风险投资学概论

风险投资学当前1页，总共148页。2课程简介本课程主要从金融操作、资本运营的角度讲授风险投资的运作机制和实际操作模式，基本内容为风险投资概述、风险投资的发展、风险投资的组织运作机制、风险投资的决策过程、风险投资的评估体系、风险投资的监控与激励机制、风险投资的资金募集方式与操作策略、风险投资工具和合同设计、风险投资退出机制以及我国风险投资现状及发展前景等方面的内容。当前2页，总共148页。3参考资料1.推荐教材：胡海峰等：《风险投资学》，首都经贸大学出版社司春林等：《创业投资》，上海财经大学出版社风险投资的风险收益机制李建良著2008中小企业创业发展与风险投资刘旭编著2007

风险投资在中国主编成思危2007

中国风险投资企业目录当前3页，总共148页。第一章风险投资概论当前4页，总共148页。51.1什么是风险投资？一、定义：把资金投向蕴含较大失败风险的高技术开发领域，以期项目成功后取得高资本回报的商业投资行为。实质：投资于一群项目（尽管少量成功），成功后出售权益仍能获得高额回报。当前5页，总共148页。6对于风险投资的不同理解：

DouglasgreenwoodAmrerRiggsGonencRindKellyOECD美国企业管理百科全书美国风险资本协会：指风险投资家向新兴的迅速发展的有巨大竞争力的企业（主要是高科技企业）投资权益资本，并主要通过资本经营服务，直接参与风险企业创业历程的资本投资行为。当前6页，总共148页。经济合作和发展组织（OECD）认为凡是以高科技与知识为基础，对生产与经营技术密集的创新产品或服务进行的投资，都可以视为风险投资。当前7页，总共148页。美国经济学家道格拉斯．格林沃德

认为风险投资就是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或新发展的产品经受最初风险的资金，而不是用来购置与这一公司或产品有关的各种资产的资金．当前8页，总共148页。总结：风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种商业投资行为。当前9页，总共148页。10风险投资概念的理解

理解风险投资概念必须把握四层含义：投资主体：职业金融家或风险资本家投资对象：风险企业（萌芽、初创、扩张、成熟阶段）投资目的：追求资本的增殖，而不是长期持有投资企业的私人股权以获得股息收益。投资性质：不是单纯提供资本金支持，而是在提供资本金支持的同时还提供资本经营服务并直接参与企业创业。当前10页，总共148页。11风险投资与创业投资关系广义和狭义的风险投资泛指一切有风险的投资风险投资业：不仅仅是创业期的企业创业投资创业投资意味着风险投资：通常一致当前11页，总共148页。12珠海风险投资简况珠海高科技成果产业化示范基地广东省风险投资集团珠海清华科技园创业投资有限公司第一届珠海风险投资论坛暨项目洽谈会2007-5-18召开,邀请到了赛富顾问有限公司、红杉中国基金、美国IDG创业投资和深圳创新投资集团等国内外知名风险投资机构及证券公司17家和150多家本土企业参会。8家企业进行路演，50多家企业与风险投资机构进行了洽谈。当前12页，总共148页。13二、风险投资的特点1.高收益与高风险并存投资无担保投资的项目处于发育起步阶段，技术风险，市场风险等突出，成功率低但由于这些项目的高技术特点，一旦成功，获利丰厚项目成功比率20%-30%一旦成功上市，则有几十上百倍的收益IPO的诱惑，苹果，碧桂园当前13页，总共148页。14碧桂园首日开盘报7元杨惠妍成内地新任首富2007年4月20日，吸引超过60万香港股民认购的碧桂园(2007.HK)今日在香港联交所挂牌上市，上市首日开盘报7.00元。持有95.2亿股碧桂园的25岁大股东杨惠妍（碧桂园创始人杨国强二女儿）一举超过玖龙纸业的董事长张茵成为新一代内地女首富，身价约为666.4亿港元。至2009年9月4日，股价为3.24上市之前他有多少财富？上市使得其财富增长、可计量、可变现人们对上市趋之若鹜当前14页，总共148页。高风险性当前15页，总共148页。高收益性当前16页，总共148页。172.流动性差，周期长，循环过程是长期投资：经历项目开发试制生产，企业成长成熟到上市，平均30个月达到现金流平衡，75个月达到盈亏平衡流动性差：3到5年OR7到10年，一旦投入，很难变现循环往复：退出后会寻找新项目再投入有耐性和勇敢的资本当前17页，总共148页。183.是借贷资本还是权益资本？是权益资本但并非为获得企业所有权，投入是为了退出。退出方式主要有：首次公开发行（IPO），股份回购，收购与兼并以及破产清算。能使创业企业实现首次公开发行，是风险投资家们奋斗的目标。与借贷资本的区别构成企业债务，银行的着眼点就在于企业的盈亏，以保证其顺利收回本息。当前18页，总共148页。194.是投资行为还是融资行为？是投资与融资相结合的过程融资重要性甚至大过投资卖方金融买方金融风险投资家个人魅力*对融资的作用巨大当前19页，总共148页。20世纪大骗局麦道夫庞氏骗局在2008年12月10日之前，前纳斯达克交易所主席、70岁的博纳德·麦道夫（BernardMadoff）是一位年高德劭的商界楷模。他是纽约乃至全美犹太人社区人人敬仰的创业英雄，是乐善好施的慈善家，最重要的，他在1960年成立的麦道夫投资证券公司（BMIS）管理的资金长年拥有两位数的回报纪录，是全球顶级对冲基金、私人银行和超级富豪们衷心信赖的资金管理人。

