股利分配管理课件

第五章股利分配管理一、利润的构成二、利润分配的内容三、利润分配的顺序四、股利支付的程序和方式五、股利理论六、股利分配政策企业净利润是指企业利润总额减去企业所得税后的金额。企业在未计算交纳所得税之前的利润总额属于税前利润。税前利润扣除企业应交纳的所得税以后的余额称为税后利润，亦称净利润。企业是继续保留净利润以扩大净资产还是将净利润作为股利全部或部分分配给股东，就涉及到财务分配问题。一、净利润分配程序企业净利润的分配程序，体现了国家的有关法律规定。按照《企业财务通则》和《工业企业财务制度》的要求，企业对当年实现的净利润进行分配，应当按照如下分配程序进行：（一）支付各项税收滞纳金、政府罚款等（二）弥补以前年度亏损（三）可供分配的利润及其分配（四）可供投资者分配的利润及其分配（五）未分配利润（二）弥补以前年度亏损按照税法的规定，企业作为纳税人，如果发生年度亏损的，可以用下一纳税年度的所得弥补，即用所得税前的利润弥补亏损；下一纳税年度的所得不足弥补的，可以逐年延续弥补，但免税延续弥补的最长时间不得超过5年。举例（三）可供分配的利润及其分配企业本年实现的净利润，加上年初未分配利润（或减去年初未弥补的亏损）和其他转入（指企业按规定用盈余公积弥补亏损而转入的数额），为可供分配的利润。可供分配的利润如果为负数，表示累计亏损，则不能进行后续的分配；可供分配的利润如果为正数，表示累计盈利，可以进行后续的分配。企业可供分配的利润，按下列顺序进行分配：1.提取法定盈余公积金。在企业以前年度累计盈利的情况下，法定盈余公积金的提取比例，一般为当年实现净利润的10%；在企业以前年度累计亏损的情况下，按抵减年初累计亏损后的净利润的10%计提法定盈余公积金。企业不能在没有累计盈余的情况下提取法定盈余公积金，但以前年度累积的法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可以不再提取。2.提取法定公益金。

企业应按照和计提法定盈余公积金相同的基数计提法定公益金。法定公益金的提取比例一般为净利润的5%—10%，这项基金专门用于职工集体福利设施建设。1.应付优先股股利。即企业按照利润分配方案分配给优先股股东的现金股利。当企业发行的股票既有优先股又有普通股时，应首先支付优先股股利。2.提取任意盈余公积金。即企业在从税后利润中提取法定公积金之后，按照规定提取的盈余公积。任意盈余公积金的提取比例由股东大会讨论决定。3.应付普通股股利。即企业按照利润分配方案分配给普通股股东的现金股利，以及企业分配给投资者的利润。在保证优先股股利支付的前提下，企业在提取一定的任意盈余公积金之后，本着同股同权、同股同利的原则，向普通股股东支付股利。4.转作资本（或股本）的普通股股利。即企业按照利润分配方案以分派股票股利的形式转作的资本（或股本），以及企业以利润转增的资本（五）未分配利润

可供投资者分配的利润，经过上述分配后，为未分配利润（或未弥补亏损）。未分配利润可留待以后年度进行分配。企业如发生亏损，可以按规定由以后年度利润进行弥补。企业净利润中留存于内部的积累，分为盈余公积和未分配利润，通常称为留存收益。未分配利润是指未作分配的净利润，这部分净利润没有指定用途。

（2）额外股息在固定股息之外，公司还可根据本期盈利状况来决定发放额外的股息。它可以是连续的，也可以是不连续的，由公司视情况而定。（3）特别股息这是公司在某一特定时间一次性支付的股息，通常发生在公司决定减少留存利润时，以历年累计的留存利润支付。但公司必须向股东表示，这种股息是特殊的，而且是一次性的。（4）清算股息这是公司以股本金及发行溢价收入向股东支付的股利。这种股利的支付意味着公司在退回权益资本。2、财产股利财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。3、负债股利负债股利是公司以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。负债股利的形式在实践中并不多见，一般是公司于无奈之中采取的权宜之计，通常是公司在以前宣布发放股利而又现金不足难以支付的困境下选择的。

