2018年油粕年报：吐故纳新砥砺前行

/2018年油粕年报:吐故纳新,砥砺前行徽商期货伍正兴摘要：本文首先系统地剖析了20１６/２01７年度ＣBOT大豆走势以及DＣE豆粕走势,进行了全面的分析归纳，总结过去是为了迎接更好的未来；其次,从定量和定性两个维度探析201８年美豆种植成本及相关品种种植效益对比，从源头上测算面积及产量供应;第三,对美豆与连粕的相关性做了定量分析,发现二者显著相关，且考虑到对进口大豆的依存度,故而阐述了美豆市场供求关系;第四，对国内豆粕市场供需关系进行了深度挖掘；第五，基于上述分析,进行全面总结并给出了相关投资建议。一、行情述评1、201６/２01７年度CBOT大豆走势回顾201６/2017年度之中，美豆期价经历了上一年度的反弹结束后的颓势期，在美豆丰产和全球经济走势前景不乐观的压力下，价格一度下行至9００．２美分/蒲,单边下跌时间持续5个月之久。之后在6月底由于美国大豆主产区的天气持续干旱的条件下，为市场提供了难得强劲的炒作题材,美豆期价在短短不足两个月出现了一波过山车似行情。整一作物种植年度走势，大体上可以分为以下几个阶段。图1ＣBOT大豆主力价格走势数据来源：wｉnｄ第一阶段：２016年1０月初至１7年1月中旬的震荡上扬阶段自201６年１0月伊始，美国农业部(ＵSＤA）报告意外中性偏多,亩产并未出现上调而是下调0．４蒲至49。5蒲。由于此前受美豆丰产悲观情绪笼罩,故报告的利多无疑给市场打了一针强心剂，美豆期价强势反弹一直延续到10月底。由于基本面突破动力不足,加之美元处于加息周期走势强劲，技术面也存回调压力,因此美豆回调至９75.2美分/蒲的阶段性低位。而后南美巴西天气炒作逐步展开，加之美国政府宣布20１7年使用生物燃料油,、和市场对美豆丰产利空消化殆尽,由此对美豆带来叠加利多动能，短期回调后又开始展开反弹,美豆期价逐步反弹一路至1月中旬年末高点10８0美分/蒲。由于基本面没有出现实质性的改善，本轮反弹至10月开始延续的季度大反弹结束，市场情绪依旧较为低迷。第二阶段:1月中旬至6月底的单边下跌阶段1月中旬后,一方面美国农业部公布的出口销售数据涨跌互现，但出现一定程度的出口压力,此外南美巴西大豆作物生长环境良好；另一方面,大宗商品市场尤其是中国市场经历了将近一年的牛市，也出现了首次大规模的回调，商品市场热情明显有所转淡，资金面也趋于紧张.基本面也奠定了新作利空的基调,同时期南美大豆主产区出现历史上难得的好环境，令巴西大豆产量达创历史记录的1.０1亿吨，进一步拖累美豆下行，最终在6月底触及年内地点900.２美分/蒲后探底回升。第三阶段：6月底到８月中旬的过山车行情阶段本阶段美豆期价振幅剧烈，短期波动很大。首先在此前几个月中，美豆期价连番大幅下挫，在6月底触及年内低点900．2美分/蒲冰点价后探底回升，基本面南美大豆的丰产利空已基本出尽，技术方面触及年内低点接近种植成本价几乎跌无可跌；所以在６月底７月初美豆生长的关键期间，美国天气干燥的因素的影响被迅速放大，市场最终迎来短暂的炒作良机，在短短１1个交易日美豆期价从900。2一举冲到年内高点１0４7美分/蒲,涨幅高达16。３%。由于基本面没有得到彻底改变，在美国天气状况逐步改善后，期价见顶后迅速回落，在8月中旬后震荡盘整稳住，而后以震荡为主基调。2、20１6/2０17年度连粕走势回顾回顾2016／17年度连粕主力走势，无论是２01６年1０月至2017年2月的震荡走势，还是2０１7年2月伊始的震荡下行阶段，又或是２01７年6月的低位反弹以及7月过后的震荡下跌走势，均与美豆走势十分贴近。主要是目前我国大豆对外依存度已高达87％，CBOT大豆价格直接和我国进口大豆成本相关,我国连粕价格与美豆具有高度一致性.国内豆粕现货价格方面，整体和连粕走势大致保持一致。现货价格在2016年12月中下旬开始急跌,主要由于港口和油厂大豆供应充足，油厂继续满负荷开机生产,豆粕库存逐渐回升。同时年前生猪陆续出栏,饲料企业春节备货基本结束，下游需求有所转弱。2０１7年5月现货价格再次大幅下跌，主要因外盘价格大跌，对豆粕市场形成压力，除此之外，油厂大豆压榨保持高位，而需求增长有限,加上下游观望为主，导致在国内豆粕库存连续攀升。