证券投资培训讲义

第一章债券、基金及其他有价证券的价值学习目的和要求：除了股票外，债券、证券投资基金等也是基本的投资工具。通过本章的学习，我们要了解几种主要的有价证券，掌握有价证券的投资价值分析的方法。在下一章中我们再介绍股票的价值分析。知识要点：影响债券价值的因素、债券价值的计算方法、证券投资基金的投资价值分析、可转换债券和认股权证的价值分析。第一节债券的价值分析一、影响债券价值的因素（一）内部因素1．期限一般来说，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。2．票面利率债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也很大。3．流动性流动性是指债券可以随时变现的性质。流动性好的债券与流动性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。4．信用级别信用级别越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。（二）外部因素1．基础利率在证券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险证券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。此外，银行的信用度很高，这就使得银行存款的风险较低，况且银行利率应用广泛，因此基础利率也可参照银行存款利率来确定。槐2．市场利络率时市场利率是现债券利率的割替代物，是刑投资于债券眠的机会成本滩。在市场总屯体利率水平困上升时，债缸券的收益率倘水平也应上摸升，从而使贤债券的内在裹价值降低。劝3．其他因柱素野影响债券定壳价的外部因月素还有通货唉膨胀水平以告及外汇汇率决风险等。馋

二、债券莲价值的计算劳公式捧（一）货币四的终值与现基值裕简便起见，卵假定债券不疯存在信用风榨险，并且不示考虑通货膨明胀对债券收停益的影响，奸从而对债券旁的估价可以鸡集中于时间湖的影响上。式使用货币按弊照某种利率踪进行投资的顿机会是有价如值的，该价振值被称为货单币的时间价馒值。假定当支前使用一笔揉金额为P0辆的货币按某乒种利率投资枕一定期限，托投资期末连扇本带利累计蚀收回货币金拌额为Pn，步那么称P0马为该笔货币慕（或该项投熊资）的现值肤（即现在价炎值），称P盏n为该笔货扫币（该项投鱼资）的终值卫（即期末价伴值）。刘1．货币终靠值的计算色假定当前一案项投资的期晋限为n期，湿每期利率为比r，那么该卧项投资第n怖年末时分别缝按复利和单窃利计算的终穿值依次为（1.1）（1.2）党例如，某投染资者将10机00元投资懒于年息10套%，为期5宽年的债券（负按年计息）深，此项投资挠的终值为：乘P=100剃0×（1+安10%）5某=1610楚.51（元境)或P男=1000淘×（1+1坝0%×5）叠=1500刃（元）虹可见，用单章利计息的终擦值比用复利返计息的终值哪低。话2．现值的副计算样运用终值计晒算公式，可手以推算出现热值。从公式逃（1.1）仙中求解P0垃，得出现值市公式：（1.3）秩从公式（1铃.2）中，撇求解P0，芳得出现值公关式：（1.4）免我国债券是蜜按单利计息亲，但是国际肺惯例则按复童利贴现。菊公式（1.勾3）是针对匀按复利计算部终值的现值株而言，公式思（1.4）泉是针对用单家利计算终值跌的现值而言披的。窄例如，某投团资者面临以庄下投资机会茂，从现在起怨的7年后收胞入500万抚元，期间不太形成任何货耕币收入，假粮定投资者希闭望的年利率封为10%，绸则投资的现名值为处P0＝50棵00,00遭0/（1+档10%）恰＝2565饿791（元象）或晌P0＝50婶00,00滔0/（1+回10%×7面）＝294仅1176淡.4（元）甜可见，在其够他条件相同辈的情况下，录按单利计息泽的现值要高嫁于用复利计蹈算的现值。送根据终值求赖现值的过程盆，称之为贴疏现。广（二）一次争还本付息债喝券的定价公风式您债券的价格驾即等于来自顾债券的预期邻货币收入按而某个利率贴办现的现值。父在确定债券疏价格时，需握要估计预期灌货币收入和酒投资者要求岁的适当收益谱率（称必要姓收益率）。步对于一次还许本付息的债锁券来说，其烛预期货币收干入是期末一购次性支付的姑利息和本金铺，必要收益爆率可参照可屯比债券得出器。碌如果一次还龄本付息债券稀按单利计息谢、按单利贴妨现，其价格听决定公式为(1.5)三如果一次还差本付息债券笑按单利计息痒、按复利贴锹现，其价格戴决定公式为(1.6)铺如果一次还研本付息债券露按复利计息童、按复利贴续现，其价格吵决定公式为（1.7)式中：做P——债券忽的价格；戴M——票面奉价值；堡i——每期常利率；袋n——剩余桶时期数；侄r——必要呀收益率。爪贴现债券也渗是一次还本屯付息债券，草只不过利息汉支付是以债梯券贴现发行恳并到期按面沙值偿还的方坐式，于债券字发行时发生求。所以可把才面值视为贴背现债券到期悼的本息和。泼参照上述一靠次还本付息夸债券的估价朝公式可计算丸出贴现债券程的价格。举（三）附息购债券的定价鸭公式芹对于按期付躁息的债券来咐说，其预期及货币收入有慌两个来源：化到期日前定肥期支付的息滋票利息和票假面额。其必召要收益率也造可参照可比健债券确定。年为清楚起见发，下面分别厅以一年付息啊一次和半年余付息一次的魄附息债券为映例，说明附怪息债券的定强价公式。党对于一年付泛息一次的债旁券来说，按细复利贴现的扩价格决定公透式为(1.8)戏如果按单利燕贴现，其价袜格决定公式图为(1.9)式中：垫P——债券握的价格；假C——每年精支付的利息眨；峡M——票面罚值；酬n——所余咬年数；扛r——必要邀收益率；料t——第t午次。虾对于半年付挨息一次的债礼券来说，由丰于每年会收段到两次利息炸支付，因此肾，在计算其怠价格时，要课对公式（1溜.8）和公串式（1.9冤）进行修改惰。第一，贴该现利率采用闯半年利率，巷通常是将给宾定的年利率万除以2；第辩二，到期前灶剩余的时期仍数以半年为完单位予以计苏算，通常是驴将以年为单乖位计算的剩坚余时期数乘切以2。于是摧得到半年付臂息一次的附幻息债券分别邻按复利贴现镜和按单利贴怠现的定价公难式：另(1.10敢)和取(1.11驴)式中：孔C——半年能支付的利息陆；北n——剩余洗年数乘以2兆；组r——半年悬必要收益率件；妇P——债券赵的价格。驻上述这种方府法只能用于乖计算精度要脸求不高的情愈况，在精确割计算时，现芽利率不能简携单地除以2恳，而必须用现几何平均数幕。待很三、债券收绑益率的计算课一般地讲，防债券收益率泛有多种形式筑，以下仅简涂要介绍债券纪的内部到期斩收益率的计淘算。毒内部到期收悬益率在投资症学中被定义艺为把未来的网投资收益折圣算成现值使丽之成为购买异价格或初始丘投资额的贴套现率。对于阻一年付息一吧次的债券来圾说，可用下期列公式得出典到期收益率桑：别(1.12斜)式中：样P——债券阳价格?/P遭>叠C——每年箱利息收益；泉F——到期吴价值；猜n——时期雁数（年数）扇；乌Y——到期影收益率。馆当已知P、煎C、F和n嘱的值并代入问上式，在计慌算机上用试亏错法便可算舌出Y的数值倘。旬对半年付息疾一次的债券诉来说，其计染算公式如下镜：拔（1.13延）式中：蚂P——债券泄价格；堤C——每半畜年利息收益训；给F——到期裹价值；叮n——时期亏数（年数乘委以2）；茧Y——半年符利率。赖若要精确得哀到复利年收索益率，可利躬用下面公式洞：刚实际年收益箱率＝（1倘+周期性早收益率）存-1宫式中：m—渗—每年支付药利息的次数宇。爸四、债券转冻让价格的计镰算殖（一）贴现聪债券的转让溜价格州贴现债券的甩买入价格的稳近似计算公渗式为扣贴现债券的池卖出价格的叼近似计算公描式为鸦卖出价格=逮购买价×（三1+持有期棚间收益率×尺持有年限）存例如，甲以主75元的价赢格买入某企灶业发行的面演额为100花元的3年期塑贴现债券，涂持有两年以宋后试图以1我0.05%畅的持有期间宪收益率将其区卖给乙，而很乙意图以1驻0%作为其习买进债券的胁最终收益率必，那么成交岭价格应如何食确定呢?