基建产业链转债梳理：传统基建建材篇

一、基建产业链转债梳理——传统基建建材篇（一）基建行业回顾与展望22年，在疫情和地产约束下，制造业、服务、房地产行业均较为疲软，基建成为主要增长点。222年基建行业的固定资产投资增速I景气度、生产经营活动预期均高于其他行业223年，由于海外济增速放缓、出口替代效应减，内需成为经济增长主要引擎基建对于内需的拉动作用或进一步凸显。此外，22年疫情导致大量开标的项目推迟开工，223年推迟基建项目有集中落地，险点在于财政金下沉效果际情况。财政角，03财部前达增项额为19亿，首突破2亿，比22年增长0%；此外23年提前批新增专项债额度占222年新增专项债额度比重为0%，达到新增专项债提前批额度占上一年新增专项债额度比重的上限，体现财政前置、尽快形成实物工作量的迫切程度。根据第一财经梳理统计，现在已经8个省份明确03年重大项目年度资65万亿，近0万亿1图1：2022年基建行业的固定资产投资增速维持高位Wi1地方全力扩投资，18省份今年重大项目投资近10万亿(icaico)图2：022年基建行业I指数高于制造业、服务业 图3：2022年基建行业I经营预期指数高于制造业、服务业Wi Win政策性机会方面，02年2月中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（02-05，着重强调把恢复和扩大消费摆在优先位置，并强调“通过政府投资和政策而激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。下表为基建相关提，以到我国传统建仍有补短板需，新基建“一带一路”国际间基、乡村建设等亦有较大发展空间，此外，包括出行消费、居住消费、老育幼服务消费、体育消费、绿色消费等新消费业态则要针对性基的支撑。表1《扩大内需战略规划纲要（22-05》基建相关提法《扩大内需战略规划纲要（2022-20）》基建相关提法 （三）机遇和挑战 我国正处于新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化快速发展阶段，与发达家相比，在很多方面还有较大投资空间，投资需求潜力巨大。释放出行消费潜力。优化城市交通网络布局，大力发展智慧交通。促进居住消费健康发展。完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的（八）持续提升传统消（九）积极发展服务消

大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给。推进无障碍设施建设，促进家庭装修费，增加智能家电消费，推动数字家庭发展。更好满足中高端消费品消费需求。培育建设国际消费中心城市，打造一批区域费中心。深入推进海南国际旅游消费中心建设。扩大文化和旅游消费。加快培育海岛、邮轮、低空、沙漠等旅游业态。释放通航空消费潜力。增加养老育幼服务消费。推动公共设施适老化改造。增加普惠托育供给，发展中管理运营的社区托育服务。促进群众体育消费。建设国家步道体系，推动体育公园建设。（十）加快培育新型消费 支持线上线下商品消费融合发展。加快传统线下业态数字化改造和转型升级。丰富5G网络和千兆光网应用场景。大力发展节能低碳建筑。推进绿色社区建设。按照绿色低碳循环理念规划建设城（十一）大力倡导绿色低碳消费（十三）持续推进重点领域补短板投（十四）系统布局新型基础设施

乡基础设施。倡导绿色低碳出行，发展城市公共交通，完善城市慢行交通系统。完善城市生态和通风廊道，提升城市绿化水平。加快交通基础设施建设加强能源基础设施建设加快水利基础设施建设完善物流基础设施网络加大生态环保设施建设力度完善社会民生基础设施。加快建设信息基础设施。建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信基础设施。全面发展融合基础设施。推动5、人工智能、大数据等技术与交通物流、能源生态环保、水利、应急、公共服务等深度融合。前瞻布局创新基础设施。《《扩大内需战略规划纲要（2022-20）》基建相关提法（十五）推进以人为核心的新型城镇化（十六）积极推动农村现代化（二十五）推进投融资体制改革（二十七）发挥对外开放对内需的促进用

