景气度边际回暖通胀韧性较强

一、海外经济：景气度边际回升，海外通胀缓慢下降2月海发国经气度现幅暖迹服务修明快制业，但海外主要央行仍处加息周期中，全球需求或继续降温，同时劳动力供需错配问题仍显著多罢潮致业涨压加，胀险依较。（一全球经济：领先指低反弹，服务业大幅暖经济方面全球经景边际回暖服务景度明显改善1月根全球制造业PMI小幅升0.4百分至49新单PMI上升1.4个分至47.8制造业行力有时全服业PMI回升2个百至50.商活动P上升25百点至50.7务景度幅至荣线2月花国集经济意指震上至42，要美和济意指上驱，受美就业数据幅预和本币政转预影2美国W济气标正区景指继上，济预或所善。政策方面，美、欧英加息落地，美国务限问题或导致最早7月现违约风险欧央呼吁欧洲减少财政开支避通加币策2美联加息25bp预落央英央分息50续海主央将续持加步，货币紧缩或将持续。财政政策方面，美国债务上限问题持续发酵，美国国会预算管理办公室O表较税收入能致国政部前尽金预在7月至9月期或现务约风续注登府众议长卡的判度此，随着欧洲抗通胀进程深化，欧洲央行行长拉加德呼吁欧洲各国逐步减少或取消能源补贴政策，强调政府对企业和消费者在能源价格方面的保护应当是暂时的，过度补贴将会成通上压，碍币紧效。贸易方面波的海干指（D延续下2月前20日韩国出口同比本未变2月罗海散大幅落主缘好角型和拿型运需求弱，同时2月前20日国同比2.7小回至2.3本持变体显疲，全球易气或偏。图表1 全球经济景气指标热力图2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02业PI523052205110503049804940488048704910业PI519053905110493050004920481048105010OE9972994799259906989198799869全球2889726898312512555927535294113302125034227365041512058169103016542008264541202943052389452076951411951487141813861298951453419088159107韩前20日口比%）23903701420380880550167088027023i，1,000061491,00006149272022美国 英国 欧洲9 3 9 3 9 3 英国 五个主要亚洲国家 欧元区 美国i， i，花旗欧洲经济意外指数花旗十国集团经济意外指数 花旗美国经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数-15005679花旗欧洲经济意外指数花旗十国集团经济意外指数 花旗美国经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数-1500567902022112023-100i， i，图表6 波罗的海干散指震荡下行 图表7 2月前20日韩国出口同比基本不变 i， i，（二发达经济体：服务景度好于制造业，通韧较强1美国：服务业景气修较，就业表现强劲景气指标边际改善，2美国akt业PI升09百至4.，服务业PMI大上升.7分至50.高场预频据示2月每经济指数E）低位经济周研所ER）领先指年长率续升，显美国景度复能略增。消费小幅回暖1月售售环由转大高于场期消高数红皮书商业零售销售小幅反弹，同时消费者信心指数小幅回升，其中消费者现状指数上幅度车买家耐用购预仍震上行向绪所改，消费气有回。房地产景气度维持低位，供给端，1月营建许可际回升，新开工住房套继续降，房地产建设景气度或仍偏弱；需求端，新建住房销售和成屋销售环比均略有改善但整水仍于对位，地市供和求仍疲。商品生产景气度基维1月国业体出维高同趋回落，粗钢量产利期有回，Snx信心年5月首次，中小业观数幅弹工业款持短期商生景度仍有。