国际储备资产的管理

-.z国际储藏资产的管理会计学院

马勤勤，会计学〔注册会计师专门化1班〕摘要：国际储藏管理是一国政府或货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济开展的要求，对国际储藏的规模、构造和储藏资产的使用进展调整、控制，从而实现储藏资产的规模适度化、构造最优化和使用高效化的整个过程。关键词：国际储藏货币外汇政策正文：1.国际储藏管理的原则和目标[1]〔一〕国际储藏管理原则首先，储藏资产的平安性，即储藏资产本身的稳定，可靠的存储的价值;其次，流动性储藏资产，即现金储藏资产是方便，灵活，稳定的供货通话使用;三，储藏资产的盈利能力，即保全的根底上，储藏资产有更高的回报。〔二〕国际储藏管理目标国际储藏管理的总体目标是效劳于国家宏观经济开展战略要求构成的配置和使用国际储藏资产的积累水平，有助于平衡经济和国际收支的适度增长。2.国际储藏管理方法的简论金融全球化的快速开展使传统国际储藏管理的思想的重大变化。2001年通过对?国际储藏管理?的指导性文件，国际货币基金组织，为新的实践做了一个总结国际储藏。国际储藏管理的目标是：〔1〕有足够的储藏来实现一系列的目标；〔2〕运用慎重性原则的国际储藏的流动性风险管理，市场风险和信用风险；〔3〕流动性风险及其他风险约束下的国际储藏投资于长期金融工具得到一个合理的收入。虽然传统的务实的国际储藏管理的目标，如汇率波动，国际赤字支付等传统务实的国际储藏管理依旧被提及，但是现在国际储藏管理的重点是保持信心。4.1国际储藏风险管理高的储藏规模，增加的资产类别，以及更复杂的投资工具，在国际金融市场的动乱中，这些都将成为国际储藏的风险管理中的核心地位。鉴于此，一种新的国际储藏管理大大扩展了风险管理的原则，内容包括：〔1〕建立管理框架，以确定国际储藏的风险管理，并在一定*围内控制；〔2〕外部经理人的委托国际储藏管理，管理模式和货币当局原则应该是一致的；〔3〕风险暴露应定期检测，以识别是否为超过的可承受的风险；〔4〕国际储藏管理者应能够清楚地理解和承受的潜在损失的风险；〔5〕衍生金融工具和操作外汇风险的关注；〔6〕并评估国际储藏资产组合的脆弱性，国际储藏管理单位的潜在影响，应定期进展压力测试，评估宏观经济和金融冲击。在国际储藏的流动性风险管理中提出[2]：〔1〕应根据外部风险和资本流动的潜在波动性估计，确定高流动性储藏资产的数量；〔2〕在外汇市场过度波动应该考虑的情况下，中央银行持有的储藏资产的国际流动性来干预外汇市场规模足够高，开展中国家尤其需要如此；〔3〕作为流动性管理的一局部，中央银行通常持有一定数量的外汇现金保证短期负债及其他负债的支付，现金管理有利于短期债务的发行；〔4〕收入是国际储藏管理的根本原则，为了使中国拥有充足的国际储藏来应对外部的脆弱性，国际储藏投资策略应更多地追求高收益和长期投资。在国际储藏货币，构成了参考货币高度依赖于放养决策路径的国际储藏，共同选择的方法有：①短期债务风险的覆盖方式，当持有主要用于短期国际储藏提供风险保障的债务，国际储藏货币构造与短期外债的币种构造一致;②优化分散法，汇率和利率变化通常决定性因素效益和国际储藏的风险，国际储藏管理应等作为投资组合经理，正在寻找优化资产分散管理;③难以缓解目前的状态，通过国际资本市场融资的影响，外债归还，维护正常的进口采购的方法，应考虑使用债务和进口的主要货币，构建国际化的基准币种构造储藏;降低拥有本钱，同时④法律，在这些国家的国际储藏主要是借来的国际储藏通常投资目标，那就是严格限制曝光的持有本钱的净头寸，从而以这种方式，国际储藏投资应匹配的持续时间和外债币种构造。此外，也有许多复杂的因素也应加以考虑。例如，考虑术语私营部门外债，货币风险，还要考虑资本外逃因外币汇率波动等风险的影响造成的结果。显然，在金融创新和金融自由化的背景下，一些风险管理方法已经被广泛应用于私人部门目前已被广泛引入国际储藏管理。4.2国际储藏的规模管理〔一〕确定的国际储藏国际储藏适度规模适度规模的意义不应该仅仅满足于国家经济增长对外支付的需要，外汇储藏过多的废物积压的国家的经济增长在对外支付无需形成。