读懂央行资产负债表

央行是市流动的源，货币策相关作一都会在行资负表中有体现。此，懂央行产负债，是动性分的基，是关键本文作流动系列研的第一，将央行的产负表行拆分，点论钱从来的问。一、央行资产负债表概览自2002年央根据F要求整产债后央行资负表结构基本定，后只有些轻微整。如境外融机构央行存从科其金性存整科“负017年后央行资负表构有明变要为产和债部。图表：央行资产负债概览（203年1月，亿、）资产负债科目规模占比科目规模占比国外资产22853.6254.1%储备货币货币发行金融性公司存款其他存款性公司存非金融机构存款不计入储备货币的金融性公司存债券发行国外负政府存自有资其他合计35890.6985.0%外汇占款21629.2551.2%12263.1829.0%货币黄金3169490.75%20918.2249.5%其他9094882.15%20918.2249.5%对政府债权1524.683.61%2708.296.42%中央政府1524.683.61%5228841.24%对其他存款性公司债权14816.9635.1%9500.23%对其他金融性公司债权1548670.37%1925110.46%其他资产2859.786.77%4773.5411.3%219.50.05%7093771.68%合计42204.71100.0%42204.71100.0%WIND、整理资产部主要包国外产、对府债权对其存款性司债、其他金性公司权、他资产六个一科目同时国资产分外汇、币黄金其他外资产三个二科目对政府权包一二级中政府占比三科分为汇占（514对其存性司权51）其资（67图表：央行资产负债资产结构（单位：元）国外资产对其他存款性公司债国外资产对其他存款性公司债对非金融性部门债权对政府债权对其他金融性公司债其他资产--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，图表：国外资产结构单位：亿元）外汇 货币黄金外汇 货币黄金 其他--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，负债部主要包储备币、不入储备币的融性公存款发债券外债府自有金及他等七一科。储备货下面有币发、金融公司存、非融机构款等个级科目金融性司存下面还括一个级科（其他款性司款。负债部分占比位居前三的科目分别是其他存款性公司存款（495货发（907和府款131图表：央行资产负债负债结构（单位：元）储备货币 不计入储备货币的金融公司款发行债券政府存发行债券政府存其他国外负债自有资金--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，图表：储备货币结构单位：亿元）货币发行非金融机构存款其他存款性公司存款货币发行非金融机构存款其他存款性公司存款--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，二、资产

国外资产国外资包含外占款货币黄、其他外资三个二科目其外汇模仅国资产占到95左而在产占比第一，影响国资产主要因。货币金和他国外产在外产中总共占比约5，中货币黄金调整频率近期央行小幅增货币黄。外汇占款2014年之前双顺差加制结汇制带动外占上升202以前，我国实强制结制度当企业个人收外汇入的时，必结给指定银行，央行再从银行处购买外汇并向市场投放流动性。）年之前，经常账户的增加是外汇占款规模增加的主要驱动力。008年之前我出口顺不断大，经账户差不断加，由强制汇度的外占随上升）09年到204年，外汇占款规模增加的主要驱动力由经常账户转为非储备性质的金融账户。209年受到次贷机的影，海需求大下降，口顺明显下。美等界主要经济体为了动济复苏，开启量化松E。外市场动性充足加上我经济性强，致非储性质金融账出现幅升，汇这期不降在214达到峰2061亿元。205年和216年非储性质的金融账户逆导外汇占款规模下滑。美在214年退化宽海市流动收215年8月1日我国行汇率革，民币贬压力大非储性质的融账出大额导外占出现显滑在27之，储性质的金账户由差转顺差，汇占模比平稳，有出明变化。图表：215年之前双带动外汇占款不上升非储备性质的金融账户亿美经常账户:差额（亿美）0 国外资产：外汇占款（元）右轴

