长江电力公司资产与负债情况案例分析

长江电力公司财产与欠债情况案例剖析长江电力公司财产与欠债情况案例剖析长江电力公司财产与欠债情况案例剖析长江电力案例剖析1。公司简介中国长江电力股份有限公司（以下简称长江电力）是中国长江三峡工程开发总公司作为主倡议人，联合华能国际电力股份有限公司、中国核工业公司公司、中国石油天然气公司公司、中国葛洲坝水利水电工程公司有限公司、长江水利委员会长江勘探规划设计院等五家倡议人，以倡议方式建立的股份有限公司。公司属于电力行业，经营范围包括三大板块，分别为：电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询；水电工程检修保护。公司建立于2002年11月4日,2003年11月18日在上海证券交易所挂牌上市，2005年8月达成股权分置改革。公司是目前国内最大的水电上市公司，截止2011年9月30日，公司总财产1610。99亿元，净财产662.82亿元。同时公司受三峡总公司的委托一致管理三峡工程已建成投产的其他发电机组.截止2010年年关，公司拥有葛洲坝电站及三峡工程已投产的全部发电机组,机组装机容量为2,107。7万千瓦。其他，公司还拥有广州发展实业控股公司股份有限公司11。189％的股份;拥有上海电力股份有限公司9.37%的股份，拥有湖北能源公司股份有限公司36.76％的股份。公司主营业务为水力发电，经营业务单调，业务模式和销售流程相对简单。目前已投产机组生产的电能主要向国家电网和南方电网销售。其中，葛洲坝电站的电能主要由国家电网全额收买,三峡电站的电能在华东、华中和广东等省(市）之间进行分派，详尽包括河南、湖北、湖南、江西、上海、江苏、浙江、安徽、广东和重庆等。2。财产情况2.1总财产长江电力2006-2010年财产简表单位:万元流动财产非流动财产总财产净值比重％净值比重％净值2006年393，7818。274,369，80891.734,763，5892007年492，4577.665，938，95292。346,431，4082008年480,6518。335,290，74991.675,771,4402009年507，1253。1415，652,74396.8616，159，8672010年606，5143。8515，131,32996.1515，737，843由上表能够看出，从2006到2010年时期，长江电力总财产规模呈整体上涨的趋势，特别是2009年，其财产规模较上年扩大了近3倍,且非流动财产的规模增加的特别快速。其他，在总财产大规模提高的基础上，长江电力的非流动性财产比重是稳中有增，充分反应了长江电力的财产的盈利能力是比较牢固的.这样大的财产扩大必然陪同着资本规模的扩大,以及资本构造的调整。2.2流动财产（构造柱状图）长江电力5年的流动财产的构造图反应出“钱币资本”部分表现减少改动,而“应收项"和“其他”成增加改动但公司流动财产中“其他”部分的改动最为显然。从长江电力的财务报告中能够发现：(1）2009年关交易性金融财产增加较大，系年关购置华泰紫金现金管家会合财产管理计划所致.可是公司已于2010年1月6日回收该项投资。(2）可供销售金融财产比上年同期增加172，825万元，增加33.50%，主要原因是可供出售金融财产公允价值上涨所致。而2010年关其他流动财产增加较大主要系今年对大冶有色金属公司控股有限公司发放委托贷款10亿元；当年购置2011年1月到期的短期银行间债券回购产品01国开05券6亿元所致。这些因素讲解了其流动财产中“其他”部分改动显然的原因.

,2。3非流动财产(构造柱状图）由表中数据可知,非流动财产的构造中变化最为突出的是固定财产净额,固定财产规模比上年同期增加10,095,269万元,增加248。96%，报表数据显示这部分增加主若是公司推行重要财产重组计划收买目标资产所致。投资规模3。1投资增加情况(总财产和固定财产的增加趋势）长江电力的主要投资方向为固定财产投资，

2009

年固定财产年关余额较

2008

年比增幅较大，主若是收买三峡工程发电财产

1，037.74

亿元所致.（资料根源

2009

年财务报告

)2010

年长江电力达成对外股权投资

11.55亿元，其中包括投资

1。19

亿元经过二级市场购置中国西电（601179）流通股票,长江电力所属全资子公司长电创投向湖北新能源投资管理有限公司投资拥有其40%的股份；还增加对湖北清能地产公司有限公司的投资,金额达2。36亿元。3.2重要投资项目时间列表时间种类标的进度

