隆达股份 -有色金属冶炼及压延加工业-军用民用双轮驱动打造高温合金明日之星

未来6-12个月整体市值区间：元5S2lsccomcn联系人梁丰铄fsglsccomcn工业军用民用双轮驱动，打造高温合金明日之星，国内供给不足高温合金在我国军机、航空、核电、汽车等领域的需求为2.8万吨/年左右，而国内主流企业产量不足2万吨，在保障供应链自主可控背景下，国产替代要求国内企业将实现出货规模的较大提升。公司为国内兼具先进技术和国际视野的稀缺性公司全球市场发展红利。募投项目主要用于航空级产品扩产，加强高端领域核心竞争力达到5000吨/年和13000吨/年。公司多项牌号已通过客户验证，应用于航空发份额的领先，巩固公司核心竞争力。盈利预测与估值归母净利润分别为1.90、3.02、4.44亿元，同比分别增长170%、60%、47%，三年CAGR为84.95%；EPS(以公开发行后与相对估值进行测算，认为公司本次公开发行股票后整体市值区间为79.70-在假设不采用超额配售选择权的情况下每股估值区间为32.29-39.97元。 及预期；产品导入验证进展和结果不确定的风险；市场竞争加剧的风险；短缺风险；疫情影响公司经营业绩的风险等。财务数据和估值202020212022E2023E2024E1%45%.67%能会因使用的假设他。投资者不应视本报告策的唯一因素，应自主作风险。指数有色金属冶炼及压延加工业近一个月数据来源：公司招股说明书，iFind，国联证券研究所预测，股本按发行后总股本摊薄测算1末页的重要声明公司报告公司投资价值分析报告2请务必阅读报告末页的重要声明正文目录 8 1 3请务必阅读报告末页的重要声明 4请务必阅读报告末页的重要声明 0 5请务必阅读报告末页的重要声明1公司概况：发展迅速的高温合金后起之秀1.1高温合金材料专家，股权结构清晰炼和压延加工业”。图表1：隆达股份发展历程图表2：公司发行前股权结构2015至今：2009~2014年：拓展耐蚀合金进入高温合金领域2009~2014年：拓展耐蚀合金2004~2009年：聚焦合金管材司招股说明书，国联证券研究所司招股说明书，国联证券研究所锡云上逐梦投资中心(有限合伙)、无锡云上初心投资中心(有限合伙)分别持有公下表：图表3：公司股权激励计划绑定核心技术人员利益从公司领(万元)(万股)比例-的研发发工程师发公司工程师、创新中心(研究院)技术研发部部长合金的发8公司项目开发工程师20-6请务必阅读报告末页的重要声明镍基合金管(化工、石油)(制冷、船舶)铜镍合金盘管(船舶、化工)镍基合金管(化工、石油)(制冷、船舶)铜镍合金盘管(船舶、化工)司招股说明书，国联证券研究所设战略、能源战略等关键的核心战略基础材料。轨道交通等领域。图表4：公司产品应用领域(航空发动机、燃气机、汽车)(制冷、家电)铝黄铜管 (轨道交通、电力、合金管(船舶、电力)司招股说明书，国联证券研究所图表5：公司高温合金代表性客户司招股说明书，国联证券研究所1.2高温合金业务快速发展，为公司战略重点点，公司正积极推进相关重大投资和市场开拓。图表6：高温及耐蚀合金在营收中占比逐渐提升高温合金镍基耐蚀合金合金管材其他%%%%%%%%%%%%9.7%.3%2%4.6%3.7%60%..2018201920202021司招股说明书，国联证券研究所图表7：高温合金毛利率高于传统合金管材业务5%%%%2018201920202021司招股说明书，国联证券研究所公司是高温合金领域的后来者，主导牌号对标“两机”(航空发动机和燃气轮机)图表8：公司高温合金业务收入快速增长0 图表8：公司高温合金业务收入快速增长0 20192020YoY 8 28.8%图表9：高温合金业务毛利占比快速提升0046.9%.8%2018201920205%%%%%%%%身技术体系，用航空发动机有限责任公司的特种工艺资质批准。司招股说明书，国联证券研究所司招股说明书，国联证券研究所016生产。公司铸造高温合金产品自投产以来，。图表10：公司高温合金业务实现快速批量生产司招股说明书，国联证券研究所材、板材、丝材等产品链的延伸和拓展。7请务必阅读报告末页的重要声明2行业分析：高温合金需求旺盛，国内供不应求2.1行业现状：长期依赖进口，市场空间较大织稳定性和使用可靠性。种工业燃气轮机最热端部件。高温合金分类图表11：高温合金分类与应用空材料技术，智研咨询，国联证券研究所粉末高温冶金三类。