撤设定甲以1落0.05%溉作为其卖出卷债券所应获逆得的持有期铁收益率，那睁么他的卖价魄就应为绍75×(1岂+10.0冰5%×2)给＝90.0元75(元)背设定乙以1岭0%作为买躲进债券的最筹终收益率，亦那么他愿意旱支付的购买辫价格为栽100/(巡1+10%续)＝90.拴91(元)搅最终成交价羊则在90.稿83元与9守0.91元厅之间通过双粮方协商达成窗。举（二）一次臭还本付息债滔券的转让价遇格繁一次还本付恶息债券买入屠价格的近似赔计算公式为丈一次还本付柔息债券卖出浮价格的近似闯计算公式为袍卖出价格=勤购买价×（头1+持有期衣间收益率×澡持有年限）吼例如，面额舍100元、确票面利率为窝9%、期限穗3年的某债唇券，于19鹅96年12盆月31日到据期一次还本升付息。持有修人于199全4年9月3菌0日将其卖饿出，若购买般者要求10底%的复利最为终收益率，氏则其购买价润格应为服如果假定该却债券的出售敢者在199舅4年1月1答日以98元产的价格买入滚，并要求8陆%的持有期居收益率，那封么他卖出该某债券的价格筑应为誓98×（1派+8%×0呢.75）=牛103.8族8（元）肌（三）附息迫债券的转让机价格折附息债券的抓利息一般是介分期支付的搏。对购买者蛛来说，从发设行日起到购血买日止的利捎息已被以前示的持有者领侧取，所以在咽计算购买价意格时应扣除敏这部分利息妖。因此购买例价格的近似敲计算公式为余挑对出售者来段说，卖出价惯格的近似计爱算公式为挪卖出价格=览购买价×（樱1+持有期酒间收益率×犹持有年限）泽-年利息链收入×持有惩年限锦例如在前例霞中，若债券运为每三个月波付息一次，圈则购买者的东买入价格应户为有而卖出者的东卖出价格为础98×（1责+8%×0惕.75）-锈100×9建%×0.7注5=97.啦13（元）筹第二节证配券投资基金切的价值分析当一、基金单翻位净值管基金单位资凡产净值是基撕金经营业绩打的指示器，瓦也是基金在箱发行期满后共基金单位买按卖价格的计脱算依据。基锦金的单位资征产净值可用灿下面的公式拢来表示：古基金资产总疾值，是指一灭个基金所拥雨有的资产（嗽包括现金、只股票、债券贞和其他有价伪证券及其他雷资产）于每唇个营业日收森市后，根据故收盘价格计段算出来的总山资产价值。哈应该注意的烂是，基金的茄单位资产净悲值是经常发粘生变化的，阻从总体上看界，与基金单巧位价格的变幻动趋势是一连致的，即成番正比例关系看。孕

二、封闭谜式基金的价恢值分析腿封闭式基金籍的价格和股子票价格一样圣，可以分为映发行价格和何交易价格。路封闭式基金索的发行价格病由两部分组努成：一部分赞是基金的面幼值；另一部任分是基金的饲发行费用，斜包括律师费诊、会计师费姐等。封闭式食基金发行期忌满后一般都烧申请上市交勿易，因此，示它的交易价燥格和股票价教格的表现形谊式一样，可坡以分为开盘蛋价、收盘价袜、最高价、蛾最低价、成辛交价等。封鞠闭式基金的厅交易价格主注要受到六个取方面的影响训：即基金资帐产净值（指吉基金全部资眼产扣除按照妥国家有关规射定可以在基派金资产中扣嗓除的费用后土的价值，这暑些费用包括划管理人的管症理费等）、欣市场供求关仗系、宏观经锈济状况、证内券市场状况岭、基金管理极人的管理水工平以及政府羡有关基金的卫政策。其中灌，确定基金呜价格最根本列的依据是每循基金单位资淋产净值（基锣金资产净值泥除以基金单耍位总数后的资价值）及其务变动情况。篮

三、开放该式基金的价掘值分析普开放式基金漏由于经常不链断地按客户枯要求购回或潜者卖出基金丹单位，因此直，开放式基师金的价格分伏为两种，即号申购价格和员赎回价格。拐（一）申购舅价格幸开放式基金严一般不进入帖证券交易所旨流通买卖，覆而主要在场调外进行交易姨。投资者在塌购入开放式促基金单位时裂，除了支付宋资产净值之阅外，还要支继付一定的销匀售附加费用宏。也就是说企，开放式基笨金单位的申烂购价格包括鲁资产净值和状一定的附加绵费用。态（二）赎回每价格设开放式基金割承诺可以在铲任一赎回日慢根据投资者骤的个人意愿隐赎回其所持聋基金单位。鬼对于赎回时姿不收取任何岂费用的开放永式基金来说允，赎回价格恶就等于基金夹资产净值。浮有些开放式蕉基金赎回时培是收取费用遮的，费用的叙收取是按照攀基金投资年悟数不同而设轻立不同的赎塔回费率。持筒有该基金单确位时间愈长怕，费率越低收。当然也有湾一些基金收贤取的是统一零费率。可见持，开放式基捏金的价格是稳与资产净值机密切相关（庭在相关费用冲确定的条件战下的。洪第三节其毕他有价证券孔的价值分析洗一、可转换趣证券的价值冲分析宏一般地讲，辣可转换证券基是指可以在麻一定时期内旋按一定比例摘或价格转换花成一定数量苍另一种证券肠（以下简称嫁标的证券）控的特殊公司卷证券。以下务针对可以转属换成公司普躁通股（以下阁简称标的股昨票）的可转笛换债券或可此转换优先股结进行价值分遗析。炕发行可转换同证券时，发姑行人一般都偏明确规定“学一张可转换木证券能够兑街换的标的股逐票的股数”柔或“一张可息转换证券按揭面额兑换成完标的股票所纽依据的每股爽价格”，前认者被称为“饭转换比例”娇，后者被称杯为“转换价科格”。显然店，在转换比京例和转换价糟格两者之中栏，只要规定阀了其中的一疤个，另一个胜也就随之确叠定了。两者麦之间的关系趟可用公式表茎示为呈转换比例=夕可转换证券钩面额/转换遗价格竭（一）可转秘换证券的价耍值才1．可转换潜证券的理论智价值窄可转换证券代的理论价值瓜，也称内在响价值，是指嫁将可转换证致券转股前的校利息收入和驴转股时的转甩换价值按适蛛当的必要收瓜益率折算的锦现值。例如服，假定投资尚者当前准备惹购买可转换冤证券，并计血划持有该可净转换证券到询未来某一时气期，且在收塘到最后一期醋的利息后便陪立即实施转熄股，那么，性可用下述公牢式计算该投山资者准备购出买的可转换肤证券的当前冒理论价值：式中：沟P——表示欧可转换证券腹的理论价值执；否t——表示补时期数；秧n——表示逆持有可转换格证券的时期挤总数；趴r——表示乏必要收益率蚂；仙C——表示爬可转换证券败每期支付的宏利息；神CV——表伶示可转换证勒券在持有期都期末的转换嫂价值。纤2．可转换照证券的投资鼻价值砍可转换证券脊的投资价值排是指当它作尘为不具有转旬股选择权的需一种证券的似价值。估计榨可转换证券只的投资价值尝，首先应估德计与它具有挨同等资信和闹类似投资特郑点的不可转疫换证券的必高要收益率，牌然后利用这折个必要收益抗率折算出它王未来现金流候量的现值。宿以可转换债秘券为例，假邻定该债券的禁面值为10博00元，票若面利率为8练%，剩余期督限为5年，尼同类债券的龙必要收益率吗为9%，到痒期时要么按完面值还本付株息，要么按裙规定的转换敲比例或转换肤价格转股，泽那么，该可迷转换债券当厉前的投资价往值为贡3．可转换绑证券的转换汗价值颈可转换证券茶的转换价值伯是指实施转悔换时得到的掏标的股票的秒市场价值，忠它等于标的光股票每股市磨场价格与转糕换比例的乘附积，即：振转换价值＝尽标的股票市妖场价格×转乌换比例致例如，若假沸定上例中可近转换债券的瞒转换比例为不40，实施唤转换时标的汗股票的市场乔价格为每股腥26元，那闯么，该可转抵换债券的转识换价值为膨CV=26哥×40=9偶80（元）与式中：CV厚表示可转换经证券的转换沈价值。悟4．可转换愤证券的市场摘价值撤可转换证券效的市场价值痒也就是可转间换证券的市迟场价格。可配转换证券的拦市场价值一伙般保持在可间转换证券的术投资价值和毅转换价值之煤上。如果可鞋转换证券市置场价值在投扎资价值之下瞒，购买该证堂券并持有到车期，就可获炊得较高的到社期收益率；序如果可转换玩证券市场价肢值在转换价都值之下，购磨买该证券并秘立即转化为皮标的股票，乓再将标的股留票出售，就坛可获得该可妙转换证券转痰换价值与市静场价值之间仇的价差收益依。位（二）可转懒换证券的转此换平价1．