解码煤炭企业开滦集团

公司简北省重的省属企，股结构稳定开滦(集)有限责任公以下简称“开滦集团主要负责河北唐山承德地区煤源的开采、焦炭冶炼及物流贸易，是河北省重要的省属煤企。公司股权结构稳定当前控股股东及实控人均为河北省国资委公司前身为开滦矿务局1年起进行市场化改革1998年5月改制为开（集团有限责任公司2007年8月完转股由国有独资公司转变为产权多元化股份制企业股权结构河北省国资委70.76信达6.45建行河北省分行1.78中国华融1.01008年3月建行河北省分23年3月中国信达及华融先后将所持股权全部划转至河北省国资委公司成为国有独资公司2020年6月，河北省国资委将10股权无偿划转至河北省财政，截至目前股权结构不变，控股股东及实际控制人均为河北省国资委。经营业务+焦利润动煤炭业务：焦煤资源丰富，盈利依赖开滦股份、开滦投资焦煤资源丰富，近年产能利用率有所改善公司拥有较丰富的炼焦资集中于河北唐山矿公司煤炭资源主要集中于河北及内蒙古地区，主要煤种包括肥煤1/3焦煤、长焰煤、气煤和瘦贫煤。截至2022年3月末，公司煤炭地质储量为36.5亿吨，可采储量共计20.8亿吨以炼焦煤为主，占公司煤源的比超75。河北省煤炭矿区分布于唐山和承德两地唐山矿主要在产煤矿共7座，主要煤种为1/3焦煤肥煤气煤和长焰煤可采储量16.1亿吨占公司资源总储量的比近80年产能2430万吨/年承德矿主要生贫瘦煤可采储量仅668.1万吨剩余开年限仅7年，年产能45万吨。内蒙地煤炭资源集中于鄂尔多斯准格尔旗主要在煤矿2座，主要生产长焰煤可采储量7.6亿吨，年产能740万吨/年。图1.公司煤炭资源集中于唐山地（亿吨，万/年） 图2.公司煤炭资源以焦煤为（亿吨，万/年）可采储量 核定产能（右）86420唐山 德 内蒙

0 0 0 0 80 640 20 0

可采储量 核定产能（右）煤

0WD WD公司近年来产能利用率有所改善产销率稳定在较高水平受去产能政以及省内部矿资源逐渐枯竭的影响，公司原煤年核定产能由2015年末的4210万吨持续降至20212715万吨2022年内蒙古红树梁煤矿全面投产后公产能升至3215万吨/年，但仍低于公司2018年以前水平产能缩减下公司煤炭产量也明显下降2021年原煤产较205幅下降8.3至2683.8万吨，2022Q1原煤产量775.1万吨。行业景气度持续下行，产能利用率自2015年的88.9降至2019年的80.92020-2021年在行业回暖背景下产用率回升至98.8公司煤炭产销率稳定在0以上的较高水平2021年商品煤销量为193万吨产销比为100.5精煤原混煤销售占比分别为3367从销售客户来看公主要客户集中于钢铁行业前五大客户销售占比在40左右客户结构较为稳定主要为首钢河钢和鞍钢等。图3.2020-2021年公司产能利用率明显改（万吨） 图4.产销率稳定在较高水（万吨）00000000000

原煤产能产能利用率（右）0506070809000

0%0%0%0%

000000000

商品煤销量 产销比（右）0506070809000

1%0%0%0%WD WD公司销售半径较小2021年公司煤炭汽运销售比例大幅增加公司河北省内煤矿位于和承德地区，距离京唐港以及曹妃甸港较近，地理位置优；内蒙准格尔地区煤主通过公司参股的准张（准格-张家口）铁路以及张唐（张家-唐山）铁路进行运输公司销售客户集中于河钢首钢等销售半径相对较短汽运占比较高2017-2020年基本在50左右，2021年大幅升至67.3。运输方式不同，公的运费方式也不同各矿点至当地国铁站间的铁路运费由公司承担并计入成本；当地国站至客户属地国铁站之间的铁路运费，由客户承担；需要通过水路运输的，公司先行承担各矿点至京唐港的铁路运费，之后通过调增销售价格转为客户承担；若采用汽车运输，客户需自行安排车辆进行运输并承担运费。图5.2021年公司煤炭汽运销售比例大幅增加铁路占比 公路占比0%0%0%0%0%WD

