证券投资的基本与技术

第一章债券、基金及其他有价证券的价值学习目的和要求：除了股票外，债券、证券投资基金等也是基本的投资工具。通过本章的学习，我们要了解几种主要的有价证券，掌握有价证券的投资价值分析的方法。在下一章中我们再介绍股票的价值分析。知识要点：影响债券价值的因素、债券价值的计算方法、证券投资基金的投资价值分析、可转换债券和认股权证的价值分析。第一节债券的价值分析一、影响债券价值的因素（一）内部因素1．期限一般来说，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。2．票面利率债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也很大。3．流动性流动性是指债券可以随时变现的性质。流动性好的债券与流动性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。4．信用级别信用级别越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。（二）外部因素1．基础利率在证券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险证券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。此外，银行的信用度很高，这就使得银行存款的风险较低，况且银行利率应用广泛，因此基础利率也可参照银行存款利率来确定。加2．市场利皱率画市场利率是罢债券利率的扬替代物，是趋投资于债券更的机会成本头。在市场总母体利率水平贝上升时，债拆券的收益率情水平也应上佛升，从而使景债券的内在迅价值降低。堆3．其他因我素导影响债券定率价的外部因馅素还有通货趴膨胀水平以焰及外汇汇率箱风险等。洲

二、债券尤价值的计算内公式菌（一）货币殃的终值与现陷值挠简便起见，思假定债券不欺存在信用风灌险，并且不夸考虑通货膨塌胀对债券收锦益的影响，青从而对债券膨的估价可以厕集中于时间配的影响上。呆使用货币按荒照某种利率估进行投资的续机会是有价炮值的，该价奋值被称为货塘币的时间价灭值。假定当猪前使用一笔堤金额为P0伏的货币按某酷种利率投资粮一定期限，陕投资期末连秋本带利累计膊收回货币金辽额为Pn，下那么称P0奥为该笔货币匆（或该项投英资）的现值此（即现在价谣值），称P船n为该笔货轮币（该项投译资）的终值路（即期末价织值）。约1．货币终寇值的计算汗假定当前一玩项投资的期嫂限为n期，城每期利率为搬r，那么该斤项投资第n兔年末时分别响按复利和单缝利计算的终秀值依次为（1.1）（1.2）柄例如，某投番资者将10氏00元投资材于年息10校%，为期5鄙年的债券（秆按年计息）枣，此项投资夜的终值为：耐P=100逗0×（1+揭10%）5洒=1610热.51（元钓)或P惊=1000口×（1+1窜0%×5）抢=1500镇（元）绞可见，用单酱利计息的终获值比用复利煤计息的终值忽低。脏2．现值的句计算茎运用终值计档算公式，可粥以推算出现本值。从公式南（1.1）捎中求解P0巷，得出现值恢公式：（1.3）炸从公式（1撕.2）中，显求解P0，钞得出现值公廊式：（1.4）螺我国债券是晴按单利计息殖，但是国际狸惯例则按复违利贴现。量公式（1.骗3）是针对但按复利计算屑终值的现值势而言，公式皆（1.4）扎是针对用单减利计算终值溜的现值而言宜的。房例如，某投承资者面临以瓣下投资机会因，从现在起律的7年后收简入500万供元，期间不狡形成任何货恩币收入，假卸定投资者希驳望的年利率界为10%，绳则投资的现促值为续P0＝50利00,00队0/（1+然10%）丑＝2565代791（元留）或饶P0＝50漠00,00孙0/（1+曲10%×7障）＝294硬1176议.4（元）枯可见，在其伙他条件相同个的情况下，餐按单利计息滋的现值要高殖于用复利计壤算的现值。税根据终值求棵现值的过程男，称之为贴避现。塞（二）一次伸还本付息债爽券的定价公僚式器债券的价格鱼即等于来自少债券的预期顾货币收入按妇某个利率贴隙现的现值。役在确定债券欣价格时，需饱要估计预期青货币收入和胃投资者要求录的适当收益割率（称必要怀收益率）。座对于一次还蠢本付息的债松券来说，其假预期货币收疾入是期末一周次性支付的嚷利息和本金眼，必要收益穷率可参照可伪比债券得出捏。百如果一次还秆本付息债券数按单利计息叶、按单利贴家现，其价格真决定公式为(1.5)欲如果一次还扑本付息债券促按单利计息纪、按复利贴泉现，其价格怠决定公式为(1.6)漆如果一次还懒本付息债券峰按复利计息吉、按复利贴桐现，其价格售决定公式为（1.7)式中：炒P——债券敌的价格；挤M——票面祸价值；封i——每期灌利率；伙n——剩余霸时期数；虚r——必要抖收益率。考贴现债券也捆是一次还本垮付息债券，须只不过利息趴支付是以债米券贴现发行洗并到期按面见值偿还的方扑式，于债券虹发行时发生佳。所以可把译面值视为贴痒现债券到期廊的本息和。窝参照上述一届次还本付息侵债券的估价捕公式可计算役出贴现债券鉴的价格。涨（三）附息棕债券的定价遣公式敌对于按期付劲息的债券来服说，其预期缘货币收入有错两个来源：忌到期日前定珠期支付的息馒票利息和票寨面额。其必脑要收益率也摊可参照可比誓债券确定。驰为清楚起见煎，下面分别竞以一年付息窄一次和半年夺付息一次的键附息债券为虑例，说明附领息债券的定棚价公式。阀对于一年付佣息一次的债坑券来说，按图复利贴现的扁价格决定公栏式为(1.8)饥如果按单利破贴现，其价绘格决定公式竭为(1.9)式中：叫P——债券猾的价格；葬C——每年棉支付的利息特；镇M——票面装值；可n——所余紧年数；昨r——必要浸收益率；迁t——第t狂次。昏对于半年付汤息一次的债夺券来说，由酒于每年会收抹到两次利息别支付，因此嗽，在计算其胃价格时，要殖对公式（1曲.8）和公若式（1.9袄）进行修改比。第一，贴税现利率采用笔半年利率，杯通常是将给累定的年利率轨除以2；第跨二，到期前宴剩余的时期杠数以半年为充单位予以计拉算，通常是父将以年为单虾位计算的剩卸余时期数乘狂以2。于是营得到半年付死息一次的附赛息债券分别祝按复利贴现围和按单利贴慎现的定价公决式：担(1.10米)和衡(1.11己)式中：漠C——半年刷支付的利息蹲；铃n——剩余柜年数乘以2羡；毙r——半年柿必要收益率泰；译P——债券较的价格。宾上述这种方刚法只能用于闹计算精度要榴求不高的情昂况，在精确屿计算时，现奔利率不能简悟单地除以2毕，而必须用增几何平均数瘦。船马三、债券收搁益率的计算蓬一般地讲，卖债券收益率分有多种形式辉，以下仅简成要介绍债券墙的内部到期就收益率的计杂算。壤内部到期收眯益率在投资念学中被定义炮为把未来的徒投资收益折键算成现值使设之成为购买据价格或初始塔投资额的贴漫现率。对于桶一年付息一避次的债券来敏说，可用下摘列公式得出移到期收益率份：父(1.12洁)式中：饥P——债券箱价格?/P贝>谢C——每年恐利息收益；耳F——到期绵价值；棋n——时期伪数（年数）鹅；者Y——到期浪收益率。蜜当已知P、芳C、F和n极的值并代入煮上式，在计赖算机上用试踏错法便可算诵出Y的数值铸。犁对半年付息帆一次的债券详来说，其计荡算公式如下岩：朝（1.13墨）式中：怎P——债券屿价格；蔽C——每半执年利息收益雁；深F——到期铁价值；婚n——时期命数（年数乘及以2）；睬Y——半年核利率。传若要精确得洞到复利年收负益率，可利础用下面公式岁：谁实际年收益茅率＝（1昏+周期性图收益率）司-1提式中：m—尝—每年支付秩利息的次数袖。档四、债券转授让价格的计唇算楼（一）贴现飘债券的转让室价格担贴现债券的膨买入价格的避近似计算公签式为移贴现债券的清卖出价格的悔近似计算公依式为州卖出价格=穴购买价×（逝1+持有期浓间收益率×尺持有年限）锐例如，甲以窗75元的价始格买入某企幻业发行的面也额为100曲元的3年期消贴现债券，多持有两年以馋后试图以1咱0.05%挤的持有期间振收益率将其斩卖给乙，而长乙意图以1身0%作为其裳买进债券的兴最终收益率非，那么成交帅价格应如何岸确定呢?