培育城市群和都市圈。推进成渝地区双城经济圈等城市群建设推进以县城为重要载体的城镇化建设。推进城市设施规划建设和城市更新。实施乡村建设行动。合理确定村庄布局和规模。完善乡村基础设施和综合服务施。发挥政府资金引导带动作用，引导民间资本参与新型基础设施、新型城镇化、通水利等重大工程和补短板领域建设。健全投资项目融资机制。有序推动基础设施领域不动产投资信托基金健康发展通过多种方式盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。规范有序推进府和社会资本合作。高质量共建一带一路。推进基础设施互联互通，拓展第三方市场合作。加快进西部陆海新通道高质量发展，提高中欧班列开行质量。（三十四）推动应急管理能力建设 支持城乡防灾基础设施建设，推进公共基础设施安全加固。02-23理（二）基建产业链转债梳理转债方面，基建板块转债中，新基建相关转债约45只，涉及领域包括G、云计算、东数西、人智能工互联特高、轨交通充桩等传统建相转债约50只其中建设及筑饰主约一半5为筑料玻、泥玻、料橡胶、9为业属钢铝钢用火料4为械备。下文梳理传统基建板块中主营为建筑材料的公司及转债，其中5只申万一级行业为建材，6只的申万一级行业为化工，分别是旗滨转债、万青转债、冀东转债、天路转债、垒知转债、博2转、山转债长转债天铁债、安转、鹿转。综正股地与债指标况推顺为震安转债长海转>山玻转/旗滨转垒知转债博2转债>冀东转。图4：建筑材料相关转债Wi璃23年浮法璃行业或迎业绩触底反。222年受房产市场低迷住房供给侧革、以及疫情影响，浮法玻璃需求端走弱，与此同时，成本端燃料、纯碱价格大幅上涨，利润空间受到压缩223年，成本端碱行业产能将陆续释放，法玻璃成本压力有望缓解需求端，伴随“保交”目标达，竣工端或续修复，浮玻璃需求有望升。（1）旗滨集团正股方面，旗滨集团主营业务为浮法玻璃，近年来业务范围向节能建筑玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域拓展。公司在产能产线、运输条件方面均有领先优势，此外，公司油气燃料系统可根据不同燃价格相对变情况控制成。2022年三度公司实现业收入98.4亿元，同比增长-91%；归属母公司股东净利润亿元，同比增长-66%；毛利率252%；利率12.%预计2022年实归于公所者净润为12.5元～145元，比-65.8%～-7050%。转债方面，截至2月24日，旗滨转债收盘价12.672元，转换价值94.4元，平价底价溢价率-45%，转股溢价率352%。可转债发行总额15亿元，未转股比例99.1%，对流通股稀释率4%，过去个月日均换率1.%，转债含波动率36，正股60天历史动率43，转债相对股动低估-7c。旗滨转债在筑行业转债中属于偏“双”的转债，可转股溢价率进一步缩后逢低布。泥2022年，受地产市场低、极端天气响、疫情反复影响，水泥格呈震荡下走势，同时成本端煤炭价格大幅上涨。2023年2月第三周以来，南方陆续复工，华南、华东、西南水泥出现年第一轮提。基建项目续开工将对水销量提供重支撑。万年青正股方面，万年青为江西水泥龙头企业，公司生产的“万年青”牌系列硅酸盐水泥广泛用于机场、高楼、桥梁、隧道、高等级公路等国家大型重点工程建设中。公司业绩受江西地区基建、房地产发展情况影响较大。202年三季度公司实现营业收入839亿元，同比增长-1%；归属母公司股东净利润亿元，同比增长-498%；毛利率18.%；净利率9.3%。2022年归属于上公股的利润45,00元～58,00元同比-7138%～-6316。转债方面，截至2月24日，万青转债收盘价11.712元，转换价值73.5元，平价底价溢价率-3.3%，转股价率56。可转发行总额10亿元，转股比例9996%，对流股稀释率9%，过去一个月日均换手率0.4%，转债隐含波动率28%，正股60天历史波动率25%，转债相对正股波动率高估3pt。