《2022年中国股权投资市场项目退出收益研究报告》

2022年中国股权投资市场项目退出收益研究报告Researchcreatesvalue研究Researchcreatesvalue01.中国股权投资市场退出环境01.中国股权投资市场退出环境分析02.中国股权投资市场退出现状03.中国股权投资机构退出策略分析04.中国股权投资市场退出趋势展望目退出收益研究报告01.01.中国股权投资市场退出环境分析02.中国股权投资市场退出现状03.中国股权投资机构退出策略分析04.中国股权投资市场退出趋势展望01中国股权投资市场退出环境分析•政策环境：中概股监管环境发生变化，美股退出渠道短期内受阻•政策环境：反垄断靴子落地，执法影响传导至项目退出端•政策环境：创投领域税收政策导向由扶持转向规范化•经济环境：中概股受外部环境影响股价持续走低，引发项目退出焦虑•经济环境：俄乌冲突升级致使全球供应链承压，美元政策收紧影响金融市场流动性•经济环境：国内产业结构逐步调整，股权投资热门领域集中度相应发生变化•自2019年中国资本市场试点注册制以来，科创板及创业板运行总体保持平稳，A股通过注册制上市的企业数量贡献率将近60%，改革成效明显；至2021年北交所设立，我国多层次资本市场体系初步建成，A股各板块承载功能更趋清晰，覆盖不同类型和层次的企业，显著拓宽了股权投资市场的退出渠道；历史发展历程历史发展历程注册制新阶段上交所主板、深交所主板相继深交所设立中小板深交所设立创业板首次提出“区域性股权交易市场”概念并加速发展全国中小企业股份转让系统(新三板)正式运营科创板开板，A股注册制拉开序幕创业板实行注册制北京证券交易所成立证券交易证券交易所场外市场交易场所市场定位清晰•创业板：成长型创新创业企业、传统产•创新型中小企业、“专精特新”中小企业•创新型、创业型、成长型中小企业pagepage4境外监管机构应通过跨境监管合作机被检查主体在配合境外监管机构的调查、检查或者提供文件资料前，必须提前向管部门报告《网络安全审查办法》网信办等13部门联合修订发布《网络安全审查办法》，明确掌握超过100万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市必须申报网络安全境外监管机构应通过跨境监管合作机被检查主体在配合境外监管机构的调查、检查或者提供文件资料前，必须提前向管部门报告《网络安全审查办法》网信办等13部门联合修订发布《网络安全审查办法》，明确掌握超过100万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市必须申报网络安全公司问责法案》；SEC公布《外国公司问责法案》；SEC公布最终修订实施细则，对监管范围、申报披露义务要求、强制•2020.05•2021.03•2021.12•2022《保密新规》⚫2022年4月，证监会发布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密《保密新规》相比此前更严格、规范，但也为中美监管合作留出空间：2022年以来，法案进入具体执行阶段，多家中概股陆续被纳入“预摘牌名单”或“确定摘牌名单”；随后，部分中企启动从美股退市流程，删除“现场检查应以我国监管机构为主进行或者依赖我国监管机构的检查结果”page5•2010年以来，以互联网平台、消费类企业为代表的中概股赴美上市，成为股权投资机构重要的退出渠道；然而，2021年起，美国加强对赴美上市的外国企业的监管，暂停对VIE架构企业的上市申请，叠加《外国公司问责法案》及实施细则落地，中企赴美上市受阻；同时，中国也出台了数据安全相关法规；政策影响之下，2021年8月至2022年上半年，仅4家中企在美股上市。值得关注的是，中国证监会监督管理委员会、中华人民共和国财政部于26日与美国公众公司会计监督委员会签署审计合作协议，双方在解决中美审计监管合作问题上已迈出的重要一步。若连续三年未能若连续三年未能会计师事务所的检查要求，其证要求披露是否因外法接受PCAOB检查、公司与当地政党和等信息《外国公司问责法案》监管要点要求提供公司在会计师事务所所在的外国管辖区内不是府实体拥有或证明文件•PCAOB：美股公众公司会计监督委员会2020年12月，证监会批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创推进股权投资和创业投资份额转让试点工意见》：明确国资基金份额转让和退出路径、探索建立基金份额登记备2021年4月，北京股权交易中心发布了与股权2020年12月，证监会批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创推进股权投资和创业投资份额转让试点工意见》：明确国资基金份额转让和退出路径、探索建立基金份额登记备2021年4月，北京股权交易中心发布了与股权投资和创业投资份额转苏州、青岛、淄博等地均有消息传出要探索设立私募股场转让平台试点《S基金十条》：对S基金管理企业/合伙人，最高3000万元开办费补助；对达到规模的S基金管理企业，最高2000上海广州三亚•《S基金十条》：全称为《通州区支持私募股权二级市场基金集聚发展措施(试行)》：•2019年起，伴随着首批人民币股权投资基金进入清算期，存量项目清盘问题持续受到关注，二手交易活跃度显著上升，据清科研究中心统计，2020年知交易金额分别达到2014年水平的6.53倍和21.06倍。近年来，北京、上海等多地先后出台相关政策，试点鼓励基金份股权交易中心进行协议转让或竞价交易，S基金迎来发展窗口期，股权投资市场退出路径多元化。2021年11月，证监会批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点；上海成为了继北京之后，第内S基金公开交易平台的城市2021年8月，广州市政府发布《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》，提出探索设立私募股权S基金，鼓励S基金与政府基金合作2021年11月，三亚中央商务管理局发布《三亚中央商务区关于支持开展私募股权二级市场交易的若干措施》，鼓励吸引私pagepage6•12月，中央经济工作会议明确将“强化反垄断和防止•10月，《反垄断法(修正草案)》公布，是《反垄断•12月，中央经济工作会议明确将“强化反垄断和防止•10月，《反垄断法(修正草案)》公布，是《反垄断理规则(征求意见稿)》，其中涉及平台经济中低价倾•互联网行业历经十余年高速发展，由增量市场转向存量市场。进入增长瓶颈期后，部分巨头企业通过频繁的同行业横向并购、产业链纵向并购甚至跨领域并购不断强化规模效应，并涉嫌实施市场垄断行为。为保护市场公平竞争、防止资本无序扩张，国家持续修改优化反垄断政策，并在2021年迎来了往往涉及控制权的变更，触及反垄断审查范围的可能性增大，VC/PE机构在退出环节也受到一定影响。