投资学练习题

投资学习题

第一章投资中的重要问题

单项选择题：

1.下列多项选择题摘自过去的注册金融分析师（CFA）考试的试题：

a.公司的优先股经常以低于其债券的收益率出售，这是因为：

i.优先股通常有更高的代理等级

ii.优先股持有人对公司的收入有优先要求权

iii.优先股持有人在公司清算时对公司的资产有优先要求权

iv.拥有股票的公司可以将其所得红利收入免征所得税

b.-市政债券息票率为6%%,以面值出售；一纳税人的应税等级为34%,该债券所提供

的应税等价收益为：

i.4.5%ii.10.2%iii.13.4%iv.19.9%

c.在股指期权市场上,如果预期股市会在交易完成后迅速上涨，以下哪种交易风险最大？

i.卖出看涨期权ii.卖出看跌期权iii.买入看涨期权iv.买入看跌期权

2.假设投资者卖空100股FBN的股票，每股的现价为70美元。

a.投资者的最大可能损失是多少？

b.如果投资者同时下了78美元的限价买入指令，那么最大的损失是多少？

3.看跌期权到期时;如果股票价格低于执行价格，这份期权将被执行，股票被卖出。止损

委托要求股票价格跌至一定程度时必须抛出股票。比较购买看跌期权与进行止损委托这两种

策略的优劣。

名称买方报价/美元卖方报价/美元

Marriott公司37%381/8

4.比较看涨期权和限价买入指令的异同。

5.来年投资者有5000美元可供投资，考虑以下三种选择：

a.一货币市场基金，平均到期期限为30天，当期收益率为6%/年。

b.银行的一年期储蓄存款，利率为7.5%。

c.20年期美国国债，到期收益率为9%/年。

投资者对未来利率的预期对投资者的决策有何影响？

6.投资者考虑投资50000美元于一传统的•年期银行大额存单，利率为7%；或者投资于

一年期与通货膨胀率挂钩的大额存单，年收益率为3.5%+通胀率。

a.哪一种投资更为安全？

b.哪一种投资期望收益率更高？

c.如果投资者预期来年通胀率为3%,哪一种投资更好？为什么？

d.如果我们观察到无风险名义利率为每年7%,无风险实际利率为3.5%,我们能推出市

场预期通胀率是每年3.5%吗？

多项选择题

难度等级：E=简单；M=中等；D=偏难。

1.在过去的几年中，你用自己的资金取得了10%的名义收益，通胀率是5%,你购买力的

实际增长率是多少？（M）

a.15.5%b.10%c.5%d.4.8%e.上述各项均不准确

2.如果年实际收益率是5%,预期通胀率是4%,近似的名义收益率是多少？（E）

a.1%b.9%c.20%d.15%e.上述各项均不准确

3.下面哪一项决定了实际利率水平？（M）

I.公司和家庭储蓄的供给

II.对投资资金的需求

III.政府对资金的净供给或需求

a.只有I

b.只有II

c.只有I、n

d.I、ILIII

e.上述各项均不准确

4.曾在经济衰退时表现良好的投资是。（D）

a.商品b.国库券c.股票和债券d.黄金e.钻石

5.下列哪一个叙述是正确的？（M）

I.实际利率由资金的供给和需求决定

II.实际利率由预期通货膨胀率决定

III.实际利率受联储影响

IV.实际利率等价于名义利率加上预期通货膨胀率

a.只有I、II

b.只有I、III

c.只有HI、IV

d.只有II、III

e.I、ILHI、IV

6.下列哪个叙述是正确的？(M)

a.通货膨胀率对名义利率没有影响

b.实现的名义利率通常是正的

c.实现的名义利率通常大于实际利率

d.存单保证了实际利率

e.上述各项均不准确

7.其他因素不变，政府预算赤字增加o(M)

a.使得利率下降

b.使得利率上升

c.对利率没有影响

d.有利于商业前景

e.上述各项均不准确

8.贷款基金的需求下降，将导致。(M)

a.利率下降

b.利率上升

c.对利率没有影响

d.增加对经济前景的良好预期，并使得存款减少

e.上述各项均不准确

第2章风险与风险厌恶

单项选择题：

I.考虑一风险资产组合，年末来自该资产组合的现金流可能为70000美元或200000美元,

概率相等，均为0.5；可供选择的无风险国库券投资年利率为6%o

a.如果投资者要求8%的风险溢价，则投资者愿意支付多少饯去购买该资产组合?