万青转债属于低价、高转股溢价率转债，债性保护较强，但复苏行情中跟随正上涨弹性较。冀东水泥正股方，东泥一综型材业集泥混土务台集泥混土、砂石骨料、干混砂浆、外加剂、环保、耐火材料、物流、矿粉等为一体，形成上下游配套的完整建材产业链，布局京、津、冀、辽、吉、黑、蒙、陕、晋、鲁、豫、湘、渝等多个省。2023年年初至今，京津冀、山西、陕西、重庆等公司核心地区市场启动较快，公司水泥和熟料综合销量均略有增长。2022年12月与天山股份成立合资公司，两者水泥产能分别占东北市场的9%和23%，有利于整合东北市场资源。2022年三季度公司实现营业收入2735亿元，同比增长4.4%；归属母公司股东净利润亿元，同比增长-102%；毛利率21.%；净利率6.3%。预计202年年现母利润13.5元~15.2元比-45.1%~-5196。转债方面，截至2月24日，冀东转债收盘价10.281元，转换价值68.6元，平价底价溢价率-2.7%，转股价率58。可转发行总额28亿元，转股比例6299%，对流股稀释率8%，过去一个月日均换手率0.4%，转债隐含波动率33%，正股60天历史波动率21%，转债相对正股波动率高估12pt。冀东转债属于低价、高转股溢价率转债，债性保护较强，但复苏行情中跟随股上涨弹性差。西藏天路正股方面，西藏天路主营为水泥、沥青的生产及销售，公路工程施工的基础设施建设，主承西自区的路桥的设务公股主受益带路部开发”主题。注意管理层风险因素。2022年三季度公司实现营业收入27.9亿元，同比增长-292%；属公股净润元同增长-57.5毛率7.%净率-1.1。转债方面，截至2月24日，路转债收盘价11861元，换价值93.9元，价底价溢价率-8.%，转股溢价率263%。可转债发行总额11亿元，未转股比例6497%，对流通股稀释率12%，过去一个月日均换手率0.8%，转债隐含波动率25%，正股60天历史波动率19%，转债相正波率估6pc。剂混凝土外加剂是在拌制混凝土过程中添加的、用于改善混凝土性能的材料，掺量不大于水泥质量的5%。减水剂产业链具有化学建材与水泥链条双重属性，相对于纯水泥股而言，其市占率更据间、业绩弹也可能更大。水行目国共家市司苏特垒集、墙份其苏博为一产链头。苏博特正股方面，苏博特为减水剂行业中唯一拥有全产业链的龙头，其成本低于同行而产品定价高于同行。公司自主研发的风电灌浆料打破了海上风电高强灌浆料国外品牌的市场垄断，且价格低于进口产品，国产空间广阔。22年公司新增基地拖累业绩，223年将迎来盈利反。02三度司现业入71元同增-6%归母司东利亿，比长-58%毛率42%净率04%。转债方，截至2月4日博2转收价41元转价值98元平底溢价率-6%，转溢价率84%。可债发行额8亿元未转股例0%，对通股稀释率%，过去一个月日均换手率6%，转债隐含波动率9%，正股0天历史波动率5%，转债对股动高估pct博22转债估偏高，正股地良好，可估值回调后布。垒知集团正股方面，垒知集团以工程检测业务起家，减水剂业务占比较另外两家减水剂上市企业偏低，程检测业务较于外加业务毛利率平高且应收款周期短。02年三度公司实现营业收入06亿元，同比增长-42%；归属母公司股东净利润亿元，同比增长-9%；毛利率05%净率8%。转债方面，截至2月4日，垒知转债收盘价646元，转换价值05元，平价底价溢价率-3%，转股溢价率74%。可转债发行总额4亿元，未转股比例99%，对流通股稀释率%，过去一个月日均换手率5%，转债隐含波动率8%，正股0天历史波动率2%，转债相对正股波动率高估pct。垒知转债波动率相对于正股波动率偏高，双低属性一般，可待估值调后布局。纤22年玻纤同样受上天然气、煤炭等价格影响成本承，但由于玻纤较水泥、玻璃而言下游应用较为广泛，不止局限于建筑领域，因此相关标的在222年实现正增长。玻纤是一种性能优异的无机非金属材料，能够替代传统金属、塑料、水泥、木材等材料广泛应用于建筑节能、电子电器、交通运输、风能新能源、汽车轻量化等领域。