XXXX年高级会计师讲义

第118页第一章财务战略一、财务战略目标（一）发展战略与财务战略发展战略是企业在对现实状况和未来趋势进行综合分析和科学预测的基础上，制定并实施的中长期发展目标与战略规划。财务战略是企业发展战略的一个子系统，是对企业财务活动制定并实施的中长期目标和战略规划。1.发展战略的作用与制定企业制定和实施发展战略，具有以下作用：（1）发展战略可以为企业找准市场定位，明确发展方向；（2）发展战略是企业执行层行动的指南，可以有效避免企业日常经营管理和决策迷失方向，避免或减少盲目决策，浪费资源，丧失发展机会；（3）发展战略是企业管理和内部控制的最高目标，有助于企业强化风险管理，提高决策水平，提升企业经营效率、效果和效益。企业应当在深入分析外部环境和内部资源的基础上，综合考虑宏观经济政策、国内外市场需求变化、技术发展趋势、行业及竞争对手状况、可利用的资源状况和自身优势与劣势等影响因素，制定科学合理的发展战略。发展战略的制定通常分为发展目标和战略规划两个层次。企业发展目标作为指导企业生产经营活动的准绳，通常包括盈利能力、生产效率、市场竞争地位、技术领先程度、生产规模、组织结构、人力资源、用户服务、社会责任等。发展目标应当突出主业，不能过于激进，不能盲目追逐市场热点，不能脱离企业实际，否则可能导致企业过度扩张或经营失败。与此同时，发展目标也不能过于保守，否则会丧失发展机遇和动力。在确定发展目标后，就要编制战略规划，战略规划中明确企业发展的阶段性和发展程度，制定每个发展阶段的具体目标和工作任务，以及达到发展目标必经的实施路径。2.财务战略的特征与内容财务战略作为发展战略的子系统，既是发展战略的重要组成部分，又有其独特性。企业应当通过加强财务战略管理来促进发展战略目标的实现。企业财务战略的特征包括：（1）从属性。财务战略应体现企业整体战略的要求，为其筹集到适度的资金并有效合理投放，以实现企业整体战略。（2）系统性。财务战略应当始终保持与企业其他战略之间的动态联系，并努力使财务战略能够支持其他子战略。（3）指导性。财务战略应对企业资金运筹进行总体谋划，规定企业资金运筹的总方向、总方针、总目标等重大财务问题。财务战略一经制订便应具有相对稳定性，成为企业所有财务活动的行动指南。（4）艰巨性。在企业所有战略管理系统中，财务战略的制订与实施，较企业整体战略下的其他子战略而言，往往更为复杂与艰巨，其中的一个重要原因是“资金固定化”特性，即资金一经投入使用后，其使用方向与规模在较短时期内很难予以调整。再加上企业筹资与投资往往需要借助于金融市场，而金融市场复杂多变，增加了财务战略制订与实施的复杂性与艰巨性。企业财务战略的内容应当根据各个企业的实际情况和发展战略确定，主要包括筹资战略、投资战略、收益分配战略和并购战略等。1.筹资战略。筹资战略是根据企业内外环境的现状与发展趋势，适应企业整体发展战略（包括投资战略）的要求，对企业的筹资目标、原则、结构、渠道与方式等重大问题进行长期的、系统的谋划。筹资应遵循低成本原则、稳定性原则、可得性原则、提高竞争力原则等。企业应当根据战略需求不断拓宽筹资渠道，对筹资进行合理搭配，采用不同的筹资方式进行最佳组合，以构筑既体现战略要求又适应外部环境变化的筹资战略。2.投资战略。投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。在企业投资战略设计中，需要明确其投资目标、投资原则、投资规模和投资方式等。其中，投资目标包括收益性目标、发展性目标和公益性目标等，收益性目标通常是企业生存的根本保证，确保实现可持续发展则是企业投资战略的直接目标，而公益性目标则在近年来越来越被企业所重视，并有利于企业长远发展和维护良好的社会形象。投资原则包括集中性原则、适度性原则、权变性原则和协同性原则等。集中性原则要求企业把有限资金集中投放到最需要的项目上；适度性原则要求企业投资要适时适量，风险可控；权变性原则要求企业投资要灵活，要随着环境的变化对投资战略做出及时调整，做到主动适应变化，而不刻板投资；协同性原则要求按照合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整体上的收益。企业还需要对投资规模和投资方式等做出恰当安排，确保投资规模与企业发展需要相适应，投资方式与企业风险管理能力相协调。3.收益分配战略。从广义来讲，企业的收益需要在其利益相关者之间进行分配，包括债权人、企业员工、国家与股东等。然而前三者对收益的分配大都比较固定，只有股东对收益的分配富有弹性，所以股利分配战略成为收益分配战略的重点。股利分配战略要解决的主要问题是确定股利战略目标、是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大问题。从战略管理角度，股利分配战略目标为：促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价，保证公司股价在较长时期内基本稳定。公司应根据股利分配战略目标的要求，通过制定恰当的股利分配政策来确定其是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大方针政策问题。4.并购战略。企业实施并购战略通常可以达到快速实现战略和经营目标、扩大市场份额、补充或获得资源与能力、获得协同效应等目的。在实施并购战略时，企业要合理评估并购战略可能带来的风险，比如难以对目标企业进行正确预测与评估、实现协同效应的条件过高、需要承接一些不需要或者不必要的附属业务、并购义务过重等，为此企业在实施并购战略时应当充分评估目标企业的情况，合理估计并购价格，制定合适的并购方式和策略，以确保并购后的整合能够成功，协同效应能够实现，从而为企业整体战略的实施奠定基础。臂（二）怜财务战略目叹标的作用与圈内容顿财务战法略目标的作层用是贯彻落婶实企业发展枝战略、明确抹企业财务管作理与决策的革发展方向、谦指导企业各枪项财务活动低。它是做好薄财务战略规五划、制定财碗务战略并组照织实施的前银提。罚财务战族略目标通常涌有持续盈利窜能力目标、胀长期现金流绳量现值目标殃、企业可持模续成长目标差和经济增加爷值最大化目炊标等。财务察战略目标既倚从属于企业恭发展战略目乒标，也从属碰于企业财务爬管理目标。想通常来讲，统财务管理目勇标包括利润嫁最大化、每仔股收益最大槐化、股东财择富最大化等术。财务战略还目标是财务挨管理目标的敢具体化，而泉且更加侧重耻于长远目标罪和可持续发脱展。斧1.持糟续盈利能力明目标润创立企殖业的主要目偏的是盈利，哭盈利是反映点一个企业综滴合能力的一盲项重要指标催。持续盈利沃能力目标要练求企业把持众续获利作为议其财务战略戚的目标，企遇业赚取的利准润越多，就匠表明企业财杨富增加得越摔多，就越接勉近企业的发渣展目标。旺持续盈予利能力目标悬的优点是：当（1）盈利激能力的计算拾以会计核算蜘为基础，比题较容易量化龄和验证，也友相对比较可决靠；（2）捕指标直观，昼比较容易考铁核；（3）扬将盈利目标剧及其可持续杆性融为一体摸，在一定程堡度上可以防怀止企业的短根期行为或者斗片面追求短唱期利润的行抱为。嫌持续盈巩利能力目标束的缺点是：激（1）没有谣考虑货币时骤间价值和资咳本成本，容抬易导致盈利楼指标虚高，翠业绩反映不记实；（2）立没有考虑所辆获得利润和烦投入资本之倡间的关系，狡企业通过不锐断追加投资状以获取持续捧盈利，和企将业在资本一功定的情况下刮通过提高现啦有资本利用偿效率以达到锤持续盈利目绞的是不同的戴，但是持续厅盈利能力财班务战略目标棚在这一点上担并不清晰；趣（3）没有招考虑获得的药利润所承担圾的风险，比引如，实现的茎销售利润所捕形成的应收替账款的收账匠风险，获得兴的投资收益慎所承担的市糟场风险，相跨关资产的流次动性风险等峡。雕2.长颂期现金流量宗现值目标咳在长期滔现金流量现您值目标下，鹰企业财务战冠略决策者的医工作核心是嗽有效管理现迫金流量，其溉财务战略目把标是促使归谎属于企业所畏有者的预计持未来现金流腊量现值最大绳化。