反垄断政策逐步落地影响2020-2021年，并购退出数量分别同比下降23%、43%，数量整体收缩的主要原因是注册制改革下被投企业IPO的渠道相对通畅，通过二级市，反退出案例数中的占比；以并购为核心的退选择合适的收购方也将纳入主初创企业难以再通过快速被收并购而实现退出，拉长了项目投资周期；2018年以来，并购退出平均持有时长有所增长，并在2021年达到近十年的峰值3.54年，相比2019年延长1.12年；投资周期的拉长也影响了项目的退出收益率；pagepage7 2008-20122012-20172017-2019 2008-20122012-20172017-20192019至今策略。继《财政部税务总局关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知》(财税〔2017〕38号)和《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》(财税〔2018〕55号)出台后，2019年初，《关于创业投资企业个人合伙人所得税政策问题的通知》出台，明确创投企业可以选择按单一投资基金核算或者按创投企业年度所得整体核算两种方式之一，对其个人合伙人来源于创投企业的所得计算个人所得税应纳税额，整体来看，当前税收政策导向从扶持为主逐步转向了规范为主。••税收优惠纳税主体新增：有限合伙制创投企业的个人合天使投资个人•税收优惠的投资对象：初创型企业•税收优惠纳税主体：公司制•税收优惠的投资对象：未上•核算方式增加可选项：单一基金核算、年度整体核算•税收优惠纳税主体：对法人人实行试点推广•创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年以上的，可按照其投资额的70%在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。•有限合伙制创业投资企业的法人合伙人，可在有限合伙制创业投资企业持有未上市中小高新技术企业股权满2年的当年，按照该法人合伙人对该未上市中小高新技术企业投•有限合伙制创业投资企业采取股权投资方式直接投资于初创科技型企业(包括种子期、初创期科人合伙人、个人合伙人均可享受该优惠政策；•创业投资合伙企业可以选择按单一投资基金核算或者按创投企业年度所得整体核算，对其个人合伙人来源于创投企业的应纳税额该有限合伙制创业投资企业分得的应纳税所得额，当年不足抵扣的，•具体优惠政策相同，按70%投资额抵扣应纳税所得额/经营所得，当年不足抵扣，可在以后年度结page8经济环境：中概股受外部环境影响股价持续走低，引发项目退出焦虑•2018年，爱奇艺、哔哩哔哩、拼多多、蔚来集中上市，引领中概股赴美上市热潮，随着上市企业数量的增加与新经济企业的蓬勃发展，美股上市的中概股总美方监管进一步加强，《外国公司问责法案》正式执行，数家中企陆续被SEC列入“预摘牌名单”，市场反映普遍悲观，虽然中国证监会表示将持续与美方开展沟通对总市值仍较2021年高点缩水超五成，中企赴美上市也基本处于停滞状态。•在此背景下，股权投资机构的项目退出收益受到直接影响，明星中企在美股获取超高估值的时代短期内已难再复制，超额回报项目数量也相应减少，整体回构需重新评估调整退出策略；2021.04：针对平台经济的反垄断执法2021.04：针对平台经济的反垄断执法别被罚182亿元、34亿元运帮、BOSS直聘等在美上市的平台经济企业实施网络安全审查；同时，“双减”政策正式教培行业股价受挫2020.01：新冠疫情在全球范围内爆发，但中国经济在此期间展现出较强韧劲，客观上助推了互联生物医疗等行业的发展2019.12：中美两国就第一阶段的经贸协议达成一致，两国之间的贸易摩擦历经两和22.02：俄乌战争爆发，市场避险情升温.320202022.03：《外国公司问责法案》正式将5家公司纳入临时“预摘牌名单”pagepage92022/1/32022/1/62022/1/92022/1/122022/1/152022/1/182022/1/212022/1/242022/1/272022/1/32022/1/62022/1/92022/1/122022/1/152022/1/182022/1/212022/1/242022/1/272022/1/302022/2/22022/2/52022/2/82022/2/112022/2/142022/2/172022/2/202022/2/232022/2/262022/3/12022/3/42022/3/72022/3/102022/3/132022/3/162022/3/192022/3/222022/3/252022/3/282022/3/312022/4/32022/4/62022/4/92022/4/122022/4/152022/4/182022/4/212022/4/242022/4/272022/4/302022/5/32022/5/62022/5/92022/5/122022/5/152022/5/182022/5/212022/5/242022/5/272022/5/300美债收益率出现长短期市场对经济国内上海等续走低俄乌冲突升级为军事战22年中美主要股指走势对比宣布将基准利率，同时公布缩表计划治局会议释放宏观调节等积极信召开稳住经济增•2022年2月，俄乌冲突升级，原油等国际大宗商乱，环球股市受不同程度波及；欧洲受俄乌冲突影响明显，经济压力•2021年以来，在天量财政货币刺激以及供应链紧张等因素影响下，美国通胀压力高企；4月初，美债10年期与2年期收益率出现短暂倒挂，引发了市场对于美国经济衰退的担忧；5月FOMC会议，为应对高企的通货膨胀，美联储决定提升基准利率至0.75%-1.00%区间，为2000年以来首次大幅加息50个基点，并宣布6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，美元进入货币紧缩周期，金融环境或将收紧；货币政策收紧后，中概股市加剧，美元基金收益受到影响。pagepage10经济环境：国内产业结构逐步调整，股权投资热门领域集中度相应发生变化•近年来，产业风向发生较大变化；经历了互联网、娱乐传媒、消费、教育等行展后，“制造强国”相关产业逐渐成为主流；股权投资机构开始将VS2021中国股权投资市场投资行业集中度变化(按投资案例数占比)2626%220%乐传媒%以创新、壮大、引领为核心字创意以筑牢产业安全体系、破解产业发展“卡脖子”问题为核心任务航空航天/海洋装备策双碳/新能源《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》《智能光伏产业创新发展行动计划(2021-2025年)》《国家集成电路产业发展推进纲要》《新时期促进集成电路产业合软件产业高质量发展的若干政策》《基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023年)》《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年》pagepage110202中国股权投资市场退出现状01.中国股权投资市场退出环境分析02.中国股权投资市场退出现状03.中国股权投资机构退出策略分析04.