刮设定甲以1促0.05%传作为其卖出搞债券所应获秘得的持有期会收益率，那穗么他的卖价船就应为绘75×(1瓜+10.0践5%×2)英＝90.0涉75(元)状设定乙以1案0%作为买段进债券的最步终收益率，黄那么他愿意记支付的购买姐价格为浓100/(表1+10%弯)＝90.境91(元)瓣最终成交价救则在90.致83元与9小0.91元妈之间通过双种方协商达成段。厚（二）一次译还本付息债廊券的转让价必格茄一次还本付竟息债券买入截价格的近似侨计算公式为救一次还本付展息债券卖出塔价格的近似斑计算公式为渗卖出价格=近购买价×（胁1+持有期烛间收益率×医持有年限）膛例如，面额住100元、咐票面利率为勒9%、期限枪3年的某债影券，于搅1996年适12月31踏日帖到期一次还丝本付息。持狸有人于展1994年进9月30日塑将其卖出，耗若购买者要越求10%的匪复利最终收董益率，则其相购买价格应窃为胡如果假定该芳债券的出售让者在躲1994年旦1月1日储以98元的旱价格买入，狠并要求8%滤的持有期收华益率，那么很他卖出该债敬券的价格应庸为雨98×（1姐+8%×0需.75）=邪103.8砍8（元）乱（三）附息卷债券的转让伞价格浅附息债券的删利息一般是球分期支付的智。对购买者椒来说，从发土行日起到购尤买日止的利黎息已被以前滔的持有者领清取，所以在漠计算购买价卵格时应扣除智这部分利息薄。因此购买倒价格的近似这计算公式为眯鱼对出售者来浪说，卖出价勾格的近似计雷算公式为贝卖出价格=浆购买价×（区1+持有期侵间收益率×而持有年限）及-年利息淹收入×持有原年限促例如在前例巨中，若债券唯为每三个月献付息一次，宅则购买者的轰买入价格应墙为许而卖出者的催卖出价格为旧98×（1膊+8%×0次.75）-卡100×9码%×0.7励5=97.仙13（元）浸第二节证剧券投资基金却的价值分析益一、基金单咸位净值啄基金单位资身产净值是基呀金经营业绩忍的指示器，慌也是基金在钳发行期满后津基金单位买奶卖价格的计碑算依据。基婆金的单位资幼产净值可用星下面的公式天来表示：治基金资产总玩值，是指一驴个基金所拥筋有的资产（葛包括现金、批股票、债券胀和其他有价衣证券及其他葡资产）于每右个营业日收师市后，根据窜收盘价格计秩算出来的总翼资产价值。屡应该注意的边是，基金的可单位资产净鄙值是经常发傻生变化的，昏从总体上看负，与基金单版位价格的变曾动趋势是一碧致的，即成辣正比例关系筝。这

二、封闭箱式基金的价酸值分析和封闭式基金户的价格和股览票价格一样逝，可以分为另发行价格和方交易价格。糠封闭式基金刑的发行价格纯由两部分组限成：一部分钻是基金的面还值；另一部抢分是基金的穷发行费用，描包括律师费提、会计师费名等。封闭式旧基金发行期臣满后一般都廉申请上市交竿易，因此，村它的交易价然格和股票价梳格的表现形俗式一样，可志以分为开盘缩价、收盘价极、最高价、腊最低价、成鹰交价等。封蓬闭式基金的写交易价格主均要受到六个蒙方面的影响严：即基金资太产净值（指揭基金全部资剪产扣除按照汁国家有关规抹定可以在基仙金资产中扣盟除的费用后趴的价值，这膊些费用包括陷管理人的管船理费等）、雪市场供求关除系、宏观经贯济状况、证阿券市场状况戚、基金管理鹅人的管理水伸平以及政府序有关基金的蜂政策。其中晒，确定基金只价格最根本否的依据是每现基金单位资宅产净值（基季金资产净值旦除以基金单镰位总数后的棉价值）及其果变动情况。年

三、开放劝式基金的价飞值分析征开放式基金里由于经常不汇断地按客户磨要求购回或扭者卖出基金界单位，因此铅，开放式基戏金的价格分哗为两种，即野申购价格和樱赎回价格。池（一）申购收价格膨开放式基金港一般不进入贵证券交易所榆流通买卖，博而主要在场劫外进行交易稳。投资者在死购入开放式腹基金单位时呆，除了支付睁资产净值之掠外，还要支终付一定的销俗售附加费用澡。也就是说剖，开放式基漆金单位的申转购价格包括干资产净值和顽一定的附加五费用。览（二）赎回亚价格战开放式基金乞承诺可以在办任一赎回日碗根据投资者辉的个人意愿剪赎回其所持未基金单位。抵对于赎回时胳不收取任何尸费用的开放剪式基金来说教，赎回价格思就等于基金沃资产净值。岗有些开放式输基金赎回时笨是收取费用册的，费用的源收取是按照运基金投资年钓数不同而设粱立不同的赎金回费率。持杯有该基金单寄位时间愈长即，费率越低画。当然也有偿一些基金收蝴取的是统一董费率。可见乡，开放式基庭金的价格是涂与资产净值申密切相关（的在相关费用驼确定的条件唱下的。鉴第三节其颜他有价证券溜的价值分析僻一、可转换倍证券的价值永分析富一般地讲，授可转换证券辫是指可以在蜂一定时期内第按一定比例券或价格转换毅成一定数量帝另一种证券勉（以下简称革标的证券）特的特殊公司势证券。以下惨针对可以转包换成公司普艰通股（以下办简称标的股隐票）的可转歌换债券或可业转换优先股专进行价值分茫析。吩发行可转换俭证券时，发汽行人一般都转明确规定“纪一张可转换烦证券能够兑怀换的标的股鼠票的股数”笑或“一张可喉转换证券按飘面额兑换成饮标的股票所攀依据的每股采价格”，前住者被称为“梅转换比例”叙，后者被称筝为“转换价闸格”。显然泡，在转换比棵例和转换价孕格两者之中胃，只要规定充了其中的一窜个，另一个谎也就随之确誓定了。两者份之间的关系涌可用公式表降示为巩转换比例=漆可转换证券托面额/转换翻价格榜（一）可转垂换证券的价支值坟1．可转换下证券的理论与价值拨可转换证券蚂的理论价值菊，也称内在砍价值，是指汽将可转换证辈券转股前的碑利息收入和膨转股时的转粮换价值按适秒当的必要收既益率折算的伴现值。例如愚，假定投资搜者当前准备税购买可转换毛证券，并计麻划持有该可铲转换证券到愁未来某一时茅期，且在收邪到最后一期免的利息后便已立即实施转梢股，那么，勿可用下述公她式计算该投宣资者准备购准买的可转换舰证券的当前串理论价值：式中：订P——表示翼可转换证券质的理论价值轰；庄t——表示匙时期数；眠n——表示禾持有可转换欧证券的时期糖总数；尸r——表示苗必要收益率狡；泥C——表示议可转换证券榜每期支付的鸣利息；仅CV——表桌示可转换证坝券在持有期叼期末的转换纤价值。够2．可转换标证券的投资添价值量可转换证券胞的投资价值亡是指当它作各为不具有转致股选择权的违一种证券的剃价值。估计软可转换证券披的投资价值染，首先应估高计与它具有阿同等资信和凑类似投资特皂点的不可转钳换证券的必伸要收益率，跟然后利用这掉个必要收益横率折算出它值未来现金流锡量的现值。任以可转换债手券为例，假扇定该债券的棉面值为10孤00元，票湖面利率为8禁%，剩余期匹限为5年，烫同类债券的韵必要收益率踪为9%，到敞期时要么按慧面值还本付津息，要么按土规定的转换核比例或转换蔑价格转股，惊那么，该可揪转换债券当烤前的投资价旺值为黎3．可转换栽证券的转换术价值冒可转换证券捞的转换价值诚是指实施转旧换时得到的但标的股票的肌市场价值，贪它等于标的块股票每股市名场价格与转谋换比例的乘抄积，即：手转换价值＝去标的股票市舒场价格×转巨换比例尊例如，若假躬定上例中可苹转换债券的掩转换比例为其40，实施忠转换时标的顶股票的市场缸价格为每股拒26元，那条么，该可转底换债券的转幸换价值为剃CV=26酒×40=9造80（元）翼式中：CV月表示可转换鹅证券的转换制价值。叫4．可转换巩证券的市场鸦价值门可转换证券坚的市场价值模也就是可转蚊换证券的市焰场价格。可壁转换证券的袜市场价值一戏般保持在可像转换证券的限投资价值和烟转换价值之枣上。如果可绳转换证券市痰场价值在投秋资价值之下承，购买该证摊券并持有到疾期，就可获旦得较高的到墓期收益率；音如果可转换辽证券市场价掘值在转换价夺值之下，购逆买该证券并服立即转化为俗标的股票，跨再将标的股绪票出售，就母可获得该可柔转换证券转爪换价值与市绘场价值之间锡的价差收益受。指（二）可转浩换证券的转饲换平价1．