企业的钢长期所有者枯不仅关心企陷业的盈利能渡力，更关心候企业长期净企现金流量，研因此，长期唉现金流量越紫充裕，表明旧企业财务实继力越强，所莲有者的真实阵回报就越高扬。炒长期现窄金流量现值练目标的优点掠是：（1）怖考虑了货币投时间价值和昌资本成本，济使业绩目标程更加客观合科理；（2）里考虑了收账搂风险等，可烦以有效避免保财务目标偏墙重于会计利起润，便于降嫩低资金风险遮；（3）有乘助于实现企则业价值最大堂化，协调企躲业管理层和浩所有者之间厚的利益矛盾档。帜长期现柏金流量现值痕目标的缺点淹是：（1）验未来现金流峰量的可控性忙和预测性相脸对较差，影屡响该财务战障略目标的可修操作性；（腾2）容易导岂致企业为了柜追逐现金最谎大化而影响惠资金使用效闭率和财务管传理效率；（索3）该目标辨有时难以与眼企业的生产左目标、销售叼目标、成本页目标等相协卖调，从而影系响容易出现惭与实务相脱师节的情况。满3.企本业可持续成堵长目标尿企业可军持续成长目扩标认为，在勒现代市场经静济中，企业扎发展的可持唱续性比管理颂效益和效率券更为重要，鸭企业财务战晒略的基本目早标应当是追暴求企业的可预持续成长。集成长是企业姜存在和发展忙的基础和动施力，追求成世长是财务战丰略管理者精植神本质的体木现。从财务纺角度看，企四业的成长性污是提高盈利谊能力的重要暑前提，是维愧持长期现金罚流量的基础锈，是实现企辱业价值最大枝化的基本保炕证，成长能骄力往往成为贱财务能力体覆系中最为核切心的能力。既企业可造持续成长目矿标的优点是桑：（1）综蛇合考虑了各组方面因素，夏最切合企业话整体发展战疮略目标要求辣；（2）能巾够有效解决肃企业长期协菌调发展问题改，避免单一牌财务指标目腐标的局限性寻。针企业可失持续成长目速标的缺点是领：（1）在吉财务上较难德量化，目标顺过于笼统，绳容易与具体揭财务目标和朴活动相脱节鹊；（2）受泄经济不确定翼性和经济周商期、产业周但期及产品生贿命周期的影剩响，要始终名保持可持续胖成长有很大崖挑战性。汇4.经顺济增加值最抗大化目标沫现代企找业战略财务择管理要求企明业建立以价我值管理为核付心的战略财缴务管理体系纵。价值管理颂是一个综合蜻性的管理工隆具，它既可自以用来推动置价值创造的耗观念，深入弟到公司各个纸管理层和一目线职工中，陪又与企业资逗本提供者（矩包括企业股子东和债权人笋）要求比资辩本投资成本咐更高收益的学目标相一致制。经济增加飘值最大化目营标可以满足兆价值管理的千要求，有助领于实现企业春价值和股东淋财富的最大稍化。汉经济增转加值（EV庭A）是企业单投资资本收果益超过加权绸平均资本成嫁本部分的价银值，或者企番业未来现金猜流量以加权活平均资本成创本率折现后扑的现值大于贩零的部分。出经济增槐加值最大化崭目标的优点幕是：（1）金考虑了资本铺投入与产出继效益；（2恭）考虑了资豪本成本的影觉响，有助于扰控制财务风墙险；（3）各有助于企业学实施科学的霸价值管理和束业绩衡量。悟经济增捆加值最大化矩目标的缺点些是：（1）毕对于长期现衬金流量缺乏屈考虑。（2涉）有关资本坛成本的预测越和参数的取屯得有一定难尺度。国（三）剩财务战略目台标选择下现代企波业财务管理算正逐步转向精价值创造和扮以价值最大妻化为基本目搭标。因此，秧在现代经济照环境下，财龟务战略目标搅的选择应当德以价值为基海础，综合考主虑各方面因闹素，来设计拥企业业绩的揭衡量指标体筝系和具体的辞发展目标。唐在传统的业询绩衡量标准腊中，产量和岛市场份额等框指标在提供等财务业绩信荣息方面存在达较大缺陷，寄有可能出现佳在亏损的情诊况下还增加涝产量和市场爪份额的情形士，从而不能僻及时反映出转企业价值已猎遭受损害。香其中，产值卸、销售收入绍及其增长指感标，忽视了于生产成本和话销售费用、羊管理费用等窝，会计净利仗润、每股收渗益指标只注驰重账面利润冷，忽视了资炎本成本等。彻在价值区管理理念下溜，企业可以嘱设计一套以惭价值为基础构的财务和非秀财务业绩衡到量指标体系肚，作为管理世层实现其战酱略目标而应奥当完成的指概标。这些指涌标衡量的目蛾标与价值管束理战略目标雅一致，并可螺以对传统的隐业绩衡量指届标起到很好所的补充作用免。关键性的气非财务业绩驳衡量指标主足要包括设备其利用率、生伞产周期、交售货成本及其倡时间、应收懒应付款项周呢转率、单位蠢产品成本、呢劳动生产率蚕和废品率等胜。在实务中歉，企业选择窑财务战略目光标，可以以消经济增加值霞最大化为核怨心，再辅以残长期盈利能秩力、长期现盐金流量现值首等目标。沫（四）称不同发展阶蚀段的财务战悬略司企业财行务战略管理身的目的之一膊就是控制企津业的总体风能险（包括经予营风险和财植务风险）。滩经营风险和宰财务风险都症高的战略会孤使企业的总桂体风险处于吐很高的位置墙，增加企业能破产的可能小性，从而会凡使企业的评泻估等级降低怀，不利于企获业的健康成湿长。经营风砌险和财务风肚险都低的战铜略尽管可以究控制企业的让总体风险，穿使企业的总匙体风险处于魂一个较低的丑水平，但企度业价值在股尚市上往往被袖低估，很容芹易受到“猎代食者”的关另注或者被敌枣意收购。企浊业管理当局抓往往使企业隆的财务风险号与经营风险逮作反向搭配坝，使财务风晒险服务于经购营风险。薄为了控工制企业的总宝体风险，企燕业在不同的乳时期应当运罢用不同的财史务战略。与1.在妇企业生命周药期的创立期顶，由于企业龄未来的经营昂情况具有极灭大的不确定拜性，因此企叮业的经营风殃险往往很高哲。对大多数盾企业来说，桑这时的经营三风险控制比犬财务风险控瞧制控制更为塌重要。因为烈再好的融资已方案也不能碌代替企业的逐经营战略使应企业取得成糕功，如果企摧业的基本业纯务经营不好搁，那么最好竖的融资方案疾也仅仅是延演缓它的灭亡陶而已。因此原，在创立期片，企业的融五资来源一般掠是低风险的顺权益资本。盘股份制企业词可以通过发口售股票方式棍吸引风险投谜资者进行融驶资，有限责咱任公司可以嗽通过实收资蕉本进行融资府。这时企业锣的资金需求膜很大，内部史积累一般满田足不了资金决缺口，股利沸政策基本偏柜向于低股利帝甚至是零股短利政策。风点险投资者承侵担巨大风险蝇所要求的回寄报主要来源抬于股价的上涂涨所带来的奴未来出售股盆票的收益。倡2.在义企业生命周但期的成长期欺，产品试制胖成功，销售剑规模将快速劣增长，企业杀的经营风险捧有所降低，倡公司战略应独当调整到营晃销管理上来挎。此时的企修业仍然有很禾大的资金需豪求。不同的姿是，这时的胀企业的经营桐风险已经大淹大降低，可发以进行一定编的负债融资洋。由于这一叼阶段的企业毯的评估等级迎有所建立，辜为了获取低柄成本和高弹穗性的资金，慎企业可以采辽取发行诸如耕认股权证、甚可转换债券原等证券的方扬式进行融资鸦。在此阶段阁，企业也开川始产生现金贷流入，可以梅提高股利分纹配水平以吸丢引新的投资讲者。处于成盖长期的企业珠的融资来源遥主要是新进剖入的投资者慰所注入的资贴金和少量负捉债所筹集的伟资金，资产称负债率开始指升高，以利助用财务杠杆率效应。此外混，公司的光骂明前景还驱森动着股票价棉格上涨。构3.在宗企业生命周牙期的成熟期疤，企业战略右出现重大调纱整，由以前巴的关注市场垄和市场份额返转移到关注简盈利能力和雀获取利润上蕉来。这时，懂企业的经营克风险很小，帝也产生了大蛮量的现金流止，同时企业越的再投资机迎会变得狭窄纽，资金需求街降低。企业志开始大量利种用负债进行文筹资，以利缓用财务杠杆则效应，进行翁合理避税，往因而资产负套债率变高。卸由于再投资司的机会减少出，企业很难振找到能够满升足股东原先雨要求的预期红报酬率的投虽资项目，所甲以企业会提垂高股利支付守率，把富余匹的资金分配核给股东，以钉实现股东财侵富的最大化键。此时，股最票价格趋于同平稳。舅4.在业企业生命周开期的衰退期抬，企业逐渐且从行业中退坦出，销售业抽绩开始下滑吨，高额的固护定成本使得却企业很快陷泥入亏损的境俯地，因而公可司的财务战奶略应当转向掉考虑使用短浴期资金上来分。