建筑行业中，玻纤用于建筑外墙保温隔热、增强混凝土、门窗卫浴、复合材料墙体。玻纤行业全球的集中度较高，存在一定技术壁垒，六大供应商分别为：中国巨石、欧文斯科宁、日本NG、泰山玻纤、重庆国际、圣戈班，我国已成为玻纤产能第一大国。国内市场中，山东玻纤、四川威玻、长海股份也占据一席地。预计23年伴随游基建、汽车、电等行业投建设回暖，纤价格有望筑回升。此外，随欧洲能源格上涨，有于海外产能向内进一步转。山东玻纤正股方面，山东玻纤为国内玻纤产业第二梯队龙头。公司背靠山能集团，可利用其绿色电力能源资源优势；同时公司积极研发风电、光伏项目建设用玻纤制品，可进一步提升竞争力。02年三季公司实现营收入15亿元，比增长7%；归属公司股东净润亿元，同增长-1%毛率36%净率05%。转债方面，截至2月4日，山玻转债收盘价312元，转换价值99元，平价底价溢价率-02%，转股溢价率.%。可转债发行总额6亿元，未转股比例99%，对流通股稀释率6%，过去一个月日均换手率1%，转债隐含波动率44%，正股60天历史波动率23%，转债相对正股波动率高估21pt。山玻转债波动率相对于正股波动率偏高，双低属性一般，可待估值整后布局。长海股份正股方面，长海股份处于国内玻纤产业链第二梯队，短切毡和湿法薄毡细分领域龙头，汽车顶棚用短切毡市占率超0%，将持续受益汽车轻量化发展趋势，此外，中长期湿法薄毡在我国建筑装饰以及风电领域未来的发展空间较大。202年三季度公司实现营业收入23亿元，同比增长25.%；归属母公司股东净利润亿元，同比增长43.%；毛利率35.%；净利率26.%。2022全实归净润7.2~8.3元同增长27%54。转债方面，截至2月4日，长海转债收盘价2.98元，转换价值98元，平价底价溢价率2%，转股溢价率6%。可转债发行总额6亿元，未转股比例.5%，对流通股稀释率2%，去个日均手率5%，债含动率8%，股0天史动率9%，债对股动高估pct在传统建建材转债的中，长海债的双低属性好。料天铁股份正股方面，天铁股份主营为事轨道工程橡胶制品，是国内轨交减震降噪领域龙头。公司发展依托城市群发展背景下城际轨道交通的发展。02年三季度公司实现营业收入21亿元，同比增长-9%；归属母公司股东净利润亿元，同比增长75%；毛利率02%；净利率76%。转债方面，截至2月4日天铁债收价3.4元转换值0.3元平价价溢价率1%，转股溢价率%。可转债发总额4亿元，未转比例46%，对流通股释率%，过去一个月日均换手率3%，转债隐含波动率3%，正股0天历史波动率3%，转债对股动低估0ct天铁转未转股比例少，转债价过高，警惕炒风险。震安科技正股方面，震安科技为建筑减隔震行业龙头，公司减隔震产品主要应用在学校、医院和其他公共建筑中，市场范围集中在云南等地震高发地带，行业上游主要为钢材、橡胶、铅锭等。我国建筑行业强制性减震要求范围逐年扩大，未来绿色建筑、装配式建筑、老旧小区改造等领域均可为公司带来增长点。22年三季度公司实现营业收入5亿元，同比增长2%；归属公股净润元同增长5%毛率26%净率21%。转债方面，截至2月4日，震安转债收盘价3.38元，转换价值0.1元，平价底价溢价率19%，转股溢价率53%。可转债发行总额3亿元，未转股比例75%，对流通股释率%过一月均手率3%转隐波率%正股0历波率5%，转债相对正股波动率高估4ct。震安转债正股质地、双低属性均尚可，隐含波动率相对于正股波动偏高。飞鹿股份正股方面，飞鹿股份主营业务为轨道交通防腐涂料、防水涂料，应用领域有高铁线路、城际线、地铁线路建筑防水装饰（内外墙、地坪料、市政程（城市廊水利程、公路工程）等。02年三季度公司实现营业收入8亿元，同比增长-3%；归属母公司股东净利润亿元，同比增长-892%；毛利率39%；净利率-.%。2022年全年实现净利润-000元~-100元同-134%~-835%转债方面，截至2月4日，飞鹿转债收盘价3.4元，转换价值1元，平价底价溢价率75%，转股溢价率92%。可转债发行总额2亿元，未转股比例49%，对流通股稀释率4%，过去个月日均换率1.%，转债含波动率35，正股60天历史动率17%，转相正波率估18pt。