财务危机探究

财务危机探究财务危机通常是指企业不能偿还到期债务的困难和危机，其极端形式是企业破产。当企业资金匮乏和信用崩溃同时出现时，企业破产便无可挽回。所以，为防止财务危机与破产的发生，每个企业都在寻求防止财务危机的方法和拯救危机的措施。另外，随着市场经济的发展，企业将面临越来越激烈的竞争，要想在激烈的竞争中立于不败之地，加强财务危机预警机制无疑是每个企业都应加强的一个重要方面。财务危机预警是现代企业进行战略管理的重要方式之一。财务危机预警是指通过设置一些财务敏感指标并观察其值的变化，对可能造成企业财务危机的风险因素进行跟踪监测、预测，同时根据理论研究和经验总结，设计一种有效的综合性模型并确定一个数值，当相关因素指标综合值超过该数值时发出危机警报。财务危机预警模型则是通过数学或统计方法建立模型对财务危机进行定量预警分析。建立财务危机风险预警系统，能够为企业及时提供参考，帮助企业完善其经营模式和策略，具有重要的应用价值。关于财务危机预警模型很多，各有利弊。本文通过选取两家正常上市公司、10家ST公司2016年、被特别处理当年以及被特殊处理前一年的财务报表进行计算和分析，借以分析评价“Z记分模型”的适用性。关键词：危机预警ST公司财务风险财务预警模型Z值记分模型目录1引言………………………12财务危机的概述……………………12.1财务危机的定义………12.2财务危机的因素分析……………………23财务危机预警模的理论分析……………43.1财务危机预警的基本含义………………43.2财务危机预警的理论基础………………54构建财务危机预警模型的基本思路和研究方法…………84.1基本思路……………84.2研究样本的选取………………105财务危机预警模型的建立与应用…………115.1数据描述……………………115.2模型的构建…………………116研究结论及对策建议…………166.1模型评价…………………166.2对策建议……………………17结论…………………221引言俗话说“天有不测风云，人有旦夕祸福”。在目前这样一个瞬息万变和竞争激烈的时代，经济环境和市场风云的突变往往是很难被准确预测的，再加上管理制度的不完善和管理者素质及决策能力的影响，使得企业的各种经营和财务风险就成为一种客观的存在，如果企业不能建立卓有成效的风险防范和预警系统，来及时警示企业经营和财务活动中的各种风险因素，并有效采取必要的改进措施的话，势必会使企业在未来陷入经营和财务活动之中的各种危机之中，最终将面临破产的结局。复杂多变的市场环境和内部经营的不可控因素决定了风险的客观存在。在市场经济条件下，企业经营面临着巨大的风险与不确定性，经常有企业发生财务危机甚至破产。如果企业不能卓有成效地规避风险，危机便会在企业内部机体滋生蔓延。而当各种不可预见风险发生后，首当其冲的是企业资金运动的中枢——财务系统，财务状况的逐步恶化将引发财务危机，而当危机扩散到企业无法承受的限度时，全面危机则一触即发。历史情况表明，财务危机并非在一朝一夕内形成，而有一个较长的潜伏时期。因此，企业若建立风险的监控和预警指标系统，预先诊断出危机信号，促使经营者及时采取有效对策，改善管理，防止企业陷入破产的境地，将危机消灭于萌芽阶段，以保护各相关主体的利益。2财务危机的概述2.1财务危机的定义财务危机的定义可概括为:（1）财务失败。从经济意义上来说财务失败意味着加入风险成本后的投资回报率明显或持续低于先前的投资回报率。也可认为是收益不足以抵补成本或投资回报率低于公司资本成本的情况。（2）无力偿还。指公司经营业绩出现赤字导致无力偿还。无力偿还表现为破产型无力偿还与技术型无力偿还。破产状态下的无力偿还是指一种长期的状况，技术型无力偿还是指一种短期状况通常是因为马上宣布破产而引起。技术型无力偿还指公司不能偿还流动债务。（3）违约。违约可以是技术上的违约也可以是法律上的违约，通常发生于债权人与债务人之间。技术型违约发生于债务人不能履行与债权人之问的合同，可以用流动比率或负债比率来衡量，实际上此类指标可以反映公司的业绩。（4）破产。