磷化工行业深度报告

图表：磷化工产业链图资料来源：卓创资讯、百川盈孚、中商产业研究院、国海证券研究所磷化工产业链图湿法磷酸饲料级磷酸盐复合肥农药饲料等其他磷化物磷矿石黄磷磷酸一铵三氯化磷焦炭电硫酸湿法净化磷酸磷酸铁硫磺硫铁矿冶炼烟气制酸五氯化磷三聚磷酸钠六偏磷酸钠洗涤剂/防腐剂水处理剂/食品食品添加剂电子行业工业领域食品级磷酸电子级磷酸热法磷酸工业级磷酸六氟磷酸锂化肥磷酸二铵5目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升黄磷

：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示6磷矿石景气度有望维持图表：磷矿石开工率及预测资料来源：卓创资讯、百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、各公司官网、wind、中新网、国海证券研究所图表：磷矿石表观消费量及预测资料来源：卓创资讯、百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、各公司官网、wind、中新网、国海证券研究所图表：磷矿石供需平衡表测算产能（万吨）产量（万吨）开工率（

）进口量（万吨）出口量（万吨）表观消费量（万吨）同比增速需求结构肥料一铵肥料二铵净化磷酸黄磷工业一铵其他202012440889371.490.0142.0888512521249623677431625092021125241029082.160.0137.421025215.832593241424568628640292022120421047586.993.2254.98104231.662097224424878335047032023E124971109288.763.2254.98110415.932246244035782437747972024E126821150890.743.2254.98114563.762281256244087340748932025E141591188783.963.2254.98118363.312316259556393243949902022-2025年复合增速5.554.310.000.004.333.374.9731.515.997.932.00资料来源：卓创资讯、百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、各公司官网、wind、中新网、国海证券研究所7图表：磷矿石价格（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所8磷矿石价格维持高位图表：全球磷矿石资源分布（2021年）资料来源：USGS、国海证券研究所全球磷矿石资源分布严重不均全球磷矿分布严重不均。USGS数据显示，2021年全球磷矿石储量约为710亿吨（折P2O5），其中摩洛哥储量占比约为70%，居于世界首位；我国磷矿石储量占比约5%。我国是全球最大的磷矿石生产国，2021年磷矿石产量占比约为40%。摩洛哥是全球磷矿储量最大的国家，但产量占比仅为17%。图表：全球磷矿石产量分布（2021年）资料来源：USGS、国海证券研究所9资料来源：隆众资讯、国海证券研究所我国磷矿石平均品位偏低据隆众资讯2022年7月数据，我国磷矿资源主要分布在湖北、云南、贵州、湖南和四川五省，磷矿保有储量全国占比超过80%。其中，湖北磷矿储量为63.4亿吨，占比29.4%，位居全国第一，其次是云南、贵州分别占比18.6%、16.6%。鉴于国内磷矿资源集中分布的特点，我国对磷矿进行了集中化布局，先后设立了云南昆阳，贵州开阳、翁福，湖北荆襄、宜昌和保康，四川金河、清平八大磷矿生产基地，对资源集中地区的小规模分散矿山企业进行整合，建立大、中型磷矿企业。据隆众资讯，我国磷矿整体品位仅为17%，可采储量的平均品位也仅有23%，远低于30%的全球平均水平，其中P2O5含量小于20%的较低品位磷矿占比约60%，含量大于30%的I级磷矿储量仅占比9.4%。