投资决策原理课件

第七章投资决策原理第一节

投资概述第二节投资现金流量分析第三节

折现现金流量方法第四节

折现现金流量方法第五节投资决策指标的比较1第一节

长期投资概述一.企业投资的意义（1）企业投资是实现财务管理目标的我本前提。（2）企业投资是公司发展生产的必要手段。（3）企业投资是公司降低经营风险的重要方法。二.企业投资的分类

直接投资与间接投资对内投资与对外投资独立、互斥、相关投资2第一节

长期投资概述二.企业投资的分类（一）投资与项目投资

投资：是指将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的经济行为。

项目投资：是一种实体性资产的长期投资。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资和流动资金投资等内容。3【例题.判断题】1.将投资分为生产性投资和非生产性投资是依据投资的内容不同所作的分类。（）【答案】×【解析】将投资分为生产性投资和非生产性投资是依据投入的领域不同所作的分类。2.直接投资的资金所有者和资金使用者是统一的；而间接投资的资金所有者和资金使用者是分离的。（）5【例题.判断题】【答案】√【解析】直接投资，投资人将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产或购买现有企业资产供自己生产经营使用；

间接投资，投资者以其资本购买公债、公司债券、金融债券或公司股票等，以期获取投资收益，真正使用资金的是被投资方。6第一节

长期投资概述四.企业投资过程分析1.投资项目的决策（1）估算出各投资方案的预期现金流量；（2）预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值；（3）确定资本成本的一般水平即贴现率；（4）计算各投资方案现金流入量和流出量的总现值；7第一节

长期投资概述五.企业投资管理的原则（1）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。（2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。（3）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。（4）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。9第二节投资现金流量分析一.投资现金流量的构成（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期(m)和生产经营期(n)建设起点、投产日、终结点N=m+n（见图）10项目计算期：（二）现金流量

现金流量的定义：是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称。012…m123…n建设期m年经营期n年一.投资现金流量的构成11一.投资现金流量的构成一般投资项目的现金流量1.现金流出量的内容（1）建设投资（2）垫支流动资产投资（3）付现成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。（4）各项税款（1）营业收入（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金（4）其他现金流入量2.现金流入量的内容13

净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。特征：1.无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；2.建设期的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量多为正值。理论计算公式：净现金流量＝现金流入量－现金流出量

一.投资现金流量的构成14（一）现金流量的构成1.初始现金流量：指开始投资时发生的现金流量，一般包括：（1）投资前费用。主要包括勘察设计费、技术资料费、土地购入费用和其他费用。（2）设备购置费用。主要包括投资项目所需设备费用和设备安装费用。（3）建筑工程费。（4）营运资金的垫支。（5）原有固定资产变价收入。（6）不可预见费。15二.净现金流量的计算1.初始现金流量：开始投资时发生的现金流量一般包括如下的几个部分：1、固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。2、流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。3、其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。4、原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。172.经营现金流量利润指标向现金流量指标的转化推导净利润＝收入－成本－所得税＝收入－（付现成本＋非付现成本）－所得税非付现成本：折旧、费用摊销等严格计算公式：183.终结现金流量（项目结束）（1）垫支流动资金收回（＋）（2）残值回收（＋）为何用现金流量而不用利润进行项目评估时间价值——收付实现制利润的计算主观性太强，认为影响项目评估准确性二.净现金流量的计算19（1）现金流出量

现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出，包括以下五个方面：①建设投资（含更改投资）。建设投资主要有两个方面：固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成本、运输成本和安装成本等。

无形资产投资。建设投资是建设期发生的主要现金流出量。21（1）现金流出量

②垫支的流动资金。垫支的流动资金是指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收账款等）上的营运资金。

建设投资与垫支的流动资金合称为项目的原始总投资。

③付现成本（或经营成本）。付现成本是指在经营期内为满足正常生产经营而需用现金支付的成本。它是生产经营期内最主要的现金流出量。22（1）现金流出量付现成本=变动成本＋付现的固定成本=总成本一折旧额（及摊销额）

④所得税额。所得税额是指投资项目建成投产后，因应纳税所得额增加而增加的所得税。

⑤其他现金流出量。其他现金流出量已不包括在以上内容中的现金输出项目。23第二节投资现金流量分析（3）现金净流量

现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额。现金净流量的计算公式为：(以年为单位)现金净流量（NCF）=年现金流入量－年现金流出量当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。25第二节投资现金流量分析

