平煤转债、神马转债投资价值分析

可转债研究2023年3可转债研究2023年3月14日神马转债投资价值分析本期投资提示：原因及逻辑：1、平煤转债按3.4%的贴现率计算，则纯债部分价值为91.25元。当平煤股份股价为11.15元时，对应转债价格为121.79~122.14元，当平煤股份股价在9~13.5元时，对应转债市场合理定位约在112.92~133.12元之间。粗略估计剩余可申购额在3至10亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0027%至0.0098%。静态申购收益中枢为13.5元。假设首日涨幅22%，以11.15元参与配售，综合配售收益率为2.22%。2、神马转债按3.4%的贴现率计算，则纯债部分价值为91.41元。当神马股份股价为8.3元时，对应转债价格为124.47~125.19元，当神马股份股价在7.3~9.3元时，对应转债市场合理定位约在119.1~131.84元之间。粗略估计剩余可申购额在3至10亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0027%至0.0098%。静态申购收益中枢为15.3元。假设首日涨幅25%，以8.3元参与配售，综合配售收益率为6.43%。3、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。市场竞争风险，原材料价格波动风险，安全生产及环境保护的风险、募投项目实施风险。析师朱岚A0230511040062zhulan@人(8621)23297401zhangjie@swsresearchcom必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明可转债研究衍生品研究衍生品研究证券研究报证券研究报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想 2.申购要点 6 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想1.标的基本面1.1平煤股份公司主要经营煤炭的开采、洗选加工和销售。公司煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤，其中冶炼精煤包括主焦煤、1/3焦煤及肥煤，主要用于钢铁制造业；混煤属于动力煤，主要用于电力、石油化工和建材等行业。公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市，资源储备及产量均列居行业前列，公司“天喜”牌精煤荣获河南牌产品称号。2022Q1-3，公司实现营收281.99亿元，同比增长44.07%；实现归母净利润；实现归母净利润13.63亿元，同比增长91.80%。作为公司的主导产品，冶炼精煤近年来收入连续上升，带动营收稳步增长。根据2022年度业绩快报公告，公司2022全年实现总营收360.44亿元，较上年同期增长21.37%，归母净利润57.25亿元，较上年同期增长95.90%，扣非净利润57.45亿元，较上年同期增长96.79%。公司业绩持续优异，主要受益于煤炭市场需求旺盛以及公司“大精煤战略”的实施。我国是煤炭生产大国，近年来煤炭产量占全球比重均在45%以上，2020年煤炭产量达39.02亿吨，占全球总产量的比重为50.40%，2021年我国煤炭产量进一步增长至41.30亿吨。煤炭在我国能源消费中占据主导地位，2011年以前占能源消费的比重维持在70%左右，近年来虽然随着去产能、能源转型的持续推进，煤炭对能源消费的贡献不断下降，但我国一次性能源消费中仍有过半由煤炭提供。从行业竞争来看，在国家供给侧结构性改革政策的推动下，煤炭行业的落后产能加速出清，同时兼并重组呈现加速态势。公司具备产品质量优势、区位和运输优势、煤炭洗选工艺优势、品牌及客户优势、技术创新优势和安全保障优势。根据中国煤炭工业协会对外公布的《2021中国煤炭企业50强》和《煤炭产量千万吨以上企业名单》，公司入选煤炭企业50强榜单，位列第9位，同时在煤炭产量千万吨以上企业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想名单中位列第18位。公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，作为“中国焦煤品牌集群”成员，成功将平煤焦煤价格纳入“中价·新华焦煤价格指数”代表规格品体系，在稳定市场价格、维持行业秩序方面发挥至关重要的作用，深受市场青睐。根据Wind资讯数据测算，2021年度公司原煤产量2,885万吨，焦煤产量1,188万吨，分别占全国总产量的0.71%和2.42%。募投项目：本次发行的募集资金总额不超过29亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投入以下项目：1、煤矿智能化建设改造项目，项目拟投入募集资金26亿元。2、偿还金融机构借款，拟投入募集资金3亿元。1.2神马股份公司是一家以化工、化纤为主业的特大型企业，以中国平煤神马集团为控股股东，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司在产业结构上横跨化工、化纤两大行业，形成了以尼龙66盐和尼龙66盐中间产品、工程塑料、工业丝(帘子布)、BCF地毯丝、安全气囊丝等主导产品为支柱、以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局。神马尼龙系列产品客户遍布欧洲、美洲、亚洲等40多个国家和地区，在国内外市场2021年公司全年实现营收134.15亿元，同比增长50.53%；实现归母净利润21.44亿元，同比增长478.56%。2022年前三季度实现营收106.59亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润5.14亿元，同比下降68.21%。