06

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012.1.2.2021年以来煤价快速上涨带动吨煤毛利明显改善2017年以来吨煤成本总呈上趋势职工薪酬材料是主要驱动因素2017-2019年，公司吨煤成本快速上涨，自2015-2016年的180元/吨左右快速增至2019年的340元/吨，主要源于行业景气度回暖职工薪酬较015年的不到80元大幅增长90.1至2019年的151.1元/吨部分煤矿开采难度加大维检修理费规模也快速增长2020年职工薪酬材料费、修理费等成本均下滑，吨煤成本降至275.4元/吨，2021再度升至344.1元/吨。2021年以吨煤售大幅度的上带来吨煤毛翻倍改善。2016-2019年间公司售价下降而成本快速上升拖累吨煤毛利自2015年的近400元/吨快速降至2020年的24/吨2021年以来，吨煤售价大幅上涨022Q1已经涨至50元/吨附近，带动公司吨利较2020年实现翻倍至517.3元/吨。图6.2021年以来吨煤毛利明显改（元/吨） 图7.2017年以来吨煤成本总体呈上升趋势（/吨）吨煤成本料 酬 电力吨煤成本折旧费 安全费用 微简及井巷费00000000000WD

000005060708090001

WD

费 偿 其他支出00000000005 06 07 08 09 00 01煤炭资源集中于公司本部四家子公司盈利能力差异较大公司煤炭运营主体主要为公司本及开滦股份开滦投资蔚州矿业兴隆矿四家子公，公司本部贡献了40左右的煤产开滦股份产能占比在30左右开滦投资产能贡献左右。所属公司矿井区域煤种可采储量 核定产能（万 202所属公司矿井区域煤种可采储量 核定产能（万 2021年产量产量占比20221产量唐山矿业唐山1/3焦煤（亿吨）1.8吨/年）300（万吨）95.33.6（万吨）63.1公司本部钱家营矿业唐山肥煤5.5540535.319.9133.8东欢坨矿业唐山气煤3.7450439.216.4111.2范各庄矿业唐山肥煤1.7480473.417.6112.1开滦股份吕家坨矿业唐山肥煤2.2330327.612.281.0林西矿业唐山肥煤0.1120100.73.828.1串草圪旦矿内蒙古长焰煤0.4240240.08.958.2开滦投资红树梁煤矿内蒙古长焰煤4.2500248.89.3143.0蔚州矿业单侯煤矿蔚州长焰煤1.1180189.07.035.4兴隆矿业平安堡煤矿承德贫瘦煤0.14534.51.39.1公司整体20.832152683.8-775.1WD图8.公司主要子公司股权结构图WD公司本：煤炭资源丰富最主要煤炭生产贡献力量公司本负责开采河北唐山地区炼焦钱家营、东欢矿区是生主力公司本资源位于河北唐山地区煤种包括肥煤1/3焦煤和气煤优质炼焦地质储量18.9亿，可采储量11.1亿吨，占集团整体煤炭资源的65左右2021年核定产能1290万总产能的40。