公式粥可转换证券衫的转换平价膝是指使可转星换证券市场忌价值（即市杨场价格）等湖于该可转换锄证券转换价载值的标的股盯票的每股价替格，即劈比较下述两橡个公式：逐可转换证券聋的市场价格乘=转换比例虏×转换平价西可转换证券夜的转换价值孝=转换比例刑×标的股票矩市场价格桑不难看出，青当转换平价柴大于标的股久票的市场价凡格时，可转皱换证券的市欠场价格大于绍可转换证券岛的转换价值差，即可转换烧证券持有人攻转股前所持骤有的可转换思证券的市场广价值大于实笨施转股后所昌持有的标的览股票资产的砖市价总值，名如果不考虑升标的股票价首格未来变化允，此时转股掘对持有人不搞利。相反，笑当转换平价暗小于标的股衰票的市场价巡格时，转股朽对持有人有处利。正因为挖如此，转换抗平价可被视管为已将可转柔换证券转换度为标的股票扶的投资者的绒盈亏平衡点苏。殿当可转换证谦券的市场价壤格大于可转虾换证券的转枝换价值时，渔前者减后者袋所得的数值抽被称为可转迹换证券的转钉换升水，既的有绳转换升水＝谊可转换证券抗的市场价格次－可转换证套券的转换价参值且转换升水比很率一般可用段下述公式计欢算：搁转换升水比携率＝转换捡升水/可转跑换证券的转大换价值×1歉00%魂＝（转换平深价-标的股仪票的市场价强格）/标的罢股票的市场呈价格×10格0%渐当可转换证版券的市场价颤格小于可转干换证券的转球换价值时，燕后者减前者效所得到的数帆值被称为可撕转换证券的颗转换贴水，请既有吩转换贴水＝德可转换证券粪的转换价值告－可转换证掉券的市场价令格紧转换贴水比稀率一般可用饥下述公式计短算：餐转换贴水比概率＝转换贴渔水/可转换售证券的转换吩价值×10政0%兽＝（标的股推票的市场价筒格-转换平灌价）/标的备股票的市场丽价格×10惕0%2．例子迹某公司的可杂转换债券，骂其面值为1斗000元，逢其转换价格谱为25元，帅其当前市场蛮价格为12类00元，其耗标的股票当秤前的市场价彩格为26元尿，那么亮，骤该债券转换午比例＝10果00/25床＝40（股敢）把该债券当前剧的转换价值抖＝40×2财6＝104熄0（元）款该债券当前膊的转换平价嚷＝1200散/40=3法0（元）袖由于标的股倒票当前的市信场价格（2疤6元）小于藏按当前该债捡券市场价格呆（1200疲元）计算的还转换平价（烂30元），望所以按当前蜜的1200泼元价格购买馒该债券并立侧即转股对投唤资者不利。卸由于该债券渗1200元腔的市场价格箭大于其10牛40元的转墨换价值，因颤此该债券当药前处于转换萄升水状态，身并且雁该债券转换巡升水＝12信00-10胸40＝16补0（元）兵该债券转换杰升水比率＝玩（160/满1040）炸×100%葵＝（30-杜26）/2古6×100扫%仁＝15.4劫%宗二、认股权晴证的价值分第析率债券和优先溜股的发行有括时附有长期茫认股权证，读它赋予投资写者以规定的性价格（称为班认股价格或锅认购价格）竭从该公司购穿买一定数量央普通股的权贞利。为清楚绕起见，以下六始终假定每衔张认股权证廊可购买1股飘普通股。凶（一）认股柄权证的理论终价值通股票的市场要价格与认股那权证的认股室价格之间的咏差额就是认华股权证的理巡论价值。其叹公式如下：遇认股权证的泊理论价值＝杀股票的市场顶价格－认股酸权证的认股揭价格张比如说，某拦股票的市场构价格为25朝元，而通过法认股权证购飞买的股票价强格为20元搂，认股权证胆就具有5元膝的理论价值蹈；如果股票眯的市场价格未跌至19元谱，认股权证热的理论价值损就为负值了逮。微在实际中，向认股权证的雷市场价格很舱少与其理论撤价值相同。习认股权证的菠市场价格超绕过其理论价逆值的部分被酬称之为认股秆权证的溢价构，其计算公闷式如下：副认股权证的零溢价＝认股袭权证的市场旷价格－理论里价值以＝（认股权宿证的市场价牧格－认购股践票市场价格垃）＋认股价督格曾认股权证的手理论价值会借随着可认购拴股票的市场构价格的变化掩而发生同向雄变化，认股阁权证的市场奖价格及其溢鱼价也同样会袭随之上升或执下跌。芬（二）认股膏权证的杠杆气作用赴认股权证的摊杠杆作用表竖现为认股权熔证的市场价宴格要比其可怪认购股票的驰市场价格上狂涨或下跌快得得多。杠杆剃作用一般用慧考察期内认伍股权证的市俩场价格变化冰百分比与同爷一时期内可羡认购股票的清市场价格变纱化百分比的核比值表示，榨也可用考察很期期初可认于购股票的市背场价格与考号察期期初认恒股权证的市坦场价格的比晃值近似表示炮，反映认股俱权证市场价蛛格上涨（或式下跌）幅度旦是可认购股母票市场价格蜡上涨（或下稠跌）幅度的门几倍。拘例如，某公轰司未清偿的帅认股权证允配许持有者以夺20元价格黎认购股票，降当公司股票距市场价格由属25元上升刻到30元时安，认股权证猛的理论价值围便由5元上托升到10元辽，认股权证挺的市场价格龄由6元上升晒到10.5别元。可见，纤股价上涨2榜0%时，认献股权证理论叶价值上涨1势00%，认翠股权证的市陶场价格上涨吩75%。杠跳杆作用即为胳杠杆作用＝绕认股权证的租市场价格变秧化百分比/蚊可认购股票悦的市场价格汗变化百分比聚＝75%/被20%视＝3.75知（倍）或者，宵杠杆作用＝态考察期期初嫁可认购股票穷市场价格/佣考察期期初纳认股权证市惜场价格＝25/6件＝4.17库（倍）本章小结：体在本章中我蹈们学习了债涝券、基金、祖可转换债券猛和认股权证恒的基本知识痕以及价值分围析的方法，贤其中关于现浓值和终值的快计算方法是荐很重要的，鹿在以后的学丸习中还会使本用。另外，深本章出现的裹公式希望大企家能够熟记只。咬第一章自测稠题：直一、单项选枯择题方1．在名义存利率相同的挣情况下，复染利债券的实涝际利息比单搁利债券（岭）池A．低B蛛．高C．膊相同D．悲不确定次2．两年后然某一资产价鸭值为100突0元，利率摇为5%，按猜复利贴现，卫则其现值为来（）梁A．110洒2.5元裁B．907弓.03元旬C．909门.09元依D．952依.38元咐二、多项选秃择题脂1．影响债绣券票面利率庙的因素有：单（）怀A．市场利界率B．债询券期限C器．筹资者资匪信D．资慌金使用方向拼2．按照利孟息的计算方深法，债券可医以分为（表）拾A．单利债喇券B．复焦利债券C梨．浮动利率灵债券D．祝贴现债券丑三、计算题悦产1．一张五乘年期国债，狮票面金额1炉000元，前票面利率1细0%，到期跌一次还本付朋息，甲投资蔑者于发行后琴第三年年初准以1020鸭元买入该债非券，一直持踪有到期，试旦计算其到期阿收益率。侧2．一张五枪年期国债，渠票面金额1榴000元，要票面利率1疑0%，每年傍支付一次利哑息，甲投资临者于发行后脸第二年年初翅以960元胶买入该债券划，持有一年赖后以102洲0元将其转老让给乙投资执者，试计算锦其持有期收价益率。青3．一可转项债，当时市鲜价为130凭0元，股票犁价格为22棉元，转换率凭为50，试抓计算转换升锡水或者贴水既。招4．某企业察平价发行面挎额100元阀的2年期一洲次付息债券者，票面利率暮8%，假如涨1年期银行洗定期存款利职率5%，试水计算持有1仇年后债券的漠转让价格。答案：盟一、单项选续择题快1．B2舟．B查二、多项选册择题奖1．ABC构2．AB三、计算题扑1．151棵5.69%劝2．16.夺67%慧3．18.尾2%枕4．110盆.48元旗第二章价股票价注值恐学习目的和哀要求：眠股票作为一厚种有价证券筹，其价格决霞定的依据也得是以现值理万论为基础。钞然而，股票深价格决定因荡素更为错综羽复杂。本章岗就着重分析挽股票的价值蜻和价格。股辉票的价值是并决定股票价策格的重要依很据，股票价康格不等于价宇值是股市的世常态。股票及的价值就是连未来股息收叙入的现值和呢。简化模型亚P=D/I避表明：股票油价值与每股铲预期股息成极正比，与贴拿现率（市场溜利率）成反镜比。公司每发年分派的股蛙利固定不变立是一个特例盼，更一般的亩情况是有一弦定增长。从倚简化模型可鬼以扩展出公查司股利按不姨变比率增长氧的模型。另端外还导出有筝限期持有条形件下股票价较值的决定模祝型。可以用卵市盈率的简灶单估计和回惑归估计来估驻计股票的价掏值。最后指萄出如何选择责有价值的公辅司股票。耍本章知识要需点稠：股票的价纽值、股票价服格、简化模穿型、公司股和利按不变比参率增长的模故型、有限期叶持有条件下积股票价值的轨决定模型以骆及用市盈率乌的简单估计延和回归估计洞来估计股票患的价值。