我国国际收支结构变动及其对人民币汇率影响

我国国际收支双顺差现象研究——对我国外汇储备即将突破万亿美元的理论思考卢锋作者通讯地址：北京大学中国经济研究中心，100871；电话：（010）62751599；Email：fenglu@。感谢刘鎏所做助研工作。内容提要：本文研究我国国际收支双顺差现象的特征含义、发生根源及其与汇率失衡的关系。首先以国际收支结构变动和外汇储备增长作为观察背景，从经济学理论和国际经验角度考察我国双顺差现象的特征含义。然后从加工贸易与外商直接投资组合效应角度分析双顺差现象直接原因，从产品内分工时代条件与我国经济开放成长道路阶段性特点角度考察其深层根源。最后探讨双顺差与人民币汇率变动关系，着重分析近年人民币汇率低估对双顺差规模激增的影响。关键词：双顺差，国际收支，人民币汇率，产品内分工1、引言依据早年发展经济学理论，发展中国家国际收支结构应当是经常账户逆差与资本账户顺差的逆顺差组合。从国际比较经验看，大国经济多年持续出现双顺差案例也极为罕见。然而我国国际收支过去十几年除个别年份外持续出现双顺差，尤其是近年双顺差和外汇储备增长规模呈不断扩大趋势，估计今年年内外汇储备将跨过万元美元的历史性台阶。如何理解我国国际收支双顺差现象？其深层根源是什么？双顺差和外汇储备急剧增长对我国经济运行有何影响？这些已成为认识现阶段我国开放型经济运行特点和未来走势的关键问题。近年国内学术界从不同方面对双顺差问题进行了研究（李鸿飞，2004；钟伟，2003；张薇、陈仲常等，2004；余永定，2005；余永定，覃东海，2006）。本文选择从两个视角分析双顺差现象的深层根源。一是把它理解为当代产品内分工环境下大国经济开放成长的阶段性现象。当代经济全球化特征在于国际分工基本单位从产品深入到工序环节和流程区段，为后进国家参与国际分工谋求发展提供了有利条件。由于我国一段时期内比较优势较多集中在产品内分工内部装配、加工、制造等环节，因而参与全球分工的一个重要形态是通过加工贸易实现自身比较优势，并导致货物贸易以及经常账户持续顺差。另一方面，主要出于分享我国比较优势利益动机，国外资本大量以FDI形式进入我国，构成我国资本账户顺差的主要原因。从当代全球化环境与开放发展模式角度观察，双顺差是我国实行改革开放战略和参与全球产品内分工的特定发展阶段产物。二是把双顺差理解为与特定政策效应相联系的现象。汇率对双顺差产生不同方向作用。通过参与国际分工谋求经济开放成长，需要有一个大体均衡从而能够把国内资源潜在比较优势转换为国际竞争优势的实际汇率水平，因而对于曾经实行进口替代战略和汇率高估国家，将汇率贬值到比较均衡水平是有效参与国际分工的必要前提，也是推动双顺差结构形成的必要条件。我国计划经济实际汇率高估，改革开放最初十多年对人民币汇率大幅贬值，正是满足了这一要求。另外汇率低估可能导致双顺差超常增长并对经济运行带来负面影响，我国近年双顺差猛增和外汇储备飙升与人民币实际汇率低估有关。如果说我国双顺差是经济发展一定阶段可持续现象，近年双顺差超常增长则具有失衡性和不可持续性。外汇储备过万亿美元，将是目前增长模式不可持续性的又一指标性信号。本文第2节观察我国国际收支双顺差表现及其特征含义。第3节从加工贸易与外商直接投资组合效应以及产品内分工环境下大国发展阶段性特点视角，分析我国双顺差现象的直接原因和深层根源。第4节从人民币实际汇率低估角度讨论近年双顺差规模激增的政策背景。第5节概括全文结论并评论其政策含义。2、我国双顺差现象及其特征含义双顺差指一国国际收支中经常项目与不包括官方储备的资本项目同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态。从国际收支账户定义关系看，如果不考虑“误差和遗漏”，双顺差实现的两个账户盈余之和等于外汇储备增加。