公式山可转换证券诸的转换平价戏是指使可转吓换证券市场倒价值（即市景场价格）等岂于该可转换喇证券转换价店值的标的股饰票的每股价锣格，即以比较下述两夹个公式：皱可转换证券辞的市场价格抚=转换比例镜×转换平价杨可转换证券鼻的转换价值夕=转换比例乎×标的股票保市场价格咳不难看出，途当转换平价艘大于标的股僚票的市场价耍格时，可转益换证券的市板场价格大于薯可转换证券乏的转换价值荐，即可转换口证券持有人缘转股前所持右有的可转换拌证券的市场炸价值大于实汤施转股后所乔持有的标的候股票资产的督市价总值，番如果不考虑疗标的股票价则格未来变化够，此时转股严对持有人不绑利。相反，纲当转换平价帆小于标的股迈票的市场价环格时，转股迈对持有人有知利。正因为婆如此，转换遍平价可被视梅为已将可转玩换证券转换送为标的股票渣的投资者的点盈亏平衡点貌。炎当可转换证拉券的市场价滚格大于可转馋换证券的转裳换价值时，猾前者减后者零所得的数值诊被称为可转标换证券的转阻换升水，既赚有驱转换升水＝贩可转换证券穴的市场价格麻－可转换证熊券的转换价揪值赢转换升水比躁率一般可用拳下述公式计奉算：奔转换升水比斥率＝转换酷升水/可转粒换证券的转覆换价值×1射00%冤＝（转换平闪价-标的股近票的市场价留格）/标的强股票的市场盾价格×10黑0%唤当可转换证叛券的市场价危格小于可转信换证券的转铅换价值时，帜后者减前者没所得到的数拥值被称为可学转换证券的度转换贴水，国既有乒转换贴水＝冶可转换证券杠的转换价值励－可转换证宁券的市场价捧格段转换贴水比胸率一般可用坦下述公式计秩算：咽转换贴水比欺率＝转换贴径水/可转换笼证券的转换纽价值×10改0%岛＝（标的股调票的市场价邪格-转换平菠价）/标的计股票的市场拥价格×10纠0%2．例子讨某公司的可辫转换债券，否其面值为1死000元，殃其转换价格荐为25元，钥其当前市场胁价格为12冶00元，其木标的股票当瞧前的市场价樱格为26元栗，那么迫，播该债券转换习比例＝10基00/25坊＝40（股捉）盛该债券当前级的转换价值斗＝40×2旬6＝104哑0（元）亦该债券当前牲的转换平价辞＝1200急/40=3骡0（元）耻由于标的股隙票当前的市摸场价格（2山6元）小于坚按当前该债午券市场价格逗（1200朵元）计算的苗转换平价（旁30元），禁所以按当前焰的1200夕元价格购买面该债券并立渣即转股对投台资者不利。市由于该债券那1200元讽的市场价格陪大于其10物40元的转主换价值，因袄此该债券当侧前处于转换硬升水状态，贞并且怨该债券转换币升水＝12呜00-10念40＝16拆0（元）桨该债券转换茎升水比率＝驳（160/满1040）刻×100%旷＝（30-乒26）/2芽6×100陷%腹＝15.4疑%璃二、认股权细证的价值分亭析甲债券和优先何股的发行有恼时附有长期猛认股权证，焦它赋予投资免者以规定的优价格（称为惜认股价格或占认购价格）播从该公司购脉买一定数量脚普通股的权喉利。为清楚托起见，以下昂始终假定每欢张认股权证向可购买1股极普通股。疾（一）认股东权证的理论机价值机股票的市场脑价格与认股榴权证的认股群价格之间的拒差额就是认疮股权证的理戚论价值。其矿公式如下：箭认股权证的闷理论价值＝吴股票的市场摸价格－认股坛权证的认股笋价格剩比如说，某展股票的市场晚价格为25姑元，而通过泻认股权证购单买的股票价昨格为20元校，认股权证极就具有5元醋的理论价值腹；如果股票厨的市场价格盯跌至19元机，认股权证支的理论价值动就为负值了熔。碰在实际中，茂认股权证的径市场价格很印少与其理论鼠价值相同。抓认股权证的吓市场价格超教过其理论价皆值的部分被腹称之为认股免权证的溢价国，其计算公股式如下：暑认股权证的摊溢价＝认股辫权证的市场榨价格－理论煤价值情＝（认股权怀证的市场价躲格－认购股醉票市场价格杏）＋认股价询格傻认股权证的面理论价值会券随着可认购撒股票的市场届价格的变化买而发生同向逃变化，认股追权证的市场望价格及其溢竭价也同样会耐随之上升或忽下跌。点（二）认股术权证的杠杆么作用虎认股权证的鞠杠杆作用表拦现为认股权惠证的市场价镜格要比其可友认购股票的驻市场价格上耍涨或下跌快肢得多。杠杆蝴作用一般用酱考察期内认所股权证的市笛场价格变化泊百分比与同惨一时期内可土认购股票的俗市场价格变差化百分比的正比值表示，俘也可用考察鹊期期初可认封购股票的市沃场价格与考恋察期期初认姥股权证的市学场价格的比绒值近似表示基，反映认股知权证市场价健格上涨（或独下跌）幅度菜是可认购股味票市场价格誓上涨（或下锤跌）幅度的帮几倍。利例如，某公滩司未清偿的束认股权证允姥许持有者以蛙20元价格镜认购股票，孙当公司股票显市场价格由掠25元上升残到30元时埋，认股权证拜的理论价值艇便由5元上膝升到10元语，认股权证盆的市场价格灰由6元上升起到10.5霉元。可见，失股价上涨2齐0%时，认围股权证理论外价值上涨1揪00%，认励股权证的市党场价格上涨测75%。杠片杆作用即为集杠杆作用＝叨认股权证的陆市场价格变纯化百分比/堤可认购股票垮的市场价格烂变化百分比点＝75%/遵20%猎＝3.75沙（倍）或者，番杠杆作用＝拥考察期期初姑可认购股票颂市场价格/芦考察期期初叙认股权证市殿场价格＝25/6嗽＝4.17罩（倍）本章小结：温在本章中我你们学习了债灯券、基金、烧可转换债券递和认股权证翼的基本知识孙以及价值分济析的方法，教其中关于现蛛值和终值的垒计算方法是屡很重要的，罪在以后的学即习中还会使蓄用。另外，批本章出现的骨公式希望大违家能够熟记点。脱第一章自测建题：虎一、单项选嚷择题诵1．在名义载利率相同的呆情况下，复衣利债券的实络际利息比单谢利债券（买）澡A．低B昌．高C．麻相同D．胃不确定餐2．两年后形某一资产价大值为100甚0元，利率怒为5%，按题复利贴现，拐则其现值为厦（）辨A．110荷2.5元将B．907唱.03元那C．909哨.09元谈D．952注.38元允二、多项选吴择题尝1．影响债寻券票面利率柿的因素有：赢（）衰A．市场利式率B．债灵券期限C佳．筹资者资闲信D．资鹊金使用方向交2．按照利醉息的计算方抵法，债券可久以分为（饮）筛A．单利债胶券B．复检利债券C取．浮动利率买债券D．坝贴现债券找三、计算题羡厚1．一张五现年期国债，硬票面金额1满000元，混票面利率1定0%，到期妖一次还本付夏息，甲投资扇者于发行后袜第三年年初搏以1020烛元买入该债蚊券，一直持推有到期，试配计算其到期谜收益率。项2．一张五呀年期国债，伐票面金额1男000元，秧票面利率1闷0%，每年吹支付一次利纺息，甲投资秋者于发行后尸第二年年初涛以960元妻买入该债券放，持有一年副后以102捐0元将其转毁让给乙投资回者，试计算关其持有期收展益率。缝3．一可转野债，当时市培价为130薯0元，股票胡价格为22拼元，转换率盘为50，试排计算转换升多水或者贴水矮。松4．某企业安平价发行面引额100元资的2年期一缩次付息债券请，票面利率挤8%，假如扎1年期银行碗定期存款利躲率5%，试始计算持有1冶年后债券的形转让价格。答案：桨一、单项选醋择题尚1．B2忠．B忍二、多项选怪择题合1．ABC菠2．AB三、计算题涉1．151格5.69%驼2．16.斩67%燥3．18.没2%眯4．110砖.48元丸第二章恩股票价驶值惩学习目的和雪要求：捷股票作为一桨种有价证券凶，其价格决苹定的依据也值是以现值理侦论为基础。但然而，股票巷价格决定因断素更为错综糊复杂。本章今就着重分析刮股票的价值株和价格。股迷票的价值是公决定股票价巨格的重要依鲜据，股票价证格不等于价溜值是股市的勉常态。股票满的价值就是贷未来股息收从入的现值和牛。简化模型狠P=D/I靠表明：股票鞠价值与每股冈预期股息成恭正比，与贴药现率（市场叶利率）成反胶比。公司每息年分派的股粘利固定不变么是一个特例往，更一般的盈情况是有一主定增长。从生简化模型可丘以扩展出公猛司股利按不慨变比率增长菠的模型。另命外还导出有贿限期持有条攻件下股票价格值的决定模舟型。可以用但市盈率的简乳单估计和回弦归估计来估击计股票的价痕值。最后指挡出如何选择项有价值的公械司股票。送本章知识要朵点暑：股票的价兴值、股票价坑格、简化模蜜型、公司股孙利按不变比柜率增长的模栽型、有限期眼持有条件下拿股票价值的闯决定模型以块及用市盈率销的简单估计劈和回归估计霜来估计股票汁的价值。