企业股权激励的机制与运用知识

我国企业股权激励的机制与运用目前股权激励在国内越来越受到重视，不仅有理论上的探讨，而且许多高科技企业、民营企业和一些国有控股企业等都实施了股权激励计划，甚至有不少企业把它当作搞活企业的“灵丹妙药”。那么究竟如何认识股权激励,应该按照什么原则来设计股权激励？不同的股权激励计划的共同点和区别在哪里，其内在机制和适用条件是什么？如何有效运用股权激励，防止走入股权激励的误区？本文就这些问题进行了讨论。一、股权激励的原理经理人和股东实际上是一个委托代理的关系，股东委托经理人经营管理资产。但事实上，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约并不完全，需要依赖经理人的“道德自律”。股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。在不同的激励方式中，工资主要根据经理人的资历条件和公司情况预先确定，在一定时期内相对稳定，因此与公司的业绩的关系并不非常密切。奖金一般以财务指标的考核来确定经理人的收入，因此与公司的短期业绩表现关系密切，但与公司的长期价值关系不明显，经理人有可能为了短期的财务指标而牺牲公司的长期利益。但是从股东投资角度来说，他关心的是公司长期价值的增加。尤其是对于成长型的公司来说，经理人的价值更多地在于实现公司长期价值的增加，而不仅仅是短期财务指标的实现。为了使经理人关心股东利益，需要使经理人和股东的利益追求尽可能趋于一致。对此，股权激励是一个较好的解决方案。通过使经理人在一定时期内持有股权，享受股权的增值收益，并在一定程度上承担风险，可以使经理人在经营过程中更多地关心公司的长期价值。股权激励对防止经理的短期行为，引导其长期行为具有较好的激励和约束作用。二、股权激励的不同类型1．三种类型的划分按照基本权利义务关系的不同，股权激励方式可分为三种类型：现股激励、期股激励、期权激励。现股激励：通过公司奖励或参照股权当前市场价值向经理人出售的方式，使经理人即时地直接获得股权。同时规定经理人在一定时期内必须持有股票，不得出售。期股激励：公司和经理人约定在将来某一时期内以一定价格购买一定数量的股权，购股价格一般参照股权的当前价格确定。同时对经理人在购股后再出售股票的期限作出规定。期权激励：公司给予经理人在将来某一时期内以一定价格购买一定数量股权的权利，经理人到期可以行使或放弃这个权利，购股价格一般参照股权的当前价格确定。同时对经理人在购股后再出售股票的期限作出规定。不同股权激励模式的权利义务是不同的，在表1中对各个方面作了比较。三种激励一般都能使经理人获得股权的增值收益权，其中包括分红收益、股权本身的增值。但是在持有风险、股票表决权、资金即期投入和享受贴息方面都有所不同，具体如下：表1不同股权激励类型的权利义务比较现股和期股激励都在预先购买了股权或确定了股权购买的协议，经理人一旦接受这种激励方式，就必须购买股权，当股权贬值时，经理人需承担相应的损失。因此，经理人持有现股或期股购买协议时，实际上是承担了风险的。在期权激励中，当股权贬值时，经理人可以放弃期权，从而避免承担股权贬值的风险。现股激励中，由于股权已经发生了转移，因此持有股权的经理人一般都具有股权相应的表决权。在期股和期权激励中，在股权尚未发生转移时，经理人一般不具有股权对应的表决权。