图表：我国磷矿石资源分布（2022年7月） 图表：我国磷矿石品位分布（亿吨）（2022年7月）资料来源：隆众资讯、国海证券研究所中国湖北云南贵州湖南四川磷矿储量2166340362016占比10029191797平均品位17.0022.2022.3422.3016.0621.2010磷矿石项目建设周期较长，新增产能相对较少2017-2020年，受到行业资源整合以及生态环境保护等因素影响，我国磷矿石产量整体呈现下滑趋势。2022年受益于肥料以及磷酸铁锂需求增长，磷化工景气度提升，我国磷矿石产量为10474.5万吨，同比增长1.79%。图表：磷矿石历年产能及产量资料来源：卓创资讯、国海证券研究所图表：我国磷矿石企业产能（2022年）资料来源：各公司公告、百川盈孚、贵州省人民政府、wind、国海证券研究所注：贵州磷化产能数据为2021年数据企业产能（万吨）企业产能（万吨）贵州磷化1700贵州鑫新实业110云天化1450湖北东圣化工100宜昌西部化工500四川马边中益矿业100兴发集团585柳树沟100川发龙蟒350新洋丰90宜化集团330司尔特80大峪口化工300贵州路发80川恒股份300其他5676.5黄麦岭磷化工190合计12041.511图表：磷矿石在建/拟建项目（截至2022年底）公司磷矿在建/拟建产能（万吨）预计投产时间中海油杉树垭西部磷矿1502022年已投产兴发集团后坪磷矿2002022年9月已投产芭田股份小高寨磷矿902022年底已投产宜昌华西矿业浴华坪磷矿1502022年底已投产金诚信两岔河磷矿南部采区302023年瓮福集团福泉英坪深部磷矿2002024年瓮福集团福泉磨坊深部磷矿1502024年和邦生物马边磷矿1002024年西南能矿集团摩天冲磷矿2502025年8月天原股份马边无穷丁家梁磷矿902025年川恒股份鸡公岭磷矿2502025年川恒股份老虎洞磷矿5002025年司尔特永温磷矿3002025年湖北祥云高锋磷矿1802025年金诚信两岔河磷矿北部采区502025年新洋丰保康竹园沟矿业1802025年云图控股牛牛寨磷矿北矿4002025年协鑫能科金牛厂磷矿2002025年金正大马路槽磷矿2002026年和邦生物刘家山磷矿1202026年湖北宜化江家墩矿业1502026年云南磷化干海子磷矿1002026年宁德时代贵州大坪磷矿450采矿权合计3890资料来源：各公司公告、环评、各公司官网、wind、中新网、国海证券研究所12磷矿石在建/拟建项目磷矿石开采政策趋严级别时间文件内容生态环境部2019/5/2《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》磷矿：实现外排矿井水达标排放，矿区有效控制扬尘，矿山实施生态恢复措施。国家发改委2017/5/11全国矿产资源规划保障磷硫钾矿产供给。建设滇中、贵州开阳－瓮福、湖北宜兴保等磷矿资源基地，发展先进采选技术，加强中低品位矿利用，磷矿石开采总量保持1.5亿吨/年左右，保障磷复肥供应能力。昆明市滇池管理局2018《滇池保护治理三年攻坚行动实施方案》要求至2020年末流域应新增污染负荷削减量为化学需氧量23608吨、总氮8528吨、总磷589吨；陆域完成新增污染负荷削减量为化学需氧量23608吨、总氮5716吨、总磷558吨；湖内完成新增污染负荷削减量为总氮2812吨、总磷31吨。贵州省生态环境厅2022/04/07贵州省深化磷污染防治专项行动方案推动落后产能退出，引导工艺技术相对落后、资源开采效率较低的中小型磷矿逐步退出，磷矿新建、改扩建规模达到国家及省有关规定。宜昌市人民政府2017/10/11宜昌市磷产业发展总体规划(2017-2025年)严格控制磷矿开采、磷肥和其他大宗磷化工产业规模，严控磷矿、磷肥湿法磷酸产能。到2025年，全市磷矿开采、湿法磷酸、磷铵、大宗复合肥规模分别控制在1000万吨、350万吨、650万吨、300万吨以下的水平。13近年来，由于环保政策的和磷矿资源日益稀缺，我国的磷矿开采及出口受到限制。国家层面，在三磷整治及转型影响下，我国磷矿生产面临产业升级，向大型集约化，绿色开采及处理方向发展。2017年国家发改委《全国矿产资源规划》规定磷矿石年产量不得多于1.5亿吨。受国家政策影响，产磷大省分别颁布了限制磷矿开采的地方政策。部分小矿场被关闭，矿场产量也受到限制。图表：我国磷矿石限产政策资料来源：生态环境部、国家发改委、昆明市滇池管理局、贵州省生态环境厅、红蓝律、国海证券研究所、目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升黄磷

