资本成本与结构演示文稿

资本成本与结构演示文稿当前1页，总共101页。资本成本与结构当前2页，总共101页。

资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容；

1．用资费用它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。这是资本成本的主要内容。长期资金的用资费用，因使用资金数量的多少和时期的长短而变动属于变动性费用。当前3页，总共101页。2．筹资费用它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，例如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付发行费用等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程不再发生。因此，属于固定性费用，可视作等资数额的一项扣除。当前4页，总共101页。（二）资金成本的性质1、从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配。2、从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，即非生产经营费用。3、从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。。当前5页，总共101页。（三）资本成本的作用1．资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。（企业要选择资金成本最低的筹资方式）

(1)个别资本成本是指各种筹资方式的成本，

是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。

(2)综合资本成本又称为加权平均资本成本，是企业进行资本结构决策的基本依据。

(3)边际资本成本即追加一个单位的资本增加的成本，是比较选择追加筹资方案的重要依据。当前6页，总共101页。2．资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。（投资项目只有在其投资收益率高于其资金成本率时才是可接受的）

3．资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的最低尺度。

（企业的经营利润至少应高于其资金成本）当前7页，总共101页。二、影响资本成本的因素（一）资本成本的理论公式式中：K——资本成本，以%表示；

D——用资费用；p——筹资数额；

F——筹资费用；f——筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率。当前8页，总共101页。(二)影响资金成本的一般因素1、无风险利息率；2、风险价值率—企业支付本金、利息和股息的能力受3种风险的影响：经营风险、财务风险和市场风险。资金成本=无风险利息率+风险价值率当前9页，总共101页。具体影响因素：1、筹资期限；2、市场利率；3、企业的信用等级；4、抵押担保；5、通货膨胀率；6、政策因素；7、资本结构。。当前10页，总共101页。（三）个别资本成本的计算

个别资本成本是指各种长期资金的成本。企业的长期资金一般有长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等。个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。。当前11页，总共101页。1、长期借款成本

（CostofLongTermLoan）

长期借款成本率每年借款利息×（1－所得税率）长期借款成本率＝————————————————

借款总额×（1－筹资费率）即：当前12页，总共101页。

由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税。当前13页，总共101页。(1)信贷额度(贷款的最高限额)(2)周转信贷协议（贷款协定）(3)补偿性余额（最低存款余额）(4)按贴现法计息（先从本金中扣除利息)

由于不同的借款具有不同的信用条件，企业实际承担的利率会与名义利率产生差异.当前14页，总共101页。用k表示实际年利率；i表示名义利率。按照实际利率=实际支付的利息/借款额（1）复利计息时

k=[(1+i)n-1]/n

例：名义利率为8%，借款年限为5年，按复利计算，实际年利率

K=[(1+8%)5-1]/5=9.4%当前15页，总共101页。(2)贴现利率，即贴现法借款的利息计算公式：k=i/(1-i)例：从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率8%，利息16万元，按贴现法计息，企业可实际动用的贷款为184万元，所以实际利率为：

k=8%/(1-8%)=8.7%

或k=16/(200-16)=8.7%当前16页，总共101页。(3)长期借款的补偿性余额设补偿性余额比例为r，名义利率为i，则实际利率的计算公式为：例如：企业向银行借款400万元，借款利率为8%，补偿性余额比例为10%，则实际利率为：8%/（1—10%）=8.89%当前17页，总共101页。（4）周转信贷协定的实际利率公式：k=(p-q)*r例：某企业与银行商定的周转信贷额度为4000万元，年度内实际使用了2800万元，承诺率为1.5%，企业应向银行支付的承诺费为？k=(4000-2800)*1.5%=18万元当前18页，总共101页。例：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率33%，则该项借款的成本有多少？

=150*10.8%*（1-33%）

=7.25%150*（1-0.2%）当前19页，总共101页。

例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为33%。那么该项长期借款的资本成本为：从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：当前20页，总共101页。例1：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率33%，则该项借款的成本有多少？

=150*10.8%*（1-33%）

150*（1-0.2%）=7.25%当前21页，总共101页。2、债券成本(costofBond)

