转债市场行业策略探索

1、转债端行业特征本文我研转端业轮的索篇在研究架此我盖了微观面选研和观层的产置中观面们前究转债市风的响我们开切行配研究这会进步我们的转研框。图：国海金工转债研框架资料来源：、转债端行业分布与股票的差别为什需对债的业轮做不直迁移票的业动果？这是为票得资不代转值投如某一行转的值特别高水那投值和来期益会应下另股中个行业的心的转市不一存对转会致转端业现股端行业现在大。图：转债和股票胜率略表现wind，注：左轴为转债策略、股票策略，右轴为超额收益我们试国金的率行择策迁到债市使结发然能够到定效它的果比有能够平票略这个表现然能让满。、数量占比上转债与股票行业差异不同业债场股市场市和量占有较的距。表1：转债与股票的不同行业市值占比（截止7.7..%0综合金融中信)%0综合中信)%-%1%07食品饮料中信)%-%0%3通信中信)%-%45%28医药中信)%-%54%46非银行金融中信)%-%0%1房地产中信)%-%2%3计算机中信)%-%1%3石油石化中信)%-%0%2国防军工中信)%-%0%0消费者服务中信)%-%0%1煤炭中信)%-%0%1传媒中信)%-%54%25机械中信)%-%0%0商贸零售中信)%-%1%1家电中信)%-%0%1建材中信)%%3%3有色金属中信)%%2%2建筑中信)%%3%3交通运输中信)%%0%0纺织服装中信)%%1%1钢铁中信)%%2%1轻工制造中信)%%48%86电子中信)%%08%55基础化工中信)%%36%3汽车中信)%%09%17电力设备及新能源中信)%%45%1农林牧渔中信)%%57%3电力及公用事业中信)%%1%69银行中信)占比差值转债股票

表2：转债与股票的不同行业数量占比（截止至20202）ind, ind,从市上转在林渔汽等配食饮计算机上低的从量上工行建等是配地产传、计算等低的。表3：转债与股票的不同板块市值占比（截止至分类 股票周期大科分类 股票周期大科大金消%%8转债%2占比差占比差%%2.消大金融2大科技%周期转债股票分类

表4：转债与股票的不同板块数量占比（截止至20202）ind, ind,从板上我发转债分相于市并没明的在周期板上量市占都相突。我们债分会更向些资的业比有在做行配时能要关注些定产关财务标。、收益表现上转债与股票行业差异表转债指数相比于票的超额收（0800120203）行业相对于股票行业指数超额收益通信中信)%传媒中信)%医药中信)%商贸零售中信)%机械中信)%纺织服装中信)%交通运输中信)%有色金属中信)%房地产中信)%建筑中信)%汽车中信)%电子中信)%电力及公用事业中信)%非银行金融中信)%石油石化中信)%轻工制造中信)%基础化工中信)%计算机中信)%国防军工中信)%钢铁中信)%电力设备及新能源中信)%银行中信)%农林牧渔中信)%家电中信)%建材中信)%煤炭中信)%食品饮料中信)%消费者服务中信)%wind，收益来通和媒超额益分他业也多获相于票行业数正收益以理上一行置策应到债有大机会跑股端略。图：转债与股票医药业收益率对比（收率算至203年3月3日）wind，注：左轴为转债策略、股票策略，右轴为超额收益图4转债与股票品饮行业收益率对（收益计算至203年3月3日）wind，注：左轴为转债策略、股票策略，右轴为超额收益医药转行指能跑赢票业食饮料转转行指不能够赢票业数。2、转债的行业轮动策略框架、转债行业轮动方法介绍我们先绍我业轮研框：行业的筛选:融转性较，们构行轮动略考剔金融行（、、时保策的地，们除0均交200万下业。调仓方式和手续费：月频仓交成为3000。策略的比较基准:策略的比较基准是我们构造的剔除金融行业的转债行业等权外我会把们策和债93898CS行比较图：转债行业轮动方研究方法资料来源：图：策略的比较基准（收益率计算至03年3月7日）wind,表：策略比较基准的效指标（收益率计至223年3月7日）年化收益最大回撤年化波动率胜率clmarshape行业等权1.35%1.58%5.50%中证转债1.17%1.32%5.95%转债债基2.24%1.78%5.63%wind，我们要比基债行等基准这个比强基准如一个策略够赢个准我们可认这一比较秀策。、顺趋势策略：成长类策略成长指是债场较重的动们顺趋指用个标合构建第个是用资产同变率高的业表行处扩张期行的长较第二指是用营务收的长的化指标高行代核业还在速三指是利利增率同变化量指高行代利润在速长。