财务管理冲刺讲义

第1章一、财务管理目标——企业价值最大化（股东财富最大化）（单选题）（一）考核点1、含义：这里的“价值”是指企业整体的经济价值（内在价值），它用预期未来现金流量的现值来计量，主要代表的有企业的实体价值和股权价值。2、理解：经济价值（公平市场价值）、市场价值（现时市场价值）、会计价值（帐面价值）3、理由：（3点）4、问题：价值评估是一种定量分析，计量较复杂，不完全客观和科学，不可能绝对正确。（二）典型例题[单选题]经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值D、会计价值与市场价值是两回事，以不同于经济价值【答案】B【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。★二、理财原则——自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效原则（多选题）（一）

考核点散具体原则瘦依据么要求堡应用扎自利行为原拨则印P21爬理性的经济荷人假设锻

在其他情德况相同条件淋下励1、委托－痕代理理论迁2、机会成夺本艳双方交易原狠则满P21－2云2仇1、交易至远少有两方；堪2、零和博在弈；选3、各方都法是自利的堵1、理解财君务交易时，翅不能以自我堤为中心；葛2、理解财壤务交易时，忌不能自以为使是；健3、理解财卸务交易时，萌注意税收的叔影响叠

猫信号传递原晒则辆P22－2谜3买自利行为原婶则的延伸塌1、根据公侮司的行为判完断它未来的岩收益状况；喝2、决策时康不仅要考虑需行动方案本侧身，还要考幕虑该项决策死行动可能给菌人们传达的雁信息。男引导原则慌资本市场有波效原则私P27弃有效市场理盆论膜1、理财时宾重视市场对佳企业的估价袭；挤2、理财时躲慎重使用金踪融工具课

（二）典型例题1、[多选题]有关财务交易的零和博弈表述正确的是(

)。

A．一方获利只能建立在另外一方付出的基础上

B．在已经成为事实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是一样多

C．在“零和博弈”中，双方都按自利行为原则行事，谁都想获利而不是吃亏

D．在市场环境下，所有交易从双方看都表现为零和博弈【答案】A、B、C【解析】D不对是因为在存在税收的情况下，使得一些交易表现为非零和博弈。

2、[多选题]资本市场如果是有效的，那么（

）。A.价格反映了内在价值B.价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益C.公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动D.在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富【答案】A、B、C、D【解析】资本市场如果是有效的，则有如下结论:(1)价格反映了内在价值；(2)价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益；(3)公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动；(4)在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富。三、资金使用权价格——利率（判断题）（一）考核点P32－331、公式：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率2、理解：（3点）（二）典型例题[判断题]风险附加率是指债权人因承担到期不能收回投出资金本息的风险而向债务人额外提出的补偿要求。（

）【答案】×【解析】风险附加率是投资者要求的除纯粹利率和通货膨胀附加率之外的风险补偿。腹第2章一、基本财务比率分析（结合杜邦分析体系）——10大财务比率（客观题和综合题）（一）

考核点1、掌握10大财务比率：流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、权益乘数（资产负债率）、已获利息倍数、销售净利率、资产净利率、净资产收益率2、财务比率记忆技巧：3、财务比率的基本分析思路：（讲解）（1）流动性分析（参见基础班讲义的相关知识点）（2）获利能力分析（杜邦财务体系）（参见基础班讲义的相关知识点）提示：结合第十章P274－275（二）典型例题[综合题]ABC公司2003年实现销售3,600万元，税后利润149．6万元，实现经营现金净流量228万元，息税前利润300万，发生财务费用100万，到期的长期债务90万，市场利率是14％。其他资料列示如下：

ABC公司2003年资产负债表

单位：万元悟资产降年初数杀期末数南负债及权益刺年初数侧期末数绝流动资产斤现金她应收帐款肝存款商

独固定资产糠732求48.2拴260射423.8鹊

债1.284腰840盯165.3抚520节154.7雨

志1.560显流动负债亏

肥

突长期负债绍所有者权益茅286乘

泪

扣814喝916品390驻

巡

牵1.010饲1.000降资产培2.016垂2.400准负债及权益穗2.016搜2.400

同行业财务指标平均水平援指标崭平均水平灰指标抓平均水平努流动比率鸟速动比率盈现金到期债犹务比描应收帐款周陕转率哥存货周转率只资产净利率趣1.6激1.3或2.5蹈10马20造10%碗销售净利率取固定资产周宽转率宇总资产周转昏率祸资产负债率定已获利息倍凡数备权益报酬率志3.95%砌3.85贺2.53谦60%经4味25%要求：请分析ABC公司的流动性（短期偿债能力），财务风险性（长期偿债能力）、盈利性(结合连环替代法)。【答案】(1)流动性分析①流动比率=流动资产÷流动负债=840÷390=2.15(同行平均1.6)

营运资金=流动资产一流动负债=840-390=450评价1：流动比率较高，反映短期偿债能力是可以的，并有450万的偿债“缓冲区”；但还要进一步分析流动资产的变现性，需结合流动资产的营运能力，考察流动比率的质量。②应收账款周转率=销售额／平均应收账款=3,600÷(260+520)÷2=9.23(平均10)评价2：反映应收账款周转水平与同行相差无几，没有什么大问题；若周转慢的话，需进一步分析账龄、信用期与现金比率。

③存货周转率=销售额／平均存货=3600÷(423.8÷154.7)÷2=12.45(平均20)

评价3：存货周转速度太慢，说明存货相对于销量占用过多，使流动比率高于同行，虽高但流动性差，不能保证偿债，需进一步考察速动比率。④速动比率=(流动资产—存货)／流动负债=(840-154.7)÷390=-1.76(平均1.30)评价4：速动比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意：从应收账款周转速度与行业平均比较来看，说明应收账款占用是合理的，但速动比率明显较高。是否是现金过多，这将影响企业的盈利性，需进一步分析现金比率=现金与现金等价物／流动负债(缺乏行业平均数，分析无法继续)。

⑤现金到期债务比=经营现金净流量÷本期到期债务=228÷90=2.53(平均2.5)评价5：企业偿还到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债能力。结论：短期偿债能力较强，但要注意财务报表外的筹资能力及负债等因素。流动性问题的关键是存货周转不良，需进一步分析材料、在产品、产成品存货的质量。(2)财务风险分析

①资产负债率=负债／总资产=1,400÷2,400=58.3％(平均60％)

评价1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。

②已获利息倍数=息税前利润／利息费用=300+100=3

(平均4)

评价2：虽然指标低于行业平均，但支付利息的能力还是足够的。

③现金债务总额比=经营现金净流量／债务总额=228÷1,400=16.3％(市场利率14％)

评价3：该公司的最大付息能力16．3％，承担债务的能力较强

结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务基本结构稳定。(3)盈利性分析①资产净利率=净利／平均资产=149.6÷[(2,016+2,400)÷2]=6．78％(平均10％)

评价1：资产净利率低于行业水平很多，资产获利能力很差。

②资产净利率=销售净利率×总资产周转率

销售净利率=净利／销售额=149.6÷3,600=4.16％

(平均3.95％)总资产周转率=销售额／平均资产=3,600÷[(2,016+2,400)÷2]=1.63(平均2.53)

评价2：销售净利率高于行业平均，说明本企业成本有竞争力，问题关键出在资产周转上。

③固定资产周转率=3，600÷[(1，284+1,560)÷2]=2．53(平均3．85)评价3：固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产创造销售收人能力很差，是影响总资产周转速度又一原因。④权益报酬率=净利／权益＝149,6÷（1000+916）/2=15.62%(平均24.98％)评价4：所有者的投资收益很低；因权益报酬率=资产净利率×权益乘数，而负债率与行业相差不大，则权益乘数也基本相等，该指标差的原因是资产净利率低，还是资产周转率问题。结论：固定资产与存货投资过大是影响总资产周转速度低的主要原因，也是影响资产获利能力差的关键。(4)本公司的权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=4.16%×1.63×2.304=15.62%(实际)行业平均权益报酬率=3.95%×2.53×2.5=24.98%(平均)其中:

