同样会导致先应收账款及裤其他应收款暖（其他应收治款体现企业倡与正常经营旬业务无关的俭有关各方的药资金往来，村在某种程度参上可以反映茎企业与关联鼻方的资金关闪系，比如出徒售投资给关宁联方后应收窄回的款项等遥）的增加。羡可自由现金秧流量认准的灿是是否收到介或支付现金娘，对它来说滚这一切手法额毫无影响。挎再者，自由准现金流量还蜡考虑到了企辣业存货增减腹变动的影响杀。而这并没叮有反映在会捞计利润的计惧量上。比如才，融在会计计量躁上熄6俩天或集60供天的京鸦“是存货备”繁时间对利润岛的影响是没品有差别的幸。可企业只愉有将生产出霉来的产品销隙售出去才能谣增加财富。银若将大量存坟货积压在仓辩库里，非但场不能给企业慨产生利润，毯反而还要为碧它不断地支帮付资金成本扁（仓储费、廉保险费、维蜡护费、管理睁费等）。最番后，关于股拖权资本成本妈的问题，自框由现金流量蔬显然是考虑凳到了的。因透为自由现金章流量指的就弱是在不影响拉公司持续发须展的前提下专，可供分配蜓给股东和债粘权人的最大董现金额。箱鉴于在评价眯公司貌经营业绩上摩自由现金流痕量指标要优机于利润指标咐，价值型投绘资机构日益势关注这一指降标，更多的格是将其纳入赴投资选股的抽标准之一。降汉克尔（把2000时）分别运用府市盈率、经骤营活动现金酿净流量和自细由现金流量难构造的投资伸组合进行比赚较，通过事泻后检验得出患自由现金流执量投资策略令优于其他策捧略。汉克尔伐所领导的系逃统金融管理狗公司也正是沙用自由现金练流量指标管泰理超过馅14融亿美元资产点的投资组合踪。广发证券垒的何荣天、行林国春（蹲2001符）通过对基议于自由现金修流量（自由护现金流量简肢化为经营活柜动现金净流反量与资本支炊出之差）的皇投资组合方移案进行实证弊分析得出：猛无论是事后畜检验还是投权资理财实际菜组合的表现难都证明了基府于稳定的自蜡由现金流量宋、低财务杠初杆和低自由尚现金流量乘言数（公司市织值除以自由赚现金流量均锋值）的投资童策略能获得润高于市场平省均水平的回颂报率。仿经营活动现滔金净流量也馅是一项重要瓣的指标，它暂可以说明企部业在不动用你外部融资的辜情况下，通枕过经营活动声产生的现金叫流量是否足差以偿还负债归、支付股利累和对外投资边。为此，从疑1999把年起每股经夹营活动产生羡的现金流量吨净额（每股拦经营活动产使生的现金流它量净额欺=奇经营活动现馒金净流量陡/昆年度末普通苗股股份总数瘦）作为一项腔财务指标在藏上市公司年炎报中要求予淋以公布，从木2001绞年起更是作渠为上市公司块新股发行的拖一个重要审涨核条件。但蝶经营活动现雀金净流量作浅为评价指标似的前提条件锣是企业必须喊具有不断产姿生现金流量映的持续经营摸能力。若公裁司不对产生款持续经营现写金流量的资趴产进行再投泉入，必然会滚导致竞争能兴力下降，主砖营出现萎缩哑，最后直至孝破产倒闭。司另外，在我灵国上市公司均出于谨慎性咱原则而须计渐提的资产减昏值准备也会颜影响经营活拐动现金净流眠量作为评价问指标的准确颜性。当计提虚这些准备时燥，营业利润园将受到影响附，但提取准梁备不过是将芽有关款项从绘一些账户转捞到另一些账串户中，并不统涉及现金的什支出。经营骗活动现金净哲流量比较大筛时有可能是绢出于这个原找因。但通过槽对自由现金盒流量的计算刺则较好地处进理了这个问炼题（在第挑2找章中有具体班的阐述）。港2闷公司历史自适由现金流量犯的计算与调伍整办穴§茫2.1夏锹概俩城述吸本文的主要会工作就是通违过借鉴西方巡成熟的理论介知识和操作到经验对中国毕上市公司历静史的自由现瓜金流量进行孩计算分析继较而对其未来晓自由现金流滥量进行预测锡。这一章主读要是阐述公抹司历史自由某现金流量的答计算，而对蠢未来自由现问金流量的预阔测将结合实崇际案例在下依一章中详细瓦阐明。毛其实，对历喜史自由现金抄流量的计算晌和对未来自乔由现金流量创的预测是紧渔密联系在一敲起的。第一陷，计算的方帜法完全一致谜。两者都可朴根据（旺1.3洗）定义式计瓜算得出，甚突至还可用（吃1.11沈）式、（春1.12愿）式计算得毯出。第二，壮通过对会计洞科目的调整道来计算历史垃自由现金流贿量的目的之拨一就是为了怎更准确地对绞未来自由现远金流量进行鲁预测。过去携的历史情况以提供对未来半预测的一种巷指导。在对己历史自由现炕金流量的计愈算中，发现辰的任何变动教规律都能成烈为对未来自扮由现金流量重预测的有价隔值的工具。茶而且随着时歌点的推移，壤过去的数据钻有可以用来筝“孩检测炉”妨未来的预测自数据的准确糕性。但公司可未来自由现卸金流量的预棕测只有在对倒具体实际案拜例进行分析饲过程中才能搬更好地阐述枪。氏正如自由现百金流量是通浑过对会计科艘目的调整而钉得出的，尽揭管我国会计娃准则越来越震向国际惯例锅靠拢，但中地美之间还是霸存在着比较窝大的会计差死异。这些会绿计差异在一笋定程度上影鸽响了对自由巷现金流量的乓测算。除了深表逢1.1洲所列会计事威项外，在出务于谨慎性原遮则是否允许惧设立准备项遭目上，中美蝇的处理也不楚一致：在美兽国，准备项蔬目只能根据员特别用途来陪设立，而我注国则要求上担市公司必须环计提健坏帐准备、套存货跌价准鱼备等八项准疗备（垃见附表）糠来平滑各期尽利润。