上市公司盈余质量的

中国上市公司盈余质量的分析研究在此感谢中山大学管理学院会计学系徐莉萍讲师对本文提出的宝贵意见在此感谢中山大学管理学院会计学系徐莉萍讲师对本文提出的宝贵意见张瑶(中山大学管理学院会计学系510275)[摘要]中国市场经济体系的不断完善使得会计信息越来越被其使用者关注，盈余作为会计信息的重要组成部分更是日益成为证券关注的焦点。理性的使用者不仅应当关注盈余的数量，还应关注盈余的质量。本文的研究目的在于分析我国上市公司盈余质量随时间变化有无提高。笔者首先从理论上探讨了盈余质量的定义和属性，回顾了检验盈余质量的常用模型，并构建了一套衡量我国上市公司盈余质量的模型，然后对我国1994-2004年所有A股上市公司样本进行了回归分析和假设检验。研究结果发现在我国资本市场盈余价值相关性不强；盈余的总体质量并没有随时间改变而展现出明显一致的提高趋势。最后，本文对可能影响盈余质量变化的会计准则、宏观经济环境、法律环境等因素进行了讨论。[关键词]盈余盈余质量证券市场一、绪论(一)研究目的20世纪30年代以后，会计信息披露的中心由资产负债表转向了利润表，盈余（或收益，在本文中两者无区别）日益成为证券关注的焦点。在针对会计盈余展开的大量研究中，许多实证研究都表明相对于其他公司经营业绩的衡量标准来说，投资者更多地依赖于盈余信息（Biddleetal.1995；Francisetal.2003；Liuetal.2002）。投资者通常根据会计盈余给股票定价，因为盈余水平和盈余变动可以反映投资者能够辨别并据以进行适当定价的、与公司目前及未来经济价值创造能力有关的信息（Hawkins，1998）。管理者同样将盈余看作是投资者和分析师评估公司价值的关键尺度（Grahametal.2003）。在Hirst和Hopins（2000）设计的一个研究分析师评估活动的有趣实验中，分析师对盈余信息的关注也是显著的，但是他们对盈余质量的关注并不显著，他们不能很好的识别盈余管理。赵宇龙、王志台（1999）以上海证券交易所上市的股票为研究对象，证明中国证券市场存在明显的“功能锁定”（FunctionalFixationHypothesis）现象，投资者在买卖股票的投资决策中，对会计盈余数字的反应仅仅锁定在名义的盈余数字上，而对会计盈余的质量缺乏应有的关注。如果盈余质量存在严重问题，那么盈余信息的相关性和可靠性必然会降低，进而导致投资者投资决策和分析师的分析结果失误，所以报表使用者需要更多地关注利润增长源而不仅是利润的数量。借鉴相关研究，本文将以我国证券市场建立以来所有A股非金融行业上市公司为研究对象，构建一套评价盈余质量的指标，并回答以下两个问题：1.随着资本市场的完善，我国A股上市公司盈余质量有无提高2.影响我国上市公司盈余质量变化的可能因素有哪些(二)研究背景改革开放以来，我国的市场经济建设取得了显著的成果，李晓西在《2003中国市场经济发展报告》中指出我国已经达到了市场经济中等水平；樊纲、王小鲁多年的《中国市场化指数—各地区市场化相对进程报告》表明我国市场化程度还在不断提高。然而在市场经济国家，市场在很大程度上依据会计和统计提供的信息来配置资源，如果会计信息不能真实公允的反映经济状况，必将造成资源配置无效的严重后果，因此会计信息在我国资本市场的重要性凸现出来。2002年Enron事件后，会计问题在美国乃至全世界资本市场掀起了轩然大波。中国证券市场从1992年深圳原野舞弊案起，也出现了ST银广夏、郑百文、ST麦科特、ST生态、ST海洋、ST东方、蓝田股份和科龙等会计造假丑闻。因为会计信息承载着多重的角色，它带来的不同的经济后果给上市公司盈余操纵提供了激励，如：报酬计划，代理人竞争，债务契约和政治成本激励。而在中国证券市场上市资源是稀缺的，上市公司盈余操纵的目的很大程度是为了达到保牌、配股的要求，例如：蒋义宏、魏刚（2001）发现上市公司净资产收益率在[10%，11%)上的分布越来越密集，这种操纵的目的显然是为了达到配股要求；刘峰，王兵（2005）通过对比A、B股市场，发现A、B股利润差异来自于职业判断，且职业判断的经济动机在于保牌。面对会计信息失真、会计信用缺失的状况，市场各方都采取了积极的行动。公司管理者认识到，真实和公允的反应公司信息从长远来看是得益的，并自愿披露更多信息来显示自己的竞争力；证券分析师和学者们建立了许多模型来识别会计信息的质量，分析影响会计信息质量的因素；政府作为会计准则的制定者的，正在积极地推动会计准则和各种法案的制定，以规范市场的博弈规则。就我国而言，从1992年11月发布的《企业会计准则》和《企业财务通则》起到2006初发布的最新《企业会计准则》，财政部参照国际惯例对我国会计制度进行了持续深入的改革，各项措施如下表所示：表1-1各项会计准则(制度)及其主要内容肉执行年度霸名称沃对会计信息夕、尤其是利转润的影响疼1992费股份制试点碍企业会计制殊度避基于历史成刑本原则所1993钥企业会计准螺则畜没有实质性桑影响促要求提供财瑞务状况变动蒙表或现金流饶量表壤1997云关联方关系项及其交易的卡披露剂只要披露,蝶任何处理都北是可接受的绢1998适现金流量表坝等会计准则浑；江股份有限公陶司会计制度滥增加了披露窃的要求；由杏纯历史成本科计价转变为思部分采用现患行成本，即划允许企业自炕行决定是否扁计提减值准绕备以及具体狡的计提比例弄,企业自由蒸选择的空间悦加大脂1999浪债务重组、啄收入、投资窝、建造合同浪等会计准则箩；默股份有限公蔑司会计制度汪有关会计问固题处理问题按补充规定引责入公允价值霉,利润所包有括的内容更竖广；为上市爹公司通过资拨产置换等创寻造驳“爹账面利润枝”其提供基础；模要求所有上盯市公司都必其须计提减值竭准备(四项势),但计提结比例自行确卡定桌2000洞非货币性项雅目、或有事撕项趋没有重大变尺化惊2001棉《企业财务侧会计报告条错例》龟《企业会计也制度》工重新修订以埋前发布的各到项会计准则蜻如债务重组碰、投资、非当货币性项目舍等准则；发扭布无形资产华、借款费用贡、租赁等三舱项准则关联池方之间出售益资产等有关棚会计处理问推题暂行规定撒取消公允价禽值；对于计遍入利润的项畜目进行限制蜻,很多原先穷可以计入利遍润的项目被黎强制性计入挪资本公积或血追溯调整以显前年度损益免；减值准备卷从四项扩大洞到八项；开秘办费一次摊思销；明确关勒联方之间非贺商品销售的戒利润计入资忽本公积；正催常商品销售阀的利润设定枯了上限择2002福固定资产、夸存货、中期灿财务报告等务准则旧没有重大变茫化碌2007罚《企业会计羊准则》志包括一项涂《基本准则切》37项具妖体会计准则攀以及1项移《锐首次饱执行企业会骨计易准则评》堪的衔接办法支存货管理办棍法等变革详；蝇资产减值准牢备计提变革绑债务重组方恐法变革皱；件企业合并会鼻计处理方法限的变革胳；木合并报表基羊本理论的变豪革巴；基金融工具准骡则的变革幅表格部分资设料来源：刘怪峰、吴风、您钟瑞庆晴（莲2004薯）秩随着我国市馋场经济体系滴的不断完善层，会计信息倦质量越来越蜜被块其尿使用者关注赶，市场对会钩计信息质量段的期望也在汽不断提高。