股权投资专题研究：政策驱动下ESG融入股权投资已成大势所趋

后的免责条款核心观点全球范围内，股权投资中纳入ESG理念已成主流趋势，全球联合国责任投资原则组织(UNPRI)签署机构已经达到5311家，国内起步相对较晚，但在政策驱动下发展较快，2022年国内UNPRI签署机构同比增长52%，私募机构占比45%。我们认为ESG理念可以有效结合到“募投管退”各个环节中，在募资环节中可以协助投资人更好地契合LP可持续投资需求，在投资环节中可以更好地把握企业ESG风险和机遇，在投后管理中可以有效推动企业高质量发展，最终在退出环节可以更契合上市ESG监管方向，实现上市退出。▍全球ESG股权投资现状：纳入ESG理念已成主流趋势。截至2022年底，全球联合国责任投资原则组织(UNPRI)签署机构已经达到5311家。从ESG投资体系看，海外私募股权基金的ESG投资实践成熟度较高，已从公司层面构建完整的投资体系，系统化地将ESG理念融入投资的各个流程中。▍国内ESG股权投资现状：政策驱动下高速发展，定位服务国家战略。我国ESG投资起步相对较晚，但近年来发展较快，截至2022年底UNPRI签署机构达123家，同比增速达52%。政策持续推动各类金融机构构建绿色金融体系，鼓励资本宋广超ESG研究分析师S090005中信证券研究部赵文荣量化与配置首席分析师S0002张若海数据科技首席分析师S090001市场开展ESG投资。从ESG投资体系看，国内机构呈现出显著的本土化特征，服务实体经济、支持乡村振兴、双碳目标等国家战略是ESG投资中极为重要的环节。▍股权投资中纳入ESG理念可以有效推动投资收益与社会绩效之间形成良好正反馈，该反馈体现在“募投管退”全流程中：1)在募资环节中，ESG投资体系可以拓宽资金来源渠道，契合LP(有限合伙人)日益增长的ESG投资需求。在Preqin最新发布的《2022上半年投资者展望》报告中，基于对超过350家投资另类资产的LP机构调研发现，25%的受访LP机构曾因为管理人不符合ESG投资标准而拒绝出资，39%的LP机构表示他们会将是否符合ESG投资标准作为遴选管理人的判断依据之一。因此GP(普通合伙人)构建完善的ESG投资体系预计将成为募资流程中有效的竞争优势。2)在投资环节中，ESG是理解企业机遇和风险的新视角。ESG本质作为一种价值观体系，当其被社会广泛认可时，企业经营所带来的外部影响会在ESG视角下被重新定价，体现为投资中的机遇和风险。尤其伴随着国内ESG相关政策的高频发布，ESG维度的机遇和风险正在被进一步放大。3)在投后环节中，提升企业ESG治理水平可以助力企业高质量发展。从企业自身发展视角来看，ESG评级较高的公司通常比同行更具竞争力，这种竞争优势通常体现在其对资源更有效的利用、更好的人力资本发展或者更好的创新管理。且全球市场对ESG相关因素的监管政策正在逐渐趋严，ESG信息披露已成为企业业务出海的合规性要求之一。从供应链体系建设的角度来看，企业ESG表现也逐步成为能否进入国内乃至全球龙头产业链的重要因素。例如，宁德时代在2022年社会责任报告中披露了其对供应商的ESG相关审核要求。4)在退出环节中，ESG表现良好的企业更契合上市监管需求。上市作为股权投资重要退出手段，多地交易所加强了企业上市监管中对ESG的要求，企业良好的ESG治理水平未来或成为IPO退出的重要前提条件。2022年以来，沪深交易所和证监会在ESG信息披露和监管方面发布多个相关政策。后的免责条款▍ESG股权投资实践方案：募投管退全流程深度耦合。对于国内的ESG股权投资实践落地方案，我们认为应当参考国际成熟框架并结合中国国情特色，在募投管退全流程中整合ESG理念：1.在募资环节中积极向LP汇报ESG绩效，响应LP的ESG投资需求；2.在投资环节中，关注行业的外部性影响，基于赛道的社会绩效进行初步筛选，并面向一级市场构建ESG评价体系，开展ESG尽职调查，把握ESG视角下的风险和机遇；3.在投后环节中，实时管控ESG风险，积极参与公司治理，协助提升企业ESG治理水平；4.在退出环节中，兼顾财务回报与社会绩▍风险因素：ESG资管产品规模和数量增速放缓；ESG相关政策推进不达预期。