四、不考虑所得税因素的现金净流量的计算

现金净流量可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量。1）.建设期现金净流量的计算

现金净流量=−该年投资额26【例题.单选题】【答案】B【解析】本题的主要考核点是计算运营期净现金流量的经营成本的含义及其构成。经营成本，即付现的营业成本费用。付现的营业成本费用=营业成本费用-非付现的营业成本费用=营业成本费用-（折旧＋摊销）=1000-200-40=760（万元）注意：开办费投资200万元是在实际发生时全额计入管理费用（非付现的营业成本费用），所以，第3年经营成本的计算不再需要从营业成本费用中扣减开办费推销。29第二节投资现金流量分析

五、考虑所得税因素的现金净流量的计算1）.税后成本与税后收入

税后成本=实际支付额×（1−所得税税率）税后收入=收入金额×（1−所得税税率）【例题】从项目投资的角度看，在计算完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量时，不需要考虑的因素是（）。A.营业税金及附加B.资本化利息C.营业收入D.经营成本30【例题.单选题】【答案】B【解析】完整工业投资项目运营期所得税前净现金流量=经营现金流入-经营现金流出=营业收入-经营成本-营业税金及附加由上式可知，营业收入、经营成本和营业税金及附加均影响完整工业投资项目运营期所得税前净现金流量。31【例题.单选题】从项目投资的角度看，即站在以整个企业作为投资主体的情形下，负债筹资的利息（无论是资本化利息还是费用化利息）属于筹资活动的现金流出，不属于项目投资引起的现金流量，即属于无关现金流量。32第二节投资现金流量分析

2）.折旧的抵税作用折旧在投资项目现金流量分析中应注意以下几点：折旧费用不是一种现金流量。扣除折旧费用以后的净收益不是现金流量。折旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使用的折旧方法。折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流量具有间接的影响。

332）.折旧的抵税作用

企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。所以折旧可以起到减少税负的作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是减少了企业现金流出量，增加了现金净流量。

折旧抵税额（税负减少）=折旧额×所得税率34第二节投资现金流量分析

3）.税后现金流量建设期现金净流量经营期营业现金净流量经营期的终结现金净流量可根据营业现金净流量加上回收额就可得出。35第二节投资现金流量分析3）.税后现金流量在考虑所得税因素之后，经营期的营业现金净流量可按下列方法计算：①根据现金净流量的定义计算现金净流量=营业收入−付现成本−所得税②根据年末经营成果计算现金净流量=税后利润+折旧额363）.税后现金流量③根据所得税对收入和折旧的影响计算现金净流量=税后收入−税后成本+折旧抵税额

=营业收入×（1−所得税率）−付现成本×（1−所得税率）+折旧额×所得税率37第二节投资现金流量分析六、确定现金流量时应考虑的问题（一）现金流量的假设1.全投资假设2.建设期投入全部资金假设3.项目投资的经营期与折旧年限一致假设4.时点指标假设5.确定性假设

38（一）现金流量的假设建设投资在建设期内有关年度的年初发生；垫支的流动资金在建设期的最后一年末即经营期的第一年初发生；经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧（摊销等）、利润、所得税等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理（中途出售项目除外），回收流动资金均发生在经营期最后一年末。

39第二节投资现金流量分析

（二）现金流量的估算1.区分相关成本和无关成本（1）沉落成本沉落成本是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。（2）机会成本在投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。

40（二）现金流量的估算

2.对公司其他部门的影响一个项目建成后，该项目会对公司的其他部门和产品产生影响，这些影响所引起的现金流量变化应计入项目现金流量。3.对净营运资金的影响与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量。41【例题.单选题】

某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年为二分厂带来销售收入2000万元，但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么从该公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。A.5000

B.2000C.4600

D.160042【例题.单选题】【答案】D【解析】估算现金流量时应当注意：必须是项目增量现金流量；考虑项目对企业其他部门的影响。综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的年现金流入=2000-400=1600（万元）。一分厂年销售收入3000万元为无关现金流量。43第三节折现现金流量方法折现指标

折现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。包括：

净现值(NPV)净现值率（NPVR）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）折现指标44一.净现值（NPV）