0。04亿元,2011-08—31

收买财产

中国长江三峡公司公司的三峡地下电

董事会赞同站首批机组2011-01—25

收买股份

公司及其全资子公司中国长电国际(香港）有限公司与中国电力新能源发展有限公司签署了《股权购置协议》注：2011年三峡地下电站交易方案及第一批财产收买的关系交易通知：本次收买的交易标的为地下电站第一批财产。依照经国务院国资委赞同的财产评估报告，地下电站第一批财产的评估值为人民币763，597。23万元，本次收买的交易价钱确定为人民币763,597。23万元。时间种类标的状态2010—11—25收买股份EuroSibEnergo签署《配售协议》和《共同开发俄罗斯发电项目并向中国及俄罗斯送电的合作协议》，拟投资1.68亿美元认购EuroSibEnergo在香港首次公然刊行（IPO)的股票2010-10-22以财产互换股份以自己财产获取湖北三环股份有限公司的76009。0017万股2009-09—03收买股份及购置财产中国长江三峡工程开发总公司的一些国有股权以及9＃—26＃共18台发电机组财产2008—02—28合资或联营组建子公建立长电创新投资管理有限公司董事会司赞同2008-01—31合资或联营组建子公以所获湖北省能源公司有限公司减资资本64，董事会司619.50万元人民币建立湖北鸿信财产管理有限赞同责任公司时间种类主要内容状态2007-05—31收买股份收买上海电力股份有限中央登记结算公司已过公司156，350，500股户股份2007—05—15购置财产收买三峡工程7#、8＃股东大会赞同发电机组2007—04—16财产销售或剥离转让所持中国建设银行达成股份有限公司4亿股股份2007—02—13收买股份将以现金31亿元人民币战略投资湖北能源，获取其45％的股权注：2011年三峡地下电站交易方案及第一批财产收买的关系交易通知：本次收买的交易标的为地下电站第一批财产.依照经国务院国资委赞同的财产评估报告，地下电站第一批财产的评估值为人民币763,597.23万元，本次收买的交易价钱确定为人民币763,597。23万元。日期种类主要内容2006-12—07财产销售或剥离以总金额12。4亿元人民币转让公司拥有的4亿股建设银行H股股票2006—10—10

收买股份

以每股限公司

4。6元收买广州发展实业控股公司股份有230，398，284股股份,占总股本的11.189％2006—2—28以5,500万元的交易价钱达成了对志发电力拥有购置财产的1台装机容量为2万千瓦的水轮发电机组的收购。注：2006年12月公司以人民币3.10元/股的价钱转让4亿股建行股份,12月14日转让价款全部到账，12月日达成股份过户。筹资情况4。1整体筹资构造财产欠债率与欠债融资比率趋势欠债融资比