答基于上述研稀究目的和背耗景，包本文第二部省分将重点介凑绍西方对盈电余质量的研娘究炊；局第三部分构格建分析盈余狼质量的模型盈；崖第四部分以命时间为主线罩，利用统计导分析结果，虽识别在我国勺证券市场会煌计信息质量扎随时间变化别的变化，并年探讨影响盈狂余质量变化惰的可能因素物；必第五部总结父全文。帖二区、鸣盈余质量的烘理论探讨辅(铅一霞)盈余的属跳性顾美国的通用刮会计准则（方GAAP）武与国际会计祸准则（IF据RS）的概隐念框架中均萍将相关性和每可靠性作为付会计信息最垮基本的质量浸特征。盈余意作为会计报碧表的基本要亲素，当然应单满足这些质旋量的特征，毒但是作为专刺门针对盈余距的研究，学旋者们为煤它依定义了更有躺针对性的属芝性，如：F裂ranci加set页al.（2华004）认无为盈余有以作下属性：司瞎1.应计利召润的质量等由于应计项中目的可操纵孟性降低了盈佩余信息的相点关性，证券堪分析通常认创为越具有现佣金保障的应醋计利润质量仪越佳。经营摩性现金流量窝在衡量企业航经营业绩方射面优于净收坛益数字，因犹为净收益数式字中包含了她许多应计、卷递延、摊销旷和估计项目膨，而这些项句目的可操纵狮性和相旺主观性明显茎要高于经营身性现金流量姻。巾璃2.持续性颂持续性越好首的盈余质量姑越佳，因为萄持续的盈余客会再次发生学。通常将当离期盈余和后适期盈余回归搬模型中，当谣期盈余的斜歪率作为盈余结持续性的标贫准。斜率荒越全大，说明持去续性越好。哑但锦应注意杠损益表中不寇同项目的持徐续性是不同陆的。缎土3.可预测天性饶可预测性是陪指勇盈余预测自吸己的能力。择持续性是F片ASB概念钓框架中相关挽性的组成部处分之一，可励预测的盈余扔被准则制定闷者认为是高昨质量的，同比时也被分析膨师认为是进概行价值评估保的一个重要乳部分。遗饱4.价值相啦关性静这个属性源详自于盈余应宇解释投资回纤报能力的观默点，解释力促越强的盈余爸被认为质量悼越高。盈余蚊质量与股票通收益间应存蚂在正相关关咱系,盈余质吉量较好的公怎司,具有较勺高的盈余反庸映系数，股篮票价格会有墙正面的反映幸。贿变5.系平稳性开波动越小的助盈余越平稳鼠。平稳的收速益被认为是心高质量的，勿因为营业者缺们运用他们现对于未来收皮入的私人信搏息来平滑盈督余短时间内窃的波动抄，侦并且报告卵了蔑一个更为有屠用的信息。隆(校二仰)盈余质量擦的定义赔对于盈余质扛量，目前还奥没有一致的睡定义。以下监仅选取两个下观点作介绍睬。Hawk械ins（1举998）认水为，盈余质棚量高的公司肥有以下特征拦：持续稳健趴的会计政策职，该政策对蒸公司财务状压况和净收益嘴的确认是谨校慎的；收益累是由经常性肺发生的与公棒司基本业务然相关的交易经所带来的；松会计上反映旅的销售能迅适速的转化为疮现金；净收丰益的水平和垂成长不依赖亭于税法的变委动；企业债肤务水平是适笼当的，并且烫企业没有使察用它的资本茎结构来进行嫂盈余操纵；锋稳定的、可加预测的能够赚反映未来收盲益水平的趋撒势等。同时规他指出：盈朋余质量并不政仅涉及收益直一个要素，毕财务活动和汪经营活动特络征会对收益途质量排列的敌高低顺序产恐生影响，如饮：经营杠杆高系数，财务威杠杆系数，劝流动性，行朱业因素，另您外，经济环法境纠、遇税收政策瓜、贱会计政策贤、旬使用者目的普等也是决定悄公司债盈余嘴质量的重要居因素。准Decho阔w和Sch裳rand（拐2004）愚认为，高质嗓量的盈余需往要满足以下储三个条件：耍第一反映现衡在运营状况悬；第二是未透来运营状况面的良好预测从指标；第三钩是真实粉地拌反映公司的就内在价值。品因此，当盈格余是高质量躁时，它会：昏更加的持续决且稳定；与帐未来现金流盼的实现更为笛相关；与公温司股价或市首场价值更为抄相关。她们广同时指出，伪只有当公司怎的盈余真实醉地汉反映出公司著价值时，持烤续和稳定才越有意义，如宣果孤立地考体虑持续和稳用定，那么盈寿余的预测效遥果是无法保愿证的。虎上述两个定苹义来肉均裕强调了盈余题中应计利润吸的质量府、误持续性污、棚可预测性构、效平稳性旁和优价值相关性寺。盈余各属走性间的关系练并不是相互称排斥的，而倍是相互影响酱的剃。躬考虑到各属碰性的可衡量轰性，本文仅伟从应计利润琴质量、可预畏测性、持续涌性掩和依价值相关性袄四个方面研港究盈余质量闷。宿(四)盈余银质量的检验窑模型辫阅1.检验应草计利润质量端的模型披从长期来看伶，以权责发而生制和收入字实现制计量颈的利润应当科是吻合的，旅所以当期应镰计盈余和经谅营现金流量蜓的差异越小穴，说明会计赵盈余的现金近保证越好，随所用的会计稳估计越少。端Decho具w和Dic惰hev（2谷002）设纯计以下模型弃检验盈余质么量：世TCA绪j,t-掉1剃=凶φ育0,t著+兔φ竖1敌,t曾CFO播j,t-古1茂+呢φ同2压,t赶CFO辨j,t球+碌φ次3散,t肠CFO洋j,t+1迅+奉ν智j,t承其中驴：脑TCA闻j,t冤代表控制资染产规模后j砖公司第t年核的当期应计愈利润；CF淘O伏j,t只代表控制资张产规模后第石t年的经营瓣现金流量眨；教V脸j,t狮代表应计利伶润真实值和多估计之间的体差异。肾为了排除资渗产规模对现熄金流量和当繁期应计利润滨的影响岸，温该模型在控敢制了资产规权模后，将当延期的应计利献润和前期狡、漆当期汁和皇未来的经营鸽现金流量联荡系起来梁，羞计算出回归耀模型后，柜用躲Accru歪alQua炎lity=队σ(悠j,t律)缺，尼即估计误差已的标准差来速衡量应计利万润的质量。因Accru摘alQua动lity的熄值越大，说雅明应计利润施的质量越低典，反之亦反等。诉锻2.检验持号续性的模型甜研究证明，鸦会计利润的可持续性比现傲金流量的持尘续性高，而期会计利润的旺不同组成舅部姐分的持续性光也存在差异座。Sloa赠n（199子6）对经营奏现金流量和巧应计利润是甘否对未来盈造余有不同的杀影响作了检姐验。根据篮Earni清ngs=A允ccrua佛ls+CF昨O淹，他设计了叮以下模型检冷验盈余及盈衰余中不同项尖目的持续性竿：开Earni抗ngs付j,t纵=α+βE别arnin转gs丙j,t-1针+ε洋j,t写Earni板ngs驴j,t督=α+γ酸1宏Accru访als法j,t-1敬+γ肿2冬CFO桌j,t-1贝+ε访j,t锐其中为：米Earni迅ngs椒j,t吊代表控制资如产规模后j闹公司第t年柴的会计收益则；Earn美ings聪j,t-1秆为控制资产哲规模后j公俗司第t-1抬年的收益；祝Accru晕als棒j,t-1蹲代表控制资走产规模后j篮公司第t-隆1年的应计典利润；CF街O昌j,t-1船代表控制资巡产规模后j轰公司第t-喊1年的经营炉现金流量僚；演ε很j,t序代表j公司秃第t年的真功实盈余和估朱计值之间的沟差异。挽模型中β，口γ趣1好，γ岗2炒越接近1说糠明盈余的持匠续性越佳。啦Sloan敢对两个模型望检验贿的结果接表明：收益垃中不同的组枣成部分的持外续性是不同痰的，应计利伤润的回归系遮数为0.7侄65而经营勿现金流量的计回归系数为产0.855惯，经营现金蛙流量的持续胶性比应计利返润的田要笛高。晨3各.检验可预舰测性的模拟捉性玻基于持续性价检验模型幕EARN笛j,t+1智=α+βE线ARN眠j,t悉+ε栋j,t+1婚，Fran惜cis胃etal蚂.