金融市场习题及答案

11第六章金融市场概述1．金融市场是一个包括许多子系统的大系统；子系统之间也并不是简单的并列关系。试画一张图表形象地说明这个体系。答：金融市场是一个大系统，包罗许多具体的、相互独立但又有密切关联的市场，可以用不同的划分标准进行分类。以下图按金融交易工具的不同对金融市场进行了分类，并说明了各子市场之间的关系，仅做参考，读者也可以尝试按其他标准进行分类。金融市场金融市场原生金融工具市场货币市场资本市场外汇市场黄金市场衍生金融工具市场投资于投资基金市场根底资产图6-1金融市场体系2．货币市场为短期融资市场，资本市场为长期融资市场，如何理解这两个市场之间的相互关系?答：货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场；资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场。〔1〕货币市场和资本市场之间的区别①期限的差异。资本市场上交易的金融工具均为一年以上，最长者可达数十年，有些甚至无期限，如股票等；而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具，最短的只有几日甚至几小时。②作用的不同。货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金；而在资本市场上所融通的资金，大多用于企业的创立、更新、扩充设备和储存原料，政府在资本市场上筹集长期资金那么主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡。③风险程度不同。货币市场的信用工具，由于期限短，因此流动性高，价格不会发生剧烈变化，风险较小；资本市场的信用工具，由于期限长，流动性较低，价格变动幅度较大，风险也较高。④资金来源不同。两类市场的融资目的和风险程度决定了其资金来源必然存在区别。在西方兴旺国家比拟成熟的金融体系中，公司和银行通常将其暂时性的资金盈余投于货币市场以获取利息，而保险公司和养老基金那么大量持有资本市场证券谋求投资收益。〔2〕货币市场和资本市场之间的联系货币市场与资本市场的划分远非如其名称所显示的那样泾渭清楚，事实上，从其他角度分析，二者在很多方面都是相互联系、相互影响，甚至相互重合的。①资金相互流动。由于这两类市场的进入退出不存在什么重大的市场障碍，因此，许多资金供给者和需求者利用这两种市场，当他们自己的境遇和金融情况发生变化时，他们在货币或资本市场的活动程度也会及时转变，于是资金常常从这类市场流动到另一类市场。在目前先进的通讯设施、齐全的金融工具条件下，通过对不同金融工具的利率信息以及包蕴其中的本钱收益信息进行比拟分析之后，市场主体完全可以根据自己的实际情况在两类市场间权衡抉择，利用货币市场的资金滚动〔使用固定期限首尾相连的货币市场工具〕来筹措长期资金，或利用资本市场进行短期融资。事实也正是如此，市场主体在等待较为有利的资本市场情况的时候，往往为长期资本需要而涉足货币市场寻求临时资金，许多金融中介机构和中间人〔如商业银行、经纪人和经销商〕更同时活动于两类市场。②利率同向变动趋势。利率是货币和资本的价格，其变动反映两类市场的资金供需状况。现代利率理论认为，长期和短期利率之差代表风险贴水，利率水平的上下只与间隔时间的长短有关，因此，当市场资金供求关系发生变化时，长短期利率即货币市场和资本市场的利率会同步变化。长期实证数据说明，二者虽然并不严格同步变动，但根本上仍具有同向变动的趋势。当然，就某个特定时期、某种特定金融工具来看，货币市场利率倾向于敏感和易变，而资本市场工具〔特别是股票〕价格显得更加变幻无常，但从总体和长期的角度看，这两类市场在利率方面相互关联，以至实际上等于一个市场。③资金存量相互影响。这一点显而易见，两类金融市场既然相互贯穿，那么这一类市场资金的增减必然会影响另一类市场的资金供求，进而影响其资金存量。中央银行就是利用这一原理，通过传统货币政策的实施，控制货币市场上根底货币的投放量，通过金融机构的媒介和放大作用影响资本市场，从而到达其调控宏观经济的政策目标。④金融工具相互重合。两类市场的金融工具并非截然分开，它们在一定条件下可相互转化。随着金融市场的日益开展和金融工具的不断创新，二者的分别日见模糊，一些衍生金融工具如期货、期权、互换等已很难指明究竟属于哪类市场工具。3．把我国的货币市场和资本市场同兴旺国家的货币市场和资本市场加以比拟，有何差异？答：〔1〕我国货币市场与兴旺国家货币市场的差异①货币市场的交易规模偏小，对经济金融开展的促进作用受到制约。首先是货币市场成员单位偏少，没有到达应有的覆盖面，大多数金融机构没有或很少参与货币市场交易。其次是通过货币市场成员单位代理的金融机构偏少，特别是国有商业银行基层行没有参与货币市场交易，使得其掌握的局部资源形成浪费，缺乏资金时，通过内部调剂速度慢、本钱高。再次是货币市场的交易量偏小，直接或间接参加货币市场交易的金融机构的覆盖面不广，直接造成了货币市场交易规模偏小。②货币市场的媒介和工具还不够丰富，各种媒介和工具之间的连通性和协调性还不强。目前货币市场依赖的交易媒介以债券为主，其中又以财政部国债、开发行债券为主，品种较为单一。债券回购市场中缺乏其他如企业债券、大额可转让存单等品种的媒介，票据市场中主要媒介是银行承兑汇票，基于商业信用的商业承兑汇票很少。③微观交易主体的信用问题仍制约着货币市场业务对经济金融的促进作用。企业与企业的诚信、金融机构与企业的诚信、交易对手之间的诚信都对货币市场业务的开展产生重要影响。个别失信现象的发生，直接导致了票据流通不畅、货币市场资金链条中断，而且还会沉重打击市场人气和信心。④货币市场缺乏中介沟通，信息不对称问题仍有待进一步解决。由于货币市场成员单位地处全国各地，特别是各地方性金融机构分布广泛，即使总部都在大城市的国有商业银行之间也由于存在竞争关系，相互的信息沟通也不够充分。能上网实时进行报价的单位普及率不高，即使能上网报价，由于缺乏相互的了解，也不敢贸然选择对手进行交易。目前货币市场的有形市场少，如票据回购市场只是一个无形的市场，没有报价系统，只有靠有限的几个交易员通过、和网络进行相互询价，以完成交易。⑤货币市场还受到汇划问题的制约。目前，中央银行的电子联行和各金融机构的资金汇划渠道存在技术和管理水平不平衡的问题，经常出现电子联行技术性故障造成汇路不通的现象，或由于操作程序复杂，影响资金实时汇划，从而影响了货币市场的操作效果。⑥货币市场成员单位大量持有低利率国债和无限制增加持债额度也蕴涵了一定风险。货币市场成员长期大量持有低利率特别是固定利率的国债，又缺乏利率期权交易等衍生金融产品的支持，一旦利率走势逆转，势必产生利率风险。由于货币市场成员的趋同，一旦市场资金供求形势紧张，债券变现非常困难。目前局部商业银行的持债额度占总资产运用的比重越来越高，如果无限制的增加，也会影响存贷款等主要业务的开展，影响对经济开展的持续推动作用，并且对货币市场的依赖程度提高，市场风险加大。〔2〕我国的资本市场与兴旺国际资本市场的差异①证券市场结构不合理。从一级市场来看，国债比重过大，股票比重过小，企业债券和基金比重太小，目前我国资本市场国债占60％，股票占25％，而企业债券和基金仅占5％。1981年开始发行国债以来，我国的国债发行市场经历了一个发行规模逐年扩大，发行品种日益多样化，销售体系不断完善的开展过程。2021年针对亚洲金融危机的形势，采取增发国债，扩大政府支出和投资需求，拉动内需，保持经济快速增长方针，国债发行规模保持在高水平上。我国的股票市场比债券市场晚启动10年，但股票市场开展速度迅猛，为国有企业开展发挥了重要作用。一方面一些企业筹资者热衷于股权融资、轻视债权融资，圈钱动机明显，增加了股票市场的供给；另一方面20世纪90年代初股票市场的财富效应极大地激发了投资者投身股市的热情，增加了股票市场的需求，供求关系的推动使股票市场双向扩容，快速开展，但是由于股票发行受额度控制，行政色彩浓重，供给增长速度小于需求，导致股价上升幅度过大，市盈率偏高，泡沫不断膨胀，价格扭曲，无法有效发挥优化资源配置的功能。②股票市场结构不合理。