华安事件驱动量化新型行业轮动先行者

1应显著。近期市场风格轮当前分散化的投资环境。量化基金(指数型/主动型)今年以来 3/17)平均收益率为3.15%/2.58%，高于普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金收益率均值。化比较和筛选，我们关注到一支小而美的基金-华安事件驱动量化策略(002179.OF)。对应基金经理张序，曾在全国高中物理竞赛中获得一等奖，保送中科大少年班统计学专业。曾在UBS任量化分析师。2017年加入金融工程主题报告券研究报告杨勇分析师angyongessencecomcn分化或已过半-安信金工大-安信金工大市与行业研判此消彼长，在调整中切换-安信金工大市与行业研判周报-安信金工大市与行业研判震荡依旧，等待新方向-安行业研判周报03-262023-03-192023-03-1203-0502-25✓张序先生采用主动量化的选股策略，构建了行业轮动+中证✓行业轮动模型：采用多因子模型进行行业排序。有效因子分为800选股与单行业选股模型相结合。基金最初采单行业选股模型。：华安事件驱动量化策略对标偏股混合基金指数，轮动模型以及多因子选股模型，在全市场寻找符合投资策略：自基金经理(2020/5/18)任职以来，基金每年均大幅跑赢偏股混合基金指数，超额收益突出。任职以来 (2020/5/18-2023/3/17)基金收益率高达66.8%，相对于65.6%/45.9%。基金今年以来(2023/1/1-2023/3/17)收益未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。金融工程主题报告 图1.量化基金(主动型)今年以来收益率分布情况 5图2.量化基金(指数型)今年以来收益率分布情况 5 18市场风格不断切换，投资主线暂不明朗。今年以来，市场风格不断切换。下表列示了近半年来每月中信一级行业收益率排名前五名以及后五名的行业。以电力设备及新能源行业为位。可见市场中行业轮动非常迅速，给中观行业配置带来了较大的困难，主动管理的权益型基金难以依靠配置景气行业获得超额收益。表1：近半年来中信一级行业收益率情况1机房地产26.12食品饮料有色金属8.188.252务8.21机轻工制造.418.223.49务传媒.17服装5.55传媒8.064.41售售.10备及新能源机5.29机095械4.30食品饮料械合金融4.40食品饮料-22.14-6.33煤炭-10.14务-1.45备及新能源-5.11-9.98房地产-13.66机-1.73房地产-7.25售-0.66行-3.65备及新能源-8.28煤炭-12.58备及新能源.45-7.01运输有色金属-3.21轻工制造-6.76-12.26.74-6.71事业.24非银行金融-2.54基础化工-6.62房地产-10.13煤炭钢铁-6.34-6.53-2.18.34.85资料来源：安信证券研究中心，Wind主动量化基金“雷达般”全市场选股，极端市场风格下收益表现突出。主动量化基金通过达”般的在全市场寻找符合投资策略的标的，往往相比非量化型基在现阶段风格迅速轮动的市场风格中表现较为突出，指数型/主动型量化基金今年以来(2023/1/1-2023/3/17)平均收益率为3.15%/2.58%，高于普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金收益率均值。不仅如此，由于量化基金行业配置以及持股集中度往往更为分散，所以其波动率以及最大回撤表现同样优于普通股票型基金以及偏股混合型基金。表2：不同投资类型基金今年以来表现情况基金.34%混合型基金.47%%.61%%量化基金(对冲型).61%%量化基金(指数型).09%量化基金(主动型).14%%资料来源：安信证券研究中心，Wind注：分析区间为2023/1/1-2023/3/17；仅包含2023/1/1之前成立的基金，仅保留初始基金，下同。75%的主动量化基金今年以来取得正收益。今年以来主动量化基金表现突出，4%的主动量化%的收益率，24%的主动量化基金今年以来的收益率在5%-10%之为负。在整理和筛选主动量化基金的过程中，我们关注到了一支历史业绩相对不错的基金-华安事件驱动量化策略基金。在定量分析了该基金的历史业绩表现之后，我们与该基金的基金经金融工程主题报告)今年以来收益率分布情况%%%资料来源：安信证券研究中心，Wind2023/1/1-2023/3/17。图2.量化基金(指数型)今年以来收益率分布情况>10%,2%于0,18%%%],资料来源：安信证券研究中心，Wind2023/1/1-2023/3/17。%%量化基金(指数型)量化基金(主动型)普通股票型0%](0,5%]小于0资料来源：安信证券研究中心，Wind注：分析区间为2023/1/1-2023/3/17。2.基金经理介绍2.1.张序：量化功底扎实，投研经验丰富计学专业。