一是指公司的净值状况显示出破产；二是指按破产法规定宣布破产、清算或重组。2.2财务危机的因素分析2.2.1内部因素（1）资产结构。资产结构指的是企业的各种资产与负债的形态与比例，包括资产与负债的比例、流动资产与固定资产的比例、所有者权益与资产的比例等等。公司的资产结构反应的是公司综合考虑安全性、流动性和盈利性后在资产和负债持有的形态和比例上做出的安排。（2）经营成本和费用。任何一个企业的成本和费用都是控制企业业务流量和盈利水平的重要扫杆。公司经营成本和费用水平的高低，直接影响公司的经营管理水平，降低经营成本和费用是改善企业经营成果、增加利润，进而增加企业财务成果。（3）企业内部管理要素。企业内部要素主要包括企业管理机制、人才要素、对财务管理的重视程度等。（4）财务内部组织要素。财务内部组织要素包括会计管理制度的制定及执行情况、会计组织机构的设置、会计人员的管理等因素。会计管理制度不健全，会计机构设置不规范，分工职责不明确等因素都会加剧财务危机。2.2.2外部因素外部因素一般通过影响内部因素来影响企业经营，公司自身是无法控制的。主要包括政治法律环境、宏观经济环境、市场环境。、技术环境等几方面。3财务危机预警模型的理论分析3.1财务危机预警的基本含义财务预警是指财务失败预警或者财务危机预警，财务危机预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临的财务危机所实施的实时监控和预测警报。财务预警是由财务危机和预警两个词组组成的。在财务管理理论中，财务失败(或财务危机)是指公司无力偿还到期债务的困难和危机，从财务预警的角度看，财务失败的含义有广义和狭义之分。广义的财务失败是指公司盈利能力的实质性减弱，公司的偿付能力丧失；狭义的财务失败仅指公司丧失偿付能力的最严重状况，即公司的资产市场价值总额小于负债市场价值总额，也就是所谓的“资不抵债”，最终导致公司不能清偿到期债务而发生破产。预警是指事先知道并发出警示以避免或尽可能降低可能的损失。财务预警要求管理人员依据相关指标的变化来预测企业财务即将呈现的问题，及时向利益相关者提出警示。财务预警集预测、警示、报警等功能于一身。3.2财务危机预警的理论基础财务危机是导致企业生存危机的重要因素，因此，只有针对可能造成财务危机的因素，采取监测和预防措施，才能及早防范财务风险，控制财务危机。财务危机预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性指标的变化，对企业可能或将要面临的财务危机所实施的实时监控和预测警报。财务危机预警方法主要有以下四种：（1）财务报表分析法，（2）单变量模型，（3）多变量模型，（4）基于案例的预警方法。本文就是在多变量模型的基础上，运用“Z记分模型”，进行构建企业财务危机预警模型。4构建财务危机预警模型的基本思路和研究方法4.1基本思路文章从公司财务预警的理论出发，本文就是在借鉴奥特曼(Altman)的多元Z值判定模型基本原理的基础上，结合我国公司的经营特点及影响财务质量的因素来设计公司财务预警模型指标(即自变量)。整个构建过程遵循以下思路：图4-1构建过程示意图4.1.1模型指标的设定分析（1）指标的设计原则财务危机预警的目的是为管理人员提供管理与控制的依据，指标的拟定与选取是基于公司经营的特点、面临的风险、风险管理的综合考虑，紧紧围绕评价重点应放在公司的偿付能力，从宏观、行业和公司自身三方面分析，尽力做到可测性、预测性、科学性、全面性、可行性及协调性。（2）模型指标的确定及判别规则本文运用“Z记分模型”，进行构建企业财务危机预警模型，具体判别函数为：上市公司Z值判别函数：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5模型指标的选取如下：表4-1:上市公司财务预警模型基本指标及判别规则指标类型指标定义定性分析偿债能力类X1＝（营运资金÷资产总额）×100反映企业偿债能力的指标。X1越大，说明企业资产的流动性越强，财务状况越理想。