但这一切，在12月10日都变成了惊世谎言。作为人类历史上最大的集资诈骗案的缔造者，麦道夫成为500亿美元的损失制造者。在金融风暴中面对巨大赎回压力的麦道夫，向担任公司高级雇员的儿子承认，其苦心经营数十年的投资神话，只不过是一场“庞氏骗局”（PonziScheme，借指以高额回报为吸引，筹集新钱弥补旧钱亏损的集资骗局），他自己其实一无所有。当前20页，总共148页。21麦道夫案受害TOP101.美国投资管理公司“费尔菲尔德-格林威治”（FairfieldGreenwichGroup），损失75亿美元。2.特里蒙特对冲基金公司（TremontGroupHoldingsInc），损失33亿美元。3.西班牙桑坦德银行（BancoSantanderSA），损失28.7亿美元。4.奥地利梅迪西银行（BankMedici），损失21亿美元。5.阿斯科特合伙人对冲基金（AscotPartners），损失18亿美元6.纽约投资顾问公司“阿塞斯国际”（AccessInternationalAdvisors），损失14亿美元7.富通银行荷兰子公司（FortisBankNederland），损失13.5亿美元8.瑞士联合私立银行(UnionBancairePrivée，简称UBP)，损失10亿美元9.英国汇丰银行（HSBC），损失10亿美元10.苏格兰皇家银行（RBS），损失5.99亿美元当前21页，总共148页。225.资金与管理相结合风险投资家投资后参与经营管理风险投资家拥有：企业家拥有：委托代理问题，是信息不对称的反映为了降低投资风险，参与经营管理当前22页，总共148页。236.是金融与科技结合的过程经济发展需要科技推动科技是第一生产力

资金风险投资是金融与科技相结合的投资融资机制*。当前23页，总共148页。247.是一种创新的投融资方式新创企业可能的融资渠道：内部集资：极为有限银行贷款：银行要求高，难发债：难发行股票：不符合要求必须有一种创新的方式当前24页，总共148页。25O8.对象：面向高技术的中小企业，高科技项目9.积极投资，而非赌博。风险大为何要投？投资后并非坐等收益，而是积极地参与经营管理选择投资很谨慎，很重视自己的声誉（良好的业绩）当前25页，总共148页。三、风险投资的构成要素（相关主体）

1、风险资本(VentureCapital)权益资本投资周期长，一般为３～７年参与企业的战略决策与经营管理不追求长期的资本收益，不以控股为目的周期性循环的资金通过股权转让的形式获利投资方式：直接投资、担保投资当前26页，总共148页。2、（1）风险投资家——从事连接投资者与被投资企业的风险投资中介服务的个人或机构。风险投资家指个人时，既包括中级机构中的高级管理人员，也包括利用自由资金为被投资企业提供资金以及其他相关服务的“天使”；风险投资家指机构时，等同于风险投资公司。当前27页，总共148页。1）具有工程技术专业基础知识2）具有金融投资实践经验3）掌握现代财务会计知识4）掌握现代管理知识，具有团结协作的作风5）精通法律知识6）具有敏锐的判断力，高超的组织协调能力7）善于把握时机，决策果敢风险投资家必备的素质当前28页，总共148页。著名的风险投资家熊晓鸽简历当前29页，总共148页。当前30页，总共148页。著名的风险投资家阎炎简历当前31页，总共148页。著名的风险投资家徐新简历当前32页，总共148页。著名的风险投资家朱立南简历当前33页，总共148页。（2）风险投资公司有限合伙人与普通合伙人

知识与资金密集型企业职责：寻找资金来源；选择投资目标；参与经营管理；获得赢利退出.当前34页，总共148页。数个专业人士组建的投资公司。自行筹集资金，然后投入风险企业并进行管理。采取有限合伙制的组织形式。专业力量强、明确的激励机制和约束机制，同时给投资家充分的投资决策权。最普遍、最成功的形式。1946年美国研究发展公司，首例。

①独立的私人投资公司当前35页，总共148页。以发展型企业、并购、收购为主，达到规模经济的效应；对早期的风险投资，由于缺乏经验，宁愿委托独立的私人风险投资公司投资。②银行、保险公司成立的投资公司当前36页，总共148页。得到美国政府的支持和补贴，政府分担了风险投资过程中的高风险，使小企业投资公司愿意将资金以贷款或债务的形式投入中小企业或高科技企业中。③小企业投资公司当前37页，总共148页。年份风险投资基金数量风险资本总供给量（亿美元）新增风险投资基金数量融资额（亿美元）占总供给量比例19908231134.715%1991431741.58%19927550131836%19939445175.913%199413476248.912%199515597442324%1996163117583530%1997224170774325%1998255291743913%199940359913714925%200049492616212313%1990年以来美国创业投资基金数量与供给量变化当前38页，总共148页。（3）产业附属投资公司非金融性实业公司下属的独立的风险投资机构，代表母公司的利益进行投资，与专业基金的运作相似。投资对象：主要是一些特定行业当前39页，总共148页。在人员配备和投资目的与独立型相似在组织结构和激励机制的不足：大多数企业的风险投资公司是企业的子公司，提供的管理人员工资中与业绩挂钩的成分较少，因此在投资决策中有一定扭曲；好处：利用企业相关信息、人才、资本容易内部解决。60年代中期当前40页，总共148页。（4）天使投资人最早、最具典型特征的风险投资家具备风险投资家的能力拥有雄厚的资本通常投资于初创期的新兴公司当前41页，总共148页。投资动机的比较在创业企业融资中的作用比较运作方式的比较投资活动的主体不同尽职调查的方式不同投资的地域范围不同项目投资合同的差异对创业企业的监督和参与管理的程度不同退出战略的不同天使投资与风险投资的比较分析