通胀增速下行偏1月国通数全超PI同与心PI同比别下降0.1个分至64和5.6，但PI环0.1大幅至0.5或重系调整有关，分项上住房价格上涨和服务通胀持续上行或为近期通胀的支撑因素，同时薪增速有缓整通压力可胀期面者1期胀小上，长期胀期对定美国胀继缓下。劳动力市场偏景气1新增农业为51.7万人大高市预，失业率小下至34劳力参率升至62.4初次领业人略反弹劳动力市整表强，息对失率面响未显。图表8 美国经济景气指标热力图i，粗钢产量 粗钢产能利用率（右轴）8 粗钢产量 粗钢产能利用率（右轴）8 50-5-10WI 周平均万短吨i， i，50 美国红皮书商业零售销售周同比密歇根大学：家庭耐用品密歇根大学：预期年后的家庭收入增长密歇根大学：汽车购买密歇根大学：消费者信心指数50 美国红皮书商业零售销售周同比密歇根大学：家庭耐用品密歇根大学：预期年后的家庭收入增长密歇根大学：汽车购买密歇根大学：消费者信心指数0i， Boobg，美国住房抵押贷款 美国住房抵押贷款同比（右轴）2.302.252.202.152.102.052.001.951.901.851.801.758美国住房抵押贷款 美国住房抵押贷款同比（右轴）2.302.252.202.152.102.052.001.951.901.851.801.7586420-2-4万亿美元i， i，持续领取失业金人数（右轴） 当周初次申请失业金人数0 0 0 0持续领取失业金人数（右轴） 当周初次申请失业金人数0 0 0 0万人万人美国美国t投资信心指数 美国中小企业乐观指数(右轴)85.00-10-2090.00095.00100.00105.00110.0022图表17 美国PI持续下降，通胀下行趋不变 图表18 消费者短期通预期小幅反弹10.09.08.010.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.01614927 美国PI同比 核心PI同比纽约联储：消费者年期通胀预纽约联储：消费者年期通胀预密歇根大学：消费者年期通胀预密歇根大学：消费者年期通胀预876543210i， Boobg，2欧元区、日本、英：济景气度分化，服业善幅度大于制造业欧元区景气度继续英国经济前景仍不乐2欧区造业PI小幅回落0.3个分至45修复势有数据示2月要家发维持偏的置或续制造形支2元区业PI升2.2个百点至53服业气明欧区投信指回升度大消者心指小幅改善，但二者整体水平仍处于负值。后续来看，欧洲各国财政补贴效果继续显现，但着欧行续幅息欧洲济景继承，需续注2英制业P回升2.2个分至49.2，服业幅升4.6百分至53.3，济气升幅度较受通拖经衰压仍容日本制造业景气度续走弱2月日本造业PI下降1.5个百点至47.4，业PI上升1.3百至53.6，制造业和服务业景气度分化加大，由于海外发达国家经济不确定性依然较高，全球贸景气偏，继对本制业成制。通胀方面，欧元区英通胀缓慢回落且韧较，日本通胀或继续1元区胀落07百点至8但心PI持在52英国PI同均小回落0.4百点至10.1心PI比幅落0.5个百至5.8通力整趋于回落但欧和国资上压影胀性仍较本胀持上趋，或主要受输入性通胀影响，考虑到海外通胀依然高企且日本春季薪资谈判启动，短期本通或有撑。图表19 欧元区、日本英国经济景气度指热图2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02制业PI5460521049804960484046404710478048804850服业PI56105300512049804880486048504980508053002150240027202500287027502380221020901900欧元区22601580264025203180383030902100175080011480113701135011350114401127011400110901054010670103701059010670104601061010490调CPI同比）81086089091099010601010920850核调CPI同比）380