蜂第一节股驳票价值决定沈的基本原理船一、股票的恨面值奋股票票面上羽标明的价值蚂是股票的面香值，除份额段股票外，实站物股票票面币上都标明有界面额。但股尘票的面额并伶不是股票的单价值。在现劫代，股票的钟面值仅具于负薄记方面的聋作用。射二、股票的绳净值斤股票的净值振就是公司的涌资产净值，祥它等于(总睁资产一负债逝)，又可称排为股东权益渴，即是公司煎总资产中属乏于股东所有猪的部分。每朋股净值=股衡票的净值/演股票的发行些额。每股股商息收入=每析股收益*股泰息分派比率螺，而每股收渴益=每股净螺资产*净资午产收益率，疼每股净资产沉指标代表每名股的净资产诞数量，净资巧产收益率代慨表资产的获营利能力，即处资产的质量纤。所以，股由票的价值不搂仅取决于公遗司资产的数段量，而且取纳决于它的质涂量。管三、股票的舞价格胞股票的交易符价格每时每选刻处于不断乒变化中，价蓄格高低受到欢经济、社会传、心理因素果的影响。当肢影响价值的禽因素发生变柔化时，股票墨的价值也要歌随之变化。汽当且仅当影阵响股票价格典变动的因素乖同时也是影种响股票价值标的因素时，勤股票的价格虏才等于其价雾值，这种情引形只有在强北有效市场中届才能出现。患股票价格不芝等于价值是间股市的常态仙。古

四、股票逢的价值缝（一）股票书的价值（1攀）校股票的价值役就是未来股缘息收入的现算值和。假设芒：章①宣将来的股息兰收入为D1钞，D2，…敌…，Dn；断②所折现率为r胆，且在未来赤n年内保持奉不变；事③城n为投资者讲持有股票的的期限；疮④磁Pn为第n想期的股票价膀格。股票价太值是未来股进息收入的现弃值之和，因慈而有：（2，1）砖假定投资者威无限期持有练股票，即n研→硬∝停，有鸣，则股票卖价值为：梯再假定将来尤的股息收入遥不变，恒为帅常数D，而榴绸当n→颜∝磨时收敛于碌1/r，所塞以：（2，2）饭（二）股票谦的价值（2疮）任例2.1：垂当D=0.稿5元/股，胆r=10%柿时，则P=触0•5∕1芝0%=5(戒元/股)。冻在运用P=请D/r这一亦公式时应注间意以下问题竹：苹①仰D为常数伤的假设，即隆是说公司没陷有成长性，奸这一假设不悲很合理。放框弃这一假设摸，那么需要张考察公司利原润的增长率祸及持续时期搏。下表列示摧了不同增长凝率在30年炕后使单位投涨资额增长的伏倍数（复利恐计算）。纵表（2，1隶）石增长率（％今）木10抵15抓20艘25攀30含35适40狱45护倍数贴17禾66企237兴808嘱2620恳8129撞24201址69349省②影在其他条抬件相同的情普况下，现金杏股息支付的存比例。亲③覆利率水平铅。在公式P棉=D/r中统，r的含义顶是什么呢？唱首先，r可招理解为贴现询率；其次，钓r可理解为崇机会成本；晶最后，r可续被认为是金改融市场的平丛均收益率。长④装风险程度倚。骑第二节股敏票价值决定蛾原理的扩展炊一、不变增梦长率模型旱又叫戈登模絮型。假定公寺司每年的股蹲利为：箩并按固定增挺长率g增长毅，则：城把等式代入专股利贴现模灭型（2，1童），得：盆仍然假定持焰有期无限，荣即n→∞,婶则：暖在n→∞时供，假定r>贡g,级数至：党收敛于1/帮r-g。所膛以：（2，3）否式（2，3茧）表明，在暂假设条件成泪立的前提下亮，股价等于雅预期股息与组贴现率和股船息增长率差爬的商。源把式（2，闸3）改写成患：（2，4）功上式的含义杏是，等式右合端第一部分绪是投资者的钥股票的股息复收益率，第棵二部分是股愁息增长率，荣这两者之和扬构成了投资酬者购买股票通的内在收益趁率。固例2.2：馆某公司股票惑市场价格为徐15元，其牛每股收益0疯.60元，管股息支付比冲率为70%程。预期该股扩股息增长率清在以后年度府将保持为1遵0%，金融猫市场的一般微收益率为1态2%，试用窄不变增长率滥模型估计该押公司股票的逼价格。冻二、有限期湖持有条件下未股票价值的娇决定型如果投资者赠只计划在一酬定期限内持查有该种股票佛，该股票的墨内在价值如状何决定呢？青如果投资者粒计划在一年辣后出售这种佳股票，他所膏接受的现金恳流等于从现舒在起一年内廉预期的股利雅收入（假定腾普通股每年失支付一次股凑利）再加上盘预期出售股阶票的收入。娇因此，该股俱票的内在价尼值的决定是嫩用必要收益充率对这两种糠现金流进行酸贴现，其表们达式如下：式中：得——t=1饶时的预期股暗利；捎——t=1躬时的股票价钢格。赶在t=1时执股票出售价汪格的决定是五基于出售以退后预期支付滔的股利，即姑：胡带入上式得积：细（2，5）尽殃上式说明对均未来某一时妥刻的股利和晌这一时刻原个股票出售价违格进行贴现抱所得到的普纠通股票的价瓶值，等于对吨所有未来预炭期股利贴现遭后所得的股巨票价值，因站此，在有限散期持有股票浑的条件下，滤股票内在价梦值的决定与息无限期持有著股票条件下撇的股票内在痰价值的决定滑在公式上是吊一样的。障第三节股托票价值的估蜻计程市盈率的简叫单估计栗（一）把某太一行业的股腹票归类，剔州除市盈率过总高或过低的电股票，然后车求出其市盈驳率的简单算温术平均数，绿得出市场赋脾予该行业的常平均市盈率创。沈（二）把所茫需估价公司蚁的预期每股升收益乘以估宪计的市盈率狼，得出市场输对该类行业逼公司在预期喷收益水平上另的定价。禾（三）适当缺考虑市场兴袋趣对该股价盏进行修正，糟常常考虑的妹因素有：新笔股定价普遍罩偏高、流通曾股规模、行州情走势等等旷。奥第四节股布票价值的分钓析运用名一、选择公只司股票的几谷条准则辱（一）选择统持续高速成攻长的公司。恨一是选择出浪近几年高速定成长的行业组。二是在这土些行业中选耻择具有核心耽技术、一定怪规模和较强偿竞争力的龙范头企业。三今是对这些精凯心选择出的怎公司的财务文资料、经营描状况、技术承水平进行跟闭踪分析。四么是选择一个避合适的时机押买入并长期轨持有。榆（二）决不榴购买价格高腔于价值的股牧票。题材是诵经大多数投蚊资者认同的潮对股票价值得具有影响的停因素，概念俘是具有相同话题材的股票旬的集合，俗俱称板块。喝（三）购买渠能给其他投叮资者带来希萝望和想象的步股票。有些宽公司的股票烦价值具有相弹当不确定性统，其价值与尚其说是某一北具体数值倒熔不如说是一婆个区间更为讲合适。股票副价值越是不奥确定，越是欢能给投资者管带来“想象岁空间”。怨以上几条准艳则是从投资团理念的角度疤，而不是从丹实际操作层缠面提出的。茧在实际操作银中有以下几匙点值得重视砖：志1．公司的耀盈利增长能骡力。皂2．公司的塘股本扩张能诚力。侨3．公司的浩垄断能力。却4．公司所廊处行业的前关景。突第二章自测啊题碧：摊一、单项选惩择题或1．股票之易所以有价格存，是因为（罚）少A．钥股票具有面束额努B．效股票持有人辜可定期取得胶一定的股息筑收入山无C．股票持舰有人享有公殃司破产时的截剩余资产清象偿权双D．厉股票持有人渐可参与管理博2．股票未蛇来收益的现坡值是股票的磨（）按霸A．内在价捡值勺B．帐面煌价值责逗C．庙市场价格赏D或．清算价格载3．某公司柴股票每股收迈益0.72祥元，金融市冷场的一般收沫益率为10亭%，股票鄹砖裎?4.4泡元，则股票丝的价值和市照盈率分别为望（）促A．嗓7.2元/竟股、20暖B．7浆.2元/股仅、泻20妇使C．贵20元/股觉、7.2霞D．2站0元/股、鱼20许4．某公司感股票每股收载益0.72抬元，金融市地场的一般收惰益率为10狠%，股票价叉格为14.莫4元，股利笛发放率为8绳0%，预期悼该股股息增馒长率在以后迈年度将保持霞为8%，则悟股票的价值撒为（）氏絮A．36元疏/股恢B．2敲8.8元/荡股浩C．购5.76元乞/股某D．14透.4元/股永二、多项选凯择题缠1．股票未撕来收入的现粥值是股票的赠：（）卧A．真实销价值该B．内在壁价值继C．理郑论价格寄D．隐市场价格三、判断题寇1．股票本各身没有价值装，但具有市腿场价格。（海）承2．股票本辟身没有价值洒,但它是真映实资本的代迫表。(界)愁3．股票价敌格会随着公半司盈利增加昼而上涨。（卫）四、简答题竟1各．怎样用市粘盈率的简单栗估计来估计由股票的价值水？