当前42页，总共148页。——风险投资公司中全部或部分合伙人筹集的基金。普遍采用有限合伙制的组织形式。由一般合伙人和有限合伙人构成，一般年限10年。有限合伙人指投资人，提供99%的资金，得到大部分的投资收益，但对公司或基金的管理仅享有有限的权力，不介入日常管理。一般合伙人是风险投资家，注入1%的自由资金，获得15%-25%的附带收益，并每年得到相当于总投资额度的2%-3%的管理酬金。风险投资基金当前43页，总共148页。风险投资公司管理一个以上的风险投资基金，各基金的管理分离，各自有有限和一般合伙人，各自有投资策略和投资方向。成功的风险投资公司在10-15年筹集6-7个风险基金。风险投资公司的最大作用不在于提供资金，而在于提供价值增值作用，这是被投资企业高额寻找风险投资的关键因素。衡量一个风险投资公司的标准是该公司成员的业绩、背景和相关信誉。风险投资公司与风险投资基金当前44页，总共148页。当前45页，总共148页。在中国成立红杉资本中国基金中文名称:红杉资本中国基金英文名称:SequoiaCapitalChina网站总部所在地:美国投资领域:服务业软件系统组件其它投资阶段:初创期扩张期单笔投资规模:10-5000万美元典型投资案例:奇虎大众点评网康盛创想利农当前46页，总共148页。当前47页，总共148页。3、创业企业（VentureEnterprise）风险投资的投资对象大多是从事高新技术创新活动的中小企业承受很高的风险，获得高额回报当前48页，总共148页。风险企业基本特征：无形资产（新商业概念、新的营销方法、新的科技突破等），收入可能成负，未来前景不明确，极高的资金需求。无法通过银行贷款或其它债务融资原因：（1）企业的产品或服务前景不明朗，风险大；（2）企业没有足够的抵押品作为其融资担保；（3）企业是私人企业，信息透明度低，投资者面临信息不对称问题。创业企业中得到风险资本的不足1%当前49页，总共148页。根据企业获得资本的发展阶段，把风险企业分为种子企业：出于产品开发阶段的企业。开创型企业：拥有确定的产品，但需要资金进行中试和市场试销。

上述两种，高风险、低流动性，所需资金少，投资公司一般要求较高的回报。发展企业：企业扩张期，稳定现金流、管理成本小，资金需求大，受养老基金等大机构投资者的关注。杠杆收购或管理收购：较为成熟、规模较大、具有巨大市场潜力的企业。当前50页，总共148页。4、风险资本市场资本市场的一个子市场存在着比一般市场更高的风险以创业企业家、风险投资家和私人风险投资者为核心当前51页，总共148页。小结供给系统组织系统需求系统退出系统个人/家庭保险公司养老基金商业银行证券公司大公司外国资本国家资本风险投资企业风险企业主板市场交易二板市场交易柜台交易产权交易企业回购大公司并购清算筹资投资退资回报回报回报决策系统当前52页，总共148页。案例——亚信公司一、公司创建1994年以著名华侨，地产开发商刘耀伦先生50万美元的创业基金，由田溯宁、丁健等几名中国留学生在美国达拉斯创建的INTERNET公司--亚信公司成立了。当前53页，总共148页。创业者田溯宁：1963年生，1985年毕业于辽宁大学生物系；1987年获中科院资源管理学硕士学位，同年赴美留学，1992年获美国德州理工大学资源管理专业博士学位。1994年参与创立亚信股份公司，并任总裁。1998年至2002年，出任中国网络通信集团公司总裁兼首席执行官。2002年5月，中国电信重组后任中国网通集团副总裁。2004年1月中国网通集团南方公司成立，田溯宁任总经理。当前54页，总共148页。创业者丁健：现任美国亚信公司首席执行官兼总裁、亚信科技(中国)有限公司首席执行官兼总裁、公司董事。2000年3月3日，丁健成功领导亚信公司在美国纳斯达克上市，成为纳市当天最成功新股，并创Nasdaq亚洲股票单日最高涨幅。

当前55页，总共148页。二、与投资银行同行1995年3月亚信公司将总部移到北京，准备把INTERNET网络技术引入中国。随着公司的快速发展，资金紧缺，吸引风险投资，要有中介机构的引导。美国著名投资银行—罗伯森.斯帝文思公司(ROBERTSONSTEPHENSCOMPANY)很早就注意到公司的发展前景。96年底在一次有关INTERNET会议上，RSC负责中国业务的冯波与田溯宁相识，双方顺利达成合作协议。

当前56页，总共148页。

三、风险投资的进入亚信公司在RSC的帮助下选择了包括GECAPITAL，FIDELITY，WARBURGPINCUS，CHINAINVEST等10家世界一流的风险投资基金作为潜在的风险投资人，并制定了完整的商业计划。