负（2004链）眠以10年为征时窗，槐用各公司各斥年的误差值获ε闪j,t译的标准差挣作为评价可速预测性的指册标，即番Predi蒜ctabi际lity=常σ(臂j,t础)逝，盈余的可抽预测性越高疮，说明估计坦之和真实之恐间的误差越淡小，Pre劈dicta弯bilit摧y指标的值保就越小，反合之亦反。程学4.检验价筋值相关性的池模型悄研究者常采匀用两个模型牙来研究盈余铜信息的相关亏性。第一个欲模型源于E扎aston华和闪Harr矛is凤（绢1991堪）慕。他们经过蒸数学推理以灶及实证研究象发现:会计金盈余水平及亡其变动数妹（常未预期盈余膨）活在除以期初港（馋上年年报公裙告日的次日长）虫股价后均与搜年度报酬率吊有关。此模原型代表了收酒益表的价值储相关性，采榨用它可得到正收益与剩余法收益对市场脱调整后报酬水率的解释能昨力。Eas密tona吗ndHa旁rris模贷型如下所示低:括R鸡j,t令=粒ρ假0,t慢+疮ρ脸1,t磨EARN栗j,t薪+吃ρ宏2,t昏Δ铜EARN扩j,t乒+乘ξ捷j,t新其中已：每R摇j,t傲代表经过市井场回报率调押整后j公司哈t年的年回喂报率；EA皮RN遍j,t玩代表非经常吉项目前会计缺收益除以总父市值；ΔE星ARN鸭j,t此为EARN则j,t则-EARN语j,t-1软Easto铃nand灵Harr欧is模型是矩基于信息观等的观点，即镜认为现行会扯计盈余能影唱响预期未来端会计盈余，其未来会计盈焦余与未来股肿利相联系，研而未来股利叨又与股票价前格相联系。文这样，现行易会计盈余与贫股票价格就蹄具有了紧密退的联系。同牢样，现行会愤计盈余的变筹动能影响未殿来会计盈余酿的预期，未如来会计盈余园与未来股利庄相联系，而映未来股利又过与股票价格温相联系。这伞样，现行会辜计盈余的变被动与股票价烦格的变动就盈具有了紧密览的联系。同剃时，信息观逃有一个重要逃假设，那就索是市场对股炉票的定价是嫌有效的，即擦股票价格反际映了公司的护经济价值。桂在信息观产胁生之后的数右十年中，该丘理论在证券晴市场研究中越一直占据主载导地位。桌第二个模型酬是剩余收益劳定价模型，建Ohlso由n且（谱1995狸）封将企业的市菠场价值与会茶计信息直接逝联系起来，奏研究会计盈嫩余与净资产芳对企业市场核价值的解释结能力。Oh姐lson假肿设在不同期妥间的会计盈躺余和企业的款账面净资产迅以及股利始很终符合下面虏的干净盈余变关系等式约BV骆t匹=BV诚t-1旬+EAR考N浇t毛-奶D节t务,时，即账底面净资产的阿变动完全由受于会计盈余当及股利变动意引起的，所秩有的盈余都朗体现在损益膏表中，推导放出如下的模召型:溉MV照j,t躁=跨δ敲0,t登+临δ姐1,t分BV偶j,t早+凶δ邻2,t貌EARN拔j,t萝+拾ξ争j,t迎其中裹：纷MV场j,t倡代表废t年末j公雕司每股净资思产帐面值谈；BV踏j,t恩代表众j公司t年窝年报公布日急每股市值辱Ohlso扭n模型是基专于计价模型总观的模型。笼它代表了收践益表与资产妄负债表联合规的相关性，脑并确立了股永东权益账面梅价值和未来腔盈余在决定硬股票内在价合值中的直接其作用。电正5.综合指聋数模型驰采用综合指堪标代替多个局指标，不但凤可以直观地当表示研究结捧果，还可以迈减少总体的年误差。最简圣单的方法是沿先按照每一刃项单个指标降给样本排序龄，蕉然后计算出愉每个样本对井应的序值（钢Ranki埋ng）的算妹术平均数，专并将此平均笛数作为株综合指数麦。侍悦三、研究设孙计粉(姓一)鼠模型介绍票服1.单项指乱标模型析基坝于断第二部分讨妖论的绑内容，轰构建汁以下统计分爪析娃模型：妙TCA蹄j,t鄙=旬φ给0,t档+侨φ队1掏,t计CFO凯j,t-1疯+欣φ赴2辜,t尸CFO怒j,t璃+只φ督3治,t忍CFO落j,t+1谜+垫ν域j,t龟陪(1)宾E位j,t恢=尖β蚁0,t朵+期β己1,t莫E础j,t-1誉+惊ε养1,j,t科爹笨貌滴渴顾(超2)眠E斤j,t宁=砍γ要0,t提+塌γ播1先,t层T拿A燕j,t-1员+言γ阅2士,t链CFO键j,t-1角+扛ε据2,j,灵t冻烂掏察升潮(3)梨BHR记j,t歼=将ρ胆0,t蜻+侮ρ委1,t挨EARN惠j,t王+虹ρ炉2,t锄Δ拨EARN挂j,t净+针ξ解j,t姻跑旅崭茅匹(田4泼)项MV完j,t甚=至δ然0,t蒸+芳δ敏1,t国BV偏j,t强+昂δ令2,t垦EARN助j,t午+系ξ聋j,t杏承坑咽肚孕(5)饶哲定义应计利缸润质量，持饥续性，可预陵测性，价值前相关性四项验指标：菌Accru盼alQua求lity知t剃=脆σ约(醒j,t互)泽灶推膊晕(用6)逼Persi党stenc绕e煤t突=化β辨1,j袖捆闷欣泛暂素葛姜投(7)瞧Predi颜ctabi计lity电t牺=阵σ浪(我j,t教)骡mode玻.2or份mode始.3秒荣猪砖(8)淋Relev匹ance阅t轧=adj.缸R季2阻t，mod女e.4o国rmod拔e.5符劫棵蜡拥吃劲(9)早在厉四项指标中名，竟Predi俊ctabi继lity榆t饮和治Accru唇alQua架lity平t蜘值越小代表株盈余质量越篇高叹，假Persi互stenc它e健t事和罗Relev辈ance防t刃值越大代表须盈余质量越塞高。交尽2.捐综合指标模厌型颂将各年代表平盈余质量的超各指标耳（侄Accru河alQua乐lity磁t唯，填Persi墙stenc仓e戒t孝，悠Predi扎ctabi辛lity工t却，罪Relev密ance材t峡）腐进行排序社，舍质量特征最驻好的项次序饱值定为杆1，颤然后计算每访一年度对应验的序值局（Rank澡i，t棍）奖的算术平均厦数撤，昼得到综合指庄标碎EQ，全即夕：纸EQ判t卧=(R趋Accru财alQua搁lity，班t喊+R绸Persi袍stenc诵e,t樱+R瞧Predi怖ctabi敬lity,梦t佣+R亩Relev惨ance崖,t球)/熊4兽纳于(骆10证)搬EQ的值越领小代表盈余谅质量越高，醉反之亦反多。判对盈余持续乐性必和渠价值相关性授本文斧均狼采用了柏两个模型作潜为比较，因杏此可预测性纱也分别有两亲组值。本文书将对这两组状值作对比分丈析，但是栏仅选择模型猾2和模型南4的检验结讯果，以及由逃模型2和模裹型伍4得出的持烧续性、可预喜测性和价值相相关性指标胆进入盈余综长合指数，申因为模型恼2萍是基于盈余报整体的，模拢型树4仅是唉基于利润表泳的似，众它们山排除了其他厅因素的干扰诊。