b.假设投资者可以购买（a）中的资产组合数量，该投资的期望收益率为多少？

c.假定现在投资者要求12%的风险溢价，则投资者愿意支付的价格是多少？

d.比较（a）和（c）的答案，关于投资所要求的风险溢价与售价之间的关系，投资者有

什么结论？

2.考虑一资产组合，其预期收益率为12%,标准差为18%。国库券的无风险收益率为7%。

要使投资者与国库券相比更偏好风险资产组合，则最大的风险厌恶水平为多少？

3.在期望收益-标准差图上，画出无差异曲线，相应的效用水平为5%,风险厌恶系数为3

（提示：选择几个可能的标准差值，从5%至25%,找出效用水平为5%的预期收益率。将

得出的预期收益-标准差点连接成线）。

4.画出无差异曲线，相应的效用水平为4%,风险厌恶系数为A=4。比较第3题与第4题

的答案，投资者可以得出什么结论？

5.画出风险中性投资者的无差异曲线，效用水平为5%。

6.风险厌恶系数A对风险偏好者而言会出现什么情况？画出他的效用水平为5%的无差异

曲线。

根据下列数据回答7、8、9题。

效用公式数据

投资预期收益E（r）%标准差（％）

11230

21550

32116

42421

U=E（r）—0.005AO2这里A=4

7.根据上述效用公式，如果投资者的风险厌恶系数A=4,投资者会选择哪种投资？

a.1b.2c.3d.4

8.根据上述效用公式，如果投资者是风险中性的，会选择哪种投资？

a.1b.2c.3d.4

9.在效用公式中变量（A）表示：

a.投资者的收益要求。

b.投资者对风险的厌恶。

C.资产组合的确定等价利率。

d.对每4单位风险有1单位收益的偏好。

多项选择题

难度等级：E=简单；M=中等；D=偏难。

1.国库券支付6%的收益率，有40%的概率取得12%的收益，有60%的概率取得2%的收益。

风险厌恶的投资者是否愿意投资于这样一个风险资产组合？（M）

a.愿意，因为他们获得了风险溢价

b.不愿意，因为他们没有获得风险溢价

c.不愿意，因为风险溢价太小

d.不能确定

e.以上各项均不准确

2.下面哪一个有关风险厌恶者的陈述是正确的？（M）

a.他们只关心收益率

b.他们接受公平游戏的投资

c.他们只接受在无风险利率之上有风险溢价的风险投资

d.他们愿意接受高风险和低收益

e.a和b

3.下列哪一个是正确的？（M）

1.风险厌恶投资者拒绝公平游戏的投资

II.风险中性的投资者只通过预期收益评价风险资产

III.风险厌恶的投资者只通过风险来评价风险资产

IV.风险喜好者不参与公平游戏

a.只有I

b.只有H

c.只有I和n

d.只有II和HI

e.只有H、HI和IV

4.在均值-标准差坐标系中，无差异曲线的斜率是o（E）

a.负b.0c.正d.向东北e.不能决定

5.一种资产组合具有0.15的预期收益率和0.15的标准差，无风险利率是6%,投资者的效

用函数为：U=E(r)—(A/2)A的值是多少时使得风险资产与无风险资产对于投资者

来讲没有区别？(D)

a.5b.6c.7d.8e.以上各项均不准确

第3章风险资产与无风险资产之间的资本配置

1.你管理一种预期回报率为18%和标准差为28%的风险资产组合，短期国债利率为8%。

a.你的委托人决定将其资产组合的70%投入到你的基金中，另外30%投入到货币市场

的短期国库券基金中，则该资产组合的预期收益率与标准差各是多少？

b.假设你的风险资产组合包括下面给定比率的儿种投资，

股票A：25%

股票B：32%

股票C：43%

那么你的委托人包括短期国库券头寸在内的总投资中各部分投资的比例各是多少？

c.你的风险资产组合的风险回报率是多少？你的委托人的呢？

2.假如你的委托人想把他投资额的y比例投资于你的基金中，以使他的总投资的预期回报

最大，同时满足总投资标准差不超过18%的条件。

a.投资比率y是多少？

b.总投资预期回报率是多少？

3.你的委托人的风险厌恶程度为A=3.5

a.应将占总投资额的多少(y)投入到你的基金中？

b.你的委托人的最佳资产组合的预期回报率与标准差各是多少？

你估计一种消极资产组合(即所谓投资与模拟标准普尔500股票指数的风险性投资组合)的

预期回报率为13%,同时标准差为25%,假定"=8%。

4.在预期回报率和标准差的图形上画出资本市场(CML)与你的基金的资本配置线(CAL)。

a.资本市场线的斜率是多少？

b.用一段简短的文字描述你的基金与消极型基金相比的优点所在。

5.考虑以下你管理的风险资产组合和无风险资产的信息：E(rP)=ll%,5p=15%,rf=5%

a.你的委托人要把她的总投资预算的多大一部分投资于你的风险资产组合中，才能使她

的总投资预期回报率等于8%?她在风险投资组合P上投入的比例是多少？在无风险资产方

面又是多少？

b.她的投资回报率的标准差是多少？

c.另•委托人想要尽可能地得到最大的回报，同时又要满足你所限制他的标准差不得大

于12%的条件，哪个委托人更厌恶风险？

假定你的委托人面临的贷款利率是9%,标准普尔500指数有13%的预期回报率，标准差为

25%,口=5%,你的基金的参数如13题。

6.画出你的委托人的资本市场线图，考虑其较高的贷款利率。在上面添加两组无差异曲线,

一组反映将借入资金的客户，另一组反映将同时投资于指数基金和货币市场基金的客户。

7.客户既不借入又不贷出资金，即y=l时，其风险厌恶的变动范围是多少？

8.哪条曲线反映了投资者可获得的最大效用水平？

a.1b.2c.3d.4

9.哪个点标出了最佳的风险资产组合？

a.Eb.Fc.Gd.H

10.资本配置线由直线变成曲线，是什么原因造成的？

a.风险回报率上升b.借款利率高于贷款利率

c.投资者风险承受力下降d.无风险资产的比例上升

多项选择题

难度等级：E=简单；M=中等；D=偏难

11.对于给定的资本配置线，投资者的最佳资产组合o(D)

