张裕葡萄酿酒股份有限公司的财务分析报告

XXXX大学课程论文学院：班级：姓名：学号：课程论文题目：针对烟台张裕葡萄酿酒股份（以下简称张裕A）的财务分析报告课程名称：财务报表分析评阅成绩：评阅意见：成绩评定教师签名：日期：年月日针对张裕A的财务分析报告□□摘□要：1892年，著名的爱国侨领客家人张弼士先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。今天我们将对这家百年企业进行粗略的分析，希望得出比较合理的结论。（小四号，黑体）（正文：五号，宋体）□□关键词：战略分析SWOT会计报表财务比率一、目录（一）公司战略分析1、公司简介2、行业分析3、SWOT分析4、竞争战略分析（二）公司会计分析1、会计政策弹性评估2、会计准则运用质量评估3、会计信息披露质量评估4、危险信号评估（三）公司财务分析1. 与过去年度相比的纵向分析 1.1. 财务状况纵向分析 1.2. 盈利能力纵向分析 2. 结构分析 2.1. 资产负债表结构分析 2.2. 损益表结构分析 3. 比率分析 3.1. 杜邦分析法的运用 3.2. 盈利能力分析 3.3. 偿债能力分析 3.4. 营运能力分析 3.5. 发展能力分析 4. 现金流量分析 4.1. 现金流量总体分析 4.2. 经营活动现金流量分析 4.3. 投资活动现金流量分析 3.4.4. 筹资活动现金流量分析 （1）现金流量表的结构分析（2）偿债保障分析（3）盈利保障分析（四）综合评价1、行业有利竞争因素2、可预见的不确定的行业竞争因素3、乐观展望二、正文部分（一）公司战略分析1、公司简介证券代码：000869证券简称：张裕Ａ公司名称：烟台张裕葡萄酿酒股份公司英文名称：YantaiChangYuPioneerWineCompanyLimited交易所：深圳公司曾有名称：--证券简称更名历史：张裕B,G张裕公司注册国家：中国省份：山东城市：烟台市工商登记号：3700001806012注册地址：山东省烟台市大马路56号办公地址：山东省烟台市大马路56号注册资本：52728万元邮政编码：264000联系司：0086-535-6633639法人代表：孙利强总经理：周洪江成立日期：19970918职工总数：4482公司是由烟台张裕集团公司独家发起，以募集方式设立之股份公司.张裕集团公司将其下属的白兰地、葡萄酒、香槟酒、保健酒四个酒业公司及进出口、纸箱包装、机械包装、汽车运输、果品食杂五个辅助配套公司的净资产以及在烟台中法神马白兰地公司(与法国合资)的40%权益折价作为发起人股，向境外投资者发行境内上市外资股(B股)，设立公司。经营范围：葡萄酒、蒸馏酒、药酒、果露酒、非酒精饮料、果酱、包装材料及制品、酿酒机械的生产、加工和销售；备案范围进出口贸易；国家政策允许范围内的对外投资。公司changyu电子信箱：webmaster@changyu发行日期：2000-10-16发行价格：20.00元上市日期：2000-10-26主承销商：国泰君安证券股份上市推荐人：国泰君安证券股份,国通证券有限责任公司审计机构：安永华明会计师事务所经办会计师：钱晓云,李地法律顾问：金茂律师事务所资产评估机构：山东烟台会计师事务所经办评估人员：--资产评估确认机构：国家国有资产管理局公告日期：2011-08-09公司发展张裕集团由一个单一的葡萄酒生产经营企业发展成为了以葡萄酒酿造为主，集保健酒与中成药研制开发、粮食白酒与酒精加工、进出口贸易、包装装潢、机械加工、交通运输、玻璃制瓶、矿泉水生产等于一体的大型综合性企业集团，拥有一个控股上市公司、一个控股子公司、四个全资子公司和一个分公司。拥有职工4000余人，总资产21亿元，净资产14.8亿元。张裕集团作为独家发起人，将集团下属的白兰地、葡萄酒、香槟酒、保健酒四个酒业公司及五个辅助配套公司的资产重组，折14000万股国家股，同时发行8800万股境内上市外资股（B股），募集成立了“烟台张裕葡萄酿酒股份”，并在深圳证券交易所上市，成为中国葡萄酒行业第一家股票上市公司。2000年10月股份公司又成功发行3200万A股，并于26日在深交所上市。张裕产品畅销国内外。销售网络覆盖全国，在各省市设有24个分公司，170多个经销处，9个职能管理部门，建立起了以信息技术、计算机网络为平台的现代化的管理系统。公司于1993年获得外贸出口权，出口的主要品种有保健酒、葡萄酒、保健药品等。主要销往港澳台、东南亚、荷兰、美国、比利时、日本、南韩、巴拿马等30多个国家和地区。1915年，张裕的可雅白兰地、红玫瑰葡萄酒、琼瑶浆、雷司令白葡萄酒一举荣获巴拿马太平洋万国博览会四枚金质奖章和最优等奖状以来，尤其是建国以后历届全国乃至世界名酒评比中，张裕产品一直榜上有名，先后获得16枚国际金银奖和20项国家金银奖。鉴于张裕公司对国际葡萄酒事业的杰出贡献，1987年，国际葡萄·葡萄酒局正式命名烟台市为“国际葡萄·葡萄酒城”，烟台市被接纳为国际葡萄葡萄酒局的观察员。1993年，“张裕”商标被国家工商局认定为中国驰名商标。公司积极实施国际化品牌战略，现已发展成为亚洲葡萄酒第一品牌。据国家权威机构的调查，1997-2002年张裕产品的综合市场占有率连续四年稳居葡萄酒行业第一名，2002年达到21.42%。集团公司先后被国家轻工总会授予“全国轻工业优秀企业”、“山东省一轻工业明星企业”、“山东省一轻工业排头兵企业”等称号。公司以市场为导向，以效益为中心，以发展创新为主线，大力推进技术创新和管理创新，全面提高企业素质，使公司保持了健康、稳步的发展势头，经济效益每年都有较大幅度的提高。2000年实现销售收入16.6亿元，实现利税3.5亿元，分别比去年同期增长22%、38.6%。2001-2005年是张裕集团发展的关键时期，面临着中国加入WTO的机遇和挑战。在“十五”期间，公司将加快与国际接轨，壮大主导产业，发展相关产业，培育经济增长点；提高企业创新能力，使张裕集团继续保持中国葡萄酒行业的领先地位，力争成为国际葡萄酒行业的知名企业。2、行业分析中国主要葡萄酒企业烟台张裕集团://changyu/通化葡萄酒股份://thptj/中国长城葡萄酒://greatwallwine/华夏葡萄酿酒://huaxia-greatwall/烟台中粮葡萄酿酒://ytcofco/王朝葡萄酿酒://dynasty/烟台威龙葡萄酒股份://weilong/新天国际葡萄酒业://suntime/云南红葡萄产业集团://yunnanhong丰收葡萄酒://fengshouwine/甘肃莫高实业发展股份://mogao/宁夏西夏王葡萄酒业集团公司://xixiaking/新疆楼兰酒业://loulan/近年来，中国葡萄酒市场呈现出高速增长趋势。根据海关总署发布的数据，2011年1月至11月，我国葡萄酒的进口量为32.5万千升，同比增长30.9%，进口金额达12.65亿美元，同比增长88.3%。至此，中国已跃升为全球第五大葡萄酒消费国。在人均消费量方面，1999年我国人均葡萄酒的消费量仅0.3升/年，约为世界年人均消费量的1/20；2002年上升到1/15。可见，与世界葡萄酒平均消费水平相比，目前我国葡萄酒的人均消费水平处于极低的水平，但我国人均消费量的增长速度快。在供应方面，随着我国葡萄种植面积的不断扩大，葡萄酒原料供应越来越有保障；同时国内强势葡萄酒企业“走出国门”的步子越来越大，我国葡萄酒贸易逆差逐渐转变为顺差，从而带动国内葡萄酒生产；再加上葡萄酒生产的前瞻性和我国打击假冒伪劣产品力度的加大，未来几年我国葡萄酒产量的增长速度完全可以超过葡萄酒销售的增长速度，预计年增长率会高于13%，甚至可以达到15%以上。有资料表明，2003—2020年我国GDP增长率将保持在7%左右。