0 0 0 0 W，对比外占款和汇储的走势两者大走势近，但外汇备小幅多主有下两原：第一两者的计方法计价单位不同占是以史本计、以人民计价，外汇备是以值法计、以元计价因此在的汇率变不会影历史的外汇款金额但是影响历上的汇储备金。第二资产价格和汇率变化会影响外汇储规但不会影响外汇款规模。们可根率和汇的化来算一个月外储备变化。汇方面，果美指数走外汇备中美元资相对值，将带来汇储模增。反之则外汇规减少。率方，如果美国债利率行，元资产会出现值，汇储备模会现滑。反，外汇备规上升。外，还要考外汇储带来利收入但率汇的化不影外占规。图表：外汇占款和外储备走势0

外汇储备（亿美元）外汇储备（亿美元） ）--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，货币黄金货币黄金调整频率，行购入时机较。下可以，行幅增持币要在209年205219和022而货币金从009初的745美元司涨到1年末的531盎司上幅达75；从019年的189美元司涨到2021年的805.5盎司上了406难看行几次增持获得了错的资收益此外，行采历史成法计货黄金黄价波不影响币金。图表：货币黄金和黄价格走势国外资产:货币黄金（元） 黄金价格（美元）（右--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1

0W，其他国外产其他外产要括行持的际币金织头特提权、其他多合作行的和其他款性司以缴存的款准金等。基金织储头寸其多边作银的股相稳定其他国外资产的变动主要受到特别提款权和其他存款性公司以外汇缴存的存款准备金的影响。207年央行强制商业银行以外汇缴存人民币存款准备金，导致该科目规模上升。受到民币值预期影，个和构结汇愿，人币升值力进一加大央行为缓解兑压力央行将款准金12调至175并求所的国商银都必要外来支付上的民存准金这分款备入资端国资产其目负端“其负目这释了他产模在2007年208年间幅上续着款备金的调央行不再制求外支存款备，科规随之降。2015年81汇改导致人币贬值该科目下降25年8其国外资产降500元，主原可是到1汇改的响，人民币值压力大，业银行过降低外汇存的人币存准来增加于人民的需，缓解值压力随着值压力变小其国外模渐复之前水。2021年特别提款权增导致该科目的上升01年8特提款权增了45美元其国外产模当增了00元。202年央行下调金融机外汇存款准备金率该目下降。222年人民币贬值超8，行了稳定人民币汇率，金融机构外汇存准备金率部分商银行剩余的汇存款备金换为外资金对来资负表看资端国资产其目将降“外资产-外汇占款”科目上升，负债端的“其他负债”下降和“储备货币-币发”升。国外资产:其他图表：其他国外资产化趋势（单位：亿）国外资产:其他220-01200-01200-01200-01200-01200-01200-01200-01201-01201-01201-01201-01201-01201-01201-01201-0121-01201-01202-01202-01202-01202-01W，1肖萌《中国货币当局资产负债表分析》国际货币基金组织储备寸特别提款权图表1国际货币基织储备头寸和特别款变化趋（单国际货币基金组织储备寸特别提款权0W，对政府债权根中人银法行不直认销和其政债，但央行了执行币政可以在开市场买卖债、其政府券金融债及外汇即央不可以一级市上购政府债，但以二级场买政债。207年政府债权大幅上升，主要是因为央行购买了特别国债。当时财政部了中投有公司，在8、12向农银分发行了600亿和700元的别债并这金向行买汇。然后央用获得人民向农业行购买这些别国债从央的资产负债来看，一系的操作会影响产负表的规，主是资产端科目之间的调整，具体而言“对政府债权：中央政府”科目增加“外占”目少。历史了27央购买别债，行政府权本持稳定，这明央行乎不过买卖府债券调节场流动，货政和财政相独，效防财赤货化。2htt:///jrg/207-6/27conent66347htm图表：对政府债权的化趋势（单位：亿） 权:--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，对其他存款性公司权其他存性公司的是够吸纳款、发贷款公司，要是类的银行对其他款性司债权的是央通过种货币具向他款性公投放流性，而形成债权。前央主要的币工，含公开场操作再贴和再贷三类经货币具，以短期动调节L备贷便SF押贷（S期借贷L临动性TF和向期借便（L）等创货工。图表1：央行主要的货工具正回购传