主要元素分为铁基高温合金、镍基高温合金和钴基高温合金三类。8请务必阅读报告末页的重要声明9请务必阅读报告末页的重要声明固溶强化、时效强化、氧化物弥散强化和晶界强化等。性指标，具有较高的抗氧化、抗腐蚀性能的一类合金，工作温度-253-1320C。按其等结构件。器等。发动机上的高压涡轮盘等重要部件上。高温合金市场现状金材料的出现，高温合金的市场需求处于逐步扩大和增长的趋势。图表12：全球高温合金主要应用于航空航天领域3%2%机械10%航空航天55%材料在线，前瞻产业研究院，国联证券研究所图表13：我国高温合金市场规模逐年增加045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201520162017201820192020E瞻产业研究院，国联证券研究所内的六大新材料2025年以前使我国新材料产业进入世界一流强国行列。10请务必阅读报告末页的重要声明图表14：国家出台相关政策扶持高温合金产业发展序号产业政策名称颁布日期颁布单位与高温合金相关的主要内容1新材料产业发展指南2017年1月工信部、发改委、科技部、财政部紧紧围绕新一代信息技术产业、高端装备制造业等重大需求，以耐高温及耐蚀合金等高端装备用特种合金为重点，突破材料及器件的技术关和市场关，完善原辅料配套体系，提高材料成品率和性能稳定性，实现产业化和规模应用。2战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016版)2017年1月发改委镍基合金属于新材料产业之先进结构材料产业之高性能有色金属基合金材料3增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)2017年11月发改委重点发展发动机用高温合金材料，加快先进金属及非金属关键材料产业化。4(2019年本)2019年10月发改委钢铁行业鼓励发展高温合金，机械行业鼓励发展燃气轮机高温部件 (300MW以上重型燃机用转子体锻件、大型高温合金轮盘、缸体、叶片等)及控制系统5重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)2019年11月工信部超高纯铸造高温合金母合金和属于返回料再生高温合金GH4169棒材关键战略材料，应用于航空发动机、燃气轮机和汽车。6关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见2020年9月四部委加快新材料产业强弱项。围绕保障大飞机、微电子制造、深海采矿等重点领域产业链供应链稳定，加快在光刻胶、高纯靶材、高温合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料、大尺寸硅片、电子封装材料等领域实现突破。来源：公司招股说明书，国联证券研究所的大背景下，国产替代性要求紧迫。航空发动机需求数量增加需求迫切。11请务必阅读报告末页的重要声明图表15：2020年世界军机数量情况(架)13232414332602119来源：worldairforce2021，国联证券研究所 数量排名前10战斗机以美俄型号为主6408364083渐实现了二代战机向三代/四代战机的转移，随着未来我国二代战机将逐步退出战备增加。在总军机保有量上，2020年我国军用飞机数量为3260架，占全球军用飞机市图表17：2020年我国二代战机占比超过40%1.46%55.49%43.05%二代机三代机四代机图表18：2020年美国新式四代机占比已超过15%17.38%17.38%82.62%三代机四代机机净增量与退役替换机数量之和。12请务必阅读报告末页的重要声明。因要件。吨。图表19：航空发动机及其高温合金零部件材料在线，公司招股说明书，国联证券研究所述假设，我们预计2020年至2025年我国军用航空发动机的高温合金需图表20：我国军用航空发动机高温合金需求预测/台)5555555航天火箭发动机需求13请务必阅读报告末页的重要声明图表21：我国长征系列火箭，将会探索深空载火箭技术研究院，国联证券研究所5号助推器采用的是液氧-煤A领域对高温合金的需求将进入新的增长期。平还有一定差距。