当前我国的股票市场，一个明显特征是把股票分为A股、B股、H股、N股等等，使股票市场处于严重分割状态，没有形成统一的市场体系。A股市场比重过大，B股、H股、N股比重过小；A股与B股差价过大，尽管放松了对投资B股的限制，但A股、B股的投资条件仍有较大区别。由于我国的股票市场是一个封闭市场，设立B股市场旨在建立一个与国际市场相沟通的管道，形成一个利用外资的窗口，但仅发行100多只B股是难以实现设计者的初衷的。③债券市场结构不合理。目前在我国的债券市场上国债占有绝比照例，企业债券所占比例微弱，是一个结构不均衡的市场。国债市场尚未形成标准化、有序化、经常化的发行机制，国债发行额度没有规律，随意性较大。标准化国债市场应具备三种根本功能，即财政功能、金融功能和调控功能，我国国债的发行过度偏重于财政功能，而无视了其他功能，导致国债利率、期限结构、发行手段和流通等各方面与标准化工具相差甚远。这样就为国债二级市场的流通设置了难以逾越的障碍，国债一级市场发行活泼，但二级市场流通不畅，相当一局部国债在发行时就被规定为不可流通，为数不多的可流通局部那么分散在居民手中，由于缺乏交易网点而处于不流通状态，国债交易多数属于回购性质，缺乏流动性的国债占资本市场存量的60％。企业债券所占比重过低，但近年来有增长趋势。企业债券相当于国外的公司债券，是指由企业发行并按约定的条件〔如期限、方式等〕还本付息的债券，是企业进行外源融资的主要形式，也是资本市场主要的金融手段之一。在美国，企业债券在各种证券融资方式中居首要地位，从企业外源融资上看，通过债券融资为同期股票融资总额的16倍以上。相比之下，我国企业债券市场长期萎缩不前。2021年底，国债余额16047亿元，而企业债券余额仅有879亿元，与国债余额之比为1∶18。2021年国债发行规模为4657亿元，A股融资额为1499亿元，而企业债券发行额仅83亿元，远远低于国债规模和股票规模。但近年来企业债券发行规模增长迅速，2021年底企业债券发行规模到达5059亿元。由于债券市场结构不合理，由此产生一系列严重的问题：一是企业资金短缺不但得不到缓解，而且日趋困难。2021年亚洲金融危机以后，我国商业银行防范金融风险意识增强，大多数企业难以继续从银行得到大量信贷资金，而企业债券市场不发育，利用债券市场融资几乎不具有可能性。因此，我国大批企业在资金严重短缺的情况下陷入经营困境，企业投资能力明显下降，设备得不到及时的更新改造，市场竞争能力下降，企业经济效益严重下滑。二是债券市场结构不合理影响金融产品创新。在成熟的资本市场中，企业债券利率是制约利率市场化和市场利率波动的一个重要因素，企业债券是机构投资者的组合投资不可或缺的重要品种。当前企业债券市场规模小，以企业债券为根底的创新和机构运作难以有效展开，不但影响资本市场机制在资金有效配置方面的效率，而且严重阻碍各类投资主体在资本市场上的运作效率。④基金市场规模小，结构不合理。证券投资基金是重要的金融产品，也是完善的资本市场的重要组成局部。我国目前的基金市场是由三种基金组成：一是2021年之前发行私募基金经过标准之后上市的基金，又称为老基金，这种基金与当前市场中存在的以委托理财形式存在的私募基金是完全不同的概念，后者属于金钱信托基金；二是2021年以后发行的封闭式基金；三是2021年以后发行的开放式基金。基会管理公司在投资策略上完全不同于散户，一般采取组合投资、专家理财、长期投资、注重投资产品的成长性，对稳定市场，减少股票市场的大幅度波动，促进证券市场的健康开展具有其他投资者不可替代的重要作用，但目前基金品种少、规模小，无法起到稳定市场的作用。⑤我国资本市场体系不完善，结构单一，缺乏层次性。资本市场层次单一，金融产品种类少，投资者选择空间小。2021年就呼之欲出的创业板市场发生搁浅，至今还没有推出标准的场外交易体系，产权交易体系尚未完善。资本市场可交易的金融产品很少，公司债券、可转债、金融衍生工具等开展滞后，投资者躲避风险的空间小，这是导致价格扭曲、市盈率偏高、影响资本市场效率的重要原因。转轨时期行政色彩浓厚，以审批制为特征的股票发行制度，使一些不符合上市条件的国有企业获准上市，而一些符合条件的民营优质企业却没有上市，供给结构扭曲，使证券市场的优化资源配置功能不能有效发挥。从股票市场来看，在20世纪90年代初除沪、深两交易所之外，自发形成了一些场外交易市场，如以内部职工股为交易对象的一级半市场，以老基金为交易对象的场外基金市场等等。20世纪90年代中期开始对场外市场进行标准，老基金经标准后进入场内进行交易。2021年5月，为了贯彻2021年中央金融工作会议精神，有效防范金融风险，经国务院批准，中国证监会决定取消包括STAQ、NKTS在内的全国26家证券交易中心，将股票交易集中在沪深两个交易所。到20世纪90年代末初步形成了全国统一的，由上海、深圳两个交易所组成的证券交易市场。结构单一的资本市场不能满足我国多层次、多样性筹资者和投资者的需要，是我国资本市场发育不健全、体系不完善的表现，影响资本市场优化资源配置功能的发挥，不符合高效率的资本市场的根本要求。4．在资本市场上，企业是直接在一级市场上筹集资金，那为什么还必须同时有二级市场的存在和充分开展?答：〔1〕一级市场，是组织证券发行的市场。凡新公司成立发行股票，老公司增资发行股票，政府及工商企业发行债券等，都构成发行市场的活动。在发行市场上，发行人或者自己直接，或者借助中介机构的帮助发行证券。由于中介机构有丰富的经验和大量信息，绝大多数的证券发行均通过它们完成。发行市场通常无固定场所，是一个无形的市场。发行市场在发挥融资功能的同时，还发挥价值发现与信息传递的功能。好的发行市场能够相对准确地确定金融资产价值。〔2〕二级市场，是对已经发行的证券进行交易的市场。当股东想转让股票或债券持有人想将未到期债券提前变现时，均需在流通市场上寻找买主。当希望将资金投资于股票或者债券等长期金融工具的人想进行此类投资时，可以进入流通市场，从希望提前变现的人手里购置尚未到期的证券，实现投资。股票流通市场的主要场所是证券交易所，但也有场外市场；债券二级市场那么主要以场外市场为主。流通市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。如果没有流通市场，许多长期融资将无法完成。流通市场同样具有价值确定的功能。〔3〕一级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系。一级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再买卖；有了发行市场，还必须有二级市场，否那么，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致一级市场萎缩以致无法存在。另外，如果一级市场价值发现功能较弱，也会影响二级市场的价值发现的效果。例如，由于种种原因使一级市场定价普遍偏低时，会促使二级市场价格波动幅度加大，助长过度投机，不利于市场正常开展。5．金融衍生工具是在怎样的经济背景之下产生并迅速开展起来的?衍生金融工具一经出现，认为它必将使金融市场投机盛行的议论就极为强烈，但衍生工具的开展势头并未因之而减弱。你能给予解释吗?答：〔1〕金融衍生工具，顾名思义，是指一类价值依赖于原生性金融工具的金融产品，原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。金融衍生工具的迅速开展是20世纪70年代以来的事情，其迅速开展有特殊的经济背景：第一，20世纪70年代，高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度，通货膨胀风险、利率风险和汇率风险使金融交易面临的风险增加。躲避风险成为投资者的一项重要需求。第二，各国政府逐渐放松金融管制，金融业的竞争日益加剧，现有的金融工具同质度高，无法满足投资者的多样化需求。金融机构为了占领市场，积极开发各种工具以满足投资者的各种需求。金融衍生工具应运而生。第三，期权定价公式的问世为金融衍生工具的开展提供了理论支持。2021年诺贝尔经济学奖金获得者斯科尔斯和默顿在20世纪70年代初，推出了他们据以获奖的期权定价公式，解决了期权定价的难题。许多相关领域的定价问题也连带获得解决。