：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示14磷酸一铵供需平衡测算图表：磷酸一铵开工率及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸一铵表观消费量及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：肥料级磷酸一铵供需平衡表测算产能（万吨）产量（万吨）开工率（

）进口量（万吨）出口量（万吨）表观消费量（万吨）同比增速20201856.001207.7565.071.31253.05956.0120211846.001242.6567.320.00378.59864.06-9.6220221832.001004.7454.840.04194.67810.11-6.242023E1852.491076.2758.100.04250.00826.312.002024E1831.971092.8059.650.04250.00842.842.002025E1819.141109.6661.000.04250.00859.702.002022-2025年复合增速-0.233.370.008.702.00资料来源：百川盈孚、国海证券研究所15磷酸二铵供需平衡测算图表：磷酸二铵开工率及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸二铵表观消费量及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：肥料级磷酸二铵供需平衡表测算产能（万吨）产量（万吨）开工率（

）进口量（万吨）出口量（万吨）表观消费量（万吨）同比增速20202215.001400.1563.216.28573.22833.2120212205.001354.0061.410.00625.69728.31-12.5920222205.001258.6557.080.03357.91900.7723.682023E2165.691368.7663.200.03450.00918.792.002024E2114.371437.1367.970.03500.00937.162.002025E2114.371455.8768.860.03500.00955.902.002022-2025年复合增速-1.394.970.0011.792.00资料来源：百川盈孚、国海证券研究所16图表：中国主要农作物价格走势（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所农产品价格维持高位近年来受地缘政治冲突、极端天气频发、贸易保护主义等因素影响，全球粮食供应链遭受严重冲击，不少国家纷纷限制出口，粮食保护主义愈演愈烈。同时2022年受地缘冲突等因素影响，全球化肥使用量下滑，短期也将导致粮食产量下滑。在种种因素影响下，2022年以来农产品价格维持高位。17图表：肥料级磷酸一铵价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所磷肥价格波动趋于稳定2022年上半年，受俄乌冲突、全球能源价格上涨等因素影响，在春耕化肥旺季，主要原材料硫磺、合成氨等价格快速上涨，导致磷肥价格大幅攀升。2022年下半年以来，随着能源价格下降、大宗产品价格下滑，硫磺、合成氨价格暴跌，磷肥价格对应下滑。目前硫磺价格处于历史合理区间并且趋于稳定，合成氨价格仍高位震荡，在磷矿石高价的成本支撑下，磷肥价格波动趋于稳定。图表：肥料级磷酸二铵价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所18图表：磷酸二铵表观消费量资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸一铵表观消费量资料来源：百川盈孚、国海证券研究所磷肥需求有望小幅增长2022年，受俄乌冲突等因素影响，全球粮食安全问题突出，农产品景气度提升，磷肥需求稳中有升。据百川盈孚，全年磷酸一铵表观消费量为827.56万吨，同比下降4.23%；磷酸二铵表观消费量为900.78万吨，同比上涨23.68%。目前俄乌冲突影响仍在延续，农产品景气度仍处于高位，刺激了全球肥料需求。同时随着硫磺等原材料价格趋于稳定，磷肥价格波动幅度相对减少，预计全年磷肥需求有望小幅增长。19法检导致磷肥出口大幅下滑受国际市场磷肥价格高企影响，2021年国内磷肥出口大幅增加，磷酸一铵出口量占产量的比例达30.47%，磷酸二铵出口量占产量的比例达46.21%，对国内磷肥保供稳价产生冲击。2021年10月，海关总署发布了《海关总署关于调整必须实施检验的进出口商品目录的公告》，对涉及出口化肥的29个10位海关商品编号增设出境检验检疫。受出口法检等政策限制，国内磷肥出口量大幅下滑，2022年磷酸一铵出口量201.10万吨，同比下降46.88%；磷酸二铵出口量357.93万吨，同比下降42.77%。图表：磷酸二铵出口量（万吨）图表：磷酸一铵出口量（万吨）资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所20国内外磷肥价差收窄受全球粮食短缺及能源危机等因素影响，国际磷肥价格在2022年上半年快速上涨，下半年以来全球化肥需求处于淡季，磷肥价格不断下降。我国是全球磷肥第一大出口国，国内磷肥相对过剩，受出口政策及保供稳价等政策影响，磷肥价格处于全球价格低位。目前全球及国内磷肥价格都有不同程度下滑，但国内价格仍低于国际水平。据wind数据，截至2023年3月22日，磷酸一铵FOB波罗的海价格为602美元/吨，国内磷酸一铵价格为3250元/吨，价差在1155元/吨（不含税）；截至2023年3月22日，磷酸二铵FOB波罗的海价格为598美元/吨，国内磷酸二铵价格为4000元/吨，价差在437元/吨（不含税）。随着国内外磷肥价差缩小，国内磷肥出口稍有恢复。2023年1-2月磷酸一铵出口量为34.64万吨，同比增加243.76%；磷酸二铵出口量37.02万吨，同比增加1.86%。图表：国内外磷酸一铵价差（元/吨） 图表：国内外磷酸二铵价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所21目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升黄磷