X4＝（普通股和优先股市场价值总额÷负债账面价值总额）×100反映企业偿债能力的指标。X4越大，说明投资者对公司前景的判断越乐观，在资本市场比较发达的成熟市场经济国家，该指标尤其具有说服力。获利能力类X2＝（留存收益÷资产总额）×100反映企业盈利能力的指标，留存收益相当于我国企业财务报表中所有者权益项下的盈余公积和未分配利润。X2越大，说明企业筹资和再投资的功能越强。X3＝（税息前利润÷资产总额）×100反映企业盈利能力的指标。X3越大，说明企业不考虑税收和财务杠杆因素时企业资产的获利能力越强。营运能力类X5＝销售收入÷资产总额反映企业营运能力的指标。X5越大，说明企业利用现有资产获取销售收入的能力越强。非上市公司Z值判别函数：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5模型指标的选取如下：表4-2:非上市公司的Z值模型和判别规则指标类型指标定义定性分析资产流动性X1＝（营运资金÷资产总额）×100反映企业偿债能力的指标。X1越大，说明企业资产的流动性越强，财务状况越理想。公司的寿命及累计的利润率X2＝（留存收益÷资产总额）×100反映企业盈利能力的指标，留存收益相当于我国企业财务报表中所有者权益项下的盈余公积和未分配利润。X2越大，说明企业筹资和再投资的功能越强。盈利能力X3＝（税息前利润÷资产总额）×100反映企业盈利能力的指标。X3越大，说明企业不考虑税收和财务杠杆因素时企业资产的获利能力越强。财务结构X4＝股东权益账面价值/负债总额账面价值反映企业偿债能力的指标。X4越大，说明投资者对公司前景的判断越乐观，在资本市场比较发达的成熟市场经济国家，该指标尤其具有说服力。资产周转率X5＝销售收入÷资产总额反映企业营运能力的指标。X5越大，说明企业利用现有资产获取销售收入的能力越强说明：①如果Z<1.2，财务将陷入困境，破产概率很高;②如果Z≥2.9，财务状况良好，破产概率很低;③1.2<Z<2.9为灰色区域，难以简单得出是否破产的结论4.2研究样本的选取模型构建中样本企业的确定涉及到两个问题：样本的选择标准与样本的选择数量，下面就这两个问题分别进行分析。⑴样本的选择标准从国外类似的研究看，外国学者一般将破产企业界定为财务危机企业，破产企业与健康企业的界限分明，因而外国的很多模型与国内类似模型相比，有更高的准确率;由于我国鲜见企业破产的情况决定了不能将破产企业界定为财务危机企业，从国内己有的关于企业财务预警的研究来看，绝大多数文献均将ST企业界定为财务危机企业，故本文样本选取的标准为上海证券交易所10家ST企业以及两家作为参照的非ST企业。⑵样本的选择数量由于本文使用的是统计类方法来建立模型，进入模型的样本数量在很大程度上影响模型的合理性和精确度。一般情况下，按统计学原理，进入模型的样本数量越多，模型就越精确，误差就越小。本文样本选取的数量为上海证券交易所的10家ST企业和两家非ST企业。5财务危机预警模型的建立与应用5.1样本范围本文以上海证券交易所2017年ST板业绩最优的研究对象，在沪市的10家ST企业中。根据这10家企业所提供的年报，进行数据分析，计算出了他们的Z值，并对其进行进一步的分析。5.2模型的构建5.2.1数据的信息依据及假设模型构建的理论基础已于第四部分做过详细介绍，前文所确定的基本指标为自变量，Z值为因变量，因变量及自变量定义如下:Z1＝W1X1+W2X2+W3X3+W4X4+W5X5其中：X1＝（流动资产-流动负债）/资产总额X2＝未分配利润/资产总额X3＝（利润总额+利息支出）/资产总额X4＝权益市场值/负债总额X5＝销售收入/总资产W1，W2……W5为指标数，区分为上市公司与非上市公司。在进行Z值计算的过程中，公司权益市场值用年末股价乘以流通股数量加上每股净资产乘以同年非流通股数量来计算，年末市价来自于一股票交易系统，其它数据都是直接来自于企业的财务报表。企业的财务报表来源于巨潮资讯网，中国证监会规定的企业发布财务报告的官方网站。