融资租赁公司行业展望：资产质量下行压力尚存盈利修复周期漫长

2023年融资租赁公司行业展望：资产质量下行压力尚存，盈利修复周期漫长近年来，融资租赁行业规近年来，融资租赁行业规模增速有所放缓，受疫情影响0年与01年租赁合同余额分别下降.%与7.%。虽然行业整体出现收缩，但同期部分头部融资租赁公司依然保持了较好的规模增长，行业内部分化较为明显。预计随着223年经济复苏，融资租赁公司的信用质量压力整体将有所缓和，但对于部分机构而言压力依然存在。特别是行业中部分早前较为专注地方政府平台领域的融资租赁公司在监管强调严控地方隐性债务的环境下面临转型压力。新业务增速乏力以及个别地方政府债务风险上升有可能转化为对部分融资租赁公司资本和利润的侵蚀，对信用质量造成负面影响。虽然经济活动的复苏将会缓解疫情带来的影响，但长期趋势下，行业内的多数中小型融资租赁公司业务依旧会面临更激烈的竞争以及客户资质下沉的挑战。惠誉博华近年来，租赁行业进入调整期，业务增速呈现放缓趋势。但部分头部机构同期依然保持了较好的规模增长，行业内部分化较为明显。预计随着203年经济苏工商企业经营逐步恢复，融资需求增加，融资租赁公司经营将迎来利润及资产质量的修复。但同时也需要关注部分财政收入压力较大区域的城投企业债务风险对融资租赁公司可能造成影响。此外对于大量中小型融资租赁公司而言，随着行业内对于优质项目的竞争日趋激烈，其长期盈利依然存在压力。整体而言，我们认为融资租赁行业展望为“承压”整体规模下行压力有望缓和，行业内分化加剧融资租赁合同规模增速万亿元76543210

融资租赁合同余额 增速（右轴

%6050403020100-021421521621721821922022122E22F数据来源：wid，惠博华202年，严监管背景下伴随着疫情反复冲击，融资租赁行业增长承压。惠誉博华选取了34拥有公开市场融资历史的融资租赁公司（样本机构资产规模占21年行业内融资租赁公司比约进行分析。样本内的融资租赁公司202年6月末资产总额为2.1万亿，较221年的20亿增长56，增速小幅放缓。预计，随着203经恢复预期不断增强，融资租赁业下行趋势有望缓和。尽管从整体角度观察，融资租赁行业近两年经历了一定幅度的收缩，但是同期部分头部融资租赁公司不论是净利润还是资产规模依然实现了较好的增长，监管趋严以及疫情影响均加大了融资租赁行业内部的分化。203年，地方政府形债务化解将继续成为影响个别融资租赁公司业务发展的重要因素，高城投业务占比机构将面临业务调整转型压力。公用事业及能源行业投放持续集中，部分领受低基数影响增速较快从融资租赁公司资产投放行业观察，样本融资租赁公司在“水利环境环保和公共设施”、“电力、燃气及其他能源”、“交通运输、仓储和邮政业”三个领域较为集中，此部分行业具有一定逆周期属性，受到经济周期影响相对较小。201年样本机构风险偏好有所收窄，资产组合明显向“水利、环境环保和公共设施”、“电力、燃气及其他能源”两行业集中，二者在占比上分别由200年的285及2.2%升至201年的91及2.%，其余多数行业同期均呈现不同程度的比例下降。上述两个行业中括节能环保、绿色能源领域的业务，资产占比提高一方面与其逆周期属性有关，另一方面也受益于绿色产业支持政策。自“碳达峰”、“碳中和”目标提出后，绿色融资成为多个机构的业务发展重点，此外国家对于新基建领域的支持也吸引融资租赁公司加大相关行业投入。样本融资租赁公司合并融资租赁资产行业分布29.1%29.1%28.5%16.0%15.7%22.2%24.4%电力、燃气及其他能源电子及信息服务医疗健制造业及工业其他注：内环为2020数，外为221数据来源：公司年报，开数，id惠誉华整理从样本融资租赁公司投放资产余额观察，201年末较20年同期多数行业资产余额呈现增长，除了“水利、环境环保和公共设施”、“电力、燃气及其他能源”、“交通运输、仓储和邮政业”三个业务较为集中的领域外，“电子及信息服务”领域也是增幅较大的行业之一。在国家倡导科技创新的背景下，融资租赁公司加大了对信息科技领域的投入，加之前期的低基数效应使得其增速较高。虽然221年采矿业固定资产投资较220年所回暖但样本机构中“采矿业投放资产余额下降幅较大。