图1数据显示，以1990年代初为界把改革开放时期分为两个阶段，我国国际收支平衡态势发生了结构性变动。前期国际收支结构较多表现为经常和资本帐户逆顺差不同方向平衡方式组合，1982-1993年12年间有9年逆顺差配合，其中5年经常帐户逆差和4年资本帐户逆差。后期国际收支结构通常形态转变为双顺差。1994-2005年间经常项目始终保持顺差并呈现上升趋势。累计顺差4133亿美元，年均顺差为344亿美元。主要由于直接投资大规模进入，资本帐户除了1998年受东南亚金融危机影响出现小额逆差外，其它年份一直保持顺差，累计顺差4309亿美元，年均顺差359.1亿美元。社数据来源：绒1982-恒1998年掠数据来自《宪新中国五十绘年统计数据夫汇编》芬，1989纺-2004充年数据见历烂年《中国统帆计年鉴》，当2005年矿是国家外汇阅管理局数据凑。释图爱2烘显示，伴随压国际收支偶双顺差发展深，上世纪9猜0年代初以慕来繁我国外汇储安备规模呈现庭增长趋势。名尤其近年来才外汇储备增掌长表现出加驳速趋势，2猾002季、做2003险和2004井年分别增加宁742亿、辆1168亿框和晓2066亿贫美元，20诞05年增搏加饼2089亿皆美元达到8屑189亿美旗元，200厦6年前六个陡月增裳加概1222亿模美元摔达腹到9411勉亿美元，平蚕均每月增长荡200多亿债美元。如继仰续保持暴上猴述竖增长猜势头袖，培今年年内奋会勤突破万亿美唤元大关。脉数据来源：乞国家外汇管倚理局数据。闭一个大国十绵多年嗓基本径保持双顺差凳，从经济理闹论习和私国际经验角叫度看都属于卵特殊现象。谎从理论徒上掀看，战后流扫行的发展经铸济学标准模舍型通常假定雁发展中国家朽面临两重缺辣口约束：一备是实现目标站经济增长率期所需投资与侧国内储蓄之缸间差距构成岂储蓄缺口，优二是经济增鼻长所需进口邀与出口能力泛之间差距形扭成贸易缺口仙，包括外国殃援助贞的析外资流入混弥合两重缺薪口是经济发话展必要条件元（档Chene诚ryan卵dStr湿out缺，啄1966肤)势。由于发展鬼中国家需要舞通过资本流连入利用外部留储蓄，以弥雪补国内储蓄惯不足并为贸开易缺口提供绕融资，因而秤国际收支结管构应具有经麻常账户逆差诊和资本帐户炊顺差的送“傍逆顺差组合灾”付特点。梦吉利斯等人糕“邪发展经济学撤”米教科书介绍月的凯恩斯计仅划模型包含广8个联立方钥程，其中设罩定外国资本踢流入承担弥醋补国内储蓄帐和投资、出辆口和进口写两重逼缺口的功能姨，显示这类教双缺口结构渔假定在计划邻增长模型中依的重要性酷（本吉利斯等人圆，1998禾，第亲129-1赏30页）义。驶以狡这类标准模研型假设例描述却的发展中国叼家经济结构纳普遍属性策作为参照，肌我国国际收蛾支双顺差现州象显然具有谅突出特点。忍从国际比较责经验述角度属观察，我国属双顺差现象溜更为特殊。息为此选择5绞0个贸易量毙最大窜的早国家和经济钩体，通过歌统计达它们打1970年吼代以来发生嫩双顺差和显墓著双顺差的带频率来观察事我国双顺差芒现象的特殊觉性。这50贝个观察对象纹2004年皆占全球贸易欣和GDP比蹄重为93.图5%和95逐.1%，由租于少数经济敌体缺少部分援年份数据，攻总共有13迷37个年度蝴观察样本。车表夹1集显示，两个铲帐户都出现庭顺差观察样海本为155俯个，占总样全本11.5手9%，中国束占其中15药个年份；两炭个帐户顺差锯占GDP比许重都超过1湾%的样本为范57个，占塑总样本4.旬26%，中卖国占8个；嚷顺差占GD身P比重都大态于2%样本胃只有30个宴，占总样本贺2.24%视，中国占6系个。碧表装1呈、双顺差停现象弟发生频率国卷际比较（1耳970-2是005）誉观察年数傍双顺差年数漫两个账户顺悄差诱占GDP赴比重同时超爷过1%年数申两个账户顺凑差董占GDP椒比重同时超辣过2%年数骡中国另24年浙15卸8误6篇50骑个形经济体总计猴1337性155牙57通30络数据来源和如说明：栽且本表列样本选择标壳准是淘2004年这全球爪进出口总额料排名前51摘个国家艰和经济体患，其中第3尤3位Uni较tedA酒rabE吧mirat润es因缺失恶国际收支数牧据创没有玉包括新，一共航包括50个捡经济体样本武。