1.净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。式中：n——项目计算期（包括建设期与经营期）

NCFt——第t年的现金净流量；

（P/F，i，t）——第t年、贴现率为i的复利现值系数。

净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。45净现值的计算步骤第一步，计算每年的营业净现金流量。第二步，计算未来现金流量的总现值。（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折算成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行折现，然后加以合计。（2）将终结现金流量折算成现值。（3）计算未来现金流量的总现值。第三步，计算净现值。其计算公式为：46第三节折现现金流量方法1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时2.经营期内各年现金净流量不相等净现值=经营期每年相等的现金净流量×年金现值系数−投资现值净现值=∑（经营期各年的现金净流量×各年的现值系数）−投资现值47一.净现值（NPV）例7-4：假设资本成本为10%。甲方案每年的NCF相等，计算如下。NPV＝未来现金流量的总现值一初始投资额=NCF×PVIFAi，n-10000=3200×PVIFA10%，5-10000=3200×3.791-10000=2131(元)乙方案每年的NCF不相等，故列表7一3计算如下。P22748一.净现值（NPV）2.净现值法的决策规则在只有一个备选方案时，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥项目选择决策中，应选择净现值是正值中的最大者。从上面计算中我们可以看出，甲方案的净现值大于乙方案的净现值，故大华公司应选用甲方案。49第三节

贴现现金流量方法3.净现值是一个贴现的绝对值正指标。

优点：一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；二是考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性。缺点：无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。50二.内含报酬率（IRR）

内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量的现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。

内含报酬率评价项目可行的必要条件是：内含报酬率大于或等于贴现率。51二.内含报酬率（IRR）1.特殊情况应满足三个条件：（1）经营期内各年现金净流量相等；（2）全部投资均于建设起点一次投入；（3）建设期为零。经营期每年相等的现金净流量（NCF）×年金现值系数（P/A，IRR，t）−投资总额=052二.内含报酬率（IRR）内含报酬率计算的程序如下：（1）计算年金现值系数（P/A，IRR，t）年金现值系数=投资总额÷经营期每年相等的现金净流量（2）根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。（3）用插入法求出内含报酬率。53第三节

贴现现金流量方法

一般情况（经营期内各年现金净流量不相等）

采用逐次测试法，计算步骤如下：

（1）估计一个贴现率i1，如果NPV>0，说明IRR>i1，重新估计一个贴现率i2，如果NPV<0，说明IRR<i2，则实际的内含报酬率介于i1和i2之间。如此反复测试，寻找出使净现值由正到负或由负到正且接近零的两个贴现率。（2）根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。54内含报酬率有二个重要的局限：1.IRR方法与NPV方法的不一致性。在一般情况下，IRR方法与NPV方法的结果应该是一致的，但这决非说两者永远是一致的。互斥方案的选择采用IRR方法与NPV方法在以下两种情况下会产生差异：一是项目投资规模不同，一个项目的投资额大于另一个项目的投资额；二是项目现金净流量模式不同，一个项目的现金净流量随着时间递减，一个项目的现金净流量随着时间递增。2.非正常投资项目的决策分析，采用内含报酬率法有多个IRR。

55第三节

贴现现金流量方法

内含报酬率指标特点:内含报酬率是个动态相对量正指标。它既考虑了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观。但该指标的计算过程比较复杂。56例：某投资项目原始投资额为500万元,预计投产后各年现金流量为80万元,项目投产后预计可使用10年。则内部收益率计算如下:(1)计算年金现值系数:

(2)反查n=10期的年金现值系数表,找到与6.25相邻的两个现值系数为:

PVIFArm,10=6.41766,rm=9%

PVIFArm+1,10=6.14457,rm+1=10%(3)插值法计算IRR:57三.获利指数(PI)

（现值指数）

净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。

现值指数(PI)是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量现值合计与投资现值合计的比值。

净现值率(NPVR)=净现值÷投资现值现值指数=∑经营期各年现金净流量现值÷投资现值现值指数=净现值率+1净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。58三.获利指数(PI)（现值指数）又称现值比率、现值指数法。使用方法：1.若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；2.在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。

59适用范围：用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。优缺点：与净现值法基本相似。主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。

三.获利指数(PI)（现值指数）60三.获利指数(PI)