1998年以来我国城市居民人均可支配收入年均实际增长率达到8%左右（见表2-4），2002年各直辖市与省会城市的城市居民可支配收入平均比2001年增长了10.94%（见表2-5），中等收入群体的家庭（家庭年人均收入一般在5000到25000元之间）占到城镇家庭总数的60.98%，城市居民消费能力大大增强。表2-4：城镇居民收入增长情况年份19981999200020012002[1]2003[2]人均可支配收入（元）542558546280686077038320扣除物价因素后实际增幅（%）5.89.36.48.413.48注：[1]2002年的数据为国家统计局城调总队的调查数据；[2]2003年的数据为预测数据。表2-5：2002年我国直辖市与省会城市的城市居民可支配收入城市城市居民人均可支配收入位次比上年增长（±%）增长率位次广州1338114.930上海13250211.513北京12464313.56杭州1177848.126天津9338511.612福州919167.028南京9157711.016长沙902189.920济南8982914.63成都89721010.417南宁87961111.314乌鲁木齐8653129.621海口8004137.627武汉78201412.111郑州77721517.41昆明7381168.425太原73761713.55贵阳7306188.723重庆72381913.74石家庄7230206.229西安71842113.47合肥71452210.319沈阳70502310.418南昌70212413.19哈尔滨70042512.910呼和浩特69962613.28长春6900278.822银川68482815.22兰州6555298.724西宁64443011.315随着人们收入的稳定增长和生活质量的不断提高，高学历、高收入阶层的人数快速增长，追求情调与气氛的人们会越来越多，从而对（中高档）葡萄酒的需求量会越来越大；此外葡萄酒具有包括减肥等多种其它酒类产品没有的独特功效，随着生活水平的提高，人们的保健意识也不断增强，所以葡萄酒的消费量无疑会进一步增加。事实上，国家发改委、工信部日前联合发布的《食品工业“十二五”发展规划》已经提出，到2015年，我国酿酒工业销售收入达到8300亿元，年均增速达到10%以上；酒类产品产量年均增速控制在5%以内，非粮原料（葡萄及其他水果）酒类产品比重提高1倍以上。业界认为，该政策为未来几年葡萄酒行业的发展指明了方向，有利于行业的稳定增长。同时据最新报道，工信部正在酝酿对葡萄酒行业实施准入管理，准入标准有望在年内发布。业内人士认为，该政策将利好葡萄酒行业龙头企业的发展。由此种种，目前中国的葡萄酒市场前景良好，政府支持葡萄酒业的发展，经过广泛的宣传和消费者的品尝，逐渐获得中国消费者的欢迎和接受，市场需求开始慢慢扩大，投资葡萄酒行业的厂商在利润的驱动下争相进入这个前景广阔的市场，同时也将使产品逐步从单一、低质、高价小南国多样、优质和低价方向发展。由此看来，目前葡萄酒行业还处于生命周期的成长期。价值链分析企业内部价值链是具体分析企业竞争力状况的有效工具。深入研究企业内部的设计、生产、营销、交货等环节以及辅助活动等许多相互衔接的过程，则可能有效地发现企业的竞争优势来源。“价值链分析法”可简单描述如下：把企业内外价值增加的活动分为基本活动和支持性活动，基本活动涉及企业生产、销售、进料后勤、发货后勤、售后服务。支持性活动涉及人事、财务、计划、研究与开发、采购等，基本活动和支持性活动构成了企业的价值链。不同的企业参加的价值活动中，并不是每个环节都创造价值，实际上只有某些特定的价值活动才能真正创造价值，这些真正创造价值的经营活动，就是价值链上的“战略环节”。生产环节：张裕A占据了国内六大最优质葡萄原酒生产区：烟台、新疆、宁夏、陕西、北京、辽宁。目前，张裕在巩固烟台葡萄基地的基础上，先后布局新疆、宁夏、陕西等，把酿酒葡萄基地作为了公司第一生产车间来中国西部北纬44度，天山北麓的气候、土壤条件是世界公认的酿酒葡萄生长的黄金地带,国内外葡萄酒业巨头把目光瞄准中国西部，中国葡萄酒业领军企业张裕成为这场葡萄生产基地布局的主角。看待。新疆基地建设是张裕六大生产基地、十大酒庄布局中重要的一环。日前，张裕与新疆农六师经过认真筹划、多次沟通，双方签定合作条约，由师团场负责建园，成立项目公司，规模化经营、标准化建园、专业化管理与统一销售的模式，农工只需承包种植，与价格及销售脱离关系，张裕和师团场提供技术、管理乃至机械化和灌溉等支持。张裕进入新疆之后，在技术上对葡萄种植进行了大量的创新突破。现在选用的树形，是在张裕总农艺师程国利博士的指导下，由新疆普遍的自由扇形，改成水平结果方式，保证了葡萄品质能够始终保持一致。在主要种植环节，如埋土、施肥、滴灌等全部实现机械化，通过这种高效的生产手段，既提高了产品品质，同时降低了生产成本。另外，在农八师石河子市的张裕葡萄基地，普遍采用沟灌与滴灌相结合的科学灌溉方式，大大节约了水资源。节水、高收益与劳动力转移三大优势，促使石河子市将酿酒葡萄种植作为经济结构调整的重要发展方向。张裕公司总经理周洪江认为，张裕完全有能力在已布局的国内六大优质产区生产出与国际著名产区相媲美的葡萄酒。而目前张裕的策略是，立足于国内优质产区，生产出有自己特点的优质葡萄原料。销售环节：张裕在多年的市场实践中，深刻认识到终端工作的好坏，是消费品市场发展的关键。90%以上的产品都要通过终端卖掉，对消费品企业来说，决胜在终端。只有控制终端，才能牢牢把握市场开发的主动权。推进终端建设，将张裕的市场人员从“围着经销商转”转变为“围着终端转”，是公司市场发展过程中的变革，一方面要快速推进，另一方面，要在推进中不断完善好配套措施。通过去年以来的终端建设工作，张裕公司的营销理念、队伍建设以及经济指标发展，都有了较为明显的进步。张裕公司今年上半年与去年同期相比，销售收入增长了24.5，销量增长了15.2%，进一步拉大了与国内主要竞争对手的差距。究其原因，在于对各类销售终端的全面掌控和把握。公司要求张裕的每一位前线市场人员，一方面要按终端全覆盖和实现陈列第一、促销第一、销量第一的“三个第一”要求，配置经销商；另一方面要“超越代理、迈开双腿、走向终端、全面仿销”，让每一个卖酒的终端，都有张裕人员进行维护和管理，把张裕每个一线人员的注意力大幅度调整到终端工作上来。同时，各级的考核和管理工作，也要围绕着终端全覆盖和“三个第一”的达标情况进行。第一，要明确终端类型。每个市场的终端类型，大体分为以下八个类型：1、A类商超，即为大型连锁卖场及大超市系统，要求张裕产品全品项进驻，张裕全国规划的进场数量为近4000家；2、A类酒店，即为销售酒庄酒的主要终端门店，省会城市一般为上百家，张裕全国规划的进场数量为1万家；3、B类商超，即为中型连锁超市和中型食品商场，要求张裕产品全品项进驻，张裕全国规划的进场数量为1-2万家；4、B类酒店，即为销售张裕解百纳的主要终端门店，张裕全国规划的进场数量为1-2万家；5、中小商超门店及中小餐饮门店，即以销售普通酒、白兰地、保健酒为主，张裕全国规划的进场数量为5-10万家。酒类批发市场作为以销售普通酒、白兰地、保健酒为主的特殊类型的终端，也应纳入到此类终端进行管理；6、名烟名酒点，主要以销售中高档产品及洋酒为主，张裕全国规划的进场数量为1万家；7、加大对团购的开发力度，成立200人的队伍，计划开发大企业、大财团的团购客户2000个；8、推进县级市场发展，全国县级市场布局超过1200人，开发的县级市场数量为1198个。第二，每个人要对终端负债，每个终端要有人负责。第三，具体配套推进措施：1、强调对各级领导的责任要求，2、总部加强对终端开发的管理和检查评价，3、进一步加强对经销商的布局和管理，4、对产品研发及价格设置的要求，5、提出了对张裕一线人员的设置及考核要求，6、对营销推、拉两个方面的要求。