中国股权投资市场退出趋势展望1中国股权投资市场整体及细分市场退出现状分析2.2中国股权投资市场不同退出方式现状分析3中国股权投资市场不同行业退出收益分析0202中国股权投资市场退出现状01.中国股权投资市场退出环境分析02.中国股权投资市场退出现状03.中国股权投资机构退出策略分析04.中国股权投资市场退出趋势展望2.1中国股权投资市场整体及细分市场退出现状分析•VC机构：整体收益水平缓慢上行，并购和被投企业IPO交替拉动整体概况：退出总量持续走高，机构退出策略随市场环境变化(一)••中国股权投资市场近十年来退出总量呈逐步上升的态势，2021年全市场共发生4,532笔退出；注册制改革持续推进，被投企业IPO数量大幅上升，是推动中IPO，同比增长27.3%。2012-2021中国股权投资市场退出数量情况(按退出案例数，笔)042012201320142015201620172018201920202021并购/借壳退出案例数(笔)被投企业IPO案例数(笔)其他方式退出数量(笔)page14整体概况：退出总量持续走高，机构退出策略随市场环境变化(二)••2021年，在IPO常态化的背景下，并购和借壳事件明显减少，案例数同比分别下跌37.3%和91.2%。与此同时，股转相对活跃，案例数同比上升26.2%，机构20年中国股权投资市场退出方式分布(按退出案例数，笔)借壳股权转让,661,17.2%,8.0%IPO2434,21年中国股权投资市场退出方式分布(按退出案例数，笔) 借壳,3,0.1%回 借壳,3,0.1%清算,14,0.3%让,834,18.4%pagepage15整体概况：市场整体退出收益缓慢上行，被投企业IPO收益水平相对更高••近年来，股权投资退出收益回归理性区间，市场IRR中位数维持在20%左右；其中，2018-2020年被投企业IPO的IRR中位数明显高于市场平均水平，主要原因是在注册制改革推动下企业上市节奏加快、上市阶段前移，机构投资时间相应缩短，带动IRR提升；此外，2018-2020年中概股赴美上市热情高市，一定程度上拉升收益率。•从不同机构类型的IRR中位数走势来看，VC和PE机构与市场整体走势基本趋同；早期投资市场在2015年以前，早期投资样本数量较少，收益波动幅度015年以后逐步回归至正常水平，近两年收益有所下降，维持在30%左右。-2021年中国股权投资市场项目退出IRR中位数走势(市场整体vs.被投企业IPO)32.5%31.2%27.2%21.7%23.4%25.0%20092010201120122013201420152016201720182019202020210-2021年中国股权投资市场不同机构类型IRR走势 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 早期投资机构VCPE市场整体注：IRR是根据机构账面回报倍数及投资年限计算的年化收益率。账面回报倍数是根据项目退出的账面价值计算的回报倍数。page16其中，被投企业IPO的账面金额为机构于所投项目首次发行前的持股数(不含基石轮/战略配售)*发行价格计算得出，投资年限计算区间为首次投资时间至被投企业上市日；并购、股转等退出方式的账面退出金额为项目并购/股转日已实现的现金价值+page16••早期投资机构的退出收益方面，2015年以前可观测值较少，收益波动剧烈；2015年以后，退出IRR呈逐年下滑趋势，回报倍数在2.0-3.4倍的区间内波动。IRR水平的下滑与早期投资机构在不同阶段的布局行业相关，2015-2018年，互联网、消费等领域投资活跃，市场流动性较高，推高早期标的的资产定价，2018年以后，伴随着经济环境与政策导向的转变，模式创新型投资交易下降，此外，企业的内生成长逻辑转变，早期投资机构需要付出更多业成长，直到估值提升至可观水平。2021年早期投资机构项目退出收益走势35.8%30.0%30.8%2.413.402.4220112012201320142015201620172018201920202021-2021年早期投资机构退出行业占比变化.8%201620172018201920202021ITpagepage172.002.1221.4%23.8%25.6%22.8%VC机构：整体收益水平缓慢上行，并购和被投企业IPO交替拉动2.002.1221.4%23.8%25.6%22.8%••从退出收益来看，早期投资机构的整体下滑趋势不同，2014-2021年，VC机构的IRR和投资回报倍数分别稳定在20%和2倍左右；IPOIRR到历史峰值42.1%，随后开始回落，并在2021年有明显回升，但年内VC并购退出案例数大幅下降，可观测值减少，IRR大幅上升10个百分点的现象具有偶发性；与之相对，被投企业IPO内部，2018年明星案例集中上市，拉高被投企业IPO收益率，此后便维持在30%的正常水平。-2021年VC机构项目退出收益走势 201020112012201320142015201620172018201920202021投资回报倍数中位数IRR中位数-2021年VC机构不同退出方式的项目IRR中位数走势30.0%33.1%30.1%201020112012201320142015201620172018201920202021被投企业IPO并购股权转让pagepage18PE机构：收益水平整体回暖，被投企业IPO与其他退出方式的收益率呈反向变动••整体退出收益方面，PE机构与VC机构的变化趋势基本一致，2013-2021年回报倍数中位数稳定在1.5倍左右，且近年来，PE机构投资阶段逐步向前期延申，•从不同退出方式分析，PE机构各类退出方式的IRR中位数波动较大；2017年收益率趋同后再出现分化，IPO项目的IRR持续走高，于2019年达到小峰值；并购退出和股转退出收益则在2017年后持续下滑。010-2021年PE机构项目IRR中位数与平均投资回报倍数走势22.4%23.0%18.9%201020112012201320142015201620172018201920202021投资回报倍数中位数IRR中位数0-2021年PE机构不同退出方式的项目IRR中位数走势34.4%30.2%25.5%9.8%7.8%6.3%7.6%5.4%0.7%201020112012201320142015201620172018201920202021被投企业IPO并购股权转让pagepage1901.中国股权投资市场退出环境分析02.中国股权投资市场退出现状03.中国股权投资机构退出策略分析04.中国股权投资市场退出趋势展望2中国股权投资市场不同退出方式现状分析•IPO流程：上市流程相对复杂且漫长•A股上市标准(一)：主板盈利要求较高，科创板和创业板更具灵活性和包容性•A股上市标准(二)：科创板、创业板和北交所错位发展，定位和要求各有不同•境内外减持规则：境外减持政策相对宽松•股权投资基金减持规定：实物分配股票试点启动，私募股权基金退出路径优化•IPO总量：近年来境外IPO总量高位运行，境内市场增长态势更为明显•被投企业IPO：境外市场投资回报倍数高于境内，A股注册制板块回报水平有所增长•并购退出：上市公司并购重组法律监管体系及注册制下的审核流程•S交易：中国二手份额交易市场延续增长趋势•S交易：随着S市场的繁荣发展，S交易模式更加复杂多元2084家2628家98家926家365家2084家2628家98家926家365家H上市中企在不同板块平均上市时长(天)24创业板沪深主板科创板北交所港交所••对于被投企业而言，上市准备是一个相对漫长且复杂的过程。