正回购为央行向一级交易商卖出有价证券并约定在未来特日期买回有价证券的交易行为央行从市场收回流动性当前使用情况发放方式 合格抵押品期限交易对象当前使用情况发放方式 合格抵押品期限交易对象工具名称 主要功能买有价证券并约定在未来特

一级交易商

7、14、21、2、质押91182、回购364天7、14、 质押

国债、证金债 2015年之后没有使用过正回购央行经常使用逆统 逆回购货币政

日期将有价证券卖给一级交商，央行向市场上投放流动性再贴现是中央银行对金融机持有的未到期已贴现商业汇

一级交易商在央行及其分支机构开立存

28、天

回购 国债、证金

回购向市场投放流动性央行常用的货工具之一，主策 再贴现工具

予以贴现的行为从而达到吞基础货币、实施金融宏观调控同时发挥调整信贷结构的功能

款帐户的商业银行政策性行及分支机构

- - -

通过调整再贴总量及利率再贷款指的是央行对金融机构国家开发银行政策性银行国有商业银行等21家金融机构新增再贷款主要再贷款的贷款中央银行通过适时调再贷款的总量及利率吞吐基货币实现货币信贷总量调控目1年信用贷款-用于促进信贷构调整，引导大县域和“三农”标，引导资金流向和信贷投向信贷投放短期流动性调节工具

在银行体系流动性出现临时波动时相机使用

一级交易商中更优质的金融机构如国有大行

短期国债、央行票据、证金债、自20短期国债、央行票据、证金债、自206年1月后回购政府支持机构债券等没有使用抵押高信用评级债券类资产2023年2月SLF余额134亿元，方式优质信贷资产等在货币工具中占比低质押国债、央行据、政策性在货币工具占超30%，央行投方式融债等优质债券放流动性的主要货币工具质押方式高等级债券产和优质信资产2023年2月余额31403亿元，在货币工中占比高常备借贷常备借贷便 利（SLF）满足金融机构期限较长的大额 政策性银行和 隔夜、7流动性需求一般作为其他存款 全国性商业银 天一性公司的最后融资渠道 行 月货 中期借贷币 便 利政 策抵押补充抵押补充贷 款支持国民经济重点领域薄弱环节和社会事业发展而对金融机 政策性银构提供的期限较长的大额融资3-5年（L）

调节向金融机构中期融资的本

符合要求的商业银行政策性银行

3个月、6个月、1年定向中期借贷便利（TLF）

支持实体经济（小微、民众降低融资成本；改善流动性结构；保持流动性合理充裕

大型商业银行股份制商业银行和大型城市商业银行

质押1-3年 方式

国债、央票证金债、高级信用债等

19年和20年使用比较多，自2021年6月起TLF余额为0央行、整理2015年前外流致央被投流性此时行重在于如何收动不如何放动015年前其存款性司总产比比较。205年之后，随着外汇流入放缓，央行开始创新货币工具来向市场投放流动性如通中贷便利L）来节金融机中期资的成本、抵押补充贷款（L）来支持重点领域的发展，因此对其他存性公债规也之加。图表1对其他存款性司债权及其占总资的重（亿元，）