长期债券成本率每年债券利息×（1－所得税率）长期债券成本率＝———————————————

债券总额×（1－筹资费率）

即:当前22页，总共101页。3、优先股成本

（CostofPreferredStock

）

优先股成本率优先股每年股利优先股成本率＝--------------------------------

优先股总额×（1－筹资费率）即：当前23页，总共101页。例2：某公司发行优先股总面值为100万元，总价125万元，筹资费用率6%，规定年股利为14%。则此优先股成本？=100*14%125（1-6%）=11.91%当前24页，总共101页。4、普通股成本

（CostofCommonStock）普通股成本率

普通股年股利普通股成本率＝－－－－－－－－－－－－＋股利增长率普通股总额×（1－筹资费率）即：当前25页，总共101页。例3：某公司发行普通股总价格500万元，筹资费用率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长5%。则此普通股的成本？

当前26页，总共101页。5、留用利润成本

（CostoftainedEarnings）留用利润成本率

留用利润×第一年股利率留用利润成本率＝－－－－－－－－－－－－＋股利增长率留用利润即：机会收益就是留用利润的成本（机会成本）当前27页，总共101页。(四)综合资金成本为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业综合的资金成本。综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的，故称为加权平均的资金成本；其计算公式为：当前28页，总共101页。例如：某企业筹集长期资金400万元，发行长期债券1.6万张，每张面值100元，票面利率10％，筹集费率2％，所得税率33％；以面值发行优先股8万股，每股10元，筹集费率3％，股息率12％；以面值发行普通股100万张，每股1元，筹集费率4％，第一年末每股股利0.096元，股利预计年增长率为5％；保留盈余60万元。要求：计算企业个别资金成本率及综合资金成本率。当前29页，总共101页。长期债券K1=10%（1-33%）

=6.84%1-2%优先股K2=12%/（1-3%）=12.37%普通股K3=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余K4=9.6%+5%=14.6%所以K=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6%=11.15%当前30页，总共101页。某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选方案，有关资料经测算如下表：筹资方式甲乙筹资额资金成本筹资额资金成本长期借款807％1107.5％公司债券1208.5％408％普通股30014％35014％合计500－500－要求：确定该公司最佳资本结构。当前31页，总共101页。甲：K=16%*7%+24%*8.5%+60%*14%=11.56%乙：K=22%*7.5%+8%*8%+70%*14%=12.09%当前32页，总共101页。1、某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税率为33%。计算长期借款的成本率。[150*10.8%*（1-33%）]/[150*（1-0.2%）]=7.25%2、某公司发行总面额为期400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12%，发行费用站发行价格的5%，公司所得税率为人33%。计算该债券成本。[400*12%*（1-33%）]/[450*（1-5%）]=7.48%当前33页，总共101页。3、某公司发行普通股总价格为500万元，筹资费用率为4%，第一年鼓励率为2%，以后每年增长5%。计算其资本成本。（500*12%）/[500*（1-4%）]+5%=17.5%当前34页，总共101页。4、某公司共有长期资金1000万元，其中：长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、普通股300万元、留用利润250万元，其成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。计算该公司的综合资金成本。1）计算各种资金占全部资金的比重W1=150/1000=0.15W2=200/1000=0.20W3=100/1000=0.10W4=300/1000=0.30W5=250/1000=0.25当前35页，总共101页。2）计算加权平均资金成本Kw=5.64%*0.15+6.25%*0.20+10.50%0.10+15.70%*0.30+15.00%*0.25当前36页，总共101页。（五）边际资金成本

资本的边际成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。这也是公司理财中的重要概念。同时也是企业投资、筹资过程中所必须加以考虑的问题。如果企业在某一年度内新增资本的数量较大，新增资本的加权平均成本就会相应地增加。这种新增资本部分的资本成本，就叫做边际资本成本。也可以看作是在多次筹集资本中，每次筹措最后一笔资本的成本。。当前37页，总共101页。筹资突破点

=某一特定成本筹集到的某种资金额该种资金在资本结构中所占比重当前38页，总共101页。作用：边际成本最能反映企业筹集资本时资本成本的实际情况。它不仅是企业筹资决策而且是投资决策的一个重要指标。企业在进行投资决策时往往以边际资本成本为折现率，对投资方案的净现值进行分析。同时，边际资本成本又是内部报酬率的比较依据，如果内部报酬率大于边际资本成本，则投资项目可行；反之，则投资项目不可行。。当前39页，总共101页。(1)净现值=未来现金收入现值总额–

