跟股神巴菲特一起读年报

跟股神巴菲特一起读年报第一集：销售收入增长率从2011年4月25日至28日，周一到周四，每天上午10点10分，央视财经频道交易时间栏目，将会播出刘建位的四期《大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报》节目，解读巴菲特分析年报最关注的四个财务指标。第一集，大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报——销售收入网络视频：/20110425/105753.shtml文字稿：

《大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报》——第一集：销售收入

主讲：刘建位（汇添富基金公司首席投资理财师）

大家都知道公司年报的核心是财务报表，而财务报表有三张，资产负债表，利润表，现金流量表，那么巴菲特第一张看财务报表是什么呢？是利润，因为巴菲特最终是盈利，巴菲特说过买股票就是买公司，只要公司的盈利长期增长，股价自然就会长期增长，所以说巴菲特特别关注利润，但是巴菲特看利润表的时候，他看的不是最后一行，利润是多少，他第一个看的指标是收入。

解说：收入包括销售商品收入提供劳务收入和让渡资产使用权收入，它是企业在日常活动中形成的经济利益总收入，为什么巴菲特看报表不看其他，而是首先关注公司的收入呢？

刘建位：收入是所有利润最根本的，那如果我把利润表比如成一棵大树的话，利润就是树上挂的果实，而这个收入呢就是这棵树的根，根本来源，那我们平常就像我们个人一样，你可以没车，没房、没女友，你是三无概念股但是你只要有收入，你的日子可以活的有滋有味，但是即使你有车有房有女友，如果你没有收入的话那你日子没法过，电费你都较不上，跟女友出去吃饭你没法买单，最后你只能变卖资产，最终坐吃山空，那企业没有收入，就跟我们个人没有收入一样，根本没法长期生存下去，所以说巴菲特会特别关注利润的最根本来源收入，大家都非常熟悉的例子是什么呢？就是世界500强排名，可是你知道这个排名的依据是什么，不是资产规模，而是什么呢，而是收入多少，巴菲特在分析财务报表也特别的注重收入，那么巴菲特分析收入的指标是什么呢，是收入增长率，但是大家一定要注意，巴菲特他用这个收入增长率，不是过去一年的收入增长率，也不是过去两年的收入增长率，而是过去五年、十年，甚至二十年，甚至更久的收入长期增长，那有什么证明呢，1995年巴菲特收购了他最大的家具加剧连锁商场威利家具，巴菲特他这一年致股东信中，特别分析了这家公司，他说1954年这个比尔从他岳父手里接手这家公司的时候，年销售额只有25万美元，等到了1995年，过了41年，他把年销售额提高到2.57亿美元，这意味着在他接手这41年，这家家具商场的销售额提高了1000多倍，那可见巴菲特关注的威利家具，过去41年的长期销售收入增长率，是不是销售收入增长率越高越好呢，不是这样的，大家看我们平常吃的鸡肉，如果这些鸡长得非常快，并不定是好事，长的越快可能肉质不一定好，那就像公司的销售收入呢，它尽管增长非常快，增长率非常高，也不一定是好事，就像我们经常会看到有一些商场呢，清仓赔本大甩卖，可能短期收入增长率会特别高，但是这些收入增长带来的不是盈利而是亏损，所以说巴菲特第一个会看公司的收入增长率高不高，第二他会接着看增长率质量优不优。

解说：巴菲特关注收入但更关注其含金量如何，在1981年致股东的信中，巴菲特对那些只重视收入规模增长的大企业十分不懈，他说去问问那些名列财富五百强的经理人们，如果不按销售收入，而按照盈利能力进行排名，自己的公司会排在第几位，他同时强调说，如果公司把胜利等同于高销售收入和高市场占有率，而不是高盈利，那么就会遇到大麻烦。

刘建位：巴菲特认为收入增长率质量最好的，就是利润增长率比收入增长率增长的更快，但是巴菲特投资的环境呢，是在具有200多年历史非常成熟的美国证券市场，那么在中国证券市场，选择这种收入增长率质量很优，而且利润增长率比收入增长率更快的企业，是不是有效呢，我统计了，2000年到2009年中国的白酒上市公司它的收入涨幅利润涨幅跟股价涨幅做了一个对比，我发现凡是那些上涨非常高的大牛股都有一个共同特点，就是他的收入增长率增长的很高，而利润增长率增长的更高，而股价比利润增长率增长还要高，我们先看一看贵州茅台在过去十年，贵州茅台它的收入增长率增长了10倍，净利润这十年增长了20倍，而他的股价增长了21倍，再看看泸州老窖，2000年到2009年这10年它的收入增长了3.3倍，而它的利润增长了12倍，而它的股价增长的更快，增长了15倍以上。