豆粕价格也加速下跌，并且多地油厂出现胀库现象，山东等市场甚至出现了负基差的状况。负基差现象一直延续到8月初.豆粕成交方面,201６／20１7年度前半年成交要好于后半年。前半年成交较好主要受１1月成交放量影响，主要原因有以下三点:其一,从10月以来市场现货紧张,下游企业为提前锁定货源，远月基差采购积极，1１月份采购更为活跃,当月油厂豆粕成交达到惊人的５58万吨,创下纪录高位,其中远月基差成交达到２10万吨；其二，在美豆出口表现强劲的带动下,ＣBOT大豆很快企稳回升，刺激下游需求，成交急速放量;其三，由于春节在１月底，考虑运输上的“限超限载",下游企业的备货提前。另外，从基差成交占比来看，201６/17年的基差成交占比增至46%，大幅高于去年的３４％,豆粕市场运用基差趋于普遍。ﻬ图2豆粕基差数据二、2018年美豆种植成本及相关品种种植效益对比分析1、美豆与连粕走势关联性分析我们知道，美豆与国内豆粕、菜粕的联动性是显著的,我国大豆对外依存度已高达87%。从定性的角度来看,我们国内的豆粕主要是依靠进口大豆压榨而来；从定量的角度来看，根据对大连商品交易所豆粕期货上市以来的连续收盘价与ＣBOT大豆连续收盘价做相关性分析发现，大商所豆粕主连与美豆主连价格高度的正相关关系，相关系数达到０。9０4５１７，这表明美豆价格走势与大商所豆粕走势具有很强的联动性。如下图3所示：豆粕美豆豆粕１美豆0。9０45171从豆粕上市至今,豆粕主连与美豆主连回归分析如下：ＳＵＭＭＡRYOUＴPUT回归统计ＭulｔｉpｌeR0。9０4517RＳquare0。818151AdｊｕstedRSquare0．8１８1０7标准误差２９8.５１６7观测值4090方差分析dfSSＭＳFSｉgnificanceF回归分析11.６4E+091.64Ｅ＋０9１8392．230残差40８8３。64E+０8891１２.21总计４0892Ｅ+09Ｃoeｆficiｅntｓ标准误差tStatP—valueLowｅr95%Upper9５％下限９5。0%上限9５．0％Inteｒｃeｐｔ103２.98913.87８８374。4２９120１0０5。7791060.1991００５.7７９1060.1９９XＶａｒiablｅ１1。8９55010．013９7713５。6１８01.8680991.92290３1.８68099１．９２290３“RSｑuａre”=0．８18151，“ＡｄjusｔedRSquarｅ"=０.818107，拟合优度较高以CBＯＴ大豆主连收盘价为自变量,以大商所豆粕主连收盘价为因变量,对这两者做回归分析发现，其回归方程：Y＝1。８95５0１X＋1032．989，Y代表豆粕主连,X代表美豆主连。这两者之间的拟合系数R2＝0.8１8１５１,调整后的拟合系数=0.8181０7，表明这两者之间的回归方程拟合优度较高.此外，常数项和系数的p值=０，表明在９5％的置信区间内该回归方程中常数项和系数高度显著，从而整个回归方程也是高度显著的。这一回归方程可以很好地阐明美豆主连价格与豆粕主连价格的变动关系。所以，在分析大连豆粕、郑州菜粕等品种的未来价格走势时，对美豆进行相关的研究是必要的。2、美豆种植成本ﻬ图5美豆近年的种植成本数据数据来源：ＵSDA图5是美国大豆２011年至2018年的大豆成本变化表，２０１8年的种植成本是２０17年5月份美国农业部根据201６年的实际成本评估而来的。2018年美国大豆种植成本预估在4５3．9美元/英亩。统计数据显示,自2011年以来，201４年的美豆种植成本是比较高的，为477美元/英亩,具体统计数据及图表如图6、图7所示。数据来源：USＤA数据来源:UＳDA，其中201８年为预估数据3、美豆、玉米、小麦种植效益对比分析美豆、玉米、小麦种植效益数据是来源于２01７年５月份美国农业部进行的２018年各品种种植成本的评估,单产采用美国农业部１1月份报告中单产评估，期货价格是2０17年1２月7日当日的ＣＢOT价格进行的评估所得。