以A股上市为例，企业从重组改制到完成发行上市总体上需要3年左右，其中主要流程包与挂牌上市等。具体上市流程图如下：截至2022年上半年，我国境内外上市中企数量总共为6,101家，其中，境内上市占比为78.8%，沪深主板的累计上市企业数最多，创业板次之；A体上市Step1尽调与辅导tep询价定价tepep1年A股上市企业平均上市时长(天)201620172018201920202021科创板创业板沪深主板A股平均整理注：A股企业不包含已退市企业；港交所上市时长剔除在美中概股回港双重/第二上市的情形；A股历史年份上市时长计算不包含北交所上市企业清科研究中心整理pagepage21符合以下条件：.最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000符合以下条件：.最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元；.最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿.发行前股本总额不少于人民币3,000万元；.最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%；.最近一期末不存在未弥补亏损市值/财务指标五选一：①市值+净利润(+收入)预计市值≥人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润≥人民币5,000万元；或预计市值≥人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥人民币1亿元②市值+收入+研发投入预计市值≥人民币15亿元，最近一年营业收入≥人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%③市值+收入+经营活动现金流预计市值≥人民币20亿元，最近一年营业收入≥人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计≥人民币1亿元④市值+收入预计市值≥人民币30亿元，且最近一年营业收入≥人民币3亿元⑤市值+技术优势预计市值≥人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果；医药行业企业至少有一项核心产品获准开展二期临床试验；其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件市值/财务指标四选一：①(市值)+净利润+ROE预计市值≥2亿元，最近两年净利润均≥1500万元且加权平均净资产收益率平均≥8%；或最近一年净利润≥2500万元且加权平均净资产收益率≥8%②市值+营业收入+经营现金流预计市值≥4亿元，最近两年营业收入平均≥1亿元，且最近一年营业收入增长率≥30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正③市值+营业收入+研发投入预计市值≥8亿元，最近一年营业收入≥2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例≥8%④市值+研发投入预计市值≥15亿元，最近两年研发投入合计≥5000万元.沪深主板对企业的盈利的要求相对较高，而创业板及科创板的灵活性和包容性更高，不同估值的企业可选择不同的市值/财务上市标准，并允许未盈利VIE的相关政策尚不确定。市市值/财务指标三选一：润最近两年净利润均为正，累计净利润不低于5,000万元②市值+净利润+收入预计市值≥10亿元，最近一年净利润为正，最近一年营业收入≥1亿元③市值+收入预计市值≥50亿元，最近一年营业收入≥3亿元pagepage22A股上市标准(二)：科创板、创业板和北交所错位发展，板块定位和行业要求各有不同••科创板、创业板和北交所的板块定位和行业要求各有不同，科创板主要服务“硬科技”企业，创业板的服务对象则是成长型创新创业企业，北交所重点优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合服务于创新型中小企业，重点立足于“专精特新”中小企业，促进新兴产业发展。➢七大领域：新一代信息技术；高端装备；新材料；新能源；节能环保；生物医药➢科创属性要求：同时符合下列3项指标：✓最近三年研发投入占营业收入比例5%以上或最近三年研发投入金额累计在6,000万元以上✓形成主营业务收入的发明专利5项以上✓近三年营业收入复合增长率达到20%或最近一年营业收入金额达到3亿元。采用第五套上市标准申报科创板发行上市的发行人除外若不满足上述3项标准，还需另外满足其他要求➢负面清单：以下行业原则上不支持其申报在创业板发行上市(一)农林牧渔及农副食品加工业；(二)采矿业；(三)酒类、食品、饮料；(四)纺织、服装；(五)黑色金属冶炼和压延加工业；(六)电力、热力、燃气及水生产和供应业；(七)建筑业；(八)交通运输、仓储和邮政业；(九)住宿和餐饮业；(十)金融业；(十一)房地产业； (十二)居民服务、修理和其他服务业➢北交所行业限制：•金融业、房地产业•产能过剩行业或《产业结构调整指导目录》中规定的淘汰类行业，如不符环保要求行业。➢除外情形：与互联网、大数据、云计算、自动化、新能源、人工智能等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业除外page23以下标准三选一：①盈利测试：新申请人最近一年的股东应佔盈利不得低于2,000万港元，及其前两年累计的股东应佔盈利亦不得低于3,000万港元。上述盈利应扣除日常业务以外的业务所产生的收入或亏损②市值+收益+现金流测试上市时市值至少为以下标准三选一：①盈利测试：新申请人最近一年的股东应佔盈利不得低于2,000万港元，及其前两年累计的股东应佔盈利亦不得低于3,000万港元。上述盈利应扣除日常业务以外的业务所产生的收入或亏损②市值+收益+现金流测试上市时市值至少为20亿港元，经审计的最近一个会计年度的收益至少为5亿港元，新申请人或其集团的拟上市的业务于前3个会计年度的现金流入合计至少1亿港元③市值+收益测试上市时市值至少为40亿港元，上市时市值至少为40亿港元。以下标准三选一：①收益标准：公司前三年的税前利润必须达到1亿美元，且最近两年的利润分别不低于2500万美元②流动资金标准：在全球拥有5亿美元资产，过去12个月营业收入至少1亿美元，最近3年流动资金至少1亿美元③净资产标准：全球净资产至少7亿5千万美元，最近财务年度的收入至少7亿5千万美元。