图表22：2020年世界各国火箭发射次数 以色列,1印度,2日本,4美国,44俄罗斯,17星与网络，国联证券研究所图表23：中国火箭发射次数及预测00072733939342018201920202021E2022E2023E2024E2025E来源：SpaceLaunchReport，国联证券研究所14请务必阅读报告末页的重要声明图表24：长征七号高温合金需求测算YF-100)4-2--464吨)%量预测(吨)图表25：长征八号高温合金需求测算YF-100YF75)2-2--242吨)%量预测(吨)所八号的发射占比为1:2。在不考虑发动机开发与试验测试需求的情况下，我们预计。图表26：我国航天火箭发动机高温合金需求预测(次)量(吨)量(吨)发动机高温合金需求(吨)国民经济和社会发展统计公报，国联证券研究所预测核电建设需求分。重要角色。15请务必阅读报告末页的重要声明图表27：2010-2020年全国核电装机规模(MW)0000000000020102011201220132014201520162017201820192020来源：中国核能行业协会，国联证券研究所图表28：2020年全国各类电源发电量占比能发电量占比,能发电量占比,1.92%发电量18%来源：中国核能行业协会，国联证券研究所受日本福岛核泄露事故的影响，2016-2018年三年间我国核电项目审批暂停。同年核准了漳州核电一期项目1号、2号机组以2号机组；2020年核准了海南昌江核电二期工程5年在运核电装机量达到图表29：我国核电建设高温合金需求预测90EEEEE(兆瓦)0000(兆瓦)(兆瓦)(兆瓦)(兆瓦)(兆瓦)(兆瓦)合计00假设：每兆瓦高温合金需求(吨)111111高温合金需求(吨)00研高纳招股说明书，国联证券研究所2.3民用市场前景广阔，国际市场空间巨大将有望分享全球市场发展红利。民航飞机发动机需求积极进展，未来有望在民航发动机供应商市场中占得一席之地。图表30：2020年全球民航发动机制造商排名量量1CFM国际39%235%34508--8图表31：窄体客机发动机市场份额图表32：宽体客机发动机市场份额16请务必阅读报告末页的重要声明17请务必阅读报告末页的重要声明材率未来的民航市场占有一席之地，本土企业有望占得先机。图表33：民用航空高温合金需求预测20202021E2022E2023E2024E2025E保有量(架)备发动机数量(台)/台)求(吨)燃气轮机需求成。因其喷射到叶轮上的气体温度高达1300C,且工作寿命要求达到50,000-金为燃气轮机的重要制成材料。GE、西门子、三菱三大巨头垄断全球高端燃气轮机市场。据McCoyPower18请务必阅读报告末页的重要声明图表35：2020-2029燃气轮机销量预测(台)61475486图表34：2020H1图表35：2020-2029燃气轮机销量预测(台)61475486KMPO,2.00%KMPO,2.00%0%SOLAR91.00%9034210003421000,9.70%菱日立,菱日立,1.80%GE,27.60%10002020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E发电、热电联产。图表36：燃气轮机高温合金需求预测全球燃气轮机需求量(台)348370387400421434轻型燃气轮机占比75%75%75%75%75%75%轻型燃气轮机重量(吨)252525252525轻型燃气轮机高温合金单耗(吨/台)31.2531.2531.2531.2531.2531.25轻型燃气轮机高温合金需求合计(吨)8156867290709375986710172重型燃气轮机占比25%25%25%25%25%25%重型燃气轮机重量(吨)390390390390390390重型燃气轮机高温合金单耗(吨/台)487.5487.5487.5487.5487.5487.5重型燃气轮机高温合金需求合计(吨)424134509447166487505130952894全球燃气轮机高温合金需求(吨)505695376656236581256117763066rts机在全球燃气轮机总需求量中的比例约为3:1，其中轻型燃气轮机质量以GE公司H汽车发动机需求19请务必阅读报告末页的重要声明及节能减排技术的持续推进，市场汽车增压器涡轮在配置率正在逐渐增加。