投资支出现金现值总额(2)内部报酬率:净现值为零的贴现率.(3)获利指数(现值指数)=PV(未来现金流量)

初始投资

=1+净现值初始投资(未来现金流量=初始投资+净现值)当前40页，总共101页。第二节资本结构一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，其实质是企业资产负债表中右方所有项目之间的构成及其比例关系。因此，资本结构也称为财务结构。当前41页，总共101页。狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系，即长期负债与所有者权益之间的构成及其比例关系。在这种情况下，企业的短期资本作为营运资本的一部分进行管理。最佳资本结构：

就是能使公司的平均资本成本最低、公司价值最高的负债率的范围或者点。一个公司最佳的资本结构，取决于财务风险与融资成本之间的权衡当前42页，总共101页。＊影响资本结构的因素

1、资本成本

2、财务风险

3、企业经营的长期稳定性

4、管理人员所持的态度

5、债权人和信用评级机构的态度

6、保持借债能力

7、企业的增长率

8、企业的获利能力

9、税收因素当前43页，总共101页。二、资本结构的衡量方法（一）静态指标：负债总额1、负债权益比率（产权比率）=所有者权益或：长期负债/所有者权益

负债总额2、资产负债率=资产总额

=长期负债/（长期负债+所有者权益）当前44页，总共101页。（二）动态指标：利息保障倍数=息税前利润/利息费用一般认为该指标至少应大于2当前45页，总共101页。三、财务杠杆原理★杠杆效益：给我一点资金，我可以推动庞大的制造队伍，创造巨额社会财富。

★财务杠杆：在长期资金总额不变的条件下企业从利润中支付的债务成本是固定的，因此当利润增减时，每1元利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股收益带来额外收益或损失。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。当前46页，总共101页。财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者收益的作用。不论企业利润多少，债务的利息通常都是固定不变的。当税息前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定利息，就会相应地减少，能给每一普通股带来较多的收益。这就是人们通常所说的财务杠杆(DegreeofFinancialLeverage)。如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为1.当前47页，总共101页。或者说：当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率；当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。这种作用称为财务杠杆作用。财务杠杆系数是指：普通股每股利润的变动率对于息税前利润变动率的比率。

△EPS/EPS（Earningpershare）

DFL＝————————

每股收益△EBIT/EBIT

EBIT(EarningBeforeInterestandTaxes)DFL＝————————————d（优先股股利）

EBIT－I－————1－T当前48页，总共101页。例：某企业全部资本为150万元，负债比率为45%负债成本率为12%，当销售额为100万元、税息前利润为20万元时，计算其财务杠杆系数。当前49页，总共101页。说明：

1）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度

2）财务杠杆是由企业资金结构决定的——

在资本总额、税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高（三）资本结构确定方法方法1：每股利润分析法方法2：资金成本比较法▲在进行资金结构决策时，应充分考虑财务杠杆的作用。当前50页，总共101页。例：东方公司2000年A、B两个方案资金结构的资料如下表所示。所得税率为40%，资金结构对财务杠杆作用的影响计算如下：项目A方案B方案1）普通股股数（10元）2）债券金额（利率8%）3）资金总额4）息税前利润5）债券利息2）*8%6）所得税{4）-5）}*40%7）净利润4）-5）-6）8）每股普通股利润7/1）40万股400万元

60万元

24万元

36万元

0.9元20万股200万元400万元

60万元

16万元

17.6万元

26.4万元

1.32元自有资金利润率9%13.2%资金结构对普通股每股利润的影响当前51页，总共101页。若第二年该公司息税前利润增长20%，则有关数据如下表：资金结构对普通股每股利润的影响项目A方案B方案1）息税前利润增长率2）增长后息税前利润3）债券利息（8%）4）所得税（40%）5）净利润6）每股普通股利润6）每股普通股利润增长额6）普通股利润增长率