曾在UBS任担任基金经理，具有非常丰富的量化投研经验，所管理的华安沪深300量化增强 张序投资年限为2.84年，目前在管公募产品数量为3支，最新规模为22.99亿元(截至/12/31)。金融工程主题报告表t：张序先生历任管理公募基金产品日期回报)亿元(ZLLZZgL8%tLZZZLLLZLVV%L.g9%gL0.0」ZZLZZLLLZ资料来源：安信证券研究中心，Winp在报告的余下部分，我们先大体整理一下张序先生的投资框架和投资理念，然后通过他在管产品中最具特色的“华安事件驱动量化策略”(00ZLL6.0」)的具体表现来观察他是如何Z.Z.投资框架策略，构建了行业轮动+中证800选股+单行业选股模型，并研究广度的同时不断加深研究深度，以期弥补缺少像主动研般对公司深度理解的不足。业排序张序先生通过多因子框架构建行业轮动模型，尽可能筛选有行业预测效果的因子，分析发以分为如下四类：基本面因子：行业基于成分股的历史财务数据合成因子、卖方分析师基于个股的盈利预测合成的行业盈利数据因子以及根据量化模型并结合宏观、中观和微观数据得到的资金类因子：公募基金在各个行业的仓位以及仓位变动情况、北向资金变化、两融资量价因子：诸如如何刻画行业量价行为等因子。风险类因子：主要是刻画拥挤度、估值、盈利匹配度的指标，目的是避开拥挤度过高中证800+部分行业的单行业选股模型：华安事件驱动量化策略在最初选股时采用的是度提升，对医药行业、新能源行业、电子行业、银行行业及食品饮料行业等市场关注度比较高的行业构建了单行业选股模型。单行业选股模型，一方面可以帮助更加精细化选股，另一方面可以将部分行业的选股池延拓到一些小市值的个股，从而更好地寻找行业超额收益。聚焦行业自身特色的基本面因子挖掘。在部分行业中寻找有行业自身特色的基本面因子，为单行业选股做贡献。例如医药行业，该行业细分赛道较多，包括创新药、中药、张序先生在过去的投资实践过程中，曾多次对策略进行优化，使得投资策略更加适应市场。第一次优化：(L)在行业轮动模型中加入风险类因子，控制策略波动。Z0ZL年Z月市场出现了一定的回调，回调的原因有两点：机构投资者抱团现象比较严重，一些行业拥挤度较高，波动性比较大。为了识别拥挤度过高的行业，张序先生在当时的行业轮动模型中加入投资组合避开一些拥挤度过高的行业；(2)定期计算行业轮动模型与多因子选股模型的协方差，降低二者的共振风险。行业轮动模型和多因子选股模型可能会出现共振的现象，张序先生通过定期计算二者的协略在2021的行业看起来比较分散，但是这些行业同属于机构偏好持有的行业，例如新半军板块、这种行业的处理是加入赛道中性和估值中性的方法来解决如果模型选择的行业同属于动态优化：在未来的策略迭代上，基于市场变化不断寻找对未来市场有效的阿尔法因张序先生管理的华安事件驱动量化策略回撤控制表现颇佳，这与其较为成熟的回撤控制方在行业轮动模型中添加风险类因子，尽可能避开拥挤度较高的行业；引入赛道中性指标，降低由于在同一赛道中配置的行业权重过高引发的赛道集体回调月中时基于拥挤度指标、事件类的驱动因子等对行业配置进行小幅调整，降低组合波够灵活应对市场风格切换，不同市场风格下超额收益获取能力均较为显著在行业风格切换迅速的市场，行业轮动模型可以较为精确的捕捉到各个行业的投资机年，从新能源行业切换到顺周期行业、地产行业，表明投资策略能够应对市场风格的在单一赛道风格比较极致的市场中，能够明显跑赢偏股混合指数获得超额收益。一方面，基于行业轮动模型以及动态拟合偏股混合型指数的仓位，能够感知市场在加仓哪些行业，可以迅速跟上市场的节奏；另一方面，在市场处于单一赛道行情时，会引入主观基本面分析，二次调整行业及个股的配置权重，以期尽可能地抓取市场风格收益。3.基金经理投资风格分析——华安事件驱动量化策略3.1.产品基本情况介绍：基金备受机构投资者青睐投资者青睐。基金在2020年的持有人结构发生了较持在60%以上。从最新一期持有人结构来看，机构投资者占比70.74%，个人投资者占比金融工程主题报告2020/5/182020/7/182020/9/182020/11/182021/1/182021/3/182021/5/182021/7/182021/9/182021/11/182022/1/182022/3/182022/5/182022/7/182022/9/182022/11/182023/1/182020/5/182020/7/182020/9/182020/11/182021/1/182021/3/182021/5/182021/7/182021/9/182021/11/182022/1/182022/3/182022/5/182022/7/182022/9/182022/11/182023/1/18图4.基金规模(截至2022/12/31)1.201.000.800.600.400.200.00资料来源：安信证券研究中心，Wind图5.基金持有人结构(截至2022/6/30)100%80%60%40%20%0%机构投资者个人投资者20H120H221H121H222H1资料来源：安信证券研究中心，Wind3.2.