主要在产矿山三座钱家营矿主生产肥煤，可采储量5.5亿吨，产能540万，021年产量535.3万吨，占公司总产量的19.9；东欢坨矿区主生产气，可采储量3.7亿吨，核定产能450万吨，021年产量439.2万吨，占公司总产量的16.4；唐山矿区主要开采1/3焦煤，可采储量1.8亿吨，核定产能300万吨2021年产量93万吨，占公司总产量的3.6，三座矿区2021年产量合计1069.8万吨，占比39.9钱矿业东欢坨矿业021年产能利用率均在8左右的较高水平而唐山矿业或安全事故响产能利用仅在32左右。开滦股份：上市煤炭运营主体，盈利能力强开滦能源化工股份有限公（以下简称开滦股份是由公司联合中国信达宝钢国贸中国华融西南交大以及煤炭科研总院于2001年成立的国有控股公司成立初期公持股实际控制人为河北省国资委2004年开滦股份上市2017年完成定增后中国信达持股比例升至2.24公司持股降至44.12仍为控股股实际控制人不变截至目前开滦股为公司唯一的煤炭资产上市运营平台，公司直接持股46.12，中国信达持股21.24。主要负责开采优质肥资产负债率较低、盈利能力较强开滦股主要负责开采公山地区的肥煤资源主要在产矿包范各庄矿业、吕家坨矿、林西矿业座，地储量共7.3亿吨、可采储量3.9亿吨，年产能960万吨。其中范各庄矿可采储量1.7亿吨，核定产能480万吨；吕家坨矿可采储量2.1亿吨，核定产能330万林西矿业由开份于2022年5月以12亿价格现收购公司所持有的100股权，成为开滦股份的全资子公司、公司的控股孙公司地质储量1.4亿吨可采储量3673.5万吨年产能120万/年此，开滦股份近年来持续收购海外煤炭资源，当拥有加拿大盖森煤田的开采权盖森煤田验证储量.6亿吨、推断储量5.3亿吨。截至2021年末，开滦股份原煤产量801万吨，占公司全部产量的29.8范各庄吕家坨产量分别为473.4万吨327.6万吨精洗煤产量为3126万吨，销量为10.69万吨，产销率为99.4。开滦股份主要负责开采公司优质肥煤资源且基本为洗精煤销售吨煤售基高于公司整体2019-2020年在750元/吨左右2021年升至000元/吨是公司最主要的盈利来源截至2022Q3开滦股份总资产290.8亿负债131.3亿资产负债率为45.2明显低于公司整体水营业收入196.3亿净利润167亿净利率8.5、ROE10.5，明显高于公司整体水平。开滦投资：动力煤资源丰富，盈利能力强于公司整体内蒙古开滦投资有限公司（以下简称开滦投资由公司成立于2006年2018年公司曾尝试将全部股权出售给开滦股份，但彼时开滦投资在建项目较多、存在较大不确定性，后续交易终止2019年12月，公、开滦投与河北省资产管理有限公签署了债转股协议资金规模4亿分别使用民生银行4亿、平安银行0亿，采用“发股还债”和转股还模式进，债转股完成河北资管持股42.25，公司持股比例降至57.75，当前股权结构不变。主要负责开采内蒙古动力煤资产负债率较低、盈利能力较开滦投资的煤炭资源内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗主要开采长焰，地质储量7.6亿吨，可采储量4.6亿吨，2年核定产能740万吨。