注会财管课后作业第十章

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第十章资本结构

一、单项选择题

1.ABC企业本年息税前利润1万元，测定的经营杠杆系数为2，预计明年销售增长率为6%，则预计明年的息税前利润为（）万元。A.1B.1.05C.2D.1.12

2.某企业2023年的财务杠杆系数为1.5，息税前利润的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益的增长率为（）。A.40%B.25%C.20%D.15%

3.某企业2023年财务杠杆系数为1.25，上期息税前利润为750000元，在无优先股的情形下，则2023年实际利息费用为（）元。A.100000B.675000C.300000D.150000

4.F公司20×1年销售收入为100万元，税后净利为12万元，固定经营成本为24万元，20×2的经营杠杆系数为2，所得税税率为25%。据此，计算得出该公司20×2的总杠杆系数为（）。

A.1.5B.3.0C.2.5D.1.8

5.以下关于总杠杆系数的表述中，不正确的是（）。A.指每股收益变动率相当于销售量变动率的倍数B.等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积

C.反映每股收益随业务量变动的猛烈程度D.反映息税前利润的变动对每股收益的影响程度

6.已知总杠杆系数为6，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍数为（）。

A.2B.2.5C.3D.6

7.某企业固定成本为12万元，全部资本均为自有资本，其中普通股占85%，其余为优先股，则该企业（）。

A.只存在经营杠杆效应B.只存在财务杠杆效应

C.同时存在经营杠杆效应和财务杠杆效应D.经营杠杆效应和财务杠杆效应可以相互抵销

8.“当企业全部融资来源于负债时，企业价值最大〞，持有这种观点的资本结构理论是（）。A.权衡理论

B.有税MM理论C.无税MM理论D.优序融资理论

9.以下各项资本结构理论中，认为不存在最正确资本结构的是（）。

A.代理理论B.权衡理论C.完美资本市场下的MM理论D.有税市场下的MM理论

10.以下关于代理理论的表述中，正确的是（）。

A.依据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变B.依据代理理论，在权衡理论模型基础上进一步考虑企业债务的代理成本与代理收益C.代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值减去企业债务的代理成本加上代理收益

D.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务窘境时，股东寻常会选择投资净现值为正的项目

11.以下有关企业资本结构的说法不正确的是（）。

A.拥有大量固定资产的企业主要通过长期债务资本和权益资本筹资B.少数股东为了避免控制权旁落他人，更倾向负债筹资C.假使企业的销售不稳定，更倾向较多地筹措负债资金

D.假使预计未来利率水平上升，则企业应选择长期资本的筹集

二、多项选择题

1.当企业息税前利润大于零时，只要企业存在固定经营成本，那么经营杠杆系数必（）。A.恒大于1B.与销售量成反比C.与固定成本成反比D.与风险成反比

2.以下筹资活动中，会加大企业财务杠杆作用的有（）。A.增发普通股B.增发优先股C.增发公司债券D.增加银行借款

3.以下有关财务杠杆的表述正确的有（）。A.财务杠杆系数越高，每股收益也越高

B.财务杠杆效益指利用债务筹资给企业自有资金带来的额外收益C.财务杠杆与财务风险无关

D.财务杠杆系数越大，财务风险越大

4.在边际贡献超过固定成本的状况下，以下措施中有利于降低企业总风险的有（）。A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高产权比率D.减少固定成本支出

5.以下关于MM资本结构理论的说法正确的有（）。

A.在不考虑所得税的状况下，任何企业的价值，不管其有无负债，都等于息税前利润除以适用于其风险等级的收益率

B.在不考虑所得税的状况下，风险一致的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响C.有税的MM理论认为，有负债企业的价值等于有一致风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值

D.MM理论是建立在“全部现金流是永续的〞假设前提下的

6.以下关于资本结构理论的表述中，正确的有（）。

A.根据MM理论，当存在企业所得税时，理论上负债为100%时，企业价值最大B.权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务窘境时，股东寻常会选择投资净现值为正的项目

D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资

7.以下有关优序融资理论的表述正确的有（）。A.优序融资理论考虑了信息不对称和逆向选择的影响B.将内部筹资作为首先选择

C.解释了现实生活中所有的资本结构规律

D.企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最终是银行借款

8.若不考虑财务风险，以下属于利用每股收益无区别点进行企业资本结构分析的正确表述的有（）。

A.当预计EBIT高于每股收益无区别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利B.当预计EBIT高于每股收益无区别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利C.当预计EBIT低于每股收益无区别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利D.当预计EBIT等于每股收益无区别点时，两种筹资方式的每股收益一致