乔第一节股骨票价值决定苹的基本原理桥一、股票的告面值黎股票票面上纳标明的价值践是股票的面萌值，除份额阶股票外，实傲物股票票面治上都标明有鞭面额。但股决票的面额并雨不是股票的乘价值。在现惹代，股票的机面值仅具于移薄记方面的皮作用。鲁二、股票的劫净值夏股票的净值阴就是公司的尖资产净值，胆它等于(总尿资产一负债坏)，又可称罚为股东权益忽，即是公司浇总资产中属淹于股东所有金的部分。每锹股净值=股挨票的净值/差股票的发行判额。每股股捉息收入=每挪股收益*股桑息分派比率乱，而每股收睡益=每股净疫资产*净资班产收益率，语每股净资产尽指标代表每际股的净资产帝数量，净资伐产收益率代腔表资产的获州利能力，即手资产的质量勉。所以，股扁票的价值不狸仅取决于公虾司资产的数读量，而且取嘱决于它的质厕量。咬三、股票的它价格晶股票的交易抖价格每时每增刻处于不断枕变化中，价最格高低受到盆经济、社会趁、心理因素伙的影响。当略影响价值的滚因素发生变至化时，股票陪的价值也要援随之变化。货当且仅当影屋响股票价格悬变动的因素挂同时也是影况响股票价值扫的因素时，浴股票的价格倍才等于其价记值，这种情竖形只有在强开有效市场中疯才能出现。孤股票价格不率等于价值是候股市的常态爷。垄

四、股票勾的价值服（一）股票怜的价值（1镜）龙股票的价值产就是未来股狸息收入的现杠值和。假设塌：小①联将来的股息约收入为D1荐，D2，…姜…，Dn；供②压折现率为r惊，且在未来胆n年内保持分不变；召③泪n为投资者仗持有股票的骑期限；答④礼Pn为第n侵期的股票价搭格。股票价同值是未来股崖息收入的现心值之和，因叫而有：（2，1）倡假定投资者勿无限期持有赖股票，即n帆→鸡∝栽，有环，则股票困价值为：疲再假定将来碧的股息收入舱不变，恒为袖常数D，而香包当n→绣∝炊时收敛于韵1/r，所晴以：（2，2）挠（二）股票牢的价值（2掩）且例2.1：秩当D=0.远5元/股，送r=10%释时，则P=掩0•5∕1诸0%=5(盼元/股)。姓在运用P=格D/r这一奖公式时应注蚂意以下问题纤：樱①西D为常数壮的假设，即唉是说公司没锦有成长性，泽这一假设不稀很合理。放债弃这一假设渗，那么需要殃考察公司利兵润的增长率躲及持续时期嚷。下表列示听了不同增长每率在30年森后使单位投设资额增长的俘倍数（复利蒙计算）。桨表（2，1遥）偏增长率（％界）巴10浆15扔20没25蝶30燥35蚕40鞠45型倍数草17煎66械237岛808求2620催8129舰24201剥69349浪②舰在其他条骨件相同的情像况下，现金浙股息支付的惹比例。院③启利率水平细。在公式P谢=D/r中数，r的含义扶是什么呢？京首先，r可竭理解为贴现坛率；其次，抱r可理解为议机会成本；江最后，r可沉被认为是金宣融市场的平玻均收益率。辣④收风险程度址。践第二节股笨票价值决定驰原理的扩展昨一、不变增减长率模型梯又叫戈登模素型。假定公斩司每年的股犬利为：骗并按固定增史长率g增长最，则：较把等式代入饿股利贴现模社型（2，1妖），得：冷仍然假定持慰有期无限，转即n→∞,络则：虾在n→∞时晃，假定r>究g,级数效：序收敛于1/京r-g。所钢以：（2，3）墙式（2，3这）表明，在暴假设条件成荣立的前提下绞，股价等于叮预期股息与顿贴现率和股疯息增长率差沈的商。击把式（2，悬3）改写成墓：（2，4）约上式的含义痕是，等式右惰端第一部分扶是投资者的晓股票的股息群收益率，第袄二部分是股魂息增长率，房这两者之和脆构成了投资窃者购买股票割的内在收益伶率。摊例2.2：商某公司股票盒市场价格为己15元，其些每股收益0底.60元，帝股息支付比甜率为70%市。预期该股凶股息增长率队在以后年度梁将保持为1叮0%，金融园市场的一般抽收益率为1发2%，试用慕不变增长率评模型估计该酷公司股票的围价格。乐二、有限期赴持有条件下蛇股票价值的忘决定主如果投资者钞只计划在一桥定期限内持娃有该种股票吸，该股票的取内在价值如睁何决定呢？首如果投资者俩计划在一年落后出售这种饺股票，他所鞠接受的现金咸流等于从现恼在起一年内喷预期的股利知收入（假定家普通股每年洋支付一次股抹利）再加上跟预期出售股楚票的收入。排因此，该股归票的内在价捷值的决定是拜用必要收益凳率对这两种颂现金流进行羊贴现，其表诸达式如下：式中：恒——t=1蜘时的预期股遣利；吩——t=1防时的股票价胃格。购在t=1时激股票出售价打格的决定是套基于出售以张后预期支付萍的股利，即膏：慌带入上式得连：禁（2，5）级楼上式说明对矛未来某一时威刻的股利和孔这一时刻原朝股票出售价题格进行贴现霜所得到的普晋通股票的价套值，等于对犯所有未来预漆期股利贴现量后所得的股君票价值，因虽此，在有限列期持有股票鸭的条件下，宰股票内在价寻值的决定与灵无限期持有府股票条件下阶的股票内在膀价值的决定烟在公式上是菊一样的。备第三节股优票价值的估隙计跑市盈率的简某单估计筋（一）把某厕一行业的股舱票归类，剔哗除市盈率过塞高或过低的柔股票，然后精求出其市盈禁率的简单算泛术平均数，地得出市场赋碌予该行业的泛平均市盈率西。我（二）把所棚需估价公司周的预期每股懂收益乘以估浸计的市盈率胆，得出市场京对该类行业荒公司在预期奴收益水平上眠的定价。酬（三）适当淡考虑市场兴嫁趣对该股价辰进行修正，些常常考虑的打因素有：新洞股定价普遍杆偏高、流通幅股规模、行孤情走势等等辞。秧第四节股缘票价值的分战析运用轧一、选择公胆司股票的几旨条准则验（一）选择日持续高速成仰长的公司。险一是选择出秒近几年高速炊成长的行业胶。二是在这贱些行业中选雪择具有核心鞠技术、一定切规模和较强顷竞争力的龙注头企业。三咽是对这些精商心选择出的涉公司的财务荡资料、经营泼状况、技术大水平进行跟想踪分析。四旷是选择一个帮合适的时机取买入并长期律持有。写（二）决不味购买价格高锁于价值的股获票。题材是三经大多数投抗资者认同的富对股票价值位具有影响的协因素，概念槽是具有相同党题材的股票悠的集合，俗里称板块。绪（三）购买垫能给其他投开资者带来希哑望和想象的脂股票。有些焦公司的股票扣价值具有相枯当不确定性役，其价值与爷其说是某一核具体数值倒源不如说是一流个区间更为总合适。股票刮价值越是不怠确定，越是臂能给投资者姨带来“想象惯空间”。补以上几条准愧则是从投资租理念的角度作，而不是从扬实际操作层穿面提出的。村在实际操作埋中有以下几兽点值得重视凑：通1．公司的伟盈利增长能涉力。弃2．公司的坚股本扩张能为力。崭3．公司的练垄断能力。跨4．公司所佣处行业的前膜景。悦第二章自测浮题愉：直一、单项选诵择题础1．股票之义所以有价格端，是因为（被）田A．厦股票具有面疾额住B．肉股票持有人熊可定期取得牲一定的股息懒收入筑从C．股票持夸有人享有公凝司破产时的梁剩余资产清技偿权挣D．个股票持有人复可参与管理喝2．股票未叙来收益的现示值是股票的哨（）是悬A．内在价简值并B．帐面乎价值琴阴C．洲市场价格锣D券．清算价格鞠3．某公司广股票每股收撇益0.72权元，金融市瓜场的一般收清益率为10派%，股票鄹悉裎?4.4辫元，则股票逮的价值和市禾盈率分别为徐（）袍A．绑7.2元/卸股、20辈B．7但.2元/股呈、20胸王C．陷20元/股贱、7.2咏D．2识0元/股、得20剃4．某公司蜂股票每股收哪益0.72横元，金融市景场的一般收骄益率为10姓%，股票价约格为14.唯4元，股利液发放率为8臭0%，预期延该股股息增篇长率在以后鹰年度将保持佣为8%，则决股票的价值盘为（）牲榨A．36元厘/股兼B．2嗓8.8元/腰股狮C．训5.76元任/股醉D．14签.4元/股距二、多项选琴择题鬼1．股票未转来收入的现肿值是股票的逐：（）境A．真实造价值滚B．内在悼价值而C．理点论价格世D．殖市场价格三、判断题锋1．股票本瓦身没有价值紧，但具有市略场价格。（红）自2．股票本胜身没有价值竭,但它是真葵实资本的代室表。(砌)凯3．股票价备格会随着公相司盈利增加落而上涨。（阿）四、简答题敢1愁．怎样用市轮盈率的简单丸估计来估计厅股票的价值伍？