：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示2223净化磷酸产能扩张加速图表：净化磷酸开工率及预测资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、新华网、襄阳市发展和改革委员会、重庆涪陵区人民政府、贵州日报、中孚化工官网、国海证券研究所图表：净化磷酸表观消费量及预测资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、新华网、襄阳市发展和改革委员会、重庆涪陵区人民政府、贵州日报、中孚化工官网、国海证券研究所图表：净化磷酸供需平衡表测算产能（万吨）产量（万吨）开工率（

）进口量（万吨）出口量（万吨）表观消费量（万吨）同比增速需求结构磷酸铁锂其他2020140.0088.1062.930.0015.7272.389.5362.852021140.0091.4065.290.0115.0876.325.4526.9049.422022235.0092.4539.340.0820.4072.05-5.5963.878.192023E273.16133.1648.750.0821.42111.8355.21111.838.842024E425.53164.5238.660.0822.49142.1227.08142.129.552025E501.70210.2841.910.0823.61186.7531.40186.7510.322022-2025年复合增速28.7631.5137.3643.008.00资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、新华网、襄阳市发展和改革委员会、重庆涪陵区人民政府、贵州日报、中孚化工官网、国海证券研究所图表：热法磷酸价格（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所图表：湿法净化磷酸价格（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所净化磷酸价格价差24