后的免责条款部分股权投资中纳入ESG理念已成主流趋势 1全球ESG股权投资现状：理念共识，体系成熟 1国内ESG股权投资趋势：政策驱动高速发展，服务国家战略 4股权投资中纳入ESG可助力“募投管退”全流程 8LP持续投资需求 8投资环节：ESG是理解企业机遇和风险的新视角 9投后环节：提升企业ESG治理水平将助力企业高质量可持续发展 11退出环节：上市监管加强对企业ESG要求 12ESG股权投资实践建议：“募投管退”全流程深度耦合 14ESG股权投资体系建议 14 投后环节：监控企业ESG风险，提升企业ESG治理水平 17 插图目录 P 图4：UNPRI中国内地签署机构数量 4 图11：不同ESG评分区间的外资持股比例相对行业平均水平超配情况 13图12：ESG公募基金产品存续规模和数量 14 ESG议 15表格目录 表3：UNPRI中国内地私募基金签署名单 4投融资业务ESG相关政策 6表5：有限合伙人私募股权负责任投资尽职调查问卷 9 表7：2022年以来证监会、交易所ESG相关监管要求文件发布情况 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍股权投资中纳入ESG理念已成主流趋势从全球来看，ESG投资正在成为资产所有者和管理者共同关注的主流趋势。据UNPRI资产管理机构多达4054家，资产所有者724家，第三方机构533家。过去3年(2020年-2022年)，签署UNPRI机构数量加速增长，平均增速超30%，是2017年-2019年平均增速的2倍。在ESG逐渐发展为全球投资的主流趋势下，私募股权基金也在积极拥抱ESG理念。多个权威调查显示，以ESG为核心的主题投资正在获得股权投资的青睐。根据科勒资本65%的LP认为ESG可以通过排除高风险投资，以及对投资组合进行主动影响来增加回报；并且一定比例的LP已经将ESG理念应用到了投资中，例如在被调查的机构中64%的欧洲LP增加了因ESG因素而放弃投资的行业数量，其中超过半数的LP把违反联合国全球契约原则的企业剔除了投资范围。0%%NorthAmericanEuropeanLPsAsia-PacificLPsometer部NorthAmericaLPsEuropeanLPsaccoalcoholaccoalcoholainabledeforestationorranceermalcoalpowergenerationand/ormining)ermalcoalergenerationandormininginsystemicviolationoftheompactPrinciplesWeaponsandorweaponsnents93%0%20%40%60%80%100%海外私募股权基金的ESG投资实践成熟度较高，倾向于在公司层面构建完整的投资体系，系统化地将ESG理念融入投资的各个流程中。部分国际龙头私募股权基金已建立了成熟的ESG投资体系，通过成立ESG委员会等治理架构，负责制定、执行和审查全公司的ESG投资策略，且经历了多年的实践优化，其中KKP和科勒资本是相对优秀的实践RKR请务必阅读正文之后的免责条款部分2KKR关注ESG投资已超过10年，其认为可持续投资是价值创造的一个关键杠杆，通过评估和管理ESG，可以创造更好的商业成果，同时也对投资的公司和利益相关方产生积极影响。针对投资环节中采用的ESG标准，KKR对标了可持续发展会计准则委员会(SASB)，在确定可能与投资相关的ESG问题时，将这些行业特定的标准作为决策的主要考量因素之一。除了SASB之外，KKR还参考了TCFD的气候情景分析框架，将气候相关的风险和机会纳入投资流程中。自2010年以来，KKR在以气候和环境可持续性为重点的投资中投入了超过250亿美对各资产类别的ESG整合，制定了特定资产类别的ESG管理策略，并继续投资于那些努力解决复杂社会挑战的公司。且自2011年开始，KKR每年发布ESGSG增加了两倍，并建立了一个跨公司的ESG委员会，以推进全球协调的ESG议程。同时KKR还成立了可持续发展专家咨询委员会，由六名成员组成独立委员会，以加强ESG专业知识和能力，并通过KKR核心私募股权战略，投资了全球最大的可持续发展咨询公司ERM。出绿色投资组合计划采购倡议加入PRI私募股权指导委员会协会的私募股权原则ransparencyInternational色解决方案平台，支持投资组合公司的环保项目减排战略，包括购买经核实的碳抵消，在公司层面实现了碳中和KR方可持续发展专家咨询委员会KKR已经在公司层面组建了成熟的ESG管理体系，其中KKR的高管对ESG相关工作进行最终的监督和管理，自2021年以来，KKR高管定期向KKR董事会的审计委员会报告ESG相关活动，且投资委员会在进行投资决定时需谨慎考虑对投资有重大影响的ESG问题，KKR的投资组合管理委员会对投资过程中发现的重大ESG问题负有监督和管理职责。2021年，KKR成立了一个由公司的高级合伙人组成的ESG委员会，协助推进全球ESG议程。