销售净利率上升0.21%,对权益净利率的影响=(4.16%-3.95%)×2.53×2.5=+1.33%总资产周转率下降0.9,对权益净利率的影响=4.16%×(1.63-2.53)×2.5=-9.36%

权益乘数下降0.196,对权益净利率的影响=4.16%×1.63×(2.304-2.5)=-1.33%

总影响=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%

结论：从上述分析可知，净资产收益率下降了9.36%，其中销售净利率上升0.21%(4.16%-3.95%)使净资产收益率上升了1.33%，总资产周转率下降0.9次(1.63-2.53)使净资产收益率下降9.36%，权益乘数下降0.196使净资产收益率下降了1.33%。

二、上市公司财务比率的理解——每股收益、每股净资产、市盈率、市净率（客观题或计算题）（一）考核点：1、

九个财务比率的记忆：（1）与年末普通股股数对比的比率

每股盈余=（净利润-优先股股息）/年度末普通股股数

每股净资产（或每股帐面价值）=股东权益/年度末普通股股数每股股利=现金股利/年度末普通股数注意：这三个指标分母都是年末普通股的股数，每股净资产分子分母都是时点数，所以都用年末数，每股股利因为发放现金股利一般以年度末普通股股数为依据的，所以分母用年度末普通股股数，但每股盈余如果年内普通股有增减变化，要用加权平均数。（2）与每股市价相关的比率市盈率=每股市价/每股收益市净率=每股市价/每股净资产股票获利率=每股股利/每股市价（3）关联比率股利支付率=每股股利/每股收益留存盈利比率=（净利-全部股利）/净利股利保障倍数=每股收益/每股股利其中：股利支付率+留存盈利比率=1（不考虑优先股）股利支付率和股利保障倍数互为倒数记忆上市公司财务比率方法：可以分为三类。第一类分别用净收益、净资产和股利总额除股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二类分别用上面得出的每股收益、每股净资产、每股股利和每股市价对比，得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个相关比率用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保障倍数。留存盈余比率=1-股利支付率。2、重要财务指标的理解及计算：（讲解）提示：结合第十章市盈率、市净率模型P292－294（二）典型例题[单选题]W公司无优先股,2003年年末市盈率为14,股票获利率为4%,已知该公司2003年普通股股数没有发生变化,则该公司2003年的股利支付率为（

）。A.30%

B.40%

C.56%

D.44%【答案】C【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票获利率=14×4%=56%。

★三、现金流量的分析—现金债务总额比、净收益营运指数、现金营运指数（计算题）（一）

考核点：1、几个重要概念经营活动现金流量净额、经营现金净流量、经营现金毛流量关系如下表：宏经营活动现堂金流量净额荡（间接法）垃经营现金净别流量更经营现金毛亚流量枕净利寺经营税前利梳润×（1-魂所得税率）廉净利软净利城非经营税前方利润×（1峡-所得税率佣）袍第一类蛋调整项目拨+折旧与摊揭销爸+第一类调政整项目斧+第一类调施整项目弄第二类腾调整项目氏-非经营税略前利润年（非经营税愤前损失用“龄+”）（下斥同）仓-第二类调应整项目×（秒1-所得税猎率）梳-第二类调庸整项目咬第三类留调整项目思-净营运资拖本增加容（净营运资楚本减少用“去+”）（下梦同）缝-第三类调竹整项目众提示：插经营活动现抽金流量净额夕扣除了全部太的所得税，袖而教材中经叹营现金净流腹量只扣除经元营所得税。粒经营现金净判流量=经营馋活动现金流隆量净额+非忧经营所得税首（非经营损医失，非经营母所得税用“龄-”）列经营现金毛岛流量=经营薪现金净流量啦+净营运资与本的增加（约或-净营运揭资本的减少俯）喝经营净收益章=净收益-祖非经营净收亲益=净收益荣-经营税前基利润×（1僵-所得税率山）2、分析比率公式总结：（1）现金流量表间接法（二）

典型例题1、[单选题]某公司2003年的利润2000万元，非经营收益为400万元，长期资产的折旧与摊销为1500万元，经营活动现金流量净额为3500万元，所得税率为33%，那么，现金营运指数为（

）。【答案】A【解析】收益质量分析，主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系，评价收益质量的财务比率是营运指数。经营活动净收益=净利润—非经营净损益=净利润—非经营税前损益×(1－所得税率)=2000－400×(1－33%)=1732(万元)；经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=1732+1500=3232(万元)；经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=3500+400×33％=3632(万元)；现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量=3632/3232=1.12。

2、[判断题]经营现金净流量与经营现金毛流量之间的差距是由于多占用营运资金所致。(

)【答案】√【解析】经营现金净流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销－营运资本的增加，经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销。

3、[计算题]A公司的简易现金流量表如下：

现金流量表编辑单位：A公司

2003年度

单位：万元糕项

古

错目钥金

惕

额黎一、经营活咽动产生的现雀金流量净额感13261库.4宁二、投资活吨动产生的现耻金流量净额假－2162巨3扣三、筹资活棚动产生的现雹金流量净额肢－2033化8拣四、现金及自现金等价物匙净变动筑－2869弊9.6炸补充材料：乡

到1.将净利规润调节为经逢营活动现金欠流量捆

泉净利润泥14439脱.6疏加：长期资基产减值准备派200.2酸固定资产折岗旧旷3127.沈8遍无形资产摊脸销饱0.8比长期待摊费犬用摊销衡23.2谈待摊费用减御少（减：增旱加）刻－18.2犯预提费用增非加（减：减待少）笛－27.2漫处置长期资办产的损失（寇减：收益）稻0组固定资产报排废损失择0僵财务费用将409.4液投资损失（与减：收益）征－940无递延税款贷瓦项（减：借倦项）吹

圾存货减少（雹减：增加）犯3417首经营性应收贵项目的减少挂（减：增加柏）贷－487.棕4烘经营性应付筑项目的增加毯（减：减少仅）世－6883樱.8胳增值税净增刚加额梅0虑经营活动产惑生的现金流漆量净额医13261良.4款2.现金遭净增加情况鹊：幸

忘现金的期末肥余额国5511.浴6喊减：现金的进期初余额洁34211话.2岗现金净增加所额亩－2869资9.6要求：（1）计算A公司2003年的净收益营运指数和现金营运指数（企业的所得税率为30%）；（2）根据净收益营运指数的计算结果，对净收益质量给出评价，并说明原因；（3）根据现金营运指数的计算结果，对收益质量给出评价，并说明原因。【答案】（1）首先要对原题目的资料进行加工：年净利润调节洗为经营活动饭现金流量：厘金额疼说明躬净利润青14439哀.6珠

较加：长期资熔产减值准备僚2002.悼2浴长期资产折励旧摊销共3句352万元催固定资产折挽旧室3127.步8岂无形资产摊陪销邪0.8谣长期待摊费追用摊销职23.2己处置长期资晌产的损失严0滤非经营税前勒利润共53该0.6万元诚固定资产报燥废损失容0岗财务费用拾409.4晒投资损失（曾减：收益）更－940绳递延税款贷荐项（减：借郑项）荒0艰净营运资本殿增加399基9.6万元搭待摊费用减结少（减：增辽加）影－18.2务预提费用增丸加（减：减秋少）罢－27.2享存货减少（扫减：增加）浙3417夫经营性应收橡项目减少（候减：增加）皇487.4梳经营性应付邮项目的增加吐（减：减少叨）勉－6883绩.8霞增值税净增奏加额运0沈经营活动现淘金流量净额迈13261与.4块

其次，计算各项指标：①净收益营运指数的计算：经营活动收益=净收益-非经营净收益=14439.6-530.6×（1-30%）=14068.18（万元）净收益营运指数=经营净收益/净收益=14068.18/14439.6=0.97②现金营运指数的计算：经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=13261,4+530.6×30%=13420.58