虽然所选企业分属不同的行业，资产规模差异也比较大，但因计算Z值所用的都是财务数据的比率而非具体数值，因此就剔除了规模的影响。表5-1:各样本公司及代码样本代号股票代码股票名称样本代号股票代码股票名称S1000650ST仁和S7600891S*ST秋林S2600137*ST长控S8600681S*ST万鸿S3000887ST中鼎S9000035*ST科健S4600234*ST天龙S10000557ST银广夏S5600715*ST松辽S11600028中国石化S6000880ST巨力S12600019宝钢股份说明：样本公司中，S1……S10为ST公司，S11，S12为正常的上市公司。下面将进行指标计算，给出各样本公司不同期间的指标数，如下图所示：表5-2：ST公司被特殊处理当年财务比率X1X2X3X4X5S1-0.538-0.5330.2850.2990.586S2-4.211-6.842-6.338-0.3410.290S30.071-1.244-0.0035.4310.087S4-1.023-0.879-1.185-0.2471.535S5-0.541-1.1320.2100.4010.017S6-0.722-0.957-0.4680.3490.001S7-0.362-0.3850.0080.5700.074S8-1.938-2.643-0.126-0.0130.612S9-3.868-3.7530.376-0.4340.182S10-1.281-0.937-0.3750.3260.014表5-3：ST公司被特殊处理前一年财务比率X1X2X3X4X5S1-0.241-0.198-0.1150.5110.467S2-0.3810.070-0.029-0.2100.070S3-0.415-0.725-0.3120.5740.281S40.098-0.2430.0380.8320.853S5-0.346-0.7760.0111.4240.031S6-0.271-0.318-0.2190.5440.929S7-0.190-0.454-0.2150.6150.202S8-1.691-2.421-0.0080.3520.550S9-3.187-3.123-3.216-0.3173.615S100.1860.1040.1344.0000.288表5-4:对比上市公司财务比例X1X2X3X4X52016年S11-0.1110.1220.1231.1991.757S120.0290.1120.1261.5121.0452015年S11-0.050.1120.1180.9381.535S120.0310.0890.1291.1700.8912014年S11-0.0580.0810.1160.3521.284S120.0590.1550.2110.5060.9135.2.2结果分析通过计算，我们可以得出各样本公司不同期间的Z值，如下表：表5-5：ST公司Z值比较2016年被特殊处理当年被特殊处理前一年S12.430-1.567-0.173S2-13.577-35.461-0.511S30.8941.508-1.918S4-12.315-4.6861.253S5-0.997-2.670-0.579S6-1.055-3.54-0.237S7-0.623-0.53-1.003S8-11.425-5.839-4.685S9-9.103-11.216-15.388S10-12.052-3.7864.7表5-6:对比上市公司公司Z值2016年2015年2014年S112.9192.5831.921S122.5582.1792.202通过汇总比较，依据判别依据，可以得出下表：表5-7：ST公司被特殊处理前一年的Z值分析Z值分析S1-0.173破产可能性大S2-0.511破产可能性大S3-1.918破产可能性大S41.253破产可能性大S5-0.579破产可能性大S6-0.237破产可能性大S7-1.003破产可能性大S8-4.685破产可能性大S9-15.388破产可能性大S104.7稳定表5-8:ST公司被特殊处理当年的Z值分析Z