=欠债增加

/财产增加。

2006-2009(

除2008

年外），长江电力的欠债融资比都小于

1,这就意味着其财产的增加不只来自于债权筹资，

同时有一部分内源性资本对财产的增加供给了支持。

而2008，2010年（特别是2010年）的欠债融资比的是由公式中分子分母均为负计算而来的。公司的筹资方式总的来说有两种：一是内源筹资,立刻本公司的保存利润和析旧转变为投资的过程:二是外源筹资,即吸取其他经济主体的储存,以转变为自己投资的过程.4.2外源筹资4.2。1债权筹资长江电力的债权筹资主要包括一年期的短期融资券、公司债权以及长久借钱.4.2。1。1短期融资券从2006年到2009，长江电力的短期融资规模都处于平稳的趋势，而在2010其规模出现猛增的现象，其实质规模和资本去处以下表：年份短期融资券金额（亿元）资本去处2006年38。729用于送还中长久贷款和补充流动资本。2007年24。16用途主要为知足公司生产经营流动资本的需要2008年35用于补充公司运营资本2009年10用于知足公司生产经营流动资本的需要2010年205补充流动资本需求，以及偿还银行借钱上图为长江电力的短期融资券的柱状图,图中显示2010年公司的短期融资券规模大幅度上涨。4。2。1。2公司债券在2006到2010年时期,长江公司刊行了两次公司债券，其实质情况以下：（1)2007年9月24日,2007年第一期公司债券开始刊行，刊行额度40亿元，票面金额为100元,票面利率5.35%，债券存续限时为年。(2）2009年7月30日，2009年第一期35亿公司债券开始刊行，刊行额度35亿元，票面金额为100元，票面利率4.78％,债券存续限时为10年。召募资本用于提早偿还部分借钱和补充流动资本.4.2。1.3长久借钱由图表能够看出长江电力公司的长久借钱在2006和2008年时期比较平稳,而在2009年增幅很大,这主要系公司在重要财产重组中承接三峡公司长久借钱及增加三峡公司委托贷款所致。从长江电力2009年度的财务报告附注中能够看到，长江电力从中国长江三峡公司公司获取的委托贷款有3200000万元,占全部长久借款的62.66%。股权筹资长江电力不存在配股的情况，其股权筹资主若是经过