〔二〕参照国际储藏指标确定的适度规模[3]1，国际储藏国民生产总值的比例。2，国外债务总额的比例的国际储藏。3，进口比例的国际储藏〔或国际储藏的数量可以支付每月进口〕〔三〕确定的国际储藏适度规模应考虑的因素1.对国际储藏的需求〔1〕本钱〔2〕经济开放度和外贸〔3〕对外信贷和融资能力〔4〕金融市场的开展程度度〔5〕的外汇管制宽严选择〔6〕汇率制度和外汇政策国际上的地位〔7〕货币〔8〕需要应付多种因素影响对收支2、国际储藏的供应(1)黄金储藏(2)外汇储藏确定适度国际储藏规模的方法(1)定性分析根本思想是:国际储藏的短缺或盈余将直接影响到*些关键经济变量和政策倾向,因此,这些经济变量和政策倾向的变化,适度可以确定储藏水平。说明,一个国家的国际储藏,例如,缺乏经济变量和政策倾向主要有以下指标:①连续的高利率政策;②外汇管制,控制对外贸易;③和紧缩需求管理;④连续汇率不稳定;⑤增加外汇储藏作为主要的经济目标;⑥新储藏主要来自信贷安排。背景的客观指标,政府已经明确表示,外汇储藏的适度水平,因此当它采用高利率政策或限制政策,改善国际收支,意味着该国外汇储藏短缺问题。这是由于缺乏储藏,政府缺乏干预外汇市场的能力,以汇率不稳定。因此,国际储藏的国家被迫差距国外借款。定性分析方法有其合理性,但它只能大致反映了外汇储藏的适度,不能测量一定的储藏。和适用性的经济变量用来反映储藏和政策措施的变化可能不是造成过多或缺乏的储藏,但造成的其他经济因素和政治因素。因为这种方法的前提是假定的储藏水平是一个重要的政策目标,政府实现预定的储藏水平的目标,调整内外政策,但有些时候政府的政策调整可能对其他更重要的政策目标。(2)定量分析主要包括比率分析、本钱-效益分析。①比率分析：即使用国际储藏和*种经济活动之间的比例关系变量的最优水平的存款准备金率。其中,进口的比例(R/M比方法)是世界上广泛使用的一个简单的测量方法。这是耶鲁大学经济学家罗伯特特里芬教授在他1960年出版的?黄金与美元危机?出版,它的根本思想是:在国际贸易进口作为唯一变量,与国际储藏进口的比例(R/M)来计算最优储藏。一个国家的R/M比率应当限于40%最高,最低标准为20%。计算年度进口储藏的比例,大约25到30%左右,一个国家的外汇储藏应该满足约3~4个月的进口为宜。除了比率分析常用的指标有:总储量的比例的外国债务,储藏的比例对国民生产总值(GNP)的比例,等。这种方法被许多国家采用了简洁大方,国际货币基金组织也支持这种方法。但比例方法具有明显的缺点:首先,一定比例的关系只能反映经济变量的影响对外汇储藏的个人需求,并不能完全反映各种经济变量的影响。第二,R/M比方法,一个是其理论缺陷,即:国际储藏的作用不仅仅是为我的进口。二是不同的情况,例如,持有国际储藏的收益和本钱的不同,世界上不同的地方经济,等等。这些差异决定国家储藏政策的差异,因此各国对存款准备金率是不同的。因此,进口贸易只有单一指数作为决策的根底来自世界各地的国际储藏需求,似乎有些根底。②本钱-效益分析〔也被称为时机本钱分析〕这是自1960年代以来,以海勒、阿加沃尔女士为首的经济学家,在微观经济学厂商理论中,边际本钱等于边际收益,利用外汇储藏的管理,即当边际本钱等于边际收益,持有外汇储藏的持有的外汇储藏适度。一般来说,国际储藏的需求成反比,持有外汇储藏的时机本钱与持有储藏的边际收益成正比。持有外汇储藏的时机本钱是用外汇进口资源元素的边际产出,促进国内经济增长(可用于国内投资收益率来计算)。持有储藏的边际收益是使用储藏来弥补国际收支赤字,防止或推迟的政策调整措施,减少和减轻不利影响的经济效益,和使用国外的外汇购置有息资产。只有当持有储藏的边际收益等于持有储藏的时机本钱,导致社会福利最大化,是最温和的储藏。本钱效益分析方法的优点是测量精度高于比例分析方法,该方法采用多元回归和相关分析技术建立储藏需求函数,并克制单个变量比率分析的片面性。但是一些宏观经济变量的不像一个微观经济变量具有本钱和效益之间的界限,只能计算综合本钱和综合收益。本钱效益方法存在的缺点:其计算方法更加复杂,涉及更多的经济变量,一些数据难以获得,只能通过经历或采取其他近似代替主观选择,影响计算结果的准确性,因此很难在现实生活中使用。