〔2〕衍生工具的开展促成了巨大的世界性投机活动。目前世界性的投机资本，其运作的主要手段就是衍生工具。衍生工具的交易实施保证金制度。在这种交易中的保证金是用以承诺履约的资金，相对于交易额，对保证金所要求的比例通常一般不超过10％，因而投机资本往往可以支配5～10倍于自身的资本进行投机操作。无疑，这对金融市场是一个极其巨大的冲击力量。衍生工具的投机，成功，可以获得极高收益；失败，那么会造成严重后果。在国际金融投机中，投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成该国金融动乱和危机的例子也不胜枚举。但是，衍生工具的开展势头并未因此而减弱，这是因为：①迅速开展的金融衍生工具，使躲避形形色色的金融风险有了灵活方便、极具针对性且交易本钱日趋降低的手段。这对现代经济的开展起了有力的促进作用。②衍生证券所具有的杠杆效应大大降低了交易本钱，从而提高了市场的流动性。有了衍生金融工具后，人们在投资组合管理、筹码转换、盈亏锁定、风险管理等方面，通过少量的衍生证券交易就可取代大量的现货交易，从而节省大量的交易本钱，大大提高了市场的流动性。6．我国曾经有过金融衍生产品的交易吗?对于改革开放之后在开展金融衍生工具交易中的曲折和现状，你有什么了解?答：我国衍生工具市场是随着经济体制和金融体制的改革开展的，在过去的十多年间经历了屡次的突破和磨难。曾经存在或现在仍然存在的金融衍生工具主要有外汇期货、认股权证、可转换债券、国债期货等，除国债期货外，其他几类交易都未形成较大规模。但由于种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。在我国衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了1994年和2021年两次整顿和标准后，取得了在中国开展衍生工具市场的成功经验。目前，三个交易所共有七个品种，但主要集中在大豆和铜两个品种，而且大连大豆已经开展成为在该品种交易量上仅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。在金融衍生工具方面，由于外汇期货、国债期货及股指期货的尝试全都失败，使得我国目前的金融衍生工具市场上，主要的金融衍生产品交易仍然空缺。国债期货是我国最早进行试点的一个金融衍生工具。1992年2月上海证券交易所率先推出国债期货交易，先后共有12个对机构投资者开放的品种。1993年12月北京商品期货交易所也推出了国债期货交易，随后广东、武汉等地也先后推出了国债期货交易。国债期货交易在经过最初的一段冷清之后，从1994年第二季度开始逐渐活泼并迅速膨胀，最终导致1995年2月著名的“327〞违规操作事件。1995年5月17日下午，证监会不得不发出通知，决定暂停国债期货交易。1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易，但由于人民币没有实现自由兑换，在严格的外汇管制环境下，投资者的参与意愿严重缺乏，再加上市场流动性缺乏等多方面原因，最终被迫停止了交易。1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳A股综合指数期货，由于投资者对这一类衍生产品了解甚少，投机盛行，并出现了大户联手交易，打压股价指数，同年9月底股指期货全部平仓，停止交易。1994年10月底，中国证监会特批深交所的6只权证，即厦海发、闽闽东、湘中意、吉轻工、桂柳工、武凤凰A权转配局部继续交易。12月前后，这6只权证别离为A1权证和A2权证，其中A1权证交易在规定时间内除牌，但A2权证交易拟延期至1995年底，后又延至1996年6月，之后6只A2权证停止交易，真正意义上的权证市场不复存在。2021年证监会批准了国内多家银行经营金融衍生品的资格，国内商业银行纷纷加大推广个人金融衍生品的力度，推出了多种外汇理财产品。到目前为止，在中国还在试行的其他金融衍生工具是2021年启动的可转换债券，以及近年来为配合股权分置改革而重新使用的权证。7．近几十年来，投资基金迅速开展的原因是什么?对于我国近些年来投资基金的较快开展，你有多少了解?答：〔1〕投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。投资基金集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事证券投资活动。投资基金之所以获得如此迅速的开展，与一系列复杂的因素如金融市场开展程度、金融风险程度、社会专业化分工程度等等有关。在金融市场不兴旺、专业化分工程度不高的社会中，因为交易品种少，交易技术简单，证券投资者即便不是专业人士，也可以应付自如，甚至取得不错的业绩。但随着证券市场品种增加，交易的复杂程度提高，专营此道的专业人士与其他人相比，在经营业绩方面的差距越来越大。将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，也可以实现投资分散化和降低风险的效果。此外，各国养老金制度的建立和开展，也为集合式基金运作模式的开展起到了巨大的推进作用。〔2〕证券投资基金在我国开展的时间还比拟短，但在证券监管机构的大力扶植下，在短短几年里获得了突飞猛进的开展。2021年6月1日，我国?基金法?正式实施，以法律形式确认了证券投资基金在资本市场及社会主义市场经济中的地位和作用，证券投资基金进入崭新开展阶段，呈现出以下特点：①基金规模快速增长，开放式基金后来居上，逐渐成为基金设立的主流形式。2021-2021年9月是我国封闭式基金的开展阶段，2021年9月，我国第一支开放式基金诞生，此后我国基金业进入开放式基金开展阶段。自2021年开始，随着我国早期出售的封闭式基金到期日的逐步临近，陆续有到期封闭式基金转为开放式基金。到2021年底，已有20多只封闭式基金转为开放式基金。截止到2021年底，我国共有证券投资基金345只，净值总额合计约为3.28万亿元，占我国股票流通市值的35%左右。其中310只开放式基金，占全部基金净值总额的92%。②基金产品差异化日益明显，基金的投资风格也趋于多样化。基金产品除股票型基金外，债券基金、货币市场基金、保本基金、指数基金等纷纷问世。在投资风格方面，除传统的成长型基金、混合型基金外，还有收益型基金、价值型基金等。③我国基金业开展迅速，对外开放步伐加快。截至2021年末，我国已有基金管理公司59家，其中中外合资基金管理公司28家，且2021年出现了第一家管理基金规模超过千亿元的基金公司。在基金管理公司数量不断增加的同时，其业务范围也有所扩大。此外，2021年中国基金业也开始了国际化航程，目前获得合格境内机构投资者资格的国内基金管理公司已可以通过募集基金投资国际市场，即QDII基金。8．各种社会保障基金开展迅速，它们对于金融市场可能给予的影响应作如何估价?答：养老基金是一种用于支付退休收入的基金，是社会保障基金的一局部。养老基金通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他工程的投资，以实现保值增值的目的。从当前兴旺国家的养老保险市场的经验来看，养老基金不仅在安定社会经济方面起到了决定性作用，而且还能刺激资本市场的开展，尤其是未成熟的金融市场的开展。由于养老基金非常庞大，作为机构投资者，它对资本市场有着强烈的影响。为了遵循谨慎投资的原那么，一方面，它有能力要求更好的信息披露，改善会计操作及增加市场透明度，从而实现更健康平安的收益，并提高市场效率。当然，它还会对市场施加影响，使资本市场的根底设施现代化，如改善结算系统，提高及时调整更新的价格信息以及资源配置。另一方面，为分散系统风险，其多元化投资原那么和中长期的投资标准还会创造出对新的金融工具和替代性的投资选择的需求，特别是对中长期债券的需求。开展养老基金还有助于通过提供可替代银行的长期性的融资来源，来分散银行业的危机给经济带来的风险。在降低一国外债依存度方面，养老基金作为一项长期的国内融资来源也有着重要的作用，它能使国内市场防止过度的所有权国际化。