370400430480500500520520制业PI5330527052105150508050704900489048904740日本服业PI5260540050304950522043253205030511052305360237217135501066547771095968日CPI同比）250240260300300370380400制业PI546052805210473048404620465045304700492英国服业PI失率534054305260509050004880488049904870533380360350360370370370英CPI同比）910940101099010101110107010501010i，欧元区:t投资信心指数 欧元区9国消费者信心指数(右轴)-35.00-25.00-20.00-30.00欧元区:t投资信心指数 欧元区9国消费者信心指数(右轴)-35.00-25.00-20.00-30.00-50.000.00-5.00-10.00-15.0040.0030.00210.000.00Boobg， i，50 德国 法国 50 德国 法国 英国 西班牙 意大利 日本百万WkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWk2632384450566268748086929810410116122128134140146152158164Boobg， oxOffieojo，十万人图表24 英国薪资指续走高 图表25 欧洲天然气价小幅下跌，油价小反弹十万人700.00700.00120.00600.0010.00500.0080.00400.0060.00300.0040.0020.00100.0020.000.000.0089012 IPE气姆 WTI油英国岁以上就业人数英国平均周薪指数(右)二、货币政策：美联储继续小幅加息2b，欧央行坚持50bp大幅加息在货政部们过追美欧四央行最政和态来观察全球币策化势。（一美联储：维持2bp加息奏，关注3月点阵图美联储强化鹰派预管，3月或继续加息25。2月美储布息25，加息步伐放缓符合预期，强调通胀治理还有很长一段路要走，未来应当继续加息，推动商图表26 2月以美储官员表态官员时间观点美国里士满联储席巴尔金2032/7倾向于支持美联储加息5个基点，那将允许美联储对数据做出灵活的反应。仍然没准备好宣布抗通胀取得胜利美联储是否继续加息前景的风险在于通胀一侧而非在经济一侧非农就报告比预期更加强劲。1月PI数据大约在预料之中。美联储在更长时期内维持更高利率的可能性较高。美联储理事鲍曼2032/7美联储政策利率还不是足够高众多指标并未表明美联储加息行动造成经济放缓为了平衡供需关系有必要承受加息的代价。美国圣路易斯联主席布拉德2032/7倾向于美联储加息至5.75的利率峰值希望以最快的速度达到不排除3月支持加息0个基点的可能性。迅速让通胀得到控制的好处是极大的。美国克利夫兰联主席梅斯特2032/6美联储将逐次会议地决定具体的加息幅度，不认为美联储需要在223年降息。最新PI数据就是一个警示消费者需求的软化程度并没有原本希望看到的那样显著很高兴看到金融条件收紧加息行动的效果完全显现出来可能需要一年时间。图表26 2月以美储官员表态官员时间观点美国里士满联储席巴尔金2032/7倾向于支持美联储加息5个基点，那将允许美联储对数据做出灵活的反应。仍然没准备好宣布抗通胀取得胜利美联储是否继续加息前景的风险在于通胀一侧而非在经济一侧非农就报告比预期更加强劲。1月PI数据大约在预料之中。美联储在更长时期内维持更高利率的可能性较高。美联储理事鲍曼2032/7美联储政策利率还不是足够高众多指标并未表明美联储加息行动造成经济放缓为了平衡供需关系有必要承受加息的代价。美国圣路易斯联主席布拉德2032/7倾向于美联储加息至5.75的利率峰值希望以最快的速度达到不排除3月支持加息0个基点的可能性。迅速让通胀得到控制的好处是极大的。