开滦投资的煤炭开采主要通控股子公宏丰煤炭（持股72）和飞矿（持股7两家子公司进行宏丰煤业主要在产煤矿为红树梁煤矿可采储量2亿吨，核定产能00万吨，于2021年4月试生产2022年1月正式生产是公内蒙地主要生产主，2021年10月红树梁矿纳入“今冬明春”重保供名单2023年6月完能置换手续后产能可增至1000万吨/年云飞矿业主要在煤矿为串草圪旦煤矿可采储量亿吨核定产能40万吨截至2021年末开滦投资原煤产量488.8万吨占公司全量的18.2其红树梁产量248.8万吨串草圪旦产量240万吨产能利用率为66于公司整体水平主要是由于宏丰煤矿在2021年处于投产初期产能尚未完全释放截至2022Q1，开滦投资总资产1112.1亿、总负债49.1亿，资产负债率为43.8，债务负担明显低于公司整体水平；截至2021年末，开滦投资营业收入12.4亿、净利润3.7亿占公司净利重达32，净利率29.8、ROE为5.8，盈利能力明显高于公司整体。其他子公司：蔚州矿业已资不抵债兴隆矿连年净亏损蔚州矿业主要开采省内动力煤受去产能政策及煤炭质量偏弱影响已明显资不抵债开集团蔚州矿业有限责任公（以下简称蔚州矿业成立于998年为公司在河北省内的重要动力煤生产主体。截至目前，蔚州矿业股权结构为公司直接和间接持股51、大唐国际发电股份有限公司直接和间接持股49。蔚州矿业的煤炭资源位于河北省内的蔚州地区，主要在产煤矿单侯煤，煤种主要为长焰煤，地质储量2.9亿吨，可采储量1.1亿吨，占资源总量的8左右2021年核定产能180万吨原煤产量189万吨产能利用率为1052年蔚州矿业总资产60.8亿元负债76.4亿元资产负债率126营业收入9.1亿利-6.7亿元014年以来在供给侧改革去产能的背景下蔚州矿业动力煤资质较弱发热量较低，以及相关财政补贴和产能置换收益到账较慢，还需负担当地较重的社会负担，蔚州矿业持续净亏损，当前已明显资不抵债。兴隆矿主要开承德贫瘦煤煤炭资源接近枯竭连年亏前身为煤炭部所属的兴务局煤炭部撤销后放至河北省管2011年完成改后并入公司为公司全资子公司兴隆矿负责开采承德地区的贫瘦主要在产煤矿平安堡煤矿地质储量仅2342.8万吨、可采储量668.1万吨，核定产能45万吨年，剩余开采年限仅7年煤炭资源已接近。2021年原煤产量34.5万吨，占公司总产量1，产能利用率76.7。2021年末兴隆总资产6.1亿总负债6.8亿元资产负债率43营业收入12.7亿元净利-0.1受煤炭资源枯竭以及政府补贴减少影响兴隆矿连年亏损2022Q1净亏损高达19亿。表2：公司主要煤炭运营主体财务表现（亿）公司总资产总负债资产负债率营业收入净利润净利率ROE时间节点开滦股份290.8131.345.2196.316.78.510.52022/30开滦投资112.149.143.812.43.729.85.82021//1蔚州矿业60.876.4125.79.1-6.7-73.6-2021//1兴隆矿业16.16.842.212.7-0.1-0.8-1.12021//1开滦集团999.1735.473.6812.611.51.44.42022/30WD对比来看，公司煤炭生产集中于本部三家煤矿以及开滦股份和开滦投资其中开滦股份、开滦投资主要开采省内优质焦煤资源，偿债能力、盈利能力均明显强于公整体，蔚州矿业、兴隆矿业则持续净亏损，其中蔚州矿业已明显资不抵债。图9.主要煤炭运营主体资产负债率变化 图10.主要煤炭运营主体OE变化5%0%0%