当国内资本市场开展到一定的成熟程度，加上大量有实力的机构投资者的参与，国内融资的本钱就会降低，这将吸引更多的筹资者在国内寻觅资金，加快国内储蓄作投资的转换。同时，养老基金自身也具有不稳定性，主要表现在：第一，养老基金的增多，竞争日趋剧烈，越来越多的养老基金开始将投资转向高风险、高收益的业务，从而增加了经营风险；第二，养老基金容易受到一些消息的影响，做出相似或相同的举动，这种基于不确定性而非风险的行为将导致金融市场的不稳定；第三，由于对养老基金的平安性要求较高，各国对养老基金的检查和监督也特别严格，这迫使基金管理者经常采取行动以防止业绩不好，从而对资本市场产生不良冲击；最后，随着基金的成熟，基金资产组合的最优结构也随之变化，需要增加具有固定回报率的债券的比例，以降低到期不能支付的风险。这样，债券的价格就会上升，增大了金融市场的不稳定性。9．什么是风险投资，对于风险投资，你能归纳出几个要点吗?答：风险投资是由专门的投资机构向具有开展潜力和高风险的中小科技企业或高成长企业提供权益资本，并辅之以管理，追求最大限度资本增值利得的投资行为。〔1〕风险投资的特征①风险投资具有高风险。这是风险投资的根本特征之一，表现为风险投资工程的高失败率。由于风险投资承当了高风险，也就要求有投资的高收益，这种高收益主要以资本利得的形式获取。②风险投资主要是指产业投资。风险投资并不泛指一切以高风险为特征的投资，而是主要指与一定的科技开发和技术创新相联系的高风险的产业投资，而其他高风险的投资如证券、期货、房地产开发等投资不在此列。③投资对象是成长性较好的新建企业或中小型企业。风险资本选择投资对象，首先要着眼于企业的开展潜力和良好的成长性，这一点区别于普通投资主要投资于技术和产品较为成熟、市场相对稳定的企业。④风险投资的投资周期长。风险投资从投入到退出，其投资周期一般为3～7年甚至更长。由这一特性所决定，风险投资一般流动性较差。⑤风险投资作为一种长期股权投资，风险投资家通常要参与被投资风险企业的经营管理。风险投资家在向风险企业注入资金后，还要直接参与风险企业的经营管理，因而可以说，伴随着资金投入，风险投资还向被投资企业进行了人力资本投资。〔2〕风险投资的功能风险投资作为特殊的投资活动，除了具有普通投资的功能外，更为引人注意的是以下几个方面的功能：①科技事业开展的“推进器〞。风险投资公司在选择投资对象时，企业的科技水平是其考察的关键方面之一。在实际中，风险投资主要投资于高新技术行业、企业或工程。因此风险投资活动促进了科技成果转化，支持了科技事业开展。②未来经济增长点的“培育器〞。风险投资主要集中于极具开展潜力、前瞻性的高新技术行业，风险投资家们凭其过人的洞察力和预见性寻找未来的经济热点，并通过风险投资活动使这些行业中的一些新领域得以不断进步和实现产业化，进而开展成为一国经济新的增长点。可以说，在现代市场经济中，风险投资活动对整个世界经济未来增长点的发现和培育起到了很大的作用。③政府资金投入的“放大器〞。对某些具有特殊意义的领域，政府必要的资金投入具有很强的政策示范效应。政府利用风险投资机构向高新技术产业投入资金，经过风险投资家的有效运作，会吸引更多的非政府部门投资者提供资金，使实际投入的资金放大。④投资风险的“调节器〞。风险资本来源是多元化或分散化的，这使得风险投资的风险分散到了许多投资主体身上；风险资本以组合方式投资，能够分散和降低风险投资公司的整体投资风险，进而有效降低各投资主体所承当的风险；通过风险投资家的有效运作，还能够降低风险投资经营管理的风险，并使承当了高风险的投资主体获得较高的回报。⑤新企业的“孵化器〞。企业初创阶段，技术和产品往往仅初具雏形，甚至还仅是一个观念上的产品，因此投资风险极高，很难从银行及其他金融机构获得资金支持。有了风险资本对新建企业的扶持．才使新企业得以“孵化〞，踏上创业之路。而且，也正是因为有了风险投资家参与风险企业的经营管理，这些企业更有可能获得成功。〔3〕风险投资的意义①风险投资为新兴高科技产业提供融资效劳。对于新兴高科技企业而言，由于规模小，各方面不成熟，它们很难从银行与信托等机构那里获得融资。但是这些新兴企业对经济的开展又意义重大，是未来经济的代表。风险投资可以为新兴高科技企业解决融资问题。②风险投资为高科技企业注入了管理内涵。企业管理是决定企业成败的关键。高科技企业的创业者绝大多数都是技术的天才，但不一定是管理天才，新兴高科技企业在创业初期往往缺乏管理能力，风险投资家以其精通的金融知识和管理知识填补了高科技企业这方面的空缺。③风险投资是知识经济时代的一种金融效劳形式。知识经济是以无形的创造性知识为根底，创造性知识向实际生产转化的必不可少的条件是资本，而为知识经济提供资本的就是风险投资。高科技企业在开展之初具有明显的高风险性，只有风险投资才能够适应知识经济时代金融效劳的要求。〔4〕风险投资的投资过程第一，交易发起，即风险资本家获知潜在的投资时机。第二，筛选投资时机，即风险资本家在众多的潜在投资时机中初选出小局部做进一步分析。第三，评价，即对选定工程的潜在风险与收益进行评估。第四，交易设计。交易设计包括确定投资的数量、形式和价格等。一旦交易完成，风险资本家需要与企业家签订最后合同，并进入最后一步。第五，投资后管理。这一步的内容包括设立控制机制以保护投资、为企业提供管理咨询、募集追加资本、将企业带入资本市场运作以顺利实现必要的兼并收购和发行上市。〔5〕风险投资的退出途径风险资本退出的途径有多条，包括公司上市、兼并收购、公司股份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等。10．建立创业板市场，近年来一直是我国金融领域中的一个热门话题，不少人对之寄予很大的期望，但一直举步维艰。对此，你有什么看法?答：〔1〕创业板市场也称“二板市场〞或“第二交易系统〞，是与现有证券市场即第一板或主板市场相对应的概念，主要是为了扶持中小企业、高新技术企业和成长型企业开展，提供融资效劳，适应新经济开展的需要而建立起来的。目前世界上许多国家和地区纷纷设立或准备设立创业板市场，以建立一种有利于高新技术产业化，有利于中小企业及其他企业融资的一种新的资本市场。中国需要创业板市场，这是因为：①创业板市场可以促进高新技术企业和高成长性企业的开展。科学技术是第一生产力。但科技成果要转化为现实生产力，需要资金支持。资金来源不可能单靠财政拨款，而银行贷款不仅本钱高，而且对许多正在成长的企业并不提供资金支持。创业板市场的建立为广阔投资者提供新的投资渠道，使他们能够分享高新技术开展的成果。从国外资料看，创业板市场的回报率，大大高于主板市场回报率，更高于储蓄存款回报率。②创业板市场的建立是资本市场国际竞争的需要。目前，除美国等兴旺国家之外，亚洲许多开展中国家和地区，也纷纷开展创业板市场，这符合资本市场国际竞争的需要。③创业板市场的建立有助于主板市场的改革和完善。建立创业板市场，有助于推动中国主板市场的改革和完善。中国主板市场由于缺乏经验，存在不少不标准、不合理的东西，正需要逐步完善。④在全球金融危机动乱未息、中国经济开展面临前所未有的巨大困难的背景下，创业板的开设有利于引导和促进中国经济开展。微观企业、中小企业的生存开展是中国经济开展的有效推动力，但是“融资难〞使得中小企业无法应对全球经济衰退，特别是一些以外贸出口为主业的中小企业已经到达了濒临破产的境地，如果没有坚强有力的资本市场作为资金支持的后盾，中国中小企业的开展将面临前所未有的困境。通过设立创业板这个资本市场平台，将实力强大的国内外金融投资资本与快速成长的中小企业联系起来，实现金融资本与成长企业的有机结合，推动中国经济复苏与开展。〔2〕中国创业板市场的开展过程：2021年4月下旬，中国证监会向国务院报送了?关于支持高新技术企业开展设立二板市场有关问题的请示?，就二板市场的设立方案、发行上市条件、上市对象、股票流通以及风险控制措施等问题提出了意见。2021年5月16日，国务院讨论中国证监会关于设立二板的请示，原那么同意中国证监会意见，将二板市场定名为创业板市场。2021年9月18日，深圳证券交易所设立创业板市场开展战略委员会、国际专家委员会两个专门委员会和发行上市部等八个职能部门，标志着创业板市场的组织体系根本建立。2021年2月1日，?国务院关于推进资本市场改革开放和稳定开展的假设干意见?公布，?意见?