投资心理学改

投资心理学胡昌生教授投资心理学改第1页目录一、偏好偏差二、认知偏差三、个体投资者买卖行为心理分析投资心理学改第2页偏好偏差1、预期理论2、价值函数3、权值函数4、框架效应与心理会计投资心理学改第3页预期理论中价值函数投资心理学改第4页价值函数是定义在相对于某个参考点盈利和损失之上，而不是普通传统理论所说期末财富或消费之上。参考点决定通常是以当前财富水平为基准，不过有时参考点也可能会因为投资者对未来财富水平预期不一样而有不一样设定。参考点依赖投资心理学改第5页风险态度逆转价值函数为S型函数。这表明投资者每增加一单位盈利，对应增加效用低于前一单位带来效用，而每增加一单位损失，对应失去效用也低于前一单位失去效用。个体在靠近参考水平时感受福利边际改变比远离参考水平时要大得多，这意味着个体对获盈利是风险厌恶，同时对损失却是风险偏好。投资心理学改第6页损失厌恶价值函数在损失域斜率比盈利域斜率陡。这意味着面对相同数量盈利和损失，个体对损失厌恶超出了同等数量盈利对他吸引。价值函数这一性质又被称为损失厌恶。损失厌恶系数，反应投资者对盈利和损失相对敏感性。其预计值约在2.25倍左右。投资心理学改第7页不一样理论中价值函数投资心理学改第8页个体风险态度四种模式损失盈利高概率风险偏好风险厌恶低概率风险厌恶风险偏好投资心理学改第9页框架效应与心理会计个体经常缺乏一个稳定偏好次序，即个体对揭示这些偏好不一样方式反应缺乏哪怕最起码稳定性。因为个体对损失反应比对盈利愈加强烈，假如一个框架突出某个选择中损失部分，将会使得该选择吸引力降低。类似地，假如一个利用了敏感性递减框架使得损失相对而言显得很小话，那么该选择吸引力会大增。投资心理学改第10页框架效应例子（存活率框架）给予受试者治疗肺癌两种方法疗效统计信息。一样信息以死亡率形式通知一些受试者，而以存活率形式通知其它受试者，然后，受试者指出他们偏好方式。外科手术：手术后很快100人中存活90人，其后第一年末有68人存活，五年末有34人存活。放疗：在整个治疗期间100人全部存活，其后第一年末有77人存活，五年末有22人存活。投资心理学改第11页框架效应例子（死亡率框架）外科手术：手术期间及手术后很快100人中死亡10人，其后第一年末死亡32人，五年末死亡66人。放疗：在治疗期间无人死亡，其后第一年末死亡23人，五年末死亡78人。投资心理学改第12页不一样框架带来效果形式上非本质差异产生了显著效果。在存活率框架中选择放疗受试者10%而在死亡率框架中上升到了44%。显然用手术后马上死亡风险由10%降到0说法，比用存活率由90%上升到100%说法更能彰显放疗优势。在有经验内科医生或者精通统计商科学生身上表达框架效应并不比病人群体所表达小。投资心理学改第13页“安全第一”投资组合理论一个将安全放在第一位投资者“将会尽可能降低灾难发生概率”。个体冒险意愿受两种情绪影响：恐惧和希望。因为恐惧使个体过分看重最坏结果，会变得过分消极，因而，个体就会针对最坏结果设置一个财富底线以防止破产；因为希望使个体过分看重最好结果，会变得过分乐观，因而，个体就会渴望自己变得非常富有。投资心理学改第14页心理会计心理会计由三个部分组成：第一，是怎样感知和体验结果，即怎样做决议并对决议进行评定；第二，是对资金起源和使用在不一样心理账户间分配；第三，是对账户评定频率。投资心理学改第15页收入分类在个人理财方面，传统生命周期理论假设在不一样账户中财富是可替换，即个体动用现时收入账户与未来收入账户中财富是无差异。从心理会计角度，Shefrin和Thaler认为可将个体收入划分为三个不一样账户：1、现时收入账户；2、资产收入账户；3、未来收入账户。投资心理学改第16页心理会计与自我控制影响心理会计和自我控制对个体理财方式有强烈影响。行为生命周期假说认为，财富积累要求个体进行自我控制和推迟现时消费，专心理会计来克服自我控制难题，他们按照“优序策略”行事，从现时收入账户为消费第一提供资金，只有当现时收入账户耗尽时，才转而动用资产收入账户和未来收入账户。