，对于企业盈利的要求普遍低于境内上市，多为机构投资者，投资相对理性，但上市成本相对较高，且履。以以下标准三选一：一：股东权益达1500万美元，最近一个财政年度或者最近3年中的两年中拥有100万美元的税前收入，公众持股的价值达800万美元，3个做市商②标准二：股东权益达3000万美元，公众持股的市场价值达1800万美元，3个做市商，两年的营运历史③标准三：市场总值为7500万美元(或者资产总额达及收益总额达分别达7500万美元)，公众持股的市场价值至少达到2000万美元，4个做市商110万股公众持股、至少400个持100股以上的股东、美股买价至少为5美元是三个标准的共同条件pagepage24境内外减持规则：境外减持政策相对宽松A相IPO定不如往年严格，许多企业上市后不满6个月便可减持。科创板科创板/创业板《上海证券交易所科创板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》➢首发前股份限售期12个月➢控股股东、实控人限售期36个月➢上市时尚未盈利公司特殊规定：(1)在公司实现盈利前，控股股东、实际控制人上市后3个完整会计年度内不得减持，第4个会计年度和第5个会计年度内每年减持股份不超过公司股份总数的2%；(2)在公司实现盈利前，董事、监事、高管及核心技术人员上市后3个完整会计年度内不得减持(离职仍需遵守)《北京证券交易所股票上市规则(试行)》➢控股股东、实际控制人及其亲属，以及上市前直接持有/可实际支配10%以上股份的股东，自公开发行并上市之日起12个月内不得转让或委托他人代为管理。《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》➢控股股东、实控人及其关联方锁定期为36个月➢其他普通且非突击入股股东锁定期为12个月➢突击入股者锁定36个月《香港联交所综合主板上市规则》《香港联交所综合创业板上市规则》➢控股股东在上市后的6个月内不转让股份；上市后7-12个月内不得丧失控股股东地位。➢基石投资者自上市日起至少6个月不得转让股份。➢对持股5%以上股东、董事和高管设立了严格的信息披露标准。《1933年证券法》、《144条例》➢原始股东的限售期为6个月，锁定期后，股东每三个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%或四周内平均周交易量的较大者➢近年来，许多美股IPO的禁售期不像往年严格，若股票表现远高于IPO价格，可提前结束禁售期pagepage25股权投资基金减持规定：完善反向挂钩机制，放宽政策适用门槛订该针对创投基金的减持主要适用《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》(2020修订)、《上海证券交易所上市公司证券投资基金业协会备案的创业投资基金•投早：首次接受投资时，企业成立不满60个月•投小：首次接受投资时，企业职工人数不超过500人，根据会计事务所审计的年度合并会计报表，年额不超过2亿元、资产总额不超过2亿元•投高新：首次接受投资时，企业职工人数不超过500人，根据会计事务所审计的年度合并会计报表，亿元、资产总额不超过2亿元•集中竞价方式减持股份3个月内(任意连续90日内)司股份总数的1%2个月内(任意连续60日内)1个月内(任意连续30日内)3个月内(任意连续90日内)司股份总数的2%2个月内(任意连续60日内)1个月内(任意连续30日内)pagepage26股权投资基金减持规定：实物分配股票试点启动，私募股权基金退出路径进一步优化•除上述针对创业投资基金的减持政策外，2022年7月，证监会启动了私募股权基金、创业投资基金向投资者实物分配股票试点工作，兼顾各类LP差异化退出需求，同时拓宽私募股权基金的退出渠道，也减少批量减持给上市公司股价带来的冲击，但非交易过户的方式方法、过户时和过户后的税收政策还“实物分配股票试点”政策物分配股票，是指私募基金管理人与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有人)进行分配的一种安排。股股东、第一大股东(含一致行动人)事、监事、高级管理人员情形的用集中竞价交易减持额度进行股票分配，也票分配，占用减持额度后，相应扣《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定(2020年修订)》制人、第一大股东(含一致行动人)尚未解除限售依照有关规则或者承诺不得减持持有上市公司股份涉及质押、冻结、司法拍卖pagepage27近期IPO动态及关注要点外国公司问责法案》于2021年12月公布实施细则，2022年正式落地实施，截止2022年6月底，已有130余家中概股被纳入“预摘名单”，导致已上市中概股股价波动，未上市中企延缓上市节上市企业的机构减持难度增加。《外国公司问责法案》实施，美股上市遇阻《外国公司问责法案》实施，美股上市遇阻中国中国证监会2022年系统工作会议中指出要以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革，继续保持IPO常态化。在全面注册制背景下，A股的发行和定价将越来越市场化，A股上市。在美方在美方政策影响下，中概股回港热潮不减，与此同时，港股也在推进系列优化措施，拓宽第二上市和双重上市门槛，第二上市和多重上市数量相应增加。目前，部分双重上市公司可实现股票的，也给机构减持退出提供了新的方式。双重上市、第二上市热度上升022022年3月，沪深交易所发布了北交所上市公司的转板规则，进一步打通转板上市通道，以北交所为核心“新三板-北交所-科创”升级转板制度已初步形成，更好服务于中小企业。转板制度日益完善，推动多层次资本建设04pagepage28IPO总量：近年来境外IPO总量高位运行，境内市场增长态势更为明显••VC/PE机构的被投企业IPO表现与上市市场整体发展走势息息相关；从具体数据来看，境内市场经历了2013年关闸、2017年审核速度加快、2018年境内IPO审核趋严以及2019年科创板落地，上市数量在2013年零封，之后迅速回升，2017年达到历史峰值438家，2019年再次超过200家，此后呈现高速增长的态势，2021年上市数量和融资额均创下历史新高；境外市场方面，2014年之后，在互联网行业创业和上市潮的带动下，中企赴美上市热度持续2020年达到巅峰，直至2021年中概股监管环境发生较大变化，中企在美IPO热潮褪去，已上市中企也相继开启回流之路；港股方面，新股发场在2021年也进入低迷期，在港上市中企数量同比下降17.1%。2010年-2019年中国企业上境内外上市数量及融资金额5,344.64224,624.58436801.724604.25133.63201420152016201720182019境内总融资额(人民币亿元)境内总融资额(人民币亿元)pagepage29被投企业IPO：境外市场投资回报倍数高于境内，A股注册制板块有所增长••2020至2021年，中国市场股权投资项目在美股市场IPO整体高于其他各市场板块，原因是中概股赴美上市热潮之下，明星项目和超额回报案例较多，高估值互联网、平台类、模式创新类企业上市推高美股市场的账面回报水平；值得关注的是，2022年境内外回报水平发生较大变化，2022年上半年，A股回报倍数已反超境外；块来看，科创板和创业板投资回报水平有较好表现，主要得益于A股注册制板块发行定价机制不断完善，回报水平均有小幅提升；此外，2022(发行时)平均账面回报倍数均已突破6倍。