提出，分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。2021年5月17日，中国证监会同意深交所设立中小企业板块。2021年8月，国务院批复以创业板市场为重点的多层次资本市场体系建设方案。2021年3月22日〔3〕虽然建立创业板市场一直是热门话题，但在我国一直举步维艰，这是因为：①创业板市场的监管过于严格，上市条件太高。②缺乏足够的成长型公司，以至于创业板市场没有足够的上市资源。③文化原因作祟，中国人不爱冒险，追求新奇事物的劲头没有西方人那么大，自然对创业板的兴趣欠缺。④创业板市场缺乏竞争。美国纳斯达克市场迅速成长的局部原因是由于它有自己独立的管理体系，并且与纽约证券交易所进行剧烈的竞争。⑤法律及其他障碍使得大的机构投资者难以对小公司的股票进行投资，结果是创业板市场成了以个人投资者为主的市场。11．金融市场的国际化会对一国国内金融市场产生什么样的影响?答：金融市场的国际化对一国国内金融市场既有积极影响，也有消极影响。〔1〕提高金融资源配置效率金融市场的国际化为各国的企业和金融机构融通资金、经营资产、躲避风险提供了多样化的手段，同时还扩大了信息传播的范围、促进了资本的流动，从而提高了在全球范围内配置金融资源的效率，有利于各国经济的开展。〔2〕促进国际合作和协调加强国际合作和协调是防范和处理国际金融危机的重要机制。由于金融危机通常具有较强的国际扩散效应，仅仅依靠单个国家的努力难以奏效，随着各国金融市场相互依存关系的提高，需要国际金融合作和协调来防范和控制金融风险。〔3〕削弱国家货币政策的独立性金融市场的国际化加强了各国金融市场之间的联系，使一国的货币政策受到溢出或溢人效应的影响，即本国的货币政策未能或仅能对局部国内经济变量发生作用而使货币政策不能实现最终目标，或是外国的货币政策干扰国内货币政策的实施，使一国或地区的货币政策失效或偏离预期的政策目标。〔4〕增加了金融风险的传播金融市场的国际化增加了国际资本的流动性，加强了各国金融市场之间的竞争。资本的流动容易加剧金融资产的价格波动，而金融资产价格的过度波动有可能引发金融风险；剧烈的竞争会迫使金融机构追逐利润最大化，经营高收益、高风险的业务，一旦经营不善也可能引发金融风险。金融市场的国际化扩大了信息的传播，使各国金融市场相关度提高，也使金融风险传播的范围扩大、速度加快。一国的金融风险可能影响国际金融市场的正常运行，甚至一个金融机构的操作失误会影响同际金融市场的正常走势，而短期国际资本的流动可能直接引起一国、甚至多国发生金融危机。12．中国改革开放的不断深入，无疑会加快金融市场国际化的步伐。你认为哪些因素会对我国金融市场国际化的进程产生影响?答：在席卷全球的金融市场一体化潮流中，我国金融市场对外开放程度不断扩大，国际化进程加速。以下因素会对我国金融市场国际化进程产生实质性影响：〔1〕利率是否市场化尽管我国的利率体制向市场化迈出了可喜的一步，但利率市场化水平无疑是处于较低层次。具体表现在：占社会融资绝大比例的存贷款利率决定权仍然在国务院，这使货币政策的内时滞延长，利率水平对市场的反映迟钝滞后；严格的利率方案控制，与经济体制的市场化进程不相适应；利率变动根本反映了国内货币市场和商品市场的均衡状态，但与国际收支状况根本割裂。金融市场国际化要求利率市场化与国际接轨，因此，利率市场化与否直接影响我国的金融市场国际化程度。〔2〕人民币是否完全可兑换我国目前实现了经常工程的完全可兑换，但尚未实现资本工程的完全可兑换，而资本工程的管制直接影响国际资金的流动。〔3〕金融调控方式目前，我国的金融调控方式与国际惯例不符。在金融市场调节上，以行政命令为主，而市场化的经济调节手段十分有限。而金融市场的国家化，要求金融调控方式间接化、市场化、法律化。〔4〕宏观政策与综合环境政策和环境是金融市场国际化的两大基石。目前，我国的对外金融政策总体上是有所松动，但离国际化的标准还有一段距离。对国际化金融机构、工具和人才的交流，工程的单独与合作开发等均约束重重。同时，经济、文化、地理位置、交通条件、根底设施等综合环境因素也严重影响我国金融市场国际化的开展。面对现代世界信息网的形成和飞速开展，我国金融业在办公自动化、计算机化、国际金融信息的获得方面与国外差距较大。〔5〕人才问题人才是业务开展的主要制约因素，其表现在数量缺乏和质量不高，真正懂得国际金融和现代投资的人不多。同时在人才使用方面，缺乏一套合理有效的人才竞争机制。我国要实现金融市场国际化，必须解决上述问题。第七章金融市场机制理论1．种种金融工具的交易，几乎都不按票面值进行，为什么?你是否知道钞票也有不按票面计价的情况?答：〔1〕有价证券绝大局部都有票面价值，简称“面值〞，即注明该有价证券代表多少货币单位。但它们在交易中均有不同于面值的市值、市场价值，也常称“市场价格〞、“市价〞。各种有价证券之所以几乎不按票面价格进行，是因为这些有价证券的票面价格是将其持有到期时的最终收益，而市场价格是在有价证券交易时买卖双方的协商一致的价格。根据无套利原那么，市场价格等于未来收益按适当贴现率折算的现在价值。一般情况下，在交易时，如果这些有价证券没有到期，证券买方应该补偿卖方持有期间产生的但尚未发放的利息，交易双方通过在票面价格中扣除局部利息来确定其交易价格。因此，票面价格一般不等于市场价格。〔2〕钞票本身就是衡量价值的，一般情况下，它没有到期日，因此，通常钞票是按面值计价的。2．市场效率假说的根本思路是什么?运用这一假说时，你认为应该注意什么问题？答：〔1〕有效市场理论是法马提出的。资本市场的有效性是指市场根据新的信息迅速调整证券价格的能力。如果市场是有效的，证券的价格可以对最新出现的信息做出最为快速的调整，表现为价格迅速调整到位。市场效率说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效、强有效三种。弱有效市场中，证券的价格反映了过去的价格和交易信息；中度有效市场上，证券价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；在强有效市场上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。市场效率理论认为，证券的价格是以其内在价值为依据的；高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值。市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。强有效的市场中，证券价格应该与预期价值一致，不存在价格与价值的偏离，在高度有效的市场中，想取得超常收益几乎是不可能的。所以信奉有效市场的人的做法是按照市场综合指数组织投资，因为试图通过掌握和分析信息来发现价值被低估或高估的证券，根本上做不到。如果市场是弱有效的，即存在信息高度不对称，提前掌握大量消息或内部消息的投资人就可以比别人更准确地识别证券的价值，并在价格与价值有较大偏离的程度下，通过买进或卖出，获取超常收益。在这种市场环境下，设法得到第一手的正确信息，确定价格被高估或者低估的证券，就显得十分重要。对于投资者来说，强有效市场的获利空间小，而弱有效市场的获利空间很大。在弱有效市场条件下，即使一个技术不娴熟的投资人也有可能轻而易举地获取较高的投资回报。〔2〕运用这一假说时，应该注意有效市场假说的论证前提，即把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人。这样的理性人，无论在何种情况下，都是理性地根据本钱和收益进行比拟，做出对自己效用最大化的决策。但是由于人们限于先天的心智结构、后天的知识储藏，以及有关信息的获得等原因，理性是不完备的、是有限的。而且人们并非是生活在纯粹的经济联系之中；除经济联系之外，还有政治的、文化的等诸多方面的联系，使人们具有多样化的行为动机。多样化的行为动机必然会对只按经济的理性判断所应采取的行为造成冲击。一旦该假说的论证前提不满足，那么其结论与现实金融活动会产生背离。行为金融学提出了人类行为的三点预设，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此为根据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。