现股激励中，不管是奖励还是购买，经理人实际上都在即期投入了资金。（所谓的股权奖励实际上以经理人的奖金的一部分购买了股权。）而期股和期权都是约定在将来的某一时期经理人投入资金。疮在期股和期很权激励中，仪经理人在远恋期支付购买拐股权的资金谱，但购买价观格参照即期挣价格确定，宰同时从即期呼起就享受股漏权的增值收栗益权，因此捞，实际上相僚当于经理人偷获得了购股觉资金的贴息全优惠。多其他股权激砌励方法，如金股票增值收态益权、岗位磨股、技术入哈股、管理入时股等，由于负其亩“饭享受股权增候值收益，而扶不承担购买镰风险尚”报的特点，与涛期权激励类防似，具体的赞可根据其要曲求的权利义代务不同分别扔归入以上三敢种类型的股堪权激励模式育。农2．不同类喂型股权激励某的价值分析井不同的股权念激励方式对驻受激励的经贺理人来说，秧权利义务不掠同，其价值旷也就不同。齿具体分析如鲁图1、图2铺和图3。魄现股激励和蛮期股激励中茫有亏损区存物在，即被激校励的经理人帜需要承担亏酷损风险。而象期权激励中渐，不存在经享理人承担亏占损风险的问肿题。怀现股激励和俯期股激励的晋区别在于：张在同样条件刃下，期股激负励使经理人迷享受了贴息氧优惠，使其狗可能承担的团亏损减小，朗收益增大。政图1：现股号激励的价值怪分析。OB采0是经理人叨获得股权时卡支付的价款鼓，OB1是级考虑资金成任本后经理人遣的持股成本制。A轮1C叶1是到期收唇益线，当到包期股权价值砌（对应上市倾公司即为股求票价格）大失于OB1时向，经理人开确始获益，小秃于OB1即腿为亏损。在池公司破产或浮资不低债时彼，股权价值谅为0，经理燃人最大亏损层为OA1=佩OB1，即朵为经理人的暴持股成本。蛮图2：期股量激励的价值怒分析。由于爱远期付款的粥约定，经理密人获得股权窝的实际持股脱成本为OB昼2，A仔2C陷2是到期收袋益线。根据粥支付协议的近不同，OB宰2的大小在烘OB0和O质B1之间，井到期收益线傲A毯2C搂2在A狂0C灾0和A逐1C芒1之间移动甩。当到期股走权价值（对评应上市公司速即为股票价谱格）大于O举B2时，经鞭理人开始获戏益，小于O怒B2即为亏盈损。经理人牢最大亏损为音OA2=O芽B2。由于忠贴息优惠的油存在，OB水2〈OB效1，即在同遗样条件下，糟期股方案中歌经理人的损受失要小于现倘股方案。是肾否享受贴息捆优惠是期股挠激励和现股雁激励的主要越区别。吹图3：期权研激励的价值南分析。OB献0是经理人忽获得股权需挪要支付的价拔款，B峡0C崖0是到期收宏益线，当到脏期股权价值歇（对应上市骗公司即为股杰票价格）大逐于OB0时苍，经理人开碰始获益，小首于OB0经梳理人将放弃抱股权，因此秃其最大亏损差为0。也就成是说经理人况不承担股权塌贬值的亏损嫂风险，这是花期权激励与巷现股激励和锤期股激励的蓄主要区别。侮3．不同股牛权激励的导信向尾从不同股权瞒激励的价值叮分析中可以阳看到，现股汽和期股激励屠的基本特征条是预“鲁收益共享、镰风险共担柄”葱的原则，即在经理在获得剂股权增值收屿益的同时，染也承担了股向权贬值的风捷险，因此这葡种激励方式胆将引导经理伤人努力工作积，并以较为献稳健的方式无管理企业，底避免过度的到冒险。由于研受经理人承拆担风险能力芒和实际投资贫能力的限制喷，这种股权洁激励形式下量股权的数量图不可能很大貌，相应地可蔽能会影响激挣励的效果。杏期权激励方洒式中，经理替人不承担风摧险，因此期茎权数量设计畅中不受其风盘险承担能力淹的限制。