财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。股票股利对股东的意义：（1）公司在发放股票股利后同时又发放现金股利，则股东会因为所持股数的增加而得到更多的现金。（2）实际上，有时公司发放股票股利后，其股价并不成比例下降。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（3）在一般情况下，发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，这足以抵销增发股票带来的消极影响。这种心理会稳住股价，有时甚至反而会使股价有所上升。（4）若股东需要现金，则可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需缴纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需缴纳的所得税率低，这就使得股东可以从中获得纳税上的好处。股票股利对公司的意义：（1）公司可以留存大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。三、股利支付的程序上市公司在弥补亏损、提取法定盈余公积金、法定公益金后的净利润中确定分配给股东的股利总额，并要遵循法定的程序，先由董事会根据公司盈利水平提出分配预案，然后提交股东大会决议；股东大会决议通过分配预案之后，向股东宣布发放股利的方案，并确定股权登记日、除息日和股利支付日等。（一）股利宣告日股利宣告日是指上市公司宣告发放股利的日期。在宣告日，上市公司将公告利润分配方案，同时宣告每股支付的股利、股权登记日、除息日及股利发放日等。（二）股权登记日

股权登记日是指有权领取上市公司股利的股东的资格截止日期。股权登记日之所以必要，就在于它界定了哪些股东有资格参与公司本年度的股利分配。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的股东，才有资格分享本期股利。因此，如果市场投资者要得到享有本期股利分配权的股票，应当首先知道这家上市公司的股权登记日，以避免在股权登记日之后购买股票，丧失掉本期股利分配的机会。（三）除息日

除息日是指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者享有领取股利的权利；从除息日开始，股利权与股票相分离，新购入股票的股东不能分享股利。股权登记日后的第一个交易日就是除权日或除息日，这一天或以后购入该公司股票的股东，不再享有公司此次股利分配权。一般来讲，除息日当天的股票价格相对于之前的股价会有所下降，下降的程度视上市公司宣告股利发放的金额而定，通常是除息日前一天的收盘价减去每股股息后的价格。北京同仁堂股利支付程序2004年6月7日6月10日6月11日6月18日股利宣告日股权登记日除息日股利支付日四、股利理论1、股利无关论股利无关论认为，企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。该理论是由美国财务学专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Mdigliani）于1961年在他们的著名论文《股利政策，增长和股票价值》中首先提出的，因此，这一理论也被称为MM理论。（1）MM理论的基本假设是完全市场理论。完全市场理论的基本含义是：

①资本市场具有强式效率性。所谓强式效率性是指股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内线人也无法在股市上赚取超额报酬。

②没有筹资费用（包括股票发行和交易费用）。

③不存在个人和公司所得税。

④公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。（2）股利无关论第一种情况是：公司有足够的现金，于是它仅仅通过减少现金账户的金额来支付股利。在复式记账系统中，现金账户减少的同时，也等额减少了股东权益账户的金额。这种转化仅仅是将货币从一种形式转化为另一种形式，从股东对公司的要求权转化为股东手里持有的现金。第二种情况是：公司没有足够的现金支付股利，因此它发行新股以增加现金。如前所述，在不改变投资决策的目标资本结构的条件下，公司若要增发股利，唯一的方法只能靠增发新股票的方式筹得资金。在完善的市场条件下，新股东购买股票的愿付价格必须与公司股票价值相一致。因此，这一活动的结果是新老股东间的价值转移——老股东将自己拥有的一部分资产转让给新股东，新股东则把同等价值的现金交付给老股东，公司的价值保持不变。

股利无关论进一步认为，在实务中，股利增减所引起的股票价格的变动，并不能仅仅归因于股利增减本身，还应归因于股利的变动向股东传递的有关未来公司盈利的信息内容，这影响了股票的价格，而不是股利支付模式本身。股利无关论还认为，由于存在着股利“顾客效应”，即有的投资者喜欢当期收入，因而希望公司维持较高的股利政策；有的投资者则追求资本利得，从而希望公司维持较低的股利政策。公司任何股利政策的改变都会失去一些投资者，从而引起股票价格的暂时下跌。但也可吸收另一些投资者，以较低的价格大量购置公司的股票。其结果是每个投资者都购买到自己满意的股票，据此，公司股票的价值保持不变。2、股利相关论股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。影响股利分配的因素有：（1）法律因素为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：①资本保全