（现值指数）

获利指数法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳；否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，立采用获利指数超过1最多的投资项目。

优点是考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力。缺点是获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。61评价指标之间的关系

净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：。当NPV>0时,NPVR>0,PI>1,IRR>i当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=i当NPV<0时,NPVR<0,PI<1,IRR<i62综合例题：假设资本成本率为10%，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。63方案乙的净现值大于甲方案，项目更好。综合例题64现值指数65内含报酬率甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出IRR甲=20.88%66乙方案用内插值法求出当NPV=O时的折现率:67当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？动态决策指标的选择68投资决策方法应用更新改造：寿命期的影响投资时机选择项目投资期选择资本限量决策69第四节

非贴现现金流量方法一.非贴现指标非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标。

（一）投资利润率投资利润率又称为投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。投资利润率静态投资回收期非贴现指标70第四节

非贴现现金流量方法投资利润率=年平均利润额÷平均投资总额×100%式中:分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。71第四节

非贴现现金流量方法

（二）静态投资回收期P231投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。1.经营期年现金净流量相等投资回收期=投资总额÷年现金净流量如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内，每年经营现金净流量相等，且有以下关系成立：

M×投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）≥投资总额，则可用上述公式计算投资回收期。2.经营期年现金净流量不相等

先计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。72第四节

非贴现现金流量方法【已知】：原始投资额10000元，N=3，NCF见表7-5，每年NCF相等，【求】投资回收期PP=【解】：根据公式投资回收期PP=原始投资额/每年NCF=10000/3000=3.33（年）73第四节

非贴现现金流量方法【已知】：AB两个投资方案，原始投资额都是10000元，NCF见表7-6【求】投资回收期PP=【解】：根据公式投资回收期PPA，PPB=2（年）AB两个投资方案投资回收期相同，B方案优于A方案。74第四节

非贴现现金流量方法二.平均报酬率平均报酬率（ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率有多种计数方法。其中最常见的计数公式为∶平均报酬率（ARR）=平均现金流量/原始投资额75二.平均报酬率【已知】P225表NCF【求】平均报酬率ARR【解】根据公式平均报酬率（ARR）甲=平均现金流量/原始投资额=3200/10000=32%（ARR）乙=平均现金流量/原始投资额=（3800+3560+3320+3080+7480）÷5/1500=28.8%76第四节

非贴现现金流量方法一.非贴现指标静态指标特点：静态指标的计算简单、明了、容易掌握。但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值。该类指标一般只适用于方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。77二.独立方案的对比与选优独立方案是指方案之间存在着相互依赖的关系，但又不能相互取代的方案。

独立方案常用的评价指标有净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率，如果评价指标同时满足以下条件：NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i，则项目具有财务可行性。第四节

非贴现现金流量方法78第四节

非贴现现金流量方法

二、互斥方案的对比与选优

项目投资决策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在决策时涉及到的多个相互排斥，不能同时实施的投资方案。（一）互斥方案的投资额、项目计算期均相等—

采用净现值法或内含报酬率法。

净现值或内含报酬率最大的方案为优。［例6-19］79第四节

非贴现现金流量方法

（二）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等—采用差额法。［例6-20］

差额法，是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量（记作△NCF）的基础上，计算出差额净现值（记作△NPV）或差额内含报酬率（记作△IRR），并据以判断方案孰优孰劣的方法。80第四节

非贴现现金流量方法

（三）互斥方案的投资额不相等，项目计算也不相同—采用年回收额法。

年回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年等额净现值最大的方案为优。81第四节

非贴现现金流量方法

年回收额法的计算步骤如下：（1）计算各方案的净现值NPV（2）计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计算期为n，则年等额净现值A=净现值÷年金现值系数=NPV÷（P/A，i，n）［例6-21］82

（四）其它方案的对比与选优

如果投资方案不能单独计算盈亏，或者投资方案的收入相同或收入基本相同且难以具体计量，一般可考虑采用成本现值比较法或年成本比较法来作出比较和评价。

成本现值比较法是指计算各个方案的成本现值之和并进行对比，成本现值之和最低的方案是最优的。成本现值比较法一般适用于项目计算期相同的投资方案间的对比、选优。83第四节