2020年vs.2021年中国股权投资市场IPO项目平均投资回报倍数(按发行价计算)4.733.2211.8077.33科创板创业板上交所主板深交所中小板深交所主板北交所纽交所纳斯达克港交所pagepage30被投企业IPO：整体收益回归理性区间，PE和VC机构收益水平基本趋同(一)••收益方面，以被投企业IPO方式退出(同上文所述，本报告中的IPO退出仅为被投企业上市，基金并未实际减持)的案例IRR中位数在2018-2020年均超A0年-2021年中国股权投资市场被投企业IPO项目收益变化432.5%31.2%27.2%201620172018201920202021pagepage31被投企业IPO：整体收益回归理性区间，PE和VC机构收益水平基本趋同(二)VC资至IPO的时长略高于PE机构，在政策鼓励投早投小的背景下，平均持有期有所上升；收益方面，VC和PE走势相似，VC机构在多数年份高于PE机构，具体来看，PE机构在2019年达到34.4%，是2014年以来的峰值，此后两年逐年下调，至2021年降至25.5%，而VC机构018-2021年连续四年维持在30%的水平。2010年-2021年VC/PE机构投资至企业IPO平均持有期(年)010年-2021年中国股权投资市场VC和PE机构被投企业IPOIRR数走势对比33.803.553.062.822.6120142015201620172018201920202021PEVC201020112012201320142015201620172018201920202021VCpagepage32上市即非上市公司通过把资产注入一家市值较低的已上市公司，得到该公司一定程度的控股权，市。产重组公司•方式一：收购壳公上市即非上市公司通过把资产注入一家市值较低的已上市公司，得到该公司一定程度的控股权，市。产重组公司•方式一：收购壳公司原股东股份，通过协议转让或在二借壳方增发新股•方式三：间接收购，即收购方收购壳公司的母公司从而实即特殊目的收购公司，是发起人为了收购未上市的目标公司而提前设置的、只有现金没有实业和后续SPAC将通过收购目标公司，使目标公司成••并购退出的途径通常包含：常规意义上企业间的并购重组、借壳上市以及SPAC三种，后两者皆以实现企业上市为最终目的。对于投资机构而言，并购•据统计，截至2022年上半年共有13家SPAC公司向港交所递交招股书，由信银资本、清科集团、清科资本、倪正东、李竹和刘伟杰共同发起的TechStar通常指企业的资产收购及重组行为，具体包括购买股权及构成重大资产重组的股权收购事宜； 前期准备企业估值触意向买方，进行初步洽谈尽职调查机构出具被并购企业的同关键条款进行协商、完成交易资料来源：清科研究中心根据公开资料整理page33程提交申请受理申请审核问询提交重大资产重组报告书等一系列重交易所收到申请5个工作日内对文件进行核对；重组上市20个工作日首轮问询；发行股份购买资产10个工作日首轮问询.“小额快速”无需询问环节组申请文件《证券法》《公司法》《上市公司监督管理条例》重组交易实施证监会予以注册的决定12月内有效证监会注册证监会收到交易所报送文件后，程提交申请受理申请审核问询提交重大资产重组报告书等一系列重交易所收到申请5个工作日内对文件进行核对；重组上市20个工作日首轮问询；发行股份购买资产10个工作日首轮问询.“小额快速”无需询问环节组申请文件《证券法》《公司法》《上市公司监督管理条例》重组交易实施证监会予以注册的决定12月内有效证监会注册证监会收到交易所报送文件后，5个工作日做出予以注册或不予以注册的决定上市委审议同意、不同意、暂缓或终止《上市公司重大资产重组管理办法》重组审核流程•若想通过科创板实现并购退出，企业必须符合科创板定位，且行业应与买方处于同行•从审核进度来看，若科创公司发行股份购买，上交所自受理申请文件起45日需作出决定；若科创公司申请重组上市，上交所自受理申请文件起3个月内作出决定，通过科创司并购退出的时间表相对其他板块更加明确。指导意见••对于股权投资基金退出而言，上市公司并购重组属于退出机制更清晰、上升。体系《上市公司收购管理办法》《上市公司收购管理办法》《上市公司并购重组财务顾问管理办法》用意见、问题与解答窗口指导等规则资料来源：清科研究中心根据公开资料整理page342412并购退出：收益波幅较大且呈下行趋势，近五年VC机构IRR显著高于PE机构(一)2412••2021年中国并购市场交易数量虽然上升，但VC/PE机构并购退出案例却同比下降。收益方面，不同年份的并购退出收益波动幅度较大，近十年整体呈现报倍数从2016年的1.99倍持续下滑，近三年处于1.2倍的低位水平，IRR也从30%的高位下降至不足10%；0年-2021年中国股权投资市场并购退出项目收益变化2012201320192020案例数(笔)page35并购退出：收益波幅较大且呈下行趋势，近五年VC机构IRR显著高于PE机构(二)••从不同机构类型来看，VC机构的并购退出收益水平在2017年后显著高于PE机构，且分化趋势较为明显；PE机构的收益水平持续走低，究其原因，一方面是近年来PE机构深度参与国企混改，该类交易多发生于传统行业中的成熟期企业，以优化股权结构、降本增效为首要目标，另一方面，从行业来看，PE市场近年来机械制造领域并购频发，传统行业的资源整合带来的退出收益有限；相比之下，VC机构的并购退出多聚焦在体量较小的创新赛道，估值VC构对标的的持有时长也显著高于PE机构。010年-2021年VC和PE机构并购退出3.833.813.833.813.34201020112012201320142015201620172018201920202021VC10年-2021年中国股权投资市场VC和PE机构并购退出IRR走势对比 14.3%12.0% 5.4%6.3%5.4%6.3%201020112012201320142015201620172018201920202021VCpagepage36购安世集团•2018年至2020年，上交所主板上市企业闻泰科技(600745.SH)合计以53亿集团Nexperia100%股份，多支股权投资基金从中实现并购退出；例。合计53亿美元对价闻泰科技退出方涉及境内外多支基金，包括：合肥芯屏产业投资基金 (有限合伙)、宁波梅山保税港区益昭盛投资合伙企业(有限合伙)、宁波圣盖柏投资管合计53亿美元对价闻泰科技转让股权安世集团安世集团为英国半导体标准器件供应商，集设计、制造、封装测试于一体，其产品广泛应用于汽车、工业控制、计算机、消费电经验，其分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的市场占有率均处于全球前三名的位置。