1997年12月27日公司最后与E.M.WARBURGPINCUS，CHINAINVEST，FIDELITY达成投资协议，投资总金额1800万美元。风险投资者加盟以后，公司内部进行了改组。当前57页，总共148页。四、经营方略与业绩概况目前亚信总部位于北京，在美国、香港、成都、广州、上海、杭州、南京、福州等地设有分支机构和研发中心。目前亚信公司已成为国内少数具有INTERNET网络系统集成,大型网络应用软件开发与网络管理经验的高科技企业。当前58页，总共148页。营业额从1995年达1亿元人民币逐年翻番，97年达4亿元人民币。亚信集团公司2004年总收入为10670万美元，其中来自软件产品和方案的收入增长了42%，达到4480万美元，来自服务的收入为2120万美元，来自硬件集成收入为4050万美元。这再次显示了亚信公司从集成向软件和服务业务战略转型的成功。2004年度亚信净收入6810万美金，相比2003年度净收入5750万美元增长了18%，毛利润为3840万美元，而2003年这一数字为3400万美元。亚信2004年全年净现金流为1750万美元。当前59页，总共148页。五、启示1.只有产品在市场上占有近似垄断性的地位才能强有力地吸引风险投资。2.在申请风险投资时，受资企业的经营者背景，见识，气度，和管理能力非常重要。3.中国高科技企业需要依靠资本市场规模化，国际化。4.企业要选择合适的中介机构。当前60页，总共148页。611.2风险投资的产生与发展美国的风投：形成与发展1946年ARD---公司体制数字设备公司的成功1958年Sbic----政府推动缺陷：非权益性投资，个人投资者有限，管理者素质不高低潮期：70年代ARD和SBIC作用下降，有限合伙兴起。当前61页，总共148页。62接上页1978年，劳工部允养老金进入合伙风险投资公司调低税赋—刺激了风险投资的发展20世纪80年代后，风险投资繁荣但投资的项目下降，传统风险投资重要性降低，创业早期投资下降，涉及行业变化，与时俱进专业化和差别化有限合伙制取得支配地位当前62页，总共148页。63接上页退出渠道变化IPO下降兼并收购增多投资人和使用者更成熟环境变化：高科技----互联网，资本市场。。。20世纪90年代以来美国风险投资的状况当前63页，总共148页。64初期的风险投资现代意义的风险投资的”里程碑”和享誉盛名的“风险投资基金之父”，是1946年成立的美国研究发展公司(ARD）和其刨始人乔治·多里特。开创伊始，ARD和乔治·多里特虽然揭开了现代风险投资的序幕，却没有一鸣惊人,没有赢得世人的欢心.它的第一项投资——高庄电工程公司，在默默无闻中淡然出局。1957年,ADR迎来了的第一个春天。它对数字设备公司（DEC）的投资获得了非凡的成功。这一成功不仅仅是一个企业的生死存亡问题，而是把一块诱人蛋糕——风险投资推到了世人的面前。这一次成功，给暗淡的经济也带来了一丝光明。当前64页，总共148页。65在这十几年内，风险投资虽初具规模，但依然是零星的，未形成行业、许多人只是望其项背，却迟迟未能涉足。尽管如此、风险投资仍以它倔强的生命力，在默默地成长。终于在60年代，风险投资迎来了它的第一次高潮．政府的支持，新技术的发展给风险投资插上了法律和技术两只翅膀。风险投资在美国开始遍地开花并叱咤风云。一时间，风险投资传遍街头巷尾．成功的案例一个又一个接踵而来。这一时代的风险投资可谓风光初显，似乎刚刚耀眼还会更加灿烂。当前65页，总共148页。66自古英雄多磨难

1969年，美国经济开始衰退，中小企业投资虽然成功倍出，但也屡屡不尽人意，加之1969年美国国会把长期资本收益税率从29％骤增到49.5％。风险投资业面对如此大的沉重打击，1979年的投资规模在近10年的时间肉缩减到仅有1969年的6%．经过60年代辉煌的风险投资随着70年代的到来在宏观与微观的不利条件下无可奈何地受到致命的打击，一蹶不振，开始了近10年的低迷。

当前66页，总共148页。67风险投资的发展阶段经过几番潮起潮落，新的世纪和新的发展不可阻挡地又把风险投资推到历史的浪尖上。1974年美国通过了退休收入证券法，使得养老金广泛参与投资，美国劳工都决定允许把养老金用于风险投资。1978年，美国国会把长期资本的最高税率从49％降到28％，1981年又把长期资本的最高税率从28%％降到20％，同时,政府积极采取各种优惠税收、政府担保、提供补贴、放宽了限制等等有利条件促进风险投资和高科技的发展,其中最引人注当前67页，总共148页。68目的是1982年美国制定的《中小企业技术革新促进法》，该法规定了政府按法定比例对高技术企业提供资助和发展经费，支持高技术企业的发展并且以法律的形式规定有关的优惠政策．并保证政策得以实施。这些政策和法案暗示着一番风险投资的新浪潮又将再度掀起．于是80年代、90年代的风险投资以惊人的速度再次得到发展，风险投资公司纷纷成立，风险投资规模从1958年25亿美元迅速增至400～500亿美元、高科枝风险企业也不甘落后，当前68页，总共148页。69频频上马，风险投资领域中苹果公司、Intel公司、互联网、微软等信息产业带来的注意力经济彻底改变风险投资。一个个百万、千万富翁的诞生，一个个惊险故事的发生，无不预示着风险投资已逐步地完善和不断地发展，而美国的硅谷则是风险投资中最卓越的地方。硅谷几乎每天都有百万富翁诞生，每天也有人倾家荡产；每天都有企业成立，每天也有企业关门．这里似乎没有平淡，因为硅谷不属于平淡，这里有的只是惊心动魄，这就是硅谷——一个风险投资创造神话最多的地方。当前69页，总共148页。70风险投资在其他国家的发展德国：较早但不够发达英国：发达日本：促进信息产业发达当前70页，总共148页。71风险投资形成与发展的背景和条件高新技术供销两旺良好的资金环境，机构投资者众多有利的政策法规及环境完善的资本市场体系懂技术熟悉金融运作的风险投资家当前71页，总共148页。72部分国家R&D比重单位：%国家2000200320042005中国0.901.131.231.33美国2.742.682.68