图表37：涡轮增压器：发动机排气端需要承受高温图表38：全球汽车销量及预测(单位：万辆)世汽车，国联证券研究所00000Marklines券研究所预测纯电动新能源车采用电力作为动力来源，。车土高温合金企业将会面临机会。图表39：汽车高温合金需求预测管及涡轮增压所需高温合金高温合金需求(吨)(吨) 1227Marklines图南股份招股说明书，国联证券研究所高温合金需求汇总吨以上，而全球范围内民用航空、燃气轮机和汽车领域图表40：主要应用领域高温合金需求预测电发高温合金需求(吨)航天发动机高温合金需求(吨)组(MW)0核电高温合金需求(吨)述领域我国高温合金需求(吨)5y(台)7台)燃气轮机高温合金需求(吨)高温合金需求(吨)述领域全球高温合金需求(吨)0y究所预测2.4高温合金产业链：国内产能供给不足进步，高温合金材料在供应上将存在无法满足应用需求的现象。20请务必阅读报告末页的重要声明图表41：高温合金产业链联证券研究所金行业具有较高的技术壁垒，国内外从业企业数量相对较少。国外以SMC、Carpenter、HaynesInternational,INC等为代表。国内现从事高温合金材料生产的企业数量有限，主要是基于国家在计划经济时期规划的高温合金生产基地和研发基地以及一些原航空工业配套高温合金铸件的专业铸造单位。整体上可以分为三类：(1)传统的内部企业：以钢研总院、中科院金属所、北京航材院、北京北冶为的生产单位；(2)传统的生产企业：以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大基地；与客户产生竞争关系。21请务必阅读报告末页的重要声明22请务必阅读报告末页的重要声明图表42：高温合金产业主要涉及公司公司名称北京航材院成立于1956年，主要从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化研究，同时具备铸造高温合金母合金、铸造单晶高温合金叶片的研究、制造生产能力。北京北冶成立于1981年，主要从事精密合金、高温合金、不锈钢、炭结钢、特殊钢、生铁、稀土永磁合金材料及制品的制造。钢研总院成立于1952年，是国内冶金行业最大的综合性研发机构，主要研究方向为材料科学、冶金工艺与工程、分析测试等领域，在功能材料、粉末冶金材料、难熔材料、高温合金、结构材料等领域拥有较多的专用技术和产品。钢研高纳(上市公司)成立于2002年，主要从事航空航天材料中高温合金材料的研发、生产和销售，产品定位在高端和新型高温合金领域，面向的客户以航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业集团为主，同时也向冶金、化工、玻璃制造等领域的企业销售用于高温环境下的热端部件。2009年12月，钢研高纳在深圳证券交易所创业板上市。中科院金属所成立于1953年，是我国材料科学与工程研究的重要研究基地，主要研究对象为高性能金属材料、新型无机非金属材料和先进复合材料等，同时具备铸造高温合金(含铸造单晶高温合金)以及铸造高温合金(含铸造单晶高温合金)叶片的生产能力。中科三耐成立于2004年，是中科院金属所的控股子公司，主要从事耐高温、耐腐蚀、耐磨损高温合金材料及其精密铸件的研究与生产。抚顺特钢(上市公司)成立于1999年，主要从事特殊钢和合金材料的研发和制造，主要产品为合金结构钢、工模具钢、不锈钢和高温合金。2000年12月，抚顺特钢在上海证券交易所上市。宝钢特钢成立于1958年，主要从事特殊钢材的研发、生产和销售，主要产品为高温合金、钛合金、不锈钢、高强结构钢、轴承钢。长城特钢成立于1965年，主要从事特殊钢材的研发、生产和销售，主要产品为碳结钢、合结钢、齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、不锈钢、高温合金、耐蚀合金、精密合金等。图南股份(上市公司)成立于1991年5月，主要从事高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售。2020年7月，图南股份在深圳证券交易所创业板上市。西部超导(上市公司)成立于2003年2月，主要从事高端钛合金材料、高性能高温合金材料、超导材料的研发、生产和销售。2019年7月，西部超导在上海证券交易所科创板上市。司招股说明书，国联证券研究所距。