张裕的品牌战略（一）品牌定位张裕集团成立于1892年，历经了100多年的发展，目前形成了以葡萄酒为主要产品，同时兼顾生产白兰地，、保健酒、香槟酒、矿泉水以及饮料的企业生产结构。①国内品牌定位自改革开放以来，葡萄酒产业在中国市场的发展十分迅速，同时也表现出了一定的品牌集中的趋势。作为国内葡萄酒品牌的龙头品牌，张裕以35.71%的市场占有率高居榜首，与之相竞争的主要有王朝、长城品牌。由于张裕在市场经营战略上覆盖了高端、中端、低端等不同的市场，同时，以中端消费群体为主要目标。因此在广大消费群体中，没有树立起良好的高端品牌的形象。无论是从市场竞争环境还是企业内部结构，都要求张裕在企业发展战略上提升品牌形象，从而进军高端市场，占据更大的市场份额。②国际品牌定位在努力扩大国内高端市场的同时，张裕集团也应以适当的品牌策略明确张裕葡萄酒在国外市场的定位，扩大产品在国际市场上的知名度，积极进军国际市场。在当今国际贸易的形势下，企业品牌的寿命周期都呈现出了缩短的趋势。要进入全球营销阶段，必须提高品牌竞争力。同时针对本土和海外市场，打造不同的品牌内涵。（二）、张裕集团国内外市场的SWOT分析优势：a百年品牌的积淀张裕葡萄酒是中国唯一一家拥有百年历史的葡萄酒制造企业，经过119年的沉淀，早已成为中国产的葡萄酒白兰地的代名词，在业内拥有“葡萄酒中之茅台”的美誉。早在1993年，“张裕”被国家工商总局评为全国驰名商标，直到今天仍是全国最有价值的品牌之一，为人们所熟知，在大批消费者中培养起了对张裕品牌的消费忠诚度。b先进的生产技术和优质的产品上世纪90年代以来，张裕公司先后投资5亿元进行技术改造，引进国外先进技术，是葡萄酒的产量由1.5万吨，上升到10万吨，在选料、陈酿、净化、灌装等一系列工艺上，张裕葡萄酒均采用国际上最先进的技术。到目前为止，张裕在六大产区葡萄基地均已配套了大型原酒发酵中心或酒庄，保证葡萄从采摘到发酵罐的时间不超过国际葡萄与葡萄酒组织（OIV）规定的4小时内，以新鲜的状态进入厂区发酵，有利于保障葡萄酒品质。同时，张裕形成了从原料到成酒的全国性产业配套，使市场反应速度加快。此外，葡萄酒行业的特点是“三分酿造，七分原料”，通常，葡萄占到成品酒成本的50%左右，葡萄的质量直接影响到酒的质量，世界各地著名的葡萄酒厂均有自己的葡萄园，以确保有数量充足和高质量的原料供应。张裕集团拥有宁夏贺兰山脉、津冀燕山山脉南麓和山东烟台蓬莱三个优质基地，为企业的发展提供了原料方面的保障，公司还通过自营、合同收购等多种方式，建立葡萄基地约12万亩，占所用原料的70%之多。c广阔的市场和庞大的营销团队根据全球饮料权威调研机构——英国加纳地亚公布的数据显示，张裕继2007年作为亚洲葡萄酒企业跻身全球十强后，2008年销售额达到8.9亿美元，上升至全球第七位；而在BBI调查中，张裕被评为葡萄酒类理想品牌，其比例高于第二、三名的比例之和；同时，在消费者提及的47个常用葡萄酒品牌中，选择重复购买张裕的消费者比例超出50%。在国内上，张裕有大批的拥护者，奠定了良好的市场基础。在营销上，张裕已经在全国30个省市自治区建立了庞大的市场网络，“张裕”葡萄酒已经进入中国500多个大中城市的5万家商场、超级市场和3万家酒店。与其他企业多采用区域大型经销商进行包标销售不同的是，张裕设置了总公司——分公司——经销商三级营销体制。在张裕销售总公司以下区域设置的37个分公司，496个经销处。d来自东方的神秘葡萄酒张裕葡萄酒具有具有色泽迷人、香气优雅、口感醇郁、余味悠长的特点，具有神秘的东方色彩，使西方消费者对中国葡萄酒具有相当的好奇心，这成为张裕葡萄酒吸引西方消费者的卖点之一。更重要的是，张裕集团在100多年的历史发展中，借鉴外国的葡萄酒酿造工艺，积累了丰富的经验，形成了成熟的葡萄酒酿造工艺，葡萄酒的颜色和口感币外国同类葡萄酒毫不逊色。通过110周年大庆和国际葡萄与葡萄酒论坛，张裕酒文化在国外已经形成了一定的气候。e优质原料和廉价劳动力张裕集团独有的12万亩葡萄基地为张裕公司提供了优质廉价的原料，同时低廉的劳动力成本使张裕集团的产品具有了价格优势，即使相对于国外过剩的低价葡萄酒仍然具有价格优势。劣势：在国外市场方面，张裕缺乏相适应的营销战略和有竞争力的售后服务体系，阻碍了张裕产品在国外市场的进一步发展；又由于对国外市场了解不够，尤其对于国外市场没有长期投资的理念，只是将创汇创利作为首要目标，即使对国外市场的微薄投入也仅仅是用来做简单的市场促销，相对于不断增长的国内市场而言，张裕并未将国外市场作为重点。此外，中国葡萄酒标准与国际标准不一致，使张裕集团将更多的经历投放在葡萄酒添加剂和标签的改造，也丧失了很多开拓国外市场的机会。在国内市场上，在国内由张裕率先开发解百纳葡萄酒．一直是张裕葡萄酒高端产品的典型代表，但在近几年的消费市场上，由于众多市场跟随者的仿效，逐步陷入了边缘化的泥潭。这种尴尬局面显然给张裕的品牌重塑造成了极大的障碍。再就是由于张裕向市场提供的产品覆盖了中高低各种各样的目标消费群。在普通大众心理还没有真正完全树立起高端品牌形象。内外激烈的市场竞争环境都要求张裕在发展战略上提升品牌形象。威胁：a新进入者的威胁加入WTO后，酒产品的关税大幅下调，从65%降至14%，进口产品价格竞争力增强，而且西洋酒业营销本土化程度加深，无论从价格上还是质量上对所有的中国葡萄酒品牌逐步形成了强有力的威胁。据代理300多种进口葡萄酒的美国名特公司北京代表处有关负责人介绍，近年来北京消费者对进口葡萄酒的需求量逐渐怎多，其市场销售量每年都维持在30%之45%，进口葡萄酒在中国市场的份额已由6.6%上升至13%，预计还会增长。b同行业之间的竞争27年间，我国的葡萄酒产量从7.8万吨上升到66.5万吨，复合增长率为8%，近10年来，仍呈现加速上升的势头。而同一行业之间的葡萄酒企业互为替代品，由于葡萄酒产品差异化比较小，同行业之间的竞争很大，替代性很强。虽然葡萄酒行业的集中度一直保持比较高，张裕、长城、王朝三大品牌市场的占有率一直维持在50%左右，但是新兴的品牌例如云南香格里拉等千万元以下的小企业也不容忽视，未来葡萄酒行业的竞争将更加激烈。c原料成本的上升随着我国的人力成本的逐步上升，和国外进口葡萄的价格不断攀升，导致葡萄酒行业的利润空间被压缩。机会：a行业的高速发展在公国经济保持快速发展和消费升级的大环境下，未来几年，中国葡萄酒行业将保持稳定的发展势头，预计我国葡萄酒消费的年增长率将从2002-2006年的7%提升至2006-2011年的13%，成为全球葡萄酒消费增长最快的市场。b行业的扩张机会在金融危机的影响下，一些行业纷纷爆出集体亏损，显然对于作为高利润而且连续的葡萄酒行业会成为资本追求的对象，对葡萄酒行业发展所需资本提供了有力的保障。C国人对健康时尚的追求随着近年来我国经济生活水平的提高，居民收入稳定增长，红酒文化也逐渐被国人所认识。葡萄酒对身体健康的益处正在被越来越多的消费者所认同，葡萄酒时尚和高品位的形象深受消费者的青睐，消费者对葡萄酒的认知程度也在逐步提高，大众葡萄酒试产显示出巨大的发展空间。d前景大好的国外市场张裕公司通过论坛等方式与国外葡萄酒技术交流日益密切，与国外葡萄酒市场的联系也更加密切，并且张裕公司作为国际葡萄与葡萄酒组织中国代表机构所在地，有了更多的诋毁代表中国葡萄酒参与国际标准的制订，制订更多有利于中国葡萄酒发展的标准。此外，张裕集团与国外大型酒业公司的战略合作基本上都有营销万罗互用的条款，并且进出口机会均等，这使张裕集团产品可以通过交换的方式便利地进入国外市场。(三)、品牌营销在当今产品同质化越来越严重的市场环境中，企业的品牌价值具有非同寻常的意义，它在无形中增加了产品的附加值，会极大的影响消费者的购买决策，从而改变产品的市场占有量。对于品牌的塑造，实际上就是对与企业文化的深度解剖和展示，企业应了解产品的特点和目标人群，从而以独特的文化营销方式占据市场。