2022年欧洲能源危机专题报告 把握能源保障与产能转移两大方向

2022年欧洲能源危机专题报告把握能源保障与产能转移两大方向1、欧洲能源问题持续性或超预期1.1、本轮能源危机以来终端电价大幅上行本轮欧洲能源危机引发燃料价格与终端电价大幅上行。本轮欧洲能源危机起始于2月的俄乌冲突，在欧盟宣布对在俄制裁后迅速发酵，能源短缺逐渐成为欧洲各国面临的共同问题，主要表现为燃料价格与终端电价的快速上行。一方面，截至9月20日，IPE英国天然气期货价与纽卡斯尔动力煤现货价在年内同比上行71%/187%。另一方面，终端电价的涨幅更为惊人，以法国为例，截至8月底NordPool法国参考电价相较上年同比上行537%。进入9月，密集政策干预下能源价格出现高位回落迹象。9月以来欧洲各国相继出台应对政策，其中英国公布一揽子援助计划，指出将确保未来两年内英国普通家庭每年的能源支出将不超过2500英镑；德国政府于月初宣布第三轮救助法案，总金额达650亿欧元；瑞典与芬兰政府也出台了为本国电力公司提供流动性担保的相关提案。此外，欧盟委员会也在月中公布了紧急干预市场的一系列措施，其中包括建议各成员国在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，以及将电力企业的边际收入上限定为每兆瓦180欧元。从实际效果来看，9月以来欧洲能源价格与终端电价多数呈下行态势，但能源价格绝对位置仍高于上年同期。1.2、短期欧洲能源脱俄难度较大前期欧洲涉及对俄能源制裁力度大，涵盖煤炭、石油、新能源等多方面。俄乌冲突后欧盟已通过七轮对俄的制裁，在这七轮制裁中与能源相关的内容主要有第四轮的“禁止欧洲对俄罗斯能源行业进行新的投资”，第五轮的“将停止购买、进口或转运产自俄罗斯或从俄罗斯出口的煤炭及其他固体化石燃料”以及第六轮的“将逐步削减俄罗斯石油进口，在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，并在8个月内停止购买俄石油产品”。此外，正在商讨的第八轮制裁也提到将对俄罗斯石油出口施加价格上限。对俄能源制裁措施的密集出台也使得欧洲在短期寻求能源替代的紧迫性提升。对俄能源依赖度高，使得欧洲短期寻求能源替代难度较大。根据BP，2021年俄罗斯占欧盟煤炭/石油/管道天然气/LNG天然气进口比重分别为48%/30%/72%/16%，除LNG天然气（第三）外，其余品种均为欧洲能源第一大进口国。从2021年俄罗斯能源进口量占全欧消费比重来看，2021年天然气/煤炭/石油项的占比分别为37%/20%/25%,对于俄能源的高度依赖使得欧洲短期内寻求能源替代的方案的难度加大。1.3、悲观情形下2023年3月欧天然气库存或见底北溪一号停供对俄天然气储备影响较大。正如前文所述，天然气为欧洲对俄依赖度最高的能源品种。以北溪一号为例，高峰时期单日输气流量接近1750GWh，若按高峰期单日输气量计算全年输气量占当前全欧天然气储备量的接近2/3，自8月底以来北溪1号即宣布暂停输气，引发了市场对欧冬季天然气储备的担忧。当前库存储备率并未高于2019-2020年水平。从目前的天然气储备情况来看，全欧天然气库存储备率已达到85%以上，要高于2021年同期水平，但要低于2020与2019年。每年的11月到次年的3月为传统的欧洲供暖季，因此从过往经验来看每年的欧洲天然气库存低点都出现在3月。悲观情形下，到2023年3月天然气库存仍有见底可能。根据IMF工作论文NaturalGasinEurope:ThePotentialImpactofDisruptionstoSupply中的推算，在俄罗斯天然气全面断供的悲观情形下，即使70%的供应由替代天然气和能源弥补，按往年平均天然气消费量计算得到的缺口也在15%-20%。因此即使考虑到欧盟各国此前达成“自愿削减15%天然气用量”的协议能够最终落地，到2023年3月天然气库存仍有见底升至不足的可能。且到2023年6月底，存储水平也将远低于季节性平均水平，这也意味着能源短缺问题在2023年/2024年冬季仍有可能持续。1.4、政策着力于短期，电价后续仍有上行可能开源节流两手抓，能源政策更加强调短期见效。为了应对高企的能源价格与巨大的用电缺口，欧盟年内密集出台了能源保障相关政策，可以概括为开源节流两个层面。开源方面，欧盟REPower方案提出的替代方案主要包括加大对美国、埃及与以色列的LNG天然气进口，寻求亚洲天然气中间买家等。节流层面，欧盟委员会也在9月中旬公布了紧急干预市场能源价格的措施，建议到2023年3月31日，各成员国在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，并提出临时将电力企业的收入上限定为每兆瓦180欧元，超过上限的收入由政府征收用于补贴电力消费者支出。展望后续，政策关注点可能还是会集中在短期的电力供需匹配，强调能源干预的即时见效。从期货价格来看，电力价格后续仍有较大上行可能。欧洲电价采取边际成本定价，发电商根据生产成本定价。