美国克利夫兰联主席梅斯特2032/6美联储将逐次会议地决定具体的加息幅度，不认为美联储需要在223年降息。最新PI数据就是一个警示消费者需求的软化程度并没有原本希望看到的那样显著很高兴看到金融条件收紧加息行动的效果完全显现出来可能需要一年时间。预计美国03年经济增速将低于趋势水平，但不会爆，发经济衰退。发经济衰退。工资增长比物价稳定水平高出1-.5个百分点，预计225年通货膨胀率将达到2。美国纽约联储主威廉姆斯2032/5将保持当前的加息路线直至完成抗通胀任务。在实现2通胀目标方面还有一些路要走。若要实现通胀目标，有必要抑制美国经济的增速。预计美国223年DP将增长1，失业率料为44.5。预计223年PCE通胀年率为3。美国达拉斯联储席洛根2032/5预计美联储将逐步加息，直至有让人信服的迹象表明通胀下滑。美联储既不应当被局限在利率峰值，也不应当被确切的利率路径所束缚最重大的风险是美联储紧缩力度明显不够美联储如果过度收紧将造成就业人口严重下滑的风险。美国费城联储主哈克2032/1美联储需要先加息到5，然后暂停加息。没必要把当前的加息步伐一直延续下去。个人预计美国经济不会陷入衰退，软着陆的机率正越来越大。如果通胀继续趋缓，那么美国经济就很可能会软着陆。并不担心薪资的增长会溢出到通胀之中需要解决就业市场中的结构性问题这些问题非货币政策所力所能及。美国里士满联储席巴尔金2032/9继续加息以确保让通胀率回到2的目标水平。鉴于需求放缓但依然强韧、劳动力市场坚挺、以及俄乌冲突带来额外的持续冲击通胀依然高企的状况仍在意料之中尽管通胀峰值可能已经过去过去三个月的通胀报告一直显示情况趋于好转，但美联储不能理所当然地认为这种情况将持续下去。美联储理事沃勒2032/9可能需要将高利率政策维持得比预期更久。预计美国经济将在03年保持缓步增长。在更改前景展望之前需要看到通胀进一步走低。美国明尼阿波利联储主席卡什卡利2032/9仍然支持加息至5.更加谨慎地认为通胀不会迅速下降必须让通胀来指导政策而不是模型没有证据显示美联储加息已对就业市场造成影响美联储需要进一步收紧政策薪资增速过热需要降到3左右水平来保证通胀率维持在2美联储不想人为制造经济衰退但需要完成自身的使命预计今年晚些时候联邦基金利率将升至5以上。美联储理事库克2032/8需要在一段时间内维持紧缩性政策以平抑物价水平。将会采取强力措施来避免通胀继续旷日持久当美联储政策足够紧缩后放缓加息步伐是合理的1月份美国非农表现强势是惊喜但美联储已经知晓不应对单独一份数据报告予以过多重视。加息进程还没有结束。美国纽约联储主威廉姆斯2032/8围绕通胀率前景仍存在诸多的不确定性利率峰值水平在5525区间仍是合理的观点加息25个基点似乎是合理的力度。如果情况有变，美联储加息幅度仍可能大于5个基点。金融市场的环境已经趋于紧缩全球经济增长前景已经出现了更多积极信号有信号显示美国经济仍充满韧性如果金融市场环境再度宽松，就可能需要更大力度的加息美国经济的需求状况强于预期。商品价格出现回落，但仍有很长的路要走预计扣除住房的核心服务行业将录得供需平衡需要让扣除了住房的核心服务价格升幅降至2以下。美国经济仍积累了大量的需求未被消化。美联储在未来好几年内仍需要维持紧缩性的政策姿态。随着经济持续坚挺，美国就业参与率之后可能回升。美联储主席鲍威尔2032/8商品领域去通胀进程已经开始但通胀全面要走低仍将是个漫长的过程并且可能充满波折美联储很可能需要进一步加息当前政策紧缩力度尚未完全足够必须把利率在紧缩性的水平上再维持一段时间预计住房服务价格的上涨趋势也会趋缓在下半年就会开始回落就业市场仍有很大可能走向疲软，美联储对此已有充分预期。预计通胀治理在今年将有长足进展。如果就业数据继续保持坚挺，那么美联储的利率峰值就会高于预期。要把通胀率降回2，还有很长的路要走。美国亚特兰大联主席博斯蒂克2032/7向好的就业数据令美联储利率峰值有更大可能比预期更高基本预测是美联储还将加息两次美联储的基本工作仍是控制住通胀。美国经济有很大希望躲过衰退。