长期财务计划与增长教材课件

第4章长期财务计划与增长长期财务计划1什么是公司财务计划o

财务规划是对未来工作所作的安排,它系统地阐述了实现财务目标的方法o

财务规划有两个维度:一个时间框架和一个综合水平o

财务规划的作用:a.明确相关关系

b.提出被选方案

c.分析可行性d.避免意外变动4-2例1康普特费尔德公司19×1年的财务报表如下：4-319×1年，康普特费尔德公司的销售利润率是20％，从未分配过股利，其负债与权益比是1，这也正是企业的目标负债与权益比。假设所有的变量都直接随销售额的变动而变动，且目前的负债权益比是最优的。19×2年的财务预算表如下：4-4o

现在我们必须使这两张试算报表相互协调。例如，为什么19×2年净利润达到240美元而权益增加额仅为50美元呢？答案是公司得向股东支付股利190美元，或者用190美元回购公司股票。这时，股利是追加变量。o

如果公司既不发放股利，又不回购股票，其权益会增加到490美元，在这种情况下，要使总资产等于600美元就必须偿还部分债务。这时，负债与权益比是追加变量。这个例子说明了销售额增长与财务政策的相互作用关系。4-52财务计划模型：要件o

销售额预测(salesforecast)，所有财务规划都要求有销售额预测o

试算报表(proformastatements)，包括资产负债表、损益表和资金来源和运用表o

资产需要量（assetrequirements）确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本指出o

融资需要量（financialrequirements）财务规划要进行融资安排，包括股利政策和债务政策o

追加变量（plug）确定追加变量的目的是使资产负债表各项目的增长率和损益表各项目的增长率相适应o

经济假设（economicassumption）必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，据此做出相应的假设4-6对“追加变量”的说明o

如果财务规划编制人员假设销售收入、成本和利润将按一个特定的比率g1增长，又要求资产和负债按照另一个不同的比率g2增长，那么，必须有第三个变量来进行协调，否则这两个增长率将无法相容。例如，要使这两个增长率相互协调，则发行在外的股票就得按一个不同的比率g3增长。这里，我们把发行在外的股票的增长率作为“追加变量”，即选择发行在外的股票的增长率来使损益表项目的增长率和资产负债表项目的增长率相适应。o

当然，也可以不以发行在外的股票的增长率作为追加变量。若要使损益表项目按g1增长，资产、长期负债和发行在外的股票按g2增长，为了让g1与g2相互协调，可以使短期负债的增长率为g3。4-7例2：罗森伽顿公司打算购买一台新机器，这台新机器可以使公司销售额从2,000万美元增长到2,200万美元，即增长10％，公司认为其资产和负债都将随销售额同步变动，罗森伽顿公司的销售利润率为10％，股利支付率为50％，公司当期的资产负债表（已反映新机器的购买）如下：4-8o

例2按以下步骤确定公司试算资产负债表，估计所需外部融资（EFN）：1.将资产负债表中的各项内容随销售额变动而变动2.对于不能随意变动的项目，直接把原资产负债表的数额作为未来期间的数额3.计算留存收益:计划留存收益=当期留存收益+计划净利润-现金股利4.将个项目相加得出计划的资产总额5.运用追加变量来填补EFN4-9罗森伽顿公司的计划销售增长率与EFN——“临界点”增长率为7.7%4-103增长率的内在奥秘o

企业通常将增长率预测作为财务规划的一个明确的组成部分。o

但是，企业若仅仅为了规模的增长而接受一个NPV为负的项目，这种增长将有可能使股东（但也许不是管理当局）的处境恶化。4-11可持续增长率o

许多财务人员凭直觉感到需要用钱去赚钱，销售收入的快速增长要求应收账款、存货和固定资产等形式的资产也相应地增加，这就要求在资产上投资。他们也懂得，如果公司的资金不敷此用，增长就会受阻。可持续增长公式将这些直观的认识清晰地表达了出来。o