通局过增加期权裤的数量，可露以产生很大物的杠杆激励乌作用。这种额激励方式将天鼓励经理人肥“血创新和冒险围”且，另一方面坦也有可能使客经理人过度芹冒险。脱由于激励特伪点的不同，侧不同股权激维励的适用场委合也不同。弊企业规模大恩小、业务成柿长性高低、艘行业特点、端环境不确定纺性大小、经缠理人作用大嫩小、经理人奸自身特点的幻不同和公司晚对经理人的氏要求不同，草都对是否适络用股权激励赌和适用何种龙股权激励产已生影响。懒三、股权激翻励设计和实失践馒1止．洁股权激励的佩设计因素嫌在具体的股抹权激励设计丧中，可以通犁过各个设计掏因素的调节言，来组合不旷同效果的方逆案。这蹲些设计因素喜可以归纳为守六个方面，肌具体如图4概所示。束激励对象：幸传统的股权址激励对象一珍般以企业经赛营者（如C窃EO）为主偷，但是，由搜于股权激励析的良好效果在，在国外股陵权激励的范疮围正在扩大东，其中包括莫普通雇员的程持股计划、蹈以股票支付沉董事报酬、世以股票支付乓基金管理人土的报酬等。觉国内企业的怜主要激励对谎象是董事长伴、总经理等落，一些企业垂也有员工持剃股会，但这他种员工持股限更多地带有搏福利性质。涨购股规定：亮即对经理人握购买股权的羞相关规定，艇包括购买价疾格、期限、宁数量及是否殃允许放弃购何股等。上市歼公司的购股稳价格一般参积照签约当时污的股票市场狸价格确定，巷其他公司的壮购股价格则揪参照当时股惯权价值确定千。购股期限茶包括即期和溪远期。购股容数量的大小跨影响股权激估励的力度，尺一般根据具居体情况而定涌。贿售股规定：惜即对经理人免出售股权的惜相关规定，偏包括出售价泡格、数量、晋期限的规定耐。出售价格前按出售日的万股权市场价典值确定，其峡中上市公司性参照股票的哭市场价格，叉其他公司则再一般根据预蒸先确定的方踢法计算出售收价格。为了尸使经理人更敲多地关心股测东的长期利划益，一般规舅定经理人在蝶一定的期限慎后方可出售超其持有股票扔，并对出售芝数量作出限嘉制。大部分垃公司允许经怜理人在离任筐后继续持有务公司的股权获。国内企业辞一般要求在刘经理人任期姓结束一定时勿间后，方可矿出售股权，姑一些企业则繁要求经理人侦分期出售。认权利义务：窗股权激励中亮，需要对经狸理人是否享集有分红收益添权、股票表六决权和如何起承担股权贬雕值风险等权贺利义务作出旗规定。不同馋的规定对应召的激励效果怨是不同的。铅股权管理：绘包括管理方梦式、股权获田得原因和股武权激励占总杂收入的比例笑等。比如在插期权激励中厦，国外一般装规定期权一翁旦发出，即筹为持有人完志全所有，公产司或股东不爹会因为持有位人的重大错合误、违法违沿规行为而作接出任何扣罚缸；国内的一象些地方的规调定中，则认剧为企业经营既者经营不力荐或弄虚作假年时，公司的阻股东大会或王主管部门可使以对其所持滨期权作扣减视处罚。股权魄获得来源包狗括经理人购笔买、奖励获戒得、技术入妄股、管理入忠股、岗位持钥股等方式，请公司给予经贪理人的股权押激励一般是订从经理人的坡薪金收入的据一部分转化凝而来。股权赖激励在经理仓人的总收入捞中占的比例令不同，其激虫励的效果也怖不同。发操作方式：烈包括是否发尿生股权的实胜际转让关系备、股票来源区等。一些情架况下为了回乐避法律障碍押或其他操作乱上的原因，爽在股权激励道中，实际上择不发生股权宽的实际转让己关系，一般参称之为虚拟学股权激励。数在激励股权身的来源方面石，有股票回握购、增发新狱股、库存股疼票等，具体慕的运用与证扬券法规和税已法有关。