基于价值评估的资产负债表分析课件

第二章

基于价值评估的资产负债表分析2009－8－29西工大1财务报表分析与证券投资王京芳当前1页，总共35页。第二章议题资产负债表介绍资产的价值决定因素会计稳健性原则与资产的定义资产项目的价值低估与隐性资产负债项目的价值低估与隐性负债同比分析方法本章小结特殊问题简单方法发现其他问题2010－8－29西工大2财务报表分析与证券投资王京芳当前2页，总共35页。§2.1资产负债表介绍资产负债表汇报了企业所能够支配，用来创造价值的经济资源，所以资产负债表是基于财务报表分析的价值评估的出发点。——姜国华资产负债表要求企业同时掌握资金的来源与资金的用途，是了解企业财务结构最重要的利器——刘仁顺2010－8－29西工大3财务报表分析与证券投资王京芳当前3页，总共35页。§2.1资产负债表介绍会计衡等式及其逻辑关系:资产、负债与所有者权益的本质资产（广义）：运营并产生利润的经济资源负债：企业财富的优先索取者所有者权益：企业财富的剩余索取者财务分析视角会计要素视角？2010－8－29西工大4财务报表分析与证券投资王京芳当前4页，总共35页。

资产负债表

资产金额负债与股东权益金额流动资产货币资金应收账款交易性金融资产存货固定资产固定资产净值在建工程长期投资无形资产编制单位：流动负债长期负债股东权益股本资本公积盈余公积未分配利润总资产负债和所有者权益200×年12月31日