在此阶段晕，企业的资暮金来源渠道做主要是借款趁，以进行合巨理避税，最川大限度地提粪高企业利润趟。在衰退期瓣，企业慢慢覆地濒临倒闭席，现金净流谁量减少，所沃产生的利润盲基本上都会京通过股利的哲形式分配给朴股东。锤着二、财务战萝略规划优（一）梁财务战略规物划的作用卡财务战吓略规划是根膏据企业确立短的财务战略倚目标对企业榨未来发展所陵作的谋划。表企业应当在录全面评估当末前财务状况旨和生产经营鞠能力的基础瞎上，分析与尺既定财务战却略目标之间廊的差距，然欣后指出企业显为达到目标盼应当采取的享措施和行动雨。财务战略莫规划是企业豆组织实施财路务战略的重鄙要基础，在才企业财务管嘴理中具有十还分重要的作鼠用。宵1.财厕务战略规划阅通常需要根塘据未来发展钻可能出现的稳不同情形，磨比如在最差祥情形、一般穗情形和最好非情形下，对恢企业财务发值展态势做出处估计和假设歇，从而做出遇相应的财务竿规划，有利尿于提高企业极的应变能力止和防范风险凝的能力。还2.财呢务战略规划岭通常需要明待确企业不同仙生产经营活撕动的投资计末划与企业可肿行的融资方认案选择之间蚕的关系，从盐而有利于企旋业优化资本堆结构，强化迅资产负债匹煌配及其管理棚，提高企业饿营运能力。伪3.财绳务战略规划纲通常需要针情对意外事件杰的出现应当谜采取的举措业和对策做出腔规划，从而挤尽可能避免构企业财务业靠绩的大起大虎落，有利于滴促进企业长辞期可持续平旨稳发展。括（二）罚财务战略规逗划的基础贼企业财侍务战略规划茧应当遵循目挖标导向、因娱地制宜、随纱机应变的原河则，即针对绳不同企业因堆其规模、产乖业分布、产耗品类别、营透销模式、国伙际化程度等煤的不同而应法有所不同，哑从而确保财苏务战略规划化的长期性、驱综合性和针劫对性。为确隆保财务战略倚规划的高质毛量，企业应达当做好以下那基础工作：储1.营村业额（销售缴额）预测原所有财决务战略规划视都要求进行醒营业额（销礼售额）预测酷。基于未来斤经济状况的铲不确定性，场企业应当根贺据未来宏观好经济发展趋把势、产品或众者业务发展以规划、有关贼市场供求状昌况等做好营滚业额（销售般额）的预测渗。米2.试盒算报表贿企业应评当根据财务矩战略目标和警营业额（销欺售额）预测丸等，编制试课算的资产负培债表、利润渗表、现金流揭量表等，从冲而为企业整闭个生产经营炒和投融资安且排奠定基础谱。氏3.资捐产需要量瞒企业应蚂当根据财务或战略规划要随求，确定计近划的资本性梦支出和净营准运资本支出共，从而确定合企业为实现枕财务战略目垫标所需要的半资产总额及宏其构成。忽4.筹承资需要量洗企业应举当根据财务居战略规划要宏求尤其是资驾产需要量，名确定所需要促资金总额、祝资本结构、锅筹资方式和桨相应的筹资勉安排等。肯5.追语加变量镜企业应弟当根据财务档战略规划要席求做好追加蛛变量的预计无工作。比如筐企业在进行榆财务规划时跨，预计营业灭额（销售额队）和成本费钩用按照某个蒜比例增长，峡预计资产和贪负债按照另逗一个比例增移长，在这种巡情况下就需沿要增加其他丸变量（如发境行在外的股钩票增长率）趋来加以协调震，这个变量搅就是追加变疏量。在某些库情况下，追缸加变量的预腰测是做好资秆产需要量、刻融资需要量侵的预计和有息关报表的试姨算平衡所必偷不可少的。而6.经圈济指标假设顾企业应止当明确在整雁个计划期间苏里所处的经慎济环境，并染据此做出相桥应的有关经目济指标假设愉。度（三）控财务战略规凑划的内容秃财务战绣略规划的内不容包括投资复战略规划、垃筹资战略规挡划、财务发页展规划、资票本结构规划求、研究与开遵发规划等。踩其中最核心惩的是投资战茎略规划和筹之资战略规划疗。成1.投今资战略规划咱企业广方义的投资战臣略包括直接共投资战略和起间接投资战嗓略，投资战她略规划需要饶做好这两方咱面的战略规季划。南（1）去直接投资战钉略规划勒直接投弄资是指企业挑为直接进行券生产或者其抹他经营活动旨而在土地、吩固定资产等块方面进行的塑投资。它通清常与实物投默资相联系。却直接投资战胜略规划需要仗以企业的生敢产经营规划庙和资产需要霸量预测为基门础进行，继剪而确定企业担需要直接投爱资的时间、牌规模、类别殃以及相关资乞产的产出量洞、盈利能力态等，以满足守企业财务战厕略管理的需殃要。澡（2）贱间接投资战誉略规划茂间接投叉资是指企业那通过购买证拍券、融出资推金或者发放亡贷款等方式浮将资本投入忧到其他企业催，其他企业廊进而再将资考本投入到生忌产经营中去雀的投资。间芦接投资通常明为证券投资烧，其主要目愤的是为了获肝取股利或者闻利息，实现臣资本增值和闹股东价值最叨大化。间接咽投资战略规逝划的核心是份如何在风险象可控的情况甲下确定投资馋的时机、金棉额、期限等欺，尤其是投该资策略的选押择和投资组肤合规划。按绪照现代投资温理论，组合鸽投资是企业亚降低风险、但科学投资的泰最佳选择，西即企业并不区只是投资一已种证券（或丛者一种金融吴资产），而绒是寻求多种招证券（或者疗金融资产）秀组合的最优神投资策略，什以寻求在风佳险既定情况名下投资收益罪最高，或者池在投资收益搂一定情况下伙风险最小的渠投资策略。顶间接投资组获合战略规划男通常主要包吐括债券投资掉组合战略规妖划、股票投澡资组合战略篮规划和混合域投资组合战胸略规划等。谜骄①帽债券投资组么合战略规划方债券投症资组合战略备规划主要取步决于两个因弯素：投资者躺对债券市场择效率的看法服和投资者对屠风险的偏好歪程度。据此所，债券投资遍组合战略规反划通常可以功分为积极和朵消极两类，重当投资者认微为市场是有控效的，就会收选择消极的田投资组合策巴略；当投资唉者认为市场知是无效的或思者效率较低刷的，就会选补择积极的投特资组合策略源，以获取无笋效率或低效千率市场带来绵的额外收益藏。积极策略向的重点是预除期影响资产色表现的因素停，而消极策私略则较少用柴到预期。融死②死股票投资组帆合战略规划爱在任何剧股票市场上活，股票通常筒都可以分为部四种类别：趟一是高价值禾型；二是高脏增长型；三测是低价值型拼；四是低增晃长型。作为铅价值管理型奏企业，在进友行股票投资鹅时，无疑将扇追逐高价值骡型和高增长烫型股票或者诸是两者的组定合。而衡量循股票投资价个值及其成长移性的指标通以常有市盈率趣（每股股价墙/每股收益陡，即P/E猛）和市净率叹（每股股价闯/每股账面辜净资产，即烤P/B），起一般认为，芹较高的企业别收益及其增迟长率将增加罢企业的净资势产及其成长胆性，假设市必盈率或者市退净率不变，绸如果被投资略企业收益增甘长或者净资帖产增加，就售表明股票价题值将上升，脸因此，对于浩高价值型或符者高增长型漠股票投资者服来讲，将非炉常关注企业屠收益和净资娘产的成长性罪。叠价值型苏股票投资通版常可以分为采低市盈率型仅、反向型和首收益型等，西对于低市盈希率型股票投圆资，企业通竞常集中关注相每股收益指涛标并投资于茅市盈率相对分较低的股票篇；对于反向赏型股票投资壳，企业通常适集中关注企赛业账面净资金产价值并投魂资于市净率指相对较低的有股票；对于熊收益型股票爽投资，企业果通常集中关忌注周期性公欺司股票，投反资那些当前冲收益很小甚蝇至亏损但未胸来投资收益笛前景看好的铅股票，以谋随求获取股票汗投资的差额按回报。董增长型捏股票投资通序常可以分为杂持续增长型击和收益加速迎增长型等，崖对于持续增块长型股票投润资，企业通炉常集中关注次并购买收益顾具有稳定持驻续增长特点敞的公司股票泉，但不一定踢是业绩突然掘有爆发性增渡长的公司股白票；对于收君益加速增长渴型股票投资狐，企业通常塌集中关注并催购买具有收贝益加速增长苍预期的公司仓股票。贼企业也福可以根据风年险管理水平帽和对市场的恒合理估计，誉兼顾价值型赶股票投资和现增长型股票纹投资，做好联混合股票投畜资规划。裤将股票趟划入不同投际资风格种类皆的方法通常轿叫做风格分炒类体系。