图表43：国内高温合金企业在建项目公司在建项目项目内容新增高温母合金产能投资金额计划完成时间金、超高强度钢工程化建设新建一台30吨真空感应炉和一台302.8亿2022年吨真空自耗炉及其附属设施0吨高温合金、高新建一台12吨真空感应炉和一台200kg真空感应炉及其附属设施；新建2.6亿2022年四台12吨真空自耗炉和一台6吨真(1期)年套、国际宇航机匣铸件200套、中小型结构件及调节片450件的生产能力布局高温合金领域内的先进材料、工艺8.1亿2年方向以及应用急需的特种实验平台高温合金棒材115吨，核电用高温合金1000吨1.8亿2年棒材145吨，燃机用高温合金棒材390吨A件，航空发动机复杂薄壁高温合叶片，主要应用项目目0高性金材项目0份目于航空发动机和燃气轮机领域，产品包11.8亿2年括等轴晶叶片、定向单晶叶片、钛铝叶吨、航空发0对、制片、汽车涡轮高温合金粉末铸造高温合金6000吨2022年变形高温合金公司公告，国联证券研究所23请务必阅读报告末页的重要声明24请务必阅读报告末页的重要声明3公司技术领先，已进入国内外军民产品供应链3.1注重研发投入，技术实力领先持领先的技术实力。图表44：公司研发投入逐年上升002018201920202021%司招股说明书，国联证券研究所图表45：可比上市公司研发费用率情况201920202021司招股说明书，国联证券研究所我们看好公司保持较高研发投入下的研发实力。图表46：截至2021.12.28，公司及高温合金可比公司发明专利情况司象高端、前沿领域。，助力传统业务的技术升级。25请务必阅读报告末页的重要声明图表47：公司牵头或参与承担了多项国家重大项目公司角色间工程及大工程(航空《“十三五”国家科技创新规划》的重大科技项目航空发动机及燃气轮机重大专项国防科工局、军委装备发展部《“十三五”国家科技创新规划》项目发动机及燃气轮机重大专项备发展部《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》列示的重大科技专项项目基金项目司招股说明书，国联证券研究所比，公司产品整体性能不低于其同牌号产品。图表48：公司单晶高温合金DD4**关键成分控制水平可以对标国际先进产品lTiReHfS海外公司甲标准5.45~5.750.9~1.12.8~3.10.07~0.12≤0.0012≤0.001≤0.0015.45~5.750.9~1.12.8~3.15.45~5.750.9~1.12.8~3.1隆达股隆达股份实物水平5.641.022.870.0940.00020.00030.0001达股份对监管问询函的答复，国联证券研究所测报告中的数据。图表49：公司单晶高温合金DD4**高温持久性能优秀℃达股份对监管问询函的答复，国联证券研究所26请务必阅读报告末页的重要声明图表50：公司单晶高温合金DD4**高温拉伸性能优秀℃a3.54.90.0达股份对监管问询函的答复，国联证券研究所在变形高温合金领域，GH4169是当前使用量最大的牌号，公司产品与我国变形高温合金主要生产单位公司戊，航空转动件用大规格GH4169合金的主要供应商海外公司己和公司庚的产品相比，性能处于先进水平。抗拉强度和屈服强度较好。图表51：公司变形高温合金GH4169力学性能达到国内先进水平海外公司庚海外公司庚＞25℃拉伸℃耐久强度%服强度%.65.3314251425.51260.515.11171.51033.021.6达股份对监管问询函的答复，国联证券研究所而公司产品的晶粒度在对比产品中处于较高水平。工业上标准晶粒度一般分12级，1~4级为粗晶粒，5~8级为细晶粒，9~12级为超细晶粒；公司测试产品的晶粒图表52：公司变形高温合金GH4169晶粒度达到国内先进水平-头部-尾部97775877达股份对监管问询函的答复，国联证券研究所3.2产品结构不断优化，下游验证进展顺利27请务必阅读报告末页的重要声明故平均毛利率较高；2019年后，等轴晶母合金产品考核验证通过，大幅提升销量，毛利率相比单晶产品较低，故整体毛利率有所下降。