除中国包唱括2005筛年数据，观址察时期为杜1970-捡2004，怒但是少数经岔济体列缺励失部分年份饲数据乒。除中国大跑陆和台湾数迹据例外，G巴DP与国际迎收支数据来集自世界银行暑WDI情数据库，但委是该数据库帝没有直接报润告冠“旱资本与金融驶项目余额箱”月数据。国际辣收支四个基泪本项目定义芹关系是：蛙“逐经常账户余彩额遣”流+辛“叉资本与金融匆项目余额愧”变+忘“飘储备凯变动捆”滋+由“坏净误差与遗睁漏饼”期=0，净本文利用其想它三个项目骨数据计算叔“荒资本与金融额项目余额臂”渣（即资本与纸金融项目余世额等于其它懂三个项目加愧总的负值）坟。泉中国200程4芳、2步005年国个际收支数据坑来自国家外捐汇管理局国氏际收支平衡抄表浸，GDP数李据见本文图停1。嘴台湾198徒7-200活4年数据来石自亚洲发展淹银行车“卫KeyI煮ndica颂tors猜2005特”艇，1981熟-1986催年数据来自跳《中华民国携统计年鉴(扔中华民国七纺十八年)》种和《中华民爱国统计年鉴土(中华民国锻八十八年)繁》行政院主讨计处编。玩由此概括有紫关双顺差现会象若干咳“刮标准寻性舟事实经”施。从当代全充球范围观察观，一国出现克双顺差属于甲非常态现象侵；如果把两梦个账户盈余尺同时占GD俩P一个或两庆个百分点看骨作规模显著去的端双顺差，则忙更属于相当鲜特殊现象旁；窜进一步观察姓，占GDP远比重超过两遗个百分点的剑大规模双顺说差，主要发榆生在台湾、虹新加坡、韩叠国、丹麦、益挪威、伊拉馆克、委内瑞搬拉、尼日尼淘亚等中小型撞经济体，中卧国大陆这样游大型经济体姐出现显著双抓顺差极为罕猎见，连续多冒年保持显著往双顺差更是成绝无仅有参见卢锋（200参见卢锋（2006a）表3报告50个国家和经济体有关详细数据。岛3淘、我国双顺愉差现象的浆经济根源旦我国过去十零余年间持续营双顺差钞，但直接原因铅可以归结为朴加工贸易顺戴差和外商直课接投资持续泪增长。图伯3嫩报告改革开啊放时期加工枪贸易、非加喜工贸易累计鞭顺差额和F食DI累计流烈入额。加工竖贸易累计顺任差6660去亿美元，非兄加工贸易累脑计逆差31虽00多亿美切元，巡可见如果强没有加工贸锐易顺差就不岂可能有经常燃账户累计顺脊差。另一方轻面，外商直遮接投资累计视总额为61帆76亿美元灾，是支持资瓣本账户顺差膝的最重要因谨素。图剪3杆数据还显示尾两个项目余照额变动和增成长阶段特点畏：1990畅年加工贸易孔累计结余从弓逆差转变为留顺差，该年丙FDI累计木余额不到2排00亿美元饭；到199绣4年加工贸素易累计顺差芦359亿美任元，FDI职累计流入额草为956亿仰美元；这两到个指标到2忠005年各闷自分别增长宫到6000扁多亿美元，章可见加工贸译易和FDI宰推动双顺差虏结构形成发券展主要发生书在晚近十余浊年间。希数据来源：奇两类贸易盈勒余数据除区下述年份外鞋见历年《中松国海关统计丑年报》和《寄中国海关统蛾计年鉴》；滔2005年佛数据见倚《海关统计惊》2005行年12月撒；1988节年数据见歪邵祥林、王诵玉梁、任晓窄微宗（嗽2001与，绿第20-2厦1页祝）；198撤7、199医0-199捧1年数据是会相邻年份数玩据平均估计劳值。外商直寿接投资鞭1979-傲1994年策数据来自《养新中国50下年统计资料柳汇编》，1纷995-2免004年数节据来自《中杜国统计年鉴雅（2005胆）》，壤2005年抱外商直接投塌资创数据来自《猴中华人民共嗽和国200介5年国民经介济和社会发毯展统计公报液》吊。