图表1：202年12月对其他存款性公司权币工具余额占比（）

对其他存款性公司债权占比对其他存款性公司债权占比

再贷款余额,.% 其他,.%再贴现余额,0

.%中期借贷便利（F）,.%

常备借贷便利（SF）,.%抵押补充贷款（PS）,.%WIND， WIND，对其他金融性公司权根据F《币金统计册，他融司为央、他存款公之的有融性证公险公期公、金融赁托资司证交所相其他款公，其他融公的用生能较。在205年206央向华长东四家产理司提供再款，来助中银行、商银行建设行剥离疑类款从而成份改对他融公债现较上007年，四资产管公司专项再款转换央行项票据对其金性公司权出现幅下。随后其他金性公债权逐下降除2015年灾间出幅上主原因央向中证金股份有限司供笔20亿再款维市稳。图表1：对其他金融性司债权的变化趋势单：亿元）对其他金融性公司债权对其他金融性公司债权--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，其他资产央行“他没有行细设级019年2月15日行查计司长健在行融统数解吹风会上表示4，央行资产负债表中的“其他资产，是未单独列示的资产科目集合主要是些杂资产项和应收付项。年底，这项中有不会有季性变的特点待年末点过后，这季节变会减或除。除了季性因，他产科目能受到下点的影第一，央行向其他机构注入资金003年2中金投有责公司成行汇公资40美其资增加约30元。第二，央行为了维市稳定投放的流动性。09年5包银因3htt:///inen/205-07/9/ontnt_89495.tm4htt:///inen/209-02/5/ontnt_36641.tm存在重信风险行保会立接对其施2019年5和6月其资累计约600元020年1永集团实违券场烈波分用出暴跌200年12月和221年1月该增加50元右。此外201年8到02年12月其资大累计了1877亿元达了2947亿元创该目高前行没有释图表1：其他资产的变趋势（单位：亿元） 其他资产--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，三、负债

储备货币货币发行货币行要流中货币0其存性司中库现构。库存金较0年上0升主因是国济量不断升对货的求不扩。从环比走势来看币行规模存在明显的节因春期人们对于币求大上，所在年春前1或2）币发行会幅春结后，币行恢至常水。5htt:///inen/209-05/7/ontnt_39549.tm图表1：货币发行的构（单位：亿元）MM（流通中货币）库存现金--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，图表1：货币发行的环变化（单位：亿元） 货币发行：环比 货币发行：环比000-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，其他存款公司存款其他存性公司款主包含其存款性司缴至央行法定款备金超存准金。法定存款准备金率的提升带动其他存款性公司存款规模提升。014年以前我外汇占不断升，导输入型胀压较大，行为收流动性不断提法定款准备率。在个阶，其他款性司款与汇款在定相关。信贷规模增长使得其他存款性公司存款规模保持稳定。25年之后外汇占款幅不再续，行从被投放转主动放流动，这阶央行不下调法存款备金率但其他款性司存款有出大下滑，要原因信贷量持续带动定存金上升抵消存款准备率调负影。图表1：外汇占款和其存款性公司存款走（位：亿元）国外资产:外汇占款其他存款性公司存款国外资产:外汇占款其他存款性公司存款--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，图表2：大型和中小型融机构的存款准备率单位：）人民币存款准备金率:型存类金机构人民币存款准备金率:人民币存款准备金率:小型款类融机构5--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，其他款公存与行投的动密相。无是204年之前因入被投流动，是205年后央通货政策主动投流动性会影其他存性公司款规。当央投放流性越，他款公存款模大具关如下。流动性投放方式 央行资产端变化 央行负债端变化流动性投放方式 央行资产端变化 央行负债端变化外汇占款提升被动式投放 外汇占款上升 其他存款性公司存款上升对其他对其他存款性公司债权 其他存款性公司存款上上升通过货币政策主动投放W，非金融机存款2008年行该目，207年6月新立科目重设的原因是着互联的发，很多银行支机构客户办委托付务，会到预收付的币资金如支付、微，为了止非行付机挪、用借客户付，自207年4月，银支付机构需要将客户备用金交至指定账户，并由央行进行监管。209年月，金机的户付金求00缴，付金管策断完善。不计入储备货币的性公司存款不计入备货币金融公司存主要包两个分：一证券司其他金性公司了满支付清需要在行开账户中入的金二是务司其金性公的备存。止203年1，不计入备币金性司存余为28，占债124。图表2不计入储备的金融性公司存款化（单位亿元）不计入储备货币的金融不计入储备货币的金融公司款0W，债券发行债券发主要是行在行间市发行的未到的央行据，为普通央和项据通央是了冲外占款放流性。专项央主要为了村信用改革程中金融机的不资产。债券发行科目规在20年以前不断上升并达最高峰。段外汇持续，央被动放流动，央行过发央票来收流。但发央存需不滚动行支利等题自02起，央票行模幅少随着前行央逐到期该目自21年开不下，在17年6下。为了节岸民流性，定岸民汇，央在218年月发离央不岸央的模较期行50亿左。截止023年1月债券行科的额为90元占总债的023。图表2：债券发行变化势（单位：亿元）0