图表53：公司高温合金主要应用领域 .3% 25.6%.6%%24.8%24.9%.8%2.0% 司招股说明书，国联证券研究所图表54：应用于不同领域的高温合金毛利率情况航空航天3.9%6.4%6.2%%航空航天3.9%6.4%6.2%%%5%0%2018201920202021司招股说明书，国联证券研究所，图表55：公司合金管材业务收入结构铜镍合金管高铁地线合金管高效管紫铜管黄铜管%%%%%%%%%7.1%21.0%33.7%2.6%6%%7%8.3%4.1%2018201920202021司招股说明书，国联证券研究所图表56：公司合金管材各项产品毛利率 司招股说明书，国联证券研究所K件；同。图表57：公司军用产品验证进展成长试考核。成挂机试验，待评审。制JG制K40*、K46*、制制司招股说明书，国联证券研究所展原材料认证工作。制造商罗罗、赛峰等达成合作。图表58：公司高温合金产品在中国航发商发的验证进度公司高温合金产品(牌号)公司产品验证进展造商K417G、K477、IN718和司CJ0系列CJ-1000A原型机已完成试CJ-1000A原型机已完成试测数据；司CJ0系列28请务必阅读报告末页的重要声明29请务必阅读报告末页的重要声明作司CJ0系列CJ-1000A原型机已完成试明书，国联证券研究所(包括贸易商及其下游终端客户)的认证，可批量销售。图表59：公司近期开拓国内燃机市场的情况公司供应的高温合金产品(牌号)技有限公司科技发展股份有限公司GH4141和GH4169(批量供应)(三角防务子公司)HD718(拟用于转动盘件)(小批验证)GH4169(拟用于转动盘件)(小批验证)天海鹰(哈尔滨)钛业有限公司术有限公司达股份对监管问询函的答复，国联证券研究所M用于国产重型燃机的研制。图表60：公司产品伴随国产重型燃机的研制而验证公司高温合金产品(牌号)公司产品验证进展商已是合格供应商，已批量供司机2020年完成满负荷试运行，2021年正DZ411和K6414已分别通过第一级动叶和第一级静叶的首件鉴定。K52已交付，尚处于验证前期阶取决于装备的研制进料选型、定型情况等。有限公司司招股说明书，国联证券研究所3.3积极开拓海外燃机及航空发动机市场较多，从而存在很大的市场空间。powermachine母合金也是公司近年来国际终端市场开拓取得的重要成果。图表61：两机领域业务收入高速增长00%%2018201920202021司招股说明书，国联证券研究所图表62：境外收入及占比情况002018201920202021司招股说明书，国联证券研究所工后用于国外主机厂。公司向贵州航宇科技发展股份有限公司批量供应C263和IN公司向航空工业贵州安大航空锻造有限责量供应IN718，其锻件产品用于罗罗航空发动机。同时，公司正开展罗罗、赛峰、GE等航空发动机主机厂的供应商审核或报价，证阶4募投项目分析高30请务必阅读报告末页的重要声明31请务必阅读报告末页的重要声明气证核心竞争力，对于公司具有重要的战略意义。图表63：公司募集资金用途(万元)集资金(万元)1年/-23司招股说明书，国联证券研究所积极扩产提前锁定竞争优势。公司计划建设年产1万吨航空级高温合金产能，其中变形高温合金6000吨、变形高温合金棒材2000吨及铸造高温合金母合金2000吨。结合公司现有产能以及募投项目以外购置设备形成的产能，随着募投项目的逐渐落地，我们预计公司在2024年将形成4000吨/年铸造高温合金产能以及8000吨/年变形高温合金产能，合计具备12000吨/年高温合金产能，为2021年底产能的2.4倍。图表64：公司产能预测20212022E2023E22024E000高温合金材明书，国联证券研究所预测核电和汽车领域的高温合金需求将达到41000吨以上，而全球范围内民用航空、燃募投项目达产后的产源，我们综合判断公司可以消化募投产能。4.2新建研发中心项目0公司目前主要研究方向与研发课题为：2)真空感应炉冶炼纯净化控制技术研究；32请务必阅读报告末页的重要声明3)保护气氛电渣和真空自耗重熔稳定化技术研究；4)高温合金大规格棒材组织性能均匀稳定性技术研究。提供有力支持。4.3补充流动资金公司2015年涉足高温合金领域并积极推进相关重大投资：第一期铸造高温合至数十年的竞争对手相比，公司的资金实力较弱，融资管道相对单一。需补充流动资金。公司拟使用本次发行募集资金中的6,000万元补充流动资金，该部分资金将全资金压力，的偿债能力，增强公司的盈利能力。