a.预期收益最大化

b.风险最大化

c.风险和收益都最小

d.预期效用最大

e.以上各项均不准确

12.国库券一般被看作无风险证券，是因为。(E)

a.短期的特性使得它们的价值对于利率波动不敏感

b.通货膨胀在到期前的不确定是可以忽略的

c.它们的到期期限与广大投资者的希望持有期相同

d.a利b

e.b和c

简答题

I.据《华尔街日报》报道，普通股的收益是大约2%,而芝加哥大学的研究表明自从1926

年开始普通股的年收益率平均约为ll%o解释为什么这些说法是正确的。

2.一些金融理论家认为预期收益率的方差分布是一种度量不确定性的好方法。试讨论来用

这种风险度量方法的原因和目的。

3.投资收益的两个来源是什么？如果再投资，几年之后债券收益的来源主要是什么？很多

年之后呢？

4.再投资符合投资者目标时，为什么投资者愿意将投资收益进行再投资而不是花掉它们？

5.如果美元贬值，对于美国投资者来说，外国投资的收益会发生什么变化？如果美元升值

呢？

6.讨论投资者的一项投资必要收益率的三个组成部分。

7.讨论决定市场名义无风险利率的两个主要因素。解释商业周期结束之后，哪一个因素更

不稳定？

8.简要讨论影响一项投资风险溢价的基本因素。

9.假设你拥有一家德国公司的股票。你在•家金融出版物中读到：最近债券发行使该公司

的负债净值比从35%上升到55%o其他因素不变的情况下，讨论该公司净收入流变化产生

的影响。讨论这一变化将如何影响你拥有的该公司普通股的必要收益率。

10.画•条准确的资本市场线，在图上标明下列投资项目中相对于直线的位置并就你的推理

进行讨论：a）大公司的普通股；b）美国政府债券；c）英国政府债券；d）低等的公司债券；e）

日本公司的普通股。

II.假设长期的经济增长率上升1%,预期通货膨胀率上升4%。这对政府债券和普通股的

必要收益率会产生什么影响？用图形来说明上.述变化对这两种投资中产生的影响有何不同。

12.你在《华尔街日报》中读到，在Baa等级公司债券和Aaa等级公司债券之间的收益差

异范围是350个基点（3.5%）到200个基点（2.0%）。用图形说明这一差异的变化对资本市

场线的影响，并讨论对普通股必要收益率的影响。

13.举出一个流动性好的投资和•个流动性差的投资的例子。讨论它们流动性好和流动性差

的原因，哪一个应该包含更高的风险溢价？

简答题

1.据《华尔街日报》报道，普通股的收益是大约2%,而芝加哥大学的研究表明自从1926

年开始普通股的年收益率平均约为11%。解释为什么这些说法是正确的。

2.一些金融理论家认为预期收益率的方差分布是一种度量不确定性的好方法。试讨论来用

这种风险度量方法的原因和目的。

3.投资收益的两个来源是什么？如果再投资，几年之后债券收益的来源主要是什么？很多

年之后呢？

4.再投资符合投资者目标时，为什么投资者愿意将投资收益进行再投资而不是花掉它们？

5.如果美元贬值，对于美国投资者来说，外国投资的收益会发生什么变化？如果美元升值

呢？

6.讨论投资者的一项投资必要收益率的三个组成部分。

7.讨论决定市场名义无风险利率的两个主要因素。解释商业周期结束之后，哪一个因素更

不稳定？

8.简要讨论影响一项投资风险溢价的基本因素。

9.假设你拥有一家德国公司的股票。你在一家金融出版物中读到：最近债券发行使该公司

的负债净值比从35%上升到55%。其他因素不变的情况下，讨论该公司净收入流变化产生

的影响。讨论这一变化将如何影响你拥有的该公司普通股的必要收益率。

10.画一条准确的资本市场线，在图上标明下列投资项目中相对于直线的位置并就你的推理

进行讨论：a）大公司的普通股；b）美国政府债券；c）英国政府债券；d）低等的公司债券；e）

日本公司的普通股。

11.假设长期的经济增长率上升1%,预期通货膨胀率上升4%。这对政府债券和普通股的

必要收益率会产生什么影响？用图形来说明上述变化对这两种投资中产生的影响有何不同。