②企业积累③净利润规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。

④超额累积利润由于股东接受股利缴纳的所得税率高于其进行股票交易的资本利得税率，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。（2）股东因素股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：

①稳定的收入和避税一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利，若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，一些高股利收入的股东又出于避税的考虑(股利收入的所得税率高于股票交易的资本利得税率)，往往反对公司发放较多的股利。②控制权的稀释公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司原有的持有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，若他们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分配股利而反对募集新股。

（3）公司的因素①盈余的稳定性公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司高的股利；而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。对于盈余不稳定的公司来讲，低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险，还可将更多的盈余再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险。②资产的流动性较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。③举债能力具有较强举债能力(与公司资产的流动性相关)的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取较宽松的股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。④投资机会有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资；缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；陷于经营收缩的公司多采取高股利政策。③

⑤资本成本与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。⑥债务需要具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务，也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认为后者适当的话(比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入资本市场)，将会减少股利的支付。（4）其他因素①债务合同约束公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。②通货膨胀在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司的股利政策往往偏紧。3、差别税收理论一般来说，股利收入的所得税率高于资本利得的所得税率。因此差别税收理论认为：股东倾向于获得资本利得而非股利，从而乐于选择低股利支付率，因为资本利得的实际税率低于股利。所以对这两种所得均需纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利。但对那些希望保持资本的流动性、面对较高交易成本的股东而言，现金股利仍将是较好的选择，因为为了获取现金而在资本市场上转让股票所发生的交易成本将会抵销他们的税收收益。即使交易成本不是很高，只要交易成本不等于零，那些享受免税又希望保持资本流动性的股东仍将倾向于现金股利，因为他们不纳税，所以避免交易成本是他们考虑的首要因素。五、股利分配政策股利分配既决定给股东分配多少红利，也决定有多少净利留在企业。减少股利分配，会增加留存盈余，减少外部筹资需求。股利决策也是内部筹资决策。1、剩余股利政策（1）股利分配方案的确定在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。简单地说就是公司的盈余首先保证所有可能带来净现值为正的投资项目的需要，然后若有盈余，公司才能将剩余部分用于股息分配。采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：①设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资本结构下，加权平均资本本将达到最低水平；②确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；③最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；④投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。注意：

①关于财务限制。在股利分配中，财务限制主要是指资本结构限制，资本结构是长期有息负债（长期借款和公司负债）和所有者权益的比率。保持目标资本结构不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。保持目标资本结构，不是指1年中始终保持同样的资本结构。利润分配后建立的目标资本结构，随着生产经营的行为出现损益，导致所有者权益的变化，使资本结构发生变化。因此，符合目标资本结构是指利润分配后形成的资本结构符合既定目标，而不管后续经营造成的所有者权益变化。②关于经济限制由于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存收益补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。③关于法律限制法律规定必须提取15%的公积金和公益金，（2）采用本政策的理由奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。公司如果完全采用剩余股利政策，将使股利支付率随着投资机会和盈利水平的波动而波动。

剩余股利分配政策在理想的有效资本市场下是一种合理的股利分配政策。但现实与理想存在差异，该政策在运用上有一定的局限性。首先，现实的股票市场是不完善的；其次，剩余股利分配政策在现实中运用时绝大多数情况下是一种不分配股利政策，这会造成投资者的不信任；第三，分派股利是管理者将公司的信息传送给投资者的重要渠道，而剩余股利政策却将这一渠道给堵塞了。因此，剩余股利政策一般在公司需用大量资金的成长阶段及公司再上新台阶时才可采用。2、固定或持续增长的股利政策（1）分配方案的确定将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能提供足以抵销通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。（2）采用本政策的理由固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经]营不善而削减股利的情况。采用这种股利政策的理由在于：①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。②稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。③稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心理状态和其他要求，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。④稳定的股利政策，可以消除投资者对未来孤立的不安全感，使投资者对股利稳定的公司股票愿意支付更高的价格购买，由此，就可以降低公司权益资本的成本。

⑤稳定的股利政策正好符合那些追求稳健型投资的机构投资者的要求。在西方国家，各种政府机构对银行、退休基金、信托基金和保除公司等机构投资者进行证券投资作出了法律了的规定。只有具有稳定的股利发放记录的公司，其股票才能成为这些机构投资者购买证券投资者购买证券投资的对象。该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。3、固定股利支付率政策