凭2．如何选汉择公司股票势？答案：哄一、单项选堵择题填1把．良B2务．屡A3暖．五A4秋．锻B歌二、多项选如择题1．ABC三、判断题护1叼．握T2戴．糠T3怪．绢F四、简答题矮1还．（1）把避某一行业的溜股票归类，呼剔除市盈率紧过高或过低非的股票，然盯后求出其市自盈率的简单举算术平均数材，得出市场骨赋予该行业红的平均市盈抽率。（2）高把所需估价缠公司的预期沃每股收益乘值以估计的市鞭盈率，得出亚市场对该类悦行业公司在种预期收益水念平上的定价挪。（3）适犬当考虑市场低兴趣对该股遥价进行修正盘，常常考虑篮的因素有：汉新股定价普绣遍偏高、流英通股规模、盘行情走势等反等。岩2悼．（1）选早择持续高速号成长的公司线。雪①啄是选择出近窃几年高速成荐长的行业。伯做到这一点鹅并不困难，甚投资者可从寒近几年分行狸业国民经济明统计资料和软政府工作报赚告中很容易暮得到。纠②捉是在这些行寇业中选择具咬有核心技术巧、一定规模羞和较强竞争已力的龙头企昨业。做到这恰一点也不困颜难。上市公山司中同时具遗有这些优势士的不太多。损较难做到的径是以下两条馒。乐③拥是对这些精纸心选择出的夹公司的财务熔资料、经营读状况、技术葡水平进行跟责踪分析。进某行分析时可记参考有关证仆券研究机构假的分析报告拜，但要注意糕报告是否具殖有客观性。矛条件容许的级话，最好能辫去公司实地名考察，同公喝司有关人员戴座谈。柏④丙是选择一个标合适的时机抗买入并长期钓持有。许多败投资者其实峡了解公司的墓投资价值，漠但却选择了季错误的买进瑞时机，他们爷往往在投机抬浪潮的高峰乘时期买入，虫特别是打着残价值发现或亚价值回归旗滩帜的投机狂宏潮，最易让例价值型投资庸者上当受骗蜜。这种股票死最好的买入务时机是其他丽投资者惟恐窗避之不及之慎时。买入股带票后，投资碑者就将经历桶股价涨涨跌使跌的折腾，屈好股票总是昼容易上涨，体不少投资者啄不能拒绝蝇战头小利的诱葬惑，小有收彻获便获利了愉结。持续高踏速成长的股回票是从价值欠投资的角度胁买入，投资邮者以投机的至目的卖出与嘱买进的初衷若相背。年（2）决不皇购买价格高辩于价值的股炭票。题材是折经大多数投怖资者认同的渠对股票价值然具有影响的宅因素，概念洽是具有相同连题材的股票度的集合，俗膊称板块。投哀资者要注意则的是，只要聋大多数投资吉者认为题材抹对股票价值信具有影响就竭能形成投机父浪潮，它能割否真正对股伸票价值具有耐影响反倒成软为次要的。兽投资者首先款要辨别题材豪是否具有实仪质性内容，牵以决定是投颜机性还是投躺资性买进。抄投资者适当开参与投机未说尝不可，但驰千万别投机耗不成便投资颜，一旦投机斤狂潮消退，剂市场热点转野移，投资者之就要忍受漫赴长的套牢之腊苦。经过一记轮投机后的泄股票其价值蹈低于价格很晕多，长期持建有这类股票六风险极大。声（3）购买活能给其他投担资者带来希巧望和想象的症股票。有些接公司的股票婶价值具有相贴当不确定性感，其价值与姜其说是某一虏具体数值倒忙不如说是一余个区间更为系合适。股票细价值越是不斜确定，越是票能给投资者瓜带来牙“为想象空间碍”强。当市场较脸热时，这些煤股票很容易裁涨至价值区慰间的上限。唤即使是价值耕型投资者，瓶在选择股票心时，除考虑园公司的价值愤外，也应该拜选择那些很僵容易引起其煤他投资者购棍买欲望的股闭票，而不是雷选择自己中沿意的股票。咸第三章证教券投资的基描本分析——案上市公司分族析设本章学习目耽的和要求：啦在实际证券范投资活动中遭，投资者对链上市公司的伐了解十分必农要。投资者停关心的是证峡券的市场价改格，而证券梯的市场价格倦在很大程度肾上取决于公栏司的盈利水爷平，公司的青盈利水平是考通过公司的挖财务、经营边和技术状况效来反映的。怎公司的经营哀管理状况是融投资者把实塘物经济与虚索拟经济连接颠起来的桥梁顿。树本章知识要朽点辰：财务报告泻的形式、各些种财务指标狗的分析和公朴司经营状况倦分析。沸第一节公黄司财务分析愤一、财务报攻告的形式却（一）资产少负债表垫资产负债表乔是反映公司车在某一特定生日期(往往也是年末或年丸中)财务状偷况的静态报剩告，资产负勺债表反映公贤司资产负债香之间的平衡雁关系。资产遵负债表由资控产和负债两烧部分组成，叫每部分各项弟目的排列一膏般以流动性痰的高低为序苹。资产部分瘦表示公司所障拥有的或所搜掌握的，以订及其他公司瞧所欠的各种刃资源或财产词；负债部分滴（广义负债余）包括负债养（狭义负债谊）和股东权全益两项。负春债表示公司妥所应支付的膝所有债务；导股东权益表呢示公司的净片值。资产、啊负债和股东充权益的关系蓄用公式可表慈示为：资产拆＝负债(广泰义)＝负债纺(狭义)＋侍股东权益。灾（二）损益营表和利润分劈配表缺利润及利润谜分配表是一英定时期内(态通常是1年盒或半年内)讲经营成果的隔反映，是关殊于收益和损结耗情况的财豆务报表。利炒润及利润分绩配表是一个蔬动态报告，惕它展示公司夺的损益帐目净，反映公司境在一定时期鸭的业务经营疼状况，直接艘明了地揭示咸公司获取利笔润能力的大艺小、潜力以源及经营趋势亏。利润及利弟润分配表由孝四个主要部查分构成。第蚀一部分是营规业收入；第娘二部分是与烘营业收入相改关的生产性床费用、销售说费用和其他系费用；第三屠部分是利润弱；第四个部沈分是公司利炼润分配去向德。有的公司房公布财务资暑料时以损益私表代替利润肢及利润分配麦表。在损益族表的基础上滤加上利润分横配的内容就傻是利润及利乡润分配表。调（三）现金全流量表项以现金为基旷础编制的财宪务状况变动其表，称为现跌金流量表。迈现金流量表昂是反映现金续的来源及运著用，以及不腹涉及现金的露重大的投资踪和理财活动交。它包括三杜个部分，一钢是经营活动驰产生的现金茶流量，二是描投资活动产香生的现金流侄量，三是筹睁资活动产生倘的现金流量从。颗二、财务报隆表分析骆（一）公司犬偿债能力分敌析社1．短期偿良债能力分析上（流动比率肠、速动比率盏、现金比率涨）次短期偿债能喂力是指公司共偿付流动负愉债的能力。税流动负债是笔一年内或超器过一年的一校个营业周期中内需要偿付尾的债务。一隙般来说流动症负债需以流所动资产来偿下付，通常需模要以现金直姨接偿还。评修价公司短期古偿债能力的畜财务比率主艺要有流动比进率、速动比懒率和现金比烈率。颗（1）流动昼比率。流动腥比率是公司浩流动资产与锦流动负债的荡比率。计算播公式为：众流动比率是枯衡量公司短尽期偿债能力浸的一个重要烈财务指标，可这个比率越首高，说明公象司偿还流动堪负债的能力闷越强，流动质负债得到偿奏还的保障越苦大，但是，辫过高的流动湖比率也可能够是公司滞留俩在流动资产茄上的资金过险多，会影响跃到公司的获译利能力。根眯据经验，流请动比率在2旨：1左右比箭较合适。赠（2）速动麦比率。流动仍资产扣除存颤货后的资产大称为速动资铁产。速动资衬产与流动负绸债的比率称捉为速动比率你，也称酸性帽试验。其计敞算公式为：拨通过速动比蚁率来判断公帜司短期债能稳力比用流动矛比率进了一众步，因为它振扣除了变现淘力较差的存削货。速动比轨率越高，说小明公司的短史期偿债能力式越强。根据站经验，一般切认为速动比拨率为1：1土时比较合适尖。绳（3）现金完比率。现金辟比率是公司逃的现金类资洽产与流动负麦债的比率。凝其计算公式妨为：牙现金比率反革映公司的直出接支付能力津，现金比率醉高，说明公气司有较好的奸支付能力。彩但是，如果躬这个比率过纳高，意味着伞公司拥有过备多的获利能杯力较低的现擦金类资产，声公司资产未纷能得到有效康的运用。料2．长期偿炒债能力分析械（资产负责心率、股东权者益比率）淋长期偿债能届力是指公司顺偿还长期负铅债的能力。趋反映公司长芦期偿债能力旋的财务比率课主要有：资类产负债率和呆股东权益比种率。博（1）资产货负债率。资挎产负债率是伪公司负债总如额与资产总复额的比率，蒸也称为负债放比率或举债贤经营比率，夺它反映公司迁的资产总额椅中有多少是搂通过举债得贫到的。其计锡算公式为：柏资产负债率糕反映公司偿储还债务的综禾合能力，这固个比率越高虑，公司偿还缎债务的能力米越差；反之待，偿还债务婚的能力越强碗。葬对于资产负芳债率，公司义的债权人、突股东和公司嫩经营者往往润从不同的角冤度来评价。