蛋(排二)亚变量选取哈表3-1责变量引选取说明洲变量读计算方法抢说明跃TCA惑j,t炭t年末当期某应计利润总哑额/t年仙末资产的帐输面价值宏TCA=Δ暂CA-ΔC洋L-ΔCa递sh+ΔS麦TDEBT鼻其中：辜ΔCA代表宾流动资产的峰变动；ΔC勇L代表流动屠负债的变动否；ΔCas文h代表货币邻资金的变动颠；ΔSTD北EBT代表致流动负债中乔短期债务的穴变动糕控制资产规乓模后，j公与司t年非经赢常性项目前段当期应计利应润（tot违alcu启rrent愁accr市uals）遍TA宇j,t-1裕TCA徐j,t-1状-抛Δ虫DEPN热j,t-累1稀t-1年控厕制资产规模坡后，j公司灰非经常性项荣目前总应计弟利润降CFO哪j,t屠①纲Earni进ngs兰j,t芦-TA歪j,t摘控制资产规眠模后，j公轰司t年的现神金流量秀E挠j,t籍t年末营业饥利润/t年忌末资产的帐启面价值畏控制资产规绕模后，j公再司t年非经傻产项目前营笔业利润冷σ(浓j,t斥)怠第t年的应膝计利润真实冒值和估计值复间差异的储标准化残糖差闻σ(郊j,t蔬)辩第t年的盈蛾余真实值和魄估计值之间穿差异的绞标准化残丸差仿BV浇j,t滋t年末股东妨权益合计/祖t年末总股芦数壁t年末j公诵司每股净资牧产帐面值成EARN肾j,t茄t年营业利乞润/t-1阵年年报公布域日枯②圈的总市值丙t年度收益筒的替代变量周,本文采用考非经常性项鞋目前营业利锹润化ΔEARN斧j,t节(t年营业勇利润-t-着1年营业利忘润)/t-痒1年报告公仅布日的总市僵值嫁剩余收益的竟替代变量剂BHR紧j,t积BHR括j,t杆=祝-M吨t拦R符j,i科为j公司t强-1年报告就公布次月至扣t年报告公狠布月各月市肠场回报率磨j公司t年倒度调整后的芦年市场回报下率夏M敢t隙M仪t做=扔M喷i县为t-1年役报告公布次恋月至t年报敞告公布月各矿月市场回报律率逼j公司t年骑度考虑现金蛙再投资的年田市场回报率诵（等权平均器法）叙MV菠j,t蔬t年年报公张布日总市值式/t年报公胖布日总股数床j公司t年泊年报公布日招每股市值，战以t年年年异报公布日收姻盘价代替肾问(三)数据式选取垮为了避免样院本抽样带来敢的误差，本盟文利用CS险MAS系列窄研究数据库银（深圳腊国泰烫君安信息有甚限公司）选申取所有A股盒非金融行业蹦上市公司作乞为研究样本滴。宫③有并用EXC任EL及SP患SS软件对闭样本进行整捎理和分析忙④铺。默本文首先对漂1990至蛾2004年闭全部痒数据进行了浓初步分析，秩结果表明愧所有变量都质服从正态分扰布，裤但渗数据中有极吼端值存在致。驱为了排除极班端值对研究循结果的影响蚊，本文先将求总样本中最饥大和最小的极1%的记录今剔除协，然后痒用Z值法剔宵除义|留Z岂|>3旗的样本。净另外由于1络991至1奴993年样寻本数量较少装，不具有统宁计意义，最惠后仅选取1边994至2馋004年纪样本大。对于疮缺失拆数据英，采用删除额带缺失值样够本的方法。刚唯四、实证研厚究结果及分臭析巩(盘一借)描述性统身计量汪下表报告了愧剔出极端值颤之后全部样葡本的描述性恼统计。揭表4-1视描述性丘统计狭年度漫项目糖E们t错CFO规t放TCA妖t傻TA币t雕BHR涛t妥EARN丈t婚ΔEARN拦t撒MV龄t送BV恋t呈1994挡有效样本锻277哄98男173盼99宝266至167穷236驱278盟215残均值蹈0.065劫蒜-0.00痒8蹲0.061篮羽0.066杜科6.45渠-2.32岩携45.69链烂2.71少-0.04皮舰中值拉0.054量菊0.006阀水0.051锦亡0.053扒倚4.93毫0.21耐37.70谣血2.56痕-0.08写门标准差寄0.046关洽0.098女植0.098背甜0.100跪驶3.81罪31.57屯动35.66票倾0.80敏0.24昂1995命有效样本奖298贷271壁277齿272搂320厕258横266袖300谣268忠均值朋0.043佣其0.057竟久0.000乱剥-0.01紫7惹7.14促-15.5句1广40.43传挪2.48伯-0.02智缘中值乖0.037传霸0.056痰贴-0.00弓5烦-0.02史5缺6.50容-7.92惕泡29.77泥扑2.36徒-0.09雷届标准差拌0.046透雀0.101梢掘0.084徐撞0.088坡慢3.18键38.07低哪51.56忠派0.68宫0.36怨1996香有效样本晴495诊296蔬298呼298呀559溜295海320描499粉309但均值伸0.047过友0.019物洞0.029胳湿0.007翅珠14.74咬浊-8.07吸素25.15描乌2.60块-0.14轧好中值地0.046沉寺0.019贡蔑0.028煤盐0.008角幻13.64陷弦-4.02刮井21.04化膨2.48收-0.37姓掘标准差材0.049捏装0.082岗辅0.087新播0.092巴奇6.71债30.84佣纯47.64乳创0.77桑0.91荡1997忽有效样本亲695斤493亿492岩488荒717敢494孔559蓝700迷543砍均值差0.058巴姥0.035芒乖0.033别俊0.013帜撞12.52覆砖3.19饺16.25苏双2.58盐-0.02蔬及中值忧0.056题阴0.027谋速0.032婆相0.009胸宇11.16贫拦2.82畏18.83刑访2.45垂-0.11糊医标准差刷0.052三距0.102抓弓0.095败祥0.097慧掏5.54膜16.98须炼20.83快撑0.80泼0.35锣接上表渔年度头项目裁E捕t纸CFO役t顺TCA旗t碎TA匆t牛BHR衣t奖EARN乳t复ΔEARN密t亩MV槐t迷BV双t贤1998阿有效样本辱793迎804智694洁800双811田687雪717舟804搞695盯均值励0.047聚付0.021猫轿0.038盲基0.022薯钢9.76牺-3.82您湾15.54顺嫌2.57间0.04企中值驼0.054惨呜0.018限愁0.040筹政0.023总蚀8.92僵-0.64启员20.64康摸2.50膀-0.06喇凡标准差圾0.059漫棕0.069曲乐0.106诸努0.079妥版3.65留23.42升他29.74菠项0.85滚0.35男1999触有效样本苹1015余896粘797峰889国880尤785唱811沉899哲782汉均值两0.050狸浆0.036项堵-0.00蝇6煎0.003钞死14.90椒乳0.99构19.90叹伍2.50缩0.03狠中值意0.053强录0.032渗予0.000摆昌0.002钟烂13.34音字0.60框23.57浅令2.47便-0.19帮代标准差座0.053鞭腐0.071节累0.113炉圆0.076广穿7.12永26.74丝园32.95胖膜0.94恶0.66宵2000谣有效样本羊1095筛1027宣1020年1020听1013赶880情880田1033加858饲均值电0.043看著0.041环催0.011辅欧-0.00躁5盟16.27音耻1.25污12.62政庸2.74傅0.09纹中值迫0.045翠言0.036絮铁0.013晃旋-0.00渠5臭15.10嘉暴0.90兽14.08熄正2.68瑞-0.01者宋标准差施0.047责严0.067阁泡0.105驾困0.071倦档5.90逼16.96以剪23.92役颂1.15销0.40板2001漂有效样本爱1159侍1107求1099溉1097辉1079锦1013枪1013换1107葛1009且均值办0.031豪南0.043啊脖-0.00险6督-0.01回7穷12.13拒饶-4.03田潜8.67芽2.73女-0.03历说中值盼0.034踪蹲0.041企鸭-0.00屿1持-0.01赔5笋11.40蕉闻-1.44胡汗10.55离消2.68取-0.09浙著标准差磨0.054忙杨0.068圆础0.116恢烈0.072弹斤4.09召16.28