日本2.993.153.13

法国2.152.182.16

德国2.452.522.49

瑞典

3.95

3.86丹麦

2.562.482.44芬兰3.343.433.463.48西班牙0.911.051.061.12韩国2.392.632.852.99新加坡1.892.122.24

俄罗斯联邦1.051.281.161.07印度0.860.790.77

当前72页，总共148页。73国家“十一五”科学技术发展规划》，提出“十一五”期间我国R&D投入占GDP的比例将达到2%珠海市2005年研究与试验发展经费支出占本市生产总值比例为1.13%，仅略高于全省平均水平1.12%，低于深圳的2.51%，中山的1.37%，佛山的1.28%。当前73页，总共148页。74风险投资的发展趋势国际化，相互渗透集中与多元规模扩大风险投资公司之间出现兼并收购浪潮投资对象扩展，投资阶段进一步延伸。政府支持加强当前74页，总共148页。第三节风险投资在国民经济中的地位与作用一、培育企业成长，促进一国经济发展澳大利亚风险企业与其前100家公司增长率比较:

年销售增长率

年利润增长率

年出口增长率

年就业增长率

风险企业42.159.427.120.5前100家平均6.07.0_2.0当前75页，总共148页。二、推动技术、管理和制度的创新技术创新高新技术风险大，因而投资风险大技术风险市场风险制度不完善投资风险大，失败率高当前76页，总共148页。77风险投资为高新技术产业提供资金，创业企业的几个阶段：种子期投资：企业萌芽阶段，技术开发风险和市场风险大。初创期投资：企业初创阶段，失败比率高扩充期阶段：企业扩张阶段，追加投资。成熟期阶段：企业经营稳定企业公开上市：创业资本退出。趋势：趋向后期投资，美国占70%当前77页，总共148页。78

1991年到1995年，风险企业在创业前五年的平均研究开发基金为1200万美元，人均4万美元/年，全部风险企业平均研发基金每年以33%的速度增长，而同期美国前500家公司研究开发基金的增长率为12%，人均为1万美元/年，只有前者的三分之一。当前78页，总共148页。管理与制度的创新：参与风险企业的经营管理和重大决策，提供高水平的咨询顾问服务，对改善管理和创新企业制度起到了非常重要的作用。

当前79页，总共148页。三、风险投资加快了中小企业的发展（一）中小企业在现代经济中的重要作用现代经济体系中，中小型企业已经成为一个国家经济不可或缺的重要组成部分。中小企业的经济活跃程度往往体现了一个国家总体经济活动的活跃程度，它们不仅可以创造大量的就业岗位，为增加就业和促进社会稳定作出积极的贡献，还在很大程度匕已经成为技术创新的先锋，引领应用技术创新的潮流。特别是高新技术中小企业的发展，对推动经济增长尤其具有现实意义。当前80页，总共148页。以美国为例，美国虽然拥有一大批技术、资金实力非常雄厚的跨国公司，但是中小型企业才是美国经济中最话跃的部分。尤其是20世纪70年代以来，一大批中小型企业主导了美国经济发展的潮流，它们中间的许多公司在经历了严峻的市场考验后取得了巨大的成功，当今IT行业中的许多知名企业，如微软(Micmsoft)，苹果(Apple)，太阳(Sun)，雅虎(Yohoo)等都足从当初的一些小型企业发展而来的，如今它们都已经成为业内的佼佼者，分别领导了自20世纪80年代以来的软件和互联网浪潮，为社会创造了惊人的财富和价值，推动了生产力的发展。当前81页，总共148页。（二）中小企业的特点中小企业是推动经济发展的中坚力量，它主要有以下几个特点：1．有形资产不多。2．管理体制更为灵活。3.在创业时，需要非传统的资金渠道支持自身的技术创新。当前82页，总共148页。（三）风险资本促进了中小企业的发展由于中小企业在创业初期只能从非传统的渠道获取发展资金，壮大自己的实力，而新兴的资本形式——风险资本的出现正好符合了这些企业的要求，所以风险资本是应对技术创新过程产生的种种不确定性因素的有效解决方法；技术创新与风险资本的结合，在实质上形成一种新的作用机制，这种机制将风险投资家、风险资本、创业企业进行有效的组合，克服了资金供给与需求过程中的风险因素，填补了技术创新的资金需求与传统资本形式的投资需求之间的供求缺口，优化了资源的配置，有效地促进了新技术的发展和应用。当前83页，总共148页。风险资本在中小企业发展中所处的重要位置：1．为中小企业提供发展所需资金。2．推动了中小企业的技术创新与产业结构升级。3．促使中小企业建立起现代经营管理体制。4.有利于中小企业优化资源配置，提高资金使用率。当前84页，总共148页。TheEnd!当前85页，总共148页。第二章风险投资的资金供应当前86页，总共148页。第一节风险资本的来源