另外，运用该假说时应当正确理解其含义。有效市场假说并不是指投资者可以随意选择投资组合。即使市场符合有效市场假说，股票的价格等于其内在价值，投资者也必须按照其对风险的承受能力选择适宜的投资组合。3．下面哪种证券具有较高的实际年利率?〔1〕票面金额为100000元，售价为97645元的3个月期限的国库券。〔2〕售价为票面金额，每半年付息一次，息票率为10％的债券。解：〔1〕票面金额为100000元，售价为97645元的3个月期限的国库券的实际年利率为：〔2〕售价为票面金额，每半年付息一次，息票率为10％的债券的实际年利率为：可见，售价为票面金额，每半年付息一次，息票率为10％的债券的实际年利率为较高。4．某公司发行5年到期的债券，票面面额为1000元，售价为960元，年息票率为7％，半年付息一次。试计算：〔1〕当期收益率。〔2〕到期收益率。〔3〕持有3年后，将该债券以992元的价格出售，那么该投资者的实际收益率为多少?解：〔1〕当期收益率〔2〕到期收益率根据上式可以解出其收益率r，具体求解比拟繁琐，在此仅列出计算式。〔3〕实际收益率根据上式可以解出其收益率r，具体求解比拟繁琐，在此仅列出计算式。注：上述计算均按照复利计算，单利计算比拟简单，读者可以自行计算。5．对于金融资产——无论是原生工具还是衍生工具——的评估，都提到“内在价值〞这个概念。这个概念的本质内涵是什么?答：有价证券的内在价值，即理论价值，指证券未来收益的现值，它并不等于实物资产的账面值。债券，其本身并无对应的实物资产。股票，有其对应的实物资产，但具有同样估值金额的实物资产绝不等于对应的股票有同等的内在价值。一个被普遍使用的估价内在价值的方法是对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。这种方法的根本理念是，既然投资的目的是为了在未来取得投资收益，那么，未来可能形成收益的多少就在本质上决定了投资对象的内在价值上下。用现金流贴现法计算证券价值包括如下三步：第一，估计投资对象的未来现金流量；第二，选择可以准确反映投资风险的贴现率；第三，根据投资期限贴现。市场中，金融资产的价格受多方面因素的影响，并不一定等于其内在价值。6．如何理解金融资产的收益与风险的对称原那么?试通过对一些金融工具特征的简要分析来表达你对这一问题的理解。答：〔1〕金融市场上的风险就是未来结果的不确定性。不确定程度越高，风险就越大。金融市场上的风险可以大致分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和政策风险，此外还有道德风险。一个最根本的常识是，只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。当然，人们不会因为投资有风险就不去投资，只不过是选择自己可以承受的风险工程投资罢了。因为投资需要承当风险，所以就需要相应的风险补偿。对于风险补偿，因人而异。理性的投资者被认为是风险躲避即风险厌恶者，但各人厌恶风险的程度也还不一样。相比拟而言，风险厌恶越甚即越保守的人，对于同样的风险所要求的风险补偿就会比拟高；反之亦然。因为人们的风险偏好〔厌恶〕程度不同，从而不同的人所要求的风险补偿也不同。对同一个投资者而言，承当的风险越大，要求的风险补偿也就相应越高。〔2〕例如政府债券的总体风险就小，因为国家的信誉高，违约风险小，政府债券的规模大，其二级市场大，流动性好，所以政府债券比同期限的公司债券的利率低，也即收益率低，比股票的收益率就更低，因为股票的风险比债券要大得多。7．对于金融资产的风险大小和收益上下，人们早就凭借经验进行估计，并懂得对资产进行“选择〞和“组合〞。为什么说只有当对风险的科学度量成为可能，才有资产组合理论和资产定价模型理论的开展?答：认识风险，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。在20世纪60年代以前，对风险的估计还是十分粗糙的，只能大概地用高、中、低的词汇衡量。这种不能量化的衡量结果给机构投资人，尤其投资基金的资产组合管理带来一定难度。1952年，美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者哈瑞·马科维兹提出资产组合理论，使投资风险的衡量可以数量化。这是对现代金融理论的重大奉献。度量风险，首先需要知道投资收益率，然后，如果将风险定义为未来结果的不确定性，那么，用数理统计的语言描述，投资风险就是各种未来投资收益率与期望收益率的偏离程度。所谓期望收益率，就是未来收益率的各种可能结果，乘以它们出现的概率，然后相加的值。知道了期望收益率，就可以用收益率与期望收益率的偏离度表示风险。资产组合理论认为，在一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率，根本符合正态分布。于是，测算标准差的意义就是：已经知道投资的期望收益率和标准差，即可计算收益率发生在一定区间的概率。同样，在了解资产组合的风险之前，需要了解资产组合的期望收益率。资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值。权数是各资产价值在资产组合总价值中所占的比重。知道了资产组合的期望收益率以后，就可以评价该组合的风险。在讨论有价证券价值确定的内容中，应选取与风险相匹配的贴现率，以计算有价证券的价值。在风险可以科学度量的根底上，结合资产组合理论，资产定价模型才得以开展。8．在金融衍生工具中，“期权〞最具特色。目前，我国的金融市场尚无期权交易，但期权的概念却屡见报端，如“经理期权〞等等。学过本章之后，你能不能用通俗的语言来说明期权的特征?答：〔1〕经理股票期权是公司赠予给经营者的股票期权，又可称为“购股权方案〞或“购股选择权〞，就是公司与经营者〔包括CEO在内的高层管理者〕事先进行约定的、允许经营者在未来的一段时间内按某一事先规定的价格购置公司一定比例股票的权利。持有这种权利的经理人可以在规定时期内以股票期权的行权价格购置本公司股票，此行为称为“行权〞。在行权以前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权以后，个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价。经理人员可以自行决定在任何时间出售行权所得股票。当行权价一定时，行权人的收益是股票价格的单调增函数。股票价格是公司价值的外现，二者之间在趋势上是一致的，如果市场是完全效率市场，二者相当。现代资产定价理论认为股票价值是公司未来收益的贴现，于是经理人的个人利益就与企业未来开展建立起一种正相关的关系。经理股票期权本质上就是让经理人员拥有一定的剩余索取权并承当相应风险。公司理财认为，赋予公司经营者股票期权能够降低代理本钱，优化公司治理结构。〔2〕期权是一种买方的权力，是买卖双方达成的，在买方支付了一定费用以后，卖方容许在一定时间，按照约定去做，买方也可以不要求买方履约。期权这种衍生金融产品的价值表达为期权费，即期权的买主，按特定价格，从期权的卖主买进期权所支付的款项。期权费的多少就是期权的价格。期权费包含两局部内容：内在价值与时间价值。期权作为一种衍生工具的特点有：①期权是一种契约，其交易属于“零和游戏〞，遵循“有输必有赢，输赢必相等〞的“会计原那么〞。因此，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富。②期权具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这正是衍生证券可以吸引风险厌恶者充当投机客的重要原因。③对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务，他可以在规定期限以内的任何时间〔美式期权〕或期满日〔欧式期权〕行使其购置或出售标的资产的权利，也可以不行使这个权利。对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。④与期货交易不同的是，期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的那么是非标准化的期权合约。9．也许你过去听到过期权定价模型获得了诺贝尔经济学奖。对于这个定价模型的奉献，人们是怎样估价的?答：1973年，世界上第一家现代期权交易市场在芝加哥刚刚开业不久，“布莱克—斯科尔斯模型〞的期权定价理论诞生了。期权定价理论的出现，为金融衍生工具的开展提供了技术支持。在以后的年份中，这个定价模型被应用到认股权证、可兑现债券、可赎回债券和许多其他金融工具上，成为不仅在金融领域，而且在整个经济学中最为成功、最具实用价值的理论。在期权定价理论出现之前，金融理论研究无论是侧重宏观问题还是侧重微观问题，其最终用意总是围绕政府如何选择政策这个核心问题。而期权定价理论的诞生，揭开了金融理论走向市场为千百万投资者效劳的历史，使筹资和投资人对风险的估值成为可能。在金融业务日新月异的今天，期权定价理论仍在不断开展和完善，在21世纪微观主体的金融决策和经济活动中发挥更大的作用恐怕是确定无疑的。

