广发证券钢铁行业投资策略去产能不确定性大油气输送管是亮点

去产能不确定性大，油气输送管是亮点——钢铁行业2014年投资策略广发证券钢铁行业研究小组冯刚勇（执业编号：S0260511010009

）2013年12月核心观点：

目前钢铁行业PB约0.8X，估值处于低位，但是环保淘汰落后产能的进程仍有较大的不确定性，暂时维持钢铁行业“持有”评级。我们推荐确定性强的油气输送管公司：玉龙股份、久立特材、金洲管道。如果去产能有突破性进展且得以实施，我们将推荐钢铁行业，尤其看好最为受益的龙头公司：河北钢铁、新兴铸管、宝钢股份。

钢铁去产能有较大不确定性，要看地方和中央政府博弈结果；不太可能一刀切，需要制定可行

的游戏规则，解决产值、税收和就业问题，需要1、2年过渡期，

2015年是个关键期，十二五

末减排指标可能促成去产能；我们将密切跟踪政策动向，并且通过草根调研印证政策执行情况。

新增产能逐年减少，即使不考虑去产能，从趋势上看，供需形势也有望逐步好转。预计2014年

粗钢产量7.7亿吨，内需7.46亿吨，净出口0.51亿吨，过剩产量747万吨将表现为总库存上升。

尽管下游需求一般，但油气输送管仍将保持16%以上复合增长率，未来两年需建4万公里管网；

2014年中石化从新疆出发的两条煤制气管线将陆续开工，主干线约2.1万公里，值得重点关注。

预计2014年全球铁矿石产量36.5亿吨，同比增长8.96%；全球生铁产量12.53亿吨，同比增长

4.08%。未来3年四大矿石巨头仍有近5亿吨产能投放，矿石供应宽松，矿价可能小幅下跌，预

计2014年矿石不含税均价130美元/吨，同比下跌0.53%。我们认为2014年钢价上涨的正面因素

略强于负面因素，钢价有望小幅上涨，涨幅在1%以内，长材价格可能略高于板材价格涨幅。

2012年大中型钢厂利润总额仅15.8亿元，2013年利润总额约150亿元，同比增长848.77%。我

们认为2014年行业盈利能力将继续低位回升，预计大中型钢厂利润升至200亿左右，同比增长

25%-30%，但是行业仍处于微利状态。一、宏观经济不言复苏二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点三、原料价格强势或将削弱四、行业盈利继续低位回升五、投资策略：油气输送管机会较大六、风险提示目

录图

：固定资产投资完成额累计增速持续回落

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图

：钢铁行业固投累计增速继续下滑

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心1.1

固定资产投资累计增速持续回落

全社会固定资产投资增速前10月已降至20.1%，后续可能继续下滑。

钢铁行业前10个月固定资产投资累计增速降为3.1%，新增产能减少。1.2

流动性开始逐步趋紧

10月份M1同比增速8.9%，M2同比增速14.3%，均稳中有降。图

：M1、M2同比增速均有所下滑数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心

预计未来一段时间央行会继续采用稳健偏紧的货币政策。1.3

GDP增速维持7%-7.5%的平台

2013年GDP增速可能7.7%。图

：M1、M2同比增速均有所下滑数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心

2014年GDP增速可能在7.5%以下，增速放缓不可避免

。一、宏观经济不言复苏二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点三、原料价格强势或将削弱四、行业盈利继续低位回升五、投资策略：油气输送管机会较大六、风险提示目