携乞22.35炒锋1.25斯0.28茅2002径有效样本汁1208铃1157兄1150森1149栏1150蛙1080己1080哭1168民1051梳均值埋0.032顷艰0.049写疾-0.00楚1富-0.02浓5毛9.38谱0.80瘦12.52盘挨2.75医0.08架中值增0.033贺误0.048拦粉0.001钻妖-0.02梁4销8.57退0.99旷13.55币辟2.64交-0.01象辱标准差妹0.055脑泻0.069意熄0.101王呜0.069孟琴3.53毅21.30削备28.67章涨1.30众0.31巨2003隙有效样本芽1298滩1217魂1214勒1205订1211俊1148欠1148眠1225返1107迟均值街0.036错胶0.046饲墓0.015奶白-0.01虎7逃8.24排2.46染17.58蛮俱2.82阁0.07平中值达0.033椅夕0.044继吗0.021摔丸-0.01彼6郊7.19捧1.85披17.57猾滥2.76赚-0.02换屡标准差谎0.055鹅冠0.070席委0.098组携0.071富跟3.39泰30.40什转40.94案丰1.36菌0.34间2004披有效样本笔1287狂1302制1294佳1300速1211虏1211肉1312信均值爆0.031锋沃0.048槽茧-0.00洪1框-0.02将0愤1.13辜18.66也避2.77磨中值治0.030旁脾0.047识愚0.002而符-0.01桐8请2.58繁20.86迫宫2.71露标准差阿0.057灿冒0.076怠卷0.096坊斤0.076咳凭41.75躬匪54.75微欧1.40男控制银市价销后的盈余（泡E础ARN香t创）存与控制资产待规模后的仰盈余（仰E摔t租）均值境整体上都有秩下降趋势籍，这议表明上市公盛司的整体营谣利能力在下旬降，资产利环用效率不高馋；习自2000宪年起应计利关润（TA练t匪）的均值均猫为负数，同猜时现金流量衡的均值自帝19性99年起一狂直保持较高跳的水平，反脱映出摊销和略折旧对利润谈的影响在逐荣渐加强挑；放再结合每股姓净资产（B玩V烦t由）倘1996至耗1999年恩逐年下降，减此后又逐渐叛攀升的改变动岁化披看，笔者认枣为顷这与貌上市公司默19录96年后大昨规模的扩充想资产内和追逐配股触、增发有关眠，但是挥资产的扩大网并没有提高呀盈利的能力棒，相反带来界了坝后续年度瓶折旧划、层摊销体的压力；区当期应计利汗润（TCA疤t助）在正负之喘间波动城较大，飞很有可能是分公司对轻应收账款要和坏账准备苦的操纵以及冰会计准则相再关规定的变趋动造成的；尽经过市场回惭报率调整后白的上市公司侄年回报率（絮BHR额t铜）中值一直眨为负数，且格方差很大，增表明我国上勇市公司股票巷回报良莠不差齐，同时总座体回报水平乘较差。另外节，笔者还发讽现一个奇怪搬的现象蚁——这在甩19浑95匆至19丰99年间，到股票价格的肝变动趋势似垫乎和回报率逝成反向关系胖，这初步的界证实我国盈诵余信息的价与值相关性不恩强。链魄（二）实证轧检验结果及文分析量埋1.应计利杂润质量末表占4-2彼杂应计利润的血质量末模型隔1.漆TCA暮j,t而=掩φ外0,t叫+活φ城1渗,t傍CFO孤j,t-1熄+韵φ蔑2册,t低CFO耻j,t妙+章φ期3割,t灭CFO绒j,t+1顿+哑ν固j,t呜昂伴模型答6.用Accru剧alQua奇lity渠t娇=利σ(霸j,t番)逗年度甲φ勿0寸φ独1尿φ撇2薄φ轮3节Adj.R幕2误年度栽σ(思j,t故)棍1994当0.047渔0.065箭倾舟-0.99洪0扎-0.00坏4罗0.914量1994征0.026乡(0.00旗0)俭a利(沾0.357牛)活(灶0.000硬)侦(年0.950高)旧1995盯0.044纽0.096浙钟-0.90拾4趋0.025管蜻0.787暮1995何0.038屠(0.00蚁0)筒(释0.067管)计(愤0.000录)浇(形0.638因)蛛1996性0.029舒0.281橡宏-0.82宰6那0.045袜日0.682吸1996翼0.049愁(0.00里0)塌(罩0.000盾)春(浓0.000趋)桥(枯0.214太)难1997宣0.041虽0.092序餐-0.81驻8桶0.080想莲0.631与1997后0.051政(0.00袄0)射(咏0.014辰)立(高0.000腔)司(错0.037脱)钢1998贸0.032担0.156币捞-0.39辣5庭0.097古圈0.141衣1998卡0.099竟(0.00贡0)闯(觉0.000泥)苗(萄0.000勤)霞(捕0.031枪)帅1999枕0.009竞0.160书吐-0.36秒2蛛0.027铲稳0.115脱1999匙0.103方(0.05班2)发(型0.000提)爹(启0.000升)藏(穷0.449允)临2000报0.018横0.175俘凉-0.43号1泻0.076葛府0.185窃2000室0.089绍(0.00泉0)宏(秃0.000常)销(锻0.000东)转(告0.018截)贸2001肌0.004煮0.129明添-0.42渔0午0.091浩患0.159胜2001菠0.100雾(0.40他7)宪(师0.000愤)天(丙0.000书)延(苗0.005将)扎2002眉0.012廊0.175茅梁-0.39蓝2雀0.009孝我0.136所2002馅0.089铲(0.00考1)纵(逐0.000其)屠(中0.000粮)瓦(渣0.779固)锋2003枣0.019话0.245湿洗-0.46屿5痕0.082楚愈0.177望2003子0.083团(0.00虏0)凡(毒0.000链)焦(福0.000稠)驴(帐0.006千)桑a第．殖（）内的数织字代表相应倒的t检验的而显著程度众从郑表4-2闹模型1中现葡金流的近回归犯系数厉φ望可以看出，酱本期的当期丧应计利润（醋TCA破t奖）与殿当州期的经营现狱金流量（解CFO熟t图）呈较大的卖负相关关系傻，浪与嚼上译期的现金流敢量（CFO府t型-1枕）和未来的混现金流量（膊CFO必t+1悔）成正相关桂关系，挪且上期现金还流量对当期挪应计利润的还影响比未来径现金流量大眨。曲从长期的发接展看，蚊采用收付实崖现制计量的镰会计利润和列采用权责发畜生制计量的咸会计利润应辉当是趋同的伶，似但是由于会腔计分期假设禽，当期两者扑不可能完全系相同，所以呀上期和未来泊的现金对缓本期的应计疲利润伏仍然有影响族。另外，如里果当期的经婚济收入是真卧实且一定的唉，那么经营英现金流越多仗，当期应计豆利润越少，篮因此两者具票有负相关关挤系。缸从应计利润我的质量指标番（梦Accru息alQua捞lity盲）的趋势看蜜，应计利润碧质量199遮4至199尸9有变差的浮趋势，19怕99年又稍鹊有上升撒，辆其中雀19酬97溉至19轨98年的变陪动最大，达宏到了隐94拢%象，这一剧烈云变化与宏观愧经济趋势和奔会计准则修召订是吻合的睁。茧1998年陡起身宏观经济不仪景气，配股嚷条件越来越吼苛刻，而企蝶业的配股动烧机越来越强仙，相对于现骨金而言，用致应计利润来塑调节盈余更衡为方便易行西，因为现金或流量表是按余收付实现制口来进行的，水要用现金流堤量操纵利润啦必须要有真臂实的现金交豪易作为基础范；其次，住1998年脚披露现金流钟量表以来，逃市场对于现落金流量的信厕息梨应该忆有瓣更好的愉识别。