非贴现现金流量方法

如果项目计算期不同的方案应采用年成本比较法，即比较年均成本现值来对投资方案作出选择。［例6-23］［例6-22］84第四节

非贴现现金流量方法三、固定资产的更新决策固定资产的更新决策主要研究两个问题：

一个是决定是否更新，即继续使用旧设备还是更换新设备；另一个是决定选择什么样的设备更新。［例6-24］［例6-25］85第四节

非贴现现金流量方法四、项目投资决策的案例分析［案例1］［案例2］86

某企业拟投资320000元购置一台设备，可使用10年，期满后有残值20000元。使用该设备可使该厂每年增加收入250000元，每年除折旧以外的付现营运成本将增加178000元。假定折旧采用直线法，贴现率为12%，所得税率为35%。分别计算该投资项目的净现值和內部收益率，并对该投资项目进行是否可行作出决策。87年折旧额=（320000–20000）/10=30000元

NCF0=-320000元

NCF1-9=（250000–178000–30000）×（1–35%）+30000=57300元

NCF10=57300+20000=77300元

当i=12%时：NPV=57300×（P/A，12%，9）+77300×（P/F，12%，10）-320000

=57300×5.3282+77300×0.3220-320000

=10196.46元88当i=14%时:NPV=57300×（P/A，14%，9）+77300×（P/F，14%，10）-320000

=57300×4.9164+77300×0.2697–320000=-17442.47元

则:IRR=12%+[10196.46/（10196.46+17442.47）]×（14%-12%=12.73%

因为NPV=10196.46〉0，IRR=12.73%〉资金成本率12%，所以该方案可行。89第五节投资决策指标的比较一、两类指标在投资决策应用中的比较二、折现现金流量指标广泛应用的主要原因三、折现现金流量指标的比较90两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代20世纪六、七十年代1950年，MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标。TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表9120世纪80年代的情况

1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：两类指标在投资决策应用中的比较投资决策指标使用情况调查表资料来源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90％。92两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况

2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。

资料来源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.93贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供报酬的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力

平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平

投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。归根结底都是时间价值惹的祸再老生常谈一把94贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较

在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：－净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。互斥项目投资规模不同现金流量发生的时间不同

非常规项目当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR95贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较（1）互斥项目投资规模不同A项目IRR30%，NPV￥100B项目IRR20%，NPV￥200现金流量发生的时间不同96贴现现金流量指标的比较－净现值与内含报酬率的比较（2）非常规项目结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。97贴现现金流量指标的比较－净现值与获利指数的比较初始投资额不同时

现金流入量现值与初始投资额之差NPV

PI现金流入量现值与初始投资额之比结论：净现值越高，企业的报酬越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。981.某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为1年,所需原始投资200万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命为5年,使用期满报废清理时无残值。该设备折旧方法采用直线法。该设备投产后每年增加净利润60万元。假定适用的行业基准折现率为10%。要求：（1）计算项目计算期内各年净现金流量。

（2）计算项目净现值,并评价其财务可行性。（P/A，10％，5）＝3.7908（P/F，10％，5）＝0.6209（P/A，10％，6）＝4.3553（P/F，10％，6）＝0.564599（1）年折旧额=200/5=40（万元）第0年净现金流量NCF0=-200第1年净现金流量NCF1=0第2-6年每年的净现金流量NCF2~6=60+40=100（2）净现值=100*[（P/A，10％，6）-（P/A，10％，1）]-200=(4.3553-0.9091)*100-200=144.62(万元）100（2）投资收益率（ROI）=60/200*100%=30%不包括建设期的静态投资回收期=200/100=2包括建设期的静态投资回收期=1+2=3（年）由于该项目NPV>0；包括建设期的静态投资回收期（3年）等于项目计算期的一半，不包括建设期的静态投资回收期（2年）小于运营期（5年）的一半；投资收益率（30%）高于基准投资收益率（15%）；所以投资方案完全具备财务可行性。101资料一：某企业计划进行某项投资，该投资活动需要在建设起点一次投入固定资产200万元，无形资产投资25万元，营运资金的垫支额为60万元，固定资产使用寿命为5年，预计残值净收入10万元，按直线法计提折旧，无形资产从投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计增加年营业收入210万元，年付现成本80万元，全部营运资金于终结点一次回收。资料二：假设不考虑营业税金及附加，公司适用的所得税税率为25%，设定的折现率为10%，102要求：(1)计算该投资项目固定资产年折旧额；无形资产年摊销额；（2）计算投产后各年税前利润；（3）计算投产后各年的所得税（4）计算该投资项目每年税后净利润（5）计算该投资项目税后净现金流量（6）计算该投资项目静态投资回收期、净现值、获利指数（7）评价该项目的财务可行性。103（1）固定资产年折旧额=（200-10）/5=38（万元）