高考语文试卷一、语言文字运用（15分）1．在下面一段话的空缺处依次填入词语，最恰当的一组是（3分）提到桃花源，许多人会联想到瓦尔登湖。真实的瓦尔登湖，早已成为▲的观光胜地，梭罗的小木屋前也经常聚集着▲的游客，不复有隐居之地的气息。然而虚构的桃花源一直就在我们的心中，哪怕▲在人潮汹涌的现代城市，也可以获得心灵的宁静。A．名闻遐迩闻风而至杂居 B．名噪一时闻风而至栖居C．名噪一时纷至沓来杂居 D．名闻遐迩纷至沓来栖居2．在下面一段文字横线处填入语句，衔接最恰当的一项是（3分）在南方，芭蕉栽植容易，几乎四季常青。▲至于月映蕉影、雪压残叶，那更是诗人画家所向往的了。①它覆盖面积大，吸收热量大，叶子湿度大。②古人在走廊或书房边种上芭蕉，称为蕉廊、蕉房，饶有诗意。③因此蕉阴之下，是最舒适的小坐闲谈之处。④在旁边配上几竿竹，点上一块石，真像一幅元人的小景。⑤在夏日是清凉世界，在秋天是分绿上窗。⑥小雨乍到，点滴醒人；斜阳初过，青翠照眼。A．①③②④⑥⑤ B．①④②③⑥⑤C．②①④③⑤⑥ D．②③④①⑤⑥3．下列诗句与“悯农馆”里展示的劳动场景，对应全部正确的一项是（3分）①笑歌声里轻雷动，一夜连枷响到明②种密移疏绿毯平，行间清浅縠纹生③分畴翠浪走云阵，刺水绿针抽稻芽④阴阴阡陌桑麻暗，轧轧房栊机杼鸣A．①织布②插秧③车水④打稻 B．①织布②车水③插秧④打稻C．①打稻②插秧③车水④织布D．①打稻②车水③插秧④织布4．阅读下图，对VR（即“虚拟现实”）技术的解说不正确的是一项是（3分）A．VR技术能提供三个维度的体验：知觉体验、行为体验和精神体验。 B．现有的VR技术在精神体验上发展较快，而在知觉体验上发展较慢。C．VR技术的未来方向是知觉体验、行为体验和精神体验的均衡发展。D．期许的VR体验将极大提高行为体验的自由度和精神体验的满意度。二、文言文阅读（20分）阅读下面的文言文，完成5—8题。临川汤先生传邹迪光先生名显祖，字义仍，别号若士。豫章之临川人。生而颖异不群。体玉立，眉目朗秀。见者啧啧曰：“汤氏宁馨儿。”五岁能属对。试之即应，又试之又应，立课数对无难色。十三岁，就督学公试，补邑弟子员。每试必雄其曹偶。庚午举于乡，年犹弱冠耳。见者益复啧啧曰：“此儿汗血，可致千里，非仅仅蹀躞康庄也者。”丁丑会试，江陵公①属其私人啖以巍甲而不应。曰：“吾不敢从处女子失身也。”公虽一老孝廉乎，而名益鹊起，海内之人益以得望见汤先生为幸。至癸未举进士，而江陵物故矣。诸所为附薰炙者，骎且澌没矣。公乃自叹曰：“假令予以依附起，不以依附败乎？”而时相蒲州、苏州两公，其子皆中进士，皆公同门友也。意欲要之入幕，酬以馆选，而公率不应，亦如其所以拒江陵时者。以乐留都山川，乞得南太常博士。至则闭门距跃，绝不怀半刺津上。掷书万卷，作蠹鱼其中。每至丙夜，声琅琅不辍。家人笑之：“老博士何以书为？”曰：“吾读吾书，不问博士与不博士也。”寻以博士转南祠部郎。部虽无所事事，而公奉职毖慎，谓两政府进私人而塞言者路，抗疏论之，谪粤之徐闻尉。居久之，转遂昌令。又以矿税事多所蹠戾②，计偕之日，便向吏部堂告归。虽主爵留之，典选留之，御史大夫留之，而公浩然长往，神武之冠竟不可挽矣。居家，中丞惠文，郡国守令以下，干旄往往充斥巷左，而多不延接。即有时事，非公愤不及齿颊。人劝之请托，曰：“吾不能以面皮口舌博钱刀，为所不知后人计。”指床上书示之：“有此不贫矣。”公于书无所不读，而尤攻《文选》一书，到掩卷而诵，不讹只字。于诗若文无所不比拟，而尤精西京六朝青莲少陵氏。公又以其绪余为传奇，若《紫箫》、《还魂》诸剧，实驾元人而上。每谱一曲，令小史当歌，而自为之和，声振寥廓。识者谓神仙中人云。公与予约游具区灵岩虎丘诸山川，而不能办三月粮，逡巡中辍。然不自言贫，人亦不尽知公贫。公非自信其心者耶？予虽为之执鞭，所忻慕焉。（选自《汤显祖诗文集》附录，有删节）[注]①江陵公：指时相张居正，其为江陵人。②蹠戾：乖舛，谬误。5．对下列加点词的解释，不正确的一项是（3分）A．每试必雄其曹偶 雄：称雄B．酬以馆选 酬：应酬C．以乐留都山川 乐：喜爱D．为所不知后人计 计：考虑6．下列对原文有关内容的概括和分析，不正确的一项是（3分）A．汤显祖持身端洁，拒绝了时相张居正的利诱，海内士人都以结识他为荣幸。B．因为上书批评当权者徇私情、塞言路，汤显祖被贬官至广东，做了徐闻尉。C．汤显祖辞官回家后，当地官员争相与他交往，而汤显祖不为私事开口求人。D．汤显祖与邹迪光相约三月份到江南一带游玩，但没准备好粮食，因而作罢。7．把文中画线的句子翻译成现代汉语。（10分）（1）见者益复啧啧曰：“此儿汗血，可致千里，非仅仅蹀躞康庄也者。”（2）然不自言贫，人亦不尽知公贫。公非自信其心者耶？予虽为之执鞭，所忻慕焉。8．请简要概括汤显祖读书为文的特点。（4分）三、古诗词鉴赏（11分）阅读下面这首唐诗，完成9—10题。学诸进士作精卫衔石填海韩愈鸟有偿冤者，终年抱寸诚。口衔山石细，心望海波平。渺渺功难见，区区命已轻。人皆讥造次，我独赏专精。岂计休无日，惟应尽此生。何惭刺客传，不著报雠名。9．本读前六句是怎样运用对比手法勾勒精卫形象的？请简要分析。(6分)10．诗歌后六句表达了作者什么样的人生态度？（5分）四、名句名篇默写（8分）11．补写出下列名句名篇中的空缺部分。（1）名余曰正则兮，__________________。（屈原《离骚》）（2）__________________，善假于物也。（荀子《劝学》）（3）艰难苦恨繁霜鬓，__________________。（杜甫《登高》）（4）树林阴翳，__________________，游人去而禽鸟乐也。（欧阳修《醉翁亭记》）（5）__________________，抱明月而长终。（苏轼《赤壁赋》）（6）浩荡离愁白日斜，__________________。（龚自珍《己亥杂诗》）（7）道之以德，__________________，有耻且格。（《论语·为政》）（8）盖文章，经国之大业，__________________。（曹丕《典论·论文》）五、现代文阅读（一）（15分）阅读下面的作品，完成12~14题。表妹林斤澜矮凳桥街背后是溪滩，那滩上铺满了大的碎石，开阔到叫人觉着是不毛之地。幸好有一条溪，时宽时窄，自由自在穿过石头滩，带来水草野树，带来生命的欢喜。滩上走过来两个女人，一前一后，前边的挎着个竹篮子，简直有摇篮般大，里面是衣服，很有点分量，一路拱着腰身，支撑着篮底。后边的女人空着两手，几次伸手前来帮忙，前边的不让。前边的女人看来四十往里，后边的四十以外。前边的女人不走现成的小路，从石头滩上斜插过去，走到一个石头圈起来的水潭边，把竹篮里的东西一下子控在水里，全身轻松了，透出来一口长气，望着后边的。后边的走不惯石头滩，盯着脚下，挑着下脚的地方。前边的说：“这里比屋里清静，出来走走，说说话……再呢，我要把这些东西洗出来，也就不客气了。”说着就蹲下来，抓过一团按在早铺平好了的石板上，拿起棒槌捶打起来，真是擦把汗的工夫也节约了。看起来后边的是客人，转着身于看这个新鲜的地方，有一句没一句地应着：“水倒是清的，碧清的……树也阴凉……石头要是走惯了，也好走……”“不好走，一到下雨天你走走看，只怕担断了脚筋。