4.3外汇储藏的币种构造管理国际储藏构造管理包括安排好适宜的储藏构成和对储藏资产进展合理的营运两个方面，这里先分析前面一个问题。如前所述，储藏资产主要包括货币黄金、外汇、各成员国在基金组织的储藏头寸和特别提款权等4个局部，其中，后两个局部各国无法自主增加，况且它们各自在国际储藏中的比重较低，起的作用也较弱。而黄金储藏虽然一直是国际储藏的主要组成局部，但由于产量低、持有本钱高和流动性差等因素，它在国际储藏中所占比重有不断下降的趋势，再说各国的黄金储藏政策根本上比拟稳定，因此，各国安排适宜的国际储藏构成，实际上主要是外汇储藏的币种构造管理问题[4]。首先可以肯定的是，对于一国而言，储藏货币的多元化是一种趋势，因为只有币种分散化、多元化才能减少甚至防止由于持有单一货币所遭受的汇率变动带来的损失。问题是在多元化的前提下，各国如何将各种货币按其汇率的升降变动加以合理搭配，才能保证外汇储藏较高的收益，把风险降低到最小程度。一般来说，各国在确定外汇储藏币种构造时应该遵循或参考以下原则：1、及时了解储藏货币发行国的经济、金融状况，包括该国经济、金融实力、货币供应量、经济开展趋势、国际收支动态等，这是因为，一国货币的汇率主要受这些因素影响。通过了解上述因素的开展状况就可以较准确地预测各储藏货币汇价变动的中、长期趋势。2、从短期来看，汇率受利率以及政治、经济等偶发事件的影响很大，因此应注意主要储藏货币发行国家的利率动向，同时也应密切注视世界上“热点〞地区事态的开展，这对防止*些储藏货币的贬值风险有重大意义。3、根据本国对外贸易的地区构造及其金融支付对储藏货币的需求作出选择。国际储藏是国际收支的准备金，因此，分析外贸商品的流向、数量及历来的支付惯例，力求使外汇储藏币种构造与国际支付所使用货币的构造相一致。4、选择储藏货币的构造还应考虑在外汇市场上为支持本国货币汇率，实行干预时所需货币的类型和规模。国际储藏的作用之一就是干预外汇市场，尤其是在本国货币受到*种储藏货币的冲击、汇率趋于下跌时，为了使本币汇率趋于稳定，金融当局必须抛售该种储藏货币换购本国货币以支持本币的汇率，这就要求一国在外汇储藏中该储藏货币应保持一定的存量。5、储藏货币的持有除了追求平安因素之外，还需使之尽可能有盈利，即尽可能多持有一些盈利性较高的储藏货币。而在现实情况下，高收益和低风险往往是不相容的。则如何在收益和风险之间确定一个最正确的币种构造呢?下面我们将利用美国经济学家托宾(Tobin)提出的资产选择理论对此作一分析。(三)确定外汇储藏币种构造的“平均一方差〞分析法(Mean-Variance)“平均一方差〞分析法是托宾提出的资产选择理论应用的根本方法之一。托宾的资产选择理论所要解决的问题是在众多金融工具和投资方式的前提下，人们应以何种方式持有手中的资产才能到达风险最小、收益最大的效果。其根本思想是：为了降低资产的风险，必须将资产在多种有价证券之间进展分散，实现最优的资产组合。具体我们可以用下列图简要说明资产选择理论的原理。图中，I2、Il为收益一风险无差异曲线，表示在同一条线上任何一点的效用相等，I2的效用高于Il。C1、C2为“有效资产〞曲线，表示在给定的一定资本的条件下，可能得到的各种资产的组合。按照资产选择原理，经济主体选择的最适点便是无差异曲线与“有效资产〞曲线的相切点Q，Q点所代表的资产组合表示在一定资本总额条件下效用到达最高的资产构造组合。I2I1C1收益C2(期望值)C3Q风险(标准差)资产选择理论中最常用和最主要的方法是“平均—方差〞分析，在这一分析法中，资产组合的预期收益以每一种资产预期收益的加权平均表示，即：Ep＝∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u5l15ADVANCE\u2WiEi其中，Wi为第i种资产在整个资产组合中的比重，Ei为第i种资产的预期收益，Ep为资产组合的预期收益。