历史业绩表现：超额收益显著，风险调整收益获取能力突出赢沪深300指数及偏股基金指数。华安事件驱动量化策略自基金经沪深300指数及偏股混合基金指数。具体而言，基金经理任职以来华安事件驱动量化策略的收益率高达66.8%，同期市场同类基金的收益率为24.5%，仅为1.2%，偏股混合基金指数的收益率为20.9%，相对于同类基金，相对于市场的超额收益为65.6%，相对于偏股混合基金指数的.7%，同期市场上同类基金的收益率为34.2%，基金相对于市对于同类基金平均的超额收益率为50.3%，超额收益获取能力显色，近三个月相对于同类基金和市场的超额收益分别5.2%分年度来看，基金除2022年外其余年度均取得正收益，相对于同也均取得超额收益。华安事件驱动量化策略沪深300偏股混合基金130%110%90%70%50%30%-10%-30%资料来源：安信证券研究中心，Wind注：分析区间为2020/5/18-2023/3/17.金融工程主题报告自基金经理任职以来，每年均能跑赢偏股混合基金指数，超额收益显著。华安事件驱动量年分别相对于偏股混合基金指数取得了t%/Zt%/t%/9%的超额收益。S g0%V g0%V0% LZtZZ0Z0Z0ZL 来资料来源：安信证券研究中心，Winp注：今年以来的分析区间为Z0Zt/L/L-Z0Zt/t/LL.表V：基金历史业绩表现合基金金超额收益额收益益.8%.Z%Lt%ZZ%L6%tV%VZ/ZZ8Lgg%.L%gZ%gV%VZZLZt%tV%V.L%gLZZgLVgg.t%g.8%以来gZVZt%Vg6%g.Z%VZ8%Zgg6%gZLL9LgZ%VZLL6%Lg8%ZL9%ZL0%ZL%来g8%V.g%gL%LV资料来源：安信证券研究中心，Winp金融工程主题报告华安事件驱动量化策略A沪深300偏股基金指数30%20%0%-10%-20%资料来源：安信证券研究中心，Wind注：今年以来的分析区间为2023/1/1-2023/3/17。 5% 0% -5%-10%月度超额收益率-06-01-06-01-02-01220202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023资料来源：安信证券研究中心，Wind滚动收益胜率高，赚钱效应显著。从基金的滚动收益角度来看，基金经理任职以来 (2020/5/18-2023/3/17)任意一天买入基金并持有一定时间可以获得正超额收益的概率在同类基金中排名靠前，投资者持有体验佳。持有期间平均滚动超额收益显著，且所获得的持有期的延长而有所增加，赚钱效应十分显著。从滚动超额收益率来看，滚动超额收益均值在同类排名中居前列。自基金经理任职以来 (2020/5/18-2023/3/17)，在任意时点买入华安事件驱动量化策略并分别持有两年、一年、六个月、三个月可以获得的平均滚动收益率和平均滚动超额收益率均为正。平均滚动收益率分别为25.8%、15.1%、7.7%、4.6%，平均滚动超额收益率分别为25.4%、14.2%、6.0%、从滚动超额收益胜率来看，滚动超额收益为正的概率均随着持有时间的延长而增加。任一时点买入并持有两年、一年、六个月、三个月可以获得正收益的概率分别为99.5%、61.4%、64.2%、60.4%。我们将同类基金的平均收益作为基准计算基金的超额收益，任一时点买入的超额胜率分别为100%、91.6%、70.3%、58.9%，各个中表现十分亮眼。有三个月滚动超额收益2021/11/122021/12/122022/1/122021/11/122021/12/122022/1/122022/2/122022/3/122022/4/122022/5/122022/6/122022/7/122022/8/122022/9/122022/10/122022/10/122022/11/122022/12/122023/1/122023/2/122023/3/120.30.250.20.150.10.050-0.05-0.1-0.1564218642022020/8/122020/9/122020/10/122020/11/122020/12/122021/1/122021/2/122021/3/122021/4/122021/5/122021/6/122021/7/122021/8/122021/9/12资料来源：安信证券研究中心，Wind金融工程主题报告0%-10%-20%-30%-40%表5：基金滚动收益及滚动超额收益0%-10%-20%-30%-40%4.6%%9.5%5.1%4.7%%6.2%.8%%.1%.2%.8%0.1%0.1%6.5%.8%超额收益%8.9%1.6%%9.7%%%%.1%.1%.6%%1.6%3.7%.0%资料来源：安信证券研究中心，Wind同类基金以及沪深300指数。华安事件驱动量化策略今同类基金的最大回撤为-6.1%，沪深300指数的最大回撤为-%，偏股混合基金指数的最大回撤为-6.8%，今年基金回撤控制能力相对较好。