12.你在《华尔街日报》中读到，在Baa等级公司债券和Aaa等级公司债券之间的收益差

异范围是350个基点（3.5%）到200个基点（2.0%）。用图形说明这一差异的变化对资本市

场线的影响，并讨论对普通股必要收益率的影响。

13.举出一个流动性好的投资和一个流动性差的投资的例子。讨论它们流动性好和流动性差

的原因，哪一个应该包含更高的风险溢价？

计算题

1.不通过计算，说明你认为第10题的Normal公司和第11题的FastandPowerful计算机公

司哪个风险更高？讨论你的原因。

12.过去几年中，你的证券投资组合包括短期国库券、长期债券和普通股，每一种资产的收

益率如下。这些年中，衡量通货膨胀率的消费者物价指数从160变化到170(1982-1984=100)。

计算这些年的通货膨胀率。根据这一通货膨胀率计算投资组合中每种投资的实际收益率。

美国政府短期国库券5.50

美国政府长期债券7.50

美国普通股11.60

3.你在《商业周刊》中会读到，很多经济学家预计在未来5年中，美国经济的长期平均增

长率将达到3%。此外，一个银行的业务通讯预计近5年的平均年通货膨胀率将会达到大约

4%。你预计这一时期内美国政府的短期国库券的名义收益率将会是多少？

4.已知第14题的情形，如果你想通过持有普通股而获得5%的风险溢价，那么你的普通股

的必要收益率是多少？如果普通股的投资者变得更加厌恶风险，普通股的必要收益率将会发

生什么变化？对股票价格有什么影响？

5.假设合理的普通股的必要收益率是14%。此外，你在《财富》杂志读到预期通货膨胀率

是5%,估计的经济的长期增长率是3%。你预期美国政府的短期国库券利率是多少？普通

股合理的风险溢价是多少？计算题

6.不通过计算，说明你认为第10题的Normal公司和第11题的FastandPowerful计算机公

司哪个风险更高？讨论你的原因。

7.过去几年中，你的证券投资组合包括短期国库券、长期债券和普通股，每一种资产的收

益率如下。这些年中，衡量通货膨胀率的消费者物价指数从160变化到170(1982-1984=100)。

计算这些年的通货膨胀率。根据这一通货膨胀率计算投资组合中每种投资的实际收益率。

美国政府短期国库券5.50

美国政府长期债券7.50

美国普通股11.60

8.你在《商业周刊》中会读到，很多经济学家预计在未来5年中，美国经济的长期平均增

长率将达到3%。此外，一个银行的业务通讯预计近5年的平均年通货膨胀率将会达到大约

4%o你预计这一时期内美国政府的短期国库券的名义收益率将会是多少？

9.已知第14题的情形，如果你想通过持有普通股而获得5%的风险溢价，那么你的普通股

的必要收益率是多少？如果普通股的投资者变得更加厌恶风险，普通股的必要收益率将会发

生什么变化？对股票价格有什么影响？

10.假设合理的普通股的必要收益率是14%„此外，你在《财富》杂志读到预期通货膨胀

率是5%,估计的经济的长期增长率是3%o你预期美国政府的短期国库券利率是多少？普

通股合理的风险溢价是多少？

12.股票L、M和N具有相同的预期收益和标准差。股票之间的相关系数如下：

L、M之间的相关性系数=+0.8

L、N之间的相关性系数=+0.2

M、N之间的相关性系数=-0.4

已知上述相关系数，哪两种股票组成的投资组合方差最小？请解释。

13.CFA三级考试

一个有三项资产的投资组合有如下特征：

资产预期收益率预期标准差权重

X0.150.220.50

Y0.100.080.40

Z0.060.030.10

则这个投资组合的预期收益为（2分钟）

a.10.3%b.11.0%c.12.1%d.14.8%

14.CFA二级考试

一位投资者正考虑将另一项投资加入到投资组合中。为了得到最大化的收益，这项投资和投

资组合中的其他投资之间的相关系数应该是下面的哪一个？（1分钟）

a.-1.0b.-0.5c.0.0d.+1.0

第4章最优风险资产组合

下面的数据可用于第1至第8题:

一位养老基金经理正在考虑三种共同基金。第一种是股票基金，第二种是长期政府债券与公

司债券基金，第三种是回报率为8%的以短期国库券为内容的货币市场基金。这些风险基金

的概率分布如下：

名称期望收益率（%）标准差（％）

股票基金（S）2030

债券基金（B）1215

基金回报率之间的相关系数为0.10。

1.两种风险基金的最小方差资产组合的投资比例是多少？这种资产组合回报率的期望值与

标准差各是多少？

2.从无风险回报率到机会集合曲线画一条切线，你的图表表现出来的最优资产组合的期望

收益与标准差各是多少？

3.投资者对他的资产组合的期望收益率要求为14%,并且在最佳可行方案上是有效率的。

a.投资者资产组合的标准差是多少？

b.投资在短期国库券上的比率以及在其他两种风险基金上的投资比率是多少？

4.如果投资者只用两种风险基金进行投资并且要求14%的收益率，那么投资者资产组合中

的投资比率是怎样安排的？把现在的标准差与第6题中的相比，投资者会得出什么结论？

5.股票提供的预期收益率为18%,其标准差为22%。黄金提供的预期收益率为10%,标准

差为30%«

a.根据黄金在平均收益率和波动性上的明显劣势，有人会愿意持有它吗？如果有，请用

图形表示这样做的理由。

b.由上面的数据，再假设黄金与股票的相关系数为1,重新回答a问题。画图表示为什

么有人会或不会在他的资产组合中持有黄金。这一系列有关期望收益率、标准差、相关性的

假设代表了证券市场的均衡吗？

6.假设证券市场有很多股票，股票A与股票B的特性如下：

股票期望收益率（％）标准差（％）

A105

B1510

相关系数=-1

假设投资者可以以无风险收益率仃贷款。则立的值为多少（提示：设想建立股票A与股票

B的无风险资产组合）？

7.假设所有证券的期望收益率与标准差为已知（包括无风险借贷利率），这种情况下所有投

资者将会有同样的最优风险资产组合（正确还是错误？）。

8.资产组合的标准差总是等于资产组合中资产的标准差的加权平均（正确或错误？）。

下面的数据可用于第15至第17题：

H&A公司为多经理管理的W养老基金管理着3000万美元的股票资产组合。W养老基

金的财务副主管杰森•琼斯（JasonJones）注意到H&A在W养老基金的六个股票经理人中

持续保持着最优的记录。在过去的5年中有4年H&A公司管理的资产组合的表现明显优于

标准普尔500指数，唯一业绩不佳的一年带来的损失也是微不足道的。

H&A公司是•个“倒行逆施”的管理者。该公司尽量避免在对市场的时机预测上作任

何努力，它把精力主要放在对个股的选择上，而不是对行业好坏的评估上。

六位管理者之间没有显示一致的管理模式。除了H&A之外，其余的五位经理共计管理

着由150种以上的个股组成的2.5亿美元的资产。

琼斯相信H&A可以在股票选择上表现出出众的能力,但是受投资的高度分散化的限制，

达不到高额的收益率。这几年来，H&A公司的资产组合一般包含40~50种股票，每种股票

占基金的2%~3%。H&A公司之所以在大多数年份里表现还不错的原因在于它每年都可以找

到10到20种获得高额收益率的股票。

基于以上情况，琼斯向W养老基金委员会提出以下计划：

让我们把H&A公司管理的资产组合限制在20种股票以内。H&A公司会对其真正感兴

趣的股票投入加倍的精力，而取消其他股票的投资。如果没有这个新的限制，H&A公司就

会像以前那样自由地管理资产组合。

基金委员会的大多数成员都同意琼斯的观点，他们认为H&A公司确实表现出了在股票

选择上的卓越能力。但是该建议与以前的实际操作相背离，几个委员对此提出了质疑。请根

据上述情况回答下列问题。

9.a.20种股票的限制会增加还是减少资产组合的风险？请说明理由。

b.H&A公司有没有办法使股票数由40种减少到20种，而同时又不会对风险造成很大

的影响？请说明理由。

10.一名委员在提及琼斯的建议时特别热心。他认为如果把股票数减少到10种，H&A公司

的业绩将会更好。如果把股票减少到20种被认为是有利的。试说明为什么减少到10种反而

不那么有利了（假设W养老基金把H&A公司的资产组合与基金的其他组合分开考虑）。

11.另一名委员建议，与其把每种资产组合独立起来考虑，不如把H&A公司管理的资产组

合的变动放到整个基金的角度上来考虑会更好。解释这一观点将对委员会关于把H&A公司

的股票减至10种还是20种的讨论产生什么影响。

下面的数据可以用于第18到第20题：

股票之间的相关系数如下:Corr(A,B)=0.85；Corr(A,C)=0.60；Corr(A,D)=0.45。每种股

票的期望收益率为8%,标准差为20%»