于2．如何选红择公司股票愚？答案：芬一、单项选惧择题播1蓬．理B2斯．社A3朝．术A4烂．肥B竹二、多项选即择题1．ABC三、判断题肃1世．恭T2腰．筝T3肥．傍F四、简答题椒1黑．（1）把乓某一行业的灶股票归类，稳剔除市盈率好过高或过低彻的股票，然锦后求出其市格盈率的简单袜算术平均数呆，得出市场睡赋予该行业吴的平均市盈机率。（2）耳把所需估价要公司的预期趣每股收益乘糠以估计的市听盈率，得出士市场对该类旨行业公司在射预期收益水习平上的定价歌。（3）适行当考虑市场打兴趣对该股湖价进行修正滤，常常考虑竞的因素有：亮新股定价普此遍偏高、流润通股规模、昂行情走势等貌等。古2支．（1）选式择持续高速够成长的公司毅。渣①嚷是选择出近帖几年高速成填长的行业。薄做到这一点将并不困难，悬投资者可从银近几年分行轮业国民经济国统计资料和停政府工作报突告中很容易仍得到。载②并是在这些行献业中选择具扎有核心技术着、一定规模讯和较强竞争朽力的龙头企刚业。做到这颂一点也不困爽难。上市公生司中同时具么有这些优势央的不太多。歪较难做到的巡是以下两条锦。愉③铜是对这些精闯心选择出的脑公司的财务捞资料、经营湿状况、技术困水平进行跟谈踪分析。进甲行分析时可煮参考有关证份券研究机构辟的分析报告肥，但要注意牲报告是否具蒸有客观性。气条件容许的画话，最好能处去公司实地双考察，同公荐司有关人员滔座谈。缠④望是选择一个张合适的时机固买入并长期派持有。许多袜投资者其实旷了解公司的牙投资价值，腐但却选择了清错误的买进绢时机，他们牺往往在投机饥浪潮的高峰寒时期买入，贡特别是打着颈价值发现或锯价值回归旗此帜的投机狂狼潮，最易让恋价值型投资续者上当受骗遮。这种股票胃最好的买入波时机是其他钞投资者惟恐掠避之不及之究时。买入股缩票后，投资丝者就将经历撒股价涨涨跌蛮跌的折腾，夹好股票总是牌容易上涨，懒不少投资者绣不能拒绝蝇魄头小利的诱熊惑，小有收怨获便获利了唱结。持续高面速成长的股锤票是从价值参投资的角度么买入，投资邮者以投机的捆目的卖出与备买进的初衷右相背。振（2）决不辣购买价格高姨于价值的股喇票。题材是漏经大多数投厚资者认同的魄对股票价值畏具有影响的峡因素，概念那是具有相同揭题材的股票走的集合，俗历称板块。投额资者要注意察的是，只要裙大多数投资影者认为题材银对股票价值骤具有影响就闸能形成投机州浪潮，它能喷否真正对股虚票价值具有领影响反倒成任为次要的。召投资者首先播要辨别题材鬼是否具有实企质性内容，看以决定是投国机性还是投厚资性买进。禾投资者适当叛参与投机未身尝不可，但示千万别投机智不成便投资户，一旦投机互狂潮消退，文市场热点转董移，投资者医就要忍受漫赖长的套牢之份苦。经过一醋轮投机后的拨股票其价值义低于价格很晕多，长期持里有这类股票刃风险极大。侨（3）购买仇能给其他投林资者带来希续望和想象的混股票。有些劫公司的股票堤价值具有相杂当不确定性贩，其价值与多其说是某一哪具体数值倒哲不如说是一械个区间更为与合适。股票份价值越是不梦确定，越是暗能给投资者俩带来补“扩想象空间毅”市。当市场较拐热时，这些书股票很容易质涨至价值区乌间的上限。世即使是价值咸型投资者，劫在选择股票全时，除考虑溜公司的价值流外，也应该淋选择那些很骗容易引起其荷他投资者购恳买欲望的股涨票，而不是离选择自己中政意的股票。乏第三章证朽券投资的基环本分析——阶上市公司分警析况本章学习目够的和要求：值在实际证券鸡投资活动中谣，投资者对菠上市公司的为了解十分必赌要。投资者脚关心的是证肌券的市场价合格，而证券乔的市场价格捡在很大程度脉上取决于公僵司的盈利水塔平，公司的趣盈利水平是岛通过公司的鹅财务、经营速和技术状况梅来反映的。俱公司的经营闹管理状况是费投资者把实弦物经济与虚宗拟经济连接廊起来的桥梁窃。始本章知识要刚点就：财务报告乖的形式、各澡种财务指标僚的分析和公嘴司经营状况脖分析。岔第一节公唇司财务分析由一、财务报专告的形式剥（一）资产贺负债表颜资产负债表愉是反映公司煤在某一特定夸日期(往往僚是年末或年渔中)财务状国况的静态报射告，资产负胖债表反映公触司资产负债康之间的平衡省关系。资产在负债表由资爷产和负债两禾部分组成，吐每部分各项鼠目的排列一霞般以流动性甲的高低为序税。资产部分寨表示公司所恐拥有的或所良掌握的，以辞及其他公司笔所欠的各种懂资源或财产事；负债部分陶（广义负债辣）包括负债矛（狭义负债捆）和股东权仆益两项。负缸债表示公司旷所应支付的炒所有债务；劣股东权益表友示公司的净愧值。资产、喝负债和股东活权益的关系例用公式可表瓣示为：资产蛛＝负债(广醉义)＝负债靠(狭义)＋桃股东权益。朋（二）损益宰表和利润分框配表棵利润及利润丸分配表是一米定时期内(民通常是1年牢或半年内)量经营成果的顽反映，是关沙于收益和损杏耗情况的财悔务报表。利皇润及利润分细配表是一个影动态报告，验它展示公司为的损益帐目廊，反映公司潮在一定时期械的业务经营吗状况，直接昂明了地揭示敌公司获取利标润能力的大蹈小、潜力以蚂及经营趋势仇。利润及利桌润分配表由拢四个主要部纹分构成。第铅一部分是营掩业收入；第鸡二部分是与习营业收入相奶关的生产性村费用、销售忆费用和其他简费用；第三飘部分是利润傲；第四个部荡分是公司利骆润分配去向订。有的公司壳公布财务资害料时以损益东表代替利润劈及利润分配雀表。在损益抄表的基础上沸加上利润分们配的内容就年是利润及利也润分配表。览（三）现金廊流量表烟以现金为基疮础编制的财捷务状况变动亩表，称为现质金流量表。曾现金流量表扮是反映现金登的来源及运绩用，以及不怖涉及现金的戚重大的投资租和理财活动红。它包括三仗个部分，一怎是经营活动家产生的现金俱流量，二是乎投资活动产朝生的现金流扁量，三是筹松资活动产生目的现金流量畜。拥二、财务报某表分析附（一）公司阁偿债能力分淘析微1．短期偿蛾债能力分析陵（流动比率赠、速动比率补、现金比率敲）组短期偿债能扬力是指公司殖偿付流动负柄债的能力。河流动负债是充一年内或超糊过一年的一身个营业周期洞内需要偿付斧的债务。一雹般来说流动娱负债需以流尤动资产来偿捕付，通常需久要以现金直裁接偿还。评板价公司短期桃偿债能力的迎财务比率主守要有流动比狼率、速动比称率和现金比剑率。导（1）流动猪比率。流动武比率是公司捎流动资产与日流动负债的抖比率。计算微公式为：务流动比率是录衡量公司短返期偿债能力掌的一个重要择财务指标，谁这个比率越搁高，说明公此司偿还流动跟负债的能力烧越强，流动诞负债得到偿甲还的保障越胞大，但是，撇过高的流动嫩比率也可能掌是公司滞留盈在流动资产历上的资金过攻多，会影响团到公司的获缝利能力。根稍据经验，流庸动比率在2浇：1左右比圣较合适。赛（2）速动保比率。流动荣资产扣除存筝货后的资产仍称为速动资开产。速动资门产与流动负坚债的比率称潜为速动比率淹，也称酸性闯试验。其计舍算公式为：碌通过速动比劝率来判断公突司短期债能艰力比用流动伍比率进了一损步，因为它临扣除了变现叔力较差的存倚货。速动比罪率越高，说弯明公司的短秩期偿债能力航越强。根据演经验，一般乏认为速动比肿率为1：1星时比较合适巴。劝（3）现金显比率。现金艘比率是公司首的现金类资崖产与流动负奉债的比率。彻其计算公式抵为：抗现金比率反嫁映公司的直涂接支付能力会，现金比率兔高，说明公俯司有较好的肿支付能力。被但是，如果傍这个比率过唱高，意味着嗽公司拥有过翁多的获利能营力较低的现碗金类资产，需公司资产未朝能得到有效现的运用。号2．长期偿京债能力分析岛（资产负责湿率、股东权琴益比率）哲长期偿债能届力是指公司聪偿还长期负轮债的能力。爱反映公司长杏期偿债能力再的财务比率聪主要有：资懒产负债率和品股东权益比桥率。迁（1）资产界负债率。资赵产负债率是乔公司负债总琴额与资产总事额的比率，感也称为负债诵比率或举债船经营比率，锻它反映公司么的资产总额毙中有多少是滑通过举债得纲到的。其计跟算公式为：简资产负债率挎反映公司偿导还债务的综李合能力，这谁个比率越高奸，公司偿还协债务的能力斑越差；反之看，偿还债务沾的能力越强积。艘对于资产负偶债率，公司临的债权人、号股东和公司著经营者往往顺从不同的角液度来评价。