中央银行存款准备金率调整对股市的影响

中央银行存款准备金率调整对股市的影响[摘要]本文通过运用事件分析法和趋势分析法，对2011年和2012年中央银行调整存款准备金率对股市的影响进行了实证分析，得出了存款准备金率变动消息发布日会引起股市波动，但波动方向不明，而在调整之后的一段时间内，对股市有负相关的影响，同时具有滞后性和累积效应。[关键词]存款准备金率；事件分析法；异常收益率[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）20-0053-031引言与文献综述存款准备金是现阶段我国中央银行传统的三大货币政策之一，它是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金率的调整直接影响着市场中流通的货币供给，从而影响着社会经济的发展。从1984年到2012年，28年的时间里，中央银行总共调整了45次存款准备金率。虽然存款准备金率的调整并非是仅针对股市，但由于其改变了货币供应量、利率等指标，而股票市场的供求和投资者的投资意愿必然受到上述指标的影响，因此，研究存款准备金率变动对股市的影响不仅有助于指导投资者未来的投资行为，而且有助于分析货币政策传导机制的途径和有效性。国内外学者对于存款准备金率的变动对股市的影响做过不少研究，Haedouvelis（1987）利用事件研究法对两个时间段1979―1982年、1982―1984年股市进行了检验，结论是：货币供应量突然增加，会引起股票价格上涨；易纲、王召（2002）认为存款准备金率的提高对资产价格有一定影响，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且一定意义上还取决于股市；刘德红（2009）运用干预分析模型对2007年至2008年前后两年间存款准备金率调整对股市的影响进行分析，得出结论是：存款准备金率的变动对股市的影响具有滞后性和累积效应。2事件研究法2.1事件研究法所谓的事件研究法（eventstudy）是指当市场上发生某一事件时，排除其他影响股票价格的因素后，统计股价会不会产生较大的波动，以及是否会产生“异常报酬率”（abnormalreturns），由此，可以通过这种分析方法知道某一事件的发生，是否会引起股价的波动。根据此原理我们可以选择一个时间并统计此事件发生前后股票的实际收益率的变化，事件研究法的基本原理是根据研究目的选择某一特定的事件，研究事件发生之前和发生之后样本股票收益率的实际变化，进而解年最后一次调整和2012年两次调整为下调0.5%，目的是稳定经济、补充流动性。3.2研究过程3.2.1研究事件窗口的确定根据表2数据分析可知：2011年2月18日、3月18日、4月17日为金融机构人民币存款准备金率上调宣布日，按照传统经济理论推断，应该引发当日股市下跌，但实际情况3次调整日股市均已上涨报收，仅有2011年3月18日这次实际收益率低于正常收益率，产生-0.21%的异常收益率；2011年11月30日、2012年5月12日这两次为金融机构人民币存款准备金率下调宣布日，按照传统经济理论推断，应该引发当日股市上涨，但实际情况是2011年11月30日调整出现大涨，2012年5月12日则出现下跌，产生-1.02%的异常收益率。综合以上分析结果可得出：金融机构人民币存款准备金率调整宣布日对股市有一定影响，但影响方向不能确定。3.2.3趋势分析法分析准备金率调整后对股市后期走向影响从上文分析结果可知，2011年1月14日到2011年6月14日，此段时间内共上调了6次存款准备金率，每次上调幅度0.5%，考虑到货币政策传导的滞后性，我们将分析从2011年1月17日（事件日）到2011年11月30日这段时间上证综合指数的变化（图3），从图中可以看出，上证综合指数从1月17日开始到4月底，处于缓慢上升状态，而此时存款准备金率已经上调了四次，而从5月开始到11月17日，上证指数处于下降趋势。由此可见，存款准备金率上调对股市的影响具有一定的滞后性，上证指数从2011年1月17日2706.66点到2011年11月30日2333.414点，总共下跌了373.246点。说明2011年6次存款准备金的上调从中长期来看，对股市有负的影响。图3上证综合指数2011年1月17日―2011年11月30日走势再来看2011年12月1日、2012年2月18日、2012年5月12日三次下调时股市走势（如图4），上证指数延续跌势，可以把它理解为前6次调整的惯性下跌，但从2012年1月中旬开始至2012年5月有一段上涨区间，从全年来看，2012年1月4日上证指数2169.39点到2012年12月31日2269.128点，全年上涨99.738点，符合存款准备金率下调，股市上涨的预期。综合上面的分析，存款准备金率的调整对股市的影响符合一般经济理论，存款准备金率上调，收紧银根，导致市场流动性货币减少，股市下跌；存款准备金率下调，放松银根，导致市场流动性货币增加，股市上涨；且对股市的影响具有滞后性和惯性上涨或惯性下跌的特征。图4上证综合指数2011年12月1日―2012年12月31日走势4结论本文通过运用事件分析法对存款准备金率调整宣布日对股市造成的影响进行分析和对上证综合指数2011年和2012年的走势图进行分析，得出结论：①存款准备金率上调和下调这一消息的发布会影响消息公布后股市首个交易日的波动，但波动方向不明；②存款准备金率调整后，对股市的影响具有负相关性和滞后性，对股市具有持续性的影响，该影