12.如果投资者的全部资产现在由A股票组成，并且只被允许选取另一种股票组成资产组

合，投资者将会选择(解释投资者的选择)：

a.Bb.Cc.Dd.需要更多的信息

13.第18题中的回答会使得投资者的风险承受能力更大还是更小？请解释。

14.假设投资者除了可以多投资一种股票外，还可以投资于短期国库券，短期国库券的收益

率为8%。投资者对第18、第19题的答案会改变吗？

15.下面对资产组合分散化的说法哪些是正确的？

a.适当的分散化可以减少或消除系统风险。

b.分散化减少资产组合的期望收益，因为它减少了资产组合的总体风险。

c.当把越来越多的证券加入到资产组合当中时，总体风险一般会以递减的速率下降。

d.除非资产组合包含了至少30只以上的个股，否则分散化降低风险的好处不会充分

地发挥出来。

16.测度分散化资产组合中某一证券的风险用的是：

a.特有风险b.收益的标准差c.再投资风险d.贝塔值

17.马克维茨描述的资产组合理论主要着眼于：

a.系统风险的减少b.分散化对于资产组合的风险的影响

c.非系统风险的确认d.积极的资产管理以扩大收益

18.假设一名风险厌恶型的投资者，拥有M公司的股票，他决定在其资产组合中加入Mac

公司或是G公司的股票。这三种股票的期望收益率和总体风险水平相当，M公司股票与Mac

公司股票的协方差为一0.5,M公司股票与G公司股票的协方差为+0.5。则资产组合：

a.买入Mac公司股票，风险会降低更多。

b.买入G公司股票，风险会降低更多。

c.买入G公司股票或Mac公司股票，都会导致风险增加。

d.由其他因素决定风险的增加或降低。

19.股票L、M和N具有相同的预期收益和标准差。股票之间的相关系数如下:

L、M之间的相关性系数=+0.8

L、N之间的相关性系数=+0.2

M、N之间的相关性系数=-0.4

已知上述相关系数，哪两种股票组成的投资组合方差最小？请解释。

20.CFA三级考试

一个有三项资产的投资组合有如下特征：

资产预期收益率预期标准差权重

X0.150.220.50

Y0.100.080.40

Z0.060.030.10

则这个投资组合的预期收益为(2分钟)

a.10.3%b.11.0%c.12.1%d.14.8%

21.CFA二级考试

一位投资者正考虑将另一项投资加入到投资组合中。为了得到最大化的收益，这项投资和投

资组合中的其他投资之间的相关系数应该是下面的哪一个？(1分钟)

a.-1.0b.-0.5c.0.0d.+1.0

难度等级：E=简单；M=中等；D=偏难

22.市场风险也可解释为。(E)

a.系统风险，可分散化的风险

b.系统风险，不可分散化的风险

c.个别风险，不可分散化的风险

d.个别风险，可分散化的风险

e.以上各项均不准确

23.贝塔什用以测度。(E)

a.公司特殊的风险

b.可分散化的风险

C.市场风险

d.个别风险

e.以上各项均不准确

24.可分散化的风险是指。（E）

a.公司特殊的风险

b.贝塔

c.系统风险

d.市场风险

e.以上各项均不准确

25.假设有两种收益完全负相关的证券组成的资产组合，那么最小方差资产组合的标准差为

一个的常数。（D）

a.大于零

b.等于零

c.等于两种证券标准差的和

d.等于1

e.以上各项均不准确

26.考虑两种有风险证券组成资产组合的方差，下列哪种说法是正确的？（M）

a.证券的相关系数越高，资产组合的方差减小得越多

b.证券的相关系数与资产组合的方差直接相关

c.资产组合方差减小的程度依靠于证券的相关性

d.a和b

e.a和c

27.从资本市场线上选择资产组合，下列哪些说法正确？（M）

a.风险厌恶程度低的投资者将比一般风险厌恶者较多投资于无风险资产，较少投资于

风险资产的最优组合

b.风险厌恶程度高的投资者将比一般风险厌恶者较多投资于无风险资产，较少投资于

风险资产的最优组合

c.投资者选择能使他们的期望效用最大的投资组合

d.a和c

e.b和c

28.对一个两只股票的最小方差资产组合，两只股票的相关系数大于一1.00______o(D)

a.标准差大的股票权重高

b.标准差大的股票权重低

c.两只股票权重相等

d.是无风险的

e.收益率将为零

难度等级：E=简单；M=中等：D=偏难

29.市场风险也可解释为。(E)

a.系统风险，可分散化的风险

b.系统风险，不可分散化的风险

c.个别风险，不可分散化的风险

d.个别风险，可分散化的风险

e.以上各项均不准确

30.贝塔什用以测度o(E)

a.公司特殊的风险

b.可分散化的风险

c.市场风险

d.个别风险

e.以上各项均不准确

31.可分散化的风险是指o(E)

a.公司特殊的风险

b.贝塔

c.系统风险

d.市场风险

e.以上各项均不准确

8.8假设有两种收益完全负相关的证券组成的资产组合，那么最小方差资产组合的标准差为

一个的常数。(D)