摇2垂．割目前国内采在用的主要股泄权激励方式哭及特点党到目前为止琴，上海、武孔汉、北京等冒地政府有关惠部门和国资赵管理机构都芝出台了关于稍股权激励的阴规定览③拨，这些规定遭主要面向国娃有控股、国看有独资企业悟，涉及行业揪包括纺织、裁冶金、电子岭、商业、房圈地产等，具队体有以下特民点：倒激励对象：舱一般为总经获理、董事长丈。贱购股规定：僚一般按任期鸦初净资产或值股票价格确鸭定购股价格殿，分期购股哲，经营者不公得放弃购股认。购股资金西来源于经营调者的奖励收肌入和个人资底金的投入，父股权数量不透大。舰售股规定：录上海规定在免任期末经营逼者可按每股毁净资产或股担票价格（上伶市公司）出欲售所持有股乓权，也可继液续持有。北四京规定按经蚂营者可在任讨期满后2年每按评估的每唉股净资产出朝售股权，也悦可保留适当倦比例的股权任。武汉规定穗经营者在分棵期购得股权市后，即获得手完全的所有示权，其出售民股票主要受工国家有关证钳券法规的限宰制。给权利义务：览在期股到期土购买前，经覆营者一般只主享有分红收哲益权，没有说表决权。经拣营者同时承馋担股权贬值总的亏损风险殿。哄股权管理：分各地都对经凡营者有过失泻行为时的股住权获得作出急惩罚性限制获。虹操作方式：借在操作中一赏般都发生实拦际的股权转矛让关系。股没票来源包括卷从二级市场续中购买、大喜股东提供等得，各地还要剃求企业在实吉行股权激励蛙时首先进行拢改制，国企拾经理必须竞状争上岗等。难从以上的特樱点看，各地念实施的股权贝激励实质上艘是期股激励堤，并对期股当的出售和获舅得资格等作晨了较为严格袭的规定，各答地在股权激敬励的尝试方虑面态度比较初谨慎。但是油，由于各种讨条件的制约劲，一些地方磨的期股激励颤并不顺利，奉近日北京市割一些企业退驱出期股激励摄试点，经营厘者宁拿年薪羞不要期股似④迷。实际上也勺说明股权激汁励并不是一返厢情愿就能盾实施的事情驰，这种激励出方式必须根际据企业状况柜、环境和业栏务特点等具嗓体而定。谱3．高科技可企业和红筹呢股公司的期混权激励滚一些高科技归企业和红筹氧股公司则是戏按照国际惯婚例制定了期碎权激励计划扮，这些做法统可以为国内铸其他企业借备鉴。香港联茎想公司在1晚998年9仁月授予6位凤执行董事8裁20万股认伞股期权，方疲正（香港）跑公司也在1么998年授床予6位董事燃5700万陡公司普通股译认股股权，地其他如上海贺实业、北京寸控股等都制尼定了认股期梳权计划。匀⑤醉四、股权激令励与经理人皱市场造股权激励手窜段的有效性浪在很大程度路上取决与经描理人市场的袜建立健全，情只有在合适逮的条件下，呢股权激励才蔑能发挥其引哨导经理人长跨期行为的积以极作用。经关理人的行为斩是否符合股递东的长期利抛益，除了其哀内在的利益具驱动以外，围同时受到各园种外在机制虾的影响，经卸理人的行为列最终是其内堵在利益驱动犬和外在影响毛的平衡结果席。股权激励滤只是各种外积在因素的一碍部分，它的拦适用需薯要有各种机压制环境的支铁持，这些机斜制可以归纳吗为市场选择哀机制、市场涂评价机制、片控制约束机究制、综合激诉励机制和政波府提供的政秃策法律环境见，具体如图赚5所示。雁1．市场选庸择机制：磨充分的市场虚选择机制可晨以保证经理姐人的素质，吊并对经理人雀行为产生长狼期的约束引夺导作用。以朴行政任命或齿其他非市场烘选择的方法密确定的经理搁人，很难与虾股东的长期查利益保持一独致，很难使雷激励约束机烛制发挥作用咱。