只有赋予品牌独特的文化属性才能使其在市场竞争中做到差异化，从而拖影而出。①中外联手共创品牌效应2009年9月，张裕·卡斯特酒庄揭幕成立。卡斯特集团作为欧洲中端水平的酒庄品牌，90年代进入中国市场后，一直没有取得突出的销售业绩和市场份额。通过与张裕公司的合作，使得双方共同提升了品牌价值。同时，在张裕·卡斯特酒庄揭幕后，张裕公司采取了强大的宣传和推广策略，“中国第一个专业化酒庄”、“整桶订购•珍品私藏”、“中法合璧•传世之酿”等口号不断的出现在葡萄酒市场和广告中，事件营销、概念营销、名人营销等手段不断的被使用。使得张裕品牌在中国市场的形象大大提升，同时提升了去和和国际化品牌的价值。最近几年来，国内葡萄酒企业表现出注重卖产品忽略品牌的塑造和葡萄酒文化的培育的特征，给进口葡萄酒带来了进军中国市场的机会，国产葡萄酒面临着严峻的挑战。面对进口葡萄酒咄咄逼人的姿态，张裕采取了在竞争中合作的策略。2010年，张裕正式与意大利起泡酒巨头多来利公司深度合作，共同开发中国起泡酒市场。张裕拥有其中文商标在中国的完全知识产权，享有了品牌联合的永久使用权，规避了未来可能产生的诸多风险，并化竞争对手为共同致富的合作伙伴，有力的占据了国内市场。②文化效应提升品牌价值张裕公司创立于1892年。是中国葡萄酒工业化生产的先驱。119年的悠久历史积蓄了厚重的品牌文化沉淀。是中国葡萄酒行业最具文化底蕴的强势品牌。“百年张裕”是张裕最经典的品牌宣传，张裕公司采取多种多样的宣传方式，将百年历史巧妙的融合到广告和营销推广中，向消费者传递一种“年轻的、现代的、成功的”品牌新形象，以企业丰厚的文化底蕴来提升品牌的地位和价值。营销学家舒尔茨教授曾提出过整合行销传播（IMC）的理论，即企业应该设计营销传播计划要领。要成分认识用来制定综合计划时所使用的各种带来附加价值的传播手段，如广告、促销、公共关系等。其品牌价值塑造的首要任务是传播品牌独特的文化属性。1992年9月，为了迎接张裕创建100周年，张裕投资450万元在大酒窖的基础上建设的张裕酒文化博物馆，并对外开放。张裕博物馆在其经营发展的过程中，逐渐形成了独特的品牌营销“三张牌”，分别为品牌文化推广、酒文化推广和产区城市特色推广。博物馆的系统与张裕国内外的营销网络实现信息的沟通，有效的利用了现有资源实现博物馆品牌营销。从而使张裕的品牌多了文化价值，③做好品牌创新扩大产业规模品牌的发展可以分为三个阶段，第一阶段为保证品牌的基本生存能力，需要产品、分销、营销等各方面的改良。第二阶段是品牌要创造新的形式，不断的以新形式创造新的价值。第三阶段则是最重要的阶段，即让品牌有所突破，做到占据市场的，体现出一定的品牌价值。同时张裕也做到了全球品牌与当地品牌并举，对于国内市场反映良好的产品，张裕加强其本土化改造，使其符合本土消费者的需求，同时对于适合国际市场的产品，张裕公司也不断的注入国际经验、资源和技术。一方面充分继承和发扬品牌特色，另一方面不断推陈出新，为品牌注入新的活力和内涵。2002年2月，张裕公司向国家商标局申请注册“解百纳”商标获得批准，并于4月获得商标注册证书。解百纳是张裕公司重点开发的葡萄酒品种，一直是张裕高端葡萄酒的典型代表，但在最近几年里，由于众多企业的仿效，使得产品边缘化，品牌价值大大降低。张裕采用知识产权的法律手段来解决此问题，博得了媒体和消费者的关注，如中国农学会葡萄分会、中国食品发酵标准化中心、中国食品工业协会等行业标准协会提供的佐证、宣讲解百纳开发历史、举办学术论证会、新闻发布会、新酒推介会、央视年度广告招标会、葡萄酒新国家标准GBl5037．2004出台和标准论证会等等。张裕公司借此机会投入大量广告资金，使得媒体对解百纳商标争议事件做了全方位的报道。解百纳商标的最终归属已经变为次要，因为张裕公司在这场媒体宣传中已经将成功的营销了“解百纳”这个品牌，成为最大的赢家。品牌形象的表现形式如葡萄酒产品质量、包装、侍酒服务、人员、渠道等环节都应实行差异化，做到精益求精，为品牌形象的提升做出应有的贡献。④分销渠道到位分销渠道战略要考虑6个目标：成本(cost)、资金(capital)、控制(contr01)、覆盖面(coverage)、特色(character)、和连续性(continuity)，即6C目标。张裕集团的根据国内国外市场的状况，采取了积极建设分销渠道的措施。对于已有代理商的国外市场，采取扩大延伸的做法，使分销渠道到位更明确，对代理商及其分销商的进行了良好的控制和管理。如，张裕集团与主要代理商在2002年5月份策划了马来西亚分销商“山东之行”活动，邀请代理商下面的主要分销商从马来西亚来到山东，参观张裕公司、蓬莱、青岛、济南、泰安等旅游区，了解张裕公司的实力，了解张裕公司对主要分销商的政策，鼓励分销商努力销售张裕产品．争取成为张裕公司的“金牌经销商”，并在技术、资金投入等方面的支持。旅游奖励活动以及“金牌经销商”评比活动，最终把马来西亚各保健产品分销商牢牢地抓在张裕公司手中，确保对分销渠道的控制，从而通过分销商达到张裕产品与终端消费者的接触。⑤市场细分打造国际营销作为中国建厂历史最悠久、目前产量最大的民族葡萄酒生产企业，张裕不仅注重维持在中国市场的份额，也把目光聚焦到国际市场，在加强了国际市场营销的基础上，开展全球营销的规划。国际营销就是一国范围以外的追求利润的营销活动，即：企业对商品(有形产品)与劳务(无形产品)流入一个以上国家的消费者或用户手中的过程迸行战略规划与计划，获取利润。这个过程主要包括产品的开发与设计、定价、国际渠道与目标国家渠道的选择促销等。国际市场营销的最终目的为获取利润。张裕葡萄酒在国际市场的推广上，注意到了国内外文化的差异。葡萄酒在西方国家具有悠久的历史，同时也是欧洲古典文化的传承，是文化的象征。而西方国家作为葡萄酒的发源地，如法国、意大利、德国等国家的葡萄酒产量很大，发展也十分迅速。因此，张裕葡萄酒在欧洲市场的推广上，抓住了“来自东方”的特色，提出了“法国人的浪漫，中国人的浓情，浓情浪漫—张裕解百纳于红”的宣传口号，这样的创意通过当地媒体的宣传，通过经销商和代理商的推动由于其神秘的东方色彩，使得西方消费者对中国葡萄酒的好奇心得到了满足，从而成为吸引西方消费者的特色。（二）公司会计分析1、会计政策弹性评估重要会计政策和会计估计财务报表的编制基础公司财务报表按照财政部2006年2月颁布的《企业会计准则—基本准则》和38项具体会计准则、其后颁布的应用指南、解释以及其他相关规定（统称“企业会计准则”）编制。公司财务报表以持续经营为基础列报。编制本财务报表时，除某些金融工具外，均以历史成本为计价原则。资产如果发生减值，则按照相关规定计提相应的减值准备。合并财务报表合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，包括本公司及全部子公司截至2010年12月31日止年度的财务报表。子公司，是指被本公司控制的企业或主体。编制合并财务报表时，子公司采用与本公司一致的会计年度和会计政策。集团内部各公司之间的所有交易产生的余额、交易和未实现损益及股利于合并时全额抵消。子公司少数股东分担的当期亏损超过了少数股东在该子公司期初股东权益中所享有的份额的，其余额仍冲减少数股东权益。不丧失控制权情况下少数股东权益发生变化作为权益性交易。对于通过非同一控制下的企业合并取得的子公司，被购买方的经营成果和现金流量自本集团取得控制权之日起纳入合并财务报表，直至集团对其控制权终止。在编制合并财务报表时，以购买日确定的各项可辨认资产、负债及或有负债的公允价值为基础对子公司的财务报表进行调整。对于通过同一控制下的企业合并取得的子公司，被合并方的经营成果和现金流量自合并当期期初纳入合并财务报表。编制比较合并财务报表时，对前期财务报表的相关项目进行调整，视同合并后形成的报告主体自最终控制方开始实施控制时一直存在。