录2.1

新增产能减少，去产能不确定性大

考虑到新增和淘汰，2013年底粗钢产能约9.56亿吨。图

：我国钢铁行业产能和新增产能变动（亿吨）数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心

不考虑环保淘汰落后产能，预计2014年粗钢产能9.78亿吨，新增0.22亿吨；2015年产能9.93亿吨，新增0.15亿吨。

对GDP的贡献很大；图

：钢铁行业产值占GDP比重很大2.1

新增产能减少，去产能不确定性大

去产能的阻力：

钢厂税收是当地财政支柱；

超千万的钢铁工人对就业影响大。

去产能的积极因素：

环保压力倒逼取产能；

我国产业升级和结构调整；

未来需求负增长，被动去产能。2.1

新增产能减少，去产能不确定性大

去产能不易，地方政府和中央政府博弈；

不太可能一刀切，需要制定可行的游戏规则，解决产值、税收和就业问题，需要1、2年的过渡期；我们的观点：

2015年是个关键期，十二五末减排指标可能促成去产能；

密切跟踪政策动向，并且通过草根调研印证政策执行情况；

如果政策落实，龙头公司和高弹性公司最为受益。图

：全国粗钢产量居高不下

数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心

图

：粗钢产能利用率有所上升数据来源：广发证券发展研究中心2.2

钢铁产量依然维持高位

预计2013年粗钢产量7.7亿吨，同比增长7.54%，产能利用率升至80.54%。

预计2014年粗钢产量8.05亿吨，同比增长4.55%，产能利用率升至82.31%。2.2

钢铁产量维持高位

亏损还不够严重，虽然没有利润，但钢厂还有净现金流入，为了收回投资和折旧，大中型钢厂不愿意减产；

大中型钢厂产量占比80%左右，减产不仅会让出市场，也会使吨钢成本上升，加大亏损额度，且大中型高炉闷炉和重启成本高；为什么亏损情况下，产量持续高位？

很多大中型钢厂考核的主要目标是收入而不是利润；

钢厂承担了很多社会责任，收入、财税、就业或许比利润更重要。数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.3

下游行业需求总体疲软，油气输送管是亮点

表

：2013年10月份钢铁相关行业主要经营数据指标2013年10月份累计值累计同比变动当月同比变动2013年10月份

2013年9月份

2013年10月份

2013年9月份固定资产投资完成额（亿元）房地产开发投资完成额（亿元

）房屋施工面积(万平方米)房屋新开工面积(万平方米)房屋竣工面积(万平方米)商品房销售面积(万平方米)商品房销售额(亿元)挖掘机产量(台)混凝土机械产量（台）起重机产量(台)金属切削机床产量(万台)数控金属切削机床产量(台)金属成形机床产量(台)工业锅炉产量（蒸发量吨）铁路机车产量（辆）铁路客车产量（辆）汽车产量（万辆）汽车销量（万辆）家用电冰箱产量（万台）家用洗衣机产量（万台）空调产量(万台)

