消费设备行业深度

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2023年中国出口有望保持正增长对标2022Q4通用设备，2023年消费设备有望反弹2023年消费设备有望迎来戴维斯双击123股票池汇总风险提示45目录

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｜12023年中国出口有望保持正增长51.1、出口国家统计局，海关总署，中泰证券研究所国家统计局，海关总署，中泰证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年-30%-20%-10%0%10%20%30%30%

250,00020%

200,00010%

150,0000%

100,000-10% 50,000-20% 02001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年出口总额又称为出口贸易额或出口总值，是货币表示的一定时期内一国向国外出口的商品的总金额。出口分为人民币计价和美元计价两种方式，在当前浮动汇率的背景下，两种计价的贸易额增速经常出现差异。用美元计价，具有国际可比性，且可以反映国际贸易带来的外汇收支情况；而用人民币计价能观察出口对于国内经济与企业盈利的直接影响。两者之中，市场对于美元计价的出口数据关注度更高。

图表1：我国出口金额（美元计价）

图表2：我国出口金额（人民币计价）

出口金额（亿美元） 出口金额:美元同比 出口金额（亿元） 出口金额:人民币同比40,000 40% 300,000 40%61.2、出口影响因素OECD，WTO6050403020100-10-20-30-4010210110099989796959493出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析：①

总量视角：世界所有经济体的出口金额加总。全球经济周期性波动,

对我国出口需求形成冲击；全球经济向好、海外经济繁荣时，我国出口表现不错；全球经济低迷时，我国出口面临较大下行压力。OECD领先指数可以较好地衡量世界经济的景气程度，从数据看，2006年以来OECD领先指数与世界出口增速有较明显的同步关系。

图表3：OECD领先指数、全球出口增速、中国出口增速对比

OECD综合领先指标（左轴） 全球货物贸易出口金额:当月同比（右轴） 中国出口金额:当月同比（右轴）71.2、出口影响因素来源：海关总署出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析：②

结构视角：海外进口需求的结构；只有当我国出口的产品结构与外需相匹配时，我国出口才能产生有效需求。例如，2022年我国的出口优势在于自动数据处理设备、服装、集成电路、手机等，而原油并不是我国主要的出口产品。在外需总量不变的情况下，外需由原油转移至出口占优势的产品，能够对我国出口形成重要拉动。

图表4：2022年我国重点商品出口金额在出口中的占比

7654321081.2、出口影响因素WTO出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析：②

结构视角：作为制成品生产国，中国、中国香港、中国台湾、韩国、印度、越南等15个经济体的出口表现具有一定的一致性。而与制成品生产国相对的有产油国（主要石油出口国），包括沙特、俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、尼日利亚等

20个经济体。以中国和沙特为例，出口结构上，2019年中国燃料和矿产品出口占比仅为3.1，农产品出口占比为

3.3，制成品出口占比为92.9。反观沙特，燃料和矿产品出口占比为78.6，农产品出口占比为1.5，制成品出口占比为18.7。出口结构上的差异决定了两类国家的出口份额的走势有所不同，其中一个核心影响因素便是油价的剧烈波动。图表5：制成品生产国出口具有一致性 图表6：制造业国家出口份额受油价波动影响WTO91.2、出口影响因素WTO出口的影响因素较为复杂，且波动幅度较大，我们从以下三个角度分析：③ 替代视角：侧重于出口的供给端。对于同质性商品，国家之间的出口会互相产生替代；我国出口在制造业国家出口的占比可以较好地反应替代视角，2021年我国出口在制造业国家中的占比约为50。我国与东南亚国家货物贸易出口份额呈现较显著的替代效应，主要构成出口替代关系的商品包括纺织服装和机电产品。从美国的进口占比中我们可以一窥出口替代的端倪；2018年之后，美国自越南、印度的进口呈现出上升趋势，尤其是从越南的进口大幅上升，而自中国的出口占比在贸易争端的冲击下显著下滑。图表7：中国出口在制造业国家中的占比 图表8：2018年后美国自越南、印度的进口呈现上升趋势WTO012340510152025美国:进口金额占比:中国大陆