一、家庭和个人富裕阶层拥有丰富的行业经验和企业经验什么是天使投资？当前87页，总共148页。唐·瓦尔丁1976年，美国的风险投资家瓦尔丁个人投资20万美元创建Apple计算机公司。仅仅四年后，他持有的股份价值达到1.54亿美元，增长了770倍。

当前88页，总共148页。沈南鹏——2006经济年度人物1989获得上海交通大学的学士学位1992年毕业于耶鲁大学MBA1996年前,在美国汉华银行、雷曼兄弟证券和花旗银行的投资银行部门工作1996年至1999年,任德意志银行的董事兼中国资本市场主管1999年与梁建章合资创办携程旅行网，前携程网总裁兼首席财务官2002年成为如家连锁酒店的联合创始人及联席董事长现为红杉中国基金的创始及执行合伙人当前89页，总共148页。当前90页，总共148页。财政拨款政府直接投资政府担保的银行贷款二、政府当前91页，总共148页。1、企业养老基金1978年美国劳工部修改了《雇员退休收入保障法》（即ERISA法案）中“谨慎投资者”（PrudentMan）条款。允许养老基金对小的或新兴企业所发行的证券以及对风险投资投入基金。养老基金是私人资本市场上最大的投资者，尽管其仅仅投入5％一6％的基金于风险投资方面，但由于数量的绝对量非常大，因此投资份额很大。三、机构投资者当前92页，总共148页。企业养老基金投资目的：得到风险投资的高收益；提高投资组合的收益。风险投资领域和其他投资有相当大的非关联性，因而能够使他们的投资组合更趋分散。当前93页，总共148页。80年代投资数量增加迅猛，取代了企业养老基金成为最大的投资集团。1991年美国最大的10家公共养老基金的总风险投资额度达到323亿美元，而同期最大的10家企业养老基金的总额度达到213亿美元。美国规模最大的公共养老基金——加州公务员退休基金2、公共养老基金当前94页，总共148页。3、保险公司主要由于参与其客户的私人发行债券的活动而介入风险投资市场。主动介入。投资于专业风险投资公司，而且主要参与对发展型企业的融资。当前95页，总共148页。设立独立控股公司，对商业企业的股权投资有限制。两种介入方式：成立小企业投资公司（SBICS）和独立的子公司。目的：将风险投资和商业银行其他的业务产品相结合，获得规模效益。贷款中找VC，VC中培养客户。一般倾向于投资后期企业融资或者杠杆收购四、商业银行当前96页，总共148页。大企业建立独立的子公司经营风险投资业务。投资导向多为早期的企业或创业企业目的是利用中小企业在高科技创新方面的优势，或者通过小企业的产品扩大本身的主流产品，消除竞争对手等¾投向医药卫生保健、工业产品、化学产品、电子工业以及通讯工业等新兴产业。五、企业当前97页，总共148页。六、海外投资基金1992年由美国IDG公司和国家科委联合设立的太平洋风险投资基金（中国）公司正式成立，投入资金超过1亿美元。经过几年的实践，该公司目前在我国的投资项目达30多个。1994年，著名的创业投资集团WIIG在我国设立了华登中国基金，先后对四通利方、友讯科技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资。海外资金大量进入中国

当前98页，总共148页。美国资金来源分析当前99页，总共148页。1999年美国风险资本供给结构（资料来源：VCJ·August2000）当前100页，总共148页。欧洲创业投资供给O1998年，英国是欧州创业资本供给规模最大的国家，为89.59亿欧元，占欧洲创业资本供给总量的44%。法国、德国、荷兰、瑞典和意大利国家创业资本供给总量为87.83亿欧元，与英国创业资本的供给规模相当。冰岛、丹曼、葡萄牙、希腊、澳大利亚、爱尔兰、瑞士、芬兰、比利时、挪威、西班牙11个国家创业资本总量为26亿欧元，还不到英国创业资本的三分之一，约占欧洲创业资本总量的13%。当前101页，总共148页。1998年欧洲创业资本供给主体分析（资料来源：VCJ·October1999）当前102页，总共148页。1998年欧洲创业资本供给主体银行，占创业资本供给总量的27.8%；养老基金，占24%；大公司，约占10%。由于银行资本来源的短期性、投资原则注重安全性和流动性，使得欧洲很大一部分的创业资本流向传统产业及创新企业的后期发展阶段，影响了欧洲创业投资的效率，极大地制约了欧洲创业投资的发展。当前103页，总共148页。第二节政府在风险投资供应中的作用政府在风险投资资金供应中的作用，是指政府部门在市场经济的总体框架下，依据自身的经济职责，利用经济、法律、行政等手段，对风险投资业进行引导、扶植、调控和监督。在风险投资领域，政府不仅是制度的设计者、主体的培育者、市场的管理者，而且还是直接的投资者。当前104页，总共148页。一、政府参与风险投资的原因(一)从风险投资实质的角度来分析实质：风险投资是社会风险分担的一种机制（但它并不能承担创业企业的全部不确定性）。政府的介入，可以在消除在市场的不确定性、政策环境的不确定性方面发挥巨大作用，风险投资不能离开政府而独立承担创业企业的所有不确定性。当前105页，总共148页。(二)从风险资金运动的角度来分析风险投资企业运行的各个环节离不开政府政策的合理规制。风险资本的三个阶段：筹集阶段——使用阶段——回收阶段。当前106页，总共148页。(三)从风险投资顺利运行的角度分析风险投资要在一个国家发挥作用，必须要有必要的制度安排和法律保障。当前107页，总共148页。(四)从政府参与风险投资产生的社会效益看政府的风险投资计划通常是为了获得公众利益，即推动创新，促进经济增长和创造就业机会。政府风险投资计划有助于填补“投资空白”（针对创业型中小企业）。当前108页，总共148页。二、政府参与风险投资的形式(一)直接投资(二)政府采购(三)财政补贴(四)政府担保当前109页，总共148页。(一)直接投资1.股权投资——政府直接设立自己的风险投资基金或控股、参股私有部门的风险投资基金。