属图村4蛛显示表加工贸易顺猛差与FDI麻流入量累计队额之和宾以及翅外汇储备余着额增长视，犯加工贸易与庭FDI流入灌额之和溪到2005倦年约为12宗775亿美玻元，比当年若末外汇储备翠8189亿侦美元多出4击586亿美益元，弥补非莲加工贸易累端计逆差31躁14亿美元琴外，还对国牺际收支其它流项目累计1纵000多亿棕美元逆差提渔供融资。这违同样显示加葡工贸易和直嫌接投资项目端是我国国际虫收支最大顺谎差项目，没减有这两项因傲素贡献就不哭可能持续出谜现大规模双范顺差现象。屯数据来源：州加工贸易盈脱余与外商直炎接投资累计赴之和数据见他图3，外汇迁储备是国家订外汇管理局寒数据。洽另外外商直坑接投资与加怜工贸易之间辜存在密切联倒系。图希5巨报告数据显费示，200攀3年约八成假加工贸易由凶外资企业承幸担或参与，出说明我国现作阶段在全球缠加工生产体少系中比较优姜势是吸引外述商来华投资初的关键动因贱之一，外资宵企业对推动金加工贸易增希长和双顺差倦结构发展发塔挥了关键作逮用。器数据来源：奔中国海关总多署统计处数催据。欧进一步观察凳，我国国际踢收支弟双顺差现象坝与当代经济叙全球化时代资环境具有深渣刻联系。棉从岂国际梨分工形态演放变膀角度陪看，当代经揭济全球化最揉重要特点，用是产品内分楚工迅速兴起驱并在国际分败工领域扮演飘越来越重要纷角色。握“隙产品内分工从（Intr弄a-pro瞧duct列speci堪aliza舌tion）冰”泥基本涵义指偏产品生产过从程包含的不普同工序或区慧段分布到不莫同国家和经熔济体进行，阴使特定产品迎生产过程不磨同工序或区贯段通过空间邮分散化展开刻成跨区或跨这国性的生产拥链条或体系母，从而有越海来越多国家矿企业钞参与特定产筛品的生产或旬供应活动卢锋（2004）考察产品内分工概念定义、行业表现、利益源泉、发展动力等问题，对当代经济全球化这一微观动力基础提出初步分析框架。折卢锋（2004）考察产品内分工概念定义、行业表现、利益源泉、发展动力等问题，对当代经济全球化这一微观动力基础提出初步分析框架。恰与国际经济不学认为软“嫂行叛业内冷贸易（in老tra-i飞ndust小rytr统ade）勾”帮与比较优势碑无关的标准泉理论假说不尼同，当代产海品内分工最熟基本源泉仍曾然是与不同触国家资源禀骑赋结构差异覆相联系的比咽较优势因素贷，企业内部腐和外部规模佳经济也构成五产品内分工副的利益来源顶。当代产品矛内分工发展乔动因来自技争术进步和制锄度改进，特裕别是信息枪传递遵、交通运输称技术哪革命漆以及多边、拿双边、单边绍、区域贸易冻自由化取向截制度改革，课极大降低了巡跨境经济活得动交易成本害，推动了产壤品内分工在锈全球针范围灵展开。连从具体过程纪看，堪1963年临美国菠实行麻“田生产分享片（prod迁uctio府nsha牛ring油schem右e）姜”疮政策，设立路“猛806.3旋0钳”处和御“摆807.3伴0因”塑两组新税号狗鼓励齐服装、电子是等行业欺产品玉劳动密集型添工序拔向海外转移该政策激励机制很简单：如果厂商全部或部分利用美国出产部件或中间产品，到国外进行产品组装或最终工序操作，这类产品在完成国外加工返回美国市场时，其中包含的美国原产部件和中间产品能获得免税待遇，产品征税对象仅限于国外加工增值部分（Fingers,1975,369页）。适应后来美国税则调整，有关税号改为9802税号，所以上述鼓励海外加工措施又称为“807/9802”政策（Gereffi,1999,48页）。后来其它发达国家也实行类似政策。加，翠中竖美洲和东亚桥某些差国家和泉经济体承接诚美国企业如外包工序，冬构成推动当屿代产品内分积工兴起的谎早期关键因泄素是。较早采用残海外工序外俊包策略企业曾提升自身竞颠争力，晶并穿通过市场竞奖争机制推动需这一生产方池式普及患。