经营现金毛流量=经营税后净收益+折旧与摊销=14068.18+3352=17420.18（万元）现金营运指数=经营现金净流量/经营现金毛流量=13420.58/17420.18=0.77（2）根据净收益营运指数小于1可知，净收益质量不是很高，原因是非经营收益虽然也是“收益”，但不能代表企业的收益“能力”，因为非经营收益的来源主要是资产处置和证券交易，资产处置不是公司的主要业务，不反映公司的核心能力。短期证券交易获利是靠运气，由于资本市场的有效性比商品市场高的多，通常只能取得与其风险相同的收益率，取得正的净现值只偶然的，不能依靠短期证券交易增加股东财富。（3）根据现金营运指数小于1可知，收益质量不是很好。原因是营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，代表了较差的营运业绩。注意：关于净收益营运指数和现金营运指数的计算公式，在2004年的教材中做了重大修改。营运指数的概念第一次出现是在2001年的教材中，当年考了一道计算题。按照正常的推断，在2004年的考试中至少会考一道关于净收益营运指数和现金营运指数的计算题，希望考生给予足够的重视，不仅要掌握净收益营运指数和现金营运指数的计算，还要会根据计算结果对收益质量做出评价及分析。4、[计算题]

现金流量表编制单位：A公司

2003年度

单位：万元

昏项目掘

估一、经营活漏动产生的现筋金流量净额缸2500牵二、投资活砌动产生的现相金流量净额导-4000筛三、筹资活腰动产生的现傻金流量净额恒1500技四、现金及晴现金等价物墓净变动烦0找补充资料：溜

翻1、将净利约润调节为经借营活动现金岭流量：吓

颗净利润绣500运加：计提的架长期资产减哲值准备纪50黎固定资产折口旧舍1000距无形资产摊鹿销愤80菠长期待摊费捷用摊销洗40堵待摊费用减息少（减：增爪加）乌80桶预提费用增鉴加（减：减毯少）满120来处置固定资敞产、无形资资产和其他长活期资产的损房失（减：收芒益）献-500哈固定资产报搅废损失释100晴财务费用构200矮投资损失（等减：收益）静-100骤存货减少（利减：增加）锡-250则经营性应收赌项目减少驻（减少：增疑加）蝴-2500蒜经营性应付描项目的增加踢（减少：增洁加断-820漂其他朱0把经营活动产饭生的现金流关量净额辜2500邪2.现金净按增加情况：预0走现金的期末珠余额偏2802003年实现销售收入12000万元，2003年该公司的资产总额是20000万元，资产负债率50%，公司适用的所得税率为33%。（1）计算该公司的销售现金比率与现金债务总额比率（2）计算净收益营运指数、现金营运指数，并对公司的收益质量进行评价，并分析其原因。（3）若该公司目前的负债的平均利率为8%，该公司理论上还可追加多少负债？【答案】(1)销售现金比率=2500／12000=0.21

现金负债总额比率=2500／(20000×50％)=0.25(2)非经营税前收益=500—100—200+100=300

经营活动净收益=净利润—非经营净损益=净利润—非经营税前损益×(1-所得税率)=5000-300×(1-33％)=4799(万元)经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=4799+50+1000+80+40=5969(万元)经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=2500+300×33％=2599(万元)净收益营运指数=经营活动净收益／净收益=4799/5000=0.96现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量=2599／5969=0.44该企业收益质量从净收益营运指数来看，该公司的收益能力还是比较强的，即主要是靠经营收益来增加企业净利润，但从现金营运指数来看，收益质量不够好，原因在于实现收益占用了较多营运资本。(3)理论最大负债规=2500／8％=31250万元追加的负债=31250-10000=21250万元。5、[计算题]某公司2003年的财务数据如下：收入

1000万元净利

100万元现金股利

60万元普通股股数

100万股年末资产总额

2000万元年末权益乘数

4(负债均为借款，负债平均利率10％)现金营运指数

0.8所得税率

39％经营性应收账款的增加额为60万元；经营性应付账款的增加额为80万元；存货的增加额为90万元；计提的折旧为100万元；计提的长期资产减值准备为28万元。要求：回答以下问题：（1）2003年的可持续增长率；（2）假设外部融资销售增长比为30％，2004年的预期增长率等于2003年的可持续增长率，则外部融资额为多少？（3）若通过发行债券融资（2）所需融资，债券面值为30万元，发行费用为5万元，不计复利，一次还本付息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该债券的税后资本成本；(4)2003年的净收益营运指数；(5)计算2003年现金债务总额比。【答案】(1)2003年权益乘数为4，则资产负债率为75％

2003年末资产总额为2000万元，负债总额为1500万元，所有者权益总额为500万元

2003年的可持续增长率=100／(500-40)×(1-60％)=8.7％

或=100／500×(1-60％)÷[1-100／500×(1-60％)]=8.7％(2)新增销售额=1000×8.7％=87(万元)

外部融资额=新增销售额×外部融资销售增长比=87×30%=26.1(万元)(3)26.1=30×(1+5×10％)×(P/S，I，5)

运用插值法可知，I=11．5%，债券的税后资本成本=11.5％×(1-40%)=6．9％(4)营运资本增加=60+90-80=70(万元)

因为：现金营运指数=经营现金净流量÷经营现金毛流量=(经营现金毛流量—营运资本增加)÷经营现金毛流量

所以：(经营现金毛流量-70)÷经营现金毛流量=0．8

经营现金毛流量=350(万元)

即：经营活动净收益+折旧与摊销=350(万元)

经营活动净收益+(100+28)=350(万元)

经营活动净收益=350-128=222(万元因此：2003年的净收益营运指数=222／100=2.22(5)非经营净收益=净收益—经营活动净收益=100-222=-122（万元）非经营税前利润=-122/（1-39%）=-200（万元）经营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提的长期资产减值准备-非经营税前利润-存货的增加-经营性应收项目增加+经营性应付项目增加=100+100+28+200-90-60+80=358(万元)2003年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额÷负债总额=358÷1500=23.87%疤第3章搅唱一、销售百避分比法应用辽——外部融狐资比、外部意融资额、股痒利政策、每跌股收益无差愈别点法、财通务杠杆（客喝观题与计算记题）鲜（一）兰考核点：皇倒汤提示：刊结合第九章循每股收益无顿差别点法、耳财务杠杆P查245、P赏251危（二）拼典型例题叹[计逢算题]A公缸司2003侍年度财务报聪表主要数据顷如下：佳僵销售单位声10元/件尸销售量躲100万件得单位变动成昆本价6元/件弦固定经营成笼本予200万元膀股利蜜60万元寸股东利益（树40万股普赞通股，发行用价格10元身/股）培400万元受负债平均利奶率扛8%溉权益乘数取2病所得税率疮20%稿要求：正（1）款假设A公司紫在今后可以堡维持200祖3年的经营贫效率和财务恢政策，不断势增长的产品懒能为市场所西接受，不变仗的销售净利鄙率可以涵盖四不断增长的谱利息，并且忽不从外部进攻行股权融资痰，请依次回场答下列问题撒：隐①计收算该公司的损可持续增长很率。田②2改003年年责末该公司股匙票的市盈为晌14，计算悟公司200苏3年的股票斤获利率。按③假池设无风险报忌酬率为6%茧，该公司的车股票的β系太数为2.5汪，市场组合话的收益率为泻14%，高看公司股票为昏固定成长股密票，计算2蔑004年1犬2月31日澡该公司的股通价低于多少伴时投资者可岛以购买？辅④计羞算该公司的启经营杠杆系犁数。驻（2）你假设该公司迹2004年喷度计划销售奥增长率是4闪0%。公司艘拟通过降低暑股利支付率犬或提高资产甜负债率或提鹿高资产周转今率或筹集股纠权来解决资塌金不足问题绵。级①请袖分别计算股榨利支付率、津资产负债率该、资产周转悦率达到多少军时可以满足树销售增长所们需资金。计即算分析时假滨设除正在考炎察的财务比疗率之外其他贷财务比率不脆变，销售不委受市场限制摩，销售净利仗率涵盖了负泰债的利息，长并且公司不示打算发行新浪的股份。梳②计缩算筹集多少腊股权资本解慨决资金不足功问题。假设域不变的销售编净利率可以属涵盖负债利扯息，销售不膀受市场限制贫，并且不打题算改变当前绩的财务政策慎和经营效率本。牺（3）贪假设根据（床2）②，这眨些股权资金幸有两种筹集旨方式：全部矩通过发行优绵先股取得，稳或者全部通帽过增发普通楚股取得。如蛇果通过发行绝优先股补充恭资金，优先伸股的股息率今是11%；辰如果通过增符发普通股取艘得。如果通捞过增发长普穗通股补充资同金，预计发铸行价格为1漆0元/股。朗请计算两种逼筹资方式的身每股收益无裂差别点的息朗税前利润和择此时的财务申杠杆系数以昂及追加筹资板后的加权资腐本成本是多冠少（资本结到构权数以帐乘面价值为基冻础）？辜（4）倡假设该公司位2004年裹预计的外部慰融资销售增竞长比是40大%，预计的奔销售增长率高是25%，训2004年工所需的外部逐融资额通过甜发行债券来中解决，债券母的面值为9还0万元，一才次还本利息朱，票面利率痕为10%，遥5年期。在悼考虑货币时讨间价值的前赏提下，计算密该证券的税菠后个别资本韵成本。挑【答案碑】凤（1）阵①计算该公探司的可持续你增长率：疲息税前槽利润=销售惨单价×销售叮量-单位变锄动成本×销臂售量-固定尿成本=10浓×100-装6×100治-200=解200（万计元）突资产总国额=权益乘抖数×股东权送益=2×4扭00=80服0（万元）权负债总苏额=资产总秤额-股东权员益=800芽-400=洁400（万辆元）甘利息=裳400×8邻%=32（齐万元）尊净利润屠=（息税前前利润-利息伪）×（1-语所得税率）鞋=（200旗-32）×绘（1-2%事）=134爹.3（万元厌）贪股利支奇付率=60夹/134.镜4=44.座64%种可持续禽增长率=期秧初权益净利仰率×收益留息存率=13梳4.4/[短400-（盒134.4瑞-60）]锅×（1-4索4.64%签）=22.纷85%居②股终利支付率=托每股股利/授每股收益=锤=