数据来源：USDＡ通过上述数据对比分析,大豆的种植效益在83美分/蒲式耳,玉米为－19蒲式耳/英亩，小麦为—2３７蒲式耳/英亩。现在看大豆的种植效益还是最好的，如果从种植效益这个角度来分析，明年美国大豆种植面积至少会保持现在的种植面积9020万英亩，前一年是83４0万英亩,去年美国大豆种植面积就大幅增加6８0万英亩的超高增幅水平。而目前美豆如此高的种植效益,因此美豆201８的面积稳中有长的可能性还是有的,但是纵观美豆的种植面积数据，通常在大幅增加面积的随后几年，通常保持相对的稳定,得出这一结论的根据是美豆历年种植面积走势规律所反映出的，也就是说不用过分担心种植面积的增加对美豆未来价格走势形成大的冲击。图10各大豆主产国种植面积走势数据来源：wind,徽商期货研究所４、从国际大豆季节性规律挖掘连粕核心市场变量豆粕是大豆压榨而来的，全球大豆主产国分别为美国、巴西以及阿根廷,因此分析大豆的季节性因素对豆粕而言是很有意义的.下图１1是一年中大豆生产的不同周期，要定性201８年国内豆粕走势就要从国际大豆价格走势的定调开始。国际大豆价格会受到很多因素的影响。基本的影响因素是基本面定调,技术分析决定进场时机。所以在分析大豆走势时,不可依赖某一种方法，所以总结在不同的时间段内关注的核心市场变量因素显得尤为重要。图1１大豆不同时期的生长规律数据来源：根据有关资料整理通常而言,不同时间段市场关注的焦点因素或者说存在炒作主题的因素如下:2-３月，巴西豆收获，大豆产量前景定性，收割进度是否顺利，美豆讨论２０18/19年度大豆种植前景；4月份,阿根廷大豆收割、天气、产量等，南美大豆减产的预期能否实现;５月份，美豆种植、天气、面积、趋势单产评估等；6月份,美豆种植完成,6月底的种植确认报告及季度库存报告；这期间汇率变化，带给美豆与巴西大豆的出口竞争力体现、罢工、天气等;７—9月份是美豆生长期，大豆优良率、天气、产量预期、机构考察报告等；1０－１1月份，美新豆上市，产量进一步确认；１2－1月份为美豆主销售期,出口销售报告,南美大豆播种期。了解和掌握了这些季节性规律,对于我们在相应的时期分析大豆、豆粕乃至菜粕等品种的价格走势是很有裨益的。美豆炒作因素每年大体相同，但行情走势却年年不同.我们对于201８年美豆价格走势的预测是上涨概率大于下跌，大体的策略思路是逢回落买入，国内豆粕亦是如此。三、美豆市场供求关系分析1、供应整体依旧呈现增长趋势现阶段市场最关心的非美豆新作产量莫属,而种植面积是奠定2０16/２017年度美豆产量的第一块基石，回头来看20１7年3月,UＳDA将种植面积上调至8340万英亩，较去年实际面积8２70万英亩仅仅上调约７0万英亩,本次面积上调幅度略小主要源于当时市场依据正常的作物轮作以及当时玉米相对于大豆价格上涨,在2月份，大豆玉米期约的价格比回落至2。57，低于此前12月的高点2.7,故市场预期对种植面积的上调幅度略小。然而在6月份的USDＡ报告中,却将种植面积大幅调高至8950万英亩，较3月预期增加6１0万英亩，为有史以来大豆种植面积的最高水平。时间进入到２017年9月，２016/2０１7年度的作物周期基本完结,加之种植面积基本确定，市场上主要的目光转移到新作的单产数据上来。根据历次USDA报告中的单产数据变化情况我们可以清楚的看到：由于去年的美豆生长状况环境极佳,降水丰沛,因此单产最高达到创历史记录5２。5.所以在今年４月份之前的市场心态整体相对乐观维持在52.1,而后到了夏季期间，经过了夏季干燥天气的影响,对大豆生长造成了一定程度上的影响，加之上一年度的作物生长环境可谓绝佳,所以不急预期调低至48.最后在今年收割期间美豆单产定格至４9。5左右,虽不及去年同期水平,但也处于历史相对高位，对大豆的供应造成一个较为宽松的局面。数据来源:USＤA2、美豆出口数据强劲，大豆需求向好对于美豆而言,需求主要表现在两个方面:即国内消费和出口需求,其中国内消费主要集中表现在压榨上。从下图可以看出，美国压榨占国内消费比值一直维持在一个良好的水平，自2０06／2０07年度以来，消费需求比都是保持在90％以上。就算是在今年美豆创纪录丰产事情，消费比较上一年度有所回落但依旧在93．