值分析S1-1.567公司被ST，破产可能性大S2-35.461公司被ST，破产可能性大S31.508公司被ST，破产可能性大S4-4.686公司被ST，破产可能性大S5-2.670公司被ST，破产可能性大S6-3.54公司被ST，破产可能性大S7-0.53公司被ST，破产可能性大S8-5.839公司被ST，破产可能性大S9-11.216公司被ST，破产可能性大S10-3.876公司被ST，破产可能性大表5-9:对比上市公司Z值分析2016年分析2015年分析2014年分析S112.919良好2.583灰色地带1.921灰色地带S122.558灰色地带2.179灰色地带2.202灰色地带模型结果准确率的检验：表5-10:Z记分模型结果检验准确率样本性质样本数正确数正确率ST公司10990%正常公司22100%ST公司检验准确率达到90%，仅一家——ST银广夏，在被特殊处理前一年Z值为4.7，显示结果为财务稳定，经营状况良好。经分析，造成判断失误的主要因其“造假事件”。其造假主要集中在以下几点：一是利润虚造明显，按照1999年度年报提供的萃取产品利润率（销售收入23971万元，业务利润15892万元，利润率66%）推算，天津广夏2010年度创造的利润将达到4.7亿元。2011年3月，银广夏再度公告，德国诚信公司已经和银广夏签下了连续三年、每年20亿元人民币的总协议。以此推算，2011年银广夏的每股收益将达到2至3元；二是每公斤姜精油和含油树脂的原料成本加起来只有350元，可是“卖给德国人”，就可以卖到3440至4400元，所以天津广夏萃取产品出口价格高到近乎荒谬。银广夏骗局，影响极其恶劣，在我们疾呼加强对上市公司监管的同时，投资者自身是否也应该提高鉴别上市公司投资价值的水平呢？下面，我们将直观的对样本进行分析，各样本公司2016年Z值比较：图5-1:各公司2016年Z值比较图5-2:样本公司被特殊处理前后Z值比较由上图可见，我们可以认为企业财务状况的恶化并不是一朝一夕的，而是有一个逐步累积的过程。通过对正常经营企业和财务失败企业的对比研究可见，Z记分模型作为一种财务失败预警的工具，是适合中国上市公司的，Z记分模型在评价企业财务风险方面具有较强的有效性。Z记分模型虽不能准确预测公司破产的时间，但指出了破产的可能性，并通过逐年比较反映出这种可能性是否增大。6研究结论及对策建议6.1模型评价通过前文的分析与建模，Z值模型分析法为公司财务预警系统的认识和预测企业财务危机提供了较为系统、全面的分析途径。从前文的分析中.不难发现用Z值模型分析法建立公司财务危机预警模型具有如下几个优点:⑴有效性。通过活跃在股市的12家公司财务比率的建模分析。通过对正常经营企业和财务失败企业的对比研究可见，Z记分模型作为一种财务失败预警的工具，是适合中国上市公司的，Z记分模型在评价企业财务风险方面具有较强的有效性。Z记分模型虽不能准确预测公司破产的时间，但指出了破产的可能性，并通过逐年比较反映出这种可能性是否增大。⑵可行性。在运用该模型进行预测时，用EXCEL进行辅助计算，使得这种预测变得相对简单可行，可以在实践中运用。6.2对策建议企业在经营过程中，随时可能受到内外各种不利因素的侵袭，而引发财务危机。这样的案件屡屡发生，如：ＩＢＭ公司的股价升降、安然事件、大宇集团的解散、粤海的重组以及众多ＳＴ、ＰＴ上市公司的出现等。财务危机的存在威胁着企业的生存和发展，每一个企业的经营者、管理者都必须重视财务危机的防范与化解问题。⑴财务危机的防范①协调经营者与所有者的目标冲突企业可以制定有效的激励措施与约束机制来调动经营者的经营积极性和创造性，以减少经营者违背所有者意愿的行为，促使经营者与所有者目标趋向一致;减少或消除因所有者与经营者目标的冲突而引起财务危机的潜在因素。具体而言，企业可以采取实行报酬与业绩挂钩、股份期权激励、建立约束机制等措施来达到上述目的。②建立现金流预测及预警机制企业现金流的重要性是不言而喻的，尽管企业赚取利润和保持现金流量都是企业追求的目标，但现金流和企业利润是完全不同的概念。