注：闻泰科技跨国并购安世集团交易安排较为复杂，本页为简化后的交易架构图•QuanergySystems(QNGY)完成与中信资本收购公司(CCAC)的业务合并。CCACCCAClAcquisitionCorp交易所的企业合并；合并QNGY2022年2月9日，原上市主体CCAC更名为QuanergySystems,Inc.后续以股票代码“QNGY”继续在纽交所上市交易pagepage37易方式由交易双方沟通协商后签订交易，一方即通过新三板、四板进行转让，可采取协议转让、竞价转让与做市商转让三种产权交易所主要提供物权、债券、股权易方式由交易双方沟通协商后签订交易，一方即通过新三板、四板进行转让，可采取协议转让、竞价转让与做市商转让三种产权交易所主要提供物权、债券、股权和知识产权交易。国有和非国有企业产求不一致。转让••股权转让退出主要分为7个步骤：确定退出时机、形成退出方案、出具法律建议、投委会/退出管理委员会决议、寻找受让方、签署协议、登记过户。上能确定退出时间。 出时机项目部与投后管理部门充分考虑宏观、微观因素，确立退出时间 形成退出方案风控法务审核投委会决议项目部与投后管理部门初步拟定退出方案。风控和法规部门针对退出方案出具专项建议书投委会综合考虑退出方案，风控和法规的专项建议书进行审议 寻找受让方签署协议登记过户机构内部流程结束，进入外部流程，寻找受让方受让方与转让方就股转价格进行谈判，成功后签署股转协议成功签署股转协议后，pagepage38股权转让退出：退出收益波动剧烈，近年来呈现快速下滑趋势(一)••2017年，股转退出案例数大幅度提升，原因在于新三板市场迅速扩容，丰富的挂牌企业资源为股权投资机构参与定增和协议转让提供了广泛的标的，交易需求涌现并在2017年集中爆发，此后，股转退出案例数维持在较高水平；除新三板推动外，机构退出策略的迭代也是股转热度走高的影响因素，因股年-2021年中国股权投资市场股转退出项目收益变化8341.6121.1%案例数(笔)pagepage39%3.2%9.8%股权转让退出：退出收益波动剧烈，近年来呈现快速下滑趋势(二)%3.2%9.8%IRR要原因在于近年来大批基金进入清算的方式出清亏损项目，在可观测收益率的股转交易中，2020年和2021年的亏损案例占比分别为16.1%、39.2%。10年-2021年中国股权投资市场VC和PE机构股转退出投资至退出平均持有期(年)10年-2021年中国股权投资市场VC和PE机构股转退出IRR走势对比50.213.943.92201020112012201320142015201620172018201920202021201020112012201320142015201620172018201920202021VCVCpagepage40融资历程股转典型案例融资历程••分析以下案例可以发现，创新工场和启明创投的高退出回报主要得益于旷视科技快速增长额业务和估值，可见，投资项目的质量是成功退出的重要条件之一。在退出时点的选择方面，需综合考虑机构退出策略(风险与收益率的权衡)、基金存续年限、受让方情况等多方面因素。退出方式上，若机构选择IPO方式退出，则需承担上市失败风险，即使成功上市，也面临半年到一年甚至更长时间的禁售期，实际减持收益受二级市场波动影响，因此，对IPO一定是最优的退出策略。创新工场部分股转2013.7创新工场202013.7创新工场2016.12联想创投、蚂蚁金服、创新工场、启明创投、富士康2017.10海华美、国风投等2014.12启明创投淘宝中国等2015.4蚂蚁金服2019.42015.4蚂蚁金服2019.42017.7高德地图等2018.7淘宝中国蚂蚁金服、创新工场淘宝中国、中银集团蚂蚁金服、创新工场创新工场、启明创投部分股转(2013-2018)(2014-2018)转回报主要得益于影响创新工场和启明创投的整体退出策略较为和保本退方式。创新工场的一期美元基金成立于2011年，8年已进入到退出期新进股东欲持有更多股份，在创始人发售新股数量不能满足新进股东时，新进股东分股转，降低二级市场风险知名度劣：有禁售期；需承担二级市场风险确定收益劣：收益率不如IPO项目高pagepage41S交易：中国二手份额交易市场延续增长趋势020年中国股权投资基金二手份额交易情况0.162017201820192020可获知交易金额(亿元)推算部分金额(亿元)交易数量(起)pagepage42SSS•我国私募股权二级市场起步较晚，但发展迅速，近几年来，在政策和市场需求的双向驱动下，二手交易需求越发活跃，呈现出交易类型丰富化、参与主按交易主导方分类由LP发起和主导的LP份额买卖交易，有基金的LP份额成为由GP主导的私募二级市场交易；随着越来越多的基金进入退出清算期，GP对资产流动性的需求增加，GP主导型S交易数量迅速增加，交易形式按交易资产分类Singleinterestsale)持有的基金份额Portfoliosale)额持有人将众多基金份额打包出售sale持有的项目份额按资产成熟度分类⚫早期二手份额交易(EarlyS)立时间往往在⚫成长期二手份额交易(LateS)资期结束⚫尾盘交易(TaleS)进入管理退出期page43S交易典型案例•2020年2月17日，以TRCapital为首的买方团体购买了昆仲资本的人民币基金 (苏州昆仲元昕股权投资合伙企业(有限合伙))资产，并帮助昆仲资本完成了美元基金(KinzonCapitalVenturePartnersII,L.P.)的设立；此次人民币本次S交易为投型交易，对于新老LP均有积极影响资本人民币基金LP：基金成立仅4年，通过本次报对于TRCapital等新设立美元基金的LP：在出资阶段便锁J效应资本：美元基金续期交易•2020年2月17日，君联资本正式对外宣布完成2亿美元续期基金交易，把12个沉淀项目从旧基金转入新的续期基金。该交易将为君联资本LCFundIV基金的投资人提供流动性，最大限度扩大该基金投资组合价值。本次交易由汉领资本HamiltonLane领投，其他国际知名机构跟投，该交易投资者还承诺此次续期基金交易完成后，LCFundIV基金的现有投资者可以选择获取流动现退出)或者将份额权益转入新设的续期基金LCContinuedFundIV，未来成长收益。资料来源：清科研究中心根据公开资料整理page4401.01.中国股权投资市场退出环境分析02.中国股权投资市场退出现状03.中国股权投资机构退出策略分析02中国股权投资市场退出现状2.3中国股权投资市场不同行业退出收益分析•半导体及电子设备行业：高速发展态势下退出收益领先市场平均水平•生物技术/医疗健康行业：疫情催动行业爆发式增长，刺激退出收益指标短期内上升•IT行业：收益走势呈先升后降趋势，近两年表现不及市场整体•机械制造行业：收益水平长期平稳运行，被投企业IPO为主要退出路径•化工及原料加工行业：新兴产业为行业注入增长新动力，收益水平明显提升•清洁技术行业：“双碳”政策刺激下退出总量大幅增长，收益指标维持平稳态势04.