a.大于零

b.等于零

C.等于两种证券标准差的和

d.等于1

e.以上各项均不准确

8.9考虑两种有风险证券组成资产组合的方差，下列哪种说法是正确的？（M）

a.证券的相关系数越高，资产组合的方差减小得越多

b.证券的相关系数与资产组合的方差直接相关

c.资产组合方差减小的程度依靠于证券的相关性

d.a和b

e.a和c

8.11从资本市场线上选择资产组合，下列哪些说法正确？（M）

a.风险厌恶程度低的投资者将比一般风险厌恶者较多投资于无风险资产，较少投资于

风险资产的最优组合

b.风险厌恶程度高的投资者将比一般风险厌恶者较多投资于无风险资产，较少投资于

风险资产的最优组合

c.投资者选择能使他们的期望效用最大的投资组合

d.a和c

e.b和c

8.31对一个两只股票的最小方差资产组合，两只股票的相关系数大于一1。0。（D）

a.标准差大的股票权重高

b.标准差大的股票权重低

c.两只股票权重相等

<1.是无风险的

e.收益率将为零

简答题

1.为什么投资者持有多样化的投资组合？

2.什么叫协方差？为什么说它在投资组合理论中尤为重要？

3.为什么相同类型的资产之间的收益协方差大多数是正的？你认为不同资产类型——如短

期国库券、通用电器股票和商业不动产——的收益方差会是正的吗？为什么？

4.协方差和相关系数之间存在什么关系？

5.解释有效边界的形状。

6.画一个准确的马科维茨有效边界。用精确的术语描述这个有效边界。讨论占优投资组合

的概念，并结合所画的图举例说明。

7.假设你想要运行一个计算程序来计算有效边界上的可行股票集合。你需要输入哪些信息？

8.为什么说投资组合理论中投资者的效用曲线很重要？

9.解释投资者是怎样选择最优投资组合的。他的决定是不是一定是多样化的投资组合？有

没有可能是单项资产呢？解释你的答案。

10.假设你和一个生意伙伴画出一组投资的有效边界。为什么你们两个可能会选择有效边界

上不同的投资组合？

11.画出个假想的美国普通股的有效边界。在有效边界此图中画出也同时包括美国债券的

有效边界。最后，在同一张图里画出包括美国股票、美国债券以及世界股票和债券的有效边

界。讨论这几个有效边界的区别。

计算题

1.下表为Madison公司和通用电气六个月的月收益率。

月份Madison公司通用电气

1-0.040.07

20.06-0.02

3-0.07-0.10

40.120.15

5-0.02-0.06

60.050.02

请计算：a）每只股票的月收益率E（Ri）；b）每只股票的标准差；c）股票之间的收益协方差;

d）收益率之间的相关系数。

你期望怎样的相关系数？你的预期和计算结果相比如何？这两只股票会带来多样化的好处

吗？为什么？

2.考虑下面两种资产，特征为：

E(Ri)=0.15E(oi)=0.10W1=0.50

E(R2)=0.20E(02)=0.20W2=0.50

分别计算口,2=0.40以及口,2=-0.60时投资组合的平均值和方差。画出投资组合的风险-收益

图，简单解释结果。

3.以知:E(Ri)=0.12；E(R2)=0.16；E(Oi)=0.04；E(O2)=0.06»股票的相关系数为0.70时，

分别计算下列条件下两种股票组成投资组合的预期收益和预期标准差：a)Wi=1.00；

b)Wi=0.75；c)Wi=0.50；d)W1=0.25；e)Wi=0.05«

利用所得结果画出收益-风险图。不需计算，画出相关系数为0.00和-0.70时的曲线形状。

4.下表是四种市场指数的月度价格变化百分比：

月度DJIASaP500Russell2000Nikkei

10.030.020.040.04

20.070.060.10-0.02

3-0.02-0.01-0.040.07

40.010.030.030.02

50.050.040.110.02

6-0.06-0.04-0.080.06

请计算：

a.每个序列的月度预期收益率；

b.每个序列的标准差；

c.下列指数的收益率协方差：

DJIA-S&P500

S&P500-Russell2000

S&P500-Nikkei

Russell2000-Nikkei

d.上述四种组合的相关系数：

e.利用a、b、d的结果，计算含投资组合的预期收益率和标准差，投资组合含有相同

部分的1）S&P500和Russell2000；2）S&P500和Nikkei。讨论这两种投资组合。

第5章资本资产定价模型

1.以下说法是对还是错？

a.p值为零的股票的预期收益率为零。

b.CAPM模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的回报率。

c.通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建。值为

0.75的资产组合。

2.两个投资顾问比较业绩。一个的平均收益率为19%,而另一个为16%。但是前者的贝塔

值为1.5,后者的贝塔值为1»