尽管欧盟临时性将电力企业的收入上限定为每兆瓦180欧元，但从9月下旬的电力报价来看欧盟多数国家2023年基准负荷电力期货价格仍要高于此水平，以法国为例，8月法国基准负荷电力期货价格曾一度涨至1000欧元/兆瓦时以上，进入9月有明显回落但仍在550欧元/兆瓦附近，2024年的期货价格也在270欧元/兆瓦时，因此我们认为进入供暖季后欧洲电力价格后续仍有较大上行可能。2、把握能源保障与产能转移两大方向保供形势严峻，欧盟需要寻找开源节流的“阻力最小”方向。前文提到随着供暖季到来，欧洲天然气供应大概率趋紧，电价后续仍有较大概率走高，而考虑到近期俄乌冲突再度升级，欧洲能源脱俄进程亦有可能加快。面临如此严峻的能源保供形势，欧盟在短期内寻求破局之道就亟需找到开源节流的“阻力最小”方向，在供应端短期内更多地依赖俄以外国家能源进口，这也将会对能源品价格形成一定支撑。在需求端牺牲高耗能的化工/有色品生产，更多地让电于民，这也会为相关品种的进口替代提供良机。建议关注能源保障与产能转移两大方向。能源保障层面，新能源可能面临短期扰动但长线成长逻辑依然清晰，看好储能、光伏、风电、热泵等相关领域景气的延续性。旧能源受益逻辑偏短期，但确定性相对更强，推荐关注煤炭/油运的阶段性配置机会。此外，受益于欧洲限电，产能转移形成进出口替代的化工（MDI，维生素）、有色（铝、锌等）相关品种对应的细分方向投资机会也值得关注。2.1、新能源：短期扰动不改长线趋势可再生能源发展法案通过使得欧洲中长期新能源进程进一步加快。9月中旬欧盟通过了可再生能源发展法案（REDII），继续明确了可再生能源在最终能源消费总量中的份额2030年需要增加到45%，与2022年5月欧盟公布的REPowerEU能源计划目标一致。根据此前REPowerEU的表述，欧盟计划在2030年摆脱对俄能源依赖，并将2030年可再生能源装机量目标由1067GW提升至1236GW，上调幅度在15%以上。一直以来欧洲对于可再生能源发展较为重视，本次法案的提出有望使得中长期新能源替代节奏进一步加快。8月下旬以来新能源板块回调幅度较大，市场对于海外层面担忧可能有三。其一，新能源建设周期相对较长，所谓“远水难解近渴”，建设新能源的紧迫性或下降；其二，9月中旬欧盟委员会正式提议禁止所有强制劳动的商品进入欧洲市场，参考此前美国类似方案，可能对欧洲进口国内新能源类产品造成负面影响；其三，欧洲增加对获利能源公司的征税可能会影响本土新能源企业的资本开支意愿。短期扰动影响有限不改长线逻辑，建议关注光伏、储能、风电、热泵等方向。我们主要从三个维度加以理解，从欧洲新能源装机需求来看，尽管2021年电力短缺期间可再生能源发电量增速有所放缓，但风电与太阳能装机量同比增速分别为7.3%/14.3%,与2020年增速基本持平，短期建设紧迫性下降对于建设进度的影响有限。其次，从欧洲潜在的进口禁令实施的可能性角度，考虑到国内新能源产业，例如光伏、储能相较欧洲本土企业在产能、技术层面领先幅度较大（2022H1国内光伏企业包揽组件出货前五，2021年国内储能锂离子电池全球出货占比60%以上），短期内采取“一刀切”的可能性有限。最后，从出口数据印证维度，22H1光伏相关/锂电池对欧出口额均实现翻倍以上增速，热泵在上年出口高基数的背景下依然实现累计25%的增长，在对欧出口整体增速放缓的前提下这些品种仍然保持了较强的景气。中长期来看，能源改革仍是解决欧洲能源问题的关键，我们也建议把握光伏、储能、风电、热泵等方向的低吸机会。2.2、旧能源：天然气与煤炭价格年内仍有支撑天然气与煤炭价格年内仍有支撑，石油价格关注对俄石油限价与OPEC增减产情况。天然气层面，欧洲与俄天然气脱钩进程加快，这也使得本土与LNG的进口供应的压力增大，供暖季（2022.11-2023.3）天然气价格仍将维持高位。煤炭层面，俄对欧天然气实施断供迫使欧洲大规模恢复火电，加大了欧洲对煤炭的采购力度。短期来看，欧洲重启火电将对年内煤炭实现支撑。石油层面，若后续G7对俄石油采取限价，石油价格存在一定下探可能，此外也需关注OPEC在10月的增减产情况。行业选择层面，推荐关注具备一定进口替代逻辑的煤炭，以及受益于LNG天然气运输放量的油运方向。2.3、化工：寻求进出口替代方向多家欧洲化工企业宣布减产或停产。欧盟各成员国在7月达成自愿削减15%天然气用量协议后，主要针对工业领域展开了一系列限气举措。天然气是化工企业重要的燃料与生产原料，天然气用量受限使得欧洲化工生产受到较大阻力,2022年以来已有巴斯夫、陶氏、科思创等多家工厂宣布或计划减停产。欧洲产能占比较高，国内有望实现进出口替代的维生素/PVP/聚氨酯类/蛋氨酸等值得关注。从具体品种上看，欧洲产能占比较高品种维生素（45%）、PVP(40%)、聚氨酯类（TDI,MDI,接近40%）等品种值得关注，从2022年以来相关品种的进出口数据来看，维生素等品种国内进/出口替代效应已有体现，若欧洲能源危机后续持续发酵，国内相关生产企业产能与价格优势有望得以显现。2.4、有色：关注高