解说：这一集我们重点讲解巴菲特如何看待销售收入，巴菲特非常重视销售收入长期增长率，因为销售收入是利润的最根本来源，没有收入的增长就没有利润的增长，但是巴菲特看的不仅仅是财务报表上收入增长率的高地，他更关注的是驱动收入增长的因素是什么，那么巴菲特最喜欢销售收入驱动因素是什么呢，请您明天继续跟股神巴菲特一起读年报。

黄永东：今天大家看年报刘建位先生带您了解了巴菲特读年报关注重要的财务指标，销售收入，销售收入是利润根本来源，没有销售收入的增长也就没有利润增长，巴菲特关注收入增长率的高低，更关注驱动收入增长的因素，在明天的节目中，刘建位先生将带您讲解巴菲特最喜欢的销售收入驱动的因素是什么？敬请关注。第二集：提价能力销售收入等于销售价格乘以售量，因此公司销售收入增长最基本两个驱动因素就是提高价格和提高销量，但二者是鱼肉与熊掌不可兼得。巴菲特说：评估一家企业最重要的单一性决定性因素，是定价能力，2011年4月25日至28日，周一到周四，每天上午10点10分，央视财经频道交易时间栏目，将会播出刘建位的四期《大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报》节目，解读巴菲特分析年报最关注的四个财务指标。第二集，大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报——提价能力网络视频：/20110426/105894.shtml文字稿：

刘建位：上一集我们讲到，巴菲特分析报表看的第一个指标是收入，那么巴菲特非常重视收入增长率，但是他跟我们普通的看报表不一样，他看的并不只是财务报表上面，收入增长率的高低，他还要看到财务报表后面，推动收入增长的最根本因素是什么。

解说：销售收入等于销售价格乘以售量，因此公司销售收入增长最基本两个驱动因素就是提高价格和提高销量，商家最理想的情况是公司产品提价同时销量又能大涨，但是提高价格与提高销量，在现实中往往如同熊掌与鱼肉不可兼得，那么巴菲特更喜欢哪一个呢？

刘建位：毫无疑问，提高价格，巴菲特说过评估一家企业最重要的单一性决定性因素，是定价能力，那什么意思呢，就是如果我们评估一家企业，只看一个最重要的指标，就是看这家公司有没有定价能力，巴菲特说，如果你在提价之前，我说要把价格提到10%，你根本不担心你的客户会不会流失给竞争对手，那这样你拥有就是一家非常好的企业，如果你决定提价10%，你夜里睡不着觉，你担心顾客都跑了，都去买竞争对手商品了，那么你拥有就是一家非常糟糕的企业，那问题接着就来了，当然能提价非常好，但是什么样的企业才能提高这个商品价格，事实上大家经常看到，很多商品一提价，顾客都跑了，根本卖不出去了，那什么样的企业，就像巴菲特说的，既能够提高价格，又不担心客户会流失呢，巴菲特总结多年的投资经验跟企业经营理念，他发现只有那些具有经济特权的企业，才能不断的提高价格并且保持销量不会下滑，巴菲特所说经济特权是什么意思呢，我们来看看大屏幕，这个经济特权具有经济特权的商品它有三个特点，第一它是顾客需要或者顾客希望得到的，统称为顾客想要，这是第一个特点，第二个特点是顾客认为找不到很类似的替代品，那我把它总结成两个字顾客只要除了你我别的都不要，第三个因为大家想要，大家又只要它那就相当于他把这个小的狭窄的市场给垄断了，你既然垄断了政府会不会限制价格，巴菲特认为这种价格不受价格商管制，那巴菲特也经常用他最喜欢的企业，喜诗糖果来作为案例来分析，什么是真正的经济特权商品。

解说：1972年巴菲特收购喜诗糖果时，这家公司年销量为1600万磅，2007年增长到3200万磅，35年只增长了一倍，但销售收入却从1972年的0.3亿，增长到2007年的3.83亿美元，35年间增长了13倍，销量增长一倍，收入增长13倍，最主要是有能力持续涨价。