假听定仅采用市互净率这一标箱准将股票划印分为价值型帐和增长型，日可按顺序采哲取如下步骤萌进行：选择这股票范围；臂计算选择范德围内所有股文票的总市场幼资本化比率疯；计算范围葵内每只股票阀的市净率；安将股票按照秩从最低市净冶率到最高市钱净率进行分概类；从低市仿净率到高市揉净率股票计阳算累积的市小场资本化比偿率；选择市辨净率最低的赖股票，直到辣第2步计算爽的总市场资昨本化比率达头到50%为探止；将第6插步找到的股傅票定为价值时型股票；将悼范围内剩余朽的股票划归单为增长型股和票。芽在实务演中，企业可裂以综合考虑失市盈率等其蠢他变量作为什分类标准，翼或者可以在历价值型股票事和增长型股慈票之间再增摸加中间型股枪票的类别等挥。桨涉③诊混合投资组砖合战略规划歪混合投慕资组合战略清规划是根据两企业风险偏截好情况和可牵供选择的投撕资品种，将忧债券品种和县股票品种组视合在一起进贴行投资的战此略规划。筝2.筹丸资战略规划权筹资战神略规划主要梦解决筹集资蚁金如何满足条生产经营和繁投资项目的莫需要以及债卡务筹资和权沃益筹资方式宁的选择及其霞结构比率的胀确定等规划饲问题。企业伍在进行筹资晒战略规划时逆，要根据最焦优资本结构幸的要求，合稼理权衡负债惨筹资比率和震权益筹资比起率。一般情鹿况下，企业乓为了获取财面务杠杆利益撞，在风险可捡控的情况下烟，将会选择快采用负债融箱资，但如果躬企业财务风传险较大，负返债资本成本闭较高，企业直通常选择增掩发股票等权园益融资较为纷合适。凤企业在崭具体进行筹箭资战略规划朵并选择筹资鬼方式时，应谋当综合考虑干维持财务的嚷灵活性和筹笨资决策对股较票价格及企朽业价值的影姜响。具体来疮讲，企业筹虹资战略规划肺可以分为以发下两种：号（1）袋快速增长和科保守筹资战卸略规划穷对于快短速增长型企咬业，创造价图值最好的方愧法是新增投政资，而不是守可能伴随着砍负债筹资的瞧税收减免所陪带来的杠杆逗效应。因此古，最恰当的址筹资策略是娘那种最能促度进增长的策肌略。在选择错筹资工具时雄，可以采用名以下方法：输孕①圣维持一个保唉守的财务杠材杆比率，它肺具有可以保庙证企业持续拾进入金融市大场的充足借刻贷能力；干努②逃采取一个恰拌当的、能够影让企业从内砍部为企业绝邀大部分增长霜提供资金的棕股利支付比熄率；妈掩③振把现金、短奋期投资和未圾使用的借贷馆能力用作暂驴时的流动性快缓冲品，以己便于在那些抱投资需要超芒过内部资金姜来源的年份暮里能够提供魂资金；愈浩④她如果必须用冬外部筹资的绒话，那么选慕择举债的方寨式，除非由复此导致的财变务杠杆比率馆威胁到财务旧灵活性和稳拣健性；锈冲⑤蓄当上述方法贸都行不通时骨，采用增发彩股票筹资或钢者减缓增长于。拢（2）品低增长和积贱极筹资战略挡规划旷对于低速增长型企业赌，通常没有尸足够好的投春资机会，在映这种情况下抱，出于利用傲负债筹资为牢股东创造价生值的动机，垂企业可以利夕用良好的经遮营现金尽可声能多地接入肿资金，并进悔而利用这些棉资金回购自头己的股票，知从而实现股美东权益的最蹦大化。这一贫筹资战略规宏划为股东创翠造价值的方和法通常包括丙：拆怜①党通过负债筹温资增加利息颈支出获取相照应的所得税饱利益，从而贴增进股东财租富；汪桑②礼通过股票回各购向市场传息递积极信号籍，从而推高地股价；谢乔③剥在财务风险回可控的情况您下，高财务剩杠杆比率可缎以提高管理荷人员的激励低动机，促进丧其创造足够普的利润以支折付高额利息棕。邪果三、财务战座略实施径（一）迈财务战略实眯施的组织母财务战耐略的实施涉和及企业的各傻个部门和相牺关人员，做程好财务战略雁实施的组织馋工作是财务扎战略能否有克效贯彻落实赠的重要前提气和基础。浙1.财守务战略实施烘的组织结构蛇影响因素比财务战戴略实施的组吵织结构应当蹄考虑以下因跑素：竹（1）桐企业发展战疾略的要求。挡（2）仿企业经营所氧处的环境。揪（3）控企业所采用捏的技术。日（4）愿企业人员和幕文化。怒2.财纸务战略实施疾的组织结构象类型切财务战我略实施的组挎织结构类型箱主要包括创燕业型组织结茧构、职能制孩组织结构、下事业部制组农织结构等。浴（1）胞创业型组织僵结构狱创业型矛组织结构是锻多数小型企来业的标准组欧织结构模式案。在这种组定织方式下，灭企业的所有忽者或者管理券者对若干下斩属实施直接传财务控制，枯并由下属执似行一系列财勇务及相关工瞧作任务。燃（2）史职能制组织神结构扰职能制驰组织结构是刺组织结构中葬的典型模式咽。在这种组裳织方式下，丽企业不同部径门有不同的蜂业务职能，砌在统一的财营务战略目标扯和规划下，辅营销部门负酷责产品的营端销和推广；她生产部门负热责生产客户溜所需产品；劣财务部门负绢责核算和控双制财务活动浊等，有关财救务战略的具燕体目标和措贿施需要细化印和落实到具蜂体的业务部勺门中。膀（3）屡事业部制组今织结构脂事业部粪制组织结构笑主要适用于嘱有多个产品握线或者消费晕者市场区位巡不同需要跨号区经营的企储业。在这种塞组织方式下扭，企业需要拆按照产品、泽服务、市场砖或者地区定富义出不同的多事业部，然困后把财务战悉略目标、任沙务和规划要般求细分到各婶个事业部，异由事业部负橡责运营、协腹调、控制等惹工作，并以促事业部为基壁础进行财务蔬和非财务的患考核。位在企业稍管理实践中此，根据多元珍化管理需要均，还有战略颂业务单位组军织结构、矩走阵组织结构湿、控股企业已/控股集团拐组织结构等选。帐（二）眼财务战略的修实施与监控匪企业应扣当根据财务饭战略，制定奥年度财务计欲划，编制全命面预算，将渠财务战略分爱解、落实到尼产销水平、谱资产负债规腊模、收入及腥利润增长幅最度、投融资罩安排、投资漂回报要求等妨各个方面，陵确保财务战怨略的有效实丛施。怜企业需决要做好财务赞战略的宣传县、教育培训拒工作，将财擦务战略及其止分解落实情解况传递到内肝部各管理层妙级和全体员谷工。座企业财欲务战略实施拆过程中，企疲业管理层和倍财务部门需猾要加强对财聪务战略实施毒情况的监督馒检查和动态贞监控，定期染收集和分析拥相关信息，铜对于明显偏愉离财务战略愁的情况，应艳当及时进行汇内部报告；触由于经济形寻势、产业政线策、行业状票况、不可抗惧力、企业发酱展战略等因纲素发生重大汪变化，确需佣对财务战略盆做出调整的瞒，应当按照征规定程序调拍整财务战略资。患第二章企奥业并购玩企业并础购是资本运惠作的主要方假式，是企业罩实现快速扩召张的重要途杀径，包括兼繁并和收购。兼兼并是指两站个或两个以推上独立的企与业合并组成嫩一家企业，狐通常表现为俭一家占优势罪的企业吸收墓其他企业的皂活动。收购法是指一家企抬业购买另一该企业的股权馒或资产，以于获得对被并卡企业资产的跨所有权或对起被并企业的傍控制权。收严购与兼并的颜不同点主要洗在于，收购砌的情况下，照交易完成后辈被收购的企员业即目标企雅业不会丧失迟其法人资格注。吵艘一、企业并乎购的动因与责作用聚（一）载企业并购的暂动因慎企业从累事并购交易候，可能出于惜各种不同的石动机。主要碗包括以下几奴个方面：杆1.企府业发展动机泳在激烈宋的市场竞争丢中，企业只菜有不断发展眼才能生存下予去。通常情凝况下，企业鼠既可以通过腊内部投资、许资本的自身惑积累获得发驱展，也可以刻通过并购获幅得发展，两剃者相比，并肆购方式的效姻率更高。新（1）聪并购可以让喘企业迅速实每现规模扩张鼓。企业的经极营与发展处吉于动态的环贡境之中，在抗企业发展的椅同时，竞争恰对手也在谋裂求发展，因任此在发展过跌程中必须把仔握好时机，扶尽可能抢在查竞争对手之愿前获取有利壮的地位。如沿果企业采取填内部投资的础方式，将会塞受到项目的降建设周期、搁资源的获取驱以及配置方山面的限制，蔑从而制约企雄业的发展速乱度。通过并龄购的方式，拉企业可以在矮较短的时间搁内实现规模叼扩张，提高漏竞争能力，井将竞争对手旗击败。尤其遮是在进入新平行业的情况床下，通过并样购可以取得纲原材料、销甘售渠道、声己誉等方面的赵优势，在行束业内迅速处汉于领先地位借。碧（2）公并购可以突亏破进入壁垒阵和规模的限荷制，迅速实够现发展。企绣业进入一个钱新的行业会立遇到各种各臂样的壁垒，辜包括：资金窗、技术、渠林道、顾客、呜经验等，这咱些壁垒不仅侵增加了企业值进入某一行蕉业的难度，刑而且提高了极进入的成本辅和风险。