07 08 09 00 01蔚州矿业 开滦股份 兴隆矿业 开滦投资

5%0%-%

07 08 09 00 01开滦股份开滦股份开滦投资兴隆矿业WD WD煤炭在建项目短期投产难度较大公司煤炭在建项目短期投产难度较公司目前在建项目包括鲁各庄矿改扩建项目阳庄矿项目、中联润世准东煤矿项目以及加拿大盖森煤田勘探项目其中：1）中联润世准东煤矿项由子公司中联润世新疆矿业负责，资源储量32.6亿吨，设计产能1000万吨计划总投资23.6亿，截至2022Q1累计投资为1.95亿元。项目已经完成露天矿简分系统生产生活办公系统等地面设但尚未取得国家发改核准短期内尚不能投入生产。2）加拿大盖森煤田勘探项由开滦股份子公司加拿大开滦德华矿业负责，设计产能30万吨/年，计划总投资4.2亿截至2021年末已投资3.6亿。该项目在2008年已通过河北省发改委审批，公司也按要求提交了项目描述报告，但由于国际局势变动以及行业波动风险，目前仍无明确的计划投产时间鲁各庄矿业改扩建项目以及蔚州矿北阳庄矿项目受去产能政策影响尚未投产已经关停。表3：公司主要在建煤矿项目信息项目单位项目名称 可采储量（亿吨）设计产能（万吨年）总投资（亿元）2021年末累计投资2022年投资划2023年投资划预计产时间开滦集团开滦鲁各矿改建项目 --4.19.100已关停蔚州矿业蔚州北阳矿项目 11.518023.434.400已关停开滦集团中联润世东煤项目 32.3100023.62.00.10.1 尚无预时间开滦股份加拿大盖煤田探项目 2.63504.23.60.080 尚无预时间WIND非煤业务：化工业务盈利有所改，贸易业占比较大化工业务：主产传统煤化工产品，盈利能力逐渐改善公司主要生产焦炭，不同产品产能利用率和产销率分化明显公司主要布局传统煤化工领域原材料自给率不高不同产品产能利用率产销率差异较。公化工板块由开滦股份负责主要布局传统煤化工领域，产包括焦炭、焦油、粗苯聚甲醛等70多种，生产原材料主要为炼焦煤以外购为主开滦股份焦煤自给率在34左右，向集团采购的比重占采购金额的比重在1左右，剩余主要向承德钢铁、首钢集团等进行采购2021年采购量为710万吨。截至2021年末，公司已经形成焦炭660万/年、甲醇20万吨/年纯苯20万/年己二酸15万/年、聚甲醛4万/年的生产能。产能利用率方，纯苯、己二酸和聚甲醛能够保持较高的产能利用率，而焦炭、甲醇环保限产的约束下产能利用率仅在75左右；产销率方面焦炭己二酸、聚甲醛能够保持在100左右的较高水平但甲醇产销率持续在0左右纯苯仅在不到40左右的较低水公司化工产品主要客户集中于钢铁行业，主要为首钢、河钢等大中型钢铁公司，大客户重点合同销售占比较高。结算方式上，对首钢、河钢重点客户采用先货后款方式结算，对于其他客户均采取先款后货方式。图11.甲醇、纯苯产销率明显偏低221年）产能利用率 产销率2%0%0%0%0%0%焦炭 甲醇 纯苯 己二酸 聚甲醛WD受焦炭行情好转拉动近年来化工板块盈利略有改善但甲醇持续亏损拖累化工盈利20-2016年间公司化工产品销售量价齐跌，化工板块销售收入自2013年的超140亿接近腰斩至2016年的仅75.8亿。2017年起行业景气度修复带动公司化工收入持续增长但毛仍整体较弱2020年以前基本在10以下021年改善至10.2但2022H1再度降至仅5.。从产品来看焦炭是化工板块的最主要利润来源，近年来毛利润规模持续明显高于公司化工板块整体水平毛利率也明高于公司2018年以来在行业上行周中毛利率持续改善自2013-2014年的仅3左右升至2021年的6.5己二酸销量较少近年来基本在14-7之间毛利润水平相对不高基本在2亿左右尽管己二酸销售价格较高且2021年以来价格持续上涨突破.1万元吨，但原材料价格的上涨幅度持续大于销售价格，导致己二酸毛利率持续下滑2021年仅8.3，明显低于2017-2018年的20左右；聚甲醛产销量基本在5万吨之间2021年以来销售价格快速增2022Q1已近1.9万元/吨毛利率也由2018-209年的0左右快速改善至2021年以来的超35，是公司盈利能力最强的化工产品虽近两年销售价格明显上涨，在原材料煤炭价较高的背景下持续处于亏损状，而纯苯也在近两年销售成本快速上行的拖累下小幅亏损。图12.近年来化工毛利率略有改（亿元） 图13.焦炭毛利率稳步改善，甲醇持大亏损润 率(右)500/2 0/2 0/2 0/2