刘健位：喜诗巧克力是美国西部销量最大巧克力，也是最高的巧克力，可以说是美国巧克力中的战斗机，那巴菲特举个例子，假如你情人节那一天你回家了，你跟你老婆说，我从超市买的便宜，两块钱一斤，估计你老婆一脚把你踢出门去，这就是大家都想要，都想要吃喜诗巧克力，而且大家只要喜诗巧克力，想要只要，而且喜诗巧克力的价格又不受到政府管制，符合这三个特点，就是就符合巴菲特所说的经济特权，只有这样的商品，才能够不断提高价格，而且不担心销量的下滑，巴菲特他说，我从喜诗巧克力上投资赚了很多钱，我还把从喜诗巧克力，投资商发现的这个经济特权的投资经验，运用到其他投资股票上，赚了更多的钱，比如他1973年，他就购买了《华盛顿邮报》，这报纸就可以对广告不断的提高价格，根本不用担心销量下滑，那巴菲特在《华盛顿邮报》这一只股票上就赚了160倍，那巴菲特有一句明言，他说我最想投资的企业就是那种傻子也可以管好的企业，什么样的企业是傻子也能管好的呢，就是那种可以放心大胆地提高价格，根本不担心销量会下滑的企业，就是傻子也能管好的企业，就是巴菲特最梦寐以求的企业，那么在中国有没有这种巴菲特最想投资的企业呢，那么在中国有没有巴菲特所说的，这种傻子也能管好的企业呢，那我们大家来看几个例子，那我们大家来看比较熟悉的贵州茅台，贵州茅台从2001年上市之后呢，一直到2007年，这中间它是连续提价四次，出厂价翻了一番，那它销量下滑没有，没有下滑，销量还增长了三倍，他的利润增长了5倍，那它的股价增长了多少呢，增长了28倍，另外一个我们大家都非常熟悉的，中药企业云南白药，2000年到2009年这十年云南白药提价了很多次，很多品种的价格都已经翻番了，那它的销售收入不但没有下滑，销售收入增长了30倍，他的利润增长15倍，它的股价增长了18倍，那大家看到，所有这些优秀的白酒企业跟中药企业都有共同的特点，它的收入增长率很高，那它的收入增长呢，主要来源于什么呢，提高价格推动收入快速增长，进一步推动了利润更快速的增长，而利润再推动股价进一步的大幅增长。

解说：这一集我们讲了巴菲特最喜欢的收入增长驱动因素是提价能力，巴菲特最喜欢哪有具有能够不断提价，却不担心收入下降的公司，但遗憾的是这种能够不断提价的公司只是极少数，如凤毛麟角，那么巴菲特如何在众多不能提价的公司中，选择出超级明星公司呢？请您明天继续跟踪股神巴菲特一起读年报。第3集——降低成本巴菲特感叹：“每次我看到某家公司的削减成本计划时，我就会想到这家公司根本不知道什么是真正的成本。那种想短时间内毕其功于一役的做法在削减成本领域是不会有效的。一位真正优秀的经理人，不会在早晨醒来后说‘今天就是我们削减成本的日子’，就像他不会早上醒来后决定开始呼吸一样。”2011年4月25日至28日，周一到周四，每天上午10点10分，央视财经频道交易时间栏目，将会播出刘建位的四期《大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报》节目，解读巴菲特分析年报最关注的四个财务指标。《大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报》第3集——降低成本网络视频：/20110427/106648.shtml