哪有你们城里的马路好走。”“下雨天也洗衣服?”“一下天呢，二十天呢。就是三十天不洗也不行。嗐，现在一天是一天的事情，真是日日清，月月结。”客人随即称赞：“你真能干，三表妹，没想到你有这么大本事，天天洗这么多。”主人微微笑着，手里捶捶打打，嘴里喜喜欢欢的：事情多着呢。只有晚上吃顿热的，别的两顿都是马马虎虎。本来还要带子，现在托给人家。不过洗完衣服，还要踏缝纫机。”客人其实是个做活的能手，又做饭又带孩子又洗衣服这样的日子都过过。现在做客人看着人家做活，两只手就不知道放在哪里好。把左手搭在树杈上，右手背在背后，都要用点力才在那里闲得住。不觉感慨起来：“也难为你，也亏得是你，想想你在家里的时候，比我还自在呢。”主人放下棒槌，两手一刻不停地揉搓起来：“做做也就习惯了。不过，真的，做惯了空起两只手来，反倒没有地方好放。乡下地方，又没有什么好玩的，不比城里。”客人心里有些矛盾，就学点见过世面的派头，给人家看，也压压自己的烦恼：“说的是，”右手更加用力贴在后腰上，“空着两只手不也没地方放嘛。城里好玩是好玩，谁还成天地玩呢。城里住长久了，一下乡，空气真就好，这个新鲜空气，千金难买。”单夸空气，好比一个姑娘没有什么好夸的，单夸她的头发。主人插嘴问道：“你那里工资好好吧？”提起工资，客人是有优越感的，却偏偏埋怨道：“饿不死吃不饱就是了，连奖金带零碎也有七八十块。”“那是做多做少照样拿呀！”“还吃着大锅饭。”“不做不做也拿六七十吧？”“铁饭碗！”客人差不多叫出来，她得意。主人不住手地揉搓，也微微笑着。客人倒打起“抱不平”来：“你好脾气，要是我，气也气死了，做多做少什么也不拿。”“大表姐，我们也搞承包了。我们家庭妇女洗衣店，给旅店洗床单，给工厂洗工作服都洗不过来。”“那一个月能拿多少呢？”客人问得急点。主人不忙正面回答，笑道：“还要苦干个把月，洗衣机买是买来了，还没有安装。等安装好了，有时间多踏点缝纫机，还可以翻一番呢！”“翻一番是多少？”客人急得不知道转弯。主人停止揉搓，去抓棒槌，这功夫，伸了伸两个手指头。客人的脑筋飞快转动：这两个手指头当然不会是二十，那么是二百……听着都吓得心跳，那顶哪一级干部了？厂长？……回过头来说道：“还是你们不封顶好，多劳多得嘛。”“不过也不保底呀，不要打算懒懒散散混日子。”客人两步扑过来，蹲下来抓过一堆衣服，主人不让，客人已经揉搓起来了，一边说：“懒懒散散，两只手一懒，骨头都要散……乡下地方比城里好，空气第一新鲜，水也碧清……三表妹，等你大侄女中学一毕业，叫她顶替我上班，我就退下来……我到乡下来享几年福，你看怎么样？”（选自《十月》1984年第6期，有删改）12．下列对小说相关内容和艺术特色的赏析，不正确的一项是？A．小说开头的景物描写，以自由流动的溪水所带来的“水草野树”以级“生命的欢喜”，暗示着农村的新气象。B．小说中“一路拱着腰身”等动作描写，以及“真是日日清，月月结”等语言描写，为下文表妹承包洗衣服这件事做了铺垫。C．表姐两次提到乡下空气“新鲜”，第一次是出于客套，第二次提到时，表姐对农村的好已有了更多体会。D．表妹说的“不要打算懒懒散散混日子”，既表达了自己对生活的态度，也流露出对自己得不到休息的些许不满。13．请简要分析表姐这一人物形象。（6分）14．小说刻画了两个人物，作者以“表妹”为题，表达了哪些思想感情？（6分）六、现代文阅读（二）（12分）阅读下面的作品，完成15~17题。书家和善书者沈尹默“古之善书者，往往不知笔法。”前人是这样说过。就写字的初期来说，这句话，是可以理解的，正同音韵一样，四声清浊，是不能为晋宋以前的文人所熟悉的，他们作文，只求口吻调利而已。笔法不是某一个人凭空创造出来的，而是由写字的人们逐渐地在写字的点画过程中，发现了它，因而很好地去认真利用它，彼此传授，成为一定必守的规律。由此可知，书家和非书家的区别，在初期是不会有的。写字发展到相当兴盛之后（尤其到唐代），爱好写字的人们，一天比一天多了起来，就产生出一批好奇立异、相信自己、不大愿意守法的人，各人使用各人的手法，各人创立各人所愿意的规则。凡是人为的规则，它本身与实际必然不能十分相切合，因而它是空洞的、缺少生命力的，因而也就不会具有普遍的、永久的活动性，因而也就不可能使人人都满意地沿用着它而发生效力。在这里，自然而然地便有书家和非书家的分别了。有天分、有休养的人们，往往依他自己的手法，也可能写出一笔可看的字，但是详细监察一下它的点画，有时与笔法偶然暗合，有时则不然，尤其是不能各种皆工。既是这样，我们自然无法以书家看待他们，至多只能称之为善书者。讲到书家，那就得精通八法，无论是端楷，或者是行草，他的点画使转，处处皆须合法，不能四号苟且从事，你只要看一看二王、欧、虞、褚、颜诸家遗留下来的成绩，就可以明白的。如果拿书和画来相比着看，书家的书，就好比精通六法的画师的画；善书者的书，就好比文人的写意画，也有它的风致可爱处，但不能学，只能参观，以博其趣。其实这也是写字发展过程中，不可避免的现象。六朝及唐人写经，风格虽不甚高，但是点画不失法度，它自成为一种经生体，比之后代善书者的字体，要严谨得多。宋代的苏东坡，大家都承认他是个书家，但他因天分过高，放任不羁，执笔单钩，已为当时所非议。他自己曾经说过：“我书意造本无法。”黄山谷也尝说他“往往有意到笔不到处”。就这一点来看，他又是一个道地的不拘拘于法度的善书的典型人物，因而成为后来学书人不须要讲究笔法的借口。我们要知道，没有过人的天分，就想从东坡的意造入手，那是毫无成就可期的。我尝看见东坡画的枯树竹石横幅，十分外行，但极有天趣，米元章在后边题了一首诗，颇有相互发挥之妙。这为文人大开了一个方便之门，也因此把守法度的好习惯破坏无遗。自元以来，书画都江河日下，到了明清两代，可看的书画就越来越少了。一个人一味地从心所欲做事，本来是一事无成的。但是若能做到从心所欲不逾矩（自然不是意造的矩）的程度，那却是最高的进境。写字的人，也需要做到这样。（有删改）15．根据原文内容，下列说法不正确的一项是（3分）A．善书而不知笔法，这一现象出现在写字初期，当时笔法还未被充分发现和利用。B．唐代爱好写字的人渐多，有一批人好奇立异，自创规则，经生体就是这么产生的。C．二王、欧、虞、褚、颜诸家都是严格遵守笔法的典型，他们都属于书家的行列。D．元明清三代，书画创作每况愈下，优秀作品越来越少，与守法度的习惯被破坏有关。16．下列关于原文内容的理解和分析，不正确的一项是（3分）A．在写字过程中，那些与实际不能完全切合的人为的规则，不具有普遍的永久的活动性，因而不能称之为笔法。B．书与画相似，书家之书正如画师之画，谨严而不失法度，而善书者之书正如文人的写意，别有风致。C．苏东坡天分高，修养深，意造的书画自有天然之趣，但率先破法，放任不羁，成为后世不守法度的借口。D．一味从心所欲做事是不可取的，但写字的人如能做到“从心所欲不逾矩”，却能达到最高的境界。17．书家和善书者的区别体现在哪些方面？请简要概括。（6分）七、现代文阅读（三）（12分）阅读下面的作品，完成18~20题。天津的开合桥茅以升开合桥就是可开可合的桥，合时桥上走车，开时桥下行船，一开一合，水陆两便，是一种很经济的桥梁结构。但在我国，这种桥造得很少，直到现在，几乎全国的开合桥都集中在天津，这不能不算是天津的一种“特产”。南运河上有金华桥，于牙河上有西河桥，海河上有全钢桥、全汤桥、解放桥。这些都是开合桥。为什么天津有这样多的开合桥呢？对陆上交通说，过河有桥，当然是再好没有了。但是河上要行船，有了桥，不但航道受限制，而且船有一定高度，如果桥的高度不变，水涨船高，就可能过不了桥。要保证船能过桥，就要在桥下预留一个最小限度的空间高度，虽在大水时期，仍然能让最高的船通行无阻。这个最小限度的空间高度，名为“净空”，要等于河上航行的船的可能最大高度。根据河流在洪水时期的水位，加上净空，就定出桥面高出两岸的高度。如果河水涨落差距特别大，如同天津的河流一样，那么，这桥面的高度就很惊人了。桥面一高，就要在桥面和地面之间造一座有坡度的“引桥”，引桥不仅增加了桥梁的造价，而且对两旁的房屋建筑非常不利。这在城市规划上成了不易解决的问题。这便是水陆文通之同的一个矛盾。为了陆上交通，就要有正桥过河，而正桥就妨碍了水上交通；为了水上交通，就要