此外，KKR的可持续发展专家咨询委员会(SEAC)由独立的第三方专家组成，分享外部对ESG相关事务的见解和观点，供KKR在制定战略和实践时纳入考量。请务必阅读正文之后的免责条款部分3资料来源：KKR《2021年可持续投资报告》在具体的投资流程中，投资团队成员负责设计和实施ESG整合和管理计划，KKR在投前、投后各个流程中设计了成熟的ESG体系，从企业预筛选、尽职调查、投资委员会讨论到投后，均有效的结合了ESG理念。1.评估潜在的"门槛问题"2.对公司特定的相关问题进查3.记录和审查结果4.监控与管理公共事务或其他主题专发行人/目标公司接触资委员会的讨管理委员会的讨论和备忘录中纳入录中强调造价值的在多年ESG投资经验基础上，2021年KKR制定了一套“全球雄心计划(GlobalAmbitious)”，目标是激发公司在包括管理和治理在内的四个重点ESG领域的表现。该计划的每个领域都包括一套面向未来的投资目标，具体因资产类别而异，以实现气候目标为例，KKR的具体ESG投资举措如下：1)将气候相关风险和机遇纳入投资决策和投资组合管理实践，包括在尽职调查期间考虑气候变化风险和机遇，并与KKR投资的公司或KKR提供融资的公司一起处理这些问题；2)每年向基金投资者报告与气候有关的活动，包括提供范围1和2的排放信息以及某些范围3的排放数据，并描述投资组合公司在制定和实施碳中和计划方面所采取的新工党；3)当KKR并非作为主要投资者的情况下，确保公司实行与上述温室气体(GHG)测请务必阅读正文之后的免责条款部分4912136912136量和碳中和目标一致的管理和行动战略。KKR视对ESG投资体系的数据治理。KKR认为，对ESG指标和指数的持续跟踪和监测，加上全面的分析，是推动KKR的“全球雄心计划”和整个投资组合的ESG表现的有力工具。对ESG数据的跟踪和监测可以提供多个维度下的表现分析，从而提高所投资公司的ESG相关能力，并进一步提高ESG的信息披露水平。2021年，KKR开始重新设计其年度ESG数据统计收集过程，提高了投资组合中的ESG信息的透明性。作为ESG投资体系中的优先事项，KKR将继续为基于数据驱动的ESG投资体系投入大量资源，包括雇用专门的资源来管理数据收集、分析和技术，以及建立加强ESG数据治理的技术平台。我国ESG投资起步相对较晚，但随着近年来双碳、共同富裕、反垄断等一系列与ESG理念高度相关的政策发布，2021年以来ESG投资迎来了发展的黄金期。截至2022年12月31日，国内机构签署UNPRI的数量达123家，其中私募机构为55家。2022年国内机构签署UNPRI的数量较2021年新增了42家，且新增机构以资管机构为主。00资产所有者(新增)资产管理者(新增)服务商(新增)201220132014201520162017资产所有者(新增)资产管理者(新增)服务商(新增)00期署方中文简称期署方中文简称/12/20/12/17河/7/21控/12/31/10/11/1/14基金/5/29金/1/26资本/12/12资本/2/2/12/14/2/17/5/7投资/3/2本/5/13资本/3/15/9/18资本/3/24资本/4/4本/4/4/1/3/5/9/3/31资/5/9投/4/3本2/5/9投请务必阅读正文之后的免责条款部分5期署方中文简称期署方中文简称/4/28/6/27/5/26资本2/7/6资本/6/30/7/20资本/7/13本/7/22善道/9/22/8/03本资/9/02/2/24/9/15本/4/2本/10/11资本/7/6资本/10/12能源/7/12/10/20/7/16资本/8/6本/10/20投资资本/10/28资/12/13伴资本/12/15资本ESG被引进国内后，率先在二级市场开花结果，正在逐渐向一级市场传导。整体来看，国内私募股权基金的ESG投资仍处于早期阶段，但头部私募股权基金已开始关注并践行ESG投资。根据中国基金业协会2021年的报告，管理规模在100亿元以上的私募股权基金尤为关注ESG理念，对于已在公司层面制定ESG战略并贯彻到具体投资决策的企业，在全样本1777家基金中比例仅为2%，百亿元规模以上的基金比例为11%。过去一年，红杉、高瓴等头部基金纷纷出具了社会责任报告。%% ESG投资将保持高速发展，政策持续推动各类金融机构构建绿色金融体系，鼓励资本市场开展ESG投资。证监会发布《碳金融产品》，在碳金融产品分类的基础上给出具体的实施要求，引导金融资源进入绿色领域，支持绿色低碳发展。