美国旧金山联储席戴利2032/4美国1月非农就业报告的数据让人感到惊叹。劳动力市场实在太强劲。美联储2月利率预期点阵图很好地预示了美联储的利率走向。如有必要，准备支持美联储扩大加息幅度。美联储主席鲍威尔2032/2美联储正在讨论再加息几次至限制性水平之后就暂停美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。如果需要恢复12月以前的加息力度，美联储将那样做。不知道进一步压低通胀是否会是艰难的事现在三个月核心PE通胀指标相当低看到抗击高通胀进展但劳动力市场没有出现疲软迹象。美国有望陷入反通货膨胀，这将让人感到心满意足。在剔除住房市场的核心服务领域，尚未看到反通货膨胀现象。劳动力市场的供需关系仍然极端紧俏。JS职位空缺数据可能是，个重要的就业指标个重要的就业指标。美联储侧重于金融条件的持续变化。在收紧金融条件方面还需努力。美联储2032/2美联储决议声明加息5个基点使得联邦基金利率目标区间达到4.0%-475上调储备余额利率（IO至4.5上调贴现利率至4.5美联储继续加息将是适宜的将研究未来加息的程度”将把累计紧缩的行动和紧缩行动的影响的滞后性纳入考量将继续按原定计划缩表美国通胀已经在一定程度上放缓但仍然偏高重申高度关注通胀风险申更长周期的实现充分就业和维持物价稳定目标没有发生变化。就业人口增幅一直都是强有力的，失业率仍然偏低。i，华创证券（二欧央行：继续加息0b缩债计划启动欧央行3月或将维持50p加息力度并式启动化紧缩政策2欧行期加息50示3月经据若重变或持50bp加力对于加息径，欧央坚以据导进行策但于高压力5月持0bp加力度率较大。时欧行布化紧政，36月将以50亿元月速缩产购计PP急疫计PPP再资不至204底欧央管委纳贝尔示6之量紧缩伐能大值关注。薪资增速或导致高通胀更加持久，欧央行内部对于后续加息路径存在分歧。欧央多数员元通下降要能价影由于会工的薪求强，未来通胀或更具韧性，对此欧央行内部政策预期出现分歧。鹰派官员认为，目前来看币政对胀制果不显需继大息3度前将率升至制性区间，并长时间保持在限制性利率水平；而鸽派官员认为持续加息是必要的，但步伐当缩小，进而降低政策带来的不确定性。整体而言，欧央行仍处于加息周期中，未来将进一步提升利率至足够紧缩的水平，确保在经济衰退风险尚可控的情况下更加快速推动胀行持关货币策经景的响。图表27 2月以欧央官员表态官员时间观点欧洲央行管委维勒鲁瓦2032/7欧洲央行从现在到9月期间将达到最终利率欧洲央行可能会加息至3以上3月会议后的行动将不那么紧迫。潜在通胀是决定何时暂停加息的关键。在整体通胀触顶后，潜在通胀可能会触顶。欧洲央行必须尽可能长时间地保持高利率。欧洲央行可能会就终端利率的持续时间给出指引。到223年中期，欧元区通胀率可能减半。目前通胀增速过快，且可能会持续发展下去欧洲央行减缓通胀的努力不会导致经济衰退。欧洲央行利率目前明显处于限制性区间。利率水平和持续时间比（加息）速度更重要。欧洲央行执委施纳贝尔2032/73月份加息0个基点是必要的看到市场有低估通胀的风险欧洲央行距离宣称在通胀方面取得胜利还相去甚远。广泛的通货紧缩过程甚至还没有开始。很难说欧洲央行的政策是否已经具有限制性。工资增长强劲，可能会更持久。较弱的政策传导性可能需要更有力的行动。量化紧缩（）可能会在6月之后加速，目前还没有决定。欧洲央行执委帕内塔2032/6正在进入限制性利率领域。小步行动并不意味着减少行动。随着之前的紧缩措施开始抑制经济活动，小幅加息可以令政策进行更好的调整。在两个方向都面临如此多的不确定性。认为行动太快是不明智的。工会和工人正在经历通货膨胀。欧洲央行管委加布里尔2032/4欧洲央行可能将利率上调至3.以上愿意采取强有力的行动以确保将通胀率降至欧洲央行的目标水平。欧洲央行管委森特诺2032/3通胀下降速度快于预期。3月份之后的利率决定将取决于数据。缩小加息幅度需要中期通胀率接近2经济和劳动力市场显示出韧性加息的全部影响目前可能还不会传导至经济因为储蓄和就业缓冲推迟了政策传导。