2.政府贷款——政府为风险投资公司或小企业提供债权投资计划（与其他金融机构完全不同的专项贷款）。

政府可以直接出资参加对处于研究开发阶段项目的基金的投入。

当前110页，总共148页。(二)政府采购政府可以制定向内倾斜的采购政策，为风险投资的发展创造良好的市场需求环境，从而在短时期内达到扶植创业企业快速成长的效果。当前111页，总共148页。(三)财政补贴财政补贴是政府扶持风险投资的直接措施。财政补贴有很强的示范和导向作用。当前112页，总共148页。(四)政府担保政府担保是政府资本供给的又一方式。政府担保是促使银行资金进入风险投资领域的最为直接、有效的途径。当前113页，总共148页。三、政府对风险投资的政策支持(一)税收政策(二)法制建设(三)市场建设当前114页，总共148页。支持风险投资的政策措施：

（一）税收政策在风险资本市场上，风险投资者只有当预期风险投资的收益大于风险的代价时才会投资，而税收政策被证实是影响风险代价的重要政策措施。优惠的税收政策能刺激风险投资业的发展。政府提供税收优惠政策，包括减免风险投资收益的所得税，对风险投资公司给予适当的风险补偿等，其目的在于提高风险投资的回报率，以吸引风险投资向高科技产业倾斜。当前115页，总共148页。支持风险投资的政策措施：（二）法制建设风险基金的发展同有关法律的健全与完善是分不开的。一方面，风险基金的经营与运作行为需要相关法律来对其进行规范，另一方而，风险基金的发展需要相关法律来支持。建立完善的有关风险基金的法律体系，有利于投资者的利益不受侵犯，同时也有利于风险基金本身的健康发展。当前116页，总共148页。支持风险投资的政策措施：

（三）市场建设能否成功退出是风险投资成败的关键。政府应该调整金融市场，为风险投资的退出创造条件。首先，在金融政策上创造重要条件，允许、鼓励二板市场的存在和发展。其次，要发展或调整其他金融市场。风险资本市场与其他金融市场不是隔绝的，在上游，风险资本市场主要是由传统金融机构资助；在下游，风险资本市场需要有一个活跃的股票市场，从而允许风险投资家退出并在新项目再度注入其资金。当前117页，总共148页。第三节机构投资者一、机构投资者概述二、主要的机构投资者当前118页，总共148页。一、机构投资者概述广义的机构投资者——专门进行投资活动的法人机构(自有资金或公众筹资)，主要包括投资银行、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等。狭义的机构投资者——代表小投资者管理其储蓄的特殊金融机构，主要包括养老金、保险公司和共同基金等。机构投资者对于动员零星储蓄向投资转化有着举足轻重的作用，机构投资者的发展壮大对风险投资趁着重要的作用。当前119页，总共148页。(一)机构投资者的特征1.在信息的收集、占有、处理及反馈上，机构投资者处于相对优势。2.在运作模式上，完整而系统的组织形式为机构投资者的决策科学化提供了保证。3.机构投资者和个人投资者再投资渠道方面的取向不同，推动资本品种创新的压力和动力不相同。当前120页，总共148页。(二)机构投资者的发展对风险投资的影响1.促使风险投资向晚期阶段发展——风险基金规模扩大——向基金经营者施加压力2.强化了风险基金公司的激励约束机制——降低管理费用——利润分配的变化：净利润的20%→投资者优先分配后的20%当前121页，总共148页。二、主要机构投资者(一)养老基金(二)投资银行(三)保险公司(四)企业集团当前122页，总共148页。三、我国机构投资者现状1985年1月1日：中国新技术创业投资公司……1992-1998年，进入中国的外国风险投资基金达40亿美元。但是，只有8.1%的资金投向了新技术产业。2000年，我国与高科技有关的非银行金融机构80多家，融资能力达36亿。但来自风险投资的仅占2.3%。当前123页，总共148页。第四节私人投资者和国外投资者一、私人投资者(一)私人投资者概述富有家族和个人曾是最早的风险资本投资者之一。——对风险资本合伙公司投资可享受税收优惠的好处；——私人资本还对家族财产计划目标有重大好处（有利于代与代之间的财产转移）。在美国，占主导地位的私人投资者是私人风险投资公司，一般采取有限合伙制的方式经营。当前124页，总共148页。(二)私人投资者的组织模式两种形式：1.天使投资2.以普通合伙人身份加入到一个风险基金，采用有限合伙制。（……）当前125页，总共148页。1.天使投资天使投资——自由投资者或非正式风险投资组织对处于项目构成阶段或创业阶段的企业进行的投资。属于一种自发而又分散的民间投资方式。天使投资：“资本与经验的天然结合”2.天使投资资本的主要来源——曾经的创业者；——传统意义上的富翁；——大型高科技公司的精英。当前126页，总共148页。3.天使投资的营运模式两种渠道：——通过熟人介绍，也有通过律师、会计师或银行来介绍；——通过天使网络来撮合。当前127页，总共148页。4.发展我国天使投资的措施——制定相关法律，保障投资者和企业的利益，得到政府的政策支持，如投资收益的税收优惠；——建立一个专门为创业企业和投资者服务的网络平台；——培育一批具有投资能力和专业知识的天使投资者；——完善我国的信用体系。当前128页，总共148页。二、国外投资者(一)形式——跨国公司在中国设立子公司；——传统型风险投资公司（基金）；——外国金融机构的风险投资公司；——与国内资金合资组成中国合资公司。当前129页，总共148页。(二)国外投资者进入产生的正效应——带来大量资金投入；——提供全方位的服务；——有效地解决了对企业家及被投资企业管理队伍激励约束问题；——引进人才、技术和管理经验。当前130页，总共148页。第五节我国风险资本的构成我国风险资本的构成1998年以前我国风险投资的资金主要来源于政府，且规模一般不大；1998年以后，以上海、北京和深圳为主，成立的风险投资机构规模相对较大，资金来源也开始趋于多元化，上市公司和产业集团如首创集团、清华紫光都开始介入；而2000年以来，清华大学、上海交通大学等都相应与其他机构合作组建了创业投资公司。