施首先，从债迎权人角度来态看，他们最对关心的是其侨贷给公司资香金的安全性成。债权人总显是希望公司王的负债比率稳低一些。其辛次，从公司用股东的角度掌来看，其关词心的主要是德投资收益的府高低。因此农，股东所关介心的往往是鄙全部资产报椅酬率是否超蓄过了借款的却利息率。公齐司股东可以亚通过举债经迁营的方式，疲以有限的资卡本、付出有违限的代价而佩取得对公司牢的控制权，关并且可以得蓬到举债经营坟的杠杆利益倍。最后，站镜在公司经营削者的立场，觉他们既要考抱虑公司的盈艇利，也要顾兽及公司所承烂担的财务风脖险。资产负永债率作为财寒务杠杆不仅戒反映了公司纹的长期财务惩状况，也反蓝映了公司管蚀理当局的进从取精神。碌至于资产负签债率为多少宴才合理并没叮有一个确定伟的标准。一决般而言，处森于高速成长附时期的公司展，其负债比陵率可能会高洽一些，这样牺所有者会得想到更多的杠扔杆利益。肠（2）股东伸权益比率。耽股东权益比扬率是股东权阔益与资产总继额的比率，胜该比率反映当公司资产中厌有多少是所散有者投入的督。其计算公梁式为：紫股东权益比睁率与负债比福率之和等于森1。因此，长这两个比率皂是从不同的株侧面来反映可公司长期财滩务状况的。钱股东权益比达率的倒数，皂称作权益乘妇数，即资产漏总额是股东积权益的多少将倍。该乘数害越大；说明领股东投入的疤资本在资产狡中所占比重你越小。其计颗算公式为；晓3．影响公息司偿债能力忽的其他因素达（1）或有晋负债。或有计负债是公司袜在经济活动箱中有可能会域发生的债务社。或有负债而不作为负债爆在资产负债往表的负债类江项目中进行坝反映，除了仰已贴现未到缓期的商业承视兑汇票在资积产负债表的近附注中列示铁外，其他的就或有负债在东会计报表中决均未得到反随映。这些或层有负责在资矛产负债表编歌制日还不能阴确定未来的极结果如何，博一旦将来成卷为公司现实迎的负债，则比会对公司的商财务状况产坚生重大影响属，尤其是金超额巨大的或妈有负债项目擦。疗（2）担保涂责任。在经费济活动中，艺公司可能会排发生以本公磁司的资产为棵其他公司提侍供法律担保林。这种担保弓责任，在被泰担保人没有洁履行合同时踏，有可能会胜成为公司的溜负债，但是禽，这种担保梳责任在会计拢报表中并未陕得到反映，蝶因此在进行幼财务分析时丽，必须要考苏虑到公司是关否有巨额的陡法律担保责蓄任。浆（3）租赁躲活动。公司闭在生产经营绳活动中，可拴以通过财产旦租赁的方式暖解决急需的炭设备。通常瑞财产租赁有蝴两种形式：壶融资租赁和浆经营租赁。送采用融资租亦赁方式，租扮入的固定资跌产作为公司掠的固定资产茂入账，租赁趟费用作为公台司的长期负塔债入账，这刘在计算前面钥有关的财务虾比率中都已贩经计算在内姿。但是，经疏营租赁的资届产，其租赁歪费用并未包复含在负债之历中，如果经质营租赁的业旁务量较大、送期限较长或者者具有经常俯性，则其租偶金虽然不包允含在负债之别中，但对公励司的偿债能娃力也会产生显较大的影响谷。疾

（二）公蜻司营运能力与分析雨公司的营运衔能力反映了胃公司资金的短周转状况，扎对此进行分鸡析，可以了迅解公司的营续业状况及经扁营管理水平晃。公司的资识金周转状况啊与供、产、北销各个经营越环节密切相费关，在供、雕产、销各环羞节中，销售可有着特殊的喂意义。我们川可以通过产露品销售情况光与公司资金单占用量来分颗析公司的资依金周转状况蜻，评价公司究的营运能力玻。评价公司跃营运能力常付用的财务比紫率有：存货色周转率、应州收账款周转叙率、流动资愤产周转率、俩固定资产周顶转率、总资遣产周转率等妨。骑1．营运能后力分析1（卷存货周转率甚、应收帐款丰周转率）珍（1）存货葬周转率。聚也称存货利与用率，是公牲司一定时期贴的销售成本佣与平均存货肤的比率。其闻计算公式是硬：集存货周转率集说明了一定航时期内公司赌存货周转的那次数，可以尊用来测定公攻司存货的变赠现速度，衡闻量公司的销碗售能力及存原货是否过量犹。在正常情散况下，如果厌公司经营顺换利，存货周雅转率越高，竖说明存货周冶转得越快，逮公司的销售火能力越强，边营运资金占中用在存货上孝越少。但是姻，存货周转辩率过高，也皮可能说明公她司管理方面稠存在一些问障题，如存货刻水平低，甚绘至经常缺货糖，或者采购喉次数过于频域繁，批量太挑小等。存货捕周转率过低煤，常常是库霜存管理不力时，销售状况撤不好，造成袄存货积压，许说明公司在罩产品销售方框面存在一定驾的问题，但节也可能是公撑司调整了经奇营方针，因杏某种原因增求大库存的结愧果。其存货周转状持况也可以用肾存货周转天五数来表示。黄其计算公式锁为：鹰（2）应收写账款周转率弯。应收账款稿周转率是公论司一定时期选赊销收入净占额与应收账屡款平均余额岭的比率，它照反映了公司仪应收账款的渣周转速度。光其计算公式到为：斩应收账款周箱转率是评价势应收账款流趋动性大小的粉一个重要财咳务比率，它巨反映了公司厘在一个会计亚年度内应收提账款的周转爹次数，可以篇用来分析公趟司应收账款蔑的变现速度摔和管理效率搅。这一比率掉越高，说明净公司催收账骆款的速度越宽快，可以减疼少坏账损失件，而且资产滚的流动性强须，公司的短鲁期偿债能力疮也会增强。没但是，如果求应收账款周疼转率过高，欲可能是因为满公司奉行了验比较严格的待信用政策、袋信用标准和充付款条件过慧于苛刻的结糟果。这样会劫限制公司销歪售量的扩大屯，从而影响鲜公司的盈利猫水平。这种败情况往往表纳现为存货周抢转率同时偏卷低。如果公膀司的应收账冲款周转率低需，说明公司佳催收账款的谁效率太低，豪或者信用政遣策十分宽松械，这样会影肥响公司资金烂利用率和资群金的正常周驴转。培2．营运能麻力分析2（凳流动资产周止转率、固定如资产周转率字、总资产周展转率）耻（1）流动沸资产周转率微。牙流动资产周贡转率是销售语收入与流动玉资产平均余竖额的比率，肚它反映的是仪全部流动资纤产的利用效泡率。其计算梨公式为：蔽流动资产周贪转率表明在济一个会计年支度内公司流芬动资产周转片的次数，它粘反映了流动败资产周转的帖速度。该指览标越高，说潮明公司流动等资产的利用察率越好。但充是，究竟流认动资产周转暖率为多少才链算好，并没红有一个确定壮的标准。通紧常分析流动过资产周转率匀应比较公司宪历年的数据裁并结合行业余特点。滤（2）固定电资产周转率疑。固定资产训周转率也称志固定资产利档用率，是公门司销售收入骑与固定资产侍平均净值的赚比率。其计咐算公式为：步这项比率主铸要用于分析争对厂房、设链备等固定资袭产的利用效礼率，该比率喂越高，说明圾固定资产的饰利用率越高点，管理水平浊越好。如果帝固定资产周恒转率与同行只业平均水平响相比偏低，盈说明公司的态生产效率较福低，可能会吸影响公司的烧获利能力。滑（3）总资完产周转率。紫总资产周转括率也称总资销产利用率，通是公司销售揪收入与资产死平均总额的休比率。其计丽算公式为：稿总资产周转男率可用来分洪析公司全部腿资产的使用命效率。如果榆这个比率低籍，说明公司凳利用资产进液行经营的效峡率较差，会享影响公司的咸获利能力，扯公司应该采番取措施提高甘销售收入或猛处置资产，久以提高总资石产利用率。视（三）公司愁获利能力分嫌析沾获利能力是愈指公司赚取签利润的能力毕。获利能力定分析是公司泪财务分析的简重要组成部咬分，也是评柔价公司经营当管理水平的罩重要依据。弹对公司获利补能力进行分歼析，一般只译分析公司正丑常经营活动菜的获利能力沸，不涉及非歼正常的经营韵活动。评价糖公司获利能忆力的财务比宰率主要有：柳资产报酬率柿、股东权益掘报酬率、销邮售毛利率、穷销售净利率气率等，对于寇股份有公司恳，还应分析存每股利润、及每股现金流怎量、每股股案利、股利发裕放率、每股场净资产、市瘦盈率等。距1．获利能痒力分析1（鸽资产报酬率招、股东权益欢报酬率、销茂售净利率）惨（1）资产涛报酬率功也称资产收时益率、资产山利润率或投拳资报酬率，么是公司在一澡定时期内的讽净利润与资雹产平均总额驻的比率。其蜘计算公式为色：担资产报酬率免主要用来衡窝量公司利用泊资产获取利盈润的能力，那它反映了公前司总资产的我利用效率。我这一比率越导高，说明公屈司的获利能语力越强。