9.以下有关最正确资本结构的表述中不正确的有（）。A.最正确资本结构是使企业筹资能力最强的资本结构

B.最正确资本结构使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构C.当每股收益最高时的资本结构是最正确资本结构D.当财务风险最小时的资本结构是最正确资本结构

10.当企业债务成本过高时，以下可以调整其资本结构的方式有（）。A.利用内部留存归还债务，以降低债务比重B.将可转换债券转换为普通股C.以公积金转增资本

D.筹集相应的权益资金，提前归还长期债务

11.若某企业的经营处于盈亏临界状态，正确的说法有（）。A．销售收入正处于销售收入线与总成本线的交点B．经营杠杆系数趋近于无穷小

C．销售利润率（息税前利润率）等于零

D．此时的边际贡献等于固定成本

三、计算分析题

1.某公司资产总额为5000万元，资产负债率为40%，负债平均利息率为5%，全部固定成本和费用为300万元，净利润为750万元，公司适用的所得税税率为25%。（1）计算DOL、DFL、DTL。

（2）预计销售收入增长15%时，公司每股收益增长多少？

2.某公司息前税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前账面总资金为2000万元，其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的方法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资金的成本状况见表1：

表1债务利息与权益资本成本债券市场价值(万元)4006008001000债券利息率8%10%12%14%股票的β系数1.41.421.62.0无风险收益率6%6%6%D平均风险股票的必要收益率16%B16%16%权益资本成本A20.2%C26%

要求：

(1)填写表1中用字母表示的空格。

(2)填写表2“公司市场价值与企业加权平均资本成本〞(以市场价值为权重)用字母表示的空格。

表2公司市场价值与企业加权平均资本成本债券市场股票市场公司市场价值(万价值(万总价值元)元)(万元)4006008001000E2023.951718.18LF2604.952518.18M债券资金比重G23.03%31.77%N股票资金比重H76.97%68.23%O债券资本成本I7.5%9%P权益资本成本J20.20%22%Q加权平均资本成本K17.27%17.87%R

(3)根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。

四、综合题

某公司目前拥有资本800万，其中，债务资本100万元，权益资本700万元，没有优先股资本。现准备追加筹资150万元，有三种筹资方案可供选择：（1）增发新普通股,每股发行价为50元；（2）平价发行债券，票面利率12％；（3）平价发行优先股，股利率为10％。有关资料详见下表。

现行资本结构表单位：万元

资本种类债务优先股普通股总额其他：年利息年优先股股利普通股股份数（万股）金额10007008009010

要求：

（1）当息税前利润预计为160万元时，计算三种增资方式后的普通股每股收益及财务杠杆系数，该公司所得税税率为25%。

（2）计算增发普通股与增加债务两种增资方式下的无区别点。（3）计算增发普通股与发行优先股两种增资方式下的无区别点。

（4）按每股利润无区别点分析法的原理，当息税前利润预计为160万元时，应采用哪种筹资方式。

参考答案及解析

一、单项选择题1.D经营杠杆系数反映销售收入变动对息税前利润的影响程度，而且引起息税前利润以更大幅度变动，此题中，经营杠杆系数为2，说明销售收入增长1倍，引起息税前利润以2倍的速度增长，那么，计划期的息税前利润应为：1×(1+2×6%)=1.12(万元)2.

D

财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率，即1.5=每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=15%。3.

D

此题的主要考核点是财务杠杆系数的计算。由于1.25=750000÷（750000-I），则I=150000（元）。4.

B

此题的主要考核点是总杠杆系数的计算。由于税后净利12万元，所以，税前利润=税后净利÷（1-所得税税率）=12÷（1-25%）=16（万元）；又由于20×2年的经营杠杆系数=（息税前利润+固定经营成本）÷息税前利润=（息税前利润+24）÷24=2，所以，息税前利润=24（万元）。

财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润-利息）=息税前利润÷税前利润=24÷16=1.5，20×2年的总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=2×1.5=3。5.

D总杠杆系数=DFL×DOL=（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q）=（S-VC）/[S-VC-F-I-PD/（1-T）]，反映了每股收益变动率相当于销售量变动率的倍数，反映了每股收益随业务量变动的猛烈程度，等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积。所以A、B、C正确，而，D是指财务杠杆。6.

C

总杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/（息税前利润-利息）=6，求得：息税前利润=3（万元），故利息保障倍数=3/1=3。7.

C

此题的主要考核点是经营杠杆效应和财务杠杆效应作用的原理。有固定经营成本，说明存在经营杠杆效应；有优先股，说明存在财务杠杆效应；所以，存在经营杠杆效应和财务杠杆效应。8.

B

有税MM理论认为，由于债务利息可以在税前扣除，形成债务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。理论上当企业全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。9.

C

无税的MM理论认为企业价值与资本结构无关。10.