无形资产年摊销额=25/5=5（万元）（2）各年税前利润=210-80-38-5=87（万元）（3）投产后各年的所得税=87×25%=21.75（万元）（4）该投资项目每年税后净利润=87-21.75=65.25（万元）（5）该投资项目1~4年税后净现金流量=65.25+38+5=108.25（万元）

终结点净现金流量=108.25+10+60=178.25（万元）104（6）静态投资回收期=（200+25+60）/108.25

=2.63(年)净现值=108.25×（P/A,10%,5）+70×（P/F,10%,5）-285

=108.25×3.791+70×0.621-285

=168.85（万元）获利指数=453.85/285=1.59（7）净现值大于零，获利指数大于1，该项目财务可行。105第七章投资决策原理同步练习题2.某企业欲购进一套新设备，要支付400万元，该设备的使用寿命为4年，无残值，采用直线法计提折旧。预计每年可产生税前净利140万元，如果所得税税率为40%，则回收期为（）年。A.4.5B.2.9C.2.2D.3.2106第七章投资决策原理同步练习题4.某企业准备新建一条生产线，预计各项支出如下：投资前费用2000元，设备购置费用8000元，设备安装费用1000元，建筑工程费用6000元，投产时需垫支营运资金3000元，不可预见费按总支出的3%计算，则该生产线的投资总额为（）元。A.20000B.21000C.17000D.17850107第七章投资决策原理同步练习题10.某投资项目原始投资为12万元，当年完工投产，有效期3年，每年可获得现金净流量4.6万元，则该项目内含报酬率为（）。A.6.68%B.7.33%C.7.68%D.8.32%108第七章投资决策原理同步练习题14.某投资方案贴现率为18%时，净现值为-3.17，贴现率为16%时，净现值为6.12万元，则该方案的内含报酬率为（）。A.14.68%B.16.68%C.17.32%D.18.32%109第七章投资决策原理同步练习题2.【资料】E公司某项目投资期为2年，每年投资200万元。第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，于项目结束时收回，项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率30%，资金成本10%。【要求】计算每年的营业现金流量；列出项目的现金流量计算表；计算项目的净现值、获利指数和内含报酬率，并判断项目是否可行。110第七章投资决策原理同步练习题3.【资料】假设某公司计划购置一个铜矿，需要投资600000元。该公司购置铜矿以后，需要购置运输设备将矿石运送到冶炼厂。公司在购置运输设备时有两种方案，方案甲是投资400000元购买卡车，而方案乙是投资4400000元安装一套矿石运送线。如果该公司采用方案甲，卡车的燃料费、人工费和其他费用将会高于运送线的经营费用。假设该投资项目的使用期为1年，1年以后，铜矿的矿石会耗竭。同时，假设方案甲的预期税后净利为1280000元，方案乙的预期税后净利为6000000元。111第七章投资决策原理同步练习题方案甲和方案乙的资本成本均为10%，且比较稳定。【要求】（1）分别计算两个项目的净现值和内含报酬率；（2）根据计算结果作出投资决策并简单阐述理由。112第七章投资决策原理同步练习题答案2.【已知】投资期n=2，每年投资200万元，第3年垫支流动资金50万元，有效期N=6，净残值40万元，采用直线法折旧，销售收入400万元，付现成本280万元，税率30%，i=10%【求】NPA，PI，IRR及项目是否可行。【解】P227（1）每年折旧=（200+200-40）÷6=60（万元）每年营业现金流量=销售收入×（1一税率）一付现成本×（1一税率）十折旧×税率=400×（1一30%）-280×（1一30%）+60×30%=102（万元）113第七章投资决策原理同步练习题答案（2）投资项目的现金流量。项目第0年第1年第2年第3-7年第8年初始投资-200-200运营资金垫支-50营业现金流量102102运营资金回收50净残值40现金流量-200-200-50102192114第七章投资决策原理同步练习题答案（3）净现值计算。NPV=192×PV1F10%，8+102×PVIFA10%，5×PVIF10%，2-50×PVIF10%，2-200×PVIF10%，1-200=-14.04（万元）115第七章投资决策原理同步练习题答案（4）获利指数=409.063/423.1=0.97（5）r=10%，则NPV=-14.4（万元）R=9%，则NPV=4.97（万元）内含报酬率=9.26%【答】项目不可行。116第七章投资决策原理同步练习题答案3.【已知】投资60万元，甲方案：投资40万元购车，预期税后净利128万元；乙方案投资440万元，预期税后净利128万元。有效期N=1，甲乙两方案成本均为10%。【求】（1）两方案NPA，IRR。（2）根据计算结果作出投资决策并简单阐述理由。117第七章投资决策原理同步练习题答案【解】（1）两方案NPA，IRR。NPV甲=-40+128×PVIF10%，1=76.352（万元）NPV乙=-44+600×PVIF10%，1=105.4（万元）IRR甲=128/40-1=2.2IRR乙=600/440-1=0.364（2）根据计算结果作出投资决策并简单阐述理由。方案甲和方案乙的资本成本是稳定的，该公司能够按照10%的资本成本筹集所需的资本，且方案乙的净现值较高，同时，筹集较多的资本也不会给公司带来额外的资本成本，所以应选方案乙。虽甲方案的内含报酬率较高，但甲方案并非所选的方案。118一.单项选择题7.已知某投资项目的原始投资额为100万元，建设期为2年，投产后第1～8年每年NCF=25万元，第9～10年每年NCF=20万元。则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）。A.5年B.6年C.7年D.8年8.运用内插法近似计算IRR时，为缩小误差，两个临近值NPV∞和NPV0所相应的折现率r∞与r0之差不得大于（）。A.1%B.2%C.5%D.7%119一.单项选择题17.某公司打算投资一个项目，预计项目需固定资产投资800万元，为该项目计划借款800万元，年利率5%，每年年末付息，该项目可以持续5年，估计每年固定成本为（不含折旧）50万元，变动成本是每件150元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年、估计净残值为20万元。销售部门估计各年销管量均为5万件，该公司可以要受300元/件的价格，所得税税率为25%。则该项目第1年的经营现金净流量为（）万元。