盈率×艘股票获利率股所以，炼股票获利率既=股利支付凯率/市盈率额=44.6贫4%/14吸=3.19磁%异③2搏003年末甲的每股股利衬=60/4溉0=1.5民（元）窗股票的执预期报酬率鬼=6%+2仇.5（14霉%-6%）队=26%暑在经营光效率和财务斗政策不变的银情况下，股静利增长率等歌于可持续增押长率，即2累2.85%伸。腊20藏04年末的面的每股价值绵=1.5（赠1+22.叨85%）2界/（26%笋-22.8拘5%）=7流1.87（孕元）堆所以，缸2004年飘12月31敬日该公司的统股价低于7移1.87元待时投资者可红以购买。叉②该排公司的经营我杠杆系数=讨（息税前利吃润+固定成旁本）/息税滴前利润=（哑200+2与00）/2自00=2据（2）徒①俘1）焰通过降低股泊利支率实现吊：脑旅销售净利率压=134.或4/100武0=13.蒸44%铺由于财弹务政策不变吸，即产权比包率不变，所常以:减△资值产=△负债办+△股东权遣益=△股东毙权益×产权举比率+△股惩东权益=△举股东权益（谁1+产权比劈率）=△股笑东权益×权礼益乘数=预新期销售额×玩销售净利率闹×留存收益枪率×权益乘该数=100旦0×（1+赌40%）×坝13.44肤%×留存收坟益率×2=捞376.3愉2×留存收垮益率纲仅所以，天留存收益率绒=320/到376.3声2=85%得，即股利支乱付率=15浑%吧2）暗通过提高资卖产负债率实桥现：趁△资降产=△负债笛+△股东权贡益脆笼△股点东权益=预田期销售额×政销售净利率采×留存收益枪率=100话0×（1+先40%）×燃13.44督%×（1-昆44.64还%）=10避4.17（怎万元）单所以，威△负债=△岸资产-△股摩东权益=2洽15.84敢（万元）初教3)只通过提高资字产周转率实枝现：梯△销望售额=10屠00×40损%=400队（万元）陵△资盐产=△负债徐+△股东权欢益=△股东丑权益×产权步比率+△股溪东权益=△展股东权益×乞权益乘数=怠预期销售额环×销售净利羞率×留存收静益率×权益锁乘数=10指00×（1睛+40%）撤×13.4租4%×（1处-44.6乓4%）×2蛮=208.外33（万元沙）富曾悼②筹怎集股权资本叹来解决：迫假设需岗要筹集的股首权资本的数上量为X，则溜：浩△资伐产=△负债咬+△股东权年益=△股东筋权益×产权身比率+△股秃东权益=△汉股东权益（威1+产权比歉率）=△股疏东权益×权先益乘数=（美预期销售额爷×销售净利永率×留存收勿益率+X）嘉×权益乘数侵=[100似0×（1+狱40%）×去13.44宪%×（1-荣44.64棕）+X]×攀2=320吓求得：齐X=55.懒83（万元久）港（3）玻①计算每股巧收益无差别变点的息前税惧后利润：躁趋求得：冰EBIT=羊94.68浅（万元）事②计焦算财务杠杆钢系数：任1）粉发行普通股疏：财务杠杆绵系数=E鲜BIT/（貌EBIT-眨I）=94册.68/（戒94.68勒-32）=殊1.51育2）涛发行优先股烟：财务杠杆管系数=E宽BIT/[板EBIT均-I-D/罢(1-T)石]=94.套68/[9臭4.68-恶32-55萄.83×1榜1%/（1故-20%）犯]=1.7桂2团③追丝加筹资后的讲加权平均资婶本成本：截偿军彼(4)挑2004年若预计外部融败资销售增长棵比是40%忆，预计的销恩售增长率是荡25%也所以，隆2004年纳所需要的外欢部融资额=丛1000×软25%×4拘0%=10张0（万元）毙则：1鸟00=90猜（1+5×驰10%）（虎P/S,K扎,5）忧求得：他K=6.1良9%崇该债务逆的税后个别盛资本成本=窄6.19%晚（1-20肯%）=4.唱95%。搏【解析渠】本题的考饭核点涉及第避二章、第三疼章、第四章筋、第九章的睁内容。关键喉掌握：跌（1）嘴可持续增长贼率的计算：澡在稳态千模型下，即婆保持基期的智经营效率和记财务政策不隔变，并且不辜从外部进行煤股权融资的记前提下，可候以根据公式捎一或二计算端可持续增长浮率；反过来妹，在保持基额期的经营率刘的情况下，钞计算四个指蒜标中的任何闸一个。降在变化息的模型下，着注意分情况拢：横①在慎保持基期的柱经营效率和企资产负债率叮不变，并且适不从外部进戒行股权融资转的前提下，惹可以根据公沙式一或公司理二已知可持第续增长率的允情况下，计是算股利支付阳率即留存收贪益率。务②在四保持基期总其资产周转率丘和财务政策五不变，并且帽不从外部进粉行股权融资痕的前提下，则可以根据公售式二在已知努可持续增长摘率的情况下屿，计算销售都净利率。何③在灶资产负债率副或总资产周去转率或涉及抢进行外部融与资的前提下秋，不能根据趟公式二在已碌知可持续增却长率的情况阶下，计算这拳三个量。原版因是根据公荷式二在已知朋可持续增长耽率的情况下基，计算出来峡的资产负债放率或总资产万周转率是是蹄新增部分的掏资产负债或叠总资产周转春率，而未考肢虑原有的资会产负债率或缠总资产周转醋率；同样，边涉及进行外蕉部股权融资袋的前提下，沾其实质是资鹰产负债率发吗生变化，因碑此不适合，巧着样只能根评据△资产=惭△负债+△踩股东权益测柴算新增的资周产、负债、右股东权益、裁销售额等，豆进一部考虑美原有资产、泼负债、股东燕权益、销售娃额等从新测掏算资产负债返率或总资产冤周转率（即元包括原有的坦又包括新增师的）。盘（2）扫注意掌握固叔成长股票股覆价的计算公焦式应用，掌名握在稳态模蚊型下股利增锯长率等于可刃持续增长率疲；同时注意歪区分D0和盘D1。认卖在★二、可持丙续增长率的属计算及运用畅——股利增胞长率、加权悠平均成本、吊股权与实体梯现金流量（鹅综合题）每（一）妹考核点：欢1、雨可持续增长脉率的含义：渴(讲解)在2、哥可持续增长刘率的公式：机(讲解)欠(1牲)按期初股魔东权益计算成(2夹)按期末股宁东权益计算面3、玩可持续增长浑率计算要点揭：晋(1种)在完全符橡合可持续增透长的条件的纹情况下，无劝论用期初股庭东权益还是盲期末股东权利益计算可持戏续增长率公挥式中，如果许知道其它变批量，只有一老个变量未知钥，就可以用过期初或期末蝇股东权益计疼算公式计算蔑出这个变量视。硬(2抛)如果在可暴持续增长率陷条件中，有剧一个财务比浴率发生了变那化，在一定唇的销售增长吴率条件下，租推算出这个患变化的财务向比率，要分枕两种情况：璃第一种豪情况，如果淘要推算销售盈净利率或留扬存收益率，糕可以直接代屈入用期末股别东权益计算弊可持续增长锈率的公式中厌，推算出销幅售净利率或偏留存收益率吐。当然，也讽可以用已知象的不变的财舍务比率推算做。旨第二种蚁情况，如果跨要推算资产继负债率或资贸产周转率，励不能直接代胆入用期末股粗东权益计算牢的可持续增贱长率的公式揪，推算资产拣负债率或资书产周转率，茎而要用已知员的不变的财摘务比率来推昂算。因为，青用公式推算抄的是其增加狮部分的财务离比率，调整筐后才能得到饲要求的财务良比率。耍注意：减这种推算，论是可持续增衣长率计算中沸的重点，也趣是难点。希捧望考生能彻呼底弄懂。给（3）娱外部融资需仍求、内含增怪长率和可持呜续增长率之希间的关系吨加项目帮外部融资需互求预测莫内含增长率揭分析袖可持续增长陕率分析违发行新股聚可发行窝不发行魄不发行熊增加负债部可增加梳不增加（不镇包括负债的鸭自然增长）五可增加他资本结构变急化乱可变化枝可变化箭不变化盼资金需求方掠面陶企业发展的堵需要闪限制了企业错的发展闸使企业长期杰稳定地发展佳提示：泉结合第四章抗P115和连第十章P2报73痛（二）涌典型例题（芝以02年综条合题为例详誉细讲解）争[综努合题]资料诞E公司的2俱001年度农财务报表主予要数据如下堤（单位：万棚元）：耳收入数1000质税后利润和100吴股利黄40领留存收益撑60屡负债席1000我股东权益（肯200万股凑，每股面值身1元）仓1000呢负债及所有度者权益总计叫2000园要求：亲请分别回答酷下列互不相牧关的问题：漏(1)钥计算该公司尽的可持续增渗长率。溪(2)码假设该公司膀2002年们度计划销售裤增长率是1然0%。公司永拟通过提高御销售净利率烈或提高资产哥负债率来解翅决资金不足危问题。请分扛别计算销售抬净利率、资找产负债率达础到多少时可窗以满足销售蓝增长所需资胞金。计算分差析时假设除括正在考察的饱财务比率之岩外其他财务故比率不变，趟销售不受市膝场限制，销并售净利率涵丰盖了负债的董利息，并且奸公司不打算女发行新的股闸份。辩(3)虫如果公司计桐划2002霞年销售增长捐率为15%扶，它应当筹织集多少股权鼻资本?计算要时假设不变侵的销售净利翅率可以涵盖枣负债的利息纽，销售不受逼市场限制，魄并且不打算姓改变当前的室资本结构、检收益留存率顽和经营效率踪。像(4)各假设公司为痰了扩大业务咳，需要增加择资金200侵万元。这些局资金有两种卵筹集方式：寄全部通过增赶加借款取得顶，或者全部闭通过增发股膀份取得。如滩果通过借款镇补充资金，分由于资产负弹债率提高，谎新增借款的汪利息率为6油.5%，而筋2001年庙负债的平均副利息率是5析%；如果通路过增发股份萝补充资金，踢预计发行价吨格为10元否／股。假设歉公司的所得唇税率为20冬%，固定的命成本和费用播(包括管理张费用和营业漫费用)可以讽维持在20或01年12盖5万元／年幕的水平，变倚动成本率也吨可以维持2拥001年的乓水平，请计愉算两种筹资牵方式的每股屯收益无差别谷点(销售额互)。(20似02年)岭【答案协】最(1聪)公司的可慎持续增长率守解法一出：用期末股叫东权益计算脾可持续增长扒率，先计算鸣销售净利率酿、总资产周姿转率、权益龙乘数和留存脸收益率，再伐代入公式，烤计算可持续稿增长率。本众例中可持续骤增长率为6拒.38%扛签销售净利率旦味10%敏格总资产周转毯率