美国:进口金额占比:越南（右轴）美国:进口金额占比:印度（右轴）101.3、中国2020-2022年出口分析及2023年预期WTO2020年：全球疫情爆发，严重冲击全球生产与需求，对应总量视角对出口形成负向影响；同时疫情导致供应链中断，全球运费普遍上涨，对制造业国家出口产生拖累，对应结构视角也为负；但是疫情下中国防控优势明显，制造业供应全球，对大部分其他国家的替代明显，中国出口增速仍然为正。2021年：受益于欧美宽松财政货币政策，发达国家消费复苏，人民逐渐与疫情共存，总量视角转正；但是原材料价格上涨、人民币升值、海运价格高企的三重压力，海运不畅、港口拥堵等问题加剧了出口阻力，结构视角持续为负；2021年海外疫情扰动大，供应链持续稳定，中国出口加速增长，替代视角为正。2022年：随着病毒传染性减弱、毒性降低，疫情管控向常态化发展，全球经济复苏强劲，总量视角为正；全球物流供应链恢复,大宗、海运费大幅回落，结构视角转正；中国疫情防控严格，海外防控逐渐取消，中国替代视角为负。

图表9：中国2020-2022年出口增速分析及2023年预期

项目2020A2021A2022A2023E总量视角-+++结构视角--++替代视角++-+中国出口金额（万亿美元）2.63.373.59预计增速为正中国出口金额同比增速（

）3.9829.657.04预计增速为正111.3、中国2020-2022年出口分析及2023年预测2023年预期：随着国内疫情管控放宽，消费强劲复苏，复工复产加速推进，预计总量、结构、替代三大视角均为正，中国出口金额预计保持正增长。① 总量视角：每个季度或年末多个国际组织会发布对未来数年全球贸易展望，例如WTO最新预测，随着主要经济体出于不同原因增长放缓，进口需求预计将减弱，2023年全球出口增速为1。② 结构视角：外需结构发生变化，制造业国家的出口会呈现共性的上升或下降；随着中国疫情常态化，全球交流沟通加速，海运费、大宗材料有望继续向下，中国等制成品生产国出口份额将进一步提升。③ 替代视角：目前来看，我国出口被替代的风险有限。一是作为世界工厂，我国的制造业体量较大，2021年我国制造业增加值在全球占比接近30，是当之无愧的制造业龙头。二是我国制造业品类完备，是世界上唯一拥有所有工业门类制造能力的国家。三是我国在加快“补短板”与“产业升级”，以巩固制造业的优势地位。

图表9：中国2020-2022年出口增速分析及2023年预期（同上图）

WTO项目2020A2021A2022A2023E总量视角-+++结构视角--++替代视角++-+中国出口金额（万亿美元）2.63.373.59预计增速为正中国出口金额同比增速（

）3.9829.657.04预计增速为正12目录

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｜2对标2022Q4通用设备，2023年消费设备有望反弹132.1、2022Q4通用设备赛道反转分析制造业景气度表现出3-4年的周期。我们根据PMI对制造业景气度进行复盘，其中PMI超过50意味着制造业进入扩张阶段，低于50意味着制造业进入收缩阶段。根据复盘，制造业景气上行周期一般2-3年，下行周期一般1年左右。图表10：制造业景气度呈现3-4年的周期波动，中泰证券研究所142.1、2022Q4通用设备赛道反转分析本轮周期于2021年9月步入景气度下行阶段。2019年11月-2021年8月，PMI处于荣枯线上，制造业处于景气区间。2021年9月-2022年11月，制造业投资处于下行周期，时间为14个月。制造业下行周期一般1年左右，行业景气拐点可期。2022年9月制造业PMI为50.1，制造业景气度阶段性反弹；

2022年10-11月，PMI下降至荣枯线下，制造业再次进入收缩阶段。根据此前制造业周期波动情况，下行周期一般在1年左右，本轮下行周期至2022年11月已14个月，制造业景气度有望筑底回升。图表11：制造业景气度呈现3-4年的周期波动，中泰证券研究所152.1、2022Q4通用设备赛道反转分析制造业投资好转，通用设备反转。2022年6-10月份企业中长期贷款同比增速度分别为73.26、-29.94、41.00、94.13、111.10，表明企业融资环境较为宽松，若企业中长期贷款领先制造业投资12个月，则制造业固定资产投资有望于2023年下半年迎来好转。图表12：PMI变化国家统计局，中泰证券研究所整理