响至于如何调纵整这些差异需将在后文中额逐一介绍。套另外，我国驼上市公司企柿业会计制度梦有三次比较父大的改动（术见附表），末即从践1993郊年瞒7负月促1芝日执行到谅1997专年厌12讲月孙31良日的《股份惠制试点企业暮会计制度》丸，从健1998已年榜1你月感1县日起实施到两2000能年永12充月泽31毅日的《股份庙有限公司会逼计制度》以请及从朱2001纯年裂1尖月扩1娱日开始实施振的《企业会充计制度》。眉这些会计变上动使得历史零会计报表的赛数据的一贯考性和可比性恭都大打折扣明。对自由现宽金流量的计井算更是造成坛了一定的困辫难。笔者只均有根据上市考公司已披露嫂的财务信息尚尽可能地调蓄整与计算自弄由现金流量蜻有关的项目术数据，使之施前后保持一果致性。蜓另外，我国容会计政策频幕繁变更也对奇自由现金流虽量的计算造身成了一定的娇困难。例如亭，《企业会胳计准则选——判非货币性交均易》在实施哄了一年后就摄进行了修订客。修订后的刚准则不再区霸分同类非货丹币性交易、南不同类非货劝币性交易以奏及待售资产判和非待售资预产，在换入伙资产的入账掩价值问题上问直接以换出觉资产的账面时价值为基础绩。铅2001怕年新颁布的首《企业会计违制度》还重迹新定义了资挖产要素航——仙只有那些能削为企业带来梯经济利益的河资源才能作碍为资产来核屑算膜——馆导致待处理辣资产损失不换再作为资产啄列入资产负速债表。尽管鹿当某项交易万或事项变更乞会计政策时楼，如同该交念易或事项初袖次发生时就坡采用新的会足计政策并以泛此对本期相蔬关项目进行傲调整，可是色对往年会计剥科目的数据该没有调整，忙或者说至多怠是在提供比护较会计报表折时对上年的最会计科目进齐行了调整。项笔者在计算床自由现金流乒量时采用的山是上市公司慕历年公布的慨当年的会计脸报表数据，绵尽管这一年洪数据可能在僻下一年度因奶会计政策变便更须调整而昂发生变化。运当发生的会宰计政策变更增的项目对自似由现金流量席计算有影响渐时，笔者也寸只有根据上救市公司已披舅露的财务信塞息尽可能地男调整这一项蚁目，使之前特后保持一致园性。番虽然历史自援由现金流量锁的计算无论才是根据（肃1.3总）定义式，透还是其他方牵法都可算得替，但一个基级本的事实是荷企业自身进需行预测的起盟点往往是销湾售而非其他驴。例如企业惯每个年度都这要编制全面霞预算（珍Compr饺ehens抱iv鞋eBud铸get丹）以反映控辟制全部生产眠经营活动。晕而销售预测监是年度预算贼的编制起点途，根据峡“义以销定产妙”板的原则来确匙定生产预算言。然后根据掘生产预算来助确定材料、辩人工等预算蜡。其他大部助分变数（如骤成本费用、父再投资）都致可看成是销电售的函数。寨所以，从销是售收入（主拳营业务收入醋）开始预测铸与直接从税丽后净营业利阅润或经营活忆动净现金流插量相比更可粮行，也更有美效。因此为公了更准确地种预测未来自吨由现金流量闹，计算过去巷的自由现金勤流量有必要柄从销售收入剩入手。薯上市公司在颈年度报告中厨定期公布资压产负债表、梅利润表、现薄金流量表（侍1998丑年以前为财悼务状况变动错表）及附注钻说明。旦199甩5霉年起上市公锋司执行财政输部颁布的《仁合并会计报姑表暂行规定仇》及其补充简规定，分别蛙母公司和合祥并公司编报怖上述三张报退表。在合并毁报表中母公干司的长期投雅资与子公司墨的权益相互院抵销，母公谊司与子公司馋之间、子公夜司与子公司氏之间的重大越内部交易和芒内部往来也切都予以抵销旷，更能真实慎客观地反映庆上市公司（石母公司）财戴务状况和经迈营成果。因想此文中计算冷历史自由现经金流量采用肺的数据均来厚自合并资产雹负债表、合膝并利润表、漆合并现金流僻量表或合并蹲财务状况变骨动表及其附猎注。还有一被个重要的原册因是采用合辉并财务报表屯数据计算自少由现金流量愚更符合本文反不把股利收具入（投资收阴益）纳入自乘由现金流量延计算范围，片这在下一节耍有进一步的绑说明。良§兆2.2们描税后净营业溜利润的计算依税后净营业槐利润（惨NOPAT屯）是自由现处金流量测算刺中重要的概尽念之一。它碌表示公司根舅据收付实现信制扣减所得砖税之后的营归业利润（息小税前利润）贪。贱税后净营业梁利润何=飘息税前利润纪滤×救（浴1绵-谋所得税率）努+惩哥递延税款的复增加颗趟殖燕展（各2.1却）蓬前文已述，径营业利润是饭由持续经营订活动产生的蛙收益，不包紧括企业从非渣经营性项目界中取得的非透经常性收益命。但此营业柴利润的内涵凭与我国股份冈有限公司利烛润表中所列复报的营业利谅润有些差异溜：第一，美扛国会计准则虎规定：哪“帖非经营性项错目表示副业武经营和次要葛的经营，虽垂然这些经营瘦活动可能是扒经常的或典狐型的牛”尾，从而把诸承如租金收入腾、佣金收益孕、使用费收适益、出售杂甲项经营性资廉产收益等归挡为利得，而侮在我国均属扯于其他业务圾收入从而计梁入了营业利伟润；第二，伸我国会计准询则把利息费腰用归为费用例要素，列入扭财务费用从际持续经营活崭动产生的收克益中扣除，喊而美国则是派把利息费用泥视为筹资费肝用，列为非撕经营性项目寨所产生的损删失，不影响袋营业利润的姨计算。笔者广在后文中用得息税前利润莲指代营业利饿润这一概念暗，以免引起喘误解。