351669.25

68693.18

616465.06

156275.00

59390.19

95930.99

61237.63

121984.00

433575.007625903.71

60.01

164794.00

186469.00

433253.40

963.00

3192.00

1785.44

1781.58

7962.41

5824.98

12299.82

20.10%

19.20%

14.60%

6.50%

1.80%

21.80%

32.30%

-1.71%

-0.45%

13.27%

-9.76%

-1.65%

0.51%

15.62%-28.35%-48.78%

13.58%

13.47%

12.44%

6.01%

5.91%

20.20%

19.70%

15.00%

7.30%

4.20%

23.30%

33.90%

-4.59%

-0.81%

14.80%-10.18%

-1.50%

0.51%

17.61%-35.79%-47.43%

12.79%

12.71%

12.38%

6.38%

4.78%

19.24%

15.05%

-2.26%

-3.42%-13.75%

12.10%

21.23%

52.50%

2.70%

4.17%

-1.27%

3.14%

4.49%

1.69%

25.93%-64.14%

20.74%

20.34%

13.12%

3.03%

11.83%

19.64%

22.31%

34.33%

41.29%

1.55%

22.81%

30.93%

50.62%

-0.20%

25.57%-16.56%

-6.49%

1.10%

6.42%

75.64%-52.13%

16.00%

19.69%

9.46%

8.76%

9.19%

图

：我国天然气产量维持高水平增长（亿立方米）数据来源：国家能源总局、广发证券发展研究中心2.3

下游行业需求总体疲软，油气输送管是亮点

未来两年我国天然气产量增速将维持15%左右的高水平。

根据规划，2015年我国油气输送管网总里程要达到15万公里；

2013年底建

成11万公里，未来两年需建4万公里；2014年中石化从新疆出发的两条煤制

气管线将开工，主干线约2.1万公里。图

：十二五油气输送管道接近翻番（万公里）

数据来源：国家能源总局、广发证券发展研究中心表

：国内钢铁下游行业需求预测（万吨）200820092010201120122013E2014E2015E25957

9050

9267

6835

80621778

9008

2654

1280

1090

715

616

521

589347735建筑业增速城镇公共建筑及工业建筑增速房地产增速基础设施建设增速农村住房及农业建筑增速制造业增速机械增速汽车增速船舶增速家电增速石油石化增速集装箱增速电力增速其他增速国内粗钢消费量增速

2920012.49%

9905

9.44%

9769

5.41%

862526.20%

90212.00%

2497114.66%

1011012.23%

337027.00%

166330.00%

119910.00%

778

8.76%

579

-6.00%

537

3.00%

673414.26%

5417113.48%

31991

9.56%

1093210.37%

10321

5.65%

968812.32%

105016.37%

27217

9.00%

10921

8.02%

387615.00%

183010.00%

1295

8.00%

839

7.84%

625

8.00%

558

4.00%

7273

8.00%

59208

9.30%

3523310.14%

11939

9.21%

11146

8.00%

1094713.00%

120114.38%

29513

8.44%

11900

8.96%

4070

5.00%

2001

9.36%

1373

6.00%

96615.15%

663

6.00%

586

5.00%

7955

9.38%

64747

9.35%

37145

5.42%

12501

4.71%

11381

2.10%

11861

8.35%

140216.74%

30515

3.40%

12095

1.64%

4192

3.00%

2095

4.68%

1401

2.09%

111715.67%

680

2.64%

610

4.00%

8326

4.66%

67660

4.50%

39009

5.02%

13115

4.91%

11821

3.87%

12465

5.09%

160814.69%

32143

5.33%

12525

3.56%

462210.27%

2225

6.23%

1482

5.79%

129215.66%

720

5.82%

650

6.63%

8626

3.61%

71152

5.16%

40908

4.87%

13721

4.62%

12322

4.24%

13015

4.41%

185015.05%

33695

4.83%

12996

3.76%

4993

8.02%

2391

7.46%

1543

4.12%

151116.99%

751

4.32%

681

4.78%

8827

2.33%

74603

4.85%

42676

4.32%

14308

4.28%

12693

3.01%

13575

4.30%

210013.51%

35250

4.61%

13498

3.86%

5294

6.03%

2567

7.36%

1605

3.96%

177017.14%

775

3.21%

712

4.55%

9028

2.28%

77926

4.45%数据来源：广发证券发展研究中心图

：我国月度钢材进出口情况

数据来源：海关总署、广发证券发展研究中心图

：钢材累计出口量同比增加，但占产量比重不高

数据来源：海关总署、广发证券发展研究中心2.4

钢材出口超预期，但总体贡献有限

前10个月钢材累计净出口量5206万吨，同比增加13.97%，但占钢材累计产量

的比例仅为5.86%，对产量消化贡献不大。

预计2014年出口钢材6700万吨，同比增加8%，占产量比重6.04%。200820092010201120122013E2014E2015E粗钢产能6640073600779008680091800956009780099300粗钢产能利用率77.16%

77.15%

80.44%

78.79%

78.00%

80.54%

82.31%

83.38%粗钢产量国内粗钢消费量粗钢净出口库存变动(年末-年初)5123447735

4715

-12165678454171

282

23316266459208

2689

7676838864747

3446

1957160067660

4383

-4437700071152

4850

9988050074603

5150

7478280077926

5300

-426数据来源：广发证券发展研究中心2.5

供需形势有望逐步好转

由于供应端得以控制，尽管需求不旺盛，但从趋势上看，供需形势有望逐步好转。

预计2014年粗钢产量7.7亿吨，国内消费7.46亿吨，净出口0.51亿吨，过剩产量

747万吨将表现为总库存的上升。

表

：钢铁行业供需平衡分析（万吨）一、宏观经济不言复苏二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点三、原料价格强势或将削弱四、行业盈利继续低位回升五、投资策略：油气输送管机会较大六、风险提示目