如兔果企业采用翅并购的方式录，先控制该高行业的原有稍企业，则可根以绕开这一耕系列的壁垒票，使企业以踢较低的成本般和风险迅速将进入某一行药业。另外，斯有些行业具暑有规模限制损，企业进入中这一行业必生须达到一定厨的规模。这丛必将导致新秤的企业进入泛后产生生产隙能力过剩，筐加剧行业竞界争，产品价广格也可能会滤迅速降低。鉴如果需求不康能相应提高偶，企业的进后入将会破坏唇这一行业原剥有的盈利能魄力，而通过册并购的方式堂进入某一行倦业，不会导内致生产能力灶的大幅度扩钓张，从而使释企业进入后沉有利可图。咱（3）宪并购可以主详动应对外部封环境变化。苏随着经济全幕球化进程的舅加快，更多白企业有机会摆进入国际市席场，为应对盗国际市场的秘竞争压力，挎企业往往也客要考虑并购白这一特殊途测径。企业通尝过国外直接愧投资和非股默权投资进一往步发展全球哥化经营，开栋发新市场或壳者利用生产订要素优势建征立国际生产丘网，在市场判需求下降、肌生产能力过井剩的情况下抚，可以抢占熟市场份额，竹有效应对外哄部环境的变拘化。续2.发质挥协同效应围并购后遵两个企业的纷协同效应主骂要体现在：沾经营协同、鞠管理协同、膛财务协同。赛（1）幕经营协同。孤企业购并后汪，原来企业馒的营销网络畅、营销活动取可以进行合询并，节约营幕销费用；研稠究与开发费购用可以由更踩多的产品分点担，从而可脚以迅速采用添新技术，推密出新产品。即并购后，由叉于企业规模拳的扩大，还超可以增强企悉业抵御风险厘的能力。银（2）卸管理协同。穴在并购活动索中，如果收左购方具有高远效而充足的雾管理资源，及通过收购那则些资产状况迅良好但仅仅热因为管理不棋善造成低绩勾效的企业，未收购方高效摆的管理资源久得以有效利倒用，被并购运企业的绩效默得以改善，掩双方效率均席得到提高。屠（3）鬼财务协同。弓并购后的企奸业可以对资残金统一调度第，增强企业符资金的利用墓效果，管理印机构和人员授可以精简，芬使管理费用季由更多的产抽品分担，从聋而节省管理蓝费用。由于因规模和实力威的扩大，企泡业筹资能力跃可以大大增勒强，满足企雄业发展过程争中对资金的房需求。此外宾，企业通过微并购可以实淋现合理避税捷。如果被并剩购企业存在恳未抵补亏损叨，而收购企付业每年生产阀经营过程中朋产生大量的宪利润，收购艺企业可以低眉价获取亏损欠公司的控制流权，利用其袄亏损抵减未粱来期间应纳重税所得额，矛从而取得一核定的税收利醋益。胸3.加锐强市场控制中能力熟在横向丛购并中，通筑过购并可以骤获取竞争对法手的市场份初额，迅速扩也大市场占有抖率，增强企招业在市场上营的竞争能力粱。另外，由寻于减少了竞达争对手，尤迅其是在市场锁竞争者不多拨的情况下，泥企业可以增济加议价能力乌，以更低的晌价格获取原帜材料，以更障高的价格向住市场出售产恰品，从而扩椅大盈利水平蜡。料4.获勒取价值被低状估的公司辉证券市亮场中公司股茅票的市价总辈额应当等同策于公司的实参际价值，但毯是由于环境召的影响、信万息对不对称取和未来的不施确定性等方摧面的影响，洪上市公司的培价值经常被吸低估。如果冲企业认为可插以比被并购蝶企业原来的掌经营者管理毙的更好，则牺收购价值被球低估的公司钞并通过改善归其经营管理锦后重新出售祸，可以在短询期内获得巨模额收益。兆5.降脖低经营风险掀企业在聪追求效益的拴同时还需要并控制风险，弃控制风险的妖一种有效方每式就是多元刑化经营。多男元化经营既彻可以通过企活业并购来实犯现，也可以究通过内部的将成长而达成涛，但通过并台购其他企业锻，收购方可损以迅速实现鞭多元化经营倍，从而达到法降低投资组誓合风险、实另现综合收益蜜的目的。翼（二）写企业并购的测作用催1.通燕过企业并购渔实现经济结仪构战略性调翠整敌通过企猪业兼并，优斩势企业并购昏劣势企业，享朝阳产业的捷企业并购夕剧阳产业的企泡业，淘汰一脂些效益差、域管理落后、供从事长线产温品生产的企逢业，发展一干些效益好、蚀管理先进、暖从事短线产芳品和新兴产夹品生产、有修技术、有市霜场前景的企指业，促使资钞金从衰落的作行业流入新抄兴的行业，窃使生产要素诵得到了充分煎流动，加快崇了资本退出番传统产业的怎步伐，加速捧了资本的积泄累过程，增螺强了优势企嘱业的实力，梢促进了规模炼经济的形成煮；同时，在墓客观上促进睛了行业结构填和产业结构妹的优化和升稠级。圈2.通设过企业并购邻促进资产流手动、扩大生收产规模、提抱高经济效益讽企业并输购是将企业禾作为物质资厦本、人力资煌本、文化资族本的综合体顿推向市场，概这些资源基煎本属于存量流资产的范围担，这些存量叛资产一旦推齐向市场，在请全社会乃至店世界范围内旱优化组合，锡沉淀的资产国就会焕发活灵力。通常情苹况下，两家肚企业经过并下购后的总体斤效益大于两魔个独立企业酿的经济效益移之和。同一巷行业的两家颈企业并购可容以减少管理招人员从而减芦少单位产品燕的成本；从芳而实现规模薪经济效益，裕因为一个企灿业可以利用励另一个企业嫁的研究成果幼，以节省研价究工作费用冈；在市场营督销上，还可栏以节省广告确和推销费用吉；可以大宗跳采购，节省洒采购费用；碗另外，还可先以降低资本朱成本，降低走发行股票的仁成本等。不性同行业的两槐家企业并购灌能增加企业少生产的产品先种类，实现拌经营多样化械，从而有可尸能减少企业源的风险。另胶外，小企业痒常常资金短味缺，容易破赵产，但企业项并购后，由闹于两家企业崖的资金可以剃互相融通，垦发生财务困京难的风险就令大大降低了府。适3.通躲过企业并购税实现资本和括生产的集中浆，增强企业区竞争力歇企业并腹购的过程就皂是生产要素城及经济资源摧的重组过程异，一方面能匪够促进经济岩资源向更高吨效益的领域于转移，实现悼生产和资本镰的集中，另袄一方面能够搞使并购后的救企业实现优呈势互补，增筐强企业的资多金、技术、嘉人才、市场协优势，提高焦经济资源的梨利用效率和血获利能力，跑取得规模经组济效益，从捡而成倍壮大涉企业实力，晨快速发展成辉为大型企业刘集团，提高腥在行业产值躁、销售额中厅所占的比重绵。从宏观上楼，有利于提眼高产业集中晓度，发挥大枯企业在行业渐中的先导地老位，集中优嘱势开发新产焦品，从而促诚进产品的升享级换代。辩4.通白过企业并购续推动国有企夸业改革染国有经纱济是我国经示济的主体，越国有企业在与国民经济大跌多数领域中异发挥着主要奥影响力。我佳国的国有经排济存在着分富布广，行业迎、地域分布派不合理等不鞭足，一定程扇度上造成了枯国有资产存灰量不合理、线使用低效、腐大量闲置及腰流转不畅等困问题。在国中有企业改革折过程中，利山用并购完成山部分国有企昂业的退出和阅重新进入过载程，促进民拒营经济发展痛，提高经济三活力，实现眯传统产业收劳缩与新兴产梦业扩张同步查、国有经济丽有目的地进辉入与退出同敲步，加速国医有企业改革义。断5.通岸过企业并购穿促进文化融煮合与管理理订念的提升翁企业并迅购要想获得拘成功，就必眨须对并购企庙业和被并购去企业的生产兔要素、管理丝要素和文化农要素进行一俘体化改组。静具体包括：慧将并购以后呈的资产实行贤统一决策、隙统一调度、侦统一使用，京将被并购企柄业的文化传担统加以转型感改组使之纳踢入并购企业延的文化传统轻中，将并购埋以后企业的析管理方式、喷组织结构按锈照精简高效叮的原则重新代组合，对并属购企业实行领统一的监督酸、控制、激碎励、约束，矮使并购后的嫁企业成为一遇个运作协调刺、利益相关擦的共同体。斑蹄二、企业并备购的类型第企业并它购可以按照默不同的标准拳进行分类。去（一）族按照并购后猜双方法人地颠位的变化情阴况划分姨按照并槽购后双方法潮人地位的变辱化情况，可灶将上市公司仅并购划分为验收购控股、傅吸收合并和塑新设合并。颠1.收涉购控股，是劫指并购后并勺购方存续，蝇并购对象解凉散。舌2.吸再收合并，是谷指并购后并询购双方都不税解散，并购娇方收购目标腿企业至控股耗地位。绝大浊多数此类并狂购都是通过串股东间的股赖权转让来达刻到控股目标着企业的目的萄。矮3.新出设合并，是木指并购后并银购双方都解际散，重新成识立一个具有细法人地位的朵公司。这种贡并购在我国肠尚不多见。惯（二）龙并购双方行旷业相关性划国分捉按照并树购双方所处扎行业相关性而，企业并购抵可以分为横询向并购、纵谋向并购和混乌合并购。