债券发行-1--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1国外负债国外负是央行于境非居民负债，要是外央行境外融构出于国际合作、资金清算需求而存放在央行的资金。该科目规模在201出大上要是为行境金机构央的款调整至国负债中但随该科目模又出大幅降，可因为外构资流导。2016年科规出幅提部原是国金组储头在206年2月加了70亿元左是个因完全释变，一是在2016年1基组织备寸降但国外债加了882亿元二国负在217年出现大下但是金织备头寸时没出大下滑。图表2：国外负债变化势（单位：亿元） 国外负债 国外负债200200-01200-01200-01200-0120-01200-01200-01200-01201-01201-01201-01201-01201-01201-0121-01201-01201-01201-01202-01202-01202-01202-01W，政府存款政府存主要包中央库存款地方国存款项。该目会到政收支政府性金收以及政债券发的影。从变趋势看政府存呈现波上升趋势，与财政款存差异。主要因自06起中人银行财部将部政府款入业银行定存，获一的利收。图表2：政府存款变化势（单位：亿元） 财政存款政府存款--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，政府存款规模存在显季节性从近年况来1月4月、5、7月和10月府款会现幅加在3、6月912月出明下，中12月滑最显在特月出大幅增的因企通在这个集上企所得。图表2：政府存款每月化额（单位：亿元）

8 9 0 1 00000W，

1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 其他负债其他负主要包正回余额、汇缴存人民存款准金和他负债014年前行正回来缩场动从215年始央行再行回。此在015年之后，他负债规模与正回不再相关。2007年以外汇缴存的民币存款准备金推动其负债规模上升。年央行制商业行以汇缴存调的人币存准备金并不上法定存准备金，因其他负科目不上升后续随外汇付力下，定款备率的调该目下至正水。2022年其他负债规模现大幅下滑，可能与央上缴利润有关。022年为助纾行中央政缴存润13万元主用于留抵税增对方移支据行在202年3月8日声6可知上的结存润主来自过的外汇备经收益，行将月衡上结利。应其他债目看该目从022年1月的13900亿下至8月的2990亿，降度行上利规刚好互印。图表2：其他负债变化势（单位：亿元） 其他负债 其他负债--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1W，四、央行资产负债表的月度跟踪下面我们以刚刚公今年1月份央行资产负表为例介绍月度踪时需要关注和分的点。央行连续5个月扩表203年1延了自202年9开的央行扩环增了581亿比022年2环比加526亿元和222年9月比加12760亿223年1月扩幅略。但是223年1月扩幅度高于022年10和1。体科目来看资产端要是其他存性公司权和汇占款增加负端主是币行政存款货发的加。6htt:///gotogjioli/1356/346/45394/ide.html总资产图表2：总资产环比变总资产

00000W，图表2：03年1月资产端和负债端科目化况（单位：亿元）资产负债科目变化科目变化国外资产160706储备货币-204534外汇占款153697货币发行1266.61货币黄金62.92金融性公司存款-1872.32其他7.17其他存款性公司存款-1872.32对政府债权0.00非金融机构存款402237中央政府0.00不计入储备货币的金融性公司存款20.43对其他存款性公司债权503467债券发行0对其他金融性公司债权-8.33国外负债350.4其他资产-135247政府存款646363自有资金0其他491.6W，外汇占款和其他资产的规模变动受到银行将以外汇缴存的人民币存款准备金转为外汇金影。自07年7，外占很出现大幅动203年1汇占规环加17亿为217年7月单变最值023年1月他减少32元两个科目化主原因银行将前以外缴存人民币款准金为外资，而致汇占增，他产少。图表3：外汇占款环比化情况（单位：亿）0

外汇占款：环比增加值右轴） 外汇占

0W，3）1月流动性净投放其他存款性公