表：顺趋势因子的构方法因子说明固定资产同比变化率（）主营业务收入增长率的变化量利润增长率的变化量资料来源：图：顺趋势行业配置略表现（收益率计至223年3月17日）ind,注：轴策和准右轴超收益表：顺趋势行业配置略绩效（收益率计至223年3月17日）收益最大回撤年化动率胜率clmarsarpe-1.7%1.0%1.1%4.5%-0.78-1.604.0%8.65%1.7%5.0%4.802.152.9%1.9%1.3%5.1%1.500.934.5%1.9%1.4%5.9%3.262.00-1.5%1.3%1.5%4.6%-0.69-1.063.48%2.87%7.58%5.3%4.601.35总表1.0%1.7%1.8%5.4%0.710.75wind，表9：顺趋势行业配置策略分季度收益（收率计算至223年3月17日）策略基准相对收益21Q11.66%1.69%-0.0%21Q2-4.3%-6.0%1.81%21Q3-6.0%-1.6%-4.4%21Q4-4.5%-2.2%-2.3%21Q12.5%2.7%0.67%21Q21.93%-3.4%5.58%21Q35.15%2.98%2.11%21Q47.42%6.52%0.84%22Q13.16%4.21%-1.0%22Q21.14%-2.4%3.65%22Q36.78%5.13%1.57%22Q48.55%1.10%7.37%22Q12.75%-1.4%4.26%22Q29.43%9.31%0.10%22Q31.2%9.32%4.48%22Q41.8%1.6%3.86%22Q1-1.6%-9.3%-3.6%22Q21.3%6.44%3.64%22Q3-7.1%-5.5%-1.7%22Q4-2.3%-1.3%-1.0%22Q13.48%5.20%-1.6%wind，表1：顺趋势行业配置略换手率情（收率算至203年3月17日）交易成本（）换手率3.631.674.131.803.228.003.937.605.318.800.480.80总体4.029.90wind，顺趋行配略28年来现14的化收219021年获得超收，是02年以超收为。、逆趋势策略：低估类策略我们选方中现好的向因应到债的业动现个方法有错效。图：风向标选债示意（单位：元）ind，风向因子=转债格-模型价格我们过业对转的风子中数到行的向因行的因子越我认越得配我趋策固定向因最的20业。图：逆趋势行业配置略表现（收益率计至223年3月17日）ind，注：轴策和准右轴超收益表：逆趋势行业配置略绩（收益率计至223年3月17日）收益最大回撤年化波动率胜率clmarsarpe-7.6%1.3%8.27%4.1%-0.77-1.354.6%8.05%1.6%5.7%5.282.201.2%9.28%1.5%5.0%1.500.753.4%1.4%1.8%5.2%2.841.650.30%1.4%1.2%5.8%-0.08-0.195.60%2.27%7.90%6.4%1.362.45总表1.2%1.4%1.2%5.7%0.930.89wind，表1逆趋势行业配置略分季度收（收率至203年3月17日）策略基准相对收益21Q11.77%1.69%0.07%21Q2-4.7%-6.0%1.33%21Q3-1.3%-1.6%0.37%21Q4-3.4%-2.2%-1.2%21Q13.2%2.7%1.0%21Q2-2.3%-3.4%1.12%21Q32.85%2.98%-0.1%21Q45.06%6.52%-1.3%22Q17.42%4.21%3.08%22Q2-4.8%-2.4%-2.5%22Q38.55%5.13%3.25%22Q42.98%1.10%1.86%22Q13.26%-1.4%4.78%22Q25.42%9.31%-3.5%22Q31.1%9.32%1.63%22Q48.70%1.6%-1.7%22Q1-3.9%-9.3%6.00%22Q27.21%6.44%0.72%22Q3-4.0%-5.5%1.52%22Q41.53%-1.3%2.89%22Q15.60%5.20%0.38%wind，表1：逆趋势行业配置略换手率情（收率算至203年3月17日）交易成本（）换手率0.301.003.521.002.958.106.011.005.591.203.516.000.500.80总体4.291.18wind，我们趋策相更加够对的跑基尤是02年以来现较出但这个略在0192224年超收相不，缺乏够弹。、策略的兑现周期我们下研策的益衰情我把有行业据趋策因值从低高为5组最的为第1，高为第5组当计为T日计TT+20日的额益况。图1：顺趋势配置的超收益情况wind,我们现趋策的益衰较顺势子较高行接来以得非常定超收。同样们所的业根逆势略子从低高为5的为第1组最的第5组，当日计为T日，统计TT+120日的超额收益情况。图：逆趋势配置的超收益情况wind,我们趋策的益会一的了T40个易之的超额益经始平可能示估行到第2个估已开所修复。、因子结合构造新策略我们虑顺势略因子逆略因做一结构新子因子合的重下所。我把个略为衡型略。