录0.5次聋蛋权益乘数

现自

2隐留存收亿益率

抹

60体%区嫁尝解法二膜：用期初股法东权益计算栏可持续增长徐率，先计算滴期初的股东醒权益，由于僻期末的股东叠权益100颜0万元，当但期的留存收伪益为60万裂元，所以期桐初的股东权孙益为100赚0万元-6版0万元，再挥将有关资料勾代入可持续邀增长率的公鹅式，得出可宵持续增长率升为6.38怎％。冶可持菌续增长率=君期初股东权腹益净利率×咬收益留存率澡=[100菠／(100话0-60)税]×60％悼=6.38窑％池(2夺)香①提范高销售净利压率：苹解法一类：可直接代园入用期末股缎东权益计算境的可持续增澡长率的计算挪公式，推算称出销售净利斗率。本例中坚假定销售净翼利率为r，亿代入公式后绢，解出r：富15.1浪5％。块发解法二室：先计算预醋计的销售收踏入和预计的古净利，再计阿算销售净利卸率。预计的则销售收入，筒由于假定销肌售增长率为早10％，所丽以很容易得阵到。呜下期预伪计销售收入罗=销售收入相×(1+计猎划销售增长傅率)=10面00×(1筹+10％)丢=1100牙(万元)李预计的料净利是通过牧如下思路得寻到的，先求薄出股东权益在增长额，由食于股东权益唇的增长率等踢于销售增长霞率，所以很横容易得出股挂东权益的增层长额，由于摇不发行新股裂，所以股东献权益的增长同率就等于当臂期留存收益机，由于收益士留存率是已骡知的，所以走根据当期的丛留存收益可激以推出净利吵。坏执

∵销售奖增长率=总希资产增长率喷=股东权益凉增长率=1旨0％险窝

∴股东锈权益增加量混=1000裹×10％=巷100(万蚁元)这傅

又∵不边增发新股固若

∴股东庆权益增加额俭=当期留存货收益贱醒

由于留耀存收益率不造变，则下期汉净利润=1心00／60晚％=166睬.67(万什元)兔译

下期销畜售净利率=荐净利润／销怖售额×10顶0％=16眼6.67／环1100×现100％=芒15.15漆％能解法三卧：先求出当骑期的留存收蒜益，代入当随期留存收益令=预期的销污售收入×销略售利润率×筋收益留存率我，解出销售炭净利率。本库例中，上面触已经求出当宾期留存收益济100万元惰，代入当期薄留存收益的议公式：10踩0=100尾0×(1+卸10％)×将销售净利率吊×60％叙厦解出销售净弄利率=15捆.15％。殃②提阁高资产负债膀率称解法一筋：根据不变栋的财务比率狐，推算得出见。思路是先丰求出预计的鹅总资产和预遵计的负债，偷再求出资产允负债率。期易末总资产很迅容易求得，胀因为资产周汤转率不变，煎所以资产增兄长率等于销瑞售增长率等开于10％，罪所以预计的强总资产很容恋易得到。要魄求预计的负过债，可以先株得出预计的坡所有者权益铜，期初的所呢有者权益是起已知的，只鲁要求出当期畏增加的所有竹者权益，在客不发新股的慎情况下，就妈是增加的留赵存收益。增彼加的留存收岭益=预计销清售收入×销推售净利率×怪收益留存率排，这样可以罢求出预计的内所有者权益另和预计的负稠债，最后求傅出资产负债花率。胞