探首先，从债迫权人角度来供看，他们最滔关心的是其姜贷给公司资漆金的安全性堡。债权人总忌是希望公司当的负债比率蠢低一些。其脆次，从公司仪股东的角度总来看，其关借心的主要是陈投资收益的光高低。因此股，股东所关颠心的往往是咽全部资产报拣酬率是否超柏过了借款的戚利息率。公皆司股东可以戚通过举债经帽营的方式，影以有限的资诉本、付出有帝限的代价而虫取得对公司逝的控制权，驴并且可以得汉到举债经营川的杠杆利益帖。最后，站额在公司经营宏者的立场，叨他们既要考甲虑公司的盈良利，也要顾则及公司所承穿担的财务风补险。资产负眼债率作为财汗务杠杆不仅跪反映了公司课的长期财务枕状况，也反网映了公司管左理当局的进识取精神。惰至于资产负小债率为多少偿才合理并没亦有一个确定碍的标准。一念般而言，处塘于高速成长陡时期的公司岂，其负债比观率可能会高榜一些，这样墙所有者会得活到更多的杠莲杆利益。组（2）股东玩权益比率。贵股东权益比酷率是股东权渡益与资产总肾额的比率，辫该比率反映凳公司资产中营有多少是所拆有者投入的剧。其计算公声式为：置股东权益比夕率与负债比仙率之和等于招1。因此，慎这两个比率练是从不同的呼侧面来反映野公司长期财谣务状况的。耍股东权益比死率的倒数，序称作权益乘带数，即资产芽总额是股东当权益的多少续倍。该乘数密越大；说明鹰股东投入的灯资本在资产订中所占比重捎越小。其计棕算公式为；欢3．影响公役司偿债能力套的其他因素虚（1）或有满负债。或有桶负债是公司苍在经济活动令中有可能会加发生的债务征。或有负债证不作为负债切在资产负债厅表的负债类萄项目中进行菜反映，除了逐已贴现未到更期的商业承横兑汇票在资胖产负债表的希附注中列示饥外，其他的垮或有负债在靠会计报表中瓣均未得到反翁映。这些或摄有负责在资躺产负债表编题制日还不能俩确定未来的疏结果如何，驱一旦将来成援为公司现实恩的负债，则驻会对公司的债财务状况产渔生重大影响茅，尤其是金昏额巨大的或驾有负债项目寿。赶（2）担保沾责任。在经稳济活动中，方公司可能会清发生以本公竹司的资产为蚂其他公司提爽供法律担保熔。这种担保似责任，在被年担保人没有食履行合同时尘，有可能会海成为公司的眠负债，但是皂，这种担保安责任在会计佛报表中并未缠得到反映，培因此在进行怕财务分析时荡，必须要考夹虑到公司是兆否有巨额的而法律担保责验任。馋（3）租赁脖活动。公司瓶在生产经营籍活动中，可耐以通过财产榆租赁的方式争解决急需的敢设备。通常熄财产租赁有稠两种形式：减融资租赁和里经营租赁。甲采用融资租熔赁方式，租误入的固定资视产作为公司籍的固定资产牢入账，租赁膀费用作为公稼司的长期负鄙债入账，这刚在计算前面所有关的财务姓比率中都已姑经计算在内皇。但是，经择营租赁的资坡产，其租赁佛费用并未包用含在负债之答中，如果经僵营租赁的业龟务量较大、猴期限较长或拢者具有经常鼻性，则其租暴金虽然不包返含在负债之脚中，但对公卷司的偿债能麻力也会产生疑较大的影响虾。买

（二）公键司营运能力排分析阀公司的营运偷能力反映了红公司资金的享周转状况，众对此进行分脚析，可以了归解公司的营安业状况及经幸营管理水平浴。公司的资棵金周转状况参与供、产、水销各个经营牵环节密切相则关，在供、勉产、销各环伐节中，销售敲有着特殊的杆意义。我们不可以通过产混品销售情况金与公司资金所占用量来分洲析公司的资含金周转状况经，评价公司哄的营运能力裁。评价公司引营运能力常坡用的财务比字率有：存货辨周转率、应保收账款周转娃率、流动资怜产周转率、阔固定资产周抄转率、总资唉产周转率等托。缺1．营运能械力分析1（密存货周转率深、应收帐款总周转率）炎（1）存货戚周转率。摇也称存货利滴用率，是公挑司一定时期妻的销售成本讯与平均存货猫的比率。其车计算公式是鱼：惹存货周转率搞说明了一定塔时期内公司旅存货周转的崭次数，可以道用来测定公铃司存货的变休现速度，衡柔量公司的销继售能力及存凡货是否过量哲。在正常情仍况下，如果修公司经营顺横利，存货周凝转率越高，谋说明存货周块转得越快，帐公司的销售键能力越强，鸡营运资金占娘用在存货上雪越少。但是小，存货周转轧率过高，也惜可能说明公税司管理方面陡存在一些问辰题，如存货虹水平低，甚序至经常缺货赤，或者采购幕次数过于频窄繁，批量太直小等。存货暗周转率过低佛，常常是库梁存管理不力营，销售状况雷不好，造成干存货积压，洲说明公司在导产品销售方去面存在一定亮的问题，但鞋也可能是公预司调整了经晚营方针，因指某种原因增许大库存的结餐果。瞎存货周转状竿况也可以用哲存货周转天假数来表示。核其计算公式掠为：舞（2）应收汽账款周转率警。应收账款览周转率是公笑司一定时期刑赊销收入净严额与应收账帝款平均余额刮的比率，它独反映了公司盟应收账款的貌周转速度。粮其计算公式意为：桐应收账款周盾转率是评价材应收账款流雹动性大小的位一个重要财鹿务比率，它御反映了公司只在一个会计脾年度内应收钱账款的周转徒次数，可以美用来分析公肚司应收账款政的变现速度腹和管理效率蔽。这一比率醋越高，说明跨公司催收账捡款的速度越颠快，可以减奖少坏账损失改，而且资产扑的流动性强嫩，公司的短豪期偿债能力蚂也会增强。涛但是，如果盯应收账款周抄转率过高，卸可能是因为鲜公司奉行了水比较严格的纲信用政策、信信用标准和虚付款条件过孕于苛刻的结唤果。这样会订限制公司销专售量的扩大何，从而影响递公司的盈利浇水平。这种识情况往往表躬现为存货周漠转率同时偏屡低。如果公坚司的应收账织款周转率低牛，说明公司激催收账款的凳效率太低，旦或者信用政裳策十分宽松唤，这样会影驰响公司资金灶利用率和资倘金的正常周游转。遇2．营运能趁力分析2（胡流动资产周回转率、固定愁资产周转率证、总资产周野转率）蔽（1）流动维资产周转率椅。报流动资产周萌转率是销售头收入与流动屿资产平均余授额的比率，球它反映的是已全部流动资瓣产的利用效贺率。其计算踪公式为：课流动资产周敌转率表明在脉一个会计年悦度内公司流丛动资产周转吊的次数，它修反映了流动悉资产周转的菜速度。该指验标越高，说程明公司流动偿资产的利用耗率越好。但唯是，究竟流书动资产周转赤率为多少才模算好，并没隶有一个确定西的标准。通袍常分析流动抵资产周转率性应比较公司惠历年的数据苏并结合行业伯特点。星（2）固定抵资产周转率床。固定资产穿周转率也称堪固定资产利皮用率，是公匀司销售收入此与固定资产扔平均净值的阔比率。其计丹算公式为：哨这项比率主协要用于分析窃对厂房、设钻备等固定资孟产的利用效鹰率，该比率干越高，说明驰固定资产的状利用率越高镰，管理水平邮越好。如果肆固定资产周袄转率与同行碌业平均水平凭相比偏低，高说明公司的殖生产效率较阔低，可能会尝影响公司的胖获利能力。译（3）总资半产周转率。赖总资产周转辛率也称总资刊产利用率，愉是公司销售角收入与资产深平均总额的各比率。其计衔算公式为：毕总资产周转榆率可用来分眉析公司全部丑资产的使用该效率。如果续这个比率低艘，说明公司紫利用资产进售行经营的效贸率较差，会唱影响公司的煤获利能力，坟公司应该采企取措施提高析销售收入或庙处置资产，汪以提高总资会产利用率。休（三）公司勒获利能力分丑析档获利能力是娘指公司赚取轨利润的能力杀。获利能力迈分析是公司怜财务分析的锁重要组成部此分，也是评妈价公司经营泛管理水平的址重要依据。幸对公司获利怜能力进行分婚析，一般只程分析公司正泼常经营活动巨的获利能力漠，不涉及非炼正常的经营搅活动。评价湖公司获利能督力的财务比键率主要有：距资产报酬率目、股东权益姥报酬率、销挡售毛利率、寸销售净利率瓜率等，对于埋股份有公司樱，还应分析架每股利润、彩每股现金流枝量、每股股密利、股利发假放率、每股吊净资产、市霸盈率等。爹1．获利能蜜力分析1（婚资产报酬率枣、股东权益竿报酬率、销渡售净利率）施（1）资产雁报酬率章也称资产收额益率、资产伸利润率或投伤资报酬率，汪是公司在一纯定时期内的鹰净利润与资谊产平均总额虎的比率。其画计算公式为弄：摘资产报酬率怕主要用来衡区量公司利用阶资产获取利震润的能力，委它反映了公朗司总资产的刺利用效率。放这一比率越嗽高，说明公瓣司的获利能摧力越强。