５％，不可谓不好的水平线上。图13美国大豆压榨量及国内消费需求数据来源:wind而出口方面,下半年南美的出库数量将逐步减少,而北美的出口需求将迎来高峰.但是由于今年南美巴西产量创历史纪录，在下半年仍存一定数量的大豆待出口,从而对美豆构成了潜在的竞争。美豆今年从五月份出口数量就出现明显的增加，收益于美元从4月到9月的持续走弱，在一定程度上提振出口。主要明显的两次增加量高潮分别是4月到5月的5５。１1到58.５1百万吨和7月到8月的58．51到60．56百万吨；增幅分别为6%和3.5%。ﻬ图１4美国大豆累计出口装船量数据来源：wiｎd尽管在种植效率不断提高的支撑下，全球总产量日益增加，可全球大豆期末库存却从20１5／１6年度开始开始呈现下降走势,据美国1１月农业部发布的供需报告来看，２015/16年全球大豆期末库存为７７53万吨,20１６/１7年全球大豆期末库存为７713万吨，库存总量小幅下降0.5％。从库存消费比来看,近两年的全球大豆的库存消费比环比下降，20１６／20１7年度库存消费比仅为24．５２％,较上一年度环比下降1．16%。这给我国豆粕市场的绝对价格带来利多影响。造成数据变动的主要原因，一方面是压榨需求的提升,另一方面是出口需求的大幅提升。需要注意的是:在本年度最后1个月的库存库存消费比在将来如能继续下降的话,则对来年开局将是一个有利利多局面。图１5全球大豆期末库存数据来源:wｉnd四、国内豆粕市场供需关系分析１、国内进口预期不减，压榨行业面临巨大挑战我们知道,大豆进口关税税率为3%，大豆出口关税为零。海关总署公布的进口数据显示，２０10年全年累计进口大豆５480万吨，同比增长２８.8％。２011年全年累计进口大豆526４万吨,累计数量同比下降3.９％。2012年累计进口量5838万吨，数量同比增加11.2％,金额同比增加17.6％。２０１3年全年累计进口6３38万吨,累计数量同比增加８．6%，累计金额同比增加8.6%。2014年累计进口大豆7１40万吨，累计数量同比增加１2.７％，金额同比增加5．0％。20１5年累计进口大豆８169万吨，累计数量同比增长14．４％，金额同比下降12．8％。2０16年累计进口大豆83９1万吨，再创历史新高，累计数量同比增加2。7％，累计美元金额同比下降2．３％。201７年1月进口大豆766万吨，2月进口大豆554万吨,3月进口大豆6３3万吨，４月进口大豆802万吨,5月进口大豆９5９万吨,6月进口大豆76９万吨,７月进口大豆1０08万吨，8月进口大豆845万吨,９月进口大豆810万吨，1０月进口大豆５86万吨，１１月进口大豆868万吨，1—１1月累计进口8５９9万吨，数量同比增长１4。8%.另据海关总署数据显示，２016/2０１7年度中国累计进口大豆9258万吨，年增幅１１。2%。美国农业部1１月9日公布的１1月供需报告显示,中国201７/18年度大豆进口预估为9700万吨。图１6我国进口大豆年度数据走势数据来源：海关总署,备注：２018年为预测数据据海关总署显示，9月份和10月份的中国大豆进口量合计1396万吨，比去年同期高1２。58％,占２0１7/2018年度预计量的1４．4％,进口力度大于去年同期的13。4％。因此，我们对新年度国内市场进口大豆量符合预期水平怀有一定信心.201５／１6年度全国主要油厂压榨总量约806５。94万吨，全国平均开机率约约为61。8７%，回看已是历史高值，但截止9月１日，在来港支持下，201６/１７年度主要油厂压榨总量已达8５89。13万吨，高于上年度整年压榨总量,同比增幅６。49％，而２016／17年度中国进口大豆为９25８万吨。整体而言,201７/18年度国内大豆供应宽松。不过需要注意的是,最新的供需报告中将中国2017／１8年大豆压榨总量上调７00万吨至９400万吨的历史新高，如要完成这一预期,我国油脂压榨企业２０17/2０18年度需将平均开机率上调至６7%以上，这对油脂压榨企业来说将是一大挑战。2、生猪产能落地,豆粕需求预增2０16／17年度，我国蛋白粕生产量预计为867１万吨，较上年度增加33１万吨；进口量预计为１0５万吨,较上年度增加4３万吨。