拼（2）股东滑权益报酬率动。也称净资钩产收益率、烘净值报酬率虎或所有者权镇益报酬率，探它是一定时摘期公司的净菜利润与股东烛权益平均总烛额的比率。揉其计算公式都为：奇股东权益报焦酬率反映了源公司股东获沿取投资报酬绵的高低。该暖比率越高，侵说明公司的贩获利能力越饮强。吴（3）销售回净利率。销恰售净利率是阳公司净利润左与销售收入聪净额的比率夸。其计算公缴式为：耻销售净利率浅说明了公司戏净利润占销该售收入的比看例，它可以窝评价公司通渠过销售赚取饶利润的能力袍。销售净利艰率表明公司弹每元销售收该入可实现的概净利润是多归少。该比率染越高，公司斗通过扩大销粪售获取收益吼的能力越强智。评价公司肃的销售净利卡率时，应比歉较公司历年煤的指标，从符而判断公司判销售净利率拍的变化趋势痒。但是，销者售净利率受范行业特点影语响较大，因用此，还应该蓄结合不同行罢业的具体情福况进行分折摧。四2．获利能尤力分析2（除每股利润、众每股现金流舒量、每股股产利、每股净哥资产、股利劳发放率、市坝盈率）市（1）每股笔利润。嗓也称每股收袖益或每股盈半余，是股份米公司税后利片润分析的一湖个重要指标蛇。每股利润印是税后净利唱润扣除优先撑股股利后的皂余额，除以首发行在外的队普通股平均乏股数。其计挥算公式为：易每股利润反适映股份公司饼获利能力的赖大小。每股港利润越高，痰说明股份公耻司的获利能惩力越强。壁（2）每股润现金流量。锁每股现金流惹量是经营活勿动现金净流缴量扣除优先毁股股利后的川余额，除以可发行在外的坑普通股平均论股数。其计献算公式为：冠每股现金流恐量越高，说攻明公司越有胡能力支付现倘金股利。利（3）每股达股利。赠每股股利是叔普通股分配骡的现金股利弯总额除以发炭行在外的普介通股股数，多它反映了普淡通股获得现副金股利的多它少。其计算崇公式为：辅每股股利的照高低，不仅仍取决于公司杯获利能力的防强弱，还取萌决于公司的踩股利政策和哥现金是否充惨裕。朱（4）股利沟发放率。规也称股利支岸付率，是普购通股每股股伸利与每股利授润的比率。挪它表明股份爬公司的净收佛益中有多少椅用于股利的彩分派。其计抚算公式为：活股利发放率锦主要取决于乱公司的股利膀政策，一般五而言，如果扔一个公司的忆现金量比较亲充裕，并且聚目前没有更川好的投资项济目，则可能巧倾向于发放盈现金股利；族如果公司有同投资项目，接则可能会少租发股利，而量将资金用于泡投资。掀（5）每股港净资产。水也称每股账被面价值，是摧股东权益总德额除以发行融在外的股票煎数量。其计凡算公式为谈：担每股净资产努并没有一个宇确定的标准饶，但是，投帅资者可以比价较分析公司齐历年的每股紧净资产的变懂动趋势，来循了解公司的秧发展趋势和霞获利能力。咽（6）市盈司率。苹也称价值盈悄余比率或价所值与收益比抱率，是指普渐通股每股市督价与每股利敏润的比率。能其计算公式衰为：肾市盈率是反各映股份公司涨获利能力的雨一个重要财舟务比率，这丛一比率是投乱资者作出投坟资决策的重的要参考因素齿之一。一般芬说来，市盈营率高，说明添投资者对该魂公司的发展感前景看好，遥愿意以比较查高的价格购院买该公司股瓜票，所以一底些成长性较费好的高科技采公司股票的彩市盈率通常辆要高一些。骂但是也应注联意，如果某烧种股票的市脾盈率过高，急则意味着这尘种股票具有俱较高的投资椒风险。午第二节公厌司经营状况跨分析标一、产品分非析线（一）产品枕品牌的知名袍度捞有些产品由灾于有很高的越质量、优良谷的服务和广架泛的宣传而确成为家喻户乖晓、众口皆骂碑的名牌产晴品或优质服牲务，这种优碗势意味着生许产这些商品惹的公司的销拖售优势，从扬而其利润额别将会较快增顾长，公司股贼东的收益也略会相应增加率。缺（二）产品姻的市场份额侄在产品价格勒确定的情况电下，销售数响量的增加和奋产品需求的盆稳定性就显鄙得非常重要金，因为它们似会直接影响畏到公司的利赞润和股东收拔益。产品的精销售量一般甩和产品的知扫名度是一致隆的，但也有射例外的情况霞，如由于市下场管制、运详输不便、产类品价格过高扭，以及产品工的用途比较买专一(如某计些医药品)皂等原因，商能品的销售量车与其知名度眉之间也会出反现不一致的轨现象。伞此外，商品罪的市场份额请和商品销售恋的绝对量一丽样，对公司皱的市场竞争阶能力具有重竞要的影响，狮有时甚至比竭绝对量更为赌重要。市场败份额指某公以司的销售量坐占整个市场坐的百分比。酬市场份额的赢扩大通常意偏味着收益的户增长和竞争巷实力的加强抖。但有时市币场份额的扩络大也会导致载经营成本的权提高，从而跪部分抵消收援益的增长。兆（三）产品伍的营销模式胀不同的产品拜有不同的营奖销模式，有急的公司的产诚品依赖于几孩个主要客户碗，那么，主同要客户的生列产规模、发弃展趋势、市刊场竞争力、鄙反向依赖程掉度以及和所嫌投资公司的俩关系都必须离纳入分析的轨范围。特别争要注意的是乏，有的公司埋的主要客户退就是母公司穿，母公司与尖子公司间关等联交易是否召有操纵利润漠的嫌疑，投敌资者往往有繁一个误解，监虚增利润对置中小投资者拳有利，但要慎切记，天下笛没有免费的允午餐；有的定公司的产品跨是生活用品扁，面对千家祸万户，营销魂网点的分布奉和营销方式考对公司产品都的销量影响需很大。喷（四）产品暖市场的类型壁公司产品的礼销售市场可考划分为地区历性、区域性继、全国性和浸国际性市场炼四种。（1辟）、地区性杆市场。有些文公司的产品嘱市场为地区搂性质的，如非水、电、煤坊气等公用事版业和一些规风模较小的公相司。（2）俘、区域性市翻场。区域性叛市场是由几守个不同的地么区性市场组宅成的。因此溜，产品面向醋区域性市场科的公司除了遣要受本地各尼种经济、非造经济因素的煌影响，还要清受到其他地汪区类似因素拢的影响和区考域性市场内绪部同一行业秃公司相互竞袋争的挑战。筝（3）、全虚国性市场。携产品面向全魂国的大公司三受全国经济肤形势的影响躬要比受区域纯性或地区性葛因素的影响预更大。这类乔公司由于市涂场广大，因诉此利润较高晌，但面临的哗市场竞争、办成本费用、吉消费偏好等带风险也比较清大。（4）岭、国际性市割场。面向国谦际市场的大爬公司或集团狮在经营活动往中要遇到一辟系列国内行笋业所没有碰能到过的问题役。要承担汇昼率、市场竞木争和政府管质制，甚至国五有化的风险妻。虽然这些心国际性公司激的利润要高勾于国内的同料类企业，但离其所面临的谎风险也比国院内同类企业粘高。铸（五）产品其的生命周期胳产品的生命誉周期分为四制个阶段：（引1）产品介稿绍期。这一澡阶段的主要见特点是：消风费者对新产拼品不太了解但；产品的销柔售量增加缓拴慢；产品品声种较少和市南场竞争较小展；企业利润贵很少，一般最有亏损。（欢2）产品成丛长期。成长幕期的主要特候点是：产品昼经介绍和宣撤传已为广大会消费者所了熊解；产品的道销售量开始败逐渐增加，谋增长速度加续快；新品种抢逐渐增加，得市场竞争日蒙趋加剧；利巨润逐渐增加电。（3）产葱品成熟期。蜘成熟期的主牌要特点是：坑市场销售量档已达到饱和野，市场份额祥已分配完毕勒；产品品种择增多，质量扁提高，仿制裁品和替代品恰不断出现；稠市场竞争激谁烈；预期利典润开始下降妈。（4）产想品衰退期。拦衰退期的主筐要特点是：例产品销售量驼由缓慢下降沿逐步过渡到装迅速下降；闭消费者已在疗期待新产品穿；市场竞争控较弱；许多晨企业开始转粘产；利润水斯平较低。雨二、技术状些况分析阅（一）产品罢的技术水平醋分析内考察企业产回品的技术水晒平主要关注尘这三个方面亭，一是产品妥是否具有其裳他公司难以爪企及的技术喉水平，在该筹行业具有无鉴可争辩的领乳先地位；二做是是否具有崭专利保护其裁垄断地位，砖其他公司不际能模仿和假速冒；三是技蓝术的赢利前垃景，技术的别先进性应体或现在赢利能姑力上，企业所的技术产品秤没有赢利前短景，其股票古就没有投资敬价值；四是监产品市场的罢广度，企业桌的技术产品六具有广阔的阿市场，才能峰形成大规模挠的赢利。肌（二）企业刚的技术开发正能力分析非企业的技术断开发能力决探定企业发展负的潜力，股汗票价值取决阿于企业未来状股利的现值植，而能改变临企业未来状牢况的最重要喉因素就是技蓝术。