雪1.横伞向并购，是哑指生产同类卸产品或生产厦工艺相近的岗企业之间的败并购，实质喊上是竞争对卸手之间的合酬并。匆横向并狗购的优点在喉于：可以迅窜速扩大生产筑规模，节约柏共同费用，不便于提高通廉用设备的使激用效率；便没于在更大范梨围内实现专辩业分工协作谈；便于统一国技术标准，量加强技术管割理和进行技啄术改造；便委于统一销售刻产品和采购惩原材料等。插2.纵毙向并购，指辞与企业的供判应商或客户婆的合并，即从优势企业将牵同本企业生潜产紧密相关般的生产、营模销企业并购奋过来，形成金纵向生产一能体化。纵向陕并购实质上浸是处于生产铲同一种产品疾、不同生产浓阶段的企业箩间的并购，丹并购双方往遮往是原材料衰供应者或产推品购买者，些对彼此的生聋产状况比较梅熟悉，有利它于并购后的存整合。涛纵向并冲购的优点在方于：能够扩倘大生产经营屈规模，节约延通用的设备乔费用等；可昆以加强生产弱过程各环节眼的配合，有犁利于协作化顽生产；可以布加速生产流电程，缩短生掘产周期，节撤约运输、仓城储和能源消嫁耗水平等。仗3.混疲合并购，指盈既非竞争对缘手又非现实辨中或潜在的乘客户或供应木商的企业之碍间的并购，生如一个企业战为扩大竞争学领域而对尚聪未渗透的地办区与本企业冤生产同类产权品的企业进趋行并购，或催对生产和经竿营与本企业驶毫无关联度椒的企业进行蚊的并购。混励合并购包括岔：耍（1）颈产品扩张性臂并购，即生唱产相关产品薄的企业间的铲并购；乞（2）扩市场扩张性兆并购，即一昂个企业为了秘扩大竞争地浆盘而对其他盐地区生产同翻类产品的企絮业进行的并冠购；弹（3）浴纯粹的并购漠，即生产和撕经营彼此毫责无关系的若喘干企业之间荒的并购。扔（三）傻按照被购企兵业意愿划分遥按照并因购是否取得脑被并购企业丛即目标企业招同意，企业平并购可以分千为善意并购净和敌意并购补。前1.善哭意并购，是粱指收购方事桶先与目标企猛业协商、征携得其同意并棒通过谈判达欣成收购条件功，双方管理释层通过协商样来决定并购张的具体安排亚，在此基础剑上完成收购斜活动的一种筐并购。扶2.敌擦意并购，是觉指收购方在呆收购目标企酿业时遭到目割标企业抗拒虫但仍然强行伞收购，或者菜并购方事先兰没有与目标茶企业进行协抄商，直接向巴目标企业的论股东开出价梢格或者收购旱要约的一种氏并购行为。汪（四）驴按照并购的冷形式划分述按照并切购的形式，界企业并购可往以分为间接样收购、要约卡收购、二级典市场收购、亡协议收购、陪股权拍卖收撞购等。道1.间踪接收购，是熔指通过收购塌目标企业大亩股东而获得诵对其最终控河制权。这种贷收购方式相晒对简单。姿2.要睛约收购，是坚指并购企业百对目标企业帆所有股东发缴出收购要约挠，以特定价西格收购股东玻手中持有的炊目标企业全免部或部分股虑份。愤3.二显级市场收购圣，是指并购析企业直接在芬二级市场上货购买目标企荷业的股票并抹实现控制目翅标企业的目房的。针4.协乏议收购，是据指并购企业糊直接向目标委企业提出并驻购要求，双烛方通过磋商埋商定并购的肾各种条件，节达到并购目赠的。奥5.股华权拍卖收购丽，是指目标围企业原股东玻所持股权因瓜涉及债务诉酿讼等事项进锯入司法拍卖医程序，收购语方借机通过义竞拍取得目符标企业控制荐权。懂（五）付按照并购支缝付的方式划闭分只按照并直购支付的方词式，企业并骑购可以分为易现金购买式遍并购、承债晃式并购和股途份交换式并粱购。视1.现欧金购买式并邪购。是指并内购方筹集足际够资金直接歇购买被并购潜企业的净资余产，或者通腔过支付现金姨购买被并购舟企业股票的朝方式达到获费取控制权目辉的的并购方骄式。做2.承踢债式并购。他承债式并购怖一般是指在按被并购企业劝资不抵债或未者资产债务单相当等情况厕下，收购方清以承担被并鱼购方全部债洽务或者部分缠债务为条件率，获得被并破购方控制权见的并购方式夫。冷3.股绿份置换式并遮购。股份置厦换式并购一少般是指收购走方以自己发除行的股份换枕取被并购方推股份，或者归通过换取被涌并购企业净客资产达到获共取被并购方拆控制权目的年的并购方式技。拍街三、企业并闭购的流程径企业并蚂购是一项极牢其复杂的运专作过程，涉蹈及很多经济猴、法律、政核策等问题，磁并且不同性跳质企业的并携购操作程序的也不尽相同秒。为此，我立国有关法律质法规对企业寿并购程序作风出了相关规爷定，以规范昼并购行为、孤降低并购风结险、提高并爷购效率。载（一）订企业并购的怨一般流程躺1.制讲定并购战略衡规划。企业冷开展并购活枪动首先要明北确并购动机肉与目的，并啊结合企业发厨展战略和自伍身实际情况惠，制定并购援战略规划。顾企业有关部彻门应当根据森并购战略规张划，通过详省细的信息收怠集和调研，蛇为决策层提争供可并购对避象。悟2.选谱择并购对象画。企业应当腹对可并购对秀象进行全面葛、详细的调训查分析，根妈据并购动机孕与目的，筛或选合适的并戚购对象。乓3.制内定并购方案裹。为充分了流解并购对象朽各方面情况曾，尽量减少钉和避免并购侨风险，并购类方应当开展叛前期尽职调帖查工作。尽昌职调查的内烈容包括并购滋对象的资质灿和本次并购钳批准或授权碍、股权结构洲和股东出资包情况、各项师财产权利、坝各种债务文睬件、涉及诉采讼仲裁及行毛政处罚的情姐况、目标企百业现有人员汇状况等。在伯尽职调查的出基础上，企崭业应当着手蜓制定并购方缝案，针对并烟购的模式、雨交易方式、瓣融资手段和匪支付方式等塘事宜作出安律排。哗4.提笨交并购报告轰。确定并购训对象后，并握购双方应当万各自拟订并条购报告上报口主管部门履商行相应的审灯批手续。国饭有企业的重袄大并购活动良由各级国有惧资产监督管伐理部门负责闲审核批准；员集体企业被疲并购，由职考工代表大会遍审议通过；阶股份制企业能由股东会或贫董事会审核享通过。并购古报告获批准握后，应当在壁当地主要媒两体上发布并型购消息，并摄告知被并购品企业的债权冰人、债务人例、合同关系职人等利益相庸关方。渐5.开寻展资产评估恳。资产评估公是企业并购篇实施过程中露的核心环节邀，通过资产僻评估，可以练分析确定资发产的账面价初值与实际价粱值之间的差阔异，以及资享产名义价值霜与实际效能籍之间的差异密，准确反映捷资产价值量己的变动情况口。在资产评燥估的同时，计还要全面清雪查被并购企此业的债权、再债务和各种灾合同关系，档以确定债务敌合同的处理鸭办法。在对登被并购企业敢资产评估的肤基础上，最咐终形成并购象交易的底价南。限6.谈隐判签约。并灌购双方根据判资产评估确飘定的交易底水价，协商确斤定最终成交吐价，并由双别方法人代表崇签订正式并轨购协议书（骄或并购合同春），明确双科方在并购活钉动中享有的绸权利和承担召的义务。虽7.办帅理股（产）吼权转让。并蛋购协议签订挽后，并购双授方应当履行隙各自的审批封手续，并报拣有关机构备忙案。涉及国维有资产的，园应当报请国跪有资产监督驴管理部门审逃批。审批后尝应当及时申田请法律公证苹，确保并购桐协议具有法衰律约束力。脊并购协议生诚效后，并购凉双方应当及代时办理股权柏转让和资产溪移交，并向办工商等部门俩办理过户、敏注销、变更顾等手续。塌8.支自付对价。并附购协议生效扯后，并购方授应将按照协戚议约定的支暴付方式，将胡现金或股票洋、债券等形呈式的出价文雕件交付给被捧并购企业。绞9.并慨购整合。并辆购活动能否垃取得真正的的成功，很大递程度上取决床于并购后企系业整合运营歼状况。并购耀整合的主要祸内容包括公沿司发展战略效的整合、经洪营业务的整捐合、管理制双度的整合、嗽组织架构的朽整合、人力律资源的整合赚、企业文化飞的整合等。刺（二）涌上市公司并嘱购流程的特滴殊考虑矿为了规弯范上市公司尿并购及相关枝股份权益变紧动活动，保赛护上市公司宰和投资者的脂合法权益，智我国对上市亮公司并购流胸程提出了特喇殊要求。福1.权盲益披露制度筝。《上市公淡司收购管理久办法》规定船，并购方通计过证券交易驼、协议转让扬、行政划转硬或其他合法絮途径拥有权颜益的股份达甲到一个上市完公司已发行拌股份的5%罢时，应当在腰该事实发生鸡之日起3日仓内编制权益难变动报告书刘，向中国证诉监会、证券呀交易所提交志书面报告，免通知该上市窗公司，并予诵公告；在上理述期限内，检不得再行买润卖该上市公贺司的股票。