5%0%

0%0%-%-%-%

07 08 09 00 01焦炭焦炭甲醇纯苯己二酸 聚甲醛WD WD化工板块主要由开滦股份五家子公司负责资产负债率普遍不高但盈利水平分化公化工业务主要依控股子公开滦股份下属的迁安中化、唐山中润、承德中滦、开滦炭素、唐山中浩五家子公司开展其中迁安中承德中为开滦股份控股子公（49.8251，分拥有330万、110万焦炭年产能，受益于近年来焦炭行情改善盈利能力较强2021年承德中滦净利率为6.9ROE为18.5迁安中化净利率为4.6ROE为13.3资债率保持在50以下的较低水平唐山中浩为开滦股份全资子公司，拥有4万吨聚甲醛5万吨己二酸产能虽然己二酸近年来盈利弱化但聚甲醛毛大幅增长，唐山中浩近年来净利率略有改善2021年为4.2，资产负债率不高；唐山中润开滦股份控股子公司94.08拥有220万吨焦炭20万吨甲醇20万吨粗苯产能其中粗苯原材料其他焦炭公司副产品营业收入较大但盈利能力偏弱2021年净利率为3.2资产负债率在51.4的较低水；开滦炭为开滦股份控股子公94.7拥有30万吨焦油产能焦油原材料主要为其他焦炭公司的粗焦油副产盈利能力偏弱2021年净利润仅1700万，净利率1.3，资债率高达87.4。表4：公司主要化工运营主体财务表现（亿2021年）公司名称开滦股份持股比例公司持股比例产能资产负债净资产营业收入净利润资产负债率净利率ROE承德中滦51.023.6焦化及配项目10万年20.29.111.130.02.145.16.918.5迁安中化49.823.0焦炭30吨年42.220.322.063.02.948.04.613.3聚甲醛4吨年、二酸唐山中浩100.046.2万吨年44.820.124.725.81.144.84.24.3唐山中润94.143.5焦炭20吨年、醇万吨年、粗苯0万吨年48.324.923.569.42.251.43.29.4开滦炭素94.743.8焦油0万吨年5.75.00.712.80.287.41.323.6WD在建项较少，以技改为主公司化工在建项目较少以技改为主公司化工板块在建工程集中开滦股份包括提质技改项目奈法苯酐工程环己醇扩产改造项目及焦炉煤气精脱硫系统其中1开滦炭素主要在建项目有两个沥青产品体质技改项目主为技术改造项项目建设后年相碳位球4000吨、蒽油1000吨、浸渍沥青15000吨计划总投资1.5亿其中1.3滦股份增资1312万为开滦炭素自有资金截至2021年末项已投资9142.9万元电缆铺设90、工艺管线60；奈法苯酐工程项目主要生产苯酐，计划年产能4万吨，副产7.5万吨蒸汽，计总投资1.9亿其中.1亿为开滦股份增资636万为开滦炭素借款截至2021年项目已投资223.2万元，已完成安全预评、取得了现役污染源消减方案2环己醇扩产改造项由唐山中浩负责主要对环己烯水合工序进行扩产改造一套水合反应系统水合催化剂再生系统、一套80立的双氧水储罐及其他相关配套装置，改造完成后环己醇年产能增加2万吨，计划总投资4713万，截至2022Q1已投资2403）焦炉煤气精脱系统由迁安中化负责主要为新建煤气精脱硫系统计划总投资4600万截至2022Q1已投资4300万。表5：公司化工板块主要在建项目（亿）项目项目进展2022年资计划总投资 20221累计投资设计产能项目名称项目单位开滦炭

沥青提质改项

中间相碳球0吨/年、蒽油0吨年浸渍沥青10吨

1.5 0.9 0.4

1、碳微球装地面成；、艺外钢结构安装完。安工程含材）：、沥青储罐防、保完成、电缆架安装完成；、电铺设90；、艺管线1、取得河北人民府关海港发区扩大调整规范围批复、苯酐目完成萘法苯酐程 苯酐4万吨年 2.0 0.0 0.7