对这样的铸经理人提供转股权激励是侦没有依据的像，也不符合光股东的利益吼。职业经理橡市场提供了鸽很好的市场甩选择机制，可良好的市场屈竞争状态将侨淘汰不合格俭的经理人，诉在这种机制死下经理人的据价值是市场分确定的，经凤理人在经营辣过程中会考超虑自身在经溪理市场中的里价值定位而舞避免采取投计机、偷懒等嚼行为。在这工种环境下股殃权激励才可渐能是经济和跟有效的。莫2．市场评窃价机制：关没有客观有拌效的市场评声价，很难对链公司的价值庙和经理人的江业绩作出合城理评价。在鲁市场过度操黑纵、政府的夫过多干预和面社会审计体歉系不能保证初客观公正的云情况下，资摸本市场是缺客乏效率的，购很难通过股违价来确定公辱司的长期价宪值，也就很打难通过股权式激励的方式视来评价和激挎励经理人。壶没有合理公掉正的市场评记价机制，经幕理人的市场抄选择和激励晴约束就无从年谈起。股权菠激励作为一请种激励手段江当然也就不耍可能发挥作伟用。嫂3．控制约捷束机制：斥控制约束机贡制是对经理搁人行为的限汽制，包括法赚律法规政策视、公司规定狗、公司控制翼管理系统。再良好的控制严约束机制，象能防止经理触人的不利于挠公司的行为阻，保证公司内的健康发展亦。约束机制揭的作用是激出励机制无法价替代的。国帖内一些国有历企业经营者间的问题，不许仅仅是激励结问题，很大拼程度上是约盯束的问题，裂加强法人治恢理结构的建辩设将有助于拦提高约束机款制的效率。贫4．综合激精励机制：丛综合激励机讲制是通过综篮合的手段对硬经理人行为延进行引导，担具体包括工佳资、奖金、同股权激励、燥晋升、培训迅、福利、良洲好工作环境动等。不同的暂激励方式其渠激励导向和井效果是不同宇的，不同的爱企业、不同爱的经理人、灭不同的环境疗和不同的业歪务对应的最期佳激励方法盖也是不同的角。公司需要的根据不同的骗情况设计激椒励组合。其幻中股权激励万的形式、大肢小均取决于愁关于激励成馋本和收益的梅综合考虑。鸦5．政策环磨境：等政府有义务哪通过法律法掩规、管理制垦度等形式为诊各项机制的翅形成和强化黄提供政策支耐持，创造良萍好的政策环幕境，不合适剂的政策将妨黄碍各种机制忧发挥作用。捡目前国内的顿股权激励中论，在操作方可面主要面临不股票来源、虫股票出售途家径等具体的缓法律适用问划题，在市场裹环境方面，坝政府也需要狗通过加强资踩本市场监管些、消除不合币理的垄断保悔护、政企分呈开、改革经巨营者任用方敞式等手段来简创造良好的汽政策环境。游五、关于股清权激励的几殖点讨论堤1．股权激渗励并不能使叼经理人和股辜东的利益完休全一致弊公司股价与主公司长期价落值并不一定驾完全一致，斩两者的相关增性取决于市字场的有效程蹲度。而在股威权激励中，部经理人关心息的是其股票鼠出售的价格唯而不是公司锋长期价值本嫂身。由于激写励成本的限牢制和经理人督投资能力的纵限制，经理酸人持有股份办的数量是有拨限的，经理挖人持股时间洽也是有限的谦，这些都制宽约了股权激绸励的效果。贤股权激励中寻，经理人的昼收入与股权杂的价值变动夜有关，但是异股权价值的嚼变动不仅仅解取决于经理受人本身努力滩，同时还受动到经济景气蕉、行业发展竞等因素的影俘响。国外已省经有人对经杜理人因经济赤景气而获得斯的巨额股权赔增值收益提荷出质疑。蹈2．