图表：磷酸企业产能（万吨）（2023年2月）

资料来源：百川盈孚、国海证券研究所

图表：磷酸历年产能及产量（万吨）

资料来源：百川盈孚

、国海证券研究所热法磷酸产能逐年下降2017年以来我国磷酸产能不断下降。据百川盈孚，2022年我国磷酸产能为342万吨，2018年来复合增速为-5.76%；2022年我国磷酸产量为205.31万吨，2018年来复合增速为-4.29%。磷酸生产工艺主要有热法和湿法两种。热法磷酸以黄磷为生产原料，黄磷属高能耗高污染行业，随着能耗双控及环保政策收紧，国内黄磷供应缩减，同时随着磷矿石、焦炭以及电力成本不断提升，黄磷价格高企，近年来我国热法磷酸产能不断下降。湿法磷酸由磷矿石经过无机酸（硫酸、硝酸、盐酸）分解，先制得肥料用粗磷酸，再经各种步骤净化除杂，浓缩制成纯度与热法工艺相当的工业级磷酸。湿法磷酸成本相对较低，随着湿法磷酸生产工艺不断改进以及新能源行业需求不断增加，对净化磷酸需求快速提升，未来我国新增磷酸产能主要是湿法磷酸为主。企业工艺产能（万吨）企业工艺产能（万吨）江苏澄星热法50广西志诚热法10瓮福达州湿法40泰兴南磷热法7湖北兴发热法30连云港德邦热法6.5钦州澄星化工热法30澄江德安热法5瓮福黄磷湿法30广西越洋热法5瓮福紫金湿法30云南江磷热法5武汉联德热法15其他66.5澄江华业热法12合计34225图表：净化磷酸在建/拟建项目（截至2023年3月）企业现有产能（万吨）在建项目在建产能（万吨）预计投产时间中孚化工10川金诺10中化涪陵10三宁化工10川恒股份10金正大10云天化10102023年一季度兴发集团1010万吨年湿法磷酸精制技术改造项目52023年二季度贵州磷化160402023年7月川恒股份0中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目122023年8月新洋丰0荆门15万吨磷酸铁配套项目102023年11月川恒股份010万吨/年食品级净化磷酸项目102023年云图控股0磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目302023年12月史丹利0新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目202023年底湖北宜化0一体化电池材料配套化工原料项目16.22023年底新洋丰0宜都10万吨磷酸精制项目102024年2月云图控股0绿色化工循环产业园项目102024年6月天原股份0年产10万吨磷酸铁锂正极材料一体化项目82024年湖北宜化0102024年川发龙蟒0磷酸盐节能环保改造项目202024年粤桂股份0关于子公司云硫矿业投资10万吨年精制湿法磷酸项目的公告102024年底六国化工028万吨/年电池级精制磷酸项目282025年东方盛虹0湖北海格斯配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目282025年芭田股份5硝酸法生产高纯磷酸项目152025年合计245292.2资料来源：各公司公告、环评、新华网、襄阳市发展和改革委员会、重庆涪陵区人民政府、贵州日报、中孚化工官网、国海证券研究所26净化磷酸新增产能图表：硫酸法生产净化磷酸资料来源：新洋丰环评报告、国海证券研究所湿法净化磷酸以硫酸法为主，磷石膏成为发展制约因素目前我国磷化工产业是以磷矿石和硫酸为主要原料，将磷矿中的磷元素转化为磷化工产品，如磷复肥、磷酸一铵(MAP)、磷酸二铵(DAP)、工业磷酸、电子磷酸、食品磷酸等，其生产方法为湿法磷酸工艺（利用硫酸分解磷矿脱除磷矿中的钙得到以上磷化工产品）。该工艺目前存在的最大问题是生产过程中产生大量的、含杂质的硫酸钙（磷石膏），据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告，每生产1吨磷化工产品就会产生5吨左右的磷石膏。我国每年的磷石膏产量大约7000万吨，由于磷石膏的资源化利用瓶颈制约，导致现在我国磷石膏的累计堆存量已经超过6亿吨。如此大的磷石膏堆存量，带来的不仅是大量硫、钙资源的严重流失，而且己经对生态环境造成了严重影响。矿浆反应、冷凝过滤、闪冷脱硫浓缩48

