聚酯月报：成本支撑下PTA维持偏强震荡乙二醇价格回升仍需等待-20220526-宝城期货-

宝宝城期货研究所能源化工团队周俊杰zhoujunjie@期货从业资格证号：F3085253 成本支撑下PTA维持偏强震荡，乙二醇价 需等待摘要随着北美地区即将进入出行旺季，原油需求短期内仍将维持强劲态势，而美联储加息及缩表在未来则将一定程度上压制油价上方空间，因性检修，开工率整体偏低叠加较强的调油需求使得PX供需维持偏紧状依旧偏强，成本端支撑作用十分明显。供应端来看，根据目前已公布的回升预期，但是当前较低的加工利润或将在未来产生计划外的装置检修，因此后续需持续跟踪检修装置变动情况。需求端聚酯由于库存水平依然高企，同时综合加工利润持续处于盈亏平衡线附近使得其开工率短期内难以实现显著回升，预计短期聚酯开工企稳筑底，中长期随着疫情的逐步好转，开工率存在回升预期，而回升程度未来将更多取决于终端在较大累库压力，但偏低的加工利润在后续或将刺激检修装置增多，因此重点关注PTA装置计划外检修情况。同时，考虑到未来短期内成本端强震荡。当前乙二醇依然处于低利润与高库存的矛盾之中。油价的高位震荡使得油制装置依然处于大幅亏损状态，但油制装置实际减产程度不及预期，而煤制装置由于进入季节性检修，开工负荷较前期有所回落。未来随着国内疫情逐步受控，复工复产以及物流逐步顺畅或将在中长期带动下游需求出现恢复。同时，考虑到6月部分海外装置存在检修计划，进口端或将边际下降，而物流的畅通也将在未来带动港口提货加快速度。后，乙二醇价格运行逻辑或将切换至低利润下的估值修复，届时乙二醇或将出现一定程度回升。请务必阅读文末免责条款部分聚酯|月报2/12/18 3/183/18 图5美国商业原油库存(不含SPR) 6 聚酯|月报4/184/18/吨-6830元/吨。成本端来看，5月原油市场多空交织，全球原油需求强劲使得原油市场供需整体偏紧，与此同时由于受到通胀压力限制，以美国为主的各国纷纷采取加息措施企图抑制通胀，市场依然担忧未来全球经济存在衰退可能。多重因素影响下，油价高位波动加剧。PX方面，由于二季度PX装置处于季节性检修，开工率整体偏低，而北美地区出于调油需求对芳烃类产品的消费大幅增加，美国大量进口MX以及PX使得本就偏紧的PX供应愈加趋紧，PX价格月内大幅上涨带动PXN价差明显走强，PX在成本端给予的支撑作用十分显著。从PTA自身供需层面来看，5月PTA整体维持宽松平衡，月内检修装置依然偏多，供应端损失量基本与4月相似，而需求端表现虽然边际回升，但整体依然疲软。5月PTA基本维持前期供需双弱格局，绝对价格主要跟随成本端进行波动，月内加工利润持续处5月乙二醇期货价格整体呈现震荡下行走势，价格运行区间为4847元/吨-5235元/吨。成本端来看，月内煤价走势依然维持窄幅震荡，而油价则呈现高位宽幅震荡。虽然油制利润持续处于亏损状态，但月内中上旬油制装置开工率并未出现大幅下滑，煤制装置由于受到季节性检修影响，开工率持续回落。整体来看，5月乙二醇开工负荷边际下降，但下降幅度不及预期。库存方面来看，5月乙二醇港口库存依然偏高，进口量虽小幅弱于4月，但港口提货不畅使得港口库存小幅回升。高库存压力下，乙二醇价格持续承压。截至5月26日，主力合约EG2209降0.95%。聚酯|月报5/185/1800聚酯|月报6/16/182.1多空交织，油价维持高位宽幅震荡5月原油基本面多空交织使得油价维持高位宽幅震荡。月内布伦特原油最高上探至115.69美元/桶，WTI美原油则最高涨至112.39美元/桶。OPEC+方面继续坚持43.2万桶/日的增产幅度使得市场对于OPEC+剩余产能是否充足存在质疑。同时美国汽油库存持续去化，成品油裂解价差维持高位也证明了当前原油需求十分强劲，油价下方支撑明显。但是持续的高油价使得全球通胀压力显著加大，美联储在5月议息会议上决议加息50bps并将于6月1日开启缩表。虽然鲍威尔在排除加息75bps的可能性时强调了抑制通胀和美国经济可实现软着陆，但是市场对于经济从滞胀到衰退的担忧并未减少，这也导致月内美股大跌带动油价共同下行。此外，欧盟方面对于制裁俄罗斯原油的决定依然未能达成一致，欧盟与美国将讨论对俄罗斯石油定价设置上限和关税，从而来代替禁运以实现在限制油价飙升的同时减少俄罗斯的能源收入。与此同时，美国方面正计划放松对于委内瑞拉石油的制裁，但由于委内瑞拉产能较小使得其影响程度较为有限。目前来看，原油供需相对偏紧，炼厂开工率已升至2019年12月以来的最高水平且净进口量下降，在每日释放100万桶战略储备油的环境下，原油商业库存仍能实现去化。由于成品油出口量飙升，炼厂不得不增加投料从而满足海外的巨大需求。同时，未来随着北美地区临近出行旺季，成品油需求也将迎来高峰。EIA对于美国夏季汽油平均需求预测是920万桶/日，目前仍有40万桶/日的增长空间。此外，中国稳增长信号明确，需求边际向好，国内地炼开工率逐步回升。月初或将回升至60%附近。整体来看，未来短期内随着国内外需求的逐步转好，原油在供应端未有显著增加情况下预计供需依然偏紧，油价短期将呈现偏强震荡走图5美国商业原油库存(不含SPR)聚酯|月报7/187/18聚酯|月报8/188/185月石脑油裂解价差小幅压缩。