5盈利预测与投资价值分析5.1公司财务分析图表65：公司2021年营收增长明显002018201920202021%司招股说明书，国联证券研究所图表66：公司扣非归母净利润增长迅速00212.7%润YoY212.7%润YoY%2018201920202021 .5%司招股说明书，国联证券研究所逐年快速提升，主要系公司产品结构调整至技术要求更高的高温合金所致。2020年升。升图表67：公司盈利能力明显提高 主营业务毛利率 25%19.41%.67%.67%-3.63%-3.95%-3.63%-3.95%%司招股说明书，国联证券研究所图表68：公司近年期间费用率情况 %98%.49%.49%%%2%2.16%1.33%0%来源：公司招股说明书，国联证券研究所大，我们认为公司随着利润的快速增长，整体偿债压力不大。33请务必阅读报告末页的重要声明34请务必阅读报告末页的重要声明图表69：公司资产负债率逐渐下降002018201920202021%司招股说明书，国联证券研究所图表70：公司短期偿债能力情况(单位：倍) 0.970.87%2018201920202021司招股说明书，国联证券研究所处置固定资产的收益金额较大。2019年大幅增加并转正，主要系当期获取高额非收益性政府补贴。2020年经营性现金流降低，但其净额与净利润差别较小，主要系高温合金产销量大幅增加，同时当期获得高额政府补贴。2021年，经营活动现金流量明显增加。图表71：公司存货和应收账款情况6543210司招股说明书，国联证券研究所图表72：公司经营性现金流情况020182018201920202021司招股说明书，国联证券研究所5.2关键假设及盈利预测股份、三角防务、派克新材、钢研高纳、35请务必阅读报告末页的重要声明产能及产能利用率预测，2022年公司产品的旺盛需求，以及当年产能增长幅度较大的情况，假设2022年产T加000O产品产销率及销量预测有序落地，公司高温合金的供应能力将显著增强。万2万吨/年的产能。公司市场开拓及客户验证情况：KKK产航空发动机的高温部件。36请务必阅读报告末页的重要声明罗航空发动机。务投标和技术审核评估阶段”。燃气轮机：在国内市场，公司通过向应流股份、航宇科技、派克新材等公司研制而验证，公司向东方电气提供重型燃机研制用IN738LC和Mar-M247合金，向中国重燃提供重型燃机研制用DZ411、K6414和K452合金。境外收入占总收入的比例不断提高至10%以上。同时，公司也在积极开拓境外直销SCpowermachine量供应C263和IN909用于GE油气。公我们认2021年，铸造高温合金产量占比整体呈上升趋势，我们认为随着铸造高温合金产品吨。温合金+变形高温合金)销量合计为1610.71吨，我们预计2022-2024年公司高温合金销量分别为0400吨；我们测算的2021-2024年全球高温合金主要应用领域的需求图表73：公司产能及销量预测20182019202020212022E2023E2024E铸造高温合金及镍基耐蚀合金吨/年)0率铸造高温合金吨)镍基耐蚀合金吨)0吨/年)率吨)管材吨/年)率销量(吨)9,2357,9836,3075,4406,3006,6507,000来源：公司招股说明书，37请务必阅读报告末页的重要声明产品单价及毛利率预测价及毛利率方面，我们进行如下假设：-均图表74：公司产品单价预测(万元/吨)20182019202020212022E2023E2024E温合金形高温合金基耐蚀合金管材----明书，国联证券研究所预测公司营收预测造费如下预测：。38请务必阅读报告末页的重要声明图表75：公司营业收入预测(百万元)2019202020212022E2023E2024E高温合金基耐蚀合金材00oY00oY5oY%-42001500oYoY7YoY明书，国联证券研究所预测公司费用及利润预测项费用情况，我们做如下假设及预测：变较小。2022年起，由于前期市场拓展已经基本完成，我们预计随着变形高温合金产3%/31%。设22-24年管理费用率分别为2.3%/2.2%/2.2%，对应公司管理费用分别增长9%。。财务费用：随着公司未来IPO募集资金补充了现金流，销售收入的大幅增长将产生更多的经营性现金流量，并且我们预计公司本次IPO后，短期之内对于其他形39请务必阅读报告末页的重要声明基于上述假设及分析，从合理审慎的角度出发，我们预计公司2022-2024年营图表76：公司盈利预测(百万元)2019A2020A2021A2022E2023E2024EYoY)YoY)217%明书，国联证券研究所预测5.3公司投资价值分析使用相对估值法对公司估值行研特材作为可比公司。