磷酸硫酸洗涤净化磷酸装置85

净化磷酸磷石膏萃余酸生产渣酸肥/水溶肥27资料来源：共研网、国海证券研究所政策导向下磷石膏综合利用率不断提升我国磷矿资源集中分布在长江流域的云南、贵州、湖北和四川等西南地区，据中国磷肥工业协会统计数据，磷肥产量前五的省份（湖北、云南、贵州、四川、安徽）磷石膏产量约占全国总量的85%，其中湖北省约占全国总产量的30%，云南约占全国总产量的25%。我国磷石膏大多通过露天堆放方式处理，受到区域分布过于集中、远离消费市场、品质不稳定、处理成本较高、缺乏关键技术等因素影响，只有少部分磷石膏得到有效利用。在“三磷整治”以及“以渣定产”等环保因素催动下，近年来我国磷石膏综合利用率不断提升。据共研网，2021年我国磷石膏行业产量7456万吨，综合利用量3456万吨，利用率达46%。但由于早期国家对磷石膏的综合利用开发重视不够，导致我国磷石膏堆积严重，磷石膏问题仍是制约硫酸法净化磷酸产能扩张的主要问题。图表：磷石膏产量及综合利用量28资料来源：川金诺向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，国海证券研究所湿法磷酸多次净化与分级湿法磷酸一级利用浓缩四级利用五级利用浓缩二级利用（氢钙系统）三级利用肥料级磷酸氢钙饲料级磷酸氢钙重（富）过磷酸钙饲料级磷酸二氢钙工业湿法净化磷酸精细磷酸盐渣酸萃余酸湿法粗磷酸30湿法粗磷酸65预净化磷酸70净化磷酸工业湿法净化磷酸85精细磷酸盐系统饲料级磷酸二氢钙系统湿法磷酸30湿法稀磷酸16湿法磷酸10在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下，随着各个企业湿法净化磷酸装置投产，实现磷化工不同产品的产能置换，如将磷肥转产为工业级磷酸/磷酸一铵，同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐。但通过转产进行净化磷酸产能扩张的企业其总磷资源的处理能力并未发生变化，通过将产能过剩的磷肥进行转产，实现磷化工产业结构升级。随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长，磷化工与磷肥整体景气度将维持高位。图表：湿法磷酸多次净化与分级利用图29工业级磷酸下游需求较为稳定工业级磷酸用途广泛，一方面可直接用于工业级磷酸盐的生产，另一方面还可以进一步净化后制取食品级磷酸和电子级磷酸。据川金诺公告介绍，目前国内规格85%的工业级磷酸总产能约250万吨/年，主要采用热法生产工艺。单纯以国内主要工业级磷酸盐的生产需求进行测算，年工业级磷酸消耗量就达210余万吨。图表：湿法净化磷酸的主要应用资料来源：川金诺向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书30磷酸铁需求快速增长磷酸铁下游主要应用领域是磷酸铁锂，2022年其占比达到95.75%。受益动力电池、储能等领域的发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2022年中国锂电池出货655GWh，同比增长100%。其中，动力电池市场出货量480GWh，同比增长超1倍；储能电池出货量130GWh，同比增长1.7倍。从动力电池产品技术路线占比来看，2022年中国磷酸铁锂型动力电池出货量291GWh，市场占比61%，三元动力型电池出货量189GWh，市场占比39%。在“双碳”战略目标推动、锂电成本持续下降、技术稳步提升，以及应用场景不断拓展等多重因素推动下，磷酸铁锂电池需求将持续上涨，带动磷酸铁需求快速增长。图表：锂电池出货量预测资料来源：高工锂电、国海证券研究所图表：磷酸铁下游消费结构（2022年）资料来源：百川盈孚、国海证券研究所31图表：磷酸铁在建/拟建项目企业项目名称产能（万吨）预计投产时间企业项目名称产能（万吨）预计投产时间芭田股份磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目一期52023年初中核钛白年产50万吨磷酸铁锂项目二期202024年中核钛白年产50万吨磷酸铁锂项目一期102023年初川发龙蟒年产20万吨新材料项目一期102024年9月湖南雅城年产5万吨电池级磷酸铁扩建项目102023年初史丹利新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目202024年底湖南雅城年产30万吨电池级磷酸铁一体化项目一期102023年初川发龙蟒德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目一期102024年底云图控股35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目一期102023年3月2024年合计110新洋丰年产20万吨磷酸铁及上游配套项目二期152023年3月湖南雅城年产30万吨电池级磷酸铁一体化项目二期202025年兴发集团20万吨/年磷酸铁一期102023年6月中伟股份磷酸铁锂产业园一体化建设项目202025年龙佰集团年产15万吨电子级磷酸铁锂项目152023年6月云图控股绿色化工循环产业园项目102025年万华化学年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目52023年金浦钛业金浦新能源电池材料一体化项目二期102025年12月川恒股份10万吨/年电池用磷酸铁项目102023年2025年合计60川金诺15万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁一期52023年下半年新洋丰年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸精制项目10-云天化50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目二期202023年12月丰元股份10万吨磷酸铁建设项目102026年云天化50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目三期202023年12月川发龙蟒年产20万吨新材料项目二期102026年12月云图控股35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目二期252023年12月川发龙蟒德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目二期102026年底金浦钛业金浦新能源电池材料一体化项目一期102023年12月湖南裕能年产30万吨磷酸铁和30万吨磷酸铁锂项目30-湖北宜化一体化电池材料配套化工原料项目302023年底湖南裕能年产35万吨磷酸铁和35万吨磷酸铁锂35-贵州磷化福泉20万吨磷酸铁、10万吨磷酸铁锂项目202023年底芭田股份磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目三期15-龙佰集团年产20万吨电池材料级磷酸铁项目二期52023年底川金诺15万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁二期10-天赐材料年产30万吨磷酸铁项目二期202023年底川发龙蟒年产5万吨新能源材料磷酸铁项目5-2023年合计255川发龙蟒年产5万吨新能源材料磷酸铁及40万吨硫磺制酸项目5-德方纳米年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目202024年龙佰集团年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期10-天原股份年产10万吨磷酸铁锂正极材料一体化项目102024年中核钛白年产50万吨磷酸铁锂项目三期20-芭田股份磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目二期102024年其余合计170兴发集团20万吨/年磷酸铁二期102024年总计595资料来源：各公司公告、贵州政府网、中国化工报、SMM、电车汇、经燕化工平台、湖南雅城官网、国海证券研究所32磷酸铁产能快速扩张磷酸铁产能面临过剩图表：磷酸铁开工率及预测资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、贵州政府网、中国化工报、SMM、电车汇、经燕化工平台、湖南雅城官网、国海证券研究所图表：磷酸铁表观消费量及预测资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、贵州政府网、中国化工报、SMM、电车汇、经燕化工平台、湖南雅城官网、国海证券研究所图表：磷酸铁供需平衡表测算产能（万吨）产量（万吨）开工率（