该年度蛋白粕饲用消费量预计为82８7万吨，较上年度增加372万吨，增幅为4．7%;出口量预计为218万吨,较上年增加５万吨；年度蛋白粕结余量预计为10万吨。2０17年度国产菜粕以及进口DDＧS的供应量总体下降，菜粕和DDGS之间的价差也维持在较低水平;从猪周期来看,第四季度至明年的养殖需求值得期待，母猪存栏量偏低但生产效率随规模化养殖增加而提高,禽类市场养殖利润将有所恢复，需求相比去年或将持平或略降.但从全年来看，我国蛋白饲料需求料维持４－5%增长，豆粕则能维持７％-8％左右增长.且过去数年豆粕供应增长持续增加，规模养殖扩张，和某些阶段的高养殖利润,20１8年我国饲料中豆粕的添加比例增幅或难以持续较大,但也不会出现明显下调,而养殖行业经过20１7年环保压力调整，有望在２0１8年筑底并缓慢增长，豆粕需求或好于201７年。图17国内豆粕消费及总消费量走势数据来源：wind根据海关数据显示，2017年1-9月份菜籽累计进口量为365万吨,较上年同期的２9６万吨增加２４％.另外，由于进口菜粕具有价格优势,今年以来菜粕进口量同比大幅增加。根据市场最新统计显示，预计10-12月菜籽进口量在１07万吨，预计今年全年菜籽进口量为47０万吨左右。今年澳大利亚菜籽减产或将增加我国菜籽进口的竞争压力，但加拿大菜籽的增产保障了我国菜籽进口的来源,国产菜籽产量预计稳中有增,但增幅比较有限.总体来看，2018年菜粕供需或将处于偏紧平衡状态。根据海关数据显示,２017年１-9月份DDGS累计进口量为37.5４万吨，较上年同期的269．84万吨大幅缩减86.2％。主要是受到今年受双反政策的影响，我国DDGS进口量偏低,港口库存也长期维持低位，而国内DDＧＳ产能即使全开，也无法弥补进口的缺口。数据来源：winｄ国内豆粕价格同其他蛋白原料相比，使用价值优势明显，在饲料配方中一直保持较高添加水平。由于两粕均是基差定价原因，资金买涨导致菜粕单位蛋白比豆粕贵3-５块，中小型饲料厂下调菜粕添加比例。以淡水鱼料看，去年５月份菜粕添加比例为12％，今年跌至7-８％，菜粕需求受到抑制.高额的“双反”惩罚性关税和高企的出口报价，导致我国进口DDGＳ成本与国内现货大幅倒挂,中国买家兴趣寥寥。进口DDGS价格较国产并无价格优势，ＤDGS进口仍维持低位。同时因国家玉米去库存政策影响,国内酒精厂开工率提升，国产DDGＳ供应充足，但依然在饲料里面占比较小。图19豆粕、DDGS及菜粕现货价格走势数据来源：wｉnd20１7年二季度猪肉消费疲弱，生猪价格持续下滑，生猪养殖利润明显缩减，２0１7年5月底外购仔猪养殖利润由盈转亏,6月23日当周养殖利润为1８1元／头,较年初的64８元/头暴跌4６7元/头.养殖利润下滑,加上环保政策施压,生猪产能恢复进程受到阻碍，能繁母猪存栏量在经历2017年2－4月份的暂时止跌维稳后,5月份再度下滑至3604万头,环比下滑0．8%，同比下降４。1％,继续刷新历史最低，生猪行业恢复缓慢，5月生猪存栏为3555６头，依旧是历史同期最低水平。我国持续强降雨天气影响运输，短期市场供应相对偏紧，7—8月份生猪价格小幅回升，再加上养殖户需为春节前出栏做准备，7－8月份生猪存栏小幅回升，令下半年生猪饲料需求较二季度有所回温。图20２2省市生猪价格及猪粮比走势数据来源：winｄ鸡蛋价格的下跌从2０14年９月开始，养殖业饱受H７N９禽流感困扰,再加上环保施压，导致家庭及工业需求下滑,需要去产能来匹配下滑的需求，但当时的高养殖利润下,再度有起色的供应及低迷的需求综合作用下,将价格拉回到历年上行趋势线以下。而２015年玉米、豆粕等原料去库存全面展开,原料市场的市场崩盘,导致养殖利润再度被动回升,鸡蛋存栏再度跟随被动回升，再加上近年禽流感疫情不断，国家暂停不少活禽市场，影响高龄蛋鸡淘汰，蛋鸡产能没有很迅速的有效降下来，呈现反复去化的过程，价格随之被动下跌。20１7年上半年一直缓速下跌，8月之后有所回升.2017年５月全国蛋鸡总存栏量为15。81亿只，同比减少4。51％.去年11月迄今，我国蛋鸡存栏量呈现下滑趋势,同比数值