不同类型机构行业侧重差异明显，股东背景融资租赁公司业务发展策略影响较大我们将样本中的机构按照其实际控制人/大股东性质进行划分，分为“产业集团”、“地方政府”、“其他类型股东”三个类别进行分析。通常产业集团背景的融资租赁公司在业务开展上倾向于开发与股东集团主营业务相关领域，或者产业链上下游；地方府背景的融资租赁公司传统上在公用事业、基础设施建设方向投入较大，但近年来也不断寻求在新领域加强投入；其他类型股东背景的融资租赁公司则通常采取较为灵活的经营策略，其业务覆盖的领域也较前两者更为广泛。样本机构中产业集团背景的融资租赁机构在“电力、燃气及其他能源”行业投入明显较为集中，近年来，部分能源集团下属的融资租赁公司更加强调在可再生能源、清洁能源领域的投入，传统火电、煤炭方向的比重相应有所下降或增速放缓。以地方政府为股东背景的融资租赁机构业务则更多集中于“水利、环境环保和公共设施”领域，此部分机构在监管机构强调压降地方政府债务的背景下着力业务转型，探索发展新的业务领域。样本内的部分地方政府背景融资租赁公司近年开始尝试拓展绿色环保、新能源领域业务，传统公用事业领域业务比重呈现一定下降趋势。其他类型股东背景的融资租赁公司则业务涉及的行业较为广泛，其“水利、环境环保和公共设施”、“制造业及工业”、“交通运输、仓储和邮政业”以及“消费、零售与服务”为投放较为集的领域。整体而言，其他类型股东背景的融资租赁公司通常经营策略较为灵活，近年来高新技术、制造业引领作用日益增强，顺应发展趋势，部分机构在信息科技、高端制造、交通物流等领域投入加大。2021年样本机构融资租赁资产投放占比行业 产业集团 地方政府水利、环境环保和公共设施20%其他类型股东67% 34%电力、燃气及其他能源2021年样本机构融资租赁资产投放占比行业 产业集团 地方政府水利、环境环保和公共设施20%其他类型股东67% 34%电力、燃气及其他能源45%1%4%交通运输、仓储和邮政业16%6%17%电子及信息服务1%0%2%建筑业1%1%6%医疗健康5%2%5%采矿业1%0%0%制造业及工业7%1%17%消费、零售与服务2%9%13%数据来源：公司年报，公开数据ind，惠誉博华整理消费、零售与服务 制造业及工业采矿业 医疗健康建筑业 电子及信息服务业 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4%数据来源：公司年报，开数，id惠誉华整理

资产质量下行压力依旧，需警惕部分地方政融资平台比例较高机构未来资产质量下行压力201年，多数样本融资租赁公司不良融资租赁资产占比出现抬升其中产业集团与地方政府股东背景的融资租赁公司平均不良融资租赁资产占比分别上升约0.03及0.07个百分点。横向比较产业集团背景的样本融资租赁机构资产质量相对较好，其201年末平均不良融资租赁资产占比为06%，这与此部分样本机构较多采取与股东集团协同发展业务的策略有关。样本机构的产业集团股东通常在其业务领域行业地位较高，融资租赁子公司协同业务所涉及的客户质量通常也较好。虽然地方政府背景与其他类型股东背景的融资租赁公司在不良率方面较为接近，但地方政府背景的融资租赁公司关注类融资租赁资产比例更高，一定程度上反映了其受到来自地方政府融资平相关业务的风险压力。结合融资租赁资产收益率观察，产业集团背景的融资租赁公司优的资产质量对应了相较其他类型机构较低的融资租赁资产收益率，201年均值为.6%相比地方政府背景的融资租赁公司其他类型股东背景的样本机构在不良融资租赁资产占比相近的情况下，平均资产收益率更高。但这一情况主要源于样本内个别主要发展交通物流领域业务的机构超平均水平的资产收益率拉升所致，剔除此类极端个例之后，样本内其他类型股东背景的融资租赁公司资产收益率与地方政府背景机构的平均值相当。

乐观情景下，203年样本融资租赁公司资产质量将大体保持稳定（情景一），但如果相关行业债务风险加剧，实体经济企业恢复不及预期，则仍存在资产恶化的风险（情景三）。样本融资租赁公司不同压力情境下的不良资产率2023E(情景) 2023E(情景二) 2023E(情景三)3%2%1%0%样本融资租赁公司资产质量2021不良融资租赁资产占比 2020不良融资租赁资产占比2021融资租赁资产平均收益率(右轴)()1.21.00.80.60.40.20.0产业集团 地方政府 其他类型股东数据来源：公司年报，开数，id惠誉华整理

1.08.06.04.02.00.0

团 府 其他类型股东，id惠华理盈利差异化进一步凸显，部分利润持续下滑剧烈波动的机构信用质量需持续关注201年，样本融资租赁公司中产业集团背景的机构平均净利润增速最高，达29.28%。其次分别为地方政府和其他类型股东的机构分别为1.5%及853。样本融资租赁公司盈利状况高水平的拨备通常为融资租赁公司资产质量下行提供缓冲作用。产业集团背景的融资租赁公司较其他类型的机构保持了较为充足的拨备水平，2021年末其平均拨备覆盖率约为254；方政背景的融资租赁公司与其他类型股东背景的机构在不良融资租赁资产占比方面处于相近水平，201年末两类型的机构平均不良均处于约0.5%水平。但同地方政府背景的融资租赁公司平均备覆盖率约为17.3%，低样本中其他类型的机构，加之年末平均关注类融资租赁资产占较高，其拨备水平与样本内其他