没有利润，企业照样能够维持运转，其困难甚至可以经过若干年才反映出来;缺少现金，则不能支付企业日常的财务开支和管理费用，难以维系供应商的合同关系，企业就立即陷入危机，如同一个人没有血液，很快失去生命一样。因此，企业应该编制全面预算，建立现金流预测及预警机制来提高对财务危机的应对能力。③构建项目投资、融资决策分析体系企业通常会对项目的投资回收和盈利能力进行科学预测，却对项目投资的资金支持估计不足。如上海的正大广场MALL投资4亿美元，结果中途资金链断裂，开工一年之后就面临停工，陷入资金困境，造成巨大的浪费。实际上，项目可行性研究与项目建设资金的支持，两者必须相辅相成，缺一不可。因此，企业应建立科学的项目投资、融资决策分析体系，一方面论证项目投资的可行性，避免在项目建成后成为企业的包袱;另一方面，要对项目投资所需的资金额度、资金来源、还款计划进行系统分析论证，避免因资金链断裂而陷入财务危机。④适度负债，优化资本结构。债务资金与自有资金的比例构成了企业的资本结构，两者的组合直接影响到企业加权资金成本的高低。根据财务估价理论，当企业加权资金成本最低时，企业的价值将达到最大。企业的资金来源与构成是不断发生变化的，要实现最佳的资本结构，企业必须实施动态的资本结构管理，关注债务资金和自有资金增减变化对资本结构的影响。⑤立足企业核心业务，培育可持续的现金流量为了避免产品进入衰退期而使企业陷入财务困境，企业应清醒地认识现有产品所处的阶段和未来的市场需求状况，重视新产品的开发、现有产品的升级换代，不断培育新产品的现金流，延伸现有产品的现金流，从而增强企业的抗风险能力。⑥建立财务危机预警指标体系一般来说，市场占有率、客户流失率、产品毛利率、应收账款周转率等可以看作企业财务方面的危机预警指标。为了更加全面地评价企业未来的财务状况，企业还可以选择一些非量化的定性指标作为财务预警指标体系中的补充元素，例如市场占有率、员工素质、领导班子基本素质、基础管理水平、创新能力等等，将定量指标和定性指标相结合，甚至结合有经验的分析人员的直觉判断，才能充分发挥预警系统的作用。⑦加强流动资金的管理，保证现金流正常周转资金回笼不畅，势必造成支付窘迫。企业必须根据自身的实际情况，采取有力措施加强流动资金管理，以保证经营活动现金流量正常运行。波导在2013年销售回款高达120亿元，波导的总经理透露:一是在销售方面严格执行先收款后发货的政策;二是对国外供应商基本上采用45天或60天的信用证付款方式，对国内供应商采用商业汇票付款;三是加快库存的周转速度。通过“早收——先收款后发货”和“晚付——商业汇票结算方式”，以及“重视存货——加快库存周转”，大大地提高了波导的资金使用效率，也减少了财务危机发生的可能性。⑧避免盲目实施多元化的经营战略。“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，还是“把所有鸡蛋都装一个篮子里，然后看好这个篮子”?显然，很多企业更青睐前者。不少企业发展到一定阶段，为了分散经营风险，扩大公司规模采取多元化经营战略。但是，经营失败的案例俯拾皆是，诸如巨人、太阳神、活力28，都是在“把鸡蛋放在多个篮子”的时候，陷入困境。从财务角度来分析其原因就是，扩张的新项目挤占了优势主业的资金，却无法产生相应的效益，以至于拖垮优势主业，造成企业内部资金整体匮乏。这种情况说明，不顾企业自身的能力，盲目搞多元化经营，其结果使自己的财力枯竭，导致经营失败。一些原本不错的企业走向破产，一些上市公司走向退市，其盲目扩张就是其中一个重要原因。⑨加强教育，提高危机防范意识。教育是最好的危机预防方法，通过危机教育，使企业的全体员工牢固树立危机意识。许多具有战略眼光的企业家，不仅自身具有强烈的危机意识，而且时时向自己的员工灌输危机意识，实施“危机控制”、实行“危机管理”，化“危”为“机”。小天鹅公司策划的“末日管理”，利用辨证的“末日管理”，营造一个“危机”氛围，使企业经营者和所有员工面对激烈的市场竞争，充满危机感，理解企业有末日，产品有末日，激发员工的忧患意识和艰