中国股权投资市场退出趋势展望2.7%.19金融半导体及电子设备7.7%2.2%46.5%45.6%3.0%%825.0%原料及加工育与培训锁及零售造农/林/牧/渔食品&饮料娱乐传媒产••从行业来看，各个行业的收益情况受其所处发展阶段、发展规律影响，因此不同行业在不同年份的退出收益差别较大；本报告将选取当前股权投资市场较为20年中国股权投资市场不同行业项目退出收益情况产原料及加工38.2%30.8%29.7%%23.9%20.3%育与培训建筑/工程 娱乐传媒食品&饮料金融农/林/牧/渔电视16.2%13.9%10.9%10.5%8.6%8.6%7.7%7.6%5.4%5.3%-0.6%21年中国股权投资市场不同行业项目退出收益情况page46半导体及电子设备行业：高速发展态势下退出收益领先市场平均水平迅速，企业估值增长较快，投资者纷纷入局，充分带动各类退出交易的活跃度；从收益水平来看，IRR和回报行业国产替代序幕，资本助力之下行业估值上升，2019年退出IRR达到45.1%，爆发式增长后2020年有所回归，后续疫情封控下全球“缺芯潮”爆发，IRR情封控而引发的消费电子需求脉冲式增长并不具备可持续性，供求关系走向平衡后，建；后续支持半导体及电子设备行业持续发展的动力仍将来自于核心技术的突破以及“国产替代”的逐步推进。2021年半导体及电子设备行业IRR与投资回报倍数中位数走势45.1%45.1%25.0%46.5%2.472.29201020112012201320142015201620172018201920202021021年半导体及电子设备行业退出总量走势(按退出案例数，笔)其他方式退出案例数(笔)被投企业IPO案例数(笔)并购/借壳退出案例数(笔)201020112012201320142015201620172018201920202021pagepage47升••近年来，生物医疗行业受国家政策支持，在新冠疫情爆发后，一度受到资本市场青睐，上市节奏加快且行业估值也有所提升；从退出收益来看，长期以来生物医药属于平稳发展缓慢上行的行业，2020年新冠疫情爆发后市场对创新医疗类企业和相关前沿技术的需求集中爆发，行业估值和IRR迅速走高，与市场整体收益水平拉开差距，并在2021年IRR达到了45.6%，比市场平均水平高出近20个百分点。但需要关注的是，疫情对行业的刺激作用已在近两年被市场消化，高增长态势也并非常态，未来一段时间行业将处于估值调整期间；2022年上半年，在美中概股股价集体下跌，截至6月30日，医疗行业21年末缩水40%。0-2021年生物技术/医疗健康行业IRR与投资回报倍数中位数走势1.5745.6%45.6%2010201120122013201420152016201720182019202020212021年生物技术/医疗健康行业退出总量走势(按退出案例数，笔)其他方式退出案例数(笔)被投企业IPO案例数(笔)并购/借壳退出案例数(笔)201020112012201320142015201620172018201920202021pagepage48IT行业：收益走势呈先升后降趋势，近两年表现不及市场整体••IT行业的IRR及回报倍数在2013年后有较为明显的上升趋势，且IRR在多数年份高于市场平均水平，2018年突破30%，达到峰值，随后逐步回归理性区间，近两年表现低于市场整体；主要原因是IT行业作为提供信息化基础设施和增值服务的行业，伴随着互联网行业的繁荣也经历了一轮高速发展；当前体经济，估值逻辑和交易节奏均发生一定变化。021年IT行业项目IRR中位数与26.7%22.0%15.4%201020112012201320142015201620172018201920202021ITIRRIRR中位数-2021年IT行业退出总量走势(按退出案例数，笔)其他方式退出案例数(笔)被投企业IPO案例数(笔)并购/借壳退出案例数(笔)201020112012201320142015201620172018201920202021pagepage49••从机械制造行业的退出走势来看，2015年后投资回报倍数整体运行平稳，基本维持在1.5-2.0倍，IRR则在15%上下起伏，相对于其他行业而言波动较小；主要原因是受机械制造的行业特性影响，长期以来传统机械制造企业发展较为平稳，并且面临产能过剩等问题，一级市场交易活跃度和估值逻辑均难发生较大突破；但行业当前正处于转型升级节点，优质企业往高端/先进制造发力，以及新能源等新兴产业蓬勃发展，未来有望给机械制造行业注入新的2021年机械制造行业IRR与投资回报倍数中位数走势 201020112012201320142015201620172018201920202021机械制造行业-IRR中位数市场整体-IRR中位数投资回报倍数-中位数2021年机械制造行业退出总量走势(按退出案例数，笔)其他方式退出案例数(笔)被投企业IPO案例数(笔)并购/借壳退出案例数(笔)201020112012201320142015201620172018201920202021pagepage50••作为传统行业，化工及原料加工长期以来平稳发展，2018年以后，新能源产业的高速发展为行业注入新的增长点，化工及原料加工行业开始切入新的赛道；新能源带来的需求使得大量化工产品供不应求、量价齐升；受此影响，2019-2020年，行业回报倍数和IRR有明显提升，连续两年高于市场整体；经历了高速增长后，行业在2021年迎来估值沉淀，收益指标有所回落，但整体仍处于市场较高水平。总而言之，化工及原材料行业的本轮收益增长是产业带动下高速成长的典型案例。10-2021年化工及原料加工行业IRR与投资回报倍数中位数走势229.7%37.8%22.4%1.741.80201020112012201320142015201620172018201920202021化工原料及加工-IRR中位数市场整体-IRR中位数投资回报倍数-中位数2021年化工及原料加工行业退出总量走势(按退出案例数，笔)其他方式退出案例数(笔)被投企业IPO案例数(笔)并购/借壳退出案例数(笔)179199204201020112012201320142015201620172018201920202021pagepage51 201020 201020112012201320142015201620172018201920202021••清洁技术行业也是多年来平稳运行的传统行业之一，退出总量的增长趋势弱于市场整体；2020年，在“双碳”带动下，市场对清洁技术升级诉求增强，•退出收益方面，整体走势与市场平均水平基本吻合，且受限于技术壁垒高，研发周期长以及市场推广难度大，多数年份行业的收益水平在全市场平均水清洁技术行业或将迎来新的增长动力。2021年清洁技术行业IRR与投资回报倍数中位数走势1.771.771.601.67-2021年清洁技术行业退出总量走势(按退出案例数，笔)其他方式退出案例数(笔)18被投企业IPO案例数(笔)并购/借壳退出案例数(笔)3201020112012201320142015201620172018201920202021pagepage520303中国股权投资市场退出策略分析01.中国股权投资市场退出环境分析02.中国股权投资市场退出现状03.中国股权投资机构退出策略分析04