IPO、认股权证及增发情况来实现，详尽情况如下：（1）、2003

年长江电力股票首次公然刊行，刊行价每股

4.3元，共刊行

232600

万股，筹得资本

1000180万元。（数据来自新浪财经）(2）、2006

年,长江电力向全体股东按每

10股1。5份的比率无偿派发认股权证，刊行总数为

1228010640

份。2007

年5

月18

日至

5

月

24

日，合计

1225347857

份“长电

CWB1"认股权证成功行权（行权价钱为

5。35元/股），由此筹集的资本为

655561

万元。(3）、长江电力在2009年9月2日进行过一次增发，因与中国长江三峡公司公司签署了重要财产重组交割确认书，向中国长江三峡公司公司非公然刊行158791万股，每股12.68元，共筹集资本2013480万元。（数据来自财务报告）由此，长江电力自上市以来，经过股权筹资方式，共筹集3669221万元.4.3内源筹资内源筹资主要包括折旧与保存利润，长江电力2006年到2010年时期的折旧盈利公积未分派利润折旧内源融资20101,623,252，956.243,059,928，984.755，794，816，105。7010，477，998，046。692009899,324,059。461，662，746，512。2，859，541，936。925，421，612，508。51132008788，940,771。59401，683,555。651,869，740，870。533,060,365，197.7720071，074，496,577.082,083，134，358。621，727,982,506.734，885,613，442。432006361，912，623。4,219,098,461。551,315,574，250。515，896,585，335。93和保存利润以下表：87合计29,742，174，531.33如上图所示，在近两年电力行业的不断扩大中，长江电力的内源融资同样有了大幅增加，特别是2009-2010年度，公司的财产大规模增加，折旧也大幅上涨，因此内源融资也在大幅度增加.4.4筹资总结从长江电力的筹资的构造图来看，长江电力的筹资是之外源为主，而对外源筹资进行详尽细分,则以债权筹资为主.由于电力行业大规模的扩大，这要求与之相适应的融资举措，除了靠公司的内部积累之外，公司的外部筹资就应当成为公司扩大的必要条件。如图，2006年至2010年间，陪同着公司大规模扩大，在财产规模大幅度增加的前提下，欠债规模也出现了大幅度的增加的趋势。特别是2008—2010年，欠债的同比增加百分比高出了财产的同比增加百分比，表现出财产欠债率不断提高的趋势。长江电力刊行公司债券有利于降低公司资本成本，节俭财务开销,提高财产欠债管理水平和资本运营效率，对提高公司净利润有必然程度的贡献。其他，公司债券的刊行将提高公司长久欠债的比重，改良公司目前的债务限时构造,锁定融资成本，有利于降低公司的财务风险。在高欠债水平的融资构造下，财务杠杆很高，当公司利润增加时,单位经营利润所负担的债券利息等固定财务开销会相应降低，公司税后资本利润将以更大的幅度增加，进而为公司全部者带来额外利润。但财务杠杆是一把双刃剑，简单造成公司经营负担重，财务压力大，后劲不足，特别是对损失的国有公司来说，利润率下降会使全部者权益损失更多。而且欠债水平过高，潜藏的财务危机成本远远大于税额袒护利益，公司一旦面对危机就会由于筹集不到所需资本坠入窘境,甚至致使破产.因此,高欠债水平的融资构造不是合理的构造。偏好股权融资的筹资理念主若是由于我国股权融资的实质成本不是高于而是低于债权融资成本可是推行股权融资又未能充分利用欠债带来的税收挡板作用，加大了筹资者的机会成本。因此，高权益水平的融资构造也不是合理的构造。作为我国第一家刊行公司债的上市公司。其刊行的公司债券相对其他债权筹资有好多优点：1、融资成本低。由于在银行信贷中,银行直接担当贷款风险，需要开销大量财力精力办理信息和看守公司。2、融资自主权较强，融资运用闲置较小。在刊行债券融资过程中，各样融资条款基本由公司自己拟定，而在向银行贷款时，各样融资条款都要与银行协调并经银行审察赞同后才能决定。3、有助于分别风险。平时公司债会波及好多民众投资者，能够帮助其分别投资风险.其他，关于公司债券的刊行存在一些理论上的讲解1、外面投资者把较高的欠债水平视为公司业绩高质量的一个信号，欠债上涨，使得投资者认为经理对公司未来的利润有较高的希望，传达一种积极信号,进而拉动公司价值的上涨，而低质量的公司无法经过刊行更多的债券来模拟高质量的公司.(《我国电力行业资本构造与公司治理的研究》P30）。2、债券可被视为一种担保系统，由于欠债如期付息，到期还本的要求，激励经营者努力工作。3、我国电力上市公司有国家政策的鼎力支持,经营风险较小，应优先选择民众债，这样能够减低资本成本。4、经过引入欠债,由于债券的利息采用固定支付方式,同时债券要求公司用现金偿还。这样，债券的出现减少了公司的自由现金流量,也就减少了经理层所控制用于享受其个人私利的“自由资本"，进而限制了经理层的任职开销，拘束了经理层的寻租行为，从这个角度来说，债券支出障蔽了低效投资的选择空间,进而控制了经理层追求扩大的过分投资行为,进而有利于资本市场效率的提高。5。资本构造5.1资本构造整体剖析我们收集了水电类上市公司的财产欠债率与长久财产欠债率，将长江电力与它们进行了平均水平的对比.所选的水电类上市公司包括：三峡水利、桂东电力、桂冠电力、岷江水电、闽东电力、明星电力、钱江水电、黔源电力、文山电力、粤水电等12家上市公司。水电类上市公司财产欠债率比较2006年2007年2008年2009年2010年长江电力39.335.935。061。758。2均值55。456.958。663.060。6三峡水力61。162.367。266.855。7桂东电力62。765.864。275。961。5桂冠电力61。566.768.066.975。8岷江水电55.057.669.471。570.7闽东电力35.844。143.240。241.9明星电力60.355。749.045.344.0钱江水力45。541.651。656.353。6黔源电力80.179.688。889.680。9文山电力0。5270.4920。4590.5050.489粤水电力0.5570.6730。6180.6820.759从上表可知，水电类上市公司财产欠债率的平均水平颠簸较小，基本保持在爬升的迹象。比较行业均值，长江电力的财产欠债率素来保持在均值之下，值，2009年其财产欠债率大幅上涨，但仍略低于平均水平。