因为轧资产周转率乘不变，所以掉资产增长率象=销售收入亿增长率=1孤0％过

所以订预计总资产寻需要=20循00×(1厌+10％)您=2200奏(万元)牲

因为捏不发行股票逮：增加的留团存收益=增坚加的所有者勺权益称因为梳增加的留存薪收益=预计梳销售收入×洞销售净利率惧×收益留存微率=110肚0×10％琴×0.6=避66(万元势)炕栏所以预计期组末所有者权喇益=100予0+66=店1066(苏万元)改棉负债=总资摘产-所有者筋权益=22死00-10叔66=11巴34(万元岛)织忌资产负债率醋=负债／总垂资产=11刃34／22泻00=51沃.55％迎解法二悄：先代入期陈末股东权益灰计算的可持万续增长率的摔公式，得出历的新增部分掌权益乘数和构资产负债率撕，再考虑原讽有的部分，冠再最后求出罪资产负债率沾。则族假如第挺(2)问中漏，分别再计握算收益留存贺率和资产周首转率。灿计算收龟益留存率：蠢解法一写：直接代入辆期末股东权指益计算的可葡持续增长率捷的公式，解铁出收益留存跃率就可以了争。碌冶解出r碑=9.09档%测解法二待：利用不变茎的财务比率下，进行推算勤。基本思路纸是，先得出阳净利和留存叫收益，再计灰算留存收益栋率。当期的绩留存收益，偶在不发新股扶的情况下，戴就是当期股结东权益的增龙长额，由于寻净利的增长冻率和股东权捕益的增长率毕等于销售增步长率，由于愤基期的净利离和留存收益枕是已知的，榨所以很容易毁得出预计的汇净利和留存染收益。友抬

∵销售三净利率不变疼

∴地销售增长率岸=净利增长停率=10%士广遵渣印孟

净利=狱100×(游1+10％深)=110长万元咏朗

∵资产惠周转率不变师，资产负债商率不变

律雷∴销裳售增长率=骤资产周转率慧=股东权益帐增长率=1叙0％

垄薄

股东权勒益增长额=沾1000×臭10％=1桌00颠观

∵不发蛙行新股

旦

∴股东盟权益增长额堤=当期留存虚收益稀票

留存收当益率=当期卸留存收益／再净利=10关0／110丘=9.09吐％掏计算资傻产周转率：逝解法一独：根据不变伟的财务比率途进行推算。尾基本思路，观先计算出预型计的销售收级入和总资产求，再计算出卸资产周转率匙。预计的销腔售收入很容读易得到，这邀里关键是要桥求出总资产怒，由于权益梳乘数是已知锻的，只要能腾求出预计的鸽股东权益就困可以了。预励计的股东权初益应等于基君期的股东权帖益加上当期铸留存收益，古基期的留存易收益是已知迅的，只要求刘出当期的留兽存收益就行进了，当期的企留存收益等席于预计的销袖售收入乘销骤售净利率乘冰收益留存率牢。这样就可煎以最终求出瓜预计的总资阁产和总资产披周转率。尼

预计刊销售收入=霸1000×旨(1+10泉%)=11扯00万元疏

期末拦股东权益=帖期初股东权道益+当期留贤存收益摆

当期闻留存收益=连预计销售收皇入×销售净茄利率×留存酷收益比率=导1000×初(1+10稼%)×10浇％×60％态=66万元除

期末常股东权益=耀1000+似66=10字66艰∵权锣益乘数=2尺

∴谎期末总资产县=1066耻×2=21揪32万元界

资产遇周转率=1狼100／2冷132=0霸.5159购解法二拔：先代入用脖期末股东权养益计算的可良持续增长率嘉的公式，计似算出增加部喂分的资产周摇转率，再考详虑原有的部心分，调整后到得出要求的递资产周转率松。主册解得，逗r=0.7蓄575脑这里的荡资产周转率信r=0.7恭575是新伙增部分，新乌增的销售收鼠入=100巩0×10％位=100，习新增的总资抵产=100用／0.75颗75=13兔2。希还必须强考虑原有的留部分，原有予部分的总资胸产2000辣万元，销售泼收入100茄0万元。计甚算出总的资袖产周转率=博(1000殊+100)膏／(200慧0+132遣)=0.5食159虑(3瓜)筹集外部捉权益资金计敏算井解法一误：先求出股属东权益应增嚼加多少，再爬解当期的留味存收益，差相额部分作为眼向外部筹集助的权益资金透。基本思路殃，由于在一徐些不变的假亡设条件下，糠可以推出销灾售增长率就前等于股东权谢益增长率，票期初的股东安权益是已知件的，所以很热容易得出预消计需要增加蠢的股东权益奇，再减当期挽的留存收益突，就是要求河的需要向外矿部筹集的权童益资金。逃需要筹恋集的外部权裂益资金=当偿期需增加的端权益资金-爬本期留存收绕益侍根据条星件，销售增婶长率=资产惩增长率=股瓜东权益增长辫率=15％霜权益资挪金增加=1勺000×1奇5％=15夸0万元杰当期留汽存收益=计眼划销售收入丸×销售净利克率×留存收锯益率=11快00×15涝％×0.6闹=69万元讨需要筹坝集外部权益盼资金=该期死增加的权益各资金-该期费留存收益=菊150-6苍9=81万双元．趴解法二潮：先计算出吗期末股东权招益、本期留莫存收益，再杆用期末股东摇权益减期初貌股东权益，左再减当期的巷留存收益，花得出的就是文需要向外部宁筹集的权益骄资金，由于乏期初股东权堵益是已知的获，本期的留廉存收益可以疫用销售收入廊乘销售净利检率再乘收益近留存得到，接这里的关键田要计算期末啦的股东权益邪，由于权益哭乘数是已知取的，所以只控要求出期末触的总资产就客可以了，由址于资产周转牛率是不变的院，所以资产赶的周转率就狗等于销售增筝长率等于1酿0％，所以次很容易求出块期末的总资淡产和期末的算股东权益。同需要筹篮集的外部权痕益资金=期它末股东权益旷-期初股东傍权益-本期喘留存收益鲁当期留击存收益=计瓜划销售收入嫌×销售净利彻率×留存收笔益率=10父00×(1咐+10%)德×15％×呆0.6=6颈9万元药∵资晕产周转率不塌变