）表观消费量（万吨）同比增速20202913.3045.2411.8820216334.8555.6729.30146.59202212468.4755.1776.91162.512023E213129.6260.77129.6268.542024E450161.7635.96161.7624.792025E576209.9636.48209.9629.802022-2025年复合增速74.1356.6763.62资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、贵州政府网、中国化工报、SMM、电车汇、经燕化工平台、湖南雅城官网、国海证券研究所33图表：磷酸铁成本拆分（元/吨）(原材料价格为3月15日数据)资料来源：wind、芭田股份环评报告、国海证券研究所图表：磷酸铁价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所具有磷源的企业成本优势显著参考芭田股份环评报告，以3月15日原料价格计算，在磷酸铁生产成本中，磷源成本占53.38%，铁源成本占7.63%，具有磷源的磷化工企业布局磷酸铁项目成本优势显著。34目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升黄磷

：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示35黄磷供给增长受限，需求持续增长图表：黄磷开工率及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：黄磷表观消费量及预测资料来源：百川应付、国海证券研究所图表：黄磷供需平衡表测算产能（万吨）产量（万吨）开工率（

）进口量（万吨）出口量（万吨）表观消费量（万吨）同比增速需求结构热法磷酸草甘膦三氯化磷其他2020136.0577.7557.150.000.0177.7433.4720.7911.1012.382021138.5568.9049.730.030.0168.92-11.3530.0922.9612.443.432022139.5578.6056.320.000.0178.5914.0330.3421.0918.758.412023E139.5582.7759.310.000.0182.765.3130.3421.0922.508.832024E139.5587.7162.850.000.0187.705.9730.3421.0927.009.272025E139.5593.5867.060.000.0193.576.6930.3421.0932.409.732022-2025年复合增速0.005.995.990.000.0020.005.00资料来源：百川盈孚、国海证券研究所36图表：黄磷价格价差（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所黄磷价格价差37黄磷是一种重要的化工产品，下游应用广泛黄磷又称白磷，是一种磷单质，化学式为P4。黄磷化学性质十分活泼，在40℃左右即可燃烧，并能直接与卤素、硫、金属等发生反应。黄磷可用于制备磷酸、磷酸盐、有机磷等产品，并广泛应用于农业、食品、医药、电子、新能源等领域，是一种十分重要的化工产品。图表：黄磷产业链概览资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所三聚磷酸钠六偏磷酸钠洗涤剂/防腐剂水处理剂/食品食品添加剂电子行业磷酸铁食品级磷酸电子级磷酸黄磷五氯化磷三氯化磷热法磷酸五氧化二磷工业级磷酸草甘膦磷系阻燃剂六氟磷酸锂精制剂热法磷酸38图表：黄磷生产工艺流程图资料来源：年产5万吨黄磷及尾气综合利用项目环境影响报告书、国海证券研究所整理黄磷生产工艺分为电炉法和高炉法，由于电炉法产品质量好、成本低，因此当前主流的黄磷生产工艺为电炉法。电炉法黄磷以焦炭、磷矿石和硅石为主要原料。其中，磷矿石是磷的来源；焦炭在电炉法生产黄磷中既是还原剂又是导电体；硅石是助溶剂，可以降低炉渣熔点，便于出渣。电炉法制磷的主要化学反应为：4𝐶a5𝐹(𝑃𝑂4)3+21𝑆𝑖𝑂2+30𝐶→3𝑃4↑+30𝐶𝑂↑+𝑆𝑖𝐹4↑