表1：新策略的构建方法因子说明权重固定资产同比变化率（o）指标高行业表该处于扩期主营业务收入增长率的变化量指标高行业表该收入还加速长利润增长率的变化量指标高行业表该利润加增长风向标因子指标低行业债的在相对较低的水平资料来源：图1：均衡型行业配置略表现（收益率计至223年3月17日）ind，注，轴策和准右轴超收益表1：均衡型行业配置略绩（收益率计至223年3月17日）收益最大回撤年化波动率胜率clmarsarpe-7.8%1.5%8.59%4.7%-0.77-1.303.7%7.93%1.4%5.8%4.991.982.5%8.50%1.1%5.5%2.951.256.4%1.4%1.0%5.0%5.192.57-7.4%1.6%1.4%5.0%-0.54-0.713.00%2.90%7.82%5.1%4.741.37总表1.1%1.6%1.3%5.2%1.221.06wind，表1：均衡型配置策略分季度收益（收益计算至203年3月17日）策略基准相对收益21Q10.86%1.69%-0.8%21Q2-4.1%-6.0%1.97%21Q3-2.6%-1.6%-0.9%21Q4-2.0%-2.2%0.19%21Q13.3%2.7%1.3%21Q2-2.0%-3.4%1.45%21Q31.90%2.98%-1.0%21Q44.25%6.52%-2.1%22Q16.97%4.21%2.65%22Q2-4.0%-2.4%-1.6%22Q38.18%5.13%2.90%22Q41.0%1.10%1.7%22Q14.28%-1.4%5.80%22Q21.4%9.31%3.75%22Q32.8%9.32%1.2%22Q49.31%1.6%-1.1%22Q1-9.3%-9.3%0.01%22Q21.1%6.44%6.28%22Q3-5.2%-5.5%0.24%22Q4-4.6%-1.3%-3.4%22Q13.00%5.20%-2.0%wind，表1：均衡型配置策略手率情况（收率计算至223年3月17日）交易成本（）换手率0.301.004.211.504.271.704.911.604.988.007.811.401.201.60总体5.311.27wind，我们现这个略实现一的益我们为问就超收益曲线不够平滑。也就是说超额收益过多的集中在了221年，在0192—20203和20212031乏较显超收益这较的险。、两个逻辑的选样的差别表1：顺趋势策略最近行业配置结果（15代表因子排名前五的行）12345202/128电子中信)基础工中信)消费服(信)有色属中信)家电中信)202/228电子中信)基础工中信)电力公事(信)家电中信)医药中信)202/331电子中信)基础工中信)医药中信)电力备新源中信)家电中信)202/429电子中信)基础工中信)电力备新源中信)国防工中信)机械中信)202/531电子中信)国防工中信)基础工中信)有色属中信)电力备新源中信)202/630国防工中信)电力备新源中信)煤炭中信)基础工中信)汽车中信)202/729煤炭中信)钢铁中信)家电中信)国防工中信)电力公事(信)202/831电子中信)家电中信)国防工中信)医药中信)钢铁中信)202/930电子中信)国防工中信)家电中信)基础工中信)医药中信)202/1/31国防工中信)农林渔中信)电子中信)电力备新源中信)医药中信)202/1/0电子中信)医药中信)有色属中信)国防工中信)食品料中信)202/1/30消费服(信)电子中信)医药中信)轻工造中信)国防工中信)202/131消费服(信)家电中信)轻工造中信)电子中信)医药中信)202/228电子中信)消费服(信)轻工造中信)家电中信)国防工中信)wind，表1：逆趋策略最近行业配置结果（15代表因子排名前五的行）12345//8商贸零售信)建筑中信)交通运输信)纺织服装信)钢铁中信)//8商贸零售信)钢铁中信)交通运输信)传媒中信)煤炭中信)//1商贸零售信)煤炭中信)建筑中信)钢铁中信)石油石化信)//9商贸零售信)煤炭中信)石油石化信)交通运输信)电力及用事业信)//1商贸零售信)煤炭中信)交通运输信)电力及用事业信)家电中信)//0商贸零售信)煤炭中信)电力及用事业信)交通运输信)钢铁中信)//9商贸零售信)电力及用事业信)交通运输信)煤炭中信)钢铁中信)//1商贸零售信)电力及用事业信)传媒中信)交通运输信)煤炭中信)//0电力及用事业信)交通运输信)商贸零售信)建筑中信)传媒中信)//1商贸零售信)电力及用事业信)建筑中信)煤炭中信)石油石化信)//0商贸零售信)电力及用事业信)传媒中信)煤炭中信)建筑中信)//0商贸零售信)电力及用事业信)传媒中信)建筑中信)煤炭中信)//1商贸零售信)电力及用事业信)建筑中信)钢铁中信)传媒中信)//8商贸零售信)电力及用事业信)交通运输信)传媒中信)建筑中信)wind，表2：均衡策略最近行业配置结果（15代