欧洲央行欧洲央行执委施纳贝尔2032/0欧洲央行的首要任务是抗击通胀。当前在欧元区还没有看到通胀全面退潮的趋势。欧元区经济有可能可以软着陆但当前还不能确保这一状况趋紧的信贷状况是货币政策见效的初步信号需要长时间维持高实际利率水平来达到物价调控目标。现在还不是在与通胀作战过程中宣布胜利的时候。之后将基于更多经济数据以及物价预期的走向来决定5月份会议时的加息力度。近期通胀失速系能源成本回落所致。通胀放缓尚未与欧洲央行加息产生关联。基础通胀仍然高得非同寻常。尤其关注核心通胀。那些工会可能会继续要求企业涨薪。欧洲央行管委内格尔2032/0核心通胀率是决定货币政策时的关键性观察指标。应该更激进地推动出售欧洲央行此前购买的证券资产欧洲央行不会过快停止加息在可预见的未来欧洲央行没有降息安排需要对6月份之后取消量化紧缩上限的安排及时开展交流。欧洲央行管委卡扎克2032/9没有理由在3月份之后暂停或结束加息进程。需要把利率提高到”明显紧缩“的水准。如果新公布的数据符合欧洲央行委员会目前的预期那么3月份将会加息50个基点如果数据预期明显不同，那么决定也可能会变化。欧洲央行管委诺特2032/8如果整体物价水平仍居高不下欧洲央行可能需要在5月份的会议时加息50基点随着缩力度的上升，欧洲央行更需要精密调节其政策力度。如果整体通胀水平放缓，欧洲央行将放缓加息。欧元区可能会面临一段时间的经济低速增长。货币政策已经显示出了传递到实体经济领域的初步迹象。加息力度不足的风险仍然存在。欧洲央行副行长金多斯2032/8不会排除3月后进一步加息的可能。市场对通胀趋势过于乐观。须避免工资物价螺旋上升。欧洲央行管委霍尔兹曼2032/4欧洲央行必须在223年三季度实现终端利率，即本轮加息周期的利率峰值。欧洲央行管委瓦索2032/4欧洲央行的政策利率正在接近限制性水平欧元区核心通胀尚未大幅回落通胀压力仍然偏高企业尚未将央行加息所造成的一切成本传导给消费者。欧洲央行管委迪科斯2032/3欧央行计划3月加息5b。欧元区经济近期将更加疲弱。随着时间推移，欧元区经济将复苏。欧洲央行管委穆勒2032/3核心通胀的情况令人担忧。经济放缓可能不会缓解通胀。3月需要加息50个基点以抑制通胀。i，华创证券。（三日央行：货币宽松场变，关注行长换届的策变化日央行维持货币宽政4月央“换帅或推货币政策边际转鹰2央行表态坚持货币宽松立场不变，认为当前经济和通胀或需要货币政策继续提供支持，行长黑田彦计中胀能放过动需景气春薪谈或高薪增，支撑胀持发。得关的，任央行长田彦于4月8日卸，日本政府提名植田和男为新任行长，由于黑田东彦是安倍经济学的实践者，推行日本历史上最为激进的货币宽松政策，市场预期植田和男上任之后，或调整收益率曲线控制政策（例将标券期从0逐降至5和2最束该但负利率政策可能保持不变，在恢复市场的同时避免引发金融市场大幅震荡，整体货币策立或际鹰需续关。图表28 2月以日央官员表态官员时间观点日本央行委员田村直树2032/2现阶段继续实施宽松货币政策是合适的。需要在某个时间点评估政策框架和通胀目标。需要时间评估去年12月收益率曲线调整对市场带来的影响。不能排除通胀率会高于预期的风险。日本央行行长黑田东彦2032/1汇率走势受多种因素影响将继续关注汇率走势及其对经济的影响相信通胀将在03财年中期放缓。相信劳动力市场趋于紧俏将进一步推高薪资。相信私人部门贷款一直在增加。日本央行副行长雨宫正佳2032/0难以判断宽松政策的退出时间当选择退出时总有方法解决退出带来的挑战宜继续实施货币宽松政策。日本央行日本央行副行长雨宫正佳2032/0目标是在良性循环中稳定通胀距离稳定通胀还有一段距离收益率仍然扭曲但正在改善继续实施当前的宽松政策是合适的现在没有必要让收益率曲线控（YC变得更加灵活买入EF不是为了达到特定的股票水平，是为了降低风险溢价。现在谈论退出策略还为时过早。当接近通胀目标水平时，要谨慎沟通退出。日本央行行长黑田东彦2032/0将密切关注薪资增长动向。日本的产出缺口正在接近转为正值。