根据2022年年度业绩预减公告，2022年公司全年预计实现归母净利润3.20~4.20亿元，同比下降80.41~85.08%。公司主营产品切片因市场原因，2022年价格较同期有大幅下降，主要原材料己二腈采购价较同期有大幅上升,导致公司利润较同期相比大幅减少。营业收入(单位：亿元)和同比增长率图4：公司2022H1毛利分布请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想：申万宏源研究，募集说明书：申万宏源研究，募集说明书公司是生产销售型工业企业，主要从事尼龙66帘子布、工业丝、切片及精己二酸等产品的生产与销售。公司主要生产用于半钢子午胎、工程胎、航空胎等领域的差异化高端尼龙66帘子布，2017-2021年分别实现营收19.64、21.06、21.92、20.25和31.31亿元。公司尼龙66帘子布具有单位质量小、强度高、耐疲劳、抗冲击等优良性能，是生产飞机轮胎、大型工程胎、汽车轮胎的优质骨架材料。米其林、普利司通、固特异等世界著名轮胎集团都是公司的重要客户。切片是公司营收的另一重要来源，2017-2021年分别实现营收23.95、29.98、31.05、24.06和39.60亿元。尼龙66切片是一种常用的有机高分子材料，具有耐高温、耐腐蚀等优质特性，是制作高强度工业丝、高端民用纤维和工程塑料的优质原材料，被广泛应用于汽车、电子电器、工程机械、仪表仪器、航空航天等国民经济的重要领域。本次募投项目中，公司拟投资建设“尼龙化工产业配套氢氨项目”，采用先进的水煤浆气化技术，主要建设煤制40万吨/年液氨、40,000万Nm³/年氢气、同时副产硫酸的氢氨装置。项目建设可为尼龙化工生产提供原料，实现原料自给自足。此外，随着国内汽车、电气电子、通讯和机械工业的发展，工程塑料使用量有望日益提升。作为集团的新材料产业平台，公司现有产品己二酸、尼龙66盐、尼龙66切片等属于尼龙66工程塑料产业链；子公司聚碳材料公司的双酚A产品、聚碳酸酯产品等属于PC工程塑料产业链。因此，公司还拟投资建设“年产24万吨双酚A项目(二期)”，拟采用离子交换树脂法技术，以苯酚和丙酮为原料进行催化缩合反应生成双酚A，项目完工后，将新增年产24万吨双酚A的生产能力。公司将深入布局PC类工程塑料板块，进一步巩固公司在工程塑料行业的优势地位。未来，公司有望成为以尼龙66工程塑料、PC工程塑料双引擎驱动的行业龙头企业。募投项目：本次发行的募集资金总额不超过30.0亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投入以下项目：1、尼龙化工产业配套氢氨项目，项目拟投入募集资金11.0亿元。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想2、年产24万吨双酚A项目(二期)，项目拟投入募集资金10.0亿元。3、补充流动资金及偿还银行贷款，拟投入募集资金9.0亿元。主要风险：市场竞争风险，原材料价格波动风险，安全生产及环境保护的风险、募投项目实施风险。 (1)市场竞争风险； (2)原材料价格波动风险； (3)安全生产及环境保护的风险； (4)募投项目实施风险。2.申购要点名称股权登记日网上申购日申购代码申购名称配售代码配售名称网上申购上限每股配售 (元)缴款日平煤转债平煤发债平煤配债神马转债神马发债神马配债：申万宏源研究，募集说明书3.附表附表1.1：平煤转债不同申购资金、上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析(单位：元)3(亿元)6.5(亿元)10(亿元)116119122125116122125102000(亿元)4.75.66.57.410.212.114.015.9106000(亿元)4.55.46.27.19.811.713.515.3110000(亿元)4.45.26.06.89.511.213.014.8注：第一横轴为可剩余申购额，纵轴为放大后的申购资金，横轴为转债上市价格源：申万宏源研究附表1.2：神马转债不同申购资金、上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析(单位：元)33(亿元)6.5(亿元)10(亿元)119122125128119122125128119122125128请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想件赎回价格件赎回价格期内30(15)>=130%102000(亿元)5.627.5106000(亿元)5.46.27.17.911.713.515.317.217.920.823.626.411110000(亿元)5.225.5一横轴为可剩余申购额，纵轴为放大后的申购资金，第二横轴为转债上市价格源：申万宏源研究平煤转债神马转债日限股日期人华泰联合证券中信证券构中诚信远东资信评级AAAAAA机构--发行规模(亿)利率0.2%,0.4%,0.8%,1.2%,1.6%,2%0.2%,0.4%,0.8%,1.2%,1.8%,2%补偿股价格条件存续期内30(15)<80%存续期内30(15)<80%回售30<70%30<70%期应计利息期应计利息期内3030(15)>=130%期应计利息期应计利息：申万宏源研究，募集说明书：平煤股份2017年以来不同期限股票波动率走势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想源：申万宏源研究：神马股份2017年以来不同期限股票波动率走势源：申万宏源研究称期份转债动率(平均值)20日60日日240日.23%.74%.98%.57%.96%.68%.06%.06%动率(当前值)20日60日日240日摊薄比例本摊薄比例押率源：申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想附表4.1：不同股价和波动率下平煤转债的理论价值(横轴为股价、纵轴为隐含波动率)单位：元9.5%%%%%源：申万宏源研究附表4.2：不同股价和波动率下神马转债的理论价值(横轴为股价、纵轴为隐含波动