项目现金流的估算

第六章项目现金流的估算一、投资项目的分类（１）按相关性分类独立项目——淘汰型决策根据既定标准，淘汰不达标者互斥项目——择优型决策根据既定标准，选择最优者

(2)按风险大小分类政策与法律规定的支出——如环保项目，无须经济分析维修现有资产或减少成本——确定性决策现有业务的扩张——具有一定风险投资于新产品或新行业——风险大（3）按现金流类型分类常规型：(-,+,…,+)现金流符号只变化一次非常规型:(-,+,…,+,-)现金流符号变化两次或以上例：矿山等自然资源开发项目（4）按灵活性分类承诺项目：必须马上做出决策机会项目：允许等待或延迟决策注意：不同的项目适用于不同的评价方法二、项目现金流的概念期初（t=0)：固定资产投资、流动资金期间(t=1,…,n)：经营现金流=EBIT(1-t)+Dep（折旧），不考虑财务费用期末(t=n)：残值SV、释放的流动资金公司自由现金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)属于公司所有权利要求者（股东与债权人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=经营现金流–CD-WCCD:资本性支出WC:追加营运资本适用贴现率为WACCFCF计算Revenue- Cost (includingdepreciation!)= EBITx (1-t)= EBIAT+ Depreciation- Cap

NWC= FCF连续价值许多场合n为精确计算期，而不是项目实际寿命期连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值项目价值=精确计算期价值+连续价值连续价值的计算许多场合n为精确计算期，而不是项目寿命期对应的CV为连续价值，即精确计算期以后项目总价值假设从n+1起，FCF以稳定的g增长CV=FCFn+1/（k-g）k为贴现率例：某企业拟拟兼并另一家公公司公司资本结构如如表单位：百万元，，所得税率：34%兼并后该公司现现金流表对方要求：收购购价格不低于总总资产帐面价值值307决策资本结构100%9.7=WACC307合计20.82464股东权益48.96.3150债券（9.5%）26.5.380贷款2（8%）4.2513贷款1（7%）比重%税后成本%金额来源21.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-营运资本追加13.111.57.03.21.7-固定资产投入12.712.111.513.521.5折旧15.816.717.819.121.6-利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T连续价值计算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2决策根据预期现金流流量表，兼并另另一家公司的NPV：三、估算现金流流的原则实际现金流原则则相关不相关原则实际现金流原则投资的现金流必须须按实际发生的时时间测量，如：税税费项目未来现金流的的架子必须用未来来的价格和成本来来计算，如：通货货膨胀预期现金流必须用用同种货币来测量量相关不相关原则与投资决策有关的的相关现金流是指由于投资决策策而引起的公司全全面的未来现金流流状况变化的现金金流；是增量现金流。项目的CF=公司司的增量CF=公司的CF（接接受）-公司的CF（拒绝）估算现金流的注意意事项包括所有附带效应应如新产品的问世使使顾客对现有产品品的需求减少，““腐蚀”和“自自相残杀”都很很糟糕。注意分摊费用（间间接费用）忘记沉淀成本“已经投入了这么多多”并不意味着我们们得继续扔钱为决决策错误弥补。记住营运资本（净净增量）包括机会成本估算步骤预测销售实现上述销售所需需的投资预算成本与利润估计最终结果：现金流流估计表例开车还是乘车？？开车有关的月现金金支出（元）：保险：120公寓停车场租金：：150办公室泊车费：90汽油及相关服务：：110乘车的相关月现金金支出（元）：保险：120公寓停车场租金：：150火车票：140续CF（接受）=CF（乘车））=-120-150-140=-410CF（拒绝）=CF（开车））=-120-150-90-110=-470项目CF=CF（乘车）-CF（开车）=60鲍德温公司案例试验营销成本（已已经支付）:$250,000.拟定厂址的现有市市值（公司所有））: $150,000.保龄球机器成本（（按照加速法分5年计提折旧）:$100,000净营运资本增量：：$10,000.机器5年生命期内内，每年产量（单单位）：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年单价为$20；此后年增长长率为2%。第一年生产单位成成本为$10，此此后每年按10%的速度增长年通货膨胀率：5%流动资金：期初为为$10,000，此后随销售变变动。沉没成本机会成本鲍德温公司现金流流量量表第0年 第1年年第第2年第第3年年第第4年第第5年投资（Investments））:(1)保龄球机器–100.0021.76*(2)累计折旧旧Accumulateddepreciation 20.00 52.00 71.2082.7294.24(3)折旧后机机器调整基础（年年末）80.00 48.0028.8017.285.76(4)机会成本–150.00150.00

仓库(5)净营运资资本10.00 10.00 16.32 24.9721.220年末(endofyear)(6)净营运资本变动–10.00––6.32 –8.653.7521.22(7)投资总总现金流量–260.00––6.32 –8.653.75192.98[(1)+(4)+(6)]我们假定这项投资资第5年末终结市市值为3万美元。。资本利得为第5年末资本市值与与机器调整基础的的差。调整基础为为原始购买价格减减去折旧。资本利利得为：$24,240(=$30,000–$5,760)。。假定公司面临的税税率为34%。对对资本利得按照一一般所得税税率征征税。资本利得应应缴税$8,240[0.34($30,000–$5,760)]。税后资本利得为$30,000––[0.34($30,000–$5,760)]=21,760。。第0年 第1年第第2年年第3年第4年年第5年利润Income:(8)销售额100.00163.00249.72212.20129.90(9)运营成本Operatingcosts50.0088.00145.20133.1087.84(10)折旧Depreciation20.0032.0019.2011.5211.52回顾一下：机器5年生命期内，每每年产量（单位））分别为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年单价为$20；此后年增长长率为2%。第三年销售额=12,000×[$20×(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.第一年生产单位成成本为$10，此此后每年按10%的速度增长第2年生产成本=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000鲍德温公司现金流流量量表（继续））(单位:千美元)(所有现金金流量发生在年末末)第0年第1年第第2年第第3年第第4年第第5年利润Income:(8)销售额100.00163.00249.72212.20129.90(9)运营成本50.0088.00145.20133.1087.84(10) 折旧旧 20.0032.0019.2011.5211.52(11) 税前前利润30.0043.2085.32 67.5830.54