华安事件驱动量化策略沪深300偏股混合基金指数今今年以来20222021资料来源：安信证券研究中心，Wind表6：基金风险调整后收益波动率(年化)pe基金同类排名基金同类平均基金同类平均以来1.80.5.0%.1%%%3%0.1-0.28.6%7.3%4.2%%4%0.6-0.13.6%6.6%任职以来%4%0.80.53.6%7.5%219.9%%4%1.10.83.8%4.5%22-17.9%54.5%%5%-0.7-1.06.5%2.6%资料来源：安信证券研究中心，Wind在上文介绍张序先生的投资框架中提到过，张序先生在投资实践中多次优化投资模型，使调风险。后续的投资实践中证明这两次模型迭代在避免配置高拥挤度行业、降低组合波动率上较为有效的成绩。月华安事件驱动量化策的区间收益率为4.05%，同样区间内同类基金收益率均值为1.68%，沪深300收益率为-0.12%，偏股混合基金指数收益率为%。挤张序先生在投资过程中，基于市场变化不断调整投资模型，丰富投资策略，使得投资框架适应变化的市场。表7：基金收益与风险表现.69%.05%.47%.35%.12%基金指数9%.47%%资料来源：安信证券研究中心，Wind注：同类基金为投资类型(二级分类)；分析区间分别为2021/8/1-2021/8/31，2021/8/1-2021/8/31，2022/8/1-2022/8/31。规定投资股票资产占基金净值资产的比例为30%－95%，具有较大的仓位调整空间。基金自均仓位。最新一期2022Q4基金仓位为94.8%，偏股混合基金2020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31华安事件驱动量化策略偏股混合基金相对比例1001.21009590858075700.80959085807570资料来源：安信证券研究中心，Wind.5.行业分析通过对基金中报和年报中披露的全部持股的行业进行划分，分析基金偏好持仓的行业以及深300指数超配电力设备及新能源行业、国防军工行业及电子行业等，低配食品饮料行业、表8：基金行业配置情况2020/6/30行业名称华安事件驱动量化策略2020/12/312021/6/302021/12/312022/6/30件驱动量化策略件驱动量化策略件驱动量化策略件驱动量化策略能源.43125.31005.973.73.911.3400-1.10-0.0700-1.24471527524.689.249.0562.74色金属12-0.580010-2.104.434300449.2526597基础化工4.92914.8787509.1374972375550050044-2.4400-1.65234.4603械00-1.765540-0.6153-0.668722660.000.07-0.070.000.07-0.070.000.00000.000.00000.000.00000016-0.160016-0.160000000003-0.030003-0.0332590057-0.570026-0.260018-0.180006-0.06轻工制造0024-0.240024-0.240027-0.270021-0.210021-0.21铁0064-0.640062-0.620057-0.570064-0.640062-0.62媒.343700-1.8700-1.1993770062-0.6200-1.8600-1.82-0.1364274.3718-0.6900-1.9800-1.8700-1.191399-0.78煤炭0067-0.670068-0.680056-0.560056-0.5600-1.10石油石化00-1.2500-1.2200-1.2400-1.1800-1.23581700-1.518100-1.2400-1.2900-1.5000-1.5500-1.8400-1.1400-1.36农林牧渔31-1.23.26305.9600-1.5800-1.6700-1.76房地产0074-3.740069-3.690003-2.0300-1.8300-1.9559171713055115354027-0.87074.07-1.99输0081-2.810080-2.8092-1.680061-2.610052-2.52754.72-3.97.994.544.45774.02-1.250045-3.450007-3.074.300004.29-4.294.82929196-2.250063-3.639.54830.779.815.42009.43-9.4362.20-4.58非银行金融5.27-8.7000-13.7100-11.3600.24-8.24000-7.5000-13.4500-14.1200-11.4100-10.6700-11.06食品饮料9.7111.31-1.6013.5811.35220.0012.62-12.620.0012.13-12.130.0012.14-12.14资料来源：安信证券研究中心，Wind从历史平均持仓情况来看，基金持有占比最高的前三大行业分别为电力设备及新能源、电%。