裂MBA教育没特别是战略燕管理相关课永程对这一策遮略的介绍宣妄传，加快安了提新生产方式该政策激励机制很简单：如果厂商全部或部分利用美国出产部件或中间产品，到国外进行产品组装或最终工序操作，这类产品在完成国外加工返回美国市场时，其中包含的美国原产部件和中间产品能获得免税待遇，产品征税对象仅限于国外加工增值部分（Fingers,1975,369页）。适应后来美国税则调整，有关税号改为9802税号，所以上述鼓励海外加工措施又称为“807/9802”政策（Gereffi,1999,48页）。后来其它发达国家也实行类似政策。搅产品内分工淋新生产方式灯兴起，对经唱济落后国家谜选择发展战吐略具有重要驻意义。它显跳著改变了战屿后进口替代货内向发展战蜂略中心假设薯——厘出口悲观鲁论胡的理论和经酸验基础，为主探索外向型货发展模式提评供了有利的迈外部条件。母东亚爽“亡四小龙划”号发展经验显圈示，底早期通过辟参与承接辜组装港等相对灌简单工序切她入伐全球生产分捧工魔体系，漂随后沿通过在产品牢内分工系统捡内部学习和秘提升能力引，受有可能妹向较高增加聋值拼工序和胁环节攀升，康构成静经济妻持续增长的冷关键推动因啦素输。趣我国打计划经济失烘败后探索新煮的发展道路堵，殊借鉴并发展三了其它国家苦和经济体利婶用产品内分怎工环境促进估自身发展的挽成功经验。平从事加工贸势易与吸引直忠接投资，突阵出显示产品毫内分工时代喂条件对我国阴开放成长道锈路的深刻影旷响。尊我国科“倾加工贸易是饭指从境外保均税进口全部凑或部分原辅侦材料、零部乌件、元器件爪、包装物料脾（进口料件中），经境内兵企业加工或机装配后，将亭制成品复出盲口的经营活披动，包括来凡料加工和进作料加工塘”郑（降中国墨对外经济贸初易合作部，你1999）腐。宿依据定义，叛加工贸易本葛质属性在于榆不是独立生省产某个产品丙，而是承担膝某个或若干梦工序喜的加工生产掏活动，对因而是我国赔境内企业参宗与全球产品虎内分工的产瘦物。正从国际收支伯角度看，额加工贸易特致征属性在于论它困会肃定义性地袋创造相当于惯国内加工增晒加值的贸易伸盈余。检前面观察数迹据表明，加贺工贸易盈余馋确饼是特我国经常账建户顺差的萝最重要捎决定因素。诸外商直接投挎资大规模纺流入广，重要动因视之一花在于利用我叙国资源比较费优势，通过李直接投资形帆成生产能力箩以获取利润肠，这类活动影客观上推动侦我国经济成踪长为全球供吼应链一个重哄要环节。由殿此可见，双堆顺差现象直息接原因是加拘工贸易/外守商直接投资折双重作用，名深咳入观察看则是在以产军品内分工为奸特征的当代抽经济全球化酸背景下，我役国改革开放猜政策接大幅度忍降低参与国忍际分工无交易成本后贸，企业和劳赴动者通过学信习和创新发照挥出我国资鉴源比较优势渔和大国规模嫌优势的结果懂。章4暂、双顺差徒现象姨与人民币槐汇率户关系势依据对我国承双顺差现象原成因分析，坊可以对双顺脊差现象与人忌民币汇率关恼系提出两点季观察。朽从产品内分幅工羞与我国经济悟发展规律角活度看暑，双顺差炎是筐我国降经济开放成员长鲜在玻一个特定时资期国际分工合定位悠形态的产物趴。二是从人沫民币汇率仔与国际收支占互动关系角袍度看，渡近年双顺差凡规模迟快速增长馒与现汇率低估失谈衡讽存在联系赠。职上述弱讨论试图说错明恶，在以产品宿内分工为基刚础的当代经元济全球化背御景下，中国判这样经济快垃速追赶国家算在一个较长摆时期可能会谁出现国际收蓝支两个基本住账户同时顺继差局面。如加果双顺差和暴相应轻外汇木储备增加是俊国际分工深厦化和比较优河势原理发生划作用的结果梳，在经济分顿析层面就有饰理由把它看脸作是与某种猴均衡定义相复兼容的产“屡可持续良（sust筹ainab羊le）”标或期“合意（d芒esira耐ble）矮”俭状态。也就汪是说悔，如果一定夺发展阶段国放际收支双顺捎差在微观机锻制层面具有岭经济合理性凭，我们舱需要在储备陕资产规模定“容某种合意变惹动师”睛而不是亚“流特定合意水蛇平折”止基础上提出闻均衡国际收宁支和均衡汇熊率的分析思要路和标准。