同时，证监会强调公募行业应积极践行社会责任，督促行业履行环境、社会和治理责任，实现经济效益和社会效益统一，推动公募基金等专业机构投资者积极参与上市公司治理。银保监会首次提出银行保请务必阅读正文之后的免责条款部分6险机构应将环境、社会、治理要求纳入管理流程和全面风险管理体系，并将范围扩大至客户(融资方)及其主要承包商、供应商的潜在ESG风险。深圳市地方金融监督管理局对部分一定规模以上的公私募基金和银行的环境信息披露工作提出了明确要求。《碳金融产品》发、《关于加快推进公募基金行业高质量发展资活动环境绩效，服务绿色经济发展。监会《中国保险业标准化融标准体系。监会《银行业保险业绿色》，提升自身的环境、治理表现，促进经济社会发展全面绿色转型。深圳市地方金融监《深圳市金融机构环露指引》保监会、深圳市地方金融监督管理局官网，中信证券研究部ESG投资在国内的发展呈现出显著的本土化特征，服务实体经济、支持国家战略是国内私募股权基金ESG投资体系中极为重要的理念。由于ESG理念与近年来的国家战略高度契合，国资背景的产业基金对ESG投资的关注度更高，同时也对ESG理念进行了更广泛的诠释，在社会责任中更加强调了金融机构通过资金调配促进国家和社会的发展。由于国内ESG投资起步相对较晚，极少有私募股权基金构建了完整的ESG投资体系，多数关注ESG的基金还处在案例式的探索过程中。G国投创益为国投全资企业，是国内管理规模最大的影响力投资机构，致力于通过市场行了首ESG。在ESG投资实践中，国投创益将其扩展为“ESG+”的理念，将服务国家战略的核心原则引入了ESG投资中，制定了S.P.A.R.K投资原则，具体为关注企业可持续经营能力，坚持农业、农村、农民优先发展，助力乡村全面振兴，兼顾经济和社会效益，推动实现国家可持续发展战略目标5项原则。请务必阅读正文之后的免责条款部分7对于ESG投资体系设计，国投创益构建了ESG+投资闭环体系，在初步筛选、尽职调查、投资决策、投资协议和投后管理环节中，均有结合ESG理念。针对ESG评价体系构建，国投创益结合不同资本市场企业的管理情况，分别针对上市企业和非上市企业建立2套ESG评价指标体系，整体逻辑及评分体系基本保持一致。手，创新推动乡村振兴责任落实，达成产业兴旺全面引领乡村振兴的目标；二期在一期的基础上，综合考虑不同资本市场的企业情况，同时对标港交所ESG指引、MSCI等体系，并响应国家关联政策，使管理评价体系能够在国投创益影响力投资原则框架下，充分体现请务必阅读正文之后的免责条款部分8企业ESG实践情况。▍股权投资中纳入ESG可助力“募投管退”全流程股权投资中纳入ESG理念可以有效推动投资收益与社会绩效之间形成良好正反馈。从私募股权基金的社会绩效来看，ESG可以推动投资向善，促进企业在生产经营过程中为自然环境、社会带来更好的正外部性，同时伴随着ESG理念逐步成为社会共识，上述社会绩效也会对私募股权基金自身的发展形成良好正反馈，协助基金公司在募资环节中拓宽资金来源渠道，在投资与投后环节中把握投资更长期的投资机遇、管理ESG风险，在退出环节中更契合企业上市监管要求。LP日益增长的ESG需求激励着基金管理人致力于ESG投资，成为私募市场ESG发展的关键推手。在全球领先的另类资产数据研究平台Preqin最新发布的《2022上半年投资者展望》报告中，基于对超过350家投资另类资产的LP机构调研发现，25%的受访LP机构曾因为管理人不符合ESG投资标准而拒绝出资，39%的LP机构表示他们会将是否符合ESG投资标准作为遴选管理人的判断依据；此外，72%的投资者认为，来自现有和潜在LP的压力是基金管理人开始积极投身ESG的最重要原因，远超其他因素的影响。12月份对112家私募股权机构最新调查中显示，如果GP在三年内没有达到ESG相关的披露标准，四分之三的LP会考虑停止投资。国际上多个大型LP均已开展了ESG投资实践。例如根据加州公务员退休基金 (CalPERS)官网公示，CalPERS在尽职调查阶段，会根据GP采取的ESG政策来进行整体评估并产生评估分数，并依赖此分数决定基金管理人是否被进行更深入的尽职调查。潜在影响投资组合价值的重要ESG问题，以及与ESG相关的将要或正在进行中的重要诉英国国际投资公司(BII)在投资基金之前，会审查GP的ESG管理体系，并通过多次环境和社会尽职调查，评估ESG管理体系的有效实施情况。同时英国国际投资公司要求所有基金管理人提交年度ESG报告，包括投资组合公司所涉及的环境和社会影响，以请务必阅读正文之后的免责条款部分9及GP的ESG管理体系的变化。