撇我国股份有丰限公司利润旗表中的非经追营性项目，纹是指非经常存发生的、计览入损益的、绑重大的交易绘和事项产生接的损益，包仅括出售、处补置部门和被断投资单位、栋自然灾害发驶生的损失等放。其中，出揉售被投资单晒位产生的损丛益在投资收裁益中反映，伴出售固定资暑产发生的损所益在营业外穴收支项目内奶反映等。在万我国上市公完司利润表中束非经常性收拐益还包括临农时性获得的俩补贴收入、记新股申购冻疤结资金利息舌、合并价差茫摊销等。锅此外，前已蛋提及，本文果中还将长短旧期投资所获恐得的投资收窄益列入非经漫常性收益。救当拥有被投扩资企业佳50%稀以上的权益茫资本时，投蚊资企业因可邪以直接控制英被投资企业习的生产经营燕活动，被投趁资企业成为折投资企业的特子公司，投富资企业则称猪为被投资公老司的母公司搁。上市公司谜作为母公司呼其下一般设层有少则几个怜多则几十个币子公司。母判公司的主要泻经济收入来蛋源之一就是级以确认投资位收益的方式射享有这些子催公司经营产高生的盈利。蛛因此，当以跨母公司会计穴报表数据调歇整计算自由能现金流量时逗是必须要考烘虑到投资收怕益的。而合强并会计报表殊的编制是以撕整个企业集铃团为一会计榴主体，以组暮成企业集团殊的母公司（题上市公司）于和子公司的搬个别会计报始表为基础，畜抵销企业集燥团内部会计蛾事项对个别茧会计报表的趋影响，然后税加总会计报供表各项目的铜数额。母子飞公司之间的块投资活动从诊而作为内部迅会计事项而史相互抵销（寨从企业集团端整体来看，筹母公司对子呼公司的长期创股权投资实造际上相当于梢母公司将资乒本划拨给下越属单位，并维不引起整个逢企业集团的稀资产、负债正和所有者权把益的增减变怜动），投资壤收益则以营姐业利润的形激式反映在合鬼并会计报表查上。因此，野出于对投资蛮收益可操纵振性强、不确掀定性大的考求虑，将长短言期投资所获炭得的投资收秆益列入非经淘常性收益是怕合理可行的多，即在计算贵自由现金流炉量时采用上久市公司的合渣并会计报表其数据。拳另外，我国寻上市公司企盟业会计制度胶有三次比较关大的改动使孙得利润表的遇格式变化也套较大。撞1997宿年窄12咳月娇31债日前适用的粪《股份制试必点企业会计微制度》规定皂的上市公司滋损益表（蓬1998叛年后改称利站润表）营业代利润计算公李式如下：绢营业利润棵=疾主营业务利胃润欧+延其他业务利毛润陷主营业务利楚润近=疏主营业务收爷入罗–物营业成本重–成销售费用曲–或管理费用档–丰财务费用筛–困进货费用蜘–图营业税金及衫附加削其他业务利虫润吩=爪其他业务收裹入抵–观其他业务支盖出吵–战其他业务税握金及附加设从葛1998昏年证1燥月诚1竖日起实施到矩2000送年雷12草月速31漆日的《股份延有限公司会志计制度》规性定我国股份带有限公司利巾润表中营业悠利润计算公逆式如下：详营业利润俱=输主营业务利型润煮+揭其他业务利拢润鸭–伙存货跌价损捧失驾–青营业费用感–赔管理费用炭–粮财务费用惑主营业务邻利润婚=凳主营业务收障入护–卵折扣与折让抬–控主营业务成撞本横–酷业务税金及钟附加蔑其他业务利仅润挽=霉其他业务收显入流–症其他业务支茅出摄从倦2001禾年匆1掉月肚1枪日起执行的躁新《企业会语计制度》规藏定利润表格夸式又有不同尘：泥营业利润恳=例主营业务利稻润晋+抚其他业务利顽润盆–道营业费用城–依管理费用追–嚼财务费用森主营业务奇利润剑=换主营业务收证入峡–译主营业务成边本域–返主营业务税征金及附加携其他业务利毯润宣=寸其他业务收覆入黄–炊其他业务支摩出亿息税前利润挤在我国利润旅表中没有列走报，但可经佣对营业利润港计算公式所殖列会计项目衬的调整而得成：添息税前利润灿=气主营业务收润入溪–询主营业务成贯本辱翻（测–庭折扣和折让回）仁–弄营业税金及捡附加傍–姐管理费用昨–轿营业费用休+适经营租赁内言含利息披罢蛙捞唇可俱存环琴羊（林2.2温）朴利润表中所蛾列的对财务费用除魂了泥利息费用外垮还包括汇兑任净损失（减宿汇兑收益后骑的余额）、穷金融机构手摄续费等。汇盘兑损益产生谷于以下两种至情形：一是扒在外汇汇兑晴中由于所采润用的外汇买婆入价和卖出优价与入账价猾值不同而产换生的；二是躁在持有外币拖货币性资产派和负债期间仍，由于汇率素变动而引起早的外币货币谁性资产或负创债价值变动脊而引起的。友若可将外币贞货币性资产植和负债产生围的汇兑损益切分开来，那启么将资产汇拿兑损益作为经对自由现金脂流量的调整坝，将负债汇粗兑损益作为课通过债务方陪式收到或支诊付的现金。贞然而，一个稀实际问题是吹若没有内部个信息，通常嘴无法将资产怕与负债产生裳的汇兑损益术分开。因此邻，将汇兑损酒益作为非营习业活动产生价的现金流量朵。米租赁有两种于不同类型的案形式，即经虎营租赁和易融资租赁。灶企业采用融佳资租赁方式迎租入固定资森产，实质上为获得了租赁往资产所提供六的主要经济边利益。因此躺，企业将融脖资租入固定僻资产作为一闹项资产计价那入账，同时吐确认相应的小负债（长期逢应付款）。赏从匠2001扣年爱1拆月你1隐日起实施的敞《企业会计肃准则凶——穴租赁》规定夜将倚融资租赁内残含利息分摊忘计入财务费泡用。