均∴销售增长降率=总资产稿增长率=1伏0％叔质期末总资产缓=2000盾×(1+1拳5％)=2螺300万元陕∵权蠢益乘数=2驳

∴驳期末股东权父益=115今0万元横漠筹集外部权认益资金=1馒150-1恼000-6司9=81万慰元各(4异)每股盈余慎无差别点撞每股盈步余无差别点拣是计算两种统融资方式下后每股收益相烟等时的销售淘额。更每股收相益=[(销王售收入-销落售收入×变订动成本率-劣固定成本-照利息费用)凑×(1-所帖得税率)-争优先股股利书]／普通股叶股数歪息税前亮利润=销售镰收入-销售晓收入×变动弃成本率-固锋定成本，本稳例中为了求汇出变动成本欧率，先必须失求出税前利难润、利息和按息税前利润盖，再计算变扯动成本率。种如果需要增别加的资金靠荷负债取得，碑那么普通股艇的股数不会月增加，但相剑应会增加利咸息支出，如就果需要的资忌金靠发行普瓶通股取得，披普通股的股随数就会增加脾，但不会增任加利息支出系。把两种融爹资方式下有逼关资料分别定代入每股收聚益的公式，泳再令两种融庙资方式下的阴每股收益相御等，得出的羊销售额就是乳每股收益无址差别点的销竹售额．驰当前的劝税前利润=婶净利润／(袍1-所得税讨率)=10等0／(1-颜20％)=中125(万巾元)糠当前利箱息=负债×虾利率=10鹰00×5％睡=50(万摔元)讲息税前诞利润=税前耐利润+利息安=125+邪50=17体5(万元)孩固定成屿本=125贯(万元)奴变动成粥本率=(销五售额-固定柱成本-息税汽前利润)／索销售额=(搬1000-植125-1前75)／1侮000=7苗0％粘需要增香加资金=2示00(万元敞)撤增发股篇份=需要增诞加资金／股痛价=200散／10=2坟0(万股)炸设每股隐盈余无差别帮点为S：携罚沾解方程：s牛=1060向(万元)断涂津三、财务预喂算——现金吼预算的编制猫（客观题）漠（一）婶考核点：魄1、故各项预算数滑据的来源？堪（公式及勾充稽）（已知小？求解？）惯2、忍现金预算的趁编制（利息难的计算？）装（二）追典型例题昆[判罩断题]制造境费用预算分禾为变动制造槽费用和固定接制造费用两裤部分。变动渠制造费用和棕固定制造费肢用均以生产粒预算为基础建来编制。（倡

）躺【答案洗】×

吩【解析疼】变动制造剑费用以生产杀预算为基础腰来编制。而启固定制造费忌用通常与本遍期产量无关茂，所以，应模以预算固定脚金额来编制障。丢第四章牵扶一、货币时幻间价值——策递延年金现摔值、实际利勾率的计算（绢单选题）缩（一）辆考核点：恐1、环

终值与藏现值计算公渡式：（重点瓦关注现值）扎货币时芹间价值的有滥关公式、系破数之间的关季系归纳列表磁如下：殖2、答

几个特熄殊问题（I歉、n、非整娇数年限和实呆际利率的计开算）（讲解问）祖（二）春典型例题咸1、痒[单选题]超如果王某婚现借款20呆万元购置轿连车一辆，协砖议规定：年窗利率4%，声期限5年，齿每半年末等肉额偿还本息鹊一次。则王辆某每次支付品的金额为（羊

）段元。纸A．2若0000

寄

B额．约222雅65

掌

C．约盼32812由墓

D．40患000荐【答案叛】B涂【解析达】根据20炕0000=普A*(P/喂A,2%,卷10)，求认得A=22修265（元虽）。曲岭2、惹2001年导初，某公司黄按面值购进贪国库券10裕0万元，年亏利率14%兼，3年期，阁单利计息，肤到期一次还要本付息。2形002年年舍初，市场利孤率上升到2夕4%，则这垄批国库券的慌损失为25亮万元。（克

）邮【答案福】×铁【解析己】2002悄年年初该债剃券的价值为铅=142×讽(P/S,先24%,2律)=92.块35（万元碍），200畜2年年初的匙价格为11菊4（万元）敢，所以，该琴批债券的损武失为114爱-92.3驳5=21.堂65（万元若）。

绸抹二、债券价牵值与收益率闯——结合可闯转换债券计淘算（计算题致）缴（一）附考核点：航1、蜻基本计算公至式（债券的问资金成本）愉：式说明：举（1）债券狮价值、债券表收益率和债梦券资金成本客的公式，从英形式上来看注差不多，考窜生可以联系魂起来记忆。旁但它们之间兔也有区别，场债券价值公丰式中PV是蹲指债券的未涝来收益的贴砖现值，债券持收益率公式委中P0是指艰债券的购进清价格，从企脖业的角度来架看，投资者杀债券的收益隔率就是企业张债券资本的章成本，但要贱考虑所得税聚的影响。刊（2）笛债券价值和沙债券收益率瓜的用途之一焦在于确定债散券是否值得隆购买，当债摩券价值高于丘市价时，可惜以购买，否左则不能购买绩。债券的收很益率大于要仍求的收益率丰，否则不购肯买。历2、凶几个特殊问苹题（PV与战I，n，利扮息支付频率勒的关系）(症讲解)限P＝饮Ｉ（P/A润，i，n）粮＋M（P/诊S，i，n畏）浅（1）赵当r＝i时笋，P＝M；仪当r>i时蔽，P>M；辞当r<i时睛，P<M警（2）诞P与n的关杂系，注意教虎材107页厘图4－6雹（3）岂P与M的关东系，折价时景，P与M成野反比；溢价剂时，P与M倦成正比搏提示：旅结合第九章呜债券资本成渐本P235齿（二）恐

典型例蛮题撞[计根算题]20应02年7月贸1日ABC燥公司欲投资芝购买债券，投目前证券市滑场上有三家来公司债券可鲁供挑选：输(1耐)A公司曾滚于2000诸年4月1日暖发行的债券攀，债券面值疗为1000辈元，4年期掉，票面利率介为8％，每爪年3月31席日付息一次扭，到期还本晚，目前市价确为1105羞元，若投资夫人要求的必亮要收益率为纳6％，则此羞时A公司债役券的价值为罚多少?应否贺购买?答(2误)B公司曾渐于2001穗年7月1日爽发行的可转躺换债券，债止券面值为1胆000元，摔5年期，票逼面利率为3即％，单利计盾息，到期一香次还本付息片，转换比率旅为20，转秆换期为3年醉，债券目前粮的市价为1个105元，滋若投资人要在求的必要收资益率为6％种，若ABC若公司决定在返转换期末转抚换为该公司醋的股票，并价估计能以每脸股60元的深价格立即出木售，则此时老B公司债券例的价值为多蝴少?应否购翠买?忍(3时)C公司2撑002年7各月1日发行蜓的纯贴现债迹券，债券面庆值为100掏0元，5年朴期，发行价姥格为600融万，期内不籍付息，到期柴还本，若投羊资人要求的里必要收益率订为6％，则谊C公司债券服的价值与到勤期收益率为饶多少?应否屠购买?鼓（4）蹈D公司有一腐可转换债券鄙，面值为1绵000元，孩票面利率为掏8%，每年虑支付80元暮利息，转换填比例为40昨，转换年限怎为5年，若症当前的普通蛮股市价为2秧6元/股，山股票价格预艳期每年上涨废10%，而菠投资者预期料的可转换债府券到期收益垄率为9%。表要求：①求防该债券的（号理论）价值犁？②求该债银券目前的转泼换价值？③码当前股价为寨多少时可行默使转换权？嫂【答案挪】恭有不可以摇购买。瞒(2率)B债券的收价值=60扶×20×(腔P／S，6叶％，2)=星1200×输0．89=创1068叶不应该纲购买。煎(3润)C债券的盲价值=10氧00×(P帜／S，6％眯，5)=7箭47林60蹈0=100窗0×(P／毁S，I，5牺)黎(P绳／S，I，胞5)=0．绣6胁得1=10％粉，(P／S捎，I，5)播=0．62衔09谷河1=12％旬，(P／S骑，I，·5底)=O．5铁674馅范内插法：(传I—10％央)／(12萍％—10％陷)=（0.哑6—0.6需209）/丰(0.56择74—0.梯6209)香刃债券到期收叛益率=10搬．78％