截至5月25日，石脑油月均裂解价差为99.2美元/吨，较上月月均124美元/吨下降了24.8美元/吨，整体降幅为20%。目前来看，石脑油环节加工利润较今年一季度已有明显压缩，5月由于PX价格的大幅走强使得加工利润从上游石脑油环节开始向下游PX环节进行转移，但是同比来看，石脑油环节裂解价差依然处于近几年高位，目前依然是聚酯产业链中表现良好的一个环节。由于二季度PX装置正处于季节性检修，开工率偏低使得PX供应相对趋紧，同时美国由于汽油裂解利润持续高位，调油需求激增带动芳烃类产品的消费需求明显上升，因此月内美国大量进口PX以及MX致使PX供需愈加趋紧，PX价格大幅上涨同时带动PXN价差显著走扩。考虑到未来北美地区临近出行旺季，对于成品油的需求依然较大，因此短期内调油需求依然偏强状态下PX价格预计仍将维持高位区间运行。石脑油裂解价差3803302802301801308030-20-702015201620222017201820192020201520162022PX加工费800700600500400300200100020152016202020212022220152016202020212022聚酯|月报9/189/182.3乙烯价差大幅回落东北亚乙烯价格在5月持续走弱。截至5月25日东北亚乙烯价格为1071美元/吨，5月均价为1157美元/吨，较上月月均价1326美元/吨下降了169美元/吨，环比下降12.7%。5月乙烯裂解价差持续走弱，月均价差为250美元/吨，较上月月均价差回落175美元/吨，环比下降41.2%。1000900800700600500400300200100001/0102/0103/0304/0320162017乙烯裂解加工费05/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 201820192020202120225月PTA装置检修与重启并行，月内海伦石化2号线120万吨/年的PTA装置、台化宁波120万吨/年的PTA装置以及逸盛大化375万吨/年的PTA装置均进行了相应检修，算上此前已进行检修但仍未重启的装置如虹港石化、扬子石化等，5月PTA装置检修量整体依然较大，开工率基本维持低位运行。库存方面，月内PTA开工率维持低位，聚酯开工率虽有回升但整体表现不及预期，因此月内PTA社会库存量基本呈现窄幅波动走势。截至5月20日，PTA社会库存为284.5万AAPTA展望未来,6月已公布的计划检修装置整体不多。目前来看仅有扬子石化60万/年的PTA装置。按当前计划检修装置来看，6月PTA产量或将有所增加，但是在当前偏低的加工利润下，需警惕后续装置检修的显著增加。此外，考虑到下游聚酯开工率在未来存在一定回升预期，按当前预报的PTA装置推算，预计6月PTA库存将呈现累库态势，但当前低加工利润下PTA装置检修不确定性较大，因此后续需重点关注PTA装置计划外的检修情况。聚酯|月报8业总产能能---99检修--20-25---4月初降负至5成----------PTA加工费3000250020005000005000-50020172018201920202021201720182019202020212022聚酯|月报8PTA开工率959085807570656055504501/0202/0103/0304/0205/0406/0307/0308/0209/0110/0811/0712/0720182019202020212022PTA仓单+有效预报45000040000035000030000025000020000015000010000050000001/0202/0103/0304/0205/0306/0207/0208/0108/3109/3011/0612/062017201820192020202120223.2港口库存持续累积，各工艺利润维持亏损5月国内乙二醇综合开工率明显下滑，其中油制装置生产效益持续处于低位致使开工率在月内下旬出现显著回落，而煤制开工率由于受到季节性检修的影响同样出现显著回落。整体来看，在持续的低效益影响下，5月乙二醇开工率已出8现一定程度下滑，供应端压力较前期有所缓解。进口方面，5月进口总量预计较4月小幅下降。月内实际到港量不高，但港口提货由于受到疫情影响，致使港口库存维持高企状态。截至5月19日，华东港口乙二醇库存量为118.53万吨，较4月底库存总量上升3.33万吨，累库幅度为2.89%。利润方面，当前甲醇MTO制法、石脑油制法、外盘乙烯制法以及煤化工制法依然维持亏损状态，亏损幅度较4月底有所减小。展望未来，在油价高企背景下，乙二醇持续的低利润或将逐步开始倒逼装置停车检修，同时叠加煤制装置季节性检修，未来乙二醇供应端存在收缩预期。而6月进口量由于受到海外装置检修影响，预计总量中性偏低。随着后续疫情的逐步受控，港口提货量或将逐步恢复，因此6月乙二醇库存或将呈现小幅回落，乙二醇价格也将得到一定程度修复。