而在其冰颁布以前，木长期应付款箱内含利息费忧用没有作为鹅财务费用从派营业利润中宅扣除。因此挽这两种情况剃对息税前利伤润的计算都蛙没有影响。猾而沿至于经营租附赁要不要像惰融资租赁作稍为一项负债喇来处理，可丽依情况而定浙。因间经营租赁而可支付的租金炼作为一项费采用已计入旷主营业务成宴本或管理费只用等之中。现要将其资本里化，首先，瞎将经营租赁档内含利息重饮新划分为利绳息费用；其陡次，在原有佳的野息税前利润屯上加上这笔影费用后计算幅税后净营业零利润；最后括，将衫租赁农内含本金计迁入债务资本悬之中。内含胆本金的计算话可以银行同路期贷款利率族作为折现率完对支付的租队金总额进行雕折现。而内酱含利息费用芹可用内含本温金乘以银行朝同期贷款利键率。从实际认上看，如果榴经营租赁数白额不大，将绣其资本化使衡计算过程无铁意义地复杂堤化了。除非掠经营租赁在碑公司资产总妨额中占很大助的比例，否判则，切实可化行的处理方芝法还是将它督们作为经营握费用处理。抬关于应交所迎得税的问题庆比较复杂，状下面列举一案些比较常见辆的规定，其登他项目的具危体规定可参较见有关的法潮律法规：（储1蚊）一般企业捏所得税实行爱33%喝的比例税率沟。（堵2万）高新技术拥产业开发区毕的高新技术托企业可减按贫15%雨的税率征收视。新办的高腿新技术企业钩自投产年度菜起免征所得暮税路2剥年。（猴3抚）榴1993编年到香港上穗市的脾9暮家公司（上压海石化、青肝岛啤酒、马弄鞍山钢铁等杠）减按逮15%貌的税率征收贯。（氏4径）生产性外继商投资企业料设在经济特销区、上海浦名东新区、经碗济技术开发腹区、高新技罢术产业开发既区的税率为刑15%现；设在沿海犯经济开发区白的税率为注24遮%缠；设在其他且地区的为魄30%闻。（单5碗）对于生产澡性外商投资员企业实行角“贼二免三减半砖”误的政策，即煎第僚1黄年和第盯2雪年免征所得垮税，第狮3尿年至第详5晒年减半征收鹰。（黑6农）外商投资花举办的产品业出口企业在塑“外二免三减半伸”姓政策期满后的，合乎条件球的减半征收向所得税。（百7颗）外商投资躁举办的先进翁技术企业在歇“结二免三减半捧”外政策期满后园可延长跑3磨年减半征收孔所得税。（矛8排）从垫1999抓年换1类月背1四日起对从事册能源、交通片等基础设施霸项目的生产锹性外商投资岁企业可减按系15%降的税率征收宵，不收地区顷限制。（亮9炕）从事港口城、码头建设贼的中外合资么企业第铃1而年至第柱5饮年免征所得熟税，第磨6朋年至第迹10效年减半征收翻所得税，即脱税率为雨15%俊。（盾9贺）在上海浦挣东新区设立惹的从事机场港、港口等能堡源、交通建闷设的外商投庆资企业第兽1斗年至第药5誉年免征所得割税，第浓6正年至第债10愁年减半征收悲所得税，即悬税率为郑15%候。随所得税的恼处理在会计乌核算中可以跳采用两种不汤同的方法进奴行，即应付斧税款法和纳弱税影响会计墙法。应付税燥款法不考虑哈递延税款问赛题，而纳税鲜影响会计法盆则要考虑到填它。递延税计款的产生主扒要是因为：旱由于会计制秘度与税法在装收益、费用翼或损失的确扑认和计量原眯则方面的不轧同而采用不勤同的折旧方饱法，从而导武致利润表中况报告的所得鸣税数额并不天等与实际的爹现金纳税额茫。也就是说佛递延税款的筹增减变化主仪要取决于折恋旧。因此递客延税款的增斥加等于年度脑报告期间由缸于加速折旧字而追加的折影旧乘以所得腾税率。当然灵，如果上市阳公司采用应打付税款法，变则递延税款桨的增加的数肚额为零。岗§孩2.3然净非现金支出堡的计算跨非现金支出凯包括企业计膛提的猾坏帐准备、顿存货跌价准托备远、固定资产于折旧费、无押形资产及其翻他资产的摊懂销费等。染会计上出于舞谨慎性原则则对某些可能框发生的资产思损失要提取的相应的减损天准备。当计病提这些准备用时，利润将肥受到影响，先但并不影响扮现金流量。君因为各种准民备的提取不剧过是将有关呀款项从资产品负债表的一渡些会计科目联中转到利润愤表的某些会伙计科目中，效并不涉及现犯金的支出。肉这些挪转可电能会产生秘榨密准备，为捏以后留下操膛纵利润的空伴间。很为此，美国有公认会计准古则（琴Gener短ally预Accep散ted端Acco果untin驴gPri成ncipl油es,G咸AAP厌）不泊允许设立一膝般准备性项置目，除非是懒金融企业要犬对某些特殊助项目提取相氧应的准备（顾如坏账准备不）。而在我剂国出于谨慎蜻性原则考虑闹则要求上市坛公司必须计辅提另准备。熔1998悲年上市公司饺年报按颁布线的《股份有犯限公司会计芹制度》及补喇充规定要计母提四项减值句准备。而冷2001邪年上市公司暮年报按照新摇会计制度则石要计提八项楚减值准备危——隐分别是：耗坏帐准备、缘短期投资跌跌价准备、存励货跌价准备女、长期投资跃减值准备、叼固定资产享减值准备、咏无形资产凑减值准备、膊在建工程汤减值准备、蒙委托贷款生减值准备（傲见附表萌1雄）。这些减姐值准备中只各有坏帐准备驳、存货跌价向准备的计提云会懒影响到息税纪前利润，继羽而会对自由塑现金流量的著计算有影响加。其他准备病的计提属于燕因非经营性垃项目所产生踢的非经常性桃损失，不纳棋入自由现金钥流量的计算五范围。见下鱼表。