存货存货包括原材料、在产品、库存商品和周转材料。存货按照成本进行初始计量。存货成本包括采购成本、加工成本和其他成本。发出存货，采用加权平均法确定其实际成本。生产性生物资产收获的农产品成本，按照产出或采收过程中发生的材料费、人工费和应分摊的间接费用等必要支出计算确定，并采用加权平均法的方法，将其账面价值结转为农产品成本。获之后的农产品，应当按照《企业会计准则第1号——存货》处理。存货的盘存制度采用永续盘存制。于资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量，对成本高于可变现净值的，计提存货跌价准备，计入当期损益。如果以前计提存货跌价准备的影响因素已经消失，使得存货的可变现净值高于其账面价值，则在原已计提的存货跌价准备金额内，将以前减记的金额予以恢复，转回的金额计入当期损益。可变现净值，是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。计提存货跌价准备时原材料按类别计提，产成品按单个存货项目计提。与在同一地区生产和销售的产品系列相关、具有相同或类似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量的存货，合并计提存货跌价准备。生物资产张裕A的生物资产为葡萄树。生物资产同时满足下列条件的予以确认：(1)企业因过去的交易或者事项而拥有或控制该生物资产；(2)与该生物资产有关的经济利益很可能流入企业；(3)该生物资产的成本能够可靠地计量。生物资产分为消耗性生物资产、生产性生物资产和公益性生物资产。生物资产按照成本进行初始计量。集团对达到预定生产经营目的生产性生物资产，应当按期计提折旧，并根据用途分别计入相关资产的成本或当期损益。生产性生物资产采用年限平均法计提折旧。生产性生物资产的折旧年限、残值率和年折旧率如下：资产类别折旧年限残值率（%）葡萄树20年5%资产负债表日对消耗性生物资产和生产性生物资产进行检查，有确凿证据表明由于遭受自然灾害、病虫害、动物疫情侵袭或市场需求等原因，使消耗性生物资产的可变现净值或生产性生物资产的可回收金额低于其账面价值的，按照可变现净值或可回收金额低于账面的差额，计提生物资产跌价准备或减值准备，计入当期损益。消耗性生物资产减值的影响因素已经消失的，减记金额予以恢复，并在原有计提的跌价准则金额内转回，转回的金额计入当期损益。生产性生物资产减值准备一经计提，不得转回。固定资产固定资产仅在与其有关的经济利益很可能流入集团，且其成本能够可靠地计量时才予以确认。与固定资产有关的后续支出，符合该确认条件的，计入固定资产成本，并终止确认被替换部分的账面价值；否则，在发生时计入当期损益。固定资产按照成本进行初始计量。购置固定资产的成本包括购买价款，相关税费，以及为使固定资产达到预定可使用状态前所发生的可直接归属于该资产的其他支出。固定资产的折旧釆用年限平均法计提，各类固定资产的使用寿命、预计净残值率及年折旧率如下:使用寿命预计净残值率年折旧率房屋及建筑物30-40年5%-40%2%-3.2%机器设备10-20年5%4.8%-9.5%运输工具6-12年5%7.9%-15.8%固定资产的各组成部分具有不同使用寿命或者以不同方式为企业提供经济利益的，适用不同折旧率。集团至少于每年年度终了，对固定资产的使用寿命、预计净残值和折旧方法进行复核，必要时进行调整。收入收入在经济利益很可能流入本集团、且金额能够可靠计量，并同时满足下列条件时予以确认。销售商品收入集团已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方，并不再对该商品保留通常与所有权相联系的继续管理权和实施有效控制，且相关的已发生或将发生的成本能够可靠地计量，确认为收入的实现。销售商品收入金额，按照从购货方已收或应收的合同或协议价款确定，但已收或应收的合同或协议价款不公允的除外；合同或协议价款的收取采用递延方式，实质上具有融资性质的，按照应收的合同或协议价款的公允价值确定。提供劳务收入于资产负债表日，在提供劳务交易的结果能够可靠估计的情况下，按完工百分比法确认提供劳务收入；否则按已经发生并预计能够得到补偿的劳务成本金额确认收入。提供劳务交易的结果能够可靠估计，是指同时满足下列条件：收入的金额能够可靠地计量，相关的经济利益很可能流入集团，交易的完工进度能够可靠地确定，交易中已发生和将发生的成本能够可靠地计量。利息收入按照他人使用本集团货币资金的时间和实际利率确认。职工薪酬职工薪酬，是指集团为获得职工提供的服务而给予各种形式的报酬以及其他相关支出。在职工提供服务的会计期间，将应付的职工薪酬确认为负债。对于资产负债表日后1年以上到期的，如果折现的影响金额重大，则以其现值列示。集团的职工参加由当地政府管理的养老保险、医疗保险、失业保险等社会保险费和住房公积金，相应支出在发生时计入相关资产成本或当期损益。对于集团在职工劳动合同到期之前解除与职工的劳动关系，或为鼓励职工自愿接受裁减而提出给予补偿的建议，如果集团已经制定正式的解除劳动关系计划或提出自愿裁减建议并即将实施，同时集团不能单方面撤回解除劳动关系计划或裁减建议的，确认因解除与职工劳动关系给予补偿产生的预计负债，并计入当期损益。对职工内部退休计划采用与上述辞退福利相同的原则处理。集团将自职工停止提供服务日至正常退休日期间拟支付的内退人员工资和缴纳的社会保险费等，在符合上述辞退福利计划确认条件时，确认为应付职工薪酬，计入当期损益。所得税所得税包括当期所得税和递延所得税。除由于企业合并产生的调整商誉，或与直接计入所有者权益的交易或者事项相关的计入所有者权益外，均作为所得税费用或收益计入当期损益。集团对于当期和以前期间形成的当期所得税负债或资产，按照税法规定计算的预期应交纳或返还的所得税金额计量。集团根据资产与负债于资产负债表日的账面价值与计税基础之间的暂时性差异，以及未作为资产和负债确认但按照税法规定可以确定其计税基础的项目的账面价值与计税基础之间的差额产生的暂时性差异，采用资产负债表债务法计提递延所得税。各种应纳税暂时性差异均据以确认递延所得税负债，除非：应纳税暂时性差异是在以下交易中产生的：商誉的初始确认，或者具有以下特征的交易中产生的资产或负债的初始确认：该交易不是企业合并，并且交易发生时既不影响会计利润也不影响应纳税所得额或可抵扣亏损。编制财务报表要求管理层作出判断和估计，这些判断和估计会影响收入、费用、资产和负债的报告金额以及资产负债表日或有负债的披露。然而，这些估计的不确定性所导致的结果可能造成对未来受影响的资产或负债的账面金额进行重大调整。会计估计的不确定性以下为于资产负债表日有关未来的关键假设以及估计不确定性的其他关键来源，可能会导致未来会计期间资产和负债账面金额重大调整。递延所得税资产在很可能有足够的应纳税所得额用以抵扣可抵扣亏损的限度内，应就所有尚未利用的可抵扣亏损确认递延所得税资产。这需要管理层运用大量的判断来估计未来取得应纳税所得额发生的时间和金额，结合纳税筹划策略，以决定应确认的递延所得税资产的金额。2、会计准则运用质量评估查看近期公告摘要发现：2010年11月2日，张裕A、B披露上市公司公告称，该公司日前收到山东证监局下发的、《关于对烟台张裕葡萄酿酒股份采取责令改正措施的决定》文件，该文件指出公司在财务核算、上市公司与集团公司之间的商标使用权纠纷、关联方与关联交易披露、公司治理、股东分红五方面存在的不规范问题，并提出了具体的整改要求。对此，张裕股份方面并没有太多解释。虚减利润是一种通过财务处理方法，通常是操纵利润的方法，与虚增利润相反，一般是通过做低收入或者增加费用和成本，或者同时做低收入和增加费用成本，达到企业某种目的。证监会列举张裕五大问题除去通过提高预提广告费用虚减公司利润外。