图表13：企业中长期贷款同比

国家统计局，中泰证券研究所整理，中泰证券研究所8060402001601401201002013-02-252013-04-172013-06-132013-08-012013-09-242013-11-192014-01-082014-03-052014-04-242014-06-172014-08-052014-09-242014-11-192015-01-092015-03-062015-04-272015-06-162015-08-052015-09-252015-11-202016-01-112016-03-072016-04-262016-06-172016-08-052016-09-272016-11-222017-01-112017-03-082017-04-282017-06-212017-08-092017-09-272017-11-222018-01-112018-03-082018-05-022018-06-212018-08-092018-09-282018-11-232019-01-152019-03-122019-05-062019-06-252019-08-132019-10-092019-11-272020-01-162020-03-132020-05-072020-06-292020-08-172020-10-132020-12-012021-01-202021-03-172021-05-112021-06-302021-08-182021-10-152021-12-032022-01-242022-03-212022-05-162022-07-052022-08-232022-10-192022-12-072023-02-02

图表14：2022年9月，通用设备估值处于历史低位

通用设备(申万) 机械设备(申万)2022年9月，通用设备估值处于历史低位162.2、2023年消费设备出口赛道有望反转图表15：消费设备公司框架梳理各公司公告，各公司官网，中泰证券研究所整理172.2、2023年消费设备出口赛道有望反转，中泰证券研究所受2008年次贷危机、2009年欧债危机影响，消费设备公司2009年国外收入出现负增长；为促进出口贸易，政府增加出口退税（特别是高技术含量、高附加值商品），人民币升值增加出口企业盈利水平。

图表16：人民币升值

美元/人民币汇率 欧元/人民币汇率111098762006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A

2022Q3182.2、2023年消费设备出口赛道有望反转-20%0%20%40%60%80%100%120%-10001002003004005006002006A

2007A

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2022H1随着海外经济的持续复苏，2010-2017年消费设备公司国外收入复苏并保持增长；2018年美国启动贸易战，2019年消费设备公司国外收入增速趋弱；2020年全球疫情爆发，中国供应链优势凸显，消费设备公司国外收入加速增长。图表17：消费设备公司合计国外营业收入（亿元）及其增速（

）消费设备公司合计国外营业收入（亿元） 消费设备公司合计国外营业收入YOY（

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｜32023年消费设备有望迎来戴维斯双击203、2023年消费设备出口赛道有望反转基于纵向出口历史数据分析和横向赛道对标分析，我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。，中泰证券研究所120100806040200图表18：消费设备核心标的估值预期浩洋股份 奕瑞科技美亚光电春风动力杰克股份四方光电213、2023年消费设备出口赛道有望反转建议重点关注以下细分领域：“衣”：【杰克股份】——全球缝制设备龙头，内销有望好转+集中度提升+智能成套业务加速推广，出口占比超50；【宏华数科】——全球数码喷印头部企业，内需恢复+出口好转有望带来高弹性；“食”：①口腔设备，疫情挤压短期需求，长期种植牙集采带动设备渗透率提升，重点关注【美亚光电】——口腔CBCT+色选机龙头，积极拓展海外市场、【奕瑞科技】——X线探测器龙头，积极拓展其他核心部件，出口有望加速增长；②粮油餐饮设备，粮食安全背景下需求刚性，国产设备持续创新市占率有望提升，关注色选机龙头【美亚光电】、粮油设备领先制造商【中粮科工】、餐饮设备公司【银都股份】。“住”：近日，央行、银保监会出台十六条措施，支持房地产市场平稳健康发展，看好地产后周期产业链消费复苏反弹，关注家具机械龙头【弘亚数控】、服务机器人龙头【科沃斯】、家具零部件平台公司——【捷昌驱动】、高端气体传感器龙头，出口比例快速提升——【四方光电】。“行”：①出行方面，高端两轮车渗透率+集中度提升，国内市场开拓打造新增长曲线，关注【春风动力】——国内高端两轮车龙头，欧洲四轮车龙头，积极拓展北美市场；②娱乐方面，国内演艺活动有望复苏，重点关注【浩洋股份】——高端舞台灯光设备龙头，出口占比高达95。22目录

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｜4 股票池汇总234、股票池汇总图表19：相关标的盈利预测情况，中泰证券研究所整理（未评级公司盈利预测来自一致预期）公司代码2023/2/23EPS（元）PE（倍）投资评级股价（元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E杰克股份603337.SH23.301.051.281.541.9222.1918.2715.1312.12未评级宏华数科688789.SH183.002.984.185.788.1161.4143.7831.6622.56增持美亚光电002690.SZ27.350.760.730.871.0436.1837.4731.4426.30买入奕瑞科技688301.SH422.846.679.1811.9815.1463.3946.0635.3027.93增持中粮科工301058.SZ15.470.370.580.871.1341.8126.6717.7813.69增持弘亚数控002833.SZ18.721.721.131.24