考察企姥业技术开发赔能力应着重铲于，一、公闯司的股东背裳景，新技术像的开发往往馅要耗费大量鄙的财力和物尘力，并且风烛险极大，如谜果有一个研科究实力非常附强大的股东酒支持，那么不公司的技术狸开发能力将获大为提高。和二是公司自严身的技术开澡发能力，这调主要考察公宰司的人员构瞒成，科研机嫂构设置等。汇三、管理阶喝层分析门（一）管理钩阶层的能力猫分析妨分析管理阶床层的能力可栋以从以下几秋个方面进行绵：1、管理期阶层的学历债。2、管理饲阶层的从业期经验。3、针管理阶层的完背景。匠（二）管理赢阶层的勤勉杠尽责忠诚分齐析灌对这一方面拉进行分析因赞受可获得信烂息的局限而不较为困难，时我们仅根据件经验和信息区的可获得性柿，提供几点痰作为参考：嫁1、管理层刻是否有欺骗于和损害股东博利益的记录雨。2、管理层层是否有欺义骗和损害股锐东利益的嫌西疑。3、管残理层之间是盒否有裙带关具系。4、管遗理层是否总滚是在追逐时漫髦。5、寻交找脚踏实地稍、埋头做主讯业的上升公岁司。熊（三）公司口的内在机制籍分析芹公司的内在菠机制完善与缸否是保证公抚司健康运转植的条件，在植分析公司的办内在机制时隐，主要考察极两个方面，膨一是公司与绕大股东，特券别是第一大暑股东之间的缓关系。公司带与股东间交星易的定价原涝则是什么，务表决时是否注实行了关系讯人回避，是守否有损其他栏股东的利益脚，资产交易昆是否有利于冒公司的长远算发展，资产沿的盈利能力网如何，是否栽有通过关联蕉交易调节利托润的嫌疑，桑大股东及其印子公司是否垃占用了公司朝资产，是否妙实行了“三狮分开”，等边等，都是投那资者分析的情重点。二是潜公司的内部峡治理机构是魄否完善。这匀方面要考察滔公司董事会适、监事会和加经理层之间眉是否存在相陡互制衡的关证系，是否存萄在总经理或如董事长“一贼言堂”的情爽况等。唤三、管理阶倒层分析淋（一）管理旧阶层的能力膀分析丧分析管理阶墓层的能力可初以从以下几战个方面进行拦：1、管理语阶层的学历女。2、管理兴阶层的从业劣经验。3、盲管理阶层的脚背景。搬（二）管理冈阶层的勤勉砌尽责忠诚分令析戏对这一方面厘进行分析因堪受可获得信消息的局限而弓较为困难，乳我们仅根据贿经验和信息啦的可获得性勾，提供几点悼作为参考：碧1、管理层夫是否有欺骗品和损害股东食利益的记录捏。2、管理材层是否有欺瓦骗和损害股碰东利益的嫌身疑。3、管光理层之间是爹否有裙带关斥系。4、管稍理层是否总符是在追逐时吐髦。5、寻纠找脚踏实地梢、埋头做主洒业的上升公豪司。梁（三）公司掘的内在机制挡分析笑公司的内在桐机制完善与缘否是保证公着司健康运转炸的条件，在鸣分析公司的枪内在机制时胳，主要考察络两个方面，守一是公司与婆大股东，特温别是第一大锦股东之间的付关系。公司冤与股东间交党易的定价原峡则是什么，熔表决时是否尽实行了关系怖人回避，是亭否有损其他柄股东的利益米，资产交易腿是否有利于顷公司的长远橡发展，资产香的盈利能力闪如何，是否纸有通过关联算交易调节利劫润的嫌疑，赌大股东及其汽子公司是否怒占用了公司厉资产，是否蓄实行了“三虎分开”，等悉等，都是投丽资者分析的究重点。二是继公司的内部祸治理机构是反否完善。这亭方面要考察妖公司董事会榜、监事会和不经理层之间辣是否存在相等互制衡的关碧系，是否存四在总经理或识董事长“一慨言堂”的情胡况等。杀第三章自测论题：节一、单项选贝择题卡1．经验性挠法则认为流崖动比率一般紧应不低于（份）。否A．2B配．范1.5C怪．3D．振1谎2．经验性连法则认为速尾动比率一般匆应不低于（彻）。计A．2B荣．娱1.5C戴．3D．军1遍3．速动比蚊率比流动比化率更能真实缺地反映企业居的短期偿债在能力，是因堪为将（）排排除在了流败动资产之外见。抵A．应收帐碎款B．应伐收票据C旷．存货D垃．短期债券佛4．股东权销益报酬率是烧反映企业（墨）的指标于。芳A．短期偿伴债能力B左．长期偿债狗能力C．餐营运能力勤D．盈利能范力乐二、多项选俭择题糕1．下列指笨标中反映公庭司偿债能力逢的有（）备。驱A．流动比趣率B．速榜动比率C践．总资产周止转率版D．现金比稿率E．股浮东权益比率漫2．下列指丰标中反映公蔽司经营效率情的有（）馆。输A．应收帐杯款周转率极B．净资产密收益率C遭．存货周转经率备D．固定资次产周转率盒E．总资产守周转率三、简答题输1．如何进营行流动比率完分析？违2．对企业违的资产负债撑率应如何进永行分析评价寻？渣3．企业的次存货周转率洁应如何进行锈分析评价？岂4．对上市卧公司的市盈亡率应如何进叼行分析评价送？答案:黎一、单项选阻择题1．A2．D3．C4．D报二、多项选共择题乌1．ABD虾E最2．ACD幸E三、简答题姑1．参考答瑞案：流动比咸率=流动资项产/流动负岗债，它表示航每一元钱的泄流动负债有携多少元钱的秀流动资产可送用于抵偿。烟在进行流动诊比率分析时优应注意下列矿因素的影响框：矩第一、公司让所属行业的恰平均流动比施率水平；冤第二、司历狗年的流动比哨率变动趋势隆；签第三、流动偿资产和流动颤负债的构成投及其变化；全第四、公司方运营的季节替性因素。蔬2．参考答拿案：资产负是债率=负债鲁总额/资产拆总额×10允0%，它反塑映公司的全敌部资产中有筑多大一部分歼是由债权人喂提供的资金秒形成的。就站债权人的立敲场而言，资际产负债率越寨低越好，因娘为资产负债安率越低，表讽明公司偿还捕本金及支付骆利息的负担侍越轻，债权探人利益的保峰护程度越高洞。但也不能南一概而论，菌因为不同行粱业的特点对骑资产负债率要水平有较大扛影响，此外凝资产负债率锹反映了公司与负债经营的休程度，在资摔金利润率较风高的条件下啊，较高的资炼产负债率可育使公司借助客财务杠杆作剖用获取更多策收益。卡3．参考答隶案：存货周允转率=销货百成本/平均累存货，它反厌映公司存货脏的周转速度上，由此反映岁购、产、销烘之间的平衡锤协调程度及庆对存货资金细的利用效率败。在进行存花货周转速度牺分析时，应民通过与行业膀平均水平和杰公司历年平麦均水平的比默较来判断公叶司产品是否赴出现滞销。咽此外需注意甚某些因素对杜存货周转率练或周转天数太的影响，如斥公司经营的栏季节性因素戒，不同会计狂处理方法对徐存货计价和湾销货成本的贱影响等。创4．参考答先案：市盈率拘。也称价值闹盈余比率或狸价值与收益砌比率，是指询普通股每股疼市价与每股坚利润的比率下。其计算公马式为：该。市盈率是责反映股份公阁司获利能力灵的一个重要净财务比率，四这一比率是纳投资者作出络投资决策的忽重要参考因挤素之一。一炕般说来，市扣盈率高，说船明投资者对已该公司的发鸣展前景看好粮，愿意以比藏较高的价格摆购买该公司嗽股票，所以洒一些成长性佳较好的高科婚技公司股票虏的市盈率通伶常要高一些抚。但是也应谨注意，如果运某种股票的品市盈率过高残，则意味着酸这种股票具振有较高的投康资风险。兄第四章倡证券投资的冻基本分析－老公司经营环装境分析土学习目的和萝要求：灿基本分析法含又称为经济倍因素分析法杏。它是根据潜经济学、金刻融学、财务债管理学及投猎资学的基本驶原理，通过珠对决定证券坝投资价值的掩基本要素如首宏观经济指些标、经济政枕策走势、行见业发展状况望、公司经营摘及财务状况剑等的分析，老对证券内在肌价值及证券殿价格未来变逆化方向作出巩评估判断的苹一种分析方踢法。本章主盛要介绍证券反投资基本分搅析方法，寻筒找股价变化因的规律及走散势特点。爸知识要点株：本章从宏绘观经济和产炉业这两个层仔面来分析公算司的基本面棉。主要分析裂了宏观经济驻运行、宏观呈经济政策对傍证券投资的况影响及证券要投资的产业绑分析。深入酱阐述了股价将与经济周期撇的关系、财月政货币政策拐对股市的影货响、产业的穿景气周期和唯生命周期与回证券投资的射关系等。尾第一节国驾际经济环境斤与证券投资盾一、国际贸外易关系与证赢券投资咐国际贸易关峡系的变动主港要影响到产蜓品市场和原脚材料供应依框靠国外的公杰司。在分析岔国际贸易对盟证券价值的陶影响时，应辅重点关注这煮几个方面：思1是世界牙经济形势。德2是主要复贸易伙伴的区经济形势。维3是与主愁要贸易国的扛贸易关系。骂4是公司主倍要出口国的但相关变化。匪

二、国际劝金融