二、景气度数据跟踪总结而言，春节后，二手房交易、基建开工指标均明显回暖；动力煤价格上行动力较强；纺服产链上游化工种景气度明上行；硅料价止涨。转债方面建议关注建材、建筑装饰、风电、环保、民航、纺服产业链化工品、储能相关标的。（一）地产基建产业链房地产市场：二手房热度持续，1月下旬以来，全国城市二手房出售挂牌量与挂牌价均持续上行。受春节错位影响，30城新房成交面积同比降幅有所收窄。伴随房地产交付风险逐步消退，消费者购房信心改善，二手房市场热度有望向一房传递。转债方面建议关注房地产后周期建筑装相关标的。图5：房地产景气度数据Wi基产链2月二以，璃货格比幅续窄；国O25水平价亦低位企稳，同比降幅呈温和收窄趋势；2月份石油沥青开工率及水泥发运率均快速上行，唐钢高开率温恢趋。转债方建议关注玻、玻璃、水相关标的。图6：基建产业链景气度数据Wi（二）其他周期板块：公用事业、交通运输公用事业：安全监管要求下煤炭供给短缺问题再度凸显，2月下旬以来，秦皇岛动力煤Q500价格快速上行，预计伴随非电用煤进入旺季，煤价将继续上行。转债方面，关注风电、环保相标的。图7：公用事业景气度数据Wi交通运输：出口方面，海外经济增速下滑背景下，韩国1月出口金额同比降幅再创年以来的新低，2月中国出口集装箱运价指数保持-9%的同比降幅。国内物流方面，2月第二周中国物流运价指数大幅上行，接近春运高位，第三周明显回落至02年9月份水平。转债方面，注国内民航关标的。图8：交运景气度数据Wi（三）化工行业化工：纺服相关品种价格上行明显，如纯DI、氨纶。建筑地产领域品种价格呈现平稳或上行，钛白粉于2月下旬提价8%，C价格上涨。农药化肥价格持续下行。转债方面，关注纺服建筑产业链下游标的。图9：化工景气度数据Wi（四）农业2月第二周开始，猪肉价格、猪料比价、养殖利润触底反弹，但猪料比价仍较盈亏平衡点较差、殖润在-98的位饲价呈行势棚收肉价持上，料价幅过亏衡。转债方，关注鸡养相关标的。图1：农业景气度数据Wi（五）消费：衣食住行可选消费：从地铁客运量来看，2月底北上广深7日移动平均客运量数据已超前三年疫情期间任何个阶段的水平，接近09年底。纺相关品种价格有所抬，1月家电价同比平均涨幅%，但环比低于22年末。经济活动活跃程度明显恢复，但消费者消费意愿与信心的复况待零据布。转债方，关注纺服民航相关标。图1：乘用车销量Wi图1：可选消费景气度数据Wi图1：可选消费景气度数据Wi（六）成长板块新能源车板块，由于春节错位、新能源汽车购置补贴政策到期等因素，1月国内新能源汽车销量环比下降0%，同比下降%，差于预期，新能源车进入以价换量阶段，上游锂钴价格延续下行，磷酸铁锂跟随降价。新能源汽车市场竞争竞争程度加深，价格调整带来较大盈利不确定性。风电光伏板块，2月硅料价格持续提升，2月第三周开始止涨。2月13日国家能源局宣布将储能纳入中央预算资金支持，并推进健全新型储能价格和市场机制。转债方面，关注储企。图1：新能源汽车、光伏景气度数据Wi图1：电子、半导体景气度数据Wi三、转债标的业绩与估值跟踪截至2月7日，转债市场共1家公司披露业绩预告/快报，其中5家净亏损，74家归母净利润同比下滑，12家归母净利润同比增长。从业绩增长公司数量占比角度来看，222年业绩较好的行业为通信(0%)、银行(00)、食品饮料(0%)、家用电器(5%)、商业贸易(7%)；纺织服装(4%)、建筑材料(4%)、非银金融(0)、钢铁0)、交通运输0)等行业披的股绩下或损主。关注资端经济修复景下纺服、材行业的业绩转。图16：转债市场正股业绩预告快报2022年度业绩情况（截至2月27日，单位：个）Wi从Wnd全A申万一级行业历史估值位置（08年以来）与W223年一致预期增速来看，估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有电子(4%4%)、电力设备(7%5%)、建筑装饰(4%4%)、石油石化(8%4%)、基础化工(0%3%)、国防和军工(6%3%)、家用电器(7%2%)有金(%3