60%左右，近几年有逐年2006—2008年远低于行业均由于水电行业的特别性，固定财产投资规模大，长久欠债比重高，财产欠债率这项指标其实不能够很好地显现长江电力的资本构造。因此，我们再从长久财产欠债率的比较情况来看其资本构造的情况。水电类上市公司长久资本欠债率比较2006年2007年2008年2009年2010年长江电力27。124.023.654.032.6均值33.835.537。747.642.3三峡水力27.139.740.646.530。0桂东电力49。056.351。460.147.3桂冠电力56。855.757。461.669.4岷江水电30。416.052。263。055。4闽东电力12.216.614.822.123.3明星电力35.434.332。628。824。3钱江水力21。320。618.636。530.6黔源电力75.274.186.583.376.8文山电力35。519。714.931.028。7粤水电力55。767。361.868.275。9从上表可知，长江电力长久资本欠债率基本上都低于水电行业的平均水平,这说明长江电力的长久债务负担相对较轻。2009年公司的长久资本欠债率猛增至54％，改变了以前大大低于行业水平的情况,这主要是由于2009年公司在重要财产重组中承接三峡公司长久借钱及增加三峡公司委托贷款所致。将两表作比较,能够看出：第一，长江电力的财产欠债率和长久资本欠债率在2006-2008年时期均处于低水平，而2009-2010年随着欠债规模的扩大,有一个跳跃性的增加。第二，在前三年时期，长江电力的财产欠债率和长久资本欠债率均显然低于水电行业的平均水平。2009年在欠债率大幅上涨的前提下，直接致使公司欠债水平凑近甚至高出了行业均值。2010年公司调整构造，欠债水平回落，但对照前几年,与行业水平的差距在减小。水电行业的固定财产投资规模大，资本需求量大，长江电力近几年的财务数据显示其越来越倾向于依靠债务资本进行投资经营。实质上，在必然的限度内合理提高债务筹资比率，能够降低公司的综合资本成本。诚然债务资本的成本显然低于权益资本，但过多的债务资本可能惹起资本构造危机。但就长江电力目前的情况来看，其债务比重仍保持行业低位水平,资本构造仍是合理的.5.2债务资本构造剖析5.2.1欠债比重剖析表长江电力欠债剖析表年份2006年2007年2008年2009年2010年欠债总数1，871，4002,306，0902,017，2309，999,1709,129,560长久欠债1，074，9001,300,6701，160，2807，276,5503,207，370短期借钱576，647805，381559,078100，6542,599,180财产总数4，763，5906,431，4105，773,94016，200，00015,700，000财产欠债率39。29%35.86%34.94％61。72％58.15％长久欠债比率22。56%20.22%20.10%44。92％20。43%全部者权益总数2，892,1804,125，3203，756,7106，186,9006,616，550产权比率64.71％55.90%53.70％161。62%137。98％从表中能够发现，长江电力近两年的财产欠债率显然高于前三年，这和公司的扩大战略相关。公司倾向于用欠债去扩大经营规模，进而为股东创办利润。长久欠债比率除2009年外，均居于牢固的低水平,所以公司不见面对很大的流动性不足风险，短期内偿债压力不大.产权比率在2009年此后的快速爬升也是值得我们关注的地方,从2008年的53。7％增加到2009年的161.62％，几乎翻了三倍，这一急巨变化是长江电力在2009年接受三峡公司委托贷款近320亿的必然结果.2010年为了降低财务费开销,公司采用利用短期借钱及委托贷款的方式来偿还长久借钱，产权比率略有下降。目前公司的资本构造仍处于合理范围内，但也需要考虑调整债务构造，同时扩大全部者权益资本来降低风险。5。2。2资本构造风险剖析—-财务杠杆剖析表长江电力财务杠杆系数剖析表2006年2007年2008年2009年2010年财务开销70，72086,55493,010185，628431，238所得税176,412222,037124，671134,456264,018净利润361,524537，248390，676449,662811，626财务杠杆系数1。13151。11401.18051.31781.4009从表中能够看出，长江电力的财务杠杆系数都大于1，且有渐渐增加的趋势。2009和2010年财务杠杆的显然增加，反应公司的财务风险正在加大.但从充发散挥财务杠杆作用的角度考虑，长江电力还有扩大欠债规模的空间,可是相应的财务风险也将加大.依照一般经验剖析，财务杠杆系数在1到2之间为安全空间；当财务杠杆系数大于2时，成为高风险财务杠杆区间;当财务杠杆系数小于1，成为低风险财务杠杆区间。从表中的数据看，长江电力的财务杠杆处于安全区间能够加大欠债力度，但应注意控制在2以内。财务杠杆剖析实质上能够反应资本方的风险，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大。由此可知长江电力的财务风险较前两年有所加大。同时，欠债的增加会影响投资者的信心,因此，长江电力能够充分利用国家推行增加信贷规模、降低贷款利率等适当宽松的钱币政策，保障公司资本供给，降低资本成本。5.3权益资本构造剖析权益资本是投资者投入的资本金,表现在全部者权益上,主要经过接受投资、刊行股票和内部融资三种路子形成。5.3。1长江电力股本构造剖析长江电力经过上市公然刊行股份，认股权证等，为公司的长久发展筹集了大量必要的权益资本。这有利于改良长江电力的资本构造，规范治理构造，提高公司管理水平，降低经营风险，提高公司自己抗风险的能力，增强公司的发展后劲。同时也增加了公司运营的的合规成本和经营压力。表显示，长江电力的股本散布情况在近五年内略有调整。2007年认股权证成功行权，国家持股比率从60。46%降低至47。84%,低于在外流通股股数；2009年，公司向中国长江三峡公司公司非公然刊行股份,使国家持股上调至55.37%,高于在外流通股股数；2010年在推行资本公积转增股本方案后，原有股本构造保持不变。长江电力股本构造简表国家股流通股总股数股数比率股数比率股数2006年494,935.0060.46％323,738。7639。54%818，673.762007年450,270。5747.84%490，937.9852。16%941,208.552008年450,270。5747。84％490，937。9852.16％941,208.552009年609,062.0255.37％490,937。9844.63%1,100，000。002010年913,593.0355.37％736，406.9744.63％1，650,000.005.3。2股东权益比率剖析实收资本（或股本）资本公积盈利公积未分派利润归属于母公司股东权益合计少许股东权益全部者权益(或股东权益）合计欠债和全部者权益（或股东权益）总计股东权益比率