文字稿：主讲：刘建位黄永东：从上周开始，我们推出了年报进行时系列节目大家看年报，分别邀请著名学者会计师基金经理等业内人士，为您讲解分析上市公司年报的方方面面，今天播出的大家看年报节目继续邀请巴菲特研究专家刘建位带您跟巴菲特一起读年报，关注巴菲特如何分析公司营业成本。刘建位：2009年5月我跟央视财经频道，到美国去专巴菲特的股东大会，巴菲特他办公没有在纽约这样繁华的都市，而是在他的老家，内古拉斯加州的奥马哈市，这个城市人口只有40万，每年巴菲特召开股东大会的时候，这个城市的人口会一下子增长10%，因为从全世界来了4万多人，来参加巴菲特的股东大会，那巴菲特是非常精明的商人，他绝对不会放过这个大好的销售机会，他会在会场的旁边，租下另外一个更大的会场，做什么呢，让他下属的60多家公司，摆上一个一个展台来展销商品，吸引股东认购，他还有一个秘密武器，什么秘密武器，只要是你持有股东的身份证明，给你打八折，打七折，甚至有一些商品对于股东特别优惠打五折，这些商品都是平时可能根本不打折的那些名牌商品，有人可能说了，这巴菲特他傻打那么多折扣，他不是亏了吗，那他赚的钱不是少了，不对的，单件商品巴菲特赚的少，但是这几天来的人多，销量大增有些品种可能这几天就顶上他们半年的销量，巴菲特单件商品赚的少，但是总体销量涨了总体赚的更多，可能有人问了，巴菲特为什么能够降价那么大幅度，巴菲特有一个秘密武器，就是低成本，那这个成本就是我们今天要讲的，巴菲特分析年报最关注的第三个指标。成本是指企业取得资产或劳务的支出，成本应当与销售商品或提供劳务而取得的收入进行配比，由于企业一般会生产几种产品，很难从财务报表上计算出每一种商品的成本，所以说一般就会把企业总的成本除以总的收入，这样算出以单位收入的成本被称为但为收入成本，那么巴菲特为什么要关注企业的经营成本呢？刘建位：前面我们讲了巴菲特非常注重收入，但是我要告诉你，巴菲特其实更注重成本，因为什么呢，收入高低，对于企业来说，只能决定你活的是好是坏，但是呢，成本高低，却要决定你的企业是生还是死，因为你收入多了，你赚钱多，过的更好，但是如果你成本比别人高的多，那你的销售价格，就可能比别人要高，你卖不出去，卖不出去东西，你的企业只能灭亡，巴菲特认为，这个企业不断降低成本，就跟人体不断呼吸一样，那是必须的，非得这样做不可，因为不降低成本，企业早晚要灭亡，所以巴菲特他来选择企业，首先看这个企业的成本是不是不断的降低降低再降低，那巴菲特得到这个教训，不是从书上，不是从道理上，他是实际的投资中，犯下了一个大错，才让他真正地发现了成本非常重要非常重要，事关企业的生死存亡，那巴菲特在2010年9月的时候，他来到中国做了访问之后，回去了之后，10月份在美国的CNBC做了一个访谈，主持人就问，巴菲特先生您这一生犯的最大错误什么，巴菲特就说我这一生犯的最大错误就是买下了伯克希尔纺织公司这个企业，我当时买的时候，这个企业在当时经营的还行，但是呢，后来这家企业，由于国外的低成本纺织企业的竞争，不得不关门倒闭。吃一堑长一智，在总结教训后，聪明的巴菲特意识到成本是企业存活的技术，成本过高的企业必然灭亡，而能有效降低成本的公司是巴菲特投资第二个标准，按照这个原则巴菲特发现了一家超级公司，同样也是一只超级大牛股，它就是沃尔玛，沃尔玛公司于1962年在美国阿肯色州成立，经过40多年的发展，沃尔玛公司已经成为美国最大的私人雇主和世界上最大的连锁零售商，2010财政年度销售额达4050亿美元，再次荣登财富世界500强榜首，沃尔玛核心经营原则，只有两个词，低价，公司口号是天天评价，始终如一，并努力实现价格比其他商号更便宜的承诺，控制成本就是沃尔玛成功的最大秘诀。刘建位：正是通过不断降低成本，沃尔玛不断地降低销售价格，吸引更多的客户来购买，销售收入不断的增加，利润更加大幅的增长，从而推动它的股价也越涨越高，1972年8月沃尔玛上市时0.05美元，到2010年3月底时55.6美元，38年累计上涨1100倍，但是如果按照1974年12月份，沃尔玛最低价价格复权价格0.014美元，那1999年12月底最高价是70.25美元，这25年，沃尔玛最大涨幅超过4000倍，25年涨了4000倍，所以说巴菲特认为，最近的四十年，最牛的股票是沃尔玛，那在中国呢，我们现在还没有出现像沃尔玛这样的超级连锁巨头，但是在有些行业，出现了一些非常不错的公司，比如说在家电连锁企业，我们就出现了苏宁和国美，这两个号称成本杀手连锁企业，那他们大家都非常熟悉，我们平常你买家电的话，肯定首选苏宁跟国美，原因很简单人家价格低，为什么苏宁和国美价格低，它的成本比别的这种商场卖家电的这个成本要低得多，那正因为苏宁跟国美的低成本，让它的销量大幅增长，销量大幅增长，那么收入更大幅增长，收入大幅增长，推动它的盈利大幅增长，盈利大幅增长又推动它的股价更大幅度增长，那我们来看看苏宁电器过去的，从上市以来的涨幅，2004年上市首日开盘29.88元，2010年底收盘时1075块，7年累计上涨36倍，这是中小板里面超级大牛股。这一集我们讲了巴菲特如何分析成本，成本过高的企业会难逃亏损结局，成本可控制的企业才能能活的更久，那些能够把成本降到最低水平的企业，才会成为超级大牛股，沃尔玛就是最好的例子，前面三集我们知道了巴菲特对收入、价格、成本这三个数据非常重视，但是他们并非巴菲特衡量一家公司最核心的指标，那么巴菲特认为最重要的财务指标是什么，巴菲特又是怎么发现下一个超级明星股，请你每天继续跟股神巴菲特一起读年报。黄永东：今天大家看年报，刘建位先生带您了解巴菲特对年报时关注另外一个指标是公司的经营成本，巴菲特认为企业不断地降低成本，就跟人体不断地需要呼吸是一样的，这是必须的，成本过高的企业难逃亏损，只有成本可控制的企业才能活的更久，在明天的节目中，刘建位先生将为您讲解巴菲特衡量一家公司最核心的指标净资产收益率。第4集——盈利能力巴菲特非常看重净资产收益率指标“我宁愿要一家净资产收益率是15%的，但是资本规模只有1000万的中小企业，也不愿意要一个净资产收益率是5%，资产规模是1亿元的大企业。”宁愿小而强，不要大而弱。2011年4月25日至28日，周一到周四，每天上午10点10分，央视财经频道交易时间栏目，将会播出刘建位的四期《大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报》节目，解读巴菲特分析年报最关注的四个财务指标。《大家看年报：跟股神巴菲特一起读年报》第4集——盈利能力网络视频：/20110428/106271.shtml