银行家和其他外部分析人员经常运用可持续增长率来估计一个公司的信用可靠度。将公司的实际增长率与可持续增长率进行比较，可以很快地了解企业最高管理层的财务安排会出现什么样的问题。4-12可持续增长率与实际增长率o

可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指不增发新股且保持当前经营效率和财务政策的情况下，销售所能增长的最大比率，预期销售变动额与本年销售额之比o

实际增长率是本年销售变动额与上年销售额之比4-13可持续增长率与实际增长率之间的关系4-14o

有关财务计划假设:1.企业的资产随销售额（S

S

）成比例增长0、

12.净利润与销售额的比值（p）即销售净利润率为常数，3.企业的股利政策既定（股利支付率d），负债与权益之比（L）既定4.企业发行在外的股票股数不变5.总资产对销售额的比率（资产需要率）设为To

增长率公式的推导:总资产的变动额=权益的变动额+负债的变动额T(S

-S

）=S

*P*(1-d)+[S

*P*(1-d)*L]1进一步推导可得到：0114-15T*(S

-S

)

P*(1-d)*(1+L)1

0o

增长率==

T-

P*(1-d)*(1+L)T*S0•这就是增长率公式。我们可以看到，当销售利润率（

p）、股利支付率（

d）、负债与权益比（

L）和资产需要率（T）给定时，增长率就可以确定（同方向变动）。这是在四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率，称之为“可持续增长率”•企业提高可持续增长率的途径:1.发行新股2.增加债务3.降低股利支付率5.降低资产需要率4.提高销售利润率*如果分子分母同除以T，则：4-16A公司2005～2009年的主要财务数据如表所示4-17分析：1．公司经营政策和财务政策有何变化o

（1）2006年的经营效率和财务政策与2005年相同。2006年的实际增长率、2005年和2006年的可持续增长率均为10％。o

（2）2007年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。实际增长率上升为50％，可持续增长率上升为13.64％，上年的可持续增长率为10％。提高财务杠杆，提供了高速增长所需要的资金。o

（3）2008年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。实际增长率下降为-16.67％，上年的可持续增长率为13.64％，本年的可持续增长率为10％。为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。o

（4）2009年的经营效率和财务政策与2008年相同。实际增长率、上年的可持续增长率均为10％。4-182．高速增长所需的资金从哪里来o

该公司2007年的实际增长率是50％，大大超过上年的可持续增长率10％。n

（1）计算超常增长的销售额n

按可持续增长率计算的销售额=上年销售×（1+可持续增长率）=1100×（1+10％）=1210（万元）nnn

超常增长的销售额=实际销售-可持续增长销售n=1650-1210=440（万元）171.6万元的超常投入，带动了超常增长440万元nn

（2）计算超常增长所需资金n

实际销售需要资金=实际销售÷本年资产周转率n=1650÷2.5641=643.5（万元）nn

持续增长需要资金=可持续增长销售÷上年资产周转率=[1100×（1+10％）]÷2.5641=471.90（万元）nnn

超常部分销售所需资金=实际增长需要资金-可持续增长需要资金=643.5-471.9=171.6（万元）n4-19超常部分销售所需资金171.6万元从何而来？o

（3）分析超常增长的资金来源o

留存收益提供资金=49.5（万元）o

其中：按可持续增长率增长提供留存收益=33×（1+10％）=36.3（万元）超常增长产生的留存收益=实际利润留存-可持续增长利润o留存ooo=49.5-36.3=13.2（万元）负债提供资金=231-66=165（万元）o

其中：按可持续增长率增长需要增加负债=66×10％=6.6（万元）超常增长额外负债=165-6.6=158.4（万元）o4-20超常增长的资金来源：超常增长

主要是提高财务比率的结果！4-21结论：企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平o

财务杠杆和股利分配率（1-收益留存率）受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。o

那么在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加