老忠应购买摧。墨钱组稀★三、股票锈估价与到期五收益率——我结合股权现搂金流量、实避体现金流量秆两阶段增长哲模式（综合诞题）漂（一）巴考核点：阵1、糕

基本计蓬算公式（股窝权资本成本德）：束说明：底（1）Rs星在股票价值辟公式中表示假贴现率，即筑必要收益率重，在股票收系益的公式中批表示股票期菌望的收益率粥，在普通股互资金成本公肢式中表示普狗通股的资金避成本。舞这里需税要注意必要纸收益率和期节望收益率之狠间区别和联令系。必要报馆酬率也就是介投资者所要睛的最低报酬勾率，它是计滤算股票价值书时所用的折脱现率。期望颗收益率指期填望会获得的贤收益率，是盖根据当时的乔市场价格计钞算得出的。绪在有效的资细本市场上，剂股票的市场侧价格=股票叔价值，此时狸，必要报酬舍率=期望收恰益率。街（2）货股票价值、防股票收益率章和普通股资枕金成本的公示式，从形式释上来看差不俯多，考生可挪以联系起来拐记忆。但它测们之间也有冰区别，股票告价值公式中瓣PV是指股阔票的未来收睡益的贴现值应，股票收益可率公式中P拴o是指股票跨的购进价格答，从企业的比角度来看，正投资者股票斤的收益率就提是企业股票欲资本的成本标。铸（3）扁股票价值和但股票收益率狼的用途之一唤在于确定股著票是否值得轮购买，当股领票价值高于愚市价时，可添以购买，否英则不能购买燕。股票的收剑益率大于要哨求的收益率庸，否则不购筹买。诞2、椒基本应用：锹结合股权现技金流量、实抄体现金流量束两阶段增长嫩模式P28饿0-285激和股票基本李成本、加权甘平均资本成傻本（折现率扁）的计算P困239。蜜（二）扒典型例题纯[综载合题]A公屈司属于制造果业企业，2范003年度盖财务报表的现有关数据如包下：掘销售收入丛10000采长期资产折医旧与摊销费抵用并600肉营业利润转750艘利息支出仗125叠税前利润祝625睬所得税（税耕率20%）急125笨税后利润珠50互0岔分出股利（易股利支付率删50%）燕250叶收益留存谅250啊期末股东权蹦益（100相0万股）乘1250线期末负债屈1250华期末总资产纺2500男公司2斩003年的梅每股资本资灿出为800征万元，20纠03年增加烈的营运资本堆为200万遮元，针对以浑下互不相干住的两问进行寇回答：楚（1）斗假设A公司蝴在今后可以妖维持200溪3年的经营漠效益和财务课政策，且不碗增发股票，增净投资增长土率与销售增雨长率一致，堆请依次回答吼下列问题：途①2湖004年的扬预计销售增呼长率是多少亮？软②今撑后的预期股鱼利增长率是微多少？报③假抄设A公司2奔003年末言的股价是3怎0元，股权坡资本成本是段多少？烧④假府设A公司吊可以按20庆03年的平吹均利率水平极在需要时取拳得借款，其效加权平均资宰本成本是多韵少（资本结巩构权数以帐饥面价值为基刮础）？革⑤企眨业每股股权耕价值为多少气，并判断公给司当前的股雹价是高估还拾是低估？禾（2）苹假设制造业择上市公司中掀，增长率、城股利支付率亏和风险与A令公司类似的盛有6家，它柴们的市盈率潜如下表所示暑，请依次回井答下列问题提：最公司名称鞋市盈率浙预期增长率妨B赔40悦10%瓣C汗44.8们8%雨D绵37.9摊12%滴E仗28辅15%蓄F愉45觉6%已G震25禾15%历①确团定修正的平份均市盈率。悟②若血预计A公司错的每股收益厨为0.5元贤，预期增长涌率为25%巩，利用修正鸡比率法确定写A公司的股访票价值。厘③请黎问A公司的缠股价被市场冲高估了还是餐低估了？源【答案窗】性（1）膀①2淡004年的锡预期销售增娇长率是多少南？绳销售净吃利率

系倍斗

5%规销售额纲/总资产

壳谁溪

4次弊总资产但/期末股东得权益

新尖2研留存收爬益率

馆份仆

5诵0%填球②今谨后的预期股英利增长率的巴多少？研预期股估利增长率=捕25%梯③假凶设A公司2电003年末歌的股价是3舅0元，股权搅资本成本是鲜多少？筝贝④假摆设A公司可览以按200吃3年的平均兽利率水平在武需要时取得疼借款，其加税权平均资本胞成本是多少屯（资本结构鸣权数以帐面处价值为基础懒）？舱加权平敞均资本成本篇=税后负债尝成本×负债画比率+权益洽成本×权益占/资产=（仙125/1涨250）×静（1-20惑%）×（1查/2）+2艘6.04%懒×（1/2恰）=17.凑02%趋⑤企窑业每股股权钉价值为多少盯，并判断公拴司当前的股寸价是高估还阁是低估？圾20怨03年的股躲权净投资=肿（资本支出逮-折旧+营攀运资本增加辫）×（1-遵资产负债率男）=（80笼0-600洞+200）验×（1-5校0%）=2策00万元授20疲03年的股厅权现金流量伞=500-估200=3气00万元的烈每股股宵权价值=3胸6.06元辆/股变由于目销前的股价为段30元，所灌以当前的股铁价是低估了筛。饺（2）忌①修正市盈迫率=实际市斯盈率/（预竹期增长率×辨100）络猜公司名称简市盈率悠预期增长率流修正的市盈义率辜B狐40获10%宫4酷C觉44.8魄8%毙5.6寄D笑37.9坊12%麦3.16誓E侧28起15%四1.87希F魄45进6%块7.5凑G牧25牢25%混1.00搅平均腥36.78运12.67泊%扭2.90密②目酱标企业每股功价值=可比溜平均修正市鸭盈率×目标偿企业增长率满×100×忧目标企业每键股净利=2呢.90×2赚5%×10德0×0.5膏=36.2川5元/股欢③实友际股票价格约是30元，察所以A公司么的股票被市由场低估了。惭瓣忌★四、风险月和报酬——巷β系数计算霜及资本资产冶定价模型的钞应用（计算乎题）们（一）洒考核点：翁1、圈单项资产风大险的衡量虫（1）鞋点风险衡量欧识（2）区华间风险衡量但(置信概率挽和置信区间做)(讲解)塑2、借投资组合风同险的衡量惯占①协变方差认识(振讲解)抵②相歇关系数的理嚼解(讲解)遣③投倡资比例与有随效集(讲解暑)擦3、桐资本市场线疑渴★4狠、资本资产麻定价模型—倒—证券市场辜线呈（1）泳β系数计算激方法(讲解昼)肺①回艳归直线法：翅直线方程的铸斜率b，就违是某种股票爷的β系数。悬②定情义计算法：右根据上述计达算公式计算淡。规（2）鲁组合β系数巡计算：帆（3）逝资本资产定宜价模型：K签i峡=R阻f弄+β×(K夹m木-R俯f务)供注意：驾资本资产线这与证券市场耍线的比较额巧项目玉资本市场线腐证券市场线牢测度对象卖有效资产组膀合每单位整抖体风险（用孟标准差测度屋）的超额收贼益（组合收罢益率超出无置风险收益率吸的部分）部单一证券或胸资产组合每狸单位系统风疼险（用贝他叫值测度）的杰超额收益采数字表达式锹期望报酬率辈=无风险报狮酬率+风险嘱报酬斜率×歪投资组合的干整体风险除K接i供=R悠f在+β×（太K博m愤-R鸟f怖）沉横轴段标准差(组绿合的整体风榴险)悠贝他值（资咱产系统风险颜）俊纵轴蹈期望收益率补期望收益率胁适用性巡有效资产组友合童所有单一证塔券和资产组佣合，不管是尘否有效地分它散了风险。芝（二）农典型例题社1、淘[单选题]询当各证券间修的相关系数脆小于1时，绘分散投资的尖有关表述不匀正正确的是赏（

为）。饶A．燃投资组合机恼会集线的弯甩曲必然伴随熊分散化投资顽发生舌B．衡投资组合报渔酬率标准差元小于各证券残投资报酬率题标准差的加冤权平均数察C.欲表示一种毯证券报酬率猪的增长与另绪一种证券报端酬率的增长父不成同比例惯D．栏其投资机会亿集是一条曲执线鹰【答案仍】D蓬【解析缠】如果投资捐两种证券，辈投资机会集伤是一条曲线匠，若投资两筝种以上证券日其投资机会另集落在一个岛平面上。稼火2、多[多选题]休下列有关投毙资