表2.1居资产减值准殃备项目拣计提的准备被计入的会计鞭项目小坏帐准备律管理费用抱存货跌价准逝备登管理费用（毫存货跌价损殿失）会短期投资跌臣价准备奇投资收益宅长期投资减欺值准备月投资收益券固定资产搁减值准备摘营业外支出芳无形资产付减值准备斜营业外支出秋在建工程袖减值准备秋营业外支出侄委托贷款沃减值准备淹投资收益津当没有发生慕因处理遭受廉毁损、陈旧脸过时或销售周价格低于成死本的存货而筑冲销计提的诊存货跌价准脆备时，当年住计提的存货松跌价准备即停存货跌价准域备账户屿期末与期初沸余额的差额秧。如若发生由上述情况，燕须加上已冲循销的部分。砌存货跌价准略备账户于期末与期初之余额数据茶可画在会计报表哨附注中取得业。实际上，刺从肃2001村年起浮计提的存货饱跌价准备数溪据可兔在资产负债蜜表附表甚“继资产减值盐准备明细表汉”旨（三2001俘年以后开始型编制）迅中取得。翠另外，从途2001泻年开始实施淘的新《企业榨会计制度》祖规定：存货狭因出现已过班期且无转让汉价值、无使著用价值等情照况时须将存虾货全部转入帖当期损益。捏正如自由现词金流量的涵秋义所述的：纵它是非经营筑性项目所产景生的非经常打性损失，不相纳入自由现床金流量的计垄算范围。因仗此全部转入韵损益的存货坡理论上应该伍加回到息税烈前利润中。旦当年计提的膏坏帐准备在陵年内没有发顿生坏账转销象的情况下，凶也等于其账露户陷期末与期初疫余额的差额浸。氧若发生了坏揉账转销，还淡应加上坏账路转销的部分善。来而收回以前告年度已冲销棚的饮坏帐数额会须导致坏帐准许备账户号余额的增加隙，因此还要贯减去它。暖实际上，从咱1998滋年上市公司卸开始编制的锄现金流量表巴（取代了以必前通编制的扭财务状况变砌动表）中的主“绑计提的坏帐称准备找”察项目（炸2001扫年以后改为罢“备计提的户资产减值次准备崖”辉）手列报了这一击数据。钥“页计提的贤资产减值津准备赏”玻项目可能包衣括了计提的矩八项减值准沙备，但锐计提的坏帐谁准备数据可换在资产负债扫表附表亩“截资产减值铜准备明细表殖”炭中取得。既非现金支出浓还包括从营赏业收入中所喊扣除的固定动资产折旧费利、无形资产搬及其他资产戏的摊销费等君。企业计提座固定资产折埋旧时，有的晴计入管理费所用，有的计伯入制造费用扶。计入管理拼费用部分已赖作为期间费熔用从营业收帮入中扣除，陪计入制造费别用部分则通柔过销售成本亦从营业收入举中扣除。由性于计提固定歉资产时并没抢有发生现金土流出，因此模要加回来。绸无形资产、况长期待摊费谎用（递延资裂产）摊销时缸，计入了管有理费用，但恨也并没有发茫生现金流出巧，所以也要荐加回来。同悠样的，还有报待摊费用的馅摊销，其也凭是计入了管靠理费用、制伟造费用等账针户，但并没俯有发生现金性支出。同样纲的道理，要运加回来。另淘外，提取的愧预提费用也纵属于非现金观支出。发生恐的预提费用排计入了管理卡费用、制造旷费用等科目槐，但并没有载引起现金的蹄流出。霉在没有发生梳固定资产处打置、以固定塞资产投资等刚事项的情况锦下，的报告期内计罩提的折旧额作即为累计折自旧账户年末川年初差额。站如果报告期梁内值发生过固定牌资产处置、僻以固定资产吸投资等事项梨，面计提的折旧竞额需要作进问一步的调整壤，即折旧额讯等于累计折暖旧账户年末取年初差额加小上羽处置的固定饶资产已提的冶累计折旧及孩以固定资产蚁投资时其已集提的棒累计折旧。借实际上，窝固定资产折掏旧数额已列迅示在财务状忍况变动表或补现金流量表缴“骄固定资产折盈旧怜”生项目中。猪在没有发生痛购入无形资滑产、增加长淘期待摊费用起（递延资产罗）、无形资柿产处置、以剑无形资产投裤资等事项的州情况下，无直形资产、长绍期待摊费用箱的年初与年夫末余额的差运额即为本年燥摊销额。而粥如果企业在骤报告期内缴发生购入无厨形资产、增芹加长期待摊仅费用、无形怕资产处置、锋以无形资产限投资等事项摇，则需要对拖这些事项作达出调整，即炊摊销额等于牢无形资产、武长期待摊费短用的年初与划年末余额差督额加上购入块的无形资产雹和增加长期材待摊费用，伏再减去处置真的无形资产疮和以无形资酿产进行的投侧资额。同样衫的，无形资辨产、长期待预摊费用摊销麦也已列示在逼财务状况变顿动表或现金钱流量表蹄“阿无形资产摊斜销、长期待咱摊费用摊销塘”踢项目中。合待摊费用摊原销额在细报告期内辩没有发生增就加待摊费用坡事项的情况忠下可根据资皆产负债表俯“砍待摊费用海”匹项目的期初情与期末余额断的差额填列视。当发生增渴加待摊费用框事项时，待纲摊费用摊销节额等于其期师初与期末余青额的差额加索上增加的待嘴摊费用。待排摊费用摊销弟仅在墨1998继年现金流量煌表中也有所荐反映。在新机的现金流量昨表格式啦(2000碧年以后羽)害中被取代为吴“玩待摊费用减础少（减：增洲加）压”同侨其数额以资班产负债表输“棋待摊费用豪”岛项目的期初览与期末余额捎的差额填列夕，也就等于泡待摊费用摊陪销额减去增第加的待摊费叫用。州预提费用的挠处理类似于夸待摊费用。荷因为当现金煮实际支出数池大于预提数墨时，就可视灵为待摊费用右。值得注意听的是，提取超的预提费用飘并不一定与薯企业经营活晃动有关，预役提费用除了旺核算租金、油保险费、修剖理费外还核栽算预提的借娃款利息，利贪息费用不反驶映在自由现蔬金流量里。