张裕股份还存在部分产品销售收入确认不符合收入确认原则。公司存在部分库存商品已出库未确认收入、部分库存商品未出库已确认收入的情形，选取泉州、南京两仓库发货记录与账面进行核对统计，发现公司已出库未确认收入金额为2，479万元，产品未出库已确认收入金额207万元。公司未按照《企业会计准则—第14号收入》的相关规定对收入进行确认，导致公司2009年半年报披露的销售收入中少计2272万元。同此，该公告称，张裕股份在财务核算方面还存在部分在建工程未及时转入固定资产的问题。对此，当地证监局要求，张裕公司应按照《企业会计准则》及相关规定进行调整。张裕公司及董事、监事、高管人员要加强对《会计法》、《企业会计准则》及其他相关法律法规的学习，提高规范运作意识，严格按照有关规定进行财务核算，确保公司财务状况和经营成果核算的真实性、准确性，杜绝此类问题再次发生。3、会计信息披露质量评估在身负信托协议数年里，张裕业绩增长远超同行指标。2005年，张裕收入增幅为34.81%，净利润增幅53.03%；2006年，收入增幅19.86%，净利润增幅42.1%；2007年，收入增幅25.97%，净利润增幅达到61.12%.与此同时，张裕大比例分红。2004年，张裕分红只有1.56亿元；2005年，分红2.84亿元，接近全部净利润；2006年，分红3.24亿元，占全部净利润73%.与张裕的“抢眼”表现相比，另一家在高端葡萄酒领域的龙头企业王朝酒业的同期表现显得暗淡无光。2005年，王朝酒业收入增长仅17.8%，净利润增幅为7.9%；2006年收入增幅为17.6%，净利润下降35.9%；2007年收入增长1%，净利润增长10%.实际上，张裕和王朝酒业毛利率大致相当，都在50%左右。要获得更高额利润，只有依靠更好的费用控制。对营销费用的控制正是张裕取得高增长的关键。2005年至2007年间，张裕费用率大致为30%，其中营业费用率大致为20%多，管理费用在5%-10%；整个销售期间费用率也从2006年的30.03%下降到2007年年报的28.54%.而王朝酒业2006年和2007年的管理费用率大致在6%-9%，营销费用率超过30%.截至2005年底，张裕在全国的经销商已经达到3300家。而王朝酒业的销售仍然采用区域代理的方式，采用小区域划分方式，两家企业各有经销商300多家。但是张裕的高增长并非没有瑕疵。以张裕的葡萄树折旧年限为例，它采用的折旧年限要比行业内的一般年限更长，对其提高当期利润水平有好处。张裕2007年年报显示，其葡萄树折旧年限为20年。一位行业内人士称，一般葡萄树折旧为15年，因为从葡萄树种植开始，前5年所产葡萄一般不能用于酿酒，从第6年开始才可以用作酿酒原料，而其寿命大致在6至10年，也就是说折旧年限为11至15年。“只有极少数的优质葡萄树的折旧能够达到25年。”该人士称。对于张裕高增长的质疑不仅是局外人，与张裕高管签署信托协议的中诚信托或许也这样认为，年7.22%的资金使用成本远高于行业平均水平，而仅3年还款期也代表信托公司希望尽快清盘，减少风险。其一，裕盛投资使用中诚信托资金的平均资金成本7.22%，期限3年。通常，信托资金的使用成本低于银行贷款利率，一般在4%—6%；其二，若按照通常标准，张裕恐怕也非完美的信托对象。通常，信托对象应处在相对成熟的行业，拥有稳定的现金流，而在2004年，中国葡萄酒行业竞争激烈，张裕市场表现也并非稳定，没有建立绝对优势。净资产收益率可用以衡量企业偿付信托融资的能力。2003年和2004年，张裕净资产收益率为9.65%、11.73%，并不稳定。通常，信托协议到期后，可选择延期，或者采取流转方式，由新的委托人进入集合资金信托，顶替原委托人的份额，新进入资金用于偿还原委托人受让价款。4、会计危险信号评估据业内人士推测，张裕的故事更像是这样的版本：6年前，为了成为张裕股份的股东，借下高息信托资金，为了偿还借款，只能做高公司利润，换得高比例分红；而在偿还借款后，高管们又不得不为了昔日疯狂还款计划而透支的公司利润，想法设法轧平，最终被证监部门查出虚减利润等不规范行为。虽然这一推测并未得到公司方面的证实，但是我们对张裕A的会计报表应持有谨慎的态度。（三）公司财务分析1、与过去年度相比的纵向分析表3-1-1列示了以2009年为基年，张裕A部分资产负债表项目的变动情况。表3-1-1张裕A资产负债表趋势分析2011年2010年2009年绝对值（万元）货币资金128%115%100%1,962,980,968.00应收票据203%126%100%36,004,142.00应收账款124%97%100%96,912,371.00存货135%126%100%942,118,592.00流动资产合计138%121%100%3,482,803,340.00固定资产合计138%117%100%1,089,380,015.00资产合计150%118%100%4,414,390,742.00短期借款--100%0应付票据--100%0应付账款97%97%100%238,170,416.00预收款项92%115%100%250,286,684.00流动负债合计121%107%100%1,625,628,396.00非流动负债合计836%190%100%15,000,000.00负债合计128%107%100%1,640,628,396.00股东权益合计162%124%100%2,773,762,346.00流动资产分析如表3-1-1所示，2011、2010年张裕A货币资金相比2009年，分别为09年的128%和115%，显然货币资金没有大量闲置，利用效率很高。同期应收账款增幅较大，2011年产生坏账的可能性变大，财务风险增加。存货水平从2009年到2011年持续上升，存货存储成本也跟着上升，资金的使用效率和存货周转率也降低，应予以重视。由于以上的因素作用，张裕A的流动资产变化较大，尤其是货币资金的增加起到了很大的作用。流动负债分析短期借款在三年内年无变化，为零。可能是企业的货币资金充足，这样就减轻了偿还力度。企业的应付票据在近三年一直为零，说明公司不缺乏短期流动资金。同样应付账款也是有所下降。固定资产和非流动负债分析张裕A在固定资产方面2010年有所增加，到11年又增加一部分，可以说比较稳定增长。但是企业在非流动负债方面2011年有大幅的上升，将近是2009年的八倍。总体而言，张裕流动资产增加较快，流动负债增加相对较低，但是企业的非流动负债增加相当快，但考虑到的张裕的行业性质，也属正常。其财务状况还是较为良好。盈利能力纵向分析表3-3-2列示了以2009年为基年，张裕A部分损益表项目的变动情况。表3-3-2张裕A损益表趋势分析2011年2010年2009年基期绝对值（千元）主营业务收入150%121%100%2,950,668,008.00主营业务成本123%115%100%882,157,615.00主营业务利润177%126%100%1,194,549,683.00销售费用146%122%100%837,306,257.00管理费用133%103%100%138,817,469.00财务费用144%87%100%-21,828,691.00所得税180%126%100%234,346,678.00营业外收入180%126%100%16,663,786.00净利润173%124%100%730,585,950.00张裕A由于经营良好，近三年的主营业务收入与成本都有所增加，同时主营业务利润也相应增加，其中企业的财务费用近三年都为负，主要原因是企业资金充裕，在短期借款上并未发生过支出，且投资收益也起到作用。