应主要考虑各公司业务结构、产品应用领域、技术实力、发展增速的不同。E身质地较纯的高温合金标的。术附加值及毛利率相对较低的合金结构钢、公司要应用于石化、天然气和煤化工等领域，、航空航天等市场的开发力度还有待提升。40请务必阅读报告末页的重要声明41请务必阅读报告末页的重要声明80%80%60%40%盈利能力强的航空航天和燃气轮机；2021年，公司高温合金业务来自航空航天及燃图表77：可比公司中高温合金收入占总收入的比例差异较大 高纳，国联证券研究所预测司具备批量生产的能力。处国内先进水平。需要三联工艺生产的GH4169产品是两机领域用量最大的，可代温合金技术先进水平的产品。，关键成分控制水平可以对标国际一流产品。术实力。发展增速：隆达股份高温合金业务仍处于快速增长的起步阶段，我们预计公司AGR内图表78：可比公司估值水平对比(可比公司盈利预测采用iFind机构一致预测)688122.SH西部超导85600399.SH抚顺特钢300034.SZ钢研高纳004如上所述，我们认为公司本次公开发行股票后整体市值区间为79.70-98.68亿使用绝对估值法对公司估值(1)长期增长率：由于隆达股份所处高温合金行业仍处于高速发展阶段，且下ISW金属新材料和SW航空装备II的最近100周算术平均beta分别为0.9182、(3)第二阶段年数与增长率:考虑到公司所处高温合金行业属于新兴行业，国内供应链的渗透率较低。42请务必阅读报告末页的重要声明%。(5)无风险利率与市场预期回报率：无风险利率Rf选取十年期国债收益率近ta(7)税后债务资本成本Kd由长期借款利率4.85%乘以(1-有效税率)得到%。(8)债务资本比重Wd：公司2019-2021年带息债务/投资资本的比例分别为图表79：关键性假设7.73%82.5%8.97%1%41.40%ACC图表80：FCFF估值(百万元)EEEEEEEEEE2032E税后利润合计189.76302.86444.21497.51557.21624.08698.97782.85876.79982.001,099.84%后)0023.635.66折旧与摊销.67加575610.731.210000000817632.532.0343请务必阅读报告末页的重要声明7131359467.918.06CCC图表81：FCFF测算结果(单位：百万元)值百分比2非核心资产价值7,143.00每股价值(元)图表82：FCFF估值敏感性测试敏感性测试结果2.07%2.27%2.50%2.75%3.03%03%89.15100.24141.95188.27039522%71.6578.71102.62125.061864%.5458.4563.1277.8190.2193.90.60.6648.1951.3660.8268.24.03.23.98.52.30.3440809.21.0076223.4924.27126.3527.75019.7020.27421.7422.7109016.5116.9217.9618.646213.7914.0914.8315.31永续增长率为2.5%±10%的范围内，公司本次公开发行股票后整体市值区间为估值结论亿44请务必阅读报告末页的重要声明绝对估值法：我们认为公司本次公开发行股票后整体市值区间为71.81-119.786风险提示图表83：公司各项风险对估值的影响内容第二阶段增长率下00技术人员流失的风险第二阶段增长率下00技术泄密的风险第二阶段增长率下00假设未来三年高温合金、20%、10%证进展和结果不确定假设未来三年高温合金20%、10%、5%假设当年高温合金原材假设未来三年公司整体风险合金收入下降温材料替代的风险第二阶段增长率下00业绩假设往后两年公司整体险假设往后三年高温合金20%、10%、5%利情况可0045请务必阅读报告末页的重要声明假设当年高温合金原材假设未来三年公司收到0优惠的风险假设未来三年公司所得0回收的风险00假设未来三年高温合金%假设不成立的风险假设未来三年高温合金率假设不成立的风险假设未来三年高温合金点0假设未来三年公司销费率均0明书，国联证券研究所测算6.1技术风险2)核心技术人员流失的风险)核心技术泄密的风险46请务必阅读报告末页的重要声明47