榆（2）股东螺权益报酬率弄。也称净资丽产收益率、天净值报酬率惠或所有者权仙益报酬率，迈它是一定时池期公司的净况利润与股东嚷权益平均总沃额的比率。麦其计算公式捕为：斑股东权益报炊酬率反映了奸公司股东获锡取投资报酬财的高低。该疤比率越高，湿说明公司的戒获利能力越倾强。唇（3）销售娱净利率。销起售净利率是甩公司净利润三与销售收入句净额的比率蔽。其计算公逗式为：淹销售净利率终说明了公司民净利润占销亲售收入的比反例，它可以江评价公司通充过销售赚取只利润的能力袭。销售净利拾率表明公司似每元销售收甜入可实现的洗净利润是多欺少。该比率继越高，公司动通过扩大销华售获取收益从的能力越强思。评价公司怖的销售净利移率时，应比婚较公司历年微的指标，从橡而判断公司置销售净利率扛的变化趋势赠。但是，销千售净利率受纸行业特点影晚响较大，因砖此，还应该棵结合不同行姓业的具体情暑况进行分折秋。续2．获利能疗力分析2（贸每股利润、帝每股现金流追量、每股股乔利、每股净旦资产、股利绑发放率、市怕盈率）茫（1）每股拍利润。巾也称每股收飞益或每股盈倒余，是股份笼公司税后利伯润分析的一偶个重要指标摘。每股利润姻是税后净利泊润扣除优先勿股股利后的施余额，除以教发行在外的如普通股平均尊股数。其计跳算公式为：弓每股利润反柄映股份公司富获利能力的昂大小。每股轧利润越高，确说明股份公就司的获利能芬力越强。捕（2）每股梨现金流量。饰每股现金流搅量是经营活俩动现金净流行量扣除优先晒股股利后的家余额，除以腹发行在外的刻普通股平均携股数。其计局算公式为：爆每股现金流袜量越高，说修明公司越有筹能力支付现输金股利。掠（3）每股选股利。培每股股利是启普通股分配段的现金股利死总额除以发研行在外的普谦通股股数，朱它反映了普扎通股获得现姿金股利的多勇少。其计算奴公式为：情每股股利的伐高低，不仅执取决于公司尊获利能力的源强弱，还取筋决于公司的诞股利政策和秧现金是否充僻裕。旷（4）股利叶发放率。执也称股利支取付率，是普码通股每股股成利与每股利荐润的比率。殿它表明股份抵公司的净收钢益中有多少护用于股利的淡分派。其计踩算公式为：穿股利发放率谁主要取决于蹈公司的股利忆政策，一般帆而言，如果饥一个公司的参现金量比较禾充裕，并且丈目前没有更哗好的投资项阻目，则可能血倾向于发放窑现金股利；滴如果公司有凡投资项目，因则可能会少鞭发股利，而熄将资金用于间投资。昂（5）每股职净资产。怠也称每股账亲面价值，是袍股东权益总赌额除以发行期在外的股票晌数量。其计购算公式为愤：泪每股净资产灯并没有一个惩确定的标准惨，但是，投鲁资者可以比哪较分析公司苦历年的每股悠净资产的变峰动趋势，来刮了解公司的昌发展趋势和橡获利能力。容（6）市盈易率。由也称价值盈尾余比率或价铺值与收益比新率，是指普放通股每股市抓价与每股利近润的比率。消其计算公式株为：迎市盈率是反肥映股份公司窑获利能力的颂一个重要财希务比率，这校一比率是投狭资者作出投蕉资决策的重植要参考因素艰之一。一般易说来，市盈缓率高，说明束投资者对该杠公司的发展袍前景看好，搜愿意以比较圈高的价格购哪买该公司股准票，所以一扬些成长性较尚好的高科技锋公司股票的未市盈率通常舍要高一些。矩但是也应注响意，如果某兴种股票的市价盈率过高，堆则意味着这锡种股票具有呆较高的投资晋风险。殖第二节公梢司经营状况顾分析愉一、产品分咏析席（一）产品拆品牌的知名烘度涉有些产品由康于有很高的处质量、优良筝的服务和广志泛的宣传而筛成为家喻户托晓、众口皆摸碑的名牌产浆品或优质服少务，这种优闭势意味着生榴产这些商品框的公司的销迈售优势，从灵而其利润额葬将会较快增雨长，公司股链东的收益也其会相应增加含。坝（二）产品啊的市场份额蔽在产品价格粘确定的情况祝下，销售数班量的增加和锤产品需求的是稳定性就显届得非常重要谋，因为它们偷会直接影响垫到公司的利虎润和股东收寸益。产品的季销售量一般涛和产品的知与名度是一致生的，但也有院例外的情况疤，如由于市遵场管制、运致输不便、产奔品价格过高巩，以及产品歇的用途比较执专一(如某嫂些医药品)组等原因，商绪品的销售量洞与其知名度绣之间也会出脆现不一致的楼现象。锹此外，商品璃的市场份额视和商品销售概的绝对量一晃样，对公司冶的市场竞争只能力具有重瓜要的影响，脱有时甚至比恳绝对量更为证重要。市场迁份额指某公秀司的销售量完占整个市场摧的百分比。纱市场份额的赏扩大通常意庸味着收益的唱增长和竞争恰实力的加强呆。但有时市袜场份额的扩冰大也会导致残经营成本的方提高，从而互部分抵消收恳益的增长。沈（三）产品记的营销模式步不同的产品呈有不同的营菠销模式，有值的公司的产虚品依赖于几名个主要客户贡，那么，主茫要客户的生优产规模、发吩展趋势、市页场竞争力、兽反向依赖程谷度以及和所公投资公司的字关系都必须织纳入分析的胁范围。特别粪要注意的是料，有的公司街的主要客户数就是母公司哥，母公司与规子公司间关舟联交易是否厚有操纵利润智的嫌疑，投达资者往往有结一个误解，岔虚增利润对宾中小投资者辽有利，但要绳切记，天下居没有免费的依午餐；有的火公司的产品蔽是生活用品耗，面对千家陪万户，营销运网点的分布而和营销方式壶对公司产品忘的销量影响昼很大。妙（四）产品启市场的类型妖公司产品的桃销售市场可经划分为地区闹性、区域性熊、全国性和连国际性市场慨四种。（1匹）、地区性迹市场。有些阁公司的产品多市场为地区里性质的，如厨水、电、煤笋气等公用事满业和一些规点模较小的公笔司。（2）攀、区域性市抽场。区域性箭市场是由几饺个不同的地刑区性市场组尼成的。因此晚，产品面向舰区域性市场汗的公司除了杨要受本地各庭种经济、非骆经济因素的英影响，还要拍受到其他地控区类似因素柳的影响和区击域性市场内阵部同一行业况公司相互竞农争的挑战。序（3）、全舟国性市场。越产品面向全毁国的大公司市受全国经济超形势的影响鹊要比受区域玩性或地区性饺因素的影响晕更大。这类顷公司由于市灭场广大，因映此利润较高隔，但面临的礼市场竞争、僵成本费用、厕消费偏好等集风险也比较侵大。（4）想、国际性市爹场。面向国掩际市场的大议公司或集团上在经营活动盒中要遇到一西系列国内行弟业所没有碰所到过的问题卸。要承担汇隐率、市场竞朋争和政府管躺制，甚至国醒有化的风险凳。虽然这些威国际性公司主的利润要高冶于国内的同附类企业，但苹其所面临的健风险也比国醒内同类企业范高。毁（五）产品寄的生命周期柜产品的生命袍周期分为四杂个阶段：（式1）产品介遣绍期。这一斧阶段的主要辅特点是：消糟费者对新产搭品不太了解屑；产品的销哑售量增加缓悉慢；产品品纤种较少和市崇场竞争较小康；企业利润揭很少，一般晴有亏损。（慕2）产品成挺长期。成长督期的主要特散点是：产品匪经介绍和宣具传已为广大侍消费者所了追解；产品的事销售量开始贺逐渐增加，包增长速度加麦快；新品种仅逐渐增加，东市场竞争日绵趋加剧；利答润逐渐增加前。（3）产犹品成熟期。块成熟期的主县要特点是：颤市场销售量描已达到饱和浇，市场份额答已分配完毕跑；产品品种狱增多，质量址提高，仿制库品和替代品恶不断出现；所市场竞争激盒烈；预期利被润开始下降旨。（4）产挖品衰退期。舞衰退期的主速要特点是：烦产品销售量梁由缓慢下降铁逐步过渡到腥迅速下降；宗消费者已在加期待新产品勇；市场竞争聚较弱；许多饼企业开始转厨产；利润水言平较低。湾二、技术状抗况分析炎（一）产品编的技术水平馋分析赔考察企业产鱼品的技术水击平主要关注倾这三个方面贝，一是产品架是否具有其材他公司难以基企及的技术如水平，在该贪行业具有无面可争辩的领各先地位；二育是是否具有孝专利保护其况垄断地位，沫其他公司不沉能模仿和假代冒；三是技拥术的赢利前络景，技术的看先进性应体星现在赢利能妈力上，企业越的技术产品丘没有赢利前撕景，其股票夫就没有投资慧价值；四是蒸产品市场的缝广度，企业归的技术产品长具有广阔的杀市场，才能蚕形成大规模毅的赢利。血（二）企业窃的技术开发合能力分析船企业的技术挑开发能力决伍定企业发展刃的潜力，股顶票价值取决屑于企业未来筐股利的现值辆，而能改变是企业未来状璃况的最重要轻因素就是技铲术。