安全预评、安设施计专、职病防护设施设专篇查；、得了山市生态环境局港经开发分局4万吨年法苯酐项现役染源减方案唐山中浩环己醇扩改造目新增环己产能2万吨0.50.20.3-迁安中化焦炉煤气硫系统新建煤气脱硫统0.50.40.0-WD物流贸易业务：收入占比较高，盈利能力较弱2017年以来贸易业务占比保持在60左右，盈利能力持续较弱2014-2016年间主易产品需求趋弱影响公司物流贸易板块收入也大幅收窄较2013年的超800亿大幅下降55.4至2016年的359亿。2017年起，公司积极拓展海外业务，贸收入大幅增至500亿以上，随后在500亿上下的水平波动，占收入的比重基本在60左，是公司是最主要收入来源。但物流贸易板块盈利能力持续较弱2019年以前毛利在1-2之间，2020年起持续下降2022H1仅0.5。贸易业务以非煤贸易为主结算周期为-3个月公司的主要贸易产品包括汽车煤炭钢材、化工产品、有色金属等公司的物流贸易业主要包括贸易，物资采购存储配售以及物流运输三大板块，拥山古冶物流中心、曹妃甸国家级数字化煤炭储配基地、唐山海港开发区煤化工产业物流配送中心、空港国际物流园四大贸易园，其中曹妃甸煤炭储配基地目前仍处于建设当中物流贸易业务主要通过全河北省国和投资集团有限公司、开滦（香港）有限公进行国和投资成立于2010年2014年成为公司的子公司，主要负责汽车、煤炭焦炭和钢铁贸易国和投资为河北省内最大的汽车经销开滦香港成立于2004年，主要负责煤炭、化工产品和矿产的贸易业，主要负责公司的国际贸易业公司采取直购直销和双边贸易两种模式，直购直销模式下，公司自行从上游供应商购买商品，并向下游销售以获取收益；双边贸易方式下，公司内部采购、销售部门实行上下游供需信息共享，并依次设计业务链条，同时签订采购或供货合同以获贸易利润。结算方式方面，公司主要采取网银汇款银行承兑汇票和信用证等形式占比分别为5143和6业务上下游结算周期1-3个月，一般不产生预付款项。图14.物流贸易业务毛利率明较低且仍在持续下降 图15.公司物流贸易业务以非煤为主0

物流贸易营业收入 2 2 2 /2 2

%%%%%%

0%0%0%0%0%

外购煤 材料物资 煤化工 运输 其他05 06 07 08 09 00 01WD WD电力业：规模较小，主要供外部电网使用公司电力业务规模较小主要供外部电网使公司当前装机容量993兆瓦2021年电力27亿千瓦其中唐山开滦东方发电有限责任公装机容量00兆瓦年发电量145亿千瓦时2021年电力销量3.71亿千瓦时主要供电华北电；唐山开滦热电有限责任公司装机容量93兆瓦包括林西电厂赵各庄电厂2021年电力销售3.45亿千瓦时电公司东部矿区使煤炭自给率可达00协鑫公装机容量600兆瓦2021年电力销售19.8亿千瓦时，主要供电国网冀北电力，煤炭自给率为8。表6：电力业务装机容量和销量MW,亿千瓦时）电厂装机容量销售电量2021年2020年2019年开滦热电 933.455.045.92东方电厂 3003.713.125.65协鑫公司 60019.7926.5426.85WD信用资：利能力偿债能均有所善但仍弱盈利能力：主要受煤炭驱动，少数股东分配利润较大公司盈利能力主要受煤炭驱动2015年以来毛利持改善但仍不高公司的贸易占比较大，但盈利能力较弱盈利主要受煤炭业务驱动毛利润占比基本在60左右2015年起，伴随着供给侧改持续推进，煤炭行业景气度持续回暖，煤炭、焦炭板块盈利能力有所改善，带动公司毛利率水平小幅修复，但仍处于较低水平2022H1仅为9.3。图16.公司盈利能力主要受煤驱动 图17.公司整体毛利率略有改善，但仍不高