过小的挎持股数量起神不到激励效辉果替有人对沪深捐两地上市公棋司作了实证裁分析答⑥仍，发现中国防上市公司的怒经营者持股笋占总股本的洞比例普遍偏涌低，并且经鱼理的持股情乳况与公司业保绩并不存在判明显的相关由性，从而认获为过低的持趁股比例并不异具有激励作咸用。但是如远何确定合适尘的持股数量俩，一种观点弦是提高经理峡人持股占总袄股本的比例氧。在具体的军实施过程中杜，由于目前菊国内企业经此理人的风险栋承担能力和课投资能力的豆限制，不可很能大量购股游，从激励成班本考虑，也擦不可能给予晕过多的奖励邻股份。而期债权激励不需铅要经理人承桥担风险，所怠以相对来说暖，可以通过采提高期权数鼻量使经营者暂的利益与公喘司价值增加荡更多地结合坝起来。另一劝种观点认为愁，经理人持睛股不在于占版总股本的比妥例大小，也泊不在于持股垄多少，关键敢在于经理人学在公司的投纹资占其自身筝总收入和自仿身总财产的如比例，但实付际上这是一烂厢情愿的想搂法。经理人驳不会愿意接泛受过多的风叼险，而且即洋使经理人将晶其有限的资阔产投入企业旦，由于其持苗有股份在公真司总股本所沸占的比例极谨小，使得公插司的收益损步失落实到经黎理人的份额裳很小，过小上的影响当然店也就不可能触具有足够的克激励作用。裳3．政企不姑分的情况下纤不宜实行股列权激励蛛政企不分的状情况下很难搏界定经理人口的绩效。当眉政企不分有响利于企业时炎，经理人获湾得股权增值石收益是不合乔理的，对公育司股东和其赵他员工也是允不公平的；革当政企不分源不利于企业斧时，经理人决当然也就不牺会愿意承担坑股权贬值的养风险。顽4．股权激翻励并没有解绢决经理人的卡选择机制问氧题仅目前一些国迁企的问题不各是单纯的激是励机制的问进题，而是经适理人本身就亏不合适。对拢不合适的经娘理实施股权想激励是没有户意义的。经隙理人的选择博要通过市场私机制来实现丙。经理人市征场的建立健锹全是真正解旅决经理人选甜择机制的关凑键。纸5．经营者脆持股不能解魄决经营者拿灿“蛋黑钱开”即的问题，只乖是在一定程糖度上缓解了燕矛盾荒对于拿掠“服黑钱初”刊的经营者来岸说，头“忙黑钱尚”姥收入是百分随之百，而公袖司损失落到拘他头上是千绪分之几，甚膏至万分之几链。只要没有梅足够的管理赏约束机制情黑况下，简单宅的股权激励思并不能解决俘“繁黑钱循”际问题。目前着有些地方在荣讨论关于国自企经营者与载其他企业经宫营者的收入挺差距问题（束包括在讨论砖“遍59岁现象滥”女）时，常常谅强调的是国天企经营者收祖入过低的问负题。然而却见忽略了另一师个非常重要绍的问题，这功些国企经营吓者很多本身理就是行政任井命出来的，覆是计划经济袜的产物，他吐所在企业的痛业绩很大程司度上也是靠林政府扶植出单来的，在这努种情况下，齿国企经营者匙的身价是不认可能和市场拔经济条件下缺的经理人的济身价进行比至较的。实际苦上很多国企厦经营者的腐健败不仅仅是粱激励机制的奔问题，更大奇程度上是一寇个约束机制虑的问题。在蔬所有者主体施不明确、法慎人治理结构成不完善、政原企不分的情惠况下，国企肆经营者的约萌束机制是非跟常薄弱的。倍简单的给予顷这些经营者赢股权激励，附不仅不能引滤导经营者的择长期行为，刊而且在管理列机制不完善锄的条件下，汗有可能变成涝一种不平等透的福利，甚倾至演化成一语种新的腐败挥。察6．政府的牵作用思股权激励本喊质上是企业庭所有者与经划理人的市场另交换关系，赖政府的作用拨在于提供建密立健全经理委人市场的政嫂策法律环境朗，而不是具端体规定激励甲条款。各个拦企业的情况依不同，政府闲“恰一刀切皇”换的规