如有需要改进的方面，英国国际投资公司会与GP共同商定ESG行动计划，并在需要时对基金管理人提供培训，以促使在ESG关键政策上保持LP对GP践行ESG投资的监督、审核和管理正在逐渐规范化，将有力推动GP落实ESG投资体系。机构有限合伙人协会(InstitutionalLimitedPartnersAssociation，ILPA)是全球有限合伙人的代表性组织，ILPA目前有来自50多个国家、资产管理规模超过2万亿美元的逾500名机构会员。在ILPA最新的3.0准则中，ILPA已经协同UNPRI推动在尽职调查中系统性纳入ESG相关问题，协会为各大LP建立ESG评估工具提供指导，该指导旨在帮助LP评估自身选择GP的ESG尽职调查工作的情况，为后续与GP沟通提供支撑，并且可以清晰了解GP的ESG整合情况；同时方便LP了解同行选择的GP对于ESG的整合情况。卷环节调查目标遵守或参与促进了哪些提倡负责任投资实践的国际标准、行业(协会)准则、报告框架或倡议有限合伙协议(LPA)、附属协议或其他章程性基金文件贵机构如何开展(i)潜在投资的ESG重大性分析和(ii)潜在重贡献对象的财务绩效与披露数据和目标养老基金作为国际责任投资原则的主要支持者之一，具有长期性，公共属性强，高度匹配关注长期价值、减少负外部性的可持续投资理念。养老基金是ESG投资的重要参与者和有力推动方，作为社会的一种基础保障体系，养老基金对于促进民生、环境保护、社会稳定的投资诉求有利于其履行公共责任。同时养老基金所具备的长期属性，也与ESG投资成果所需的较长周期高度契合。从全球养老金管理看，ESG投资策略逐渐受到重视。例如日本政府养老投资基金(GovernmentPensionInvestmentFund，GPIF)将ESG因子系统性纳入投资决策中，并积极参与ESG指数构建。加拿大养老基金投资公司(CanadaPublicPensionInvestmentBoard，CPPIB)通过行使股东投票权，促进被投企业达成ESG目标，进而产生更加可持续的回报。ESG作为一种价值观体系，当其被社会广泛认可时，企业经营所带来的外部影响会在ESG视角下被重新定价，体现为投资中的机遇和风险。从长时间尺度下来看，我们可以清晰的看到，当ESG理念的社会认可度提升时，企业发展中相应出现的风险和机遇。例如对于ESG理念中近期热度最高的碳排放议题，自2020年我国提出双碳目标，意味着碳减排已经在政府监管中形成共识，并自上而下向社会传导，使得碳排放成为了高耗能企业的明确成本项，也为新能源和新能源转型相关的企业带来了明确的机会。请务必阅读正文之后的免责条款部分1008-0409-2208-0409-2201-0502-2304-1306-0107-2009-07-02-1504-0405-2407-1208-3001-23-03-2005-0806-2408-1409-3001-0802-26-04-1606-0407-2309-1002-1104-0105-2007-081)ESG是衡量企业可持续发展能力的前瞻性因子。在环境E方面，伴随着双碳战略期限的逐步临近，碳交易市场的日臻完善，能够实现低碳生产的企业，在未来会产生成本端的的优势。在社会责任S方面，企业产品或服务的质量会反映在企业的销售经营中，企业对待员工的态度也决定了企业能否在人力竞争激烈的行业中胜出。在企业治理方面，股权结构稳定而清晰、管理层稳健而进取、供应链结构合理而优质、客户关系维护得当的企业，在生产经营方面都会显现出优势。因此，要衡量企业是否能够在较长时间中取得业绩方面的成就，ESG是必须考虑的议题。2)ESG风险会对企业生产经营造成巨大影响。在环境E方面，违反环境保护法或受重污染天气应急管理制约，可能会导致企业被限工限产，这会阻碍企业正常的生产经营，产生空转成本，影响产量排期，产生违约风险等。更为严重的，相关责任人可能被追究法律责任，造成企业声誉损失和管理危机。在社会责任S方面，与员工产生纠纷，产品质量影响消费者体验，或直接对社会造成危害，都会引起声誉损失，引发监管调查，导致经营受阻或利润受损。在企业治理G方面，管理层的突然变动，股权结构的突然改变，产业链上下游的不稳定都既会影响企业生产经营，又影响资本市场对企业的估值。因此要对企业合理估值，就必须考虑ESG风险因素。ESG理念在二级市场的投资有效性已形成一定共识，国内头部公募机构已构建了成熟的ESG投资策略，将ESG融入投资流程。ESG在我国二级市场中的应用已相对成熟，不少资管机构已经系统性地将ESG理念结合到股票池筛选、投资决策、组合分析和风险监控中，一方面体现为ESG相关的资管产品规模和数量快速上升，另一方面体现为ESG相关投资策略能获取一定超额收益。