a.你能判断哪个投资顾问更善于预测个股（不考虑市场的总体趋势）吗？

b.如果国库券利率为6%,这一期间市场收益率为14%,哪个投资者在选股方面更出

色？

c.如果国库券利率为3%,这一时期的市场收益率是15%吗？

3.在1997年，短期国库券（被认为是无风险的）的收益率约为5%。假定一贝塔值为1的

资产组合市场要求的期望收益率是12%,根据资本资产定价模型（证券市场线）：

a.市场资产组合的预期收益率是多少？

b.贝塔值为0的股票的预期收益率是多少？

c.假定投资者正考虑买入一股股票，价格为40美元。该股票预计来年派发红利3美元。

投资者预期可以一41美元卖出。股票风险的降一0.5,该股票是高估还是低估了？

4.按照CAPM模型，假定

市场预期收益率=15%

无风险利率=8%

XYZ证券的预期收益率=17%

XYZ的贝塔值=1.25

以下哪种说法正确？

a.XYZ被高估b.XYZ是公平定价

c.XYZ的阿尔法值为-0.25%d.XYZ的阿尔法值为0.25%

5.零贝塔证券的预期收益率是什么？

a.市场收益率b.零收益率c.负收益率d.无风险收益率

6.CAPM模型认为资产组合收益可以由_____得到最好的解释。

a.经济因素b.特有风险c.系统风险d.分散化

7.根据CAPM模型，贝塔值为1.0,阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为：

a.在和。之间b.无风险利率仃c.p(TM—rf)d.市场预期收益率m

8.CFA一级考试样题

下列哪个对证券市场线的描述是正确的？

a.证券市场线为评估预期投资绩效提供了一个基准。

b.证券市场线引导所有投资者投资于含有所有风险资产的同一组合。

c.证券市场线是对预期收益和。间关系的图形表示。

d.适当定价资产的点都精确地落在证券市场线上。

i.只有a、c

ii.只有b、d

iii.只有a、b、d

iv.只有a、c、d(2分钟)

9.CFA一级考试样题

与资本市场理论一致，系统风险是：

a.由宏观经济变量和其他与整体市场有关的变量引起的所有风险资产的变动。

b.由市场组合收益率的方差系数来测量。

c.是未被分散掉的风险。

i.只有a

ii.只有b

iii.只有a、c

iv.只有b、c(2分钟)

难度等级：E=简单；M=中等；口=偏难

10.根据CAPM模型，股票或资产组合所获得的风险溢价。(E)

a.当阿尔法增大时增加

b.当阿尔法减小时增加

c.当贝塔值增大时增加

d.当贝塔值减小时增加

e.与标准差成比例

11.零贝塔值证券的期望收益率为o(M)

a.市场收益率b.零收益率c.负收益率d.无风险收益率e.上述各项均不准确

12.标准差和贝塔值都是用来测度风险的，它们的区别在于o(E)

a.贝塔值既测度系统风险，又测度非系统风险

b.贝塔值只测度系统风险，标准差是整体风险

c.贝塔值只测度非系统风险，标准差是整体风险的测度

d.贝塔值既测度系统风险，又测度非系统风险，而标准差只测度系统风险

e.贝塔值是整体风险的测度，标准差只测度非系统风险

13.最近MIT的学者杰里米•斯坦(JeremyStein)的研究发现：对于贝塔值作为定价因素是

否足够充分，建议经理们应该用贝塔值去估计。(D)

a.长期而非短期收益率

b.短期而非长期收益率

c.长、短期收益率均可

d.账面/市值比

e.以上各项均不准确

简答题

1.解释为什么无风险资产与马科维茨有效边界上的组合之间的点是一条直线。

2.画一幅图表示当连接无风险资产与马科维茨有效边界上的可供选择的风险资产组合时，

马科维茨有效边界会有怎样的变化。解释这幅图。

3.画一条从无风险利率点出发与有效边界相切的线，解释为何它是一条占优组合可能集。

4.讨论组合M中有哪些风险资产以及这些资产为什么在组合M中。

5.讨论杠杆作用及它对资本市场线的影响。

6.根据资本市场理论讨论并证明对组合风险分散的测量。

7.在4-10、10-20、50-100只股票中随机选取的一个组合的标准差会有什么变化？

8.当你有资本市场线时为何投资决策与融资决策是分离的？

9.给定资本市场线，讨论并证明单个证券风险的相关测量。10.

10.资本市场理论把收益的方差分为系统方差和非系统方差，描述它们各项。

11.资本资产定价模型认为单个证券中有系统风险和非系统风险。哪个是相关风险变量？为

何相关？为何另一风险变量不相关？

12.如何区别证券市场线和资本市场线？

13.CFA一级考试

辨别并简要讨论对资本资产定价模型中P的三种批评。（6分钟）

14.CFA一级考试

简要解释在资本资产定价模型下，投资者应该期望从持有组合A还是B获得更高收益？假

设这两个组合的风险是完全分散的。（6分钟）

组合A组合B

系统风险（P）1.01.0

直

单项证券的持有风险IRI低

15.CFA二级考试

你最近被任命为一个大型慈善基金的首席投资官。它大量的捐赠基金投资于有60%的股票

和40%的债券组合的风险大量分散的组合中。基金的托管董事是一群卓越的个人但现代投

资理论和实践的知识却很粗浅。你决定一个基本投资原则将很有帮助。

a.解释特有风险、系统风险、方差、标准差以及。值的概念，因为它们与投资管理相

关（12分钟）

你相信在基金组合中加入其他资产类型会以降低风险提高收益的方式改善组合。你意识

到低迷的美国不动产市场提供了以历史标准来说能获取超高的预期收益率的机会。你坚信投

资于不动产是适当且及时的，所以决定从股票和债券中各抽出10%来投资于20%的不动产。

初步的讨论显示几个董事认为组合中包含不动产风险太大，董事会主席为此事召开特别会议

并要求你提供能阐明风险的背景信息。

预期数据已经计算如下：

相关数矩阵

资产类型收益率标准差美国美国美国美国短期