A.564B.493.68C.648D.594120一.单项选择题18.某企业打算变卖一套尚可使用4年的旧设备，并购置一台新设备替换它，旧设备的帐面价值为400万元，变价净收入为340万元，新设备的投资额为120万元，到第4年末新设备预计净残值为2万元，旧设备的预计净残值为0.5万元，新旧设备均采用直线法计提折旧。则更新设备每年增加的折旧额为（）万元。A.78.665B.86.223C.94.625D.64.625121一.单项选择题19.如果某投资项目的建设期为2年、运营期为5年，要求的最低投资利润率为10%，已知该项目的净现值率为0.25，包括建设期的静态投资回收期为4年，投资利润率为8%，则可以判断该项目（）。A.完全具备财务可行性B.完全不具备财务可行性C.基本具备财务可行性D.基本不具备财务可行性122一.单项选择题21.原始投资额不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策，最适合采用的评价方法是（）。A.获利指数法B.内部收益率法C.差额投资内部收益率法D.年等额净回收额法22.某投资项目年营业收入为180万元，年付现成本为60万元，年折旧额为40万元，所得税税率为25%，则该项目年经营净现金流量为（）万元。A.81.8B.100C.82.4D.76.4123二.判断题

1.为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意投资项目对垫付营运资金的需要，所谓垫付营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。（）2.某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案A和B的原始投资不同：A方案的净现值为400万元，年等额净回收额为100万元；B方案的净现值为300万元，年等额净回收额为110万元，据此可以认为A方案较好。（）124第六章项目投资决策同步练习题参考答案5.【答案】D【解析】估算现金流量时应当注意：必须是项目的增量现金流量；考虑项目对企业其他部门的影响。综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的相关现金流入=1000-150=850（万元）。一分厂年营业收入2000万元为无关现金流量。125第六章项目投资决策同步练习题参考答案17.【答案】A【解析】本题的主要考核点是项目经营现金净流量的确定。年折旧=（800-20）/5=156（万元）年息税前利润=（300-150）×