个体有意培养不动用资产收入账户和未来收入账户习惯和准则。投资心理学改第17页私房钱效应首先，在同一账户中，前期盈利能刺激人们从事高风险活动，这一现象被Thaler和Johnson称为私房钱效应。人们把前期赚钱财和当前钱财，放在了不一样口袋里，每个口袋被视为一个独立心理账户。其次，前期损失并没有刺激人们从事高风险活动，除非博彩能够提供诱人扳本机会。在金融市场中，个体对风险态度经典地依赖于前期结果。投资心理学改第18页认知偏差1、代表性启示偏差2、保守性偏差3、过分自信投资心理学改第19页代表性启示偏差1、基率忽略2、样本容量忽略3、可得性偏差投资心理学改第20页保守性偏差心理学研究表明个体在面对新信息时，并非总是系统性地看重新信息，忽略基率。有些情况下，个体会看轻新信息，在信念转变上过于保守且过于看重基率影响（Edwards,1968;Slovic,1972）。这种情形就是认知上保守性偏差。投资心理学改第21页锚定与调整Tversky和Kahneman（1975）指出，当个体评定不确定事件数量时，其起始值设定，即锚定会因为问题陈说时所提到任何数量而受到影响，而且经常是不妥地被影响。Slovic和Lichtenstein（1971）认为，在对不确定量进行预计时，对偏离初始预计调整是非常不够。投资心理学改第22页信念固化锚定只是表明人们忽略了新信息影响，但大量心理学证据表明，当人们形成了某种信念，他们通常就不会关注那些支持或反驳其信念新相关信息，而是对已经有信念固执已见（Lord,Ross和Lepper,1979），这就是所谓信念固化。投资心理学改第23页信念固化效应信念固化最少会产生两种效应：第一，个体不情愿去寻找与其信念相抵触证据；第二，即使他们找到这种证据，他们也会对其过于挑剔。投资心理学改第24页证实偏差效应证实偏差效应，即个体将与其假定相悖证据曲解为实际上可证实他们假定。Lord,Ross和Lepper（1979）研究表明，个体易于用随即证据来支持他们起初信念，这种效应基础是有偏差同化过程，所以，即使是完全矛盾甚至是随机数据，当以适当形式有偏差地“处理”后，就能支持甚至强化他们事前观点。投资心理学改第25页过分自信大量心理文件还表明个体在做出判断时往往出现过分自信偏差。过分自信是指个体经常会过于相信自己判断正确性。个体含有不切实际正面自我评价。绝大部分个体认为自己要好于平均数，且好于他人对自己评价。个体倾向于认为自己能力高于同龄人。另外，对过去正面结果，个体往往过高预计自己贡献，而且回想信息多半是关于他们成功信息，包括失败则较少。投资心理学改第26页金融市场中过分自信金融市场中，投资者过分自信表现为两种形式：第一个形式是，假如投资者拥有信息，但却对信息准确性预计过高；第二种形式是，假如投资者收到了有用信息，但对自己解读信息能力预计过高。两种形式过分自信都会造成交易活动增加，高水平交易量则证实投资者系统性地曲解了信息，这显然与传统金融理论解释不符。过分自信为我们了解金融市场中各类异象提供了新视角。投资心理学改第27页个体投资者买卖行为心理分析1、心理会计与资产配置选择2、过分自信与过分交易3、投资者买卖行为4、跨期投资选择行为投资心理学改第28页心理会计与资产配置选择投资者将每一投资分别放入各个不一样心理账户，忽略各个心理账户间相互作用会影响到资产组合构建。考虑到股票市场存在高波动性，股票价格天天都要经历大幅升水和贴水。当代投资理论表明投资者能够将不一样资产组合在一起降低这一波动性，经过比较不一样资产在价格上时变性，投资者就能结构出一个低风险资产组合。与当代投资理论假设恰恰相反，投资者构建资产组合方式是经过对每一资产逐一地做出购置决议方式来进行。普通而言，投资者好像像吃自助餐那样挑选资产：因为心理账户之间相互独立性，买进新证券决议和开立新心理账户就不会包含投资间相关性。