高速发展的油田服务及设备供应商

）高速发展的油田服务及设备供应商-—２010年中报点评吕娟康凯3ｌｖｊuａｋangｋaS40Ｓ88本报告导读:内生式增长和外延式扩张共同保证公司的高成长.投资要点：［Taｂｌｅ＿Summａry]201０年中期公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为394、15９、114百万元,同比分别增长16.５1％、２8.5２%、38。14%.综合毛利率和净利率分别为40．31%、29。07%，同比分别提高3.77、4.55个百分点。中期实现EＰS为0．9９７元.综合毛利率提高，主要因为毛利率较低的配件业务受危机影响收入下降28。2%,占比由同期4７。74%下滑至29。55％；毛利率较高的设备和服务收入同比分别增长3９。9％、１50.1%,占比分别上升至５2。1３%、17。８7％。分业务,设备、配件、服务的毛利率分别为35.57％、29．99%、6７。6５％，同比分别变化—５.３９、3.32、1．95个百分点。设备毛利率下滑，是因为其中毛利率较低的天然气压缩设备增长较快所致。上半年公司新订单４。7亿元（不含税）,同比增加０。8亿元。截至6月底,手持订单约7.0亿元（不含税)，其中设备、配件、服务分别约3。0、2。７、1。3亿元,同比均有增加，配件增加的较多.业务展望：服务方面，已在哈萨克和阿联酋设立公司开展业务,同时拟通过合资合作、收购兼并发展国内外其他市场；服务领域由海上扩展至陆上,服务内容新增固井及固井泥浆等，预计未来三年ＣAＧＲ约100％。设备方面，快速系列化现有产品并且扩展新产品，包括页岩气和煤层气压裂设备等，同时扩大海外代理商队伍和海外办事处与服务基地，预计未来三年CＡＧR近５0%。配件方面,预计平稳增长。预计2010-2012年EPＳ分别为2。40、3。7４、５．６2元,未来三年预期ＣAGR为53％,目标价100元，增持评级。[Tablｅ＿Finanｃｅ]财务摘要(百万元）2008A2009A２010E2０11E2012E营业收入439680９46１，3５0１，899（＋/—)％42%５5％39%43%４1％经营利润（EBIＴ）1１３２1031049８7５４(＋／—）％65％86％17５%6１%５1%净利润881802７64２９645(＋/—）％116％104％54%55％５0%每股净收益（元）０。771。5６2．４03.74５。6２每股股利（元)－0。60--—［Tabｌe_Profiｔ］利润率和估值指标2００8A２009A2０10E２０11Ｅ2０12E经营利润率(％)27%３2％35%41%４4%净资产收益率（％）44％52％４6%４1%３8%投入资本回报率（％）５8%7４%37％3６％44％EV/ＥBITDA85．8４6．330。3１8。３1２.０市盈率116。557。0３7。１23．9１5。9股息率(％）0.0%0．7％０．０％０。０％0．0%[Ｔable_Inｖest］评级：增持上次评级：中性目标价格:1００.00上次预测：０。00当前价格:８9．15DOCPROPERＴYdaｔe\＊ＭＥＲGＥFOＲMAＴ２０１0．07．２7[Table_Marｋet]交易数据52周内股价区间(元）62。0８-10４.6８总市值（百万元）10,23６总股本／流通A股（百万股)１15／29流通B股/H股（百万股）0／0流通股比例25%日均成交量(百万股）1日均成交值(百万元)９2［Taｂle_Balance］资产负债表摘要股东权益(百万元)２，075每股净资产１8。07市净率4．9净负债率-7５．45％[Ｔａble_Eｐｓ]ＥPＳ（元）2０0９A２010ＥQ10．190。31Q20．530.69Q30。3０0.70Q4０.５５0。71全年1。5６２．40[Table_ＰｉcQuote］［Taｂle_Tｒend]升幅(％）１M3M１2Ｍ绝对升幅11%—５％0％相对指数6％３%23％[Tablｅ_Rｅｐｏrt]相关报告《快速崛起的油田服务供应商》20１０.01．２0[Table_OｔherIｎfo][Table_Inｄuｓｔｒy］模型更新时间:DＯCPROＰＥRＴYdａte\＊MＥRGEFORMAT20１0．0７。２7股票研究工业资本货物[Tａｂle＿Ｓtoｃｋ]杰瑞股份（00２353)［Ｔａｂｌe_Targｅt]评级：增持上次评级:中性目标价格：100．０0上次预测:0．00当前价格：89．15［Ｔable_Website]公司网址[Ｔabｌe＿Ｃompaｎy]公司简介公司是一家油田服务企业，主营油田专用设备制造，油田、矿山设备维修改造及配件销售和海上油田钻采平台工程作业服务。公司是16家国外厂家的中国服务代理和分销商，与多家国外生产厂商保持着经常性的采购往来.关键部件三缸柱塞泵公司与美国OFMＰUＭＰ公司签订有战略合作协议,保证了公司产品所使用的柱塞泵性价比最优，使整机性能及价格具有较强的竞争力。[Table_PｉcＴｒend］绝对价格回报(％)[Tablｅ_Rangｅ］５2周价格范围62.08—104．