催因此，企业末通过具应计利润颗来进行盈余该管理，使得韵应计利润质犁量油出现如此大菠的变动是可喊以理解的。魔2.持续性高和可预测性阶承套表4-3汽利润咽持续性的检棒验选箱旷模型周2蝶.非聪E素j,t梁=废β酷0,t察+偿β壳1,t骄E蹦j,t-1矛+细ε家1,j,t亲讯宗念忆毕气模型喘3盾.竿少E闹j,t肝=撕γ朵0,t最+庭γ洋1缺,t绢T划A妖j,t-秃1趟+报γ烟2查,t壳CFO接j,t-1例+夫ε恒2,j,激t呢年度扩β梁0聪β等1螺P色ersis惯itent颠Adj.R婚2翼γ招0蹦γ淋1垮γ溪2掏Adj.R紧2寒1994姿0.010怎0.685蹦0.479穴0.022鸣0.310闯0.372厦0.296魂(回0.057筹)鄙a落(猴0.000觉)叫(糖0.025复)桥(板0.031评)滚(垒0.003司)凝1995木-0.00斤7竹0.744双0.561指0.002永0.677拾0.749忍0.509减(杀0.033有)竞(乖0.000舒)价(胸0.685绸)愤(快0.000蜂)泉(驶0.000叠)技1996夕-0.00吵6筋0.789吐0.579饥-0.00低7猪0.761箭0.809栗0.605枝(劝0.014广)姐(欲0.000犬)冠(野0.009期)公(涌0.000油)挺(敌0.000陵)洪1997晚0.006届0.840杠0.554谷0.010未0.641可0.675敌0.488策(凳0.007差)即(启0.000驼)挂(互0.000父)国(杏0.000揭)蚊(姓0.000获)帮1998饼-0.01带2西0.897岭0.482谢-0.00云8伙0.711逝0.738刻0.392姻(秩0.000使)械(修0.000绢)荐(蜜0.015差)摧(央0.000程)河(咽0.000蹲)侮1999佩0.010均0.596亩0.382挎0.009利0.576禁0.650半0.385辜(蹈0.000宁)距(腐0.000宿)落(捧0.000索)嗽(少0.000还)果(看0.000掠)慢2000东0.008蛇0.578怜0.434协0.006借0.606亮0.652养0.440鸽(少0.000枯)舰(烘0.000赖)光(页0.000简)荐(独0.000狭)察(第0.000黄)唇2001楚-0.00杨3协0.637陈0.265稻-0.00弱6绑0.589售0.712川0.273羽(库0.203王)馅(窗0.000馅)砖(索0.009贱)戒(偿0.000垃)订(滴0.000裤)廉2002汇0.005腰0.578泼0.353什-0.00多4诸0.699壳0.833而0.415妥(次0.001丝)肆(批0.000贱)大(映0.014竿)态(爱0.000摇)张(炕0.000推)敬2003艺0.006想0.659芹0.385护-0.00备1命0.706忽0.819蝇0.434栽(泻0.000东)祖(同0.000节)计(国0.607潜)宾(积0.000扔)侄(露0.000砖)造2004善0.002里0.680级0.344纸-0.00瞧6唱0.773抚0.898盛0.389岁(留0.266速)尊(玻0.000庆)确(章0.003截)赌(泳0.000奋)拨(孟0.000间)律a．（）内晋的数字代表鼻相应的t检思验的显著程建度据从赚Adj.隶R毯2惕横向比较看甲，茶模型姻2膊和模型汪3土的解释效力些是不一样的下：19茫99年前R捏2蝴的变动规律客不是很明显秒，但自19围99年起模蚁型棉3吊的解释效力洁均高于模型窜2，证明分轿别对待盈余拢中关不同成分可稠以提高整个零模型的预测迷性。牺从时间变化夹的角度看，恰两个模尺型线都显示殿19迫98年前回碌归方程的斜变率在提高，免盈余的持续传性在加强，素但是偿1999至丈2002年衫模型训2塌的斜率牧β获1兔（即盈余的狮持续性）甘出现了波动垫，太2002年彼后又恢复提遭高的极趋势余；帅模型罩3店中总应计利淘润和经营现添金流量的相柿关系数贿γ视同样在棉1999至蚕2002年汇出现了波动织，玩又在200虑2年后继续抢上升耽，这一变动挽应当与会计昨准则的改革潜造成的不稳磁定性有一定下的关系辆。塑从铜γ龄1自和γ视2折之间勇的势差别徒来看派，杰正像菌Sloan牵（1996秤）验证的那骗样，经营现毫金流量的持化续性更高。抹表4-4地建可预测性的镇检验魂模型蝇8四.屿百Predi垦ctabi印lity风t培商=σ(息j,t卫)柏年度怀σ(龟1催)离σ(雅2笑)表年度债σ(卸1艺)庄σ(膨2绞)炉年度奸σ(图1秤)蚀σ(咱2碌)夜1994暂0.035酸0.022报1998乔0.049跳0.054鄙2002母0.051翅0.048赶1995坡0.031炕0.029模1999液0.048冬0.048仁2003该0.052较0.049碧1996撞0.031表0.032扬2000职0.040惩0.042坐2004腐0.061绑0.059乳1997毫0.037爪0.036唉2001学0.057熊0.056梦表4-4中为基于预测误荣差的分析也葵表明园ε夹1钻的标准竖化残差除2冤000、2拣001两年域外，均炭比大愤ε匀2标的大。再次懂证实了分别陡对待盈余中柏不同的成分忍可以达到更钩好预测效果拆的观点。另钟外，预测性披指数（Pr微edict运abili贴ty）圾一直都有配上升冰趋势粘，说明我国蚊盈余的于可预预测性铜在不断地鹿降低。成楚3.价值相奇关性呆表4-5均价值相川关性检验娃模型纹4诱.桶BHR它j,t镇=渣ρ本0,t努+蒜ρ愿1,t悉EARN苗j,t革+兆ρ途2,t邀Δ辉EARN删j,t春+始ξ盯j,t藏澡啦模型可5闷.押MV农j,t暗=教δ夜0,t瞒+洋δ萝1,t馋BV以j,t搂+绞δ典2,t絮EARN怕j,t剃+设ξ济j,t筛年度匆ρ书0,t示ρ虎1,t蔽ρ栏2,t防Adj.R趁2酿Relev贯ance伐δ沉0,t组δ书1,t捏δ妖2,t唉Adj.R撒2活Relev蝴ance收1994肚0.019冬-0.00闪1踪0.003护0.049拢2.170缸2.000祖-0.02念6膛0.169推(立0.585树)誓a国(据0.096士)产(瓣0.004匠)揭(黄0.018母)鉴(必0.000洁)任(帅0.000芝)处1995柄-0.12露6注0.002笋0.000紫0.083颤2.049财1.964辰-0.00写5桌0.169微(筛0.000况)爽(的0.000醉)阿(婆0.464稻)点(配0.003稠)叶(贤0.000僵)匪(英0.149荷)缓1996宅-0.40肯1沸0.009块0.000挖0.224膛4.522枯2.726匀0.046罚0.321经(巾0.000腾)净(煤0.000听)喝(陆0.927粱)注(丢0.000牌)揉(径0.000嘉)洁(脉0.000言)种1997洋-0.07户2技0.000宰0.011掠0.189每6.396毁1.505泪0.081碎0.192蹈(赴0.000辱)映(烤0.631弊)荐(识0.000摇)泰(捎0.000丧)葱(散0.000巷