()3.02.52.01.51.00.50.0

2021税前利润/平均总资产 2020税前利润/平均总资产2021)产业集团 地方政府 其他类型股东

3.03.02.02.01.01.05.00.0机构存在较大差距。样本融资租赁司拨覆盖率

数据来源：公司年报，开数，id惠誉华整理202年上半年，样本融资赁公司净利润同比增速为9.9%，较上年同期24.7%的增速明显下滑，个体盈利水平差异化愈发显著()50403020100

2021融资租赁资产拨备覆盖率 2020融资租赁资产拨备覆盖2021不良融资租赁资产占比团 府 其他类型股东

1.01.00.00.00.00.00.0

惠誉博华预计，2022年融资租赁公司整体盈利水平增速下滑系概率事件。值得注意的是，2022年出现多个城投平台非标债务违约事件，部分偿还压力较大的债务主体亦完成了债务重组。虽然债务重组是一种有效的风险化解手段，但若融资租赁公司面临投放企业债重组的规模较大，展期时间较长也势必会影响其现金流、资金回收速度，对其盈利能力造成负面影响，并进一步对自身信用质量造成压力。，id惠华理展望203年，融资租公行业整体资产质量依旧存在压力。城投企业整体融资政策偏紧，或将导致部分平台融资不畅进而影响其还款能力。部分地方政府融资平台资产集中度较高的机构，未来资产质量下行压力将加剧。此外，境内外复杂的政治经济环境导致企业原材料成本攀升、海外需求减弱也使得部分生产制造行业遭遇一定压力，进而将对融资租赁公司相关资产质量产生影响但另一方面，疫情限制性政策的解除、国内经济恢复预期增强，是缓和融资租赁公司资产质量下行的积极因素。预在

展望203年，融资租赁公依旧面临较大下行压力，且当前盈利分化的趋势仍将持续。一方面，规模扩张放缓和资产端收益率的持续下行压缩了融资租赁公司的盈利增长空间，样本公司融资租赁资产收益率自2019年739的平均水平持续降至2021年的平均水平。另一方面，更为重要的是，信用成本高企对机构盈利起到了更为显著的挤压作用。尽管当前产业环境在缓慢复苏，但过往因疫情等原因积聚的风险仍在逐步释放，近期地方政府平台业务风险的加剧导致部分融资租赁公司将承受更大的信用成本压力，盈利修复周期拉长。此外，惠誉博华认为，部分融资租赁公司近年来净利润持续下行或呈现剧烈波动，其信用质量需持关注。资本水平整体保持稳定，部分机构或将面临信用成本对资本的侵蚀样本融资租赁公司整体221年杠杆水平较220年保持体稳定其中，产业集团以及地方政府背景的样本融资租赁公司杠杆水平有小幅抬升，二者平均债务/有形股权指标分别提升约0.18x及0.5，而其他类型股东背景的样本融资租赁公司则平均债务/有形股权指标下降008。样本融资租赁公司资本及杠杆水平状况2021债务/有形股权 2021债务/有形股权 2020债务/有形股权 2021年资产增(右轴)252015105076543210

样本融资租赁公司短期债务占比产业集团 地方政府 其他类型股东()56545250484644424020数据从市场数据观察，近年来随着业务不断发展成熟，越来越多的融资租赁公司通过公开市场进行债务融资，202年在公开市场进行债务融资（不包括发行资产证券化工具）的融资租赁公司约47家较29年的7家有明显。此外，债务融资规模前五大的构占当年融资租赁公司公开市场债务发行规模的比例逐年下降。由209年的约7下降至22年的约9%，显示了融资赁公司对于公开债务融资的利用更加充分。融资租赁公司公开市场债务发行情况一年期以上债务工具规模 一年期以内债务工具规模(亿元)前五家机构发行规模占比(右轴)团 府 其他类型股东，id惠华理预计，2023年融资租赁公司整体资本水平将保持平稳缓和的增长趋势延缓了资本消耗进程。但对于部分融资租赁公司而言，其高信用成本已造成资本内生缺口扩大，若资产质量状况仍未得到有效缓解，未来可能面临资本侵蚀的风险。另外头部机

3,003,002,002,001,001,00500

219 220 221 222

7%6%5%4%3%2%1%0%构对于优质资产的竞争更加激烈，部分中小机构面临的客户质量或将更加下沉，其资本水平也更容易受到来自此部分客户资产质量波动的影响。融资租赁公融资和流动性表现可能分化近年来为了抵御疫情对经济的冲击，央行实施了积极宽松的货币政策，市场整体资金较为充裕，部分样本融资租赁公司借机提高短期融资比例以降低综合融资成本。受此影响，