资产负债表结构分析表3-2-120011年各公司资产负债结构比例比较项目张裕A贵州茅台货币资金2,513,214,548.0038.13%18,288,326,258.0755.60%应收票据92,136,551.000.013978533296,850,744.080.90%应收账款净额120,363,981.000.0182610682,119,216.680.01%预付账款69,273,210.001.05%1,911,544,400.135.81%存货1,186,647,843.0018.00%6,232,185,752.0418.95%流动资产合计4,206,987,463.0063.83%26,986,665,072.7082.04%长期股权投资5,000,000.000.08%4,000,000.000.01%固定资产合计1,283,635,150.0019.47%4,703,882,763.3814.30%无形资产272,870,301.004.14%464,193,004.391.41%资产总计6,591,289,170.00100.00%32,894,258,255.33100.00%短期借款00.00%00.00%应付账款231,760,661.000.035161659256,736,972.690.78%应付票据00.00%00.00%预收账款230,232,582.003.49%6,818,054,223.3420.73%流动负债1,972,321,234.0029.92%9,790,958,139.0529.76%长期负债合计125,396,917.001.90%19,530,000.000.06%负债合计2,097,718,151.0031.83%9,810,488,139.0529.82%股东权益合计4,493,571,019.0068.17%23,083,770,116.2870.18%负债与股东权益合计6,591,289,170.00100.00%32,894,258,255.33100.00%张裕、茅台两大公司的货币资金占总资产的比例都比较高，尤其是茅台，比张裕高了近18个百分点。两大公司的货币资金占比是在是偏高了，主要是因为两大公司在平时与供应商的结算过程中大量使用银行承兑汇票，而开银行汇票需要很大比例的保证金担保，所以他们的账面上都浮现着大量的现金，这是主要原因之一。张裕A和贵州茅台的总资产中以流动资产为主，且在比较两家公司前期报表时我们发现两家公司的流动资产占比逐渐下降，这主要是存货占比下降造成的。总体而言，张裕A流动资产占比低于贵州茅台。可见两家公司都必须保持良好的商业信誉和公司治理与管理，否则一旦出现信用危机，将会给公司带来极大的经营危机。两公司存货占总资产的比例基本持平，表现出良好的经营管理。两家公司的短期负债占比都比较低，都显示为零。在应付账款及票据占比的分析比较中，我们看到两家公司所占的比例都较低。茅台的这一指标高于张裕。从以上分析可以看出苏宁电器和国美电器的负债都是以流动负债为主，几乎不存在非流动性负债。而流动性负债中张裕又是以其他应付款和应缴税费为主，茅台以预收账款为主，属于良性负债，这表明张裕财务风险较茅台高，且资金周转压力大。损益表结构分析表3-2-2各公司损益结构比例比较项目张裕A贵州茅台千元百分比千元百分比一、主营业务收入4413676100.0000%减：主营业务成本108814224.65%11558470.0847266主营业务税金及附加2678826.07%19314400.1415796二、主营业务利润1670003.78%92807930.6803066加：其他业务利润85920.19%15970.0001171营业费用122539727.76%4937770.0361952管理费用1851584.20%10013170.0733992财务费用-31444-0.71%-217813-0.015966三、营业利润167859238.03%92823930.6804238加：投资收益520.00%32890.0002411补贴收入00.00%00.00%营业外收入104360.24%49530.0003631减:营业外支出14980.03%77920.0005712四：利润总额168753038.23%92795540.6802157减：所得税4220889.56%23488400.1721762减:少数股东损益17020.04%3616290.0265084五：净利润126544128.67%69307140.5080396贵州茅台的销售毛利率远高于张裕A，说明贵州茅台的盈利能力高于张裕A的盈利能力。茅台的主营业务成本率略高于张裕，这也客观地反映了茅台的毛利率高于张裕A。此外，茅台的营业费用占比也高于张裕，这些都使茅台的营业利润率高于张裕；单从营业收入、和各项利润指标的表现来看，茅台的数据都要比张裕要好，从而使其在酒水零售业表现出强劲的竞争力，而这也与茅台近几年的发展态势相符合。杜邦分析法的运用趋势分析以下是张裕A近三年的净资产收益率及其构成要素的变化情况。表3-3-1张裕A净资产收益率及其构成要素销售净利率资产周转率权益乘数ROE2009年24.76%0.701.6941.17%2010年25.37%0.681.5127.23%2011年28.63%0.701.4730.85%从2009年上市到2011年，3年间张裕A的净资产收益率总体保持下降态势。2010年ROE陡然跌到谷值，其后开始上升，仍然不及09年水平。从影响净资产收益率的三大因素来看，权益乘数和净资产收益率呈现相似的变动态势，资产周转率总体呈不变中略有跌幅的趋势，销售净利润率则是呈逐年增长的趋势。综合来看，导致ROE近年来不断下降的原因主要在于资产周转率的下降和权益乘数的下降，可以看出张裕的发展速度正在放缓。同行业对比表3-3-2张裕A与贵州茅台净资产收益率及驱动因素的比较销售利润率资产周转率权益乘数净资产收益率2009年张裕A24.76%0.701.6941.17%贵州茅台47.08%0.541.3533.552010年张裕A25.37%0.681.5127.23%贵州茅台45.90%0.511.3830.91%由表可见，张裕A的净资产收益率尽管在近年不断大幅下滑，其竞争对手贵州茅台只是略有下跌，但两者差距不大。从对比中可以看出，张裕A的销售利润率低于茅台，但是资产周转率较高，且在权益乘数上对贵州茅台有着相对优势。接下来我们将从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力四个方面进行进一步分析。盈利能力分析销售毛利率销售毛利率是指销售毛利与营业收入之比，该指标表示企业每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用的支出和形成企业利润。如果销售毛利率过低，说明企业没有充足的资金来弥补各项期间费用支出或弥补期间费用后的盈利水平就不会高。通过本指标可预测企业盈利能力。销售毛利率=销售毛利÷营业收入张裕A和贵州茅台2009年至2011年各年的销售毛利率如表所示。表3-3-3销售毛利率比较2009年2010年2011年张裕A71.62%74.75%75.34%贵州茅台90.16%90.94%91.52%可以看出张裕A2009年—2011年的销售毛利率保持上升的趋势，一直在70.0%以上，贵州茅台的销售毛利率在三年间有小幅上升，说明贵州茅台的营利能力在这一时间段内有了小幅提升。总之，两家公司2010、2011两年的销售毛利率继续保持稳定增长，但明显茅台的销售毛利远远高于张裕。销售净利率销售净利率是指净利润与销售收入的比率，该指标可以反映出企业的全部经营成果。它表明1元销售售收入与其成本费用之间可以“挤”出来的净利润，该比率越大则企业的盈利能力越强。销售净利率=净利润÷主营业务收入张裕A和贵州茅台2009--2011年各年的销售净利率如表所示。