单位：万元短期借款应付账款应付费用一年内到期的长期负债留存收益现金和现金等价物应收账款净值和坏账准备借款/应付债券/长期应付款等2010－8－29西工大5财务报表分析与证券投资王京芳当前5页，总共35页。合并报表商誉减去累计折旧2010－8－29西工大6财务报表分析与证券投资王京芳当前6页，总共35页。递延所得税或有事项少数股东权益2010－8－29西工大7财务报表分析与证券投资王京芳当前7页，总共35页。资产负债表定义及特征资产负债表反映在一个时间点上企业的资金来源和资金运用情况。会计要素项目排列惯例资本结构或财务杠杆=负债/股东权益阅读要点：资产总额长短期资产比重；负债及股东权益的各自比重；流动性与实力；评估企业收益率；经营和财务弹性资产负债表汇报了企业所能支配，用来创造价值的经济资源，是基于财务报表分析的价值评估的出发点。2010－8－29西工大8财务报表分析与证券投资王京芳当前8页，总共35页。§2.2资产的价值决定因素什么是资产的价值？资产的价值是一项（企业或股权）资产能够给其拥有者创造现金流的净现值。公式2.1问题：CF如果等额，在不同时点为何不等？答案：原因⑴时间价值；⑵风险决定因素：？2010－8－29西工大9财务报表分析与证券投资王京芳当前9页，总共35页。§2.2资产的价值决定因素企业价值评估的核心对资产或企业未来现金流的预测（决定公式2.1的分子）和对企业风险水平的评估（决定公式2.1的分母）。强调：资产负债表是进行未来现金流预测和企业风险评估的起点。注意：账面价值与内在价值的区别账面价值：为取得该资产过去支付的成本，是投入的概念内在价值：该资产未来能给企业创造的价值，产出的概念2010－8－29西工大10财务报表分析与证券投资王京芳当前10页，总共35页。§2.3会计稳健性原则与资产的定义一、会计计量规则与稳健性原则历史成本规则：资产入账额度为该项资产取得时所付出的代价（耗用或损失抵减账面净值）公允价值当期市价（与账面值比较）稳健性原则的传统含义：确认好消息的可靠性标准要高于确认坏消息的可靠性标准2010－8－29西工大11财务报表分析与证券投资王京芳当前11页，总共35页。§2.3会计稳健性原则与资产的定义稳健性原则：计量修正原则公允价值（复合型计量属性）账面价值＝当期市价历史成本规则资产入账按取得时支付的成本入账，扣减耗用价值账面价值损益表视角：提早确认费用、成本、资产减值（“资产减值损失”），推迟确认收入、利得、资产升值资产负债表视角：净资产系统性的被低估资产负债表日，当资产账面值高于其市值（公允值）时，形成借差；当资产账面价值低于其市值（公允价值）时，形成贷差——公允值计量（“公允价值变动损益”）HOW?2010－8－29西工大12财务报表分析与证券投资王京芳当前12页，总共35页。二、为什么会计准则采用稳健性原则？现代会计与商业行为起源的标志16世纪初意大利僧人LucaPacioli(1445-1517)的著作《算术几何概要》复试记账法15－16世纪股份制与有限责任制建立资本集中成为可能解决资本供求间的信息不对称问题股权投资者债权投资者要求：资产的价值不少于到期债务防范企业高报利润与资产：呼出稳健性原则尽早预测和确认可能的损失，但推迟预测和确认可能的盈利。促进有效和约的订立···2010－8－29西工大13财务报表分析与证券投资王京芳当前13页，总共35页。三、遵循稳健原则的结果资产负债表视角资产价值将是企业可变现净值的低限系统地造成了企业净资产的账面值低于其市场价值损益表视角企业盈利系统地低于实施中性会计原则所要汇报的盈利。确认利得与损失使用同样可靠性标准除非恶意操纵，资产负债表上应该只有低估的资产，而没有高估的资产稳健性原则保证了高报资产的现象不应该发生2010－8－29西工大14财务报表分析与证券投资王京芳当前14页，总共35页。四、资产的会计定义会计资产（狭义）的定义有两个标准企业拥有的某项经济资源必须能够为企业产生未来现金流；这部分未来现金流的数额必须是能够比较合理准确地估计的。不能够同时满足这两个标准的经济资源，不可以作为会计资产记入资产负债表。2010－8－29西工大15财务报表分析与证券投资王京芳当前15页，总共35页。§2.4资产项目的价值低估与隐性资产一、Why有低估资产与隐性资产⑴存在不符合会计资产定义的经济资源；⑵入账资产遵循历史成本与稳健性原则，未能完全反映其内在价值⑶稳健性原则保证了高报资产的现象不应该发生除非恶意操纵，资产负债表上应该只有低估的资产，而没有高估的资产。说明：企业利用的经济资源≠账面经济资源;资产负债表有缺陷遗漏或排除了一些创造价值的经济资源2010－8－29西工大16财务报表分析与证券投资王京芳当前16页，总共35页。§2.4资产项目的价值低估与隐性资产二、How发掘被低估的资产和隐性资产可能存在的低估资产项目存货：原油、煤炭等存货的跌价准备长期资产：固定资产减值准备；企业收购囤积的土地发掘企业所有经济资源的内在价值（市值）准确预测企业盈利能力价值评估目标的要求2010－8－29西工大17财务报表分析与证券投资王京芳当前17页，总共35页。§2.4资产项目的价值低估与隐性资产可能存在的隐性资产项目管理层的能力：杰克·韦尔奇、比尔盖茨高素质的员工队伍重大销售合同：波音的销售合约已签到10几年后政府关系：与国家或地区领导人关系密切企业及其产品的社会声望：可口可乐的品牌价值是其账面价值的4倍多隐性资产的重要性绝对不能低估2010－8－29西工大18财务报表分析与证券投资王京芳当前18页，总共35页。§2.5负债项目的价值低估与隐性负债一、负债的评估的目的正面负面负债行为意义账面价值接近内在价值表外（潜在）的负债发掘表外负债（义务）的线索——财务报表附注表外负债具体内容：环境成本、未决诉讼、退休养老费用发行在外的未执行企业股票期权等不发掘，表外负债可能高估企业价值恶意隐藏的负债2010－8－29西工大19财务报表分析与证券投资王京芳当前19页，总共35页。二、企业为何恶意隐藏负债？担心负债率过高会降低企业信用等级，提高企业借贷的成本，甚至导致举债无门案例：安然隐藏负债安然公司（1985-），天然气经销公司，业务之一提供远期交易市场。2002年被《财富》评为美国500强中的第7强，在世界500强中具列第16位，多年被评为最富创新精神和成长最快的公司之一。1990-2000的10年间其销售收入从59亿美元升到1008亿美元，净利润从2.02亿升到9.79亿美元。2001年10月16日宣布公司亏损总额6.18亿美元。23天后向证监会提交文件承认做了假账：97-2001年间虚报利润5.86亿美元，且未将巨额债务入账。之后其负债率大幅增加，信用等级被评为B-，即垃圾债券，被剔除出标准普尔成份股。01年11月底其股价从00年8月的90美元，跌至0.26美元，市值由峰值的200亿美元跌至2亿美元。01年12月2日申请破产保护，清单所列资产498亿美元，成为美当时最大的破产企业2010－8－29西工大20财务报表分析与证券投资王京芳当前20页，总共35页。三、安然会计丑闻的手段p322000.6安然合资公司20y(各50%)$1.248①Blockbuster出租录像带$1.248亿①安然控制的信托公司$1.248②$1.248②合伙公司（勇敢的心）非关联投资者3%甲壳虫公司的人②$4.02③④加拿大皇家商业银行（借款1.15亿）⑤$1.152利润$1.152亿美元进入安然的利润2000年4季度：$0.53亿利润2001年1季度：$0.579亿利润（单位：亿美元）空壳公司特殊项目实体不需要被合并财务报表安然信提供托担保2010－8－29西工大21财务报表分析与证券投资王京芳当前21页，总共35页。四、安然公司为何造假动机：降低负债率原因其核心业务之一：提供天然气远期交易市场买入期货的卖家和卖出期货的买家到期履行期货合同类似银行，但负债不能高！？2010－8－29西工大22财务报表分析与证券投资王京芳当前22页，总共35页。五、安然公司造假后果安然会计造假严重打击了美国经济和投资者信息企业股价大跌破产保护EPS（2001.1）=$79.88,EPS（2001.12）=$0.60影响美国经济市场指数大跌，投资者损失惨重员工大量失业，1副董自杀-CEO/CFO重刑坐牢，董事长故2010－8－29西工大23财务报表分析与证券投资王京芳当前23页，总共35页。§2.6同比(结构)分析方法同比分析（Common-size）简单/低成本方法资产负债表同比分析内容资产结构负债结构/资本结构分析结果：企业经营信息与发展变化信息案例2010－8－29西工大24财务报表分析与证券投资王京芳当前24页，总共35页。表2.1微软公司1998年资产负债表（单位：百万美元）p35