从ESG指数表现来看，以嘉实沪深300ESG领先指行业中性的基础上选取沪深300中ESG排名前100的股票，近5年年化收益率为4.8%，相对沪深300超额收益为2.61%，且超额收益体现出稳定增长的趋势。00目前国内ESG有效性本质是由于自身的内在逻辑，ESG评级较高的公司通常比同行更具竞争力。这种竞争优势可能源于其对资源更有效的利用、更好的人力资本发展或者更好的创新管理，因此该有效性的验证同样能够较好地适用于一级市场。请务必阅读正文之后的免责条款部分11在投后持续协助企业改善ESG治理水平，将会是企业业务扩张的内生需求。1)全球市场对ESG相关因素的监管政策正在逐渐趋严，ESG信息披露的已成为企业业务出海的合规性要求之一。以欧盟为例，2022年11月28日，《企业可持续发展报告指令》(CSRD)以压倒性优势，在欧盟理事会获得通过，立法程序完成，成为欧盟ESG信息披露核心法规。CSRD要求更加严格、标准，拓展了覆盖企业，非欧盟企业但是在欧盟内拥有1.5亿欧元以上净营业额的企业、在欧盟境内拥有分支机构且后者净营业额达4000万欧元、欧盟境内的大型子公司和上市子公司也被纳入该方案的披露范围，因此对在欧盟有业务或子公司的国内企业会造成一定影响。机构续发展报告指令028年陆续实施披露规则2)气候问题已成为新的贸易争端。2026年1月1日起，欧盟将正式征收碳关税，首先涉及五类高直接排放行业，包括电力、钢铁、水泥、铝业以及化肥行业，并将会逐渐扩大碳关税征收行业覆盖范围。同时，虽然目前碳关税的征收计算口径仅包括直接排放，但随着碳核算精细化趋势的发展，欧盟碳关税的统计范围或将扩展至商品全产业链的碳排放。“碳关税”制度将会促使企业将ESG因素纳入产品管理以及业务经营的全周期流程，以应对出口成本增加的风险。3)从供应链体系建设的角度来看，企业ESG表现也逐步成为能否进入国内乃至全球龙头产业链的重要因素。例如，宁德时代在2022年ESG报告中对其供应链可持续发展管理与审核体系进行了详细的披露，启动了业内首套针对锂电池的价值链可持续透明度审核计划(CREDIT)，涉及135个指标对公司供应商的ESG表现进行系统性评估，2022年公司已对全部新供应商实现可持续维度筛选，同时积极对供应商开展相关培训，2022年可持续知识培训场次达51次，同比增长142%。针对矿产资源的管理，宁德时代也构建了完善的负责任矿产供应链尽责管理流程，并已对57家供应商进行了负责人尽职调查，避免高风险区域的冲突事件风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分12上市作为股权投资重要退出手段，多地交易所加强了企业上市监管中对ESG的要求，企业良好的ESG治理水平未来或成为IPO退出的重要前提条件。2022年以来，沪深交易所和证监会在ESG信息披露和监管方面发布多个相关政策，不仅对上市公司在社会责任报告编制与披露、环境信息披露、重大风险情形信息披露、利益相关方权益信息保护披露以及公司治理等ESG信息披露方面提出了更显性和明确的要求，也鼓励资本市场开展ESG投资，构建绿色金融体系。所《股票上市规则》显性的要求《关于做好科创板上市公司年度报告披露工作的、可持续发展报告、环境责任报告等文件《上海证券交易所“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案》健全服务绿色低《上市公司投资者关系管理》社会和治理(ESG)信息交易所，深圳证券交易所，证监会，中信证券研究部修订内容2020年12月修订社会责任报告编制与无相关要求等非财务报告编制及披露的要求G请务必阅读正文之后的免责条款部分13露露2020年12月修订2022年1月修订所需要披露的事件概况、原因、影响及相应应对措施或解决方案进当及时向本所报告并披露无法履行职责情况等方面进行了信息披露的要求股权激励披露信息要求要求上市公司实施股权激励政策、员工持股计划时须进行必要信息披露，遵守证上交所相关规定学理性及有效性。对上市公司在公司治理方面履行社会责任进行了详细的，明确要求上市公司当规定”制定并严格执行信息披露事务管理制度交易所，中信证券研究部企业ESG评价结果在二级市场获得良好反馈，有助于企业上市融资。二级市场中外资和国内ESG基金都对ESG评分较好的企业展现出明显倾向，尤其伴随着国内ESG基金规模和数量的快速增长，二级市场中资金对企业ESG表现的正反馈也正在快速加强，意味着将放大IPO阶段企业定价时ESG因素的影响，因此在上市退出时，良好的ESG评分对企业上市融资是一个加分项。