+20𝐶𝑎𝑆𝑖𝑂3黄磷主要通过电炉法生产成品黄磷精制锅受磷槽喷淋塔冶炼电炉硅石磷矿石焦炭泥磷池污水循环池污水沟深度净化斜板槽成品黄磷磷铁磷渣循环水39循环水循环水含磷废水磷气磷尾气黄磷产能和产量主要集中于云贵川鄂截止2023年2月，国内黄磷总产能为144.75万吨。受益于丰富的水电资源和磷矿石资源，目前国内黄磷产能主要分布在湖北、四川、贵州、云南四省，占国内黄磷总产能90%以上，其中云南产能占比超过40%，位居第一。图表：中国黄磷产能分布（2023年2月）40资料来源：百川盈孚、国海证券研究所省份企业名称产能（万吨）四川四川省川投化学工业集团有限公司9云南云南弥勒市磷电化工有限责任公司8四川雷波凯瑞磷化工有限责任公司6云南云南宣威磷电有限责任公司8四川会东金川磷化工有限责任公司4云南云南江磷集团股份有限公司7四川马边无穷矿业有限公司3.5云南云南南磷集团弥勒磷电有限公司6四川绵阳启明星磷化工有限公司3.1云南澄江县磷化工华业有限责任公司3四川四川蓝海化工(集团)有限公司2.5云南云南澄江县德安磷化工有限责任公司3四川攀枝花市天亿化工有限公司2云南云南晋宁黄磷有限公司2.8四川四川马边龙泰磷电有限责任公司2云南云南浩坤磷化工有限公司2.75四川石棉县弘盛实业有限责任公司0.5云南云南再峰(集团)有限公司龙凤黄磷厂2.5湖北湖北兴发化工集团股份有限公司(本部)15云南云南活发磷化有限公司2.5贵州瓮安县成功磷化有限公司5.5云南云南澄江志成磷业化工有限责任公司2.3贵州瓮安县龙马磷业有限公司5云南云南旭东集团有限公司2.25贵州贵州省瓮安县瓮福黄磷有限公司5云南云南屏边黄磷厂有限责任公司2.1贵州贵州新天鑫化工有限公司3.6云南陆良县宏盈磷业有限责任公司2贵州贵州开阳青利天盟化工有限公司1.8云南云南荣盛磷化工有限公司1.5贵州瓮安县龙腾磷化有限责任公司1.75云南云南澄江冶钢集团黄磷有限公司1.4贵州贵州黔能天和磷业有限公司1.4云南曲靖久安经贸有限公司1贵州贵州开阳川东化工有限公司1云南云南磷源化工有限公司1中国其他(黄磷)12云南云南马龙云华磷化工有限公司1合计产能144.75图表：黄磷相关政策发布/实施时间发布单位文件内容与要求2021.11国家工业和信息化部工业和信息化部关于印发《“十四五”工业绿色发展规划》严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换。2020.09贵州省工业和信息化厅《关于进一步加强黄磷行业管理工作的通知》要严格控制新增黄磷产能。各市（州）工信主管部门要严格按照产业政策要求，不再审批新建黄磷项目，对擅自新建的黄磷项目一律按违规产能处置。2019.11国家发展和改革委员会《产业结构调整指导目录（2019年本）》淘汰单台产能5000吨/年以下和不符合准入条件的黄磷生产装置；限制新建黄磷2019.04国家生态环境部《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》争取利用2年左右时间，基本摸清“三磷”行业底数，重点解决“三磷”行业中污染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。2016.09国家国土资源部《关于落实国家产业政策做好建设项目用地审查有关问题的通知》对于尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能以及未纳入《石化产业规划布局方案》的新建炼化的项目，一律不再受理用地预审2016.08国务院办公厅《国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》努力化解过剩产能。严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行