表因子排名前五的行）12345202/128商贸售中信)基础工中信)家电中信)有色属中信)交通输中信)202/228商贸售中信)电力公事(信)交通输中信)家电中信)电子中信)202/331电子中信)建筑中信)基础工中信)商贸售中信)交通输中信)202/429电子中信)煤炭中信)基础工中信)电力备新源中信)有色属中信)202/531煤炭中信)电子中信)基础工中信)国防工中信)电力备新源中信)202/630煤炭中信)电力备新源中信)国防工中信)基础工中信)电力公事(信)202/729煤炭中信)商贸售中信)钢铁中信)电力公事(信)交通输中信)202/831煤炭中信)电力公事(信)家电中信)商贸售中信)钢铁中信)202/930交通输中信)电力公事(信)建筑中信)电子中信)煤炭中信)202/1/31煤炭中信)有色属中信)电力备新源中信)农林渔中信)交通输中信)202/1/0电力公事(信)有色属中信)煤炭中信)医药中信)交通输中信)202/1/30电力公事(信)交通输中信)农林渔中信)医药中信)建筑中信)202/131商贸售中信)电力公事(信)家电中信)轻工造中信)建筑中信)202/228电子中信)商贸售中信)轻工造中信)家电中信)电力公事(信)wind图1：两个策略配置最的行业选择情况ind我们为略合在022年以表不的因方面顺势略身有超额收益能力，另一方面也在于两个策略没有办法形成较好的配合，无法实现112效。、另一种思路：策略组合思路现在们虑外种案不过成子序组是策进组，把顺势逆略为两独策按定重组再使。图1：顺趋势因子和逆因子的相关性wind，表2：策略构建方法（重设置）情形顺趋势策略逆趋势策略相关性>0.150.900.10相关性≤-0.150.100.90-0.15<相关性≤0.150.500.50wind，最近个略负关较高我认为种不适进因的合在这种情下要所舍我们为时趋策略合原在们构建的趋指本是个估指如顺势引的业逆子排名靠，就明些业对转估已偏了。而在相性高情下们以考优择顺势略为势策略背隐了定基面逻以优配趋势略取性关性较低情下我考把这个略接等结合。图15：组合策略能够较为稳定的跑赢等权行业指数基准（收益率计算至023年3月17日）ind，注：轴策和准右轴相收益表2：组合策略绝对收绩效（收益率计算至03年3月7日）收益最大回撤年化波动率胜率clmarsarpe-1.1%1.2%9.70%4.3%-0.81-1.564.7%9.86%1.9%5.8%4.302.442.4%1.0%1.5%5.3%2.171.083.2%1.1%1.1%5.4%2.661.73-0.4%1.5%1.7%5.2%-0.12-0.245.49%2.26%7.91%6.4%1.182.39总表1.8%1.5%1.3%5.5%0.960.93wind，图1：组合策略超额和原始策略的超额益现（收益率计至223年3月日）ind，我们现略超收曲线常平09以来合略以定跑赢行等组。图1：组合策略相比于债债基的表现（收率算至203年3月17日）ind，注：轴策和准右轴相收益如上如我选债债作业比基那么00年021年2月会跑过这要为这时股端更表现而债债普较高的股持。其时，我的合略本能跑基。3、行业选择背后的思考、我们的策略能否依赖一些热点行业首先我找出一度涨最的个业我们现一的点业都是不。表2：分年度表现最好行业年份行业2018计机(信)2019通(中)2020国军(中)20212022传(中)2023计机(信)wind，表2：顺趋势收益贡献高的行业（218年1月%通信中信)%通信中信)%.建筑中信)%.电力及公用事业中信)%.机械中信)%6电力设备及新能源中信)%9汽车中信)%轻工制造中信)%基础化工中信)%电子中信)%有色金属中信)%医药中信)收益贡献wind，表2顺趋势策略各行的平均排（218年1月223年2月）指数平均排名电子中信)6医药中信)1轻工制造中信)0汽车中信)7基础化工中信)8农林牧渔中信)4家电中信)2有色金属中信)7国防军工中信)3电力设备及新能源中信)7电力及公用事业中信)8银行中信)0机械中信)8建材中信)8食品饮料中信)8煤炭中信)3通信中信)2建筑中信)3计算机中信)7交通运输中信)6非银行金融中信)6钢铁中信)1石油石化中信)8综合中信)3纺织服装中信)5消费者服务中信)3房地产中信)1综合金融中信)7商贸零售中信)8传媒中信)9wind，我们策收来是对比平的不少数个点业偏好制造，要收也来自这端。表2：逆趋势收益贡献高的行业（218年1月2023年2月）收益贡献建筑中信)%机械中信)6%有色金属中信)7%医药中信)4%通信中信)8%汽车中信).%石油石化中信).%电力设备及新能源中信)4%钢铁中信)4%电力及公用事业中信)4%国防军工中信)4%wind，表2逆趋势策略中各业平均排（218