资产组合的风险则由预期收益的方差表示：Vp＝∑ADVANCE\u10l6ADVANCE\l2ADVANCE\r1nADVANCE\d10ADVANCE\d10l8ADVANCE\u2ADVANCE\r2ADVANCE\l4i=1ADVANCE\u8∑ADVANCE\u10l7nADVANCE\d10ADVANCE\d8l9j=1ADVANCE\u8WiWjCij这里，Vp为资产组合的风险，Cij为第i种资产预期收益与第j种资产预期收益之间的协方差：Cij＝E{[i－E(i)][j－E(j)]}＝E(ij)－E(i)E(j)为了确定各种资产在总资产中所占的比重Wi，我们引进条件极值函数，即拉格朗日函数：L＝Vp＋λADVANCE\l31(1—∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u8ADVANCE\d1Wi)＋λADVANCE\l3ADVANCE\l12(Ep－∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u8ADVANCE\d1WiEi)根据拉格朗日函数求极值的方法，只要对函数求偏导并令其分别为0，得到：以上三个公式组成方程组，有n+2个方程，n+2个未知数，可联立求出唯一解(W1，…Wn，λ1，λ2)，从而确定出各种资产在总资产中所占的比例。假假设把每种储藏货币看作一国持有外汇储藏可选择的资产，则我们可以应用上述“平均—方差〞分析法来确定合理的外汇储藏币种分配。例如，假定有五种可供选择的储藏货币：美元、日元、欧元、瑞士法郎和英镑。根据“平均一方差〞分析的根本思想，首先必须确定这五种储藏货币各自的收益率。我们知道，外汇储藏的具体形式很多，包括政府在国外的短期存款或其它可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券、外国银行的支票、期票、外币汇票等。如果要对这各类资产的收益进展准确计算，这不可能也无必要，由于外汇储藏多以短期资产的形式持有，我们可分别用三个月伦敦市场同业拆放利率(LIBOR)来表示这五种外币资产的名义收益率。用LIBOR这一有代表性的利率反映每种外币资产的名义收益率，既能较为准确地反映外币资产短期内的收益趋势，又为建立模型带来了方便。但是对于外币资产而言，实际收益率还受汇率波动的影响，即在“平均一方差〞分析法中，收益指标还必须纳入汇率变动因素，则：怎样反映汇率变动呢?众所周知，特别提款权是一种篮子货币，币值相对较稳定，因而，我们可将这五种货币的汇率分别用特别提款权来表示，然后计算出汇率变动率，这样得到的汇率变动率具有可比性。假定各种货币的LIBOR为I(i)，汇率变动率为r(i)，则储藏货币的实际收益率R(i)为：R(i)=I(i)+r(i)这样就可得出每种货币在*一时期的实际收益情况，根据资产选择理论的“平均-方差〞分析，我们建立一套模型，在计算机的帮助下，求出这五种储藏货币在资产组合中所占的大致比例。利用“平均一方差〞分析决定的外汇储藏币种分配组合将使整个外汇储藏资产的风险降至最低，实现最优资产组合。当然这个结果的科学性有待验证，根据不同的统计数据，利用不同的处理方法和技术，有可能得出相差很大的比例数据。另外，从理论上说，根据“平均一方差〞分析所确定的外汇储藏币种分配组合应该对世界各国都适合，但从目前各国中央银行持有的储藏资产币种分配的资料来看，各国外汇储藏的币种分配差异很大，也几乎没有任何国家是完全按照资产选择理论的要求来分配其外汇资产份额的，这主要是因为，各国在确定储藏币种分配时并不把风险和收益放在首要地位，而主要是从本国的内外部经济状况出发，尤其是从储藏执行的职能方面进展考虑。我们知道，外汇储藏的主要职能在于清偿国际收支逆差和干预外汇市场以维持本国货币的汇率，因此，中央银行持有外汇储藏进展资产分散的目的主要在于能够迅速方便而有效地实现储藏的职能，降低风险和扩大盈利只是属于次要的考虑，这就使得中央银行不可能完全按照纯粹的资产选择模式进展外汇储藏的币种分配。4.4国际储藏的营运或资产形式管理一国在已确定外汇储藏的币种分配组合以后，接下来需要考虑的就是，对所选择的任何一种储藏货币的资产采取何种方式来持有(或投资)?我们知道，一国的外汇储藏资产的保存一般并非在国内，而是表达在国外银行存款、股权及其他有价证券等外币资产上，一**用何种组合的保值投资方式