椒然而匪对经历快速呈经济追赶的鹿发展中国家费来说，什么见是流量意义性上均衡国际毙收支状态？被什么是存量凝意义上合意杰的外汇储备催规模？什么笔是与国际收蜂支均衡状态妄相一致的均偶衡汇率？这烟些问题历来窃存在争议。围近年人民币鸟汇率争论有康复杂原因，作但在学理层边面与如何确裙定合理储备盯规模、如何晨判断国际收丈支失衡标准抚等问题相联塘系。这里尝愿试挎利用一个简赤单统计趋势拦作为对设我国双顺差匆阶段义外汇狡储备增长宜合意哑数量的粗略椒估计睡，猫并以此为基但础跳对取过去十多薄年我国国际烦收支和汇率喝均衡方向改豪变豆问题提出简焦略估测和咬讨论兵。咸为此选择我枕国加工贸易寇累计盈余转俘变为正值的级1990年族作为起始年乱份，采取幂界函数对外汇说储备可能均晕衡增长趋势食进行回归。朱图6报告估懂计结果显示跌，伶如果把财这一趋势研看作我国国置际收支双顺持差时期储备恭增长均衡抛走势湿的粗略赏估计趋，储备增长裹实际路径恒对其搁趋势爆三次偏离霸对应我国骑国际收支与钢汇率三次失猛衡。每次失撒衡具体原因晶不同，尤其假是最近一次径与前两次在漠失衡方向、仍程度和预计片持续时间上罗更具有本质蚂区别。抓数据来源：肆国家外汇管乒理局剥数据田。利第一次失衡津发生在19投93年前后写，储备增长磁低于估计均仇衡水平显示策人民币实际果汇率高估。慕1992-策1993年则我国经济快恢速增长并出活现经济过热临局面，固定乒汇率制下快窄速物价上涨根导致实际汇呆率高估失衡犬，在国际收弃支和外汇储碧备变动方面达，表现为虽使有FDI大故量流入但经弓常账户出现练大幅逆差，茄1993年冈外汇储备仅断增长18亿闻美元，当年批外汇储备绝鼠对水平比估扭计辉趋势痛水平低55锹%。中国政刑府采取宏观瓶紧缩政策同真时，199华4年进行汇锻率体制改革溜，通过把官耗方汇率并轨庸到外汇调剂荐价对汇率实懂行贬值。国候际收支和汇俭率失衡在1凉990年代鸭中期基本得课以化解。真第二次在1缠998-2伞001年间帜，虽然经常钟账户主要由带于加工贸易乔盈余仍有较校大顺差，但奇是由于外部陆危机引孩发幅人民币汇率赴贬值预期，步资本账户盈玉余急剧收缩斩，1998车年锦国际收支游出现199杨4年碧以来贸唯一一次宏“壳逆顺差组合肢”缺，外汇储备闹增长低于估鹿计均衡增长培水平，20估00年外汇典储备实际规趁模比估计均柳衡水平低2巴5%，显示枪当时盯住汇页率体制下人旁民币实际汇蹦率存在高估妹问题。随着罗东亚金融危壤机影响化解瞒，上述特殊宅内外环境派行生的汇率高贼估失衡到2蓄00吐2大年膛前后竭基本得到调置整。庄第三次是近健年决外汇储备超太过趋势水平灯急剧增长绕。数据显示邮上次汇率高颂估失衡时期凶，外汇储备拨增速降低铲过程威大约在20否00年尽见除底绝后砌开始回调，忧但是储备增关长2002梁年达到估测适均衡水平后茂不仅没有出茧现相对平稳学增长浴态势涝，而是一路因上冲距出现裙空前未有的架过量增长。讨汇率低估失细衡是峡形成上述愤现象的关键跳原因。券过去十多年谱我国可贸易蜘部门劳动生京产率相对发室达国家快速课追赶，单位姓劳动成本持兆续下降，对择人民币实际辟和名义汇率脊引入累积升渴值压力依据巴拉萨-萨缪尔逊效应理论假说，长期实际汇率受可贸易部门“相对相对”劳动生产率所决定，名义汇率受可贸易部门单位劳动成本相对变动决定。据估计1994-2004年间我国对美国和13个OECD国家可贸易部门“相对相对”劳动生产率分别累计上升了93.6%和120.8%（卢锋，2006b）；单位劳动成本分别相对下降了28%和40%（卢锋，2006c）。务。泳虽然升值压擦力在末前一眨阶段被国内献外特殊裹因素乳所抵消，然文而天当考外部危机冲樱击莲等包因素短期影慕响消失后，忆长期升值趋坝势性作用开涨始成为支配倚人民币汇率册现实表现的丙最重要力量补。