投资心理学改第29页投资风险及其对资产组合风险贡献投资心理学改第30页描述行为资产组合金字塔投资心理学改第31页投资者“乡土情结”（单位：%）美国日本英国市场比重47.826.513.8本国投资者比重93.898.182投资心理学改第32页过分自信与过分交易过分自信使投资者曲解信息准确性，高估分析信息技能，从而造成投资决议失误，所以，行为金融假设对过分自信投资者行为推断是：其一，过分自信投资者将过分交易；其二，过分自信投资者将付出更高交易成本并遭受投资损失；其三，过分自信投资者将负担更高风险。投资心理学改第33页不一样性别中过分自信造成过分交易投资心理学改第34页换手率与年收益投资心理学改第35页过分交易对投资者财富损害高中低基准交易频率（次）45121023净收益率（%）-0.64.625.1739.87投资心理学改第36页厌恶后悔寻求自豪与处置效应依据预期理论参考点依赖性质，人们在主观效用上将表现为厌恶后悔寻求自豪倾向。后悔是指人们意识到前期决议会产生一个更加好结果而实际上未采取行动所引发一个情感痛苦；自豪是指人们意识到前期决议正确而引发一个情感高兴。按犯错性质不一样可将后悔分为疏漏后悔和行动后悔两种。厌恶后悔寻求自豪使投资者倾向于过早卖出赢家，过久持有输家。投资心理学改第37页跨期投资选择行为个体在评价现实风险决议时，似乎把过去结果看成了一个影响原因。简而言之，个体在赢利之后愿意负担更大风险，在亏损之后只愿负担更小风险，这就是投资者心理上有名“私房钱效应”、风险厌恶效应和“试图扳本效应”。因为大量投资选择必定包括跨时决议问题，此处将在前面研究基础上深入分析投资者跨时投资选择行为。投资心理学改第38页前期盈利时投资选择人们经历了盈利之后，愿意负担更大风险，博彩者将这种感受称为玩私房钱。博彩者在赢了大钱之后，并不完全把赚来钱看成自己，而是用不一样心理账户把赢来钱与自己本钱区分对待，愿意用对手钱而不是自己钱去冒险，他们行为就如同在用赌场钱下注。私房钱效应造成投资者在牛市中负担风险高于熊市，这一行为因为过分自信投资者过分交易且购置更高风险股票从而加剧了过分自信行为。所以，牛市更易造成投资者过分自信，个体投资者在牛市中过分自信使其对基本信息错误评定愈加显著。投资心理学改第39页俗话说：“一朝遭蛇咬，千年怕井绳。”人们在经历了财产损失之后，负担风险意愿往往会下降。人们在输钱之后面对博彩普通选择降低赌注。风险厌恶效应也对投资者行为产生影响。新入市投资者或保守投资者开始或许抱着尝试一把态度进入股市。按照理性理论，在资产组合中加入一些股票可给长久投资者带来更多分散化利益和更高预期收益。然而，假如股票价格快速下跌，第一次投资股票投资者就会有遭蛇咬之感。输钱人并不总是厌恶风险。人们对于能挽回其损失机会，其风险态度通常会发生转移。此时，扳本愿望甚至表现得比风险厌恶效应愈加强烈。前期亏损时投资选择投资心理学改第40页禀赋与投资选择股谚云：莫把股票当爱人。这意味着禀赋或状态相依偏差对投资者选择行为组成了影响，人们将倾向于持有已经有投资。状态相依偏差随投资选择机会增加而增加。也就是说，决议越复杂，投资者就越有可能选择不做选择。在现实世界中，投资者面对成百上千家企业股票、债券和共同基金投资选择，全部这些选择会让投资者感到无所事从，无从下手。当投资者赔钱时，这一问题就显得尤为突出，卖出输家既会引发后悔又会产生丧失禀赋痛苦。投资心理学改第41页记忆与投资选择在金融市场上，股票价格运动形态可能影响投资者未来决议。假设有一投资者买进两只股票：一只是生物科技股；一只是制药股。每只股票买进价均为100元，一年之中，生物科技股迟缓阴跌至年底75元，而制药股票价格一直很坚挺，但到年底时，该股突然跳水至80元。前者是“迟缓阴跌”；后者是“突然跳水”。年末“突然跳水”如同突然失血引发痛苦是“切肤之痛”；而“迟缓阴跌”形同钝刀割肉引发痛苦则是“隐隐作痛”。即使生物科技股绩效更糟“切肤之痛”总是会有。所以，当投资者对两只股票下一年做决议时，会对引发“切肤之痛”制药股票过分消极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