渔所以，提取免的预提费用忌等于与经营民活动有关的队预提费用的膛期末与期初雁余额的差额话减去与经营斧活动有关的吹现金实际支妨出数。在新西的现金流量齿表格式恰(2000避年以后脉)夕中出现了六“置预提费用增胡加磁(猴减品:亿减少花)劝”与项目。其数办额以预提费辨用中与经营塑活动有关的务部分的增加益（或减少）规额填列，也辉等于计提的陪与经营活动绝有关的预提冷费用额加上阴实际支出的凡与经营活动庄有关的数额首。绘综上所述，饼非现金支出缘有以下等式卧：睁非现金支出仅=足当年计提的胖坏帐准备特+菊当年计提的洒存货跌价准舞备立+被待摊费用摊笼销企+笔提取的预提即费用柜+洒折旧叫+米无形资产及捡长期待摊费雷用的摊销拾俘竿天燕目远距圣工（什2.3犹）身§玩2.4匠申营运资本增火加的计算魄计算营运资勇本增加时，左营运资本并分不是简单地禽等于流动资睡产与流动负城债，它等于厦一部分流动鱼资产与无息喊流动负债的茶差额。一部惹分流动资产歪包括为日常省所需而持有度的货币资金色、应收票据许、应收账款溜（非应收账凭款净额）、柔其他应收款狗（非其他应滔收款净额）陡、预付账款与、存货（非浮存货净额）味及待摊费用橡。无息流动丈负债包括应塞付票据、应渠付帐款柳黑、预收帐款风、应付工资冷、应付福利掘费、应交税淋金、其他应伴付款及预提峡费用。瘦营运资本钻=洗（货币资金旦+珠应收票据矛+尚应收账款容+虏其他应收款岛+街预付账款抓+报存货生+良待摊费用）帜–慢（耻应付票据黄+丢应付帐款朱+毛预收帐款烈+先应付工资害+据应付福利费脆+充应交税金阅+榆其他应付款扇+遥预提费用）壁营运资本增狡加兔=本货币资金、唯应收票据、苗应收账款、霜其他应收款谎、预付账款柿、存货及待遮摊费用的增槐加（减册:两减少）旅–怕应付票据、羊应付帐款驱税、预收帐款曾、应付工资诵、应付福利勺费、应交税私金、其他应狠付款及预提痰费用的增加俊（加餐:攀减少）列前文已提及道，公司日常昨经营所需范绞围之外的现广金或有价证妈券（称之为艳超常持有的洁现金或有价霉证券）的增魄加所导致的说营运资本的品增加是不在阔追加营运资堆本之列的。货企业置存货郊币资金在这黎里指的是为脑了满足交易亲性需要和预嚷防性需要。糕交易性需要键是指满足日稿常业务的现援金支付需要浴。企业经常惊发生现金收猴入和支出，雅但两者不可意能同步同量贪。收入多于烧支出，形成驾现金置存；翠收入少于支沾出，需要借竟入现金。因机此企业必须呜维持适当的谱现金流量，和才能使业务亲活动正常地归进行下去。瓣预防性需要乔是指置存现夺金以防发生繁意外的支付岂。企业有时击会出现意想此不到的开支蛛。当现金流怀量的不确定语性越大，预尝防性现金的纸数额也就越驾大；反之，欢若企业现金暖流量的可预稻测性越强，脚预防性现金待的数额则可爸小些。然而衔，一个基本旁的事实是，叛企业为日常议所需而持有幻的货币资金染的多少只有脑公司内部管廉理人员才最鲁清楚。他们多常常要做日控常收支管理待、加速现金市流转速度等湖工作，确定限最佳现金持问有量，从而谜以最低的现愿金持有量满顺足生产经营乓周转的需要在（因为一般祝说来，流动终性越强的资询产，其收益香就越低）。圈因此，在实德务操作中有捉两种可选用层方法。其一绕是认为超过陈销售收入漂0.5%指—尝2.0%肾的所有现金须与有价证券庆为超常持有摧的现金或有斗价证券，然炭后从资产负驱债表中列报阶的掘“杜货币资金累”水与闭“迎短期投资干”追数额中扣除织它得出企业位为日常所需案而持有的货鞋币资金。其鼓二是认为某龙一年现金或吊现金等价物常持有量是正叉常的，其他纠年份企业置刃存的货币资漏金根据这一们年现金或现狡金等价物持河有量与销售店收入的比例觉乘以其他各间年份的销售写收入来估算姐。这一处理掠方法是依据池这样一种假妄设：现金或伐有价证券持穴有量取决于瞧以销售收入倍计的业务量荷。可见这两托种方法都需狠要经验判断善。淘值得注意的过是，在计算识营运资本增白加时，应收望账款、其他徒应收款、存劫货数据均非败已扣除减值组准备后的净得额。锦因为砖减值准备的恭计提并不导方致现金流量谋的变化。鼓2001激年以后上市粘公司资产负三债表所列的申应收账款、弓其他应收款岛、存货数据壮分别是应收攻账款净额、顺其他应收款责净额、存货抹净额。需要个的数据可在店有关应收账件款、其他应腊收款、存货矮的会计报表钢附注中取得喊。慎实际上，存尼货的增加（执减少）不一桐定代表现金曾流量的增加似（减少）。唤在存在赊销彻或赊购的情轨况下，存货慎的变化可能再引起应收应子付项目变化销，而不仅仅嗓是现金流量民的增减。但声从包括存货欲和应收应付叨等项目在内碰的营运资本零整体角度来鹰看，则能反吨映现金流量煎的增减变化加。还有一种犹情况是当存片货因出现已充过期且无转衡让价值等情再况而将存货茧全部转入损祝益（计入管肉理费用）时庙，或是处理勒遭受毁损、援陈旧过时或育销售价格低雨于成本的存寒货须冲销计摘提的授存货跌价准帆备时，也会野导致泼存货的减少壶。很显然，歉这种情况的屑减少不可能档引起现金流醒量的增加，术却是存货的跃缩水。这部症分因此应加罚回到营运资颜本增加内，窄即存货的增方加等于存货娱期末期初差独额加上这部耐分冲销的存隶货。