文字稿：主讲：刘建位黄永东（主持人）：从上周开始，我们推出了年报进行时系列节目，大家看年报，分别邀请著名的学者，会计师，基金经理等业内人士，为您讲解分析上市公司年报的方方面面，今天播出的大家看年报节目，继续邀请巴菲特研究专家刘建位，带跟您股神巴菲特一起读年报，关注巴菲特衡量一家公司最核心的指标，净资产收益率。解说：他，一百美元白手起家，同样是他，620美元位居世界首富，在过去的45年中，他的投资公司创造了将近4900倍的惊人业绩，被誉为有史以来最成功的投资大师，他的名字叫沃伦·巴菲特，巴菲特对公司的收入，销售价格，营业成本这三个数据非常重视，但是它们并非巴菲特衡量一家公司最核心的指标，那么，巴菲特认为最重要的财务指标是什么？巴菲特发现的下一只牛股又是什么？大家看年报，今天继续邀请巴菲特研究专家刘建位跟股神巴菲特一起读年报。刘建位（汇添富基金公司首席投资理财师）：大家都知道，巴菲特除了投资股票之外，他还收购了68家公司，他下属有48家子公司，这些公司呢，有卖砖块的，有卖内衣的，有卖飞机的，反正做什么的都有，各不相同，他投资股票呢，现在也有三十多家，有可口可乐，有银行卡的美国运通，也是各种，巴菲特投资的一百多家企业业务，差别非常大，但是所有这些公司，在财务指标上，有一个共同点，那就是盈利能力非常高，巴菲特分析盈利能力，他是用什么财务指标呢？无论巴菲特是收购企业，还是投资股票，巴菲特都会用一个盈利的分析指标，叫净资产收益率。解说：净资产收益率，就是净利润与净资产之比，净资产收益率越高，代表相同的股东投入资本后，创造的净利润更多，盈利能力更高，巴菲特说过，公司经营业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，那么，巴菲特对所投资公司的净资产收益率，有什么要求呢？刘建位：最近我看了一部大片《让子弹飞》，在里面张麻子和汤师爷恭维黄老爷，又高又硬，巴菲特要求他下属的公司净资产收益要又高又硬，指标是没法硬的，他要求指标不但是高，还要稳。第一，净资产收益率必须要高，高的标准是多少？巴菲特对自己的公司，还有对自己下属60多家公司，要求净资产收益率不得低于15%，巴菲特谈到他选择企业的标准是，不以规模大小论英雄，而以净资产收益率高低来论英雄，他说，我宁愿要一家净资产收益率是15%的，但是资本规模只有1000万的中小企业，也不愿意要一个净资产收益率是5%，资产规模是1亿元的大企业，他说，宁愿小而强，不要大而弱。第二，净资产收益率的指标一定要稳，稳的意思是什么？要持续保持高水平，就像我们看一个学生的学习成绩一样，我们不能只看他一年学习成绩高不高，我们要看过去几年，是不是一直保持比较高的，好的成绩，巴菲特他正是通过净资产收益率这个指标，来选择到了很多只大牛股，里面最成功，让他赚钱最多的那只股票，就是可口可乐。解说：可口可乐公司在70年代的净资产收益率一直保持在20%，与同期其他美国公司相比，处于相当高的水平，进入80年代后，可口可乐公司更加关注主业，不断提高管理和经营效率，还大规模回购股票，使净资产收益率从1979年的21.4%提高到了27.1%，涨幅近四分之一，那么，巴菲特投资可口可乐的收益是多少呢？刘建位：仅仅过了