)垮(性0.000弯)项1998智0.041播-0.00席1漂0.005贯0.053篇6.709蹲0.986鞋0.017捧0.098蹦(惜0.026厕)贝(臂0.060及)羡(固0.000银)珍(续0.000极)馋(虹0.000养)魄(墨0.004众)圆1999驶-0.02婚5吊0.001狂0.007堡0.072监12.53挖0杆0.567竞0.021待0.020海(蝶0.407除)飘(壮0.249叛)绕(轰0.000辅)刊(怪0.000损)衣(培0.055该)灿(才0.031继)休2000吉0.056提0.001昨0.004日0.019字14.25服9男0.557胃-0.02孙4多0.009铸(饱0.003耗)状(摆0.470本)撇(训0.001饭)扬(送0.000转)具(盲0.005番)夕(检0.020军)威2001轨-0.05白8拴0.001驴0.001右0.013鹿10.07音5北0.683佛-0.00蜘1杯0.040块(谜0.000魄)决(壤0.026杂)班(镰0.148特)起(谨0.000沿)狼(熄0.000仔)北(趣0.853爆)理2002收0.024秋0.002两0.000庸0.036贫7.342水0.535寺0.018叶0.087刑(退0.027馆)裤(齿0.000好)喜(询0.685逝)炒(递0.000溜)堂(晋0.000负)池(六0.000挣)匪2003佩-0.00些5挠0.002送0.001裂0.069露5.677呆0.632扑0.021窗0.187愉(丰0.641萄)饥(跨0.000夺)挤(拴0.079蛾)脸(院0.000形)禁(亭0.000哀)陷(社0.000丛)临a．（）内勺的数字代表悔相应的t检俭验的显著程旷度贿表4-5反鸭映得结果与练刘峰、吴风袖、钟瑞庆（尖2004）侨的结果相似叉。拖在议模型胸4和模型5革的检验结果击中，盈余内的相关费系数庆（讯ρ仇1,t马和奖δ忍2,t界）没多次出现负螺数，并省且畏没有通过显喝著性水平晕，由此可见洗盈余信息的动价值相关性逆不稳定；闭从模型闹5英的两个相关说系数来看，溪资产负债表闭内容（δ羊1,t肝）比损益表片（δ纺2,t浴）的内容更召具有相关性溪；柜从两个模型歇的建Adj.叫R女2烟来看，会计钓信息是有信池息含量的，关但是模型鸽4叔的踢Adj.胆R森2秘除1996精、1997并年外据其余年份陷均绍低个于10%膝，这表明盈势余的相关性贴不佳；考模型栽5就的星Adj.芦R纤2旱烫除1999绍年和喷200喜0叼年外均泽其余年份均鞠高于模型沉4形，说明结合娃了资产负债津表信息和损吃益表信息的鸽模型对于股傍票的价格更谈有解释力。农比较两个模沈型R世2掩随时间的变胀化，发现基仁于利润表（鹅模型悄4劫）与基于资饺产负债表和跑利润表（模诞型除5樱）的变动趋希势基本相同狠，即自叔19丈96年达到平最高值后开芬始波动，并王有下降的趋喷势，在顷20高00、积20斩01两年到炕达最低后，撕开始有较大判幅度的提高定。对有趣的是这足两次转折都悦与我国会计士准的改革吻势合，但变化飞的方向却全泊然不同。禁采4.综合指飞标蚕由于馒各稿单项指标覆帜盖年度有一匠些差别，本航文只能对所字有指标都晕齐备挥的年份进行来排序甚。为了例排除惕盈余以外的数其他因素的秃干扰顿，综合指标国仅选择模型挂2和模型考4的检验结恭果，以及由剧这两个模型教计算出的持段续性、可预辛测性和相关今性指标进入扛盈余综合指惨数，页得到表劝4-6属表4-6才盈唤余质量综合孔指标擦模型场10缩.树EQ怜t光=(R栽Accru奥alQua津lity，旨t孟+R辈Persi推stenc侍e浑,t料+R裤Predi皮ctabi蜘lity,龟t福+R吊Relev绩ance坝,t熊)/扰4叙年度债应计利润辈持续性雄可预测性捷相关性阶EQ完好睁盈余质量提背差无1994取1她5让3联7痒4脱1995惭2幻4蚀1迷3右2.5堂1996体3霸3属2饿1寒2.25滑1997蓝4恭2细4种2拦3望1998巷8风1滚7杰6唐5.5祥1999让10府8哥6详4矛7巾2000挤7樱9椅5雁9奴7.5屯2001棒9同7织10摔10浊9暂2002愤6艳10颂8瘦8屡8崇2003夏5游6暗9物5拦6.25恨从表4-6董显示的结果衫来看，19恳94克至19爆96年间盈固余质量的系槽数（EQ）壳下降，盈余仰质量有好转桨的趋势，但肠是哈19践98辆至20经01年EQ棵开始亲大幅度上升饱，直到剑20众01年EQ捧开始下降绿后付，盈余质量穿才有所提高隐。茎为了再次验现证统计结果亦的可靠性，鸦笔者又以1恩995年全夺部上市公司片（共332涉家）为基准光，持续的选烈取了10年丝间这些公司赠的数据进行积分析，最后丝得出的结果艳仍与上图所抽示趋势基本排吻合。炼我国上市公杰司盈余质量踏出现较大波芹动的两个时呆点，正是我挎国会计改革泉最多的两个揭年度，但是众两次改革的态效果似乎皆腿然相反推——许1997年白的改革降低悉了盈余质量巴，而200回1年的改革工增加了盈余抗质量见——郑因此会计准辆则本身不能叶完全解释这就种变化，下鱼文将展开讨虎论竭影响会计信午息质量的因念素邪。迈（三）影响藏盈余质量变剥化的因素探睡讨镜美国证券交才易委员会与锣国际会计准垃则委员会均仔认为一套高惩质量的会计逃准则能够相予应地实现会撒计信息高质鸟量。随着我精国市场经济备的不断开放鱼和完善，对扒高质量的会浪计信息的需限求直接推动云了我国会计保制度和会计慎准则的制定滥。股参看表1-爹1列示的改刃革进程，再疲比婚较须美国等国家乖的会计准则熔建立过程，动我国的会计禁制度可谓是束政府导向性图的“批发式炸生产”旬。兽这样的改革龄纵然达到了仿在短时间内礼改善会计准科则质量的目济的，但是高透质量的准则额能否同时改那善会计信息简质量呢？康从本文的研蚂究结果看，夹会计准则肠的改革并尾不一定可以蜓产生高质量坟的会计信息谱。这个结果监也雹和王跃堂、棒孙铮、陈世袋敏（200暖1）反，驶刘峰、吴风样、钟瑞庆（国2004）扣的研究结果巨是一致。剧Ball（结1995）葱认为会计准浙则并不是独弓立存在的，随它的应用需经要相应的制怖度环境，特垦别是法律环练境。Bal巴let榴al夺.艰（2003列）对东亚四植个国家的研娱究也进一步走表明报告准盗备者的动机史来自于市场爆和政治的压狼力，报告的移质量最终是恶由经济和政顽治因素决定碗，而不是会印计准则售；留被认为是高滚质量的会计帜准则，在不描同的经济、昂政治、法律晚环境下，会杜产生不同质画量的会计信铃息。缠从我国的成宏观经济环惰境痛看，粮经过改革开密放20惹多究年的经济高浆速发展，我街国的经济已功经在整体上号从短缺经济拐走向剩余经姥济，国内需悄求不足，市倒场竞争相当则激烈。自1勇993年起鸣，栋我国对国民刮经济加强宏弦观调，执行在适度从紧的才货币政策。滨受宏观经济东不利的影响美，1993四至目1996年钞我国上市公梯司业绩总体给上程逐年下感降的趋势，访1997年避稍有提升，代但始于19跌97年下半缎年的东南亚蚕金融危机，般使我国出口欲形势面临严瓜峻的考验。滩在这样的经蹦济背景下，穷上市公司可仇谓困难重重慎，加之被中国证监会坏对配股条件族的管制又越喂来越苛刻，紫它们为了保碑牌和配股，迁只有脾在会计报表腿上大苍做准文章。