淹存货跌价准编备宿冲销情况可薪在会计报表费附表虽“巧资产减值基准备明细表股”魂（妄2001膏年以后开始岩编制）中取捎得。实际上湖，在前文若烂计算非现金今支出时未加裳上已冲销的泄部分，此时挨又不算在营梦运资本增加棍内，一减一车增，刚好抵猎销。从主2001干年开始按新木《企业会计扮制度》规定史：存货因出北现已过期且射无转让价值恶、无使用价条值等情况须妈将存货全部咳转入当期损将益。全部转理入损益的存惯货理论上应苗该加回到营缴运资本增加急中。同样的图道理，在前钓文若计算非土现金支出时蜓未加上它，短此时又不算疼在营运资本狮增加内，也羊刚好抵销。者由于应收账娃款器计提了坏帐坑准备纯，其情况与倚之类似。当伴确认生坏帐损失时也，烘冲销了计提恼的吃坏帐准备，文同时减少了恩应收账款数胸额，却没有奔引起现金流棕量的增加。骤而当收回以黄前年度已冲扶销的已坏帐数额，侧会导致碍现金流量的驴增加。因此畜计算应收账井款的增加时爬还须加上冲筹销了的廉坏帐准备及沈减去母收回以前年边度已冲销的装坏帐数额。焦减去弃收回以前年银度已冲销的向坏帐数额同捷样腊可以不理会育。因为在前宪文计算非现悲金支出时若丛未减去它，壶此时又不算污从营运资本漏增加中减去筒，一增一减役，正刚好抵败销。省至于应收股挽利、应收利球息等流动资堪产的增减变捧动并不反映史对正常经营番活动产生的煤现金流量的渣占用，故不崭必考虑。而苗应付股利和欺短期借款等售付息流动负铜债的增减变暗动反映了向初股东和债权敞人支付自由傻现金流量的品情况，不影亿响根据（腊1.3与）定义式计点算公司的自与由现金流量斩。份困无息流动负天债是相对短私期借款怠非、一年内到欺期的长期负裕债等付息流肠动负债而言伞的。它的增唯减变化反映壶了对营运资于本占用的情懒况。例如，皇当报告期内且期末应付票理据或应付帐染款余额小于袍期初应付票兔据或应付帐胳款余额，说诚明本期支付锁给供货单位纪的现金大于胶利润表中所洲确认的销售机成本。反之糕，若报告期妄内期末应付夏票据或应付怀帐款余额大协于期初应付泽票据或应付巷帐款余额，拨说明本期购置入的存货中兄有一部分没泥有支付现金谢，但在利润污表的销售成外本中却被所辰确认。实际摇上，勒科无息流动负赠债也可看成洽是内含利息誓的带息流动装负债（应付很票据就有带艘息与不带息精之分）。钟端但与这些负絮债有关的内看含利息已纳共入到计算税礼后净营业利课润时扣除的育费用之中了洋。比如，企暖业为支付货且款而开据的扬3蓄个月不带息红商业承兑汇眉票，其内含济票据利息就痰计入了成本招中。因此，株我们也可以部把它当作付览息流动负债网对待，不从垃流动资产中趴扣除。同时叠，膏在原有的驴息税前利润词上加上这些熄利息费用后扇计算税后净搏营业利润。伯然而，可想笛而知，这种吗方法会增加枝大量复杂的躺工作，却对霞企业的经济抗情况不会有纪更多的了解调。另外，由文于带息应付纺票据没有不述带息应付票居据用的广泛梨，可将带息维应付票据视倦为不带息应锄付票据处理免。村待摊费用期利末与期初余垒额的差额并问不等于待摊侄费用的增加辩（或减少）朝，而是等于约增加（或减卧少）的待摊抽费用减去待刑摊费用摊销肃额之差。增渡加（或减少荐）的待摊费垄用实际上应征是待摊费用万期末与期初减余额的差额纯加上待摊费姿用摊销额之略和。因此在铅上文计算非挂现金支出时稠可以不考虑沈待摊费用摊奔销额，此处魔则可认为待椅摊费用的增隔加（或减少拥）即待摊费侦用期末与期粉初余额的差国额。一减一阀增，刚好抵剂销。扒预提费用与极之类似，在湿计算非现金沃支出时可以肃不考虑提取极的预提费用土，而直接以如与经营活动流有关的预提随费用的期末妖期初余额的遥差额在营运驳资本增加中零反映。傅由此看来，龄根据营运资也本增加可以送引出营运资员本净增加的粪概念。串营运资本净降增加询=抚营运资本增窜加依-问（计提的坏拌账讨准备薪+叉计提的存货土跌价准备站+壁待摊费用摊火销前+旗提取的预提职费用增）倡芬鹊=浙货币资金、箭应收票据、责应收账款净住额、其他应戴收款净额、阵预付账款、亡存货净额及期待摊费用的别期末与期初帖余额的差额佩–衣应付票据、灿应付帐款挎职、预收帐款似、应付工资缎、应付福利馅费、应交税槽金、其他应成付款及预提让费用的期末钢与期初余额渣的差额露哨（按2.4同）盒越缠拘=凭货币资金的迈增加梅–早经营性应收狮项目的减少滔（减：增加培）调–政经营性应付丛项目的增加棉（减：减少搜）宫–剂存货的减少惭（减：增加滚）苹–嘉计提的坏帐吩准备或转销慌的坏帐睡–掠计提的或存货跌价准砍备槽–崖待摊费用的映减少（减：名增加）心+游预提费用的家增加（减：仪减少）淋–疾计提的坏账谱准备或转销执的坏账沉文待跳顽梅旗另皇谈同博（鸟2.5尊）婆资本净支出午=您资本支出玻-评（折旧算+搂无形资产及棉长期待摊费栽用的摊销）如非现金支出喜=锄当年计提的好坏帐准备逝+缸当年计提的昏存货跌价准享备素+劲待摊费用摊融销句+语提取的预提侧费用服+衔折旧顾+航无形资产及猛长期待摊费腔用的摊销吩军自由现金流转量梁=乌（税后净营宁业利润闪+腔非现金支出朽）诱-卖（哪资本支出膀+垦营运资本增纵加）妥慕丽=停税后净营业珍利润乳-鱼营运资本净工增加柿-熔资本净支出花道塔努居歌岛（踢2.6屡）吼实际上，在喂实务中蚂若没有内部成信息，根据雾已披露资料爸是难以算出朋营运资本增淘加和非现金乓支出的。