当前131页，总共148页。我国风险投资的构成当前132页，总共148页。2010年中国风险资本构成情况

2010年，中国创业风险投资的资本来源结构仍以未上市公司为主体，占总资本的28.4%，较2009年下降4个百分点；政府出资与国有独资投资机构出资合计占比37.6%，较2009年略有下降，其中，政府公共财政出资比例上升0.9个百分点，国有独资投资机构出资比例下降2.3个百分点；个人投资所占的比例与非银行金融机构比例均有不同程度的增长。

当前133页，总共148页。2010年中国风险资本构成情况一是政府引导基金力度加大，引致了社会资本进入创业投资领域。截至2010年底，政府创业风险投资引导基金累计出资234.07亿元，引导基金支持的创业风险投资机构达到170家，引导带动的创业风险投资管理资金规模达924亿元。二是，创业投资机构呈现出伞形化、集团化的发展趋势，一些大型创业投资企业(集团)通过设立母子基金的方式，加大资金杠杆化率。2010年，全国共有61家创业投资(集团)，通过与地方政府合作或其他投资主体(如大型生产、商贸企业)联合设立子基金278支，总资产规模达到987.6亿元，形成了具有中国特色的创业风险投资资金网络。

当前134页，总共148页。二、如何拓展我国风险投资的资金来源（一）国家利用部分资源作为风险投资的“种子资金”（二）政府减少直接注资，代之以制定相关优惠政策，为拓宽融资渠道创造良好的动力机制（三）开拓资金来源，积极利用国内外两种民间资本（四）允许一定比例的养老金进行风险投资当前135页，总共148页。案例：

国外风险投资机构——IDGVC在中国的发展当前136页，总共148页。IDG创始人——麦戈文麦戈文1959年毕业于美国麻省理工学院。1964年创立国际数据集团，公司经营范围横跨出版、会展、市场研究及技术风险投资等多个行业。麦戈文是美国总统信息技术咨询委员会顾问、美国信息产业协会理事、波士顿计算机协会理事、美国企业管理协会理事、美国麻省理工学院执行董事与怀德海学院董事。在Forbes杂志1999年评出的全美最大的400名富豪排行榜中名列第112位。当前137页，总共148页。境外投资机构-IDGVC在中国的发展IDG技术创业投资基金(IDGVC)，即原美国太平洋技术创业投资基金（中国）-(PTV－China)，是由美国国际数据集团(IDG)于1992年发起设立的一家面向中国从事高技术创业投资的美国风险投资基金。IDGVC将战后在美国高科技产业的迅猛发展中发挥巨大作用的风险投资概念引入了中国。它是第一家进入中国开展业务的外国风险投资机构，也是最早在中国从事高技术风险投资活动的机构投资者之一。当前138页，总共148页。

一、在中国设立投资机构国际数据集团简称IDG，是最早打入中国市场的国际风险投资机构。其投资动作开始于1980年，在这一年，IDG和信息产业部合作举办《计算机世界报》。这次成功的合作，为它提供了进入中国广阔的媒体市场的机会，也成就了它在中国风险投资领域抢滩的资本。1992年，IDG在中国设立了美国太平洋技术创业投资基金（中国）（PTV-China）——一家面向中国市场的风险投资公司。刚开始，IDG的投资金额很小，10万～30万美元的单子都做，而且投资企业的数量也很少。1993—1997年这四年间，IDG在中国的投资策略基本上还是围绕着自身主业展开，大多数集中在媒体领域。当前139页，总共148页。二、IDGVC在中国的发展

IDG真正的大规模投资是在1997年之后开始的，投资范围也扩展到各个领域。1998年10月，IDG与中国科技部在北京签署了合作备忘录，按照该备忘录，IDGVC在今后7年内对中国高技术中小企业的风险投资总额达10亿美元，主要投资领域为电子信息产业，重点是软件、通信和网络信息服务、生物技术等高科技领域中的创业公司和成长性公司，并力求给所投资的企业带来高附加值的支持服务。当前140页，总共148页。三、IDGV