8580757050555045MEG开工率20182019202020212022201820192020212022008160140120100806040200MEG华东港口库存2018202220152016201820222019202020214.1聚酯开工短期筑底，利润库存均有压力5月聚酯开工率基本维持低位运行，同比往年同期处于历史低位。虽然月内部分地区物流有所恢复，江浙织机开机率出现回升，但是受制于终端需求的持续疲软，下游织造补库需求并不强烈，多数织造工厂仅维持刚需性补库，因此月内聚酯库存在经历了前期的去库后再度呈现累库格局。涤纶长丝中POY、DTY以及FDY库存持续攀升，涤纶短纤由于月内自身开工负荷偏低，库存水平相较长丝而言略好，但同比仍处中性偏高水平。利润方面，POY以及FDY利润已基本修复至盈亏平衡线附近，而DTY利润月内则持续处于亏损状态。短纤及切片利润同样处于盈亏平衡线附近徘徊。利润表现最好的依然是瓶片，月内基本维持在500元/吨的利润水平之上。总体来看，5月聚酯综合加工利润基本处于盈亏平衡线附近，低利润叠加高库存迫使聚酯开工难以大幅回升，聚酯开工率短期筑底。展望未来，短期内聚酯开工率或将触底企稳，中长期存在反弹预期，反弹高度未来将取决于国内疫情控制情况以及终端需求恢复情况。未来若国内疫情得到有效控制，物流运输出现明显好转，下游复工复产或将带来集中备货行情，届时聚酯开工率或将出现回升。POY价格DTY价格FDY价格涤短价格1600014000120001000080006000400020000895908580757065605550聚酯开工率2018201920202021202250454035302520151050POY库存DTY库存FDY库存聚酯综合利润10008006004002000-200-40001/0202/01201603/0204/0105/0206/0107/0107/3108/3009/2911/0512/0520172018201920202021202201/0202/0120164.2终端需求持续低迷，织机开工小幅回升5月江浙织机综合开机率小幅回升。截至5月25日，江浙织机综合开工率为58.3%，较月初回升约1.6个百分点。具体按地区来看，吴江地区由于人民币汇8率贬值利好出口企业，主流织造工厂生产稳定，部分内销订单可做至6月，外贸订单可做至三季度。由于原料价格持续上涨，部分生产库存为主的中小企业待原料消耗完毕后将减产或停工。当地织造工厂企业库存波动不大；长兴地区周内由于市场新订单较少导致坯布涨价困难，成本无法向下游传导叠加内销市场季节性转淡使得坯布出货较为缓慢，前期生产库存的工厂陆续减产或停工；萧绍地区由于前期原料备货基本可用至月底，致使周内多数针织工厂没有采购原料，端午节前根据订单及原料价格情况适度安排生产；海宁及常熟地区经编开工大致持稳，局部工厂有所下调，原料价格涨至高位以及终端订单表现低迷仍是限制织机生产的核心因素，传统淡季下订单表现稀少使得当地多数工厂每日产成品约有5至7坯布库存为20-45天。织造开工率1008060402002021202220182019202020212022盛泽坯布库存504540353025201501/0202/0203/0404/0305/0606/0507/0508/0409/0310/1011/1012/11201520162017201820192020202120224.3内需转弱，外需良好售总额为791.1亿元，较2021年同比减少22.8%。2022年服装类累计零售总额则为2921.1亿元，较2021年同比减少7.5%。整体来看，2022年4月疫情对于国内需求的影响十分明显，终端需求表现整体较差。外需来看，2022年1-4月纺织纱线、织物及制品出口金额82014-012014-042014-072014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01展望未来，短期内随着国内疫情逐步受控，预计内需表现将呈现一定程度回暖，而中长期考虑到全球宏观经济整体偏弱运行，而纺织服装的零售又与GDP存在较高相关性，因此预计2022年纺服的内需增长较为有限。此外，考虑到当前我国人口出生率相对偏低，未来在人口数量难以出现明显增长背景下纺服需求预计难以出现较大增长。外需方面，海外补库已基本完成，未来在货币政策收缩背景下，海外消费者的消费能力下降，同时随着东南亚地区的逐步复苏，部分订单回流至东南亚地区，因此未来出口面临较大的下行压力。16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值 零售额：服装鞋帽针纺织品类：累计同比60504030200-20-30-40随着北美地区即将进入出行旺季，原油需求短期内仍将维持强劲态势，而美联储加息及缩表在未来则将一定程度上压制油价上方空间，因此预计原油价格仍将维持高位宽幅震荡。PX在二季度由于装置处于季节性检修，开工率整体偏低叠8加较强的调油需求使得PX供需维持偏紧状态，PXN预计仍将维持偏高运行。整体来看，短期内成本端原油以及PX依旧偏强，成本端支撑作用十分明显。供应端来看，根据目前已公