比画如上市公司扎应收账款鹰坏账转销、者存货品冲销情况只绍是从厚2001乳年以后才被判要求予以公尾布派。我们也袄不能根据已买公布数据而抢分别取得待绘摊费用摊销颗额（其数据蹦仅在赵1999眉年现金流量作表有所列示多）和待摊费吧用的增加（师或减少）及喉预提费用摊饮销额和现金寨实际支出数诱。白营运资本净均增加则不需房要那些未公夸开的信息，倘而且通过营会运资本净增径加计算自由邀现金流量也醉是可行的。衬它也不会影申响对未来自棵由现金流量圾的预测（详队见第伪3将章）。计算也营运资本净截增加的（纠2.4智）式中所列瞎项目除了栏“召货币资金的销增加洪”霉外，其他均该在现金流量慎表中予以列慨报。而江1998棚年以前上市滤公司未要求弓编制现金流更量表，故可胁由（抄2.3今）式调整而困得。关于资袖本净支出在在下一节有进丢一步的介绍振。敞需要说明的掘是，为了保娱持与计算税铁后净营业利榴润项目数据躺的一致性，罚在计算非现嫁金支出及营薪运资本增加贺时须采用上耳市公司的合雕并会计报表叨数据。杆§祸2.4己垄资本支出的笔计算笔资本支出指盗的是公司以漂维持正常经托营或扩大经艘营规模在物爱业厂房设备股等资产方面袋的再投入，珠具体地讲，纸包括在固定舟资产、无形堆资产、长期叫待摊费用（廉长期待摊费圆用包括租入脸固定资产改俊良支出，固怎定资产大修削理支出等）主及其他资产拜上的新增支泉出。当采用轧上市公司的症合并会计报沸表数据计算认自由现金流谨量时，长期杜股权投资是例不作为资本蝇支出的。因并为在上市公刻司编制的合艺并会计报表将中，纳入合梁并范围的公承司之间的投掌资活动作为汪内部会计事扰项而相互抵恶销，其中包唯括上市公司篇（母公司）爪对其全资、章非全资子公守司的股权投纯资活动。这液样上市公司镜对其子公司绿的长期股权杀投资以固定舅资产、无形殿资产、长期赖待摊费用及则其他资产形止式反映在合岸并会计报表延上。也可以猛从为保持与油计算税后净壮营业利润项进目数据的一册致性上考虑捧长期股权投氧资不作为资分本支出，实昆际上是一回鞭事。当然还曾有未纳入合零并范围的长物期股权投资意和长期债权胁投资反映在夜合并资产负枝债表上，这帐部分支出，阁可认为是属槐于在非经营更性项目上的垂投入，其产傍生的现金流村量属于非经出常性收益，其不反映在自乌由现金流量洒上。旷值得注意的井是，上市公浙司将子公司笔纳入合并报棚表范围会产剂生合并价差释问题。合并布价差主要是豪由于母公司恨在证券市场插上通过第三万者取得子公器司股份的情薄况下发生的鼠。母公司支画付给第三者雪的价款高于沈或低于子公斥司发行该股冻份时的价格属，就会产生润合并价差。易当纳入合并暖范围的母子村公司之间的卖投资活动作线为内部会计摆事项而相互御抵销时，上正市公司（母椒公司）对其得子公司的长尼期股权投资氧以固定资产哄、无形资产客、长期待摊宴费用及其他除资产形式反漠映在合并会著计报表上，可而合并价差浇没有被抵销喇，它列报在艘长期投资里假。因此增加耍的合并价差芒也应归于资疮本支出。高在固定资产鬼的投入上还悟包括在在建拖工程科目上填的增加。在特建工程柴核算公司为喷建造或修理掘固定资产而至进行的各项钱建筑和安装缎工程，包括村固定资产新棚建工程、改丘扩建工程、骑大修理工程榜等所发生的睛实际支出，或反映了企业时期末未转入亭固定资产的葱资本支出。伍当没有发生德固定资产处痛置、以固定剂资产投资、告在建工程项乎目报废或毁塌损等事项时给，在固定资软产上的新增蜻支出等于固课定资产、在融建工程期末解数与期初数摇的差额。需乳说明的是，材固定资产的万数据取自资咐产负债表中奇的固定资产纵原价，而不巨是减除累计范折旧后的固挣定资产净值倡，或是扣减浊累计折旧及塑固定资产减无值准备后的宴固定资产净淘额。在建工中程也不是已射扣除在建工馅程肚减值准备拿后的净额。笑因为芽折旧和减值订准备的计提猪并不导致现伞金流量的变章化。如果发乐生固定资产快处置、以固泼定资产投资光、在建工程渠项目报败废或毁损等若事项时，固绿定资产、在多建工程数额喘会因此而减不少，在固定肿资产上的新悲增支出将大辣于固定资产蜻、在建工程搅期末数与期字初数的差额矮。因此计算扬固定资产的承新增支出时普还应加上这蔬些在当期发肆生的减少数续。实际上，击固定资产的泥新增支出可板通过对会计护报表附注中倾列出的有关垒数据调整而瓦得：固定资互产和在建工淡程的本期增夸加数减去在县建工程转入醉固定资产数宁。拳不像固定资默产摊销的折烤旧费反映在崭累计折旧上贡、不直接冲礼减其账面金轨额，对于无美形资产、长障期待摊费用攻，当发生摊英销时是直接票冲减账面金赏额，因此在稀无形资产、跃长期待摊费睡用上的新增努支出不是简示单的等于其嚷期末期初的购差额。当发骆生诸如无形净资产摊销、扛计提无形资寸产减值准备陷、长期待摊拴费用摊销、常无形资产处扒置、以无形局资产投资等岔事项时，都扭影响期末期窃初数额的变划化。另外，柳从孕2001雹年开始执行冲的新《企业亡会计制度》毙规定：无形判资产因出现烤已无转让价盗值