从最新一期(2022年H1)持仓来看，行业占比最高的前三大行业分别为电力设备及新能源、电子和国防军工，前三大行业集中度40353050502021/12/312021/12/312022/6/302021/6/30历史平均电力设备及新能源电力设备及新能源资料来源：安信证券研究中心，Wind最新一期减持食品饮料行业，大幅加仓电力设备及新能源行业。2022Q4重仓持有的第一大金融工程主题报告泸州老窖中国中免贵州茅台山西汾酒大金重工东方电缆爱美客招商蛇口中信证券中国平安五粮液洋河股份保利地产中国人寿泸州老窖中国中免贵州茅台山西汾酒大金重工东方电缆爱美客招商蛇口中信证券中国平安五粮液洋河股份保利地产中国人寿药明康德2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42520502022/12/312022/9/30 行业相比上期仓位变化86420资料来源：安信证券研究中心，Wind3.6.持仓个股分析：长期重仓个股收益显著持股数量为42只。最新一期(2022Q4)前十大股票持股集中度2022/12/312022/9/30仓位变化864206420资料来源：安信证券研究中心，Wind大股票集中度持股总个数十大权重股集中料来源：安信证券研究中心，Wind持股周期较短，重仓个股留存度较低。通过计算本期重仓股与上个报告期重仓股的重合程度，分析基金重仓个股的留存度，可以发现基金近期的重仓个股留存度较低，最新一期重5支，上期为0支。基金经理任职以来的重仓个股留存度平均金融工程主题报告86420最大连续重仓期数进入前十期数宁德时代恩捷股份中天科技泸州老窖北方华创汇川技术贵州茅台隆基股份振华科技歌尔股份立讯精密天赐材料我武生物华能国际士兰微中国人寿斯达半导福斯特中信证券资料来源：安信证券研究中心，Wind86420重仓股留存度平均2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源：安信证券研究中心，Wind自基金经理任职以来，华安事件驱动量化策略重仓频率最高的个股是宁德时代，在20Q2-仓持有期间股价变动为正，基金长期重仓的个股收益效应显著。表9：基金重仓股情况称告期盘价动8/6/30/6/3034.0026%5食品饮料/6/30/12/311.12285/6/30/6/30能4/6/30/6/307.857.504/3/31/3/319.43%4/9/30/6/304/12/31/12/311.163/9/30/12/317.008.37%台3食品饮料/3/31/12/319.004.04%3/6/30/12/311040米3/9/30/3/310.0368.701.68%3/12/31/6/30资料来源：安信证券研究中心，Wind注：分析区间为2020Q2-2022Q4；仅列示重仓次数大于3的个股。3.7.情景分析：震荡市表现突出将市场行情划分为牛市、熊市、震荡市三个情景区间，来分析基金在不同市场阶段的收益对于偏股混合指数取得了较为突出的超额收益。金融工程主题报告5-186-117-098-048-289-235-186-117-098-048-289-230-271-202-161-122-053-104-064-305-316-257-218-169-090-141-092-032-291-252-253-234-205-196-157-118-048-309-260-271-222-161-122-143-100%%5-186-117-098-048-289-230-271-202-161-122-053-104-064-305-316-257-218-169-090-141-092-032-291-252-253-234-205-196-157-118-048-309-260-271-222-161-122-143-10资料来源：安信证券研究中心，Wind沪深300占优、中小创占优与震荡三个情景区间，以此来分析基金在不同市场风格中的业绩表现。基金在中小创占优及震荡市场中均相对于偏股超额收益。震荡震荡中小创占优沪深300占优华安事件驱动量化策略100%0.8%0%0.1%混合基金10资料来源：安信证券研究中心，Wind4.基金公司：量化投研氛围浓厚，重视量化产品发展华安基金指数与量化投资部是国内知名的指数与量化投资团队之一，团队由二十位具有非常丰富的量化投研经验的人员组成。在产品线布局上，华安基金不断丰富产品线，力争为17，华安基金旗下共有51支指数与量化产品(仅金融工程主题报告数型基金，合计管理规模高达632.55亿元(规模数据表10：华安基金量化与指数(部分)产品一览称理模今年以来收益率2016-12-14基金.78%07-05基金8.25%03-31%2022-07-1205-24%许之彦,马韬11-08%许之彦,张序12-212%许之彦,张序09-27%2006-04-13指数型基金