录数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心2002年1月2013年11月涨幅国产铁精粉（元/吨）进口铁矿石（元/吨）二级冶金焦（元/吨）废钢（元/吨）20mm螺纹钢3.0mm热卷

210

200

420125021202320

952

9251350221035463542353.3%362.5%221.4%

76.8%

67.3%

52.7%3.1

原料价格强势或将削弱

在2012之前，铁矿石、煤焦等原料供应偏紧，原料价格远高于钢价涨幅。

表

：过往原料和钢材价格变动对比图

：全球铁矿石产量变动情况（亿吨）表

：四大矿石巨头未来矿山扩产情况（亿吨）3.1

原料价格强势或将削弱

从2013年四季度开始，海外新建铁矿石项目陆续投产，预计2014年全球铁矿

石产量36.5亿吨，同比增长8.96%。

未来3年四大铁矿石巨头每年仍有1亿吨以上的产能投放，铁矿石供应非常宽松。201220132014E

2015E

2016E淡水河谷力拓必和必拓FMG四大矿新增产能3.32.52.11.11.03.92.82.11.10.94.23.32.71.61.94.24.33.01.61.35.15.03.01.61.6

数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心图

：全球生铁产量增速与铁矿石产量增速对比数据来源：广发证券发展研究中心3.1

原料价格强势或将削弱

全球铁矿石产量增速明显高于需求增速（生铁产量增速）。

预计2014年全球铁矿石产量增速8.98%；全球生铁产量12.53亿吨，同比增长4.08%。数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心进口现货矿均价同比变动国产铁精粉均价同比变动2001262299

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

20122013E2014E2015E

256

279

332

569

677

7901150

67811381234

915

935

930

915

-2.29%

8.98%

19.00%

71.39%

18.98%

16.69%

45.57%-41.04%

67.85%

8.44%-25.85%

2.19%

-0.53%

-1.61%

292

316

376

644

767

8521189

70310011152

957

945

940

930

-2.34%

8.22%

18.99%

71.28%

19.10%

11.08%

39.55%-40.87%

42.39%

15.08%-16.93%

-1.25%

-0.53%

-1.06%3.1

原料价格强势或将削弱

由于铁矿石供应宽松，我们判断未来价格可能小幅下跌。

2014年进口矿含税均价930元／吨，折合不含税130美元／吨；

2014年国产矿含税均价940元／吨，折合不含税131美元／吨。

表

：历年内外矿含税均价变动情况（元／吨）数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心12月4日

价格当天变动

本月变动率

本年变动率最高价与最高价

2008年来

与最低价

比值

最低价

比值66%唐山铁精粉（元/吨）青岛港63%巴粗（元/吨）唐山二级冶金焦（元/吨）唐山废钢（元/吨）唐山普碳方坯（元/吨）

875

930140522103010000000.00%0.00%0.00%0.00%0.00%

1.74%

-6.06%-14.33%-11.60%

-8.23%125014353060400045300.70000.64810.45920.55250.6645

490

5851275200026901.78571.58971.10201.10501.1190海运（BDI）19225711.81%

174.96%116890.16446472.97063.1

原料价格强势或将削弱

目前原料价格处于中高水平。

表

：截止到12月4日主要原料价格变动情况3.