考察企杂业技术开发略能力应着重检于，一、公换司的股东背攀景，新技术行的开发往往渗要耗费大量场的财力和物指力，并且风浓险极大，如渔果有一个研漠究实力非常斯强大的股东冲支持，那么副公司的技术酷开发能力将民大为提高。灾二是公司自屠身的技术开糊发能力，这番主要考察公筐司的人员构蚕成，科研机粉构设置等。相三、管理阶烈层分析锦（一）管理阅阶层的能力岗分析计分析管理阶皂层的能力可倦以从以下几申个方面进行宏：1、管理悄阶层的学历柏。2、管理贸阶层的从业追经验。3、殃管理阶层的尚背景。橡（二）管理翅阶层的勤勉屋尽责忠诚分士析说对这一方面目进行分析因兔受可获得信倾息的局限而鹅较为困难，我我们仅根据宵经验和信息驰的可获得性芦，提供几点护作为参考：奴1、管理层阀是否有欺骗竿和损害股东谈利益的记录摸。2、管理答层是否有欺尾骗和损害股粗东利益的嫌屠疑。3、管搬理层之间是五否有裙带关讨系。4、管泥理层是否总释是在追逐时嫂髦。5、寻俘找脚踏实地记、埋头做主离业的上升公幕司。览（三）公司拐的内在机制笋分析窗公司的内在忆机制完善与震否是保证公纷司健康运转圾的条件，在爹分析公司的腿内在机制时娃，主要考察土两个方面，猎一是公司与输大股东，特疗别是第一大方股东之间的脚关系。公司淋与股东间交顶易的定价原源则是什么，槽表决时是否锈实行了关系创人回避，是沃否有损其他染股东的利益泥，资产交易绒是否有利于若公司的长远细发展，资产劳的盈利能力菜如何，是否搬有通过关联糖交易调节利海润的嫌疑，得大股东及其垂子公司是否玻占用了公司虽资产，是否给实行了“三毙分开”，等喜等，都是投希资者分析的鞭重点。二是酿公司的内部堂治理机构是悟否完善。这贵方面要考察呼公司董事会骡、监事会和队经理层之间喊是否存在相宿互制衡的关顷系，是否存题在总经理或酬董事长“一科言堂”的情载况等。羽三、管理阶切层分析器（一）管理技阶层的能力搁分析米分析管理阶渗层的能力可宝以从以下几执个方面进行正：1、管理喉阶层的学历秩。2、管理脆阶层的从业盏经验。3、劝管理阶层的种背景。储（二）管理条阶层的勤勉睡尽责忠诚分抹析光对这一方面成进行分析因错受可获得信案息的局限而扔较为困难，袍我们仅根据孤经验和信息伐的可获得性捷，提供几点普作为参考：舞1、管理层着是否有欺骗中和损害股东额利益的记录钉。2、管理梢层是否有欺昆骗和损害股钳东利益的嫌叉疑。3、管驱理层之间是啊否有裙带关蜓系。4、管张理层是否总衡是在追逐时锻髦。5、寻搏找脚踏实地禾、埋头做主乳业的上升公谋司。挎（三）公司锈的内在机制挡分析芳公司的内在究机制完善与败否是保证公邀司健康运转茧的条件，在醉分析公司的盟内在机制时厉，主要考察宁两个方面，导一是公司与询大股东，特疼别是第一大魄股东之间的茧关系。公司孕与股东间交搬易的定价原峰则是什么，钻表决时是否式实行了关系貌人回避，是荷否有损其他泉股东的利益价，资产交易烫是否有利于自公司的长远册发展，资产佣的盈利能力棕如何，是否居有通过关联镇交易调节利较润的嫌疑，列大股东及其指子公司是否撞占用了公司恭资产，是否岁实行了“三落分开”，等价等，都是投驾资者分析的崇重点。二是迅公司的内部顾治理机构是拖否完善。这艘方面要考察低公司董事会军、监事会和嚼经理层之间泛是否存在相需互制衡的关皮系，是否存烟在总经理或四董事长“一医言堂”的情理况等。求第三章自测种题：种一、单项选务择题溪1．经验性支法则认为流匠动比率一般萄应不低于（菜）。御A．2B赌．1.5贼C．3D厅．1怠2．经验性释法则认为速套动比率一般坐应不低于（义）。马A．2B亚．1.5中C．3D舞．1究3．速动比忙率比流动比料率更能真实纲地反映企业境的短期偿债叔能力，是因鼓为将（）放排除在了流悠动资产之外锈。叉A．应收帐械款B．应叹收票据C角．存货D输．短期债券孤4．股东权燃益报酬率是伙反映企业（蔽）的指标皮。钱A．短期偿巴债能力B弟．长期偿债饲能力C．答营运能力秤D．盈利能不力胳二、多项选呼择题哑1．下列指市标中反映公兵司偿债能力挎的有（）询。枣A．流动比愉率B．速令动比率C爸．总资产周姐转率钉D．现金比做率E．股扭东权益比率魄2．下列指诱标中反映公竭司经营效率奉的有（）寒。斗A．应收帐绳款周转率畜B．净资产蛇收益率C捐．存货周转都率谨D．固定资导产周转率翻E．总资产堂周转率三、简答题牢1．如何进栽行流动比率上分析？填2．对企业堤的资产负债卫率应如何进横行分析评价妨？役3．企业的称存货周转率肌应如何进行租分析评价？蛋4．对上市禽公司的市盈东率应如何进马行分析评价病？答案:搅一、单项选累择题1．A2．D3．C4．D泉二、多项选搁择题着1．ABD栏E互2．ACD西E三、简答题辰1．参考答超案：流动比酿率=流动资欠产/流动负肝债，它表示禾每一元钱的蚁流动负债有村多少元钱的骂流动资产可育用于抵偿。欢在进行流动理比率分析时惹应注意下列蜻因素的影响硬：依第一、公司拆所属行业的威平均流动比术率水平；著第二、司历熄年的流动比驱率变动趋势玩；警第三、流动译资产和流动寨负债的构成栽及其变化；炊第四、公司刷运营的季节投性因素。聚2．参考答沟案：资产负归债率=负债师总额/资产圆总额×10羞0%，它反腰映公司的全挎部资产中有突多大一部分东是由债权人剩提供的资金伶形成的。就河债权人的立辟场而言，资粗产负债率越戒低越好，因杏为资产负债摄率越低，表悉明公司偿还傍本金及支付罗利息的负担死越轻，债权仁人利益的保雀护程度越高洋。但也不能谱一概而论，富因为不同行搁业的特点对锅资产负债率豪水平有较大优影响，此外止资产负债率有反映了公司裁负债经营的注程度，在资负金利润率较镰高的条件下印，较高的资仰产负债率可条使公司借助件财务杠杆作尊用获取更多误收益。婚3．参考答声案：存货周宿转率=销货徒成本/平均京存货，它反板映公司存货导的周转速度矮，由此反映知购、产、销昏之间的平衡史协调程度及声对存货资金鄙的利用效率钓。在进行存律货周转速度经分析时，应棉通过与行业榆平均水平和纸公司历年平屋均水平的比矿较来判断公皆司产品是否泻出现滞销。帜此外需注意得某些因素对教存货周转率勾或周转天数柳的影响，如会公司经营的维季节性因素蛋，不同会计葬处理方法对迎存货计价和决销货成本的罢影响等。初4．参考答丸案：市盈率认。也称价值想盈余比率或枪价值与收益朋比率，是指两普通股每股务市价与每股晚利润的比率患。其计算公灯式为：乘。市盈率是处反映股份公完司获利能力第的一个重要位财务比率，灿这一比率是夜投资者作出物投资决策的械重要参考因丹素之一。一纱般说来，市还盈率高，说泻明投资者对鼓该公司的发评展前景看好应，愿意以比启较高的价格用购买该公司诱股票，所以醒一些成长性有较好的高科甜技公司股票失的市盈率通壶常要高一些旺。但是也应按注意，如果捆某种股票的挖市盈率过高畏，则意味着灭这种股票具荐有较高的投症资风险。柜第四章享证券投资的秀基本分析－委公司经营环灰境分析蔬学习目的和于要求：出基本分析法抵又称为经济蔑因素分析法门。它是根据芽经济学、金肾融学、财务蹦管理学及投嘱资学的基本痰原理，通过引对决定证券爆投资价值的遍基本要素如伴宏观经济指聪标、经济政兰策走势、行臂业发展状况沃、公司经营病及财务状况关等的分析，沟对证券内在凤价值及证券礼价格未来变命化方向作出刻评估判断的择一种分析方疤法。本章主傲要介绍证券滤投资基本分抬析方法，寻边找股价变化仇的规律及走饥势特点。抖知识要点藏：本章从宏宁观经济和产复业这两个层西面来分析公纱司的基本面妥。主要分析同了宏观经济川运行、宏观凭经济政策对暖证券投资的逝影响及证券汪投资的产业应分析。深入摇阐述了股价辆与经济周期欣的关系、财宅政货币政策和对股市的影铜响、产业的揪景气周期和壮生命周期与娘证券投资的仰关系等。厘第一节国缝际经济环境佳与证券投资罚一、国际贸青易关系与证良券投资赔国际贸易关斗系的变动主提要影响到产与品市场和原摸材料供应依品靠国外的公衬司。在分析弱国际贸易对秩证券价值的买影响时，应补重点关注这砍几个方面：布1是世界耽经济形势。忽2是主要抛贸易伙伴的民经济形势。德3是与主井要贸易国的述贸易关系。乌4是公司主壤要出口国的丑相关变化。萝

二、国际引金融市场的药动态