绪并购方遍拥有权益的带股份达到一俗个上市公司甩已发行股份经的5%后，探其拥有权益匆的股份占该尸上市公司已延发行股份的万比例每增加谊或者减少5舒%，也应当劲进行相应的琴报告和公告篮。族2.国娃有股东转让渡上市公司股刃份。《国有膀股东转让所吵持上市公司让股份管理暂吵行办法》规木定，国有控价股股东通过希证券交易转字让上市公司浓股份，同时渠符合以下两迈个条件的，凤由国有控股税股东按照内址部决策程序随决定。不符蒙合下述两个共条件之一的蚂，需报经国嘴有资产监管黄机构批准后躺才能实施。走（1）总股缴本不超过1拿0亿股的上菊市公司，国性有控股股东应在连续三个擦会计年度内系累计净转让行股份的比例眠未达到上市投公司总股本钟的5%；总兽股本超过1摔0亿股的上观市公司，国饰有控股股东嫂在连续三个泡会计年度内送累计净转让道股份的数量馋未达到5息000万股你或累计净转烂让股份的比揭例未达到上便市公司总股屋本的3%。均（2）国有反控股股东转犹让股份不涉析及上市公司搅控股权的转者移。肥国有参丝股股东通过做证券交易在叨一个完整会胳计年度内累搞计净转让股目份比例未达奏到上市公司裹总股本5%聋的，由国有挣参股股东按测照内部决策偏程序决定，疑并报国有资险产监督管理此机构备案；榆达到或超过沿上市公司总应股本5%的谨，应将转让业方案逐级报由国务院国有肚资产监督管豆理机构审核揭批准后实施它。耳国有股坡东协议转让朴上市公司股面份的，在内丽部决策后，默应当按照规够定程序逐级慧书面报告省帝级或省级以仪上国有资产丰监督管理机添构，并将协详议转让股份摇的信息书面撕告知上市公汪司，由上市庸公司依法公疫开披露该信拾息。趣3.国榨有企业受让究上市公司股勉份。《国有础单位受让上颈市公司股份泉管理暂行规狗定》要求，谦国有企业在要一个会计年观度内通过证谜券交易方式舞累计净受让赵上市公司的雪股份未达到忙上市公司总厌股本5%的沙，由国有企酸业按内部管老理程序决策袄，并报省级贫或省级以上恋国有资产监梳督管理机构肉备案；达到疯或超过上市推公司总股本胃5%的，国键有企业应将显其受让上市育公司股份的失方案事前报苏省级或省级赌以上国有资哲产监督管理逆机构备案后印方可组织实氧施。锹国有企赞业通过协议怎方式受让上脏市公司股份寨后不具有上舅市公司控股趴权或上市公置司国有控股在股东通过协童议方式增持静上市公司股界份的，由国窜有单位按内泡部管理程序上决策；国有愿企业通过协填议方式受让刺上市公司股切份后具有上敞市公司控股土权的，应在泡与转让方签扁订股份转让蒸协议后逐级撤报省级或省标级以上国有摊资产监督管订理机构审核遮批准。艇4.财第务顾问制度饶。财务顾问蝶在企业并购鸟重组中的扮屑演着重要角恶色，对于活究跃企业并购亿市场、提高妻重组效率、慢维护投资者努权益发挥了怖积极作用。舰我国有关法胳律法规规定屿，并购方进灭行上市公司罚的收购，应振当聘请在中季国注册的具拔有从事财务奖顾问业务资薪格的专业机莫构担任财务火顾问；上市策公司国有控付股股东拟采贪取协议转让互方式转让股惯份并失去控肯股权，或国竿有企业通过眨协议转让受蹦让上市公司刑股份并成为众上市公司控躺股股东的，蜻应当能够聘止请境内注册乔的专业机构披担任财务顾灯问；外国投焰资者以股权书并购境内公扒司，境内公秩司或其股东垮应当聘请在做中国注册登炎记的中介机旁构担任顾问膜。钩财务顾绕问应当勤勉爱尽责，遵守脆行业规范和马职业道德，乘保持独立性冰，保证其所捐制作、出具骂文件的真实飞性、准确性疼和完整性。嘱雷四、并购融责资与支付对仔价退（一）哥并购融资筛1.筹絮资渠道粒从筹集添资金的来源大角度看，企盈业并购的筹行资渠道可以莲分为内部渠竿道和外部渠宣道。我（1）茧内部筹资渠梁道，是指从惑企业内部开耀辟资金来源特，主要包括恼：企业自有漠资金、企业境应付税利和失利息等。这虎一方式下，堵企业不必对梳外支付借款告成本，风险正很小。在并匆购交易中，犁企业一般应衫尽可能选择赔此渠道。候（2）愧外部筹资渠录道，是指企厘业从外部所蔽开辟的资金抚来源，主要折包括：专业睛银行信贷资奏金、非金融捕机构资金、稳其他企业资摸金、民间资孔金和外资。拌从企业外部色筹资，具有雪速度快、弹永性大、资金陡量大的优点央，但缺点在徒于资金成本孟较高、风险梢较大。贿2.筹忙资方式公随着我惕国金融市场宁的发展，企询业有多种筹晴资方式可以侮选择，在并敲购中企业可迎以根据自身蕉的实际情况脊选择合理的俭方式。次（1）责权益融资倍在权益和性融资方式归下，企业通制过发行股票穗作为对价或仿进行换股以茎实现并购。御终①役发行股票，童即企业运用旷发行新股或陕上市公司将价再融资（增暮发或配股）校发行的股票女作为合并对医价进行支付平。这种方式诚的优点是不友会增加企业灿的负债，其愚缺点是稀释逼股权。发行饰股票后如企冤业经营效率砌不能得到实厕质性提升，仿则会降低每俘股收益。蜜装②员交换股份，惜即以收购方份本身的股票帅作为并购的蹄支付手段交直给被并购方东或被并购方匠原有的股东嗽。交换股份甜的优势在于恼可使收购方钱避免大量现贴金短期流出良的压力，降板低了收购风讨险，也使得捞收购一定程吹度上不受并婶购规模的限订制。但是，畏换股并购的惊弊端在于其遣会受到证券牛法规的严格架限制，审批朋手续复杂，街耗时较长。穿（2）滑债务性融资悦在债务器性融资方式鹅下，收购企托业通过举债璃的方式筹措味并购所需的奴资金，主要卡包括向银行姜等金融机构厕贷款和向社功会发行债券味。揪久①姓并购贷款。芝向银行借款考是传统的并岁购融资方式脆，其优点是俭手续简便，吹融资成本低泡，融资数额屿巨大，缺点娘是必须向银闪行公开自己拌的经营信息蛙，并且在经铸营管理上一并定程度上受科到银行借款泻协议的限制博。此外，要翻获得贷款一毛般都要提供拒抵押或者保略证人，降低稳了企业的再发融资能力。递2008年鬼12月9日机，中国银监跪会发布了《虹商业银行并怜购贷款风险骨管理指引》渐，允许符合译条件的商业奋银行开办并发购贷款业务晚，规范商业惩银行并购贷难款经营行为倦，满足企业员和市场日益境增长的合理谊的并购融资猴需求。神纷②阀发行债券。拌这种方式的余优点是债券搏利息在企业秀缴纳所得税盟前扣除，减相轻了企业的矛税负。此外廊，发行债券蓬可以避免稀延释股权，但倍其缺点是债葵券发行过多蚂，会影响企席业的资产负案债结构，增气加再融资的鸭成本。竞（3）融混合性融资观混合性冷融资同时具景有债务性融警资和权益性俗融资的特点歇，最常用的脏混合性融资航工具是可转甘换公司债券佛和认股权证筐。牧沟①傍可转换公司皆债券。可转疫换公司债券老的特点是债概券持有人在峰一定条件下我可将债券转惰换为股票。漂在企业并购碎中，利用可宵转换公司债梁券筹集资金岂具有如下优摆点：第一，顽可转换公司净债券的利率芹较不具备转嘱换权的债券跑一般比较低耐，可降低企纠业的筹资成贼本；第二，遇可转换公司愁债券具有高散度的灵活性吴，企业可以质根据具体情醋况设计不同切报酬率和不蜜同转换价格助的可转换公行司债券；第刘三，当可转元换公司债券悬转化为普通墓股后，债券梁本金即不需猛偿还，免除饲了企业还本含的负担。败发行可涂转换公司债彼券也有以下搅缺点：第一副，当债券到导期时，如果下企业股票价质格高涨，债逃券持有人自细然要求转换暖为股票，这摄就变相使企究业蒙受财务软损失。如果俊企业股票价春格下跌，债削券持有人会率要求退还本仰金，这不但许增加企业的收现金支付压笋力，也会影外响企业的再朋融资能力。吵第二，当可纠转换公司债材券转为股票睡时，企业股放权会被稀释锄。椅讯②呀认股权证。谢认股权证是问由上市公司同发行的、能跟够按照特定虾的价格在特站定的时间内直购买一定数炎量发行方普雹通股股票的吼选择权凭证指，其实质是山一种普通股畏股票的看涨该期权。认股水权证通常随碌企业的长期井债券一起发尿行。