2

钢价可能小幅上涨

产能增幅小于需求增幅，过剩局面逐步缓解，基本面可能不会更差；

目前行业亏损面依然近半，钢价处于低位，继续下跌可能性不大；钢价上涨的积极因素：

环保淘汰落后产能等政策预期利好行业。

行业总体过剩的局面还没有根本性转变；

铁矿石价格相对弱势，成本支撑有限。钢价上涨的不利因素：数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心线材均价螺纹钢均价热卷均价中厚板均价冷轧板均价镀锌板均价

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013E同比变动

2014E同比变动

3757

4862

3630

4243

4724

3930

3590-8.7%

3610

0.6%

3677

4734

3651

4132

4716

3910

3580-8.4%

3620

1.1%

4347

5125

3771

4362

4720

4082

3760-7.9%

3780

0.5%

4364

5419

3621

4366

4715

3960

3670-7.3%

3680

0.3%

5061

6041

4747

5581

5376

4725

4540-3.9%

4560

0.4%

5327

6165

4703

5336

5609

4908

4660-5.1%

4670

0.2%3.

2

钢价可能小幅上涨

我们认为2014年钢价上涨的正面因素略强于负面因素，钢价有望小幅上涨；

预计钢价涨幅在1%以内，长材价格可能略高于板材价格涨幅。

表

：历年各主要钢材品种均价变动情况（元／吨）数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心12月4日

价格

当天变动率

本月变动率

本年变动率最高价与高价

比值2008年来

与最低价

最低价

比值20mm三级螺纹钢8.0mm高线3.0mm热卷20mm普中板1.0mm冷轧板1.0mm镀锌板30Q130取向硅钢

3650

3710

3580

3450

4320

4560120000.27%0.27%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%

0.83%

0.82%

1.13%

0.00%-0.23%

0.00%

0.00%

1.67%

3.63%-15.76%-10.85%

-9.05%

-6.94%-16.08%

5628

6000

6174

6582

7292

7568470000.64680.61670.57990.52420.59240.60250.2553

3100

3100

3200

3320

4000

3900120001.17741.19681.11881.03921.08001.16921.00003.

2

钢价可能小幅上涨

目前钢价处于较低水平。

表

：截止到12月4日上海市场主要钢材价格变动情况（元/吨）一、宏观经济不言复苏二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点三、原料价格强势或将削弱四、行业盈利继续低位回升五、投资策略：油气输送管机会较大六、风险提示目

录图

：大中型钢厂总体维持微利数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心图

：2013年大中型钢厂利润大幅增长

数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心4.1

基数效应使得2013年行业利润大幅增长

前10个月大中型钢厂累计利润总额129.7亿，销售利润率仅0.43%，但在扣除

投资收益和其他收入后，钢铁主业利润只有5.54亿元；预计2013年大中型钢厂

利润总额约150亿元，同比增长848.77%，主要是2012年利润仅15.8亿元。

预计2014年利润可能从低位升至200亿左右，同比增长25%-30%，但难有更大

的改观，总体仍处于微利状态。

图

：螺纹钢维持微利数据来源：广发证券发展研究中心图

：线材维持微利

数据来源：广发证券发展研究中心4.2

长材微利，板材普遍亏损

目前螺纹钢吨毛利约71元。

目前线材吨毛利约17元。图

：热卷亏损幅度较大

数据来源：广发证券发展研究中心图

：中厚板亏损明显

数据来源：广发证券发展研究中心4.2

长材微利，板材普遍亏损

目前热卷吨毛利约-185元。

目前中厚板吨毛利约-299元。图

：冷轧板亏损较大

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图

：镀锌板亏损明显

数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心4.2

长材微利，板材普遍亏损

目前冷轧板吨毛利约-161元。

目前镀锌板吨毛利约-262元。4.3

样本钢厂亏损面较大

截止到11月29日，全国163家样本钢厂亏损173家，比上次统计增加1家；亏损比例44.79%，比上次统计增加0.63%，亏损企业家数略有增加。图

：样本钢厂亏损面较大数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心一、宏观经济不言复苏二、去产能不确定性大，油气输送管是亮点三、原料价格强势或将削弱四、行业盈利继续低位回升五、投资策略：油气输送管机会较大六、风险提示目

录5.1

行业投资机会尚待观察，暂时维持“持有”评级

目前钢铁行业PB约0.8X，估值处于低位，但是环保淘汰落后产能的进程仍有

较大的不确定性，行业投资机会尚待