20%72万元

28.8万元

43.2万元

1.08元

0.18元

20%20%72万元

16万元

22.4万元

33.6万元

1.68元

0.36元

27.3%

财务杠杆系数8)/1)1.00

1.365当前52页，总共101页。例题（图表参看教材）某公司资金总额1000万元，其中长期债券400万元。普通股60万股，每股10元。债券利息率为10%，所得税率为33%，企业息税前利润150万。要求：1、计算财务杠杆系数和普通股每股利润；2、当息税前利润增长15%时，(减少20%)普通股每股利润增加（减少）金额为多少。当前53页，总共101页。DFL=150/(150-40)=150/110=1.36EPS=150–40–(110*33%)/60=1.23元△EPS=15%*1.36=20.4%EPS=1.23*(1+20.4%)=1.48元（增加0.25）EPS=1.23*(1–27.2%)=0.89元

(减少0.34)当前54页，总共101页。四、营业杠杆效益营业杠杆，是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，公司的销售额越高，公司赢利越大；反之，公司的销售额越低，公司赢利越少。影响销售额的因素主要取决于销售量、销售价格、市场占有率等。当前55页，总共101页。营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。（degreeofoperatingleverage,DOL）营业杠杆度越高，表示企业营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。营业杠杆有两种计算方法：

营业利润变化的百分比销售量变化的百分比DOL=当前56页，总共101页。DOL=销售数量*边际贡献

销售数量*边际贡献–

固定成本参看教材当前57页，总共101页。五、联合杠杆（复合杠杆）联合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。联合杠杆的计算公式：

或：联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数

DCL=DOL×DFL

当前58页，总共101页。联合杠杆与企业风险的关系

由于联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。（复合风险）复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。当前59页，总共101页。复合杠杆系数的作用

1、能够从中估计出销售额变动对每股盈余造成的影响。2、可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。当前60页，总共101页。四、筹资无差别点

筹资无差别点，又称每股利润无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的经营利润及销售收入点。其计算公式如下：

筹资无差别借入资金自有借入＝×＋点经营利润成本率资金资金经营利润等于筹资成本(如盈亏平衡点的销售量/销售额)当前61页，总共101页。

借入资金自有借入筹资无差别成本率×（资金＋资金）＝－－－－－－－－－－－－点销售收入销售销售

1－成本率－税率

当前62页，总共101页。无差别点分析法（EBIT-EPS）

——利用每股利润（税后净资产收益率）无差别点来进行资本结构决策的方法

每股利润（税后净资产收益率）无差别点：

——指两种筹资方式下，普通股每股利润（对于有限责任公司应为税后净资产收益率）相同时的息税前利润点，也叫息税前利润平衡点

当前63页，总共101页。无差别点分析法（EBIT-EPS分析法）（1）有限责任公司（2）股份有限责任公司当前64页，总共101页。例：某企业现有资金1000万元，负债资本20％（年利息20万元）普通股权资本80％（发行普通股10万股，每股面值80元）现准备追加筹资400万元，有两个方案：甲：全部发行普通股，增发5万股，每股面值80元。乙方案增加银行贷款。负债利率10%，利息40万元，企业所得税率为33%。试求：（1）筹资无差别点（EBIT)及筹资无差别点时的每股收益（EPS)（2）若企业息税前利润（EBIT)预计可达到160万元时，应采用哪个方案

当前65页，总共101页。解：（1）∴EBIT=140（万元）EPS=5.36元/股EBITEPS甲方案乙方案204080（2）当EBIT达到160万元时，乙方案的EPS比甲方案的高，所以应选择乙方案。当前66页，总共101页。利用无差别点调整资金结构

当企业预测经营利润超过筹资无差别点经营利润时，可以加大借入资金比例；当企业预测经营利润低于筹资无差别点经营利润时，可以减少负债资金，绝对或相对增加自有资金。

当前67页，总共101页。

例：某公司现有资金400万元，其中普通股和债券资金各为200万元，普通股每股10元，债券利息率8%。现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种形式，计算每股利润无差别点。(EBIT-16)*60%=(EBIT-32)*60%

4020得：EBIT=48万元当经营利润超过筹资无差别点时，增加负债资金有利；反之，当经营利润低于筹资无差别点时，则不宜采用负债筹资方式。当前68页，总共101页。作业题：解释：资本成本；资本结构；财务杠杆系数；边际资本成本；综合资本成本简述：1、资本成本的作用2、财务杠杆原理3、营业杠杆原理当前69页，总共101页。计算:1：某股份公司本年度净利润为80000元，股东权益总额300000元，其中普通股股本250000元，每股面值10元。年末每股市价32元，本年度分配股利57500元。计算下列财务指标1.每股盈余2.每股股利3.市盈率4.股利支付率5.留存收益率(1-股利支付率)6.每股净资产(股东权益总额/普通股股数)