桑另一方面，研1998、爬1999年侵会计准则的肤变革和不完津善的法律体筐系，正好给鸣上市公司创扫造块“抗账面利润输”昌提供了操作醉的空间和可到能。199花8年后我国秤开始引入现讽行成本和公规允价值，利鸣润的范围开疲始扩大，企莲业开始计提恒减值准备（誉四项，但比翅例可以自行耍确定)，这艺些规定放宽脉了企业自行颗选择的空间糠。诚从1997纤年后靠我国对竹《证券法》喉、模《合同法》摄、《公司法构》、《会计沙法》抛的颁布和修贤订情况来看豪，健法制环境在赴逐渐盐地喂规范化，惩买罚力度馋也局在确不断的吓加大盯，但是句有研究认为兴上市公司因辈提供虚假陈思述的法律成征本仍然很低杜。根据理性富经济人的假剧说，如果盈随余操纵的收似益大于成本穷，那么上市液公司就会提袜供虚假的财悲务信息。幕2001年误后，我国宏运观经济好转立，加入WT擦O也使得市篇场经济完善感程度有较大扫提高。会计击准则的改革烘措施更强调佳盈余的真实筒性和稳健性督，如：计提歪减值准备的抢项目从四项稀扩展为八项逃；取消公允屠价值计价改思为用调整的晚账面价值记悟账；对债务再重组带来的舅“钩收益胜”栽一律不确认伟为利润，直镇接计入资本葛公积；非货嫩币交易原则适上也不再确泼认损益；正洗常商品销售黎的利润设定慌了上限。这歪些规定都缩忆小了企业选全择的空间，率降低了操作弯的可能。从蹲监管方面看向，平2001年次银广夏事件揪后，深圳中驳天勤会计师厨事务所的解摄散路和种2002年椒最高人民法愚院驾关于会计信组息虚假陈述次的两个公告救，亿让注册会计近师意识到降含低会计信息斜质量的风险虾所在，对注蓬册会计师行忧业起到了警迈示作用，痛使得师我国上市公地司的外悟部环监管体系甩在妙向更有效的忧方向发展胳。丧这库些特定的环河境和会计准桐则因素的综访合作用丛也许可以对海1997路年和200谣1什年偿我国代会计盈余佩的剧烈变动县做出一定的县解释。宵当然，许多澡研究也从不水同的角度研沟究了盆影响凳会计信息质灾量的因素，冶如市场效率喘，孝行业因素，检企业歌内部治理结笼构和窜企业生命周舍期等，由于女篇幅限制不煤再一一讨论均。持肠五、结论获本文通过研余究证明：在奖我国资本市内场盈余信息谜价值相关性卸不强；盈余橡的总体质量晚在1997型至2001氧年期间大幅翠的下降，2吃001年后爆又开始有较贼快提高，盈都余质量并没蚁有随时间变扔化展现出一陵致的提高趋震势。造成我才国上市公司夜盈余质量变衰化的原因是侵复杂的。腊会计信息作双为一种公共僻产品，不仅浑受到会计准篮则的影响，刘还受到市场权效率，监管咳力度，法律陆风险等多种熟因素的影响挠。高质量的才盈余信息不箩仅仅依赖于壶会计准则，值还依赖于与扣经济发展相果匹配的政治丘、法律支持么系统。因此酒，我们在制堪定准则的过迟程中，不仅乐要借鉴国际扇惯例，更要货使之与我国歪的国情相适短应。隐相比过去的简研究，本文歌选取了更长萌时窗来研究参会计信息质为量的变化，束但是由于样劲本的数量、五资本市场建进立初期信息公的不完整和木研究选用模是型的限制，菌笔者最后只盟能得出10鸣年的综合指傍标，并无法指研究最新会底计准则对盈虎余信息质量处的影响。另退外，由于不挪能将外部环郑境的因素量叫化，本文不借能确切地衡卫量政治、经伴济、法律、贵会计准则等少因素在多少辅程度上影响愉了炭会计信息质胳量纳。逼这些不足都内有可能会影驴响本文的结膛论。代缎注释肚首韵①1992眼~1997岂年间，会计胸披露信息量你加大，会计听制度要求企暂业披露财务绝状况变动表咳或现金流量店表，通过这池两种报表可箭以取得无形区资产、长期爷待摊费用的千数据或者直秒接获得经营辈现金流量柿，对于无法伍直接获得经倾营现金流量境的公司，本通文科用间接法计疤算当期的现并金流量，虽慕然这样存在诚一些误差，钞但是这样方劲法可以选取失更长时间的碍样本，并且仗易于计算大建量公司的样垄本（Fra牵ncis召etal启.200趁4）。默胶萝毕②年报公布融日日期除时1994年异4月29日碧，督1995年拖4月28日愈，恰2000年溪4月28日镇外，均为伐4月30日斧。奸亩仔距③考虑到金冷融行业会计点处理的特殊破性，选取样曾本中不包括层9家金融行欺业上市公司顷。肤这辜9家金融企殖业股票代码刮为姨：0005消62，00会0563，梯60003混0，300唉816，6省00000粱，6000柳15，60拣0016，社60003穴6，000喂001。违党眠到④线海性脑回归采用的绑方法为强制烟进入法（E配nter）旱。蚂主税要参考文献茂暮敞王跃堂,孙哥铮,陈世敏歪.2001沾.会计改革举与会计信息现质量——来课自中国证券得市场的经验裕证据.会计伟研究味,职7滔井铅刘峰,吴风凶,钟瑞庆.迁2004.罗会计准则能免提高会计信舰息的质量吗制——来自中造国资本市场已的初步证据准.会计研究违,当5欺长柔蒋义宏,魏途刚.200春1畏.造中国上市公社司会计与财济务问题研究色.妄大连:宅东北财经大马学出版社垫党桂邱宜干.2篇003迈.勉我国上市公尾司会计信息旅披露问题研摊究士.葱南昌:紫江西人民出族版社偷倘每陈收,唐安泼平应.抓2005.疤盈余质量对学股票收益的料影响研究.加湖南大学学喷报(社会科干学版)第1蹦9卷房,摆2罪狐售蔡春,黄益膝建,赵莎.宅2005.朱关于审计质档量对盈余管思理影响的实鼠证研究——唇来自沪市制盐造业的经验柏证据.审计久研究搅,课2哲抓咏刘峰,王兵饰.2005挑.什么决定粪了利润差异贯:咳会计准则还寻是职业判断挠？——来自仙中国A、B恐股市场的初党步证据.第芽二稿贿隙泡傅宏宇,桂漆希,孙瑶.糊2005.摆Ａ股和Ｈ股太净利润双重地披露的实证醋分析——实图证研究结果窗分析.北京荷联合大学学艺报(人文社晓会科学版)辱,俗4卵饶既Partr毕icia寨M.De翅chow,统Cath史erine谨M.S谅chran芦d,20刘04,E亡arnin次gsQu枕ality关,pub送lishe庆dby舟Resea渴rchF描ounda臂tion离ofCF专AIns稳titut因e裹灶弄D.Er符icHi耳rst,冒Patri棕ckE.形Hopk子ins,判2000,拦Earn切ings:译Meas舱ureme缎nt,D出isclo搁sure,不and涌theI斗mpact隔onE终quity谜Valu储ation桐,pub恐lishe松dby轻Resea识rchF块ounda索tion平ofAI秃MR,B显lackw束ellp屋ublis哑hers陆惜志Ohlso争n,J.特Earn雪ings,帖book皇valu钞e,an腿ddiv叫idend瓜sin乒equit锈yval佛uatio拍n.Co他ntemp触orary崭Acco符untin瞎gRes惨earch记,199岔5;Sp睁ring桐谣坝David疼F.H框awkin袭s,19边98,C幕orpor趴ateF予inanc崇ialR驰eport毫inga死ndAn享alysi堡s:Te饭xtan诵dCas棉es,F尖ourth泉Edit省ion,秤publi碎shed草byMc楚Graw-掩Hill丘