资产负债与股东权益现金及其等价物1392762%应付账款7593%应收账款14607%应付工资35925其他5022%应付税金9154%流动资产总额1588971%预收款288813%其他8094%流动负债总额573026%优先股9804%机器设备15057%普通股802536%长期资产470321%留存收益762234%其他资产2601%股东和权益总额1662774%总资产22357100%负债与股东权益总额22357100%公司现金持有量远高于其他公司负债率远低于其他公司，为什么？2010－8－29西工大25财务报表分析与证券投资王京芳当前25页，总共35页。微软：成熟且具行业绝对垄断地位的软件公司

同比分析所获信息经营活动产生大量现金流在投资机会很少，有钱没地用不需借款，没有长期负债，短期负债乃经营产生微软财务状况表现对股东的影响囤积现金，未利用财务杠杆对股东不利2010－8－29西工大26财务报表分析与证券投资王京芳当前26页，总共35页。微软公司股价的历史表现说明：好企业不一定是好股票投资，坏企业不一定是坏股票投资1999年1月——2006年12月股价下跌了21%，而同期可比标准普尔指数(以较稳定的水平支付股利)上升了11%，两者回报相差32%。微软03年才开始支付股利，其表现差很多。2010－8－29西工大27财务报表分析与证券投资王京芳当前27页，总共35页。§2.7本章小结分析和理解资产负债表应注意的若干问题账面低估资产隐性（藏）资产隐性（藏）负债补充：市倍（净）率及其功效2010－8－29西工大28财务报表分析与证券投资王京芳当前28页，总共35页。市倍率（市净率）解析市倍率或市净率（Market-to-BookRatio;Price-to-BookRatio）某时点股价与账面值的比率。一般大于1，理论上不需要相等；会受错误定价影响。示例：2001年12月31日通用电器每股价格：$40.08，总市值=40.08*9925938000=$397931595040.其资产负债表显示的股东权益账面值$54824000000.其市净率=397931595040/54824000000＝7.262010－8－29西工大29财务报表分析与证券投资王京芳当前29页，总共35页。市倍率是衡量股票价值错误定价的重要指标当一只股票的市倍率过高时，投资者往往认为这只股票的价格可能高于价值，未来回报率将较差当一只股票的市倍率过低时，投资者往往认为这只股票的价格可能低于价值，未来回报率将较好当一个股票市场平均市倍率过高的时候，历史经验表明，这往往是一个市场泡沫时期。2010－8－29西工大30财务报表分析与证券投资王京芳当前30页，总共35页。Fama和French的研究方法与结果(1992)1.63%1.50%1.40%1.39%1.26%1.24％1.17％1.06%0.98%0.64%方法：每年按所有上市公司的市倍率把这些公司分成从低到高10个投资组合，然后计算每个组合未来12个月的持有期内平均月度回报率。结果：市倍率最低组合未来12个月中平均回报率为1.63%,而市倍率高组合则仅为0.64%,每月比前者低将近1％（每年低近12％）的平均回报率表2.2市倍率与股票未来回报率之间的关系(1992)2010－8－29西工大31财务报表分析与证券投资王京芳当前31页，总共35页。图：2.4

我国1995年4月到2005年12月间每月的平均市倍率其间，我国所有上市公司月平均市倍率4.21。但市倍率波动很大，最低时小于2，最高时大于7。这表明，在10年间我国投资者对上市公司每一元股东权益的价值的看法有着大幅度的变化。这当中固然有我国上市公司群体变动迅速的影响，但也反映了市场可能存在错误定价。此外我国股市指数与市倍率变化基本同步，变动形式相似，市倍率与股指的联动变化，也说明股市有错误定价与泡沫。2010－8－29西工大32财务报表分析与证券投资王京芳当前32页，总共35页。以上是1996-2005年间中国上市公司个股层面市倍率和其未来12个月中回报率的关系。所不同的是，这里使用的是12个月购买持有总回报（Bu