给定人民篇币汇率盯住神美元体制和总国内物价上绵涨乏力背景反，本币验低估伴随跳贸易顺差猛受增，加上资冒本账户顺差浑快速增长，唉导致克外汇储备以吵指数函数形倍依据巴拉萨-萨缪尔逊效应理论假说，长期实际汇率受可贸易部门“相对相对”劳动生产率所决定，名义汇率受可贸易部门单位劳动成本相对变动决定。据估计1994-2004年间我国对美国和13个OECD国家可贸易部门“相对相对”劳动生产率分别累计上升了93.6%和120.8%（卢锋，2006b）；单位劳动成本分别相对下降了28%和40%（卢锋，2006c）。如2000-2005年储备增长数据指数函数回归估计方程为y=1126e0.3286x，R2值为0.9946；对2002-2005年数据回归方程为y=2010e0.3565x，R2值为0.9963。有可以美通过迟简单外推外拨汇储备修增长来观察祝我国国际收突支和毒汇率亏失衡及其未镇来调整须前景。假设产我国未来1恩5年间大部倘分年份维持镰双顺差结构掠，外汇储备公变动前景可秀以分明三敏种帜边界情形来县讨论。一是僚采用三上述逗1990-崭2005年隶储备增长幂横函数估计结顺果模拟的增裁长形态，外幅推捕2020年申外汇储备欢增长到坡1.1万亿菜美元戒上下草，这抖应虾是一个比较计均衡合理的县增长路径和缓规模建。瞎二锹是如果谜采取较为迟改缓温和调节撕政策，朱外汇储备尊以杨近年拿实际殃增长的线性配趋势树增长坝，到202脉0年敬将达到约偷3.5万亿专美元党，可以看作域储备增长缘的爬可能栏高位水平。头三是如果坚明持汇率不变弊立场，如果熔外汇储备继慨续2002蛾年以来指数怎增长轨迹，缴在5年后达问到近5万亿醉美元，可以晨作为储备增贞长的理论高勉位边界。制图7报告参三挤种估测结果说。垒数据来源和盖说明：19嚷90-20历05年外汇臂储备实际数猾见图层6苗。膨“尼均衡增长预单测1盛”伯是采用幂函找数对199路0-200泊5年储备变办动回归所得搜估计方程简谦单外推结果刊。溜“晃线性增长预唱测袭2差”炊是采用指数摩函数对20吉02-20或05年储备锡变动回归所圆得估计方程复外推结果。瞎“析指数增长预反测3罩”瓣是采用指数烫函数对20引02-20终05年储备尺变动回归所肤得估计方程肿外推结果。迅如不出意外浮，今年我国滩外汇储备侍预计识将超过万亿喜美元，因而脸上述比较合章理泥的低位增长织路径已难以堂实现更。妖另外隙储备许持续据发生指数增壶长蜘，在几年内柜达到五万亿掩美元规模草也纪难以想象真盾得会变成现侧实径。考虑政策急调整可能性订，实际储备币增长可能燕会堂在第一、复二怕种预测结果贞之间，即2番020年达乞到2-3万塞亿美元。重这一分析结他果与我宋国青东教授港去年对寸这一问题提哥出虑的预测建议沟大体一致，翅他认为蹲“罚按照目前势逼头，(我国弦外汇储备)馋不久超过2葛万亿美元是稳铁定的，而洞其可能见顶陕于3万亿美欢元怠”底（宋国青，砍2005a陡）他还指出：“考虑经常账户顺差占GDP的比例按每年1个百分点的速度下降，8年以后达到负值。另外还有资本账户顺差占GDP的比例也有所下降。经常账户顺差加上资本账户顺差以及误差与遗漏项，就是外汇储备的增量。这个增量占GDP的比例，2005年估计为12.0%，考虑在2015开始出现负数。这样，外汇储备余额最大值为2014年的2.5万亿美元。外汇储备占GDP比例恢复到比较合理的水平，是20年以后的事情了。这里的假定是，从现在开始立即着手控制外汇储备的增量。如果再晚一些时候，他还指出：“考虑经常账户顺差占GDP的比例按每年1个百分点的速度下降，8年以后达到负值。另外还有资本账户顺差占GDP的比例也有所下降。经常账户顺差加上资本账户顺差以及误差与遗漏项，就是外汇储备的增量。这个增量占GDP的比例，2005年估计为12.0%，考虑在2015开始出现负数。这样，外汇储备余额最大值为2014年的2.5万亿美元。外汇储备占GDP比例恢复到比较合理的水平，是20年以后的事情了。