煤炭 焦炭 物流贸易 其他2 2 2 2 6

煤炭物流贸易（右）焦炭整体-%2 2 2 2

505050WD WD2019年以来公司期间费用率持续下降，三费均明显下降公司期间费用率持续不高20-2013年间在盈利能力弱化的背景下公司下调管理薪管理费用明显下降1个百分期间费用率自2010年的6.1压降不到5，20152016年间虽然期间费用绝对规模下，但在贸易收入大幅下滑的拖累下公司营业收由2014年以前的超千亿降至不足600亿，导致期间费用率被动抬升至8左，2017-2019年伴随着收入规增长期间费用率降至6左右2019年起公司期间费用整体规模稳定在48亿左右，但营业收入持续增长带动期间费用率持续下降三费均明显下截至2022Q3公司期间费用率降至仅.1管理费用率财务费用率、销售费用率分别为1.9、1.50.7。非煤板块盈利能较弱以及部煤矿持续亏损少数股东分配利润规模较大公司非块盈利能力持续较弱，毛利率水基本在3以下，若扣除4-5的期间费用率，已经为负公司盈利持续拖累而煤炭业盈利也主要依靠开滦股份开滦投资两家持股比仅在50左右蔚州矿持续大额净亏损，兴隆矿业近两年也持续亏损导致少数股东分配利润规模较大2013-2019年归母净利润持续净亏损20202021年有所改善，但2022Q3再度转负。图18.2019年以来公司期间费用率持续下降 图19.少数股东分配利润规模较大（亿）

率 率

0-0-0-0

少数股东损益 归母净利润2222229

-0222/2229WD WD偿债能力：近年来债务规模持续压降，短债偿还能力略有改善2021年以来公司债务规模大幅压降但短债占比持续较高2015年以前，公司债务较大、盈利能力较弱，有息负债规自2010年的150亿左右大幅增长至2015年的420后在公业绩修复现金流改善的背景下公司有息负债小幅降至390亿左右2019-2020年再度小幅增长2021年以来公司长短债规模均有所压降有息负债规模持续降至2022Q3的340亿左右，但期限结构仍相对偏弱短长期有息负债比仍保持在1.5以上的较高水平。2021年以来公司短债偿还能力略有改善但仍较弱资产负债仍在小幅上升短期偿债能力方面2012年以来公司短债规模快速增长以及货币资金规的持续下降共同拖短还能力明显弱化现金短债比自2010-2011年的80左右迅速降至2015年的仅13.326年起，行业景气度回暖以及公司积极降负债，货币资金规模增长、短债规模明显压降，短期偿债能略有改善但整体仍较弱2021年以前基本在2030之间，2022Q3升至42.4处于较低水平长期偿债能力方面2011年至2017年间公司长期有息负债规模持续，带资产负债率自2010年的58持续增至70以上，随后保持在7左右，2022Q3小至73.6。或有债务方面，公对外担保率不高2022Q1小幅升至.2。图20.近年来公司有息负债规模小幅压降（亿） 图21.公司短期偿债能力持续偏弱0

债 短长期有息负债比（右）222222

% 现金及等价物现金及等价物短债资产负债率（右）% % % % % 2 2 2 2WD WD母公司为债务主体，且子公资金占用规模较大偿能力明显弱于集团整体母公担了主要的融资职能债务集中于母公司，有息负债占合并报表的比重在70以上，尤其是债券融资，基本集中于母公司层面并且，母公司在手资金规模不大2017-2021年间，货币资金合并报表的比重基本在30-50之间2022Q3升至55.6其他应收款规持续较高，2022Q3占合并报表的比重高达102.9，可能意味着母公司大量资金被子公司占用，短长期偿债能力明显弱于集团整体。图22.子公司对母公司的资金占用较（亿） 图23.母公司偿债能力明显较弱有息负债占比有息负债占比其他应收款占比（右）2 2 2 2

% 金金% % % % % % 2 2 2 2WD WD融资能：融资成本持续改善，融资性现金流持续净流出2020年以来融资成本持续改善，融资性现金流持续净流出近年来公司融资成本持续，含资本化的利息支/有息负债较2016年以前的普遍5以上降至2021年的3.8但现金持续净流出202