表6长江电力股东权益资本构造表单位：万元2010.12。312009。12。2008。12.312007.12。312006.12。313116,500，000，11，000，9，412,090，9,412，090，8,186，000000,000000000740,00032，37,894,400，17,939,500,22，762，14，813，011,700,000000000300，000900,0006，109，4,485，3,551，100，2，769，1，695，070,000820,000000750,000250,00011,539,500，8，479，560，6,664，6,309，4,225，000000400,000080,000940,00066，160,300，61,859,800,037，41，253，28，00000567,100，000200,000921,800,0005，191,2009,275，98000066,165，500，61，869，37，41,253，28,921，000000，000567,100，000200,000800,000157，461，161,861,00057，64,314,100,47，635，000，000，000739,400,000000900,00042。02％38.22％65。06％64.14％60。71％股东权益比率是股东权益与财产总数的比率,其计算公式为:股东权益比率=（股东权益总数/财产总数）*100％,也能够表示为股东权益比率=股东权益总数/（欠债总数＋股东权益总数）＊100％，这里的股东权益总数也就是财产欠债表中的全部者权益总数.从（表6）能够计算出长江电力的保存利润总数老是大于一倍的股本而小于二倍的股本，这在理论上是不合适的。由于在股东权益资本构造的问题上，理想的情况是股本应小于保存利润，且以相差两倍为宜，这样得股东权益比率既可减少公司分成压力,也是公司重视未来长久发展的表现.从这一方面看，长江电力的保存利润太小,应当扩大其比率，或许减小股本比率.5。3。3资本对称构造剖析表7长江电力资本构造剖析表单位:万元2010年2009年2008年2007年2006年债务资91，295，99,991,700，20,172,3023,060,9018,714，本600,0000000,0000,000000，000权益资66，165，61,869，37，41,253，28,921，本500，000000,000567,100,000200,000800,000资本总157，161，57,739,4064,314,1047,635,900额461,000，000861,000，0000,0000,000,000财产负债率57.98％61.78％34。94％35.86％39.29%股东权42.02%38.22％65.06%64。14％60。71％益比率长久负债比率20。37％44。96％20。10％20。22%22。56％从表7中能够认识到长江电力的资本构造的两种现象:（1）其资本构造较为合理，并没有出现电力行业宽泛的高财产欠债率的情况。2009年财产欠债率的大幅上涨主若是由于存在委托贷款320亿，今后随着委托贷款的偿还，2010年其财产欠债率有所下降，但即便其2009年的比率较高,长江电力的资本构造素来都较为合理；同时2009—2010年，公司的财产欠债率的上涨能够使公司更好的利用财务杠杆。2）在债务资