例如北向资金相对行业的持股比例与ESG评分呈现一定正相关性，我们选择富时罗素ESG评分有覆盖的821支股票为样本，考虑到外资投资A股时在行业层面已经存在了偏向性，该偏向性可能更多的取决于行业成长性或周期性，因此我们采取了“行业中性”的处理方式，基于中信证券行业分类，计算每个样本的北向资金持股比例与北向资金对该行业平均持股比例的差值。测算结果显示，ESG评分在0-1的企业几乎不存在超配，评分3-4的企业平均相对行业超配比例为0.913%，呈现出一定正相关性。国内ESG资管产品数量近半年来保持快速增长，ESG表现优秀的企业在二级市场有望获取一定流动性溢价。截至2023年4月16日，ESG相关公募基金产品共362只，其中ESG公募基金存续产品共163只(另有18只待成立，4只已终止)，除未披露规模产品之外，净值总规模达到人民币1807.96亿元；泛ESG公募基金存续产品共199只(另请务必阅读正文之后的免责条款部分14有32只待成立，14只已终止)，产品净值总规模达到人民币2622.74亿元。ESG主题银行理财产品存续产品共189只(另有15只待成立，39只已终止)，除未披露规模产品外，产品净值总规模达到人民币1496.64亿元。规模)(截至2023年4月16日)数量(个)资产规模(人民币亿元)000d数量(个)资产规模(人民币亿元)000000▍ESG股权投资实践建议：“募投管退”全流程深度耦合对于国内的ESG股权投资实践落地方案，我们认为应当在“募投管退”全流程中整合ESG理念，参考国际成熟框架并结合中国国情特色，在募资环节中积极向LP汇报ESG绩效，响应LP的ESG投资需求；在投资环节中，面向一级市场构建ESG评价体系，关注企业社会绩效；在投后环节中，实时管控ESG风险，提升企业ESG治理水平；在退出环节中，兼顾财务回报与社会绩效。请务必阅读正文之后的免责条款部分15ESG管理体系，系统性的将ESG理方式，对外输出机构自身的ESG管理体系，系统性的将ESG理方式，对外输出机构自身的ESG投资理念，打造私募基金的ESG品牌影，化被动为主动，从而吸引关注ESG投资的LP。G然环境、社会环境是否存在显著的正/负外部性影响，从而对其未来的可持续发展带来机遇/风险；其二是构建ESG评价体系或尽调指南，基于行业特点进行横向对比，核心是判断企业在ESG方面相对其行业是否具有一定优越ESG事项，推动其ESG绩效不断改善。及可持续发展的综合退出ESG，吸引并寻找适配的买家，并沟通标的企业ESG的现状及完善情况。兼顾财务ESG企业系，关注企业募资环节：积极向募资环节：积极向LP报ESG绩效，响应ESG究部在投资环节中，ESG的应用策略大致可分为两类，其一是分析项目所处的行业、赛道的外部性影响，核心是判断企业经营过程中对自然环境、社会环境是否存在显著的正/负外部性影响，从而对其未来的可持续发展带来机遇/风险；其二是构建ESG评价体系或尽调指南，基于行业特点进行横向对比，核心是判断企业在ESG方面相对其行业是否具有一定优越性。在私募股权投资中，我们认为应当针对性分析行业的外部性影响，判断所选赛道的社会价值对投资价值的影响。例如红杉中国坚定布局碳中和赛道，打造红杉零碳生态圈。被投企业包含了：1.污水、大气、土壤：做市政水处理的中持水务、生活垃圾发电公司百川请务必阅读正文之后的免责条款部分16环能、工业污水处理公司新大禹、解决北方园林绿化和节水的双重诉求的蒙草抗旱、解决大气污染治理的国能中电;解决土壤污染⼟质修复的建工修复等。2.新能源和智能汽车：布局贯穿产业链上下游，为新能源汽⻋产业快速、绿色和健康发展提供全方位的支持。3.消费服务：在低碳出行、绿色电商等多个细分领域开展相关部署，通过数字化对接消费端不断涌现的家庭服务碳减排场景，倡导绿色消费、支持绿色生产的吃穿住行用低碳生活。4.能源管理、低碳节能新材料等诸多细分领域也进行了重点布局。在尽职调查中，应当对标二级市场ESG评价体系，在尽职调查期间识别实质性ESG议题、搜集ESG指标数据，在投资备忘录和投资协议中阐明对ESG问题的管理要求。对比于二级市场，一级市场无论从信息时效性、资金流动性，亦或是信息透明度和数据可得性，都比前者有所不及，因此一级市场上的ESG落地实操性相对来说不如二级市场，二级市场中的ESG评价体系也较难以覆盖一级市场公司。因此我们认为应当对标二级市场中的成熟ESG评价体系，同时结合投资实质性的筛选和国情特色的指标，针对性重构ESG评价体系，从而在尽职调查中系统性考察ESG议题，并最终将ESG相关条款纳入投资协的整体流程中，我们全面落实国际视野与中国智慧的结合，切实探索如何在与国际ESG评价体系接轨的同时又能结合我国的发展阶段，从而推动ESG理念从评价研究走向实战落地，可以为通用性的ESG尽职调查提供参考。