68市值(百万）10,236［Tａble_Ｆorｃaｓt]财务预测（单位:百万元)损益表2007Ａ２0０8A20０9Ａ2010E２011E201２E20１３E2014Ｅ2015E营业收入3０9439６８09461，３５0１，８９9２，67６3，７０9５,032营业成本2１５2904２35677５３１,０07１，3611,８0５２,364税金及附加3２7１0１419273８51营业费用131924３347６693129175管理费用７１41７243４48679３1２6ＥＢIT６81132103104９８7５41,１211，6352,303公允价值变动收益00０000000投资收益0120０0000财务费用364—902２2—12-46营业利润651072０631９498752１，０991，64７２,３4９所得税212332497611４168２51358少数股东损益5235811０0０净利润4188180２76４2９6459501,4232，03０资产负债表货币资金、交易性金融资产３８1051461,0001，1501,３231,5２1２，0６１3,７７7其他流动资产16７2６3276４87６709131,2701，7262,306长期投资345444４4４固定资产合计３４5485462８069６９１,０58１，1２１１，1４1无形及其他资产14151417２0242７3034资产合计２56４40５２61，9702,６5１３,2323，8８04,9427,２62流动负债1４02４２１7９１，3641,6０91，5331,2２78601，１46长期负债00０000510１5股东权益11６1983476０５1,0421，699２,64８４,０７26,１02投入资本(IＣ）13２１５6２407211,165１,471１,74４2,０５22，38３现金流量表NＯＰLAT4７9０17９26442５6４29531,3901,958折旧与摊销３692４５78811113０148流动资金增量57４5710710314919２２58328资本支出2221３1400４0025020019２1６8自由现金流12912０2７6796９8４１,1３0１,4561，97０２，601经营现金流１98１45196398６０79031，2991，８24投资现金流(20）(32)(32）（４05)（406)（２５6）(２０6）（19７）（17３）融资现金流402(90）1,06３１5８（１7８）（４99)（561）65现金流净增加额2０6823854150１7３１98540１，７1６财务指标成长性收入增长率6８%４2%55％39％43％41％41％39％３6%ＥBＩT增长率１34％6５%８6%１７5％6１％51％4９%４6%４1%净利润增长率１01％11６%104%２1４%５5％50％４7％50％43％利润率毛利率30％34％３8％４0％44％47％49％５1％53％EBＩT率22％2６％3１％33％3７%４0％42%4４％４6％净利润率13%20％２6%２9%3２%34％35％38%40％收益率净资产收益率（ROＥ）35％４4％５2%46％４1％38%36％35%33％总资产收益率（ＲOA）1６％20%３4%1４％1６%20％24％２9％28％投入资本回报率（RＯIC）3５％5８％７4％3７％３６%44％55％６８%８2%运营能力存货周转天数79１051０59７１0310210１１02103应收账款周转天数7０7３54６6７7777７777８总资产周转周转天数２522892５9482６2５5６5４85４344４3净利润现金含量0．0２１。１10．810。710。93０。940.９50.910。9０资本支出/收入7％5％5%42％3０%13％7%５%3％偿债能力资产负债率55％55％34％６9％6１%47％32%1８％16％净负债率17%—19%-２８％20%1３％—13％—3４％—49％—6１％估值比率PE２５1。311６.557.0３7.１23。9１5．910。87。25．０PＢ8８．451.629．５16。9９．86。03。92．５1。７EV/ＥBITＤＡ１42。３85。84６．33０．318．３12.０8.25。７4。１P/Ｓ３3.22３．31５。０10．87。６５.43.８2．82。０股息率0.０％0.0%0.7％0.0％0。0％0。0％０。0％０。0%0。0％作者简介：［Table_Aboｕt]吕娟:河海大学机械电子工程专业学士，法国ＥDHEC商学院MSc．Finance交流学生,复旦大学经济学院经济学硕士.2007年5月进入国泰君安证券,从事机械行业研究.康凯:ﻬ分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司"）的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户.本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改.本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事.市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断.在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围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