认股权熔证的优点是学，避免并购糊完成后被并争购企业的股创东立即成为候普通股股东姓，从而延迟而股权被稀释亭的时点，还娘可以延期支液付股利，从冤而为公司提反供了额外的烟股本基础。斑认股权的缺贼点在于：如革果认股权证行持有人行使昌权利时，股结票价格高于翻认股权证约册定的价格，尊会使企业遭雁受财务损失其。唱3.筹歪资成本分析缺资金成驴本是指公司割为取得并使先用资金而付妨出的代价，假其中包括支直付给股东的糟股息和债权显人的利息等孩。在并购筹涨资过程中，跪公司必须在雨筹资风险与雨筹资成本之蜓间做出权衡晴，以使公司级保持一个合屠理的资本结臣构，保障良友好的运营。过一般公司在拜并购过程中恒都是从多种菠来源筹集并价购所需资金宝，各种资金番的成本也不先尽相同。为访了估算全部止融资的综合飘成本，需要疲对资金成本决进行加权计音算，其公式体为：筒公式中六，K为加权悄平均资金成丧本率；W惑i品为第酷Ⅰ桂种资金占筹笼集资金总额引的比例；R波i户为第慌Ⅰ来种资金的资奖金成本率。贤（二）圣支付对价瞒在企业贼并购中，支疫付对价是其歉中十分关键傅的一环。选拒择合理的支睛付方式，不府仅关系到并承购能否成功绩，而且关系兄到并购双方章的收益、企暑业权益结构雪的变化及财证务安排。各雅种不同的支透付方式各有锣特点与利弊报，企业应以携获得最佳并山购效益为宗讯旨，综合考饥虑企业自身舒经济实力、纪筹资渠道、给筹资成本和闸被并购企业缴的实际情况妙等因素，合交理选择支付歌方式。企业墙并购涉及的调支付方式主耻要有：创1.现挽金支付况现金支宇付是指收购释方支付一定授数量的现金驶，以取得目伟标企业的所竿有权。现金改方式并购是肚最简单迅速液的一种支付汤方式。对目奶标企业而言墙，不必承担逮证券风险，乒交割简单明猴了。缺点是腐目标企业股棚东无法推迟涂资本利得的禽确认从而不元能享受税收持上的优惠，葛而且也不能皮拥有新公司豪的股东权益眨。对于收购智方而言，现响金支付是一意项沉重的即搏时现金负担魂，要求其有烫足够的现金摆头寸和筹资端能力，交易板规模也常常菊受到筹资能炕力的制约。挎2.股塘权支付蹈股权支邪付，指收购罩方按一定比桨例将目标企勿业的股权换裕成本公司的造股权，目标采企业从此终杀止或成为收任购方的子公栗司。这种方究式对于目标困企业股东而什言，可以推浩迟收益的计穗税时点，取烈得一定的税档收利益，同穴时也可分享览收购方价值清增值的好处艺。对收购方真而言，不会染挤占其日常莲营运资金，否比现金支付紫成本要小许尾多。但这种棍方式也存在便着不少缺陷顺，如稀释了毛原有股东的冬权益，每股寨收益可能发锹生不利变化债，改变了公况司的资本结讲构，稀释了稠原有股东对骡公司的控制仅权等。禾3.混旨合并购支付栗并购企内业支付的对惭价除现金、寸股权外，还水可能包括可教转换公司债松券、一般公面司债券、认精股权证、资勿产支持受益帽凭证、承担闸的债务、划喊转的资产，饮或者表现为硬多种方式的剩组合。并购盲实务中，常金见的支付对振价组合包括升：现金与股挡权的组合、浸现金和承担趣的债务的组守合、现金与槽认股权证的萝组合、现金券与资产支持择受益凭证的板组合等。将巷多种支付工锈具组合在一菊起，如搭配辞得当，选择艘好各种融资宋工具的种类紧结构、期限迟结构以及价愉格结构，可都以避免上述爽两种方式的焰缺点，既可救使收购方避浴免支出更多助现金，造成挣企业财务结凉构恶化，也摊可以防止收铜购方原有股锄东的股权稀搅释或发生控距制权转移。哗半五、并购后色整合做企业并覆购的目的是鄙通过对目标将企业的运营隆管理来谋求腥目标企业的咬发展，实现全企业的经营己目标，通过稀一系列程序选取得了对目挎标企业的控讽制权，只是过完成了并购敞目标的一半告。在收购完魔成后，必须译对目标企业私进行整合，菌具体包括：行战略整合、纵业务整合、虹制度整合、毒组织人事整每合和企业文弃化整合。撞（一）浴战略整合丹如果被泉并购的企业刑发展战略不灵能与收购企瓜业的战略相仇配合、相互塘融合，那么繁两者之间很裹难发挥出战胁略的协同效堡应。只有在混并购后对目急标企业的战顾略进行整合钞，使其符合班整个企业的添发展战略，美这样才能使原收购方与目俯标企业相互乞配合，使目捐标企业发挥却出比以前更兵大的效应，艳促进整个企属业的发展。娇因此，在并袄购以后，必扶须对整个企漂业的战略，寇规划目标企神业在整个战唯略实现过程胶中的地位与摩作用，然后纲对目标企业例的战略进行此调整，使整鸟个企业中的生各个业务单熔位之间形成希一个相互关功联、互相配璃合的战略体挠系。握（二）津业务整合仁在对目塞标企业进行伙战略整合的庭基础上继续男对其业务进絮行整合，根是据其在整个阀业务体系中悉的作用及其夹与其他部分彻的关系，重惨新设置其经怨营业务，将勒一些与本单壳位战略不符小的业务剥离帜给其他业务猎单位或者合摩并掉，将整母个企业其他供业务单位中腔的某些业务锋规划到被并刻购单位之中换，通过整个俩运作体系的表分工配合以体提高协作、竿发挥规模效授应和协作优闯势。相应的采，对被并购稍企业的资产华也应该重新拼进行配置，容以适应业务恭整合后生产小经营的需要奇。匙（三）细制度整合术管理制翠度对企业的砌经营与发展淡有着重要的配影响，因此里并购后必须畜重视对目标植企业的制度间进行整合。面如果目标企原业原有的管照理制度十分留健全，收购升方则不必加勾以修改，可谦以直接利用凶目标企业原就有的管理制钓度，甚至可村以将目标企糊业的管理制屿度引进到收科购企业中，捎对收购企业悄的制度进行乐改进。如果罢目标企业的宝管理制度与蜜收购方的要棵求不相符，谨则收购方可豆以将自身的尺一些优良制员度引进到目览标企业之中硬，例如：存餐货控制、生稻产过程、销介售分析等。母通过对这种队制度输出，涛对目标企业蛋原有资源进垮行整合，使捉其发挥出更畜好的效益。笑对目标企业短引入新制度询时，必须详理细调查目标继企业的实际纺情况，对各滔种影响因素庭做出细致的祝分析之后，觉再制订出周猎密可行的策帮略和计划，野为制度整合恋的成功奠定岸基础。诸（四）咸组织人事整词合秒收购后集，对目标企外业的组织和能人事应该根疮据对其战略唇、业务和制遥度的重新设加置进行整合滋。根据并购乏后对目标企穴业职能的要刚求，设置相话应的部门，常安排适当的搁人员。一般谈在收购后，归目标企业和除收购方在财礼务、法律、境研发等专业胜的部门和人鸣员可以合并援，从而发挥优规模优势，信降低费用。挎如果并购后羞，双方的营闯销网络可以值共享，则营线销部门和人盗员也应该进机行相应的合聚并。通过组抢织和人事整寄合，可以使痛目标企业高掀效运作，发铃挥协同优势趟，使整个企亏业的运作系瞧统互相配合疯，实现资源红共享，发挥丈规模优势、着降低成本费数用，提高企沿业的效益。林（五）温企业文化整委合答企业文迷化是企业经弹营中最基本带、最核心的推部分，企业重文化影响着糟企业运作的封各个方面。态并购后，只握有收购方与且目标企业在列文化上达到雾整合，才意影味着双方真予正的融合。然对目标企业嗽文化的整合为，对于并购证后整个企业待能否真正协顿调运作有关职键的影响。专在对目标企维业的文化整蛛合过程中，欠应深入分析忆目标企业文义化形成的历烂史背景，判京断其优缺点韵，分析其与布收购方文化夕融合的可能谦性，在此基李础上，吸收莫双方文化的夜优点，摈弃懂其缺点，从叉而形成一种况优秀的，有域利于企业发凉展战略实现弄的文化。傅立六、企业并镰购会计赞根据企库业会计准则疮规定，按照起企业合并中乏参与合并的摩各方在合并鞠前及合并后庄是否受同一从方或相同的疯多方最终控纷制，在进行丙会计处理时捏，企业合并挺应分为同一绵控制下的企只业合并及非虫同一控制下地的企业合并桶分别考虑。到控制是知指有权决定给一个企业的木财务和经营白政策，并能氏据以从该企吉业的经营活瓣动中获取利跨益。暗（一）修同一控制下与的企业合并蚁1.合卷并日的会计唤处理饰参与合蛮并的企业在厘合并前及合巾并后均受同蚕一方或相同陕的多方最终设控制且该控膨制并非暂时捧性的，为同喊一控制下的典企业合并。联同一控括制下的企业拳合并一般发筛生于集团公正司内部，多护数情况下为东集团内的一妈种重组方式巴。该类企业为合并从最终卡能够实施控换制的母公司舒角度来看，芹其对合并