日本目前尚未实现稳定通胀率日本经济复苏相对平稳日本的环境正转向有利于薪资增长宽松的正面效果要大于副作用，日本央行的宽松政策是合适的。依旧致力于尽可能快地实现2通胀率目标。日本央行行长黑田东彦2032/3通过持续的货币宽松来实现稳定的通胀率是很有可能的。当前的通胀主要是由进口价格上升造成。眼下坚定支持经济很重要。2月份的政策微调目的是改善可持续性，并不是因为目标接近达成市场对央行的信任是通过稳定的通胀维持的日本经济不确定性很高继续放宽经济政策是合适的。日本央行副行长若田部澄2032/2对宽松政策的承诺丝毫没有改变，日本央行坚定支持经济很重要。仍需要时间来实现稳定的通胀春季薪资谈判对于薪资展望而言是关键事件通胀达成目标面临的不确定性很高日本央行需慎重决定是否扩大收益率目标交易区间，以免降低货币政策的宽松效应。i，华创证券。（四英央行：加息或放至2b，经济衰退风险加大英央行加息步伐或将放缓，经济衰退和通胀高企风险并存。英央议息会宣布续加息50b，利提至4对来币缩度有软，放3息放至25bp的号时央预计今一度始国经将入续5度的退，图表29 2月以英央官员表态官员时间观点英国央行官员汉克2032/3通胀前景非常不确定必须谨慎行事避免英国出现最坏的结果脱欧使英国的贸易比正常水平下降了1015。英国央行行长贝利2032/9担心通胀顽固。通胀预测出现有史以来最大的上行风险。今年图表29 2月以英央官员表态官员时间观点英国央行官员汉克2032/3通胀前景非常不确定必须谨慎行事避免英国出现最坏的结果脱欧使英国的贸易比正常水平下降了1015。英国央行行长贝利2032/9担心通胀顽固。通胀预测出现有史以来最大的上行风险。今年通胀将面临“强大的下行力量。认为整体通胀已出现转机。需要看到更多通胀将下滑的证据。公共部门加薪可能不会引发通胀。英国央行首席经学家皮尔2032/9劳动力市场出现放松迹象经济放缓已开始冲击劳动力市场英国通胀情况不容自满计英国经济将长时间疲软需要防范过多加息可能无需像以往那样迅猛地提高利率英国脱欧砍掉了劳动力供应的输入即外来就业资源脱欧问题还影响到供应和需求这两个方面利率和通胀上升与脱欧问题有关。英国央行官员曼恩2032/6更有可能在下次会议上加息而不是暂停加息周期通胀前景存在实质性上行风险整体通胀和核心通胀都没有明确的拐点担心在通胀问题上沾沾自喜寻求CPI持续的大幅减速有迹显示生活成本高企的现象在美国和欧盟开始出现转寰，但英国尚未出现。英国央行首席经学家皮尔2032/3英国的通胀仍“过高旨“可持续地让通胀回到目标水平必须警惕在利率问题上做得太过预计024年年中通胀率将回到2。将在今年夏天重新评估量化紧缩的资产出售速度。今年将完成80亿英镑的量化紧缩资产出售。英国央行行长贝利2032/3现在说这是不是最后一次加息还为时尚早看到通胀好转的初步迹象通胀率今年将继续下降外部压力缓解英国国内压力坚挺能源价格下降幅度可能不及市场预期围绕中心预测情景的风险倾向于上行第二轮效应的风险高于预期宣布抗击通胀的胜利还为时过早经济衰退层次更浅反映出消费前景。英国央行2032/2英国央行加息50个基点至4为连续第十次加息指引中放弃了在必要时将做“强有力的回。的措辞。预计英国央行将在3月的会议上加息5个基点。上调英国今年和明年的DP预测；预计202年英国DP上升01，023年1下降01。预计从023年1开始将出现五个季度的经济衰退；预计23年萎缩05，04年萎缩.5。通胀风险“显著偏向上行；通胀持续高企需要进一步收紧政策。i，三、金融市场：美债收益率大幅上行，美元指数反弹，国际油价先升后降金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价进行分析观测续类产势。（一美国债市：通胀与息期共振，美债收益快上行2月通胀数据高预经济景气度回升升息预期美债收益大上2月上旬三行加落联货政策体态鹰提后续有几次加高市预期济前担导年降预期温0期债益幅下行至3.39；后美非农业据布幅预期SM非业PI同样幅走高，叠加土耳其大地震被迫切断输油管道，以及俄罗斯削减