名称污染排放水平放污染排放水平污染排放水平污染排放水平污染排放水平环境信息披露合规性可执行报告披露比例污染排放风险限产风险污染排放风险处罚境管理环境管理体系评价体制认证境管理绿色生产水平生产认证能源管理水平对气候问题重视度责任安全管理体系评价责任安全管理体系评价责任与福利薪酬责任与福利社会保险费责任务的政策环境政策量化得分责任品、服务质量系认证责任品、服务质量处罚责任私保护管理体系请务必阅读正文之后的免责条款部分17名称责任供应链稳定性评价责任应链关系评价应付账期水平责任应链关系评价应收账期水平及诉讼诉讼CSR事件监管与处罚水平披露等级评价见结果制度励方案评价酬评价/平均薪酬评价/营业收入性任期性年龄性持比例性持数值究部在评价体系构建过程中，应当重视ESG在不同行业中的差异性，基于行业投资逻辑调整尽职调查中的ESG问题清单。以汽车行业为例，在环境因素中汽车整车在制造中的污染排放并不属于重污染行业，但是部分车企子公司仍被认定为重点污染排污单位，因此我们相对降低了对环境侧指标的实质性评价。但是汽车行业作为能源使用侧改革的重点领域，工信部发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》(双积分政策)已经于2018年落地实施，该政策提出，通过行政手段来促使车企提升乘用车节能水平，扩大生产新能源汽车的比例，从而达到碳中和与碳达峰的目标。分类名称详解环境管理水平发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理积分政策)，计算企业双积分结余分数责任全性评测结果责任投诉率评价汽车是否存在质量问题责任回事件汽车产品召回事件发支出发投入金额与研发人员数量利情况究部在投后环节中，可基于尽职调查中的ESG议题清单，定期跟踪企业ESG表现，管理ESG风险，统计企业ESG绩效。受益于指标体系数据的多源化，部分指标数据可直接延伸到一级市场，在全市场数据覆盖下可更好的量化企业表现，并协助私募机构开展动态高请务必阅读正文之后的免责条款部分18频的投后ESG管理。在49个细分指标中，其中有12个指标数据源自于政府侧的公开数据，由于政府监管自身特征，该部分指标可覆盖全部在中国生产经营的企业，因此可以为一级市场的企业提供有效的风险监控和量化打分，从而协助机构解决在投前尽调过程中的数据确实问题，以及在投后管理过程中实现对企业ESG表现的有效量化。名称标数据来源指标对企业的影响逻辑污染排放水平总量可管理平台行对比量化企业的压力污染排放水平可管理平台污染排放水平可管理平台污染排放水平量可管理平台污染排放水平可管理平台境信息披露合可执行报告披露可管理平台性污染排放风险限产风险环境厅到因环境监管政策境天气造成的系统污染排放风险处罚环境部门为是否府监管红线污染排放风险放管理环境部门分析企业对环境议题是环境绿色生产水平生产认证及各省工信厅色生产认证配备有持责任品与服务质量处罚食药监局务保护趋势责任品与服务质量专利研发数量和研发产出情踪究部在投后阶段中，基金公司应当积极参与公司治理，推动企业ESG绩效改善，包含企业业务方向、公司治理架构等。例如盛世投资在投资某生物科技项目时，就曾向被投企业委派董事、监事，帮助企业制定员工持股计划和股权激励方案，并向企业委派财务副总监规范财务核算，最终推动企业在蚕丝质量、土地节约、乡村振兴及就业等方面实现改善和提升。红杉中国针对新能源、电动交通、建筑节能等碳中和领域企业初创期和发展期面临的问题，从不同维度帮助各个领域的优秀企业快速成⻋，通过加速器为初创企业提供企业发展、资源链接、产业协同等支持；针对环保、节能等新能源行业面临的新环境新政策，提供政策解读、公司治理、上市合规、财务等方面的运营赋能支持。ESG资管产品规模和数量增速放缓；ESG相关政策推进不达预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分19▍相关研究股权投资专题研究—股权投资中的ESG应用探索(2022-09-25)中航重机(600765.SH)2022年ESG报告点评—首发ESG报告，持续推动高质量可持续发展(2023-04-13)ESG投资策略系列—中国特色估值体系专题：新窗口期，ESG助力国企可持续发展)恒生电子(600570.SH)2022年ESG报告点评—优化信披细节，与时俱进践行可持续发展(2023-04-10)华熙生物(688363.SH)20