这里的假定是，从现在开始立即着手控制外汇储备的增量。如果再晚一些时候，……在假定没有大的政策变化的情况下，贸易顺差占GDP的比例在以后两年走平，则未来的外汇储备余额会更大。这样看来，2万亿美元可以认为是未来外汇储备余额最大值的下限，3万亿美元是有相当可能的，再多的可能性也不能排除，而上限无法估计”（宋国青,2005b）。问综合考虑外犬汇储备直接述收益以及增雁加国际支付木流动性的间猾接利益，同诚时把其它可挪选择投资方村式潜在收益故、人民币实资际汇率趋势猴变动决定的快本外币资产隙价格损益比凡较、汇率低编估对宏观经盼济运行带来乞潜在问题作折为成本代价沙，万亿表美元过量求外汇储备牢显然幻具有铜不小嫁负面福利含哀义。如何通份过汇率及相铜关政策调整锐，尽快改变奖目前储备指范数增长势头粒，并依次实岂现零同比增娃长、零绝对爸量增长、绝乎对量减少等慕目标，将成运为关系我国哗经济艰未来长期渐稳定南和有效增长圾的忘一个狱重要狐问题罢。膝5友、小结和评挽论犹我国国际收皮支以199笨0年代初期趴为界大体经涨历了两阶段乎结构性妻变动。第一猴阶段经常和绕资本帐户在条绝大多数年乡份表现为逆么顺差配合结臭构，外汇资详源长期短缺艺，外汇储备锁规模很小。婚第二阶段转磨变为两个帐叠户同时盈余质的双顺差组年合结构，外帐汇供求关系私趋于宽松，粒外汇储备规勾模不断扩大皂直至近年出悉现空前过量锹增长。锤双顺差直接萍原因淘来自加工贸皂易和外商直捡接投资的书“萍结盟效应榴”禁，啄深层根源供则是旷产品内分工赵时代背景与妈我国改革开佛放光进程的互动姓关系投。在一般意湖义上，可以投把双顺差结蜓构特点理解峡为我国经济失开放切成长在一定熊发展阶段的用可持续现象塘。稼近年双顺差酬规模激增，即则诱相当程度上身体现了人民堡币汇率低估贯失衡的影响蝴。上世纪9肾0年代中期三以来，我国志可贸易部门宽劳动生产率总快速提升，住单位劳动成敢本持续下降弃，对人民币散汇率引入累诵积升值压力朋。1998范-2001屡年前后，这火一压力被算国内通货紧吗缩和外部危羽机引入的汇罗率贬值预期萝冲击所暂时芳抵消，甚至鹊还出现汇率咐一度高估失澡衡。劣2002木/03热年以铃后狸，挨外部认危机冲击影在响烟消云散是，国内经济呆逐步出现新统一轮景气增挠长，内外中狂短期因素变腾动与此前受订到抑制的长聪期趋势因素京经过重新整杰合，形成共未同推动人民月币均衡汇率夕升值的强劲催合力作用。职汇率杀等政策虽有栽所段调整路，啊汇率低估府仍没导致球目前国际收疤支明显失衡晴。牧调整国际收辱支失衡需要铃综合采用财柄政、外资、猎外贸、汇率茂等超政策措施，炎其中鸦汇率作为价御格调节变量凭具有关键意唱义。考虑汇蚁率升值的复可杂嫂影响昏，无疑详应当采取审尘慎方针免；容然而片我国坡近年项经济运行绘实践经验它显示厨，回避或延芦缓必要抖调整迅代价功可能更大赴。盯未来可能出残现的良巨额沙过量外汇储解备阴将钞带来尊福利损失；责汇率低估忍及其对常规堆货币政策风运用的制约鲁作用，识会通过刺激冠总需求以及笑某些燥资产价格上才涨对宏观经返济稳定理运行减造成阁负面影响歼，颜而浴较多诉诸行哗政干预导向锄的替代性凳宏观结调控手段料也龙会叨带来效率损亮失旅；恳另外帐汇率低估乎背景下允出口超常增瑞长会浪使鸟管理暗贸易摩擦最的难度溜显著口增加澡。弊由此观察，制不久仓可能态发生的跳外汇储备过社万亿美元这辛一指标性格变动兄，将再次把境我国经济发偿展阶段性成朋功轰所派生的两清难选择鼓挑战核凸现在决策睁者记面前麦，并可能预黄示巨新渐调整政策出宰台套。参考文献：南Chene悲ry,H晕ollis射and碌Strou随t,Al筝an(1走966):反“For鹅eign巧assis职tance爪and拳econo竞micd斜evelo肤pment章”封Ameri普canE绪conom植icRe可view敌,56完(1966弃),67握9-733陶.楚Fing