B

代理理论认为企业价值要受债务利息抵税、财务窘境成本、债务代理成本和代理收益的影响，可以理解为当债务抵税收益、代理收益与财务窘境成本、代理成本相平衡时的结构下，企业价值最大。选项A错误；代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务窘境成本的现值，减去债务的代理成本现值，加上债务的代理收益现值。选项C错误；根据代理理论，在企业陷入财务窘境时，更简单引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象，投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，所以D错误。11.

C

拥有大量固定资产的企业，对长期资本的需求量大，因此，主要通过长期债务资本和权益资本筹资；少数股东为了保持对公司的控制权，所以，不希望增发普通股筹资，更倾向负债筹资；假使企业的销售不稳定，则负担固定的财务费用将冒较大的风险；假使预计未来利率水平上升，则未来长期资本的成本会更高，所以，企业为了提前将未来资本成本锁定在较低的水平，应选择长期资本的筹集。

二、多项选择题1.

AB

经营杠杆系数的计算公式为：

经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）/（销售额-变动成本总额-固定经营成本）

从公式中可看出，只要固定经营成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于1。经营杠杆系数与销售量成反比，与固定经营成本成正比，与经营风险成正比。2.

BCD

此题的主要考核点是财务杠杆作用产生的原因。财务杠杆系数=

息税前利润

优先股股利息税前利润?利息?1?所得税税率从上述公式可以看出，增发公司债券，增加银行借款，均会增加利息；增发优先股也会增加优先股股利，在其他条件不变时，均会加大财务杠杆系数。只有增发普通股不会加大财务杠杆系数。3.

BD财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的，所以C表述错误，只有当投资报酬率高于债务利息率时，财务杠杆系数越高，每股收益才越高，所以A表述错误。4.

ABD衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献超过固定成本的状况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。

5.

ABCD

依据MM资本结构理论的要点。6.

AD

依照有税的MM理论，有负债企业的价值等于具有一致风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，因此负债越多企业价值越大，A正确；权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务窘境成本的现值，选项B错误；根据代理理论，在企业陷入财务窘境时，更简单引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象，投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，所以C错误；根据优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最终选择股权融资，所以D正确。7.

AB

考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最终的选择，这一观点寻常被称为排序理论。但该理论并不能够解释现实生活中所有的资本结构规律。8.

BD

根据每股收益无区别点，可以分析判断在什么样的EBIT水平下每股收益高。当预计EBIT高于每股收益无区别点时，采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计EBIT低于每股收益无区别点时，采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计EBIT等于每股收益无区别点时，两种筹资方式的每股收益一致。9.

ACD

最正确资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。10.

ABD

以公积金转增资本是所有者权益内的此增彼减，不会使债务比重下降。11.

ACD

当企业的经营处于盈亏临界状态时，说明此时企业不盈不亏，利润为零，即此时企业的总收入与总成本相等，因此选项A说法正确。由于利润为零，营业销售净利率自然也为零，选项C说法正确。又由于：边际贡献=固定成本+息税前经营利润，所以选项D说法是正确的。

又由于：经营杠杆系数=边际贡献÷息税前经营利润，由于此时企业息税前经营利润为零，所以，经营杠杆系数趋向无穷大。

三、计算分析题1.

（1）税前利润=750/（1-25%）=1000（万元）利息=5000×40%×5%=100（万元）EBIT=1000+100=1100（万元）固定成本=300-100=200（万元）

边际贡献=1100+200=1100+200=1300（万元）DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3

（2）每股收益增长率=1.3×15%=19.5%2.

(1)根据资本资产定价模型：A=6%+1.4×(16%-6%)=20%B=16%

C=6%+1.6×(16%-6%)=22%D=6%(2)

公司市场债券市场股票市场总价值(万价值(万价值(万元)元)元)

债券资金比重股票资金比重债券资本成本权益资本成本加权平均资本成本

4006008001000E=21302023.951718.18L=1326.92F=25302604.952518.18M=2326.92G=15.81%H=84.19%23.03%31.77%76.97%68.23%I=6%7.50%9%J=20%20.20%22%Q=26%K=17.79%17.27%17.87%R=19.34%N=42.98%O=57.02%P=10.50%

E=净利润/股票资本成本=(600-400×8%)×(1-25%)/20%=2130(万元)F=400+2130=2530(万元)G=400/2530=15.81%H=2130/2530=84.19%I=8%×(1-25%)=6%J=A=20%

K=6%×15.81%+20%×84.19%=17.79%

L=(600-1000×14%)×(1-25%)/26%=1326.92(万元)M=1326.92+1000=2326.92(万元)N=1000/2326.92=42.98%O=1326.92/2326.92=57.02%P=14%×(1-25%)=10.5%Q=D=26%

R=1