表3-3-4销售净利率比较2009年2010年2011年张裕A17.39%18.18%28.67%贵州茅台41.15%37.91%50.80%可以看出，张裕的销售净利率呈上升的趋势，而茅台的销售净利率也是逐年上升，两家公司同在2011年实现高速增长。结合表4-3-3销售毛利率比较可以看出，张裕A的盈利能力增长幅度大于贵州茅台的盈利能力增长幅度。权益净利率权益净利率是净利润与股东权益的比率，它反映1元股东资本赚取的净收利，可以用来衡量企业的总体盈利能力。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。权益净利率越高，说明股东投入的资金能获得的回报越大，所有者权益的获利能力越强。对净资产收益率进行分析有以下三点意义:1.这个数据对普通股股东是非常有意义的，股东可以用这个数据和自己的要求收益率相比，决定是否继续投资该企业。2.对管理层来说这个数据也有实际意义，用这个数据和企业的贷款利率相比较，如果比贷款利率高，那么说明企业很好地利用了财务杠杆为股东创造了更多价值。3.此指标具有高度概括性。权益净利率=净利润÷股东权益平均数×100%张裕A和贵州茅台2009--2011年各年的权益净利率如表所示。表3-3-5权益净利率比较2009年2010年2011年张裕A26.33%26.27%28.16%贵州茅台27.99%24.89%30.02%贵州茅台的权益净利率在比较期间波动较大，但是近年来的权益净利率一直高于竞争对手张裕A，处于相对优势地位。每股收益每股收益指标是财务报表分析中非常关键的指标，基本每股收益的计算，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数。每股收益表明普通股每股能分得的利润。每股收益越大，企业越有能力发放股利，从而使投资者得到回报。通常这个指标越大越好。每股收益=(净利润一优先股股利)÷普通股平均数张裕A和贵州茅台2009--2011年各年的每股收益率比较如表所示。表3-3-6每股收益率比较2009年2010年2011年张裕A1.381.692.4贵州茅台4.014.426.33可以看出，贵州茅台的每股收益显著高于张裕A，说明与竞争对手相比，贵州茅台更有能力给予投资者回报。市盈率市盈率是指股票市价与每股收益之间的比率。该指标用来反映某一企业的股票是否被高估或者低估。如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。市盈率=每股市价÷每股收益张裕A和贵州茅台2007年--2011年各年的市盈率比较如表所示。表3-3-7市盈率比较2007年2008年2009年2010年2011年张裕A70.7428.5235.5235.2730.49贵州茅台76.6626.9737.1534.3726.25两家公司的市盈率指标在比较期间内波动较大，2007年，由于股市整体波动较大，造成了两家公司在2007年的市盈率骤增，以后年度均趋于平稳。从整体上看，张裕A与竞争对手在市盈率方面有微小优势。本节小结：张裕和茅台盈利能力总体评价从销售净利率和权益净利率的比较分析可以看出张裕A的盈利能力总体而言低于贵州茅台。偿债能力分析偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。一个企业的偿债能力良好不仅可以降低企业的财务风险，还可以树立起一个良好的企业形象，使债权人、投资者以及其他相关机构更愿意投资于企业困确〕。因此，偿债能力分析是财务报表分析一个重要的方面，本文主要从流动比率、速动比率、现金流动负债比和资产负债率这四个方面对张裕A和贵州茅台进行分析。流动比率分析流动比率是全部流动资产与流动负债的比值，流动比率=流动资产/流动负债。流动比率是一个相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较。流动比率假设全部流动资产都可以用于偿还短期债务，该指标表示企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业可用在一年内变现的流动资产偿还到期流动负债的能力。该指标值越大，企业短期偿债能力越强，企业因无法偿还到期的短期负债而产生的财务风险越小。但是，该指标过高则表示企业流动资产占用过多，可能降低资金的获利能力。该指标值，一般以2为宜。流动比率有某些局限性，它假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要还清。实际上，有些流动资产的账面金额与变现金额有较大差异，如产成品等;经营性流动资产是企业资产经营所必需的，不能全部用于偿债;经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清。因此，流动比率是对短期偿债能力的粗略估计。张裕A和贵州茅台2009--2011年各年的流动比率如表所示。表3-3-8流动比率比较2009年2010年2011年张裕A1.881.472.13贵州茅台5.113.542.76在比较期间内，张裕的流动比率波动不大，茅台的波动较大且逐年下降，从整体上来看，张裕的流动比率要低于茅台，说明张裕的偿债压力要大于竞争对手。速动比率流动资产中的存货可能由于积压过久等原因无法变现或者变现价值远远低于账面价值;待摊费用一般也不会产生现金流入。因此，仅以流动资产中变现能力最强的部分与流动负债的比值计算速动比率。速动比率=速动资产÷流动负债速动比率越高，表明企业未来的偿债能力越有保证。但是速动比率过高，说明企业拥有过多的货币性资产从而可能资金的获利能力。该指标值，一般以1为宜。张裕A和贵州茅台2009--2011年各年的速动比率如表所示。表3-3-9速动比率比较2009年2019年2011年张裕A1.341.471.53贵州茅台3.762.592.12可以看出，张裕的速动比率在比较期间成上升趋势，贵州茅台的速动比率在比较期间内呈下降趋势。张裕A的速动比率基本上小于同期贵州茅台的速动比率。流动比率比较可以看出，张裕A的偿债风险高于贵州茅台。现金流动负债比现金流动负债比是经营活动净现金流量与流动负债的比值。短期债务的数额是偿债需要的现金流量，经营活动产生的现金流量是己经扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可以偿债的现金流量。现金流动负债比指标衡量公司产生的经营活动净现金流量对流动负债的保障程度。该指标越大越好。张裕A和贵州茅台2009--2011年各年的现金流动负债比如表所示。表3-3-10现金流动负债比比较2009年2010年2011年张裕A65.56%50.70%60.22%贵州茅台82.69%78.06%92.19%可以看出，张裕现金流动负债比的变动总体呈下降趋势，而贵州茅台相反，总体在升高，但两家公司2010年的现金流动负债比的突然下降，说明两家公司的经营活动对负债的偿还不具有保障作用。企业需要偿还到期负债的资金来源必须是投资活动和筹资活动的现金流。如果投资活动不产生效益、筹资出现困难，则企业很可能面临不能偿还到期债务的情况。总体来说，两家公司的现金流动负债比属于比较高的水平，短期偿债风险相对较小。长期偿债能力分析长期偿债能力主要用资产负债率来分析。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。资产负债率还代表企业的举债能力。一个企业的资产负债率高到一定程度，没有人原意提供贷款，则表明企业的举债能力己经用尽。资产负债率=总负债÷总资产×100%张裕A和贵州茅台2007--2011年各年的资产负债率比较如表所示。表3-3-11资产负债率比较2007年2008年2009年2010年2011年张裕A28.81%35.26%40.81%33.2