复习思考题：当前70页，总共101页。1.每股盈余=3.22.每股股利=2.33.市盈率=32/3.2=104.股利支付率=2.3/3.2=71.88%5.留存收益率=1-71.88%=28.12%6.每股净资产=12当前71页，总共101页。2、甲公司年初存货15000元，年初应收账款12700元。年末流动比率为3.0，速动比率为1.3，存货周转率为4次，流动资产合计27000元。计算：

1.公司本年的销售成本

2.如果本年的销售收入96000元，除应收账款及存货外的流动资产是微不足道的，其应收账款的周转天数为？当前72页，总共101页。1.期末流动负债=27000÷3=9000（元）期末存货=27000－9000×1.3=15300（元）平均存货=（15300＋15000）÷2=15150（元）销售成本=15150×4=60600（元）当前73页，总共101页。2.期末应收账款=27000－15300=11700（元）平均应收账款=（11700＋12700）÷2=12200（元）

应收账款周转天数=12200×360÷96000=45.75（天）当前74页，总共101页。计算：3：某企业向银行借款400万元，借款名义利率为8%，补偿性余额的比例为10%，则实际利率为：当前75页，总共101页。k=400*8%/400（1-10%）=8.89%当前76页，总共101页。计算：3：某企业向银行借款800万元，借款名义利率为9%，补偿性余额的比例为15%，则实际利率为：当前77页，总共101页。k=800*9%/800（1-15%）=10.6%当前78页，总共101页。2、贴现利率，即贴现法借款的利息计算从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率8%，利息16万元，按贴现法计息，企业可实际动用的贷款为184万元，所以实际利率为：

k=8%/(1-8%)=8.7%

或k=16/(200-16)=8.7%当前79页，总共101页。4、贴现利率，即贴现法借款的利息计算从银行取得借款400万元，期限1年，名义利率8%，利息32万元，按贴现法计息，企业可实际动用的贷款为368万元，所以实际利率为：

当前80页，总共101页。k=8%/(1-8%)=8.7%或k=32/(400-32)=8.7%(?)当前81页，总共101页。3：某企业与银行商定的周转信贷额度为4000万元，年度内实际使用了2800万元，承诺率为1.5%，企业应向银行支付的承诺费为？k=(4000-2800)*1.5%=18万元当前82页，总共101页。3：某企业与银行商定的周转信贷额度为4000万元，年度内实际使用了3200万元，承诺率为1.5%，企业应向银行支付的承诺费为？当前83页，总共101页。k=(4000-3200)*1.5%=12万元当前84页，总共101页。项目A方案B方案普通股股数（10元）40万股20万股债券金额（i=8%）200万元资金总额400万元400万元息税前利润60万元60万元债券利息16万元所得税40%24万元17.6万元净利润36万元26.4万元每股利润0.9元1.32元当前85页，总共101页。项目A方案B方案息税前利润增长率20%20%增长后息税前利润72万元72万元债券利息（8%）16万元所得税（40%）28.8万元22.4万元净利润43.2万元33.6万元每股普通股利润1.08元1.68元普通股利润增长率20%27.3%财务杠杆系数1.001.365当前86页，总共101页。1：某企业筹集长期资金400万元，发行长期债券1.6万张，每张面值100元，票面利率10％，筹集费率2％，所得税率33％；以面值发行优先股8万股，每股10元，筹集费率3％，股息率12％；以面值发行普通股100万张，每股1元，筹集费率4％，第一年末每股股利0.096元，股利预计年增长率为5％；保留盈余60万元。要求：计算企业个别资金成本率及综合资金成本率。当前87页，总共101页。长期债券i=10%（1-33%）

=6.84%1-2%优先股i=12%/（1-3%）=12.37%普通股i=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余i=9.6%+5%=14.6%所以K=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6%=11.15%当前88页，总共101页。2：某公司资本结构如下：负债35%；优先股10%；普通股55%其他资料：公司债券票面利率11%；债券市场利率13%；普通股预期股利3元；优先股股利10元；普通股市价50元；优先股市价98元；普通股成长率8%；公