美妆零售行业2023年春季投资策略：关注国货化妆品和免税龙头国货美妆龙头强势崛起把握消费复苏主线

美妆&零售行业2023年春季投资策略国货美妆强势崛起，把握消费复苏主线——关注国货化妆品和免税龙头西南证券研究发展中心美妆&零售研究团队2023年3月核心观点回溯2022年：，需展望2023年：2022年12月开始疫情防控政策逐步调整，预计实体零售逐步恢复正常经营，同时复工复产叠加公共场所出入政策放宽，有望加快消费复苏；另外减轻跨地区流动限制将带动旅游消费增长，2023年将1核心观点目已构建起优势产品护城河的珀莱雅(603605)；四大品牌协同发力，专注核心原料研发的华熙生物(688363)；重组胶原蛋白龙头，具备先发优势的巨子生物(2367.HK)。风险提示：新品推出不及预期、行业竞争加剧、疫情反复风险。投资逻辑(二)：疫情后周期消费复苏在即，免税有望重回高增态势内疫情防控政策放宽，跨省出行常态化管理，赴岛旅游人次有望逐渐回升至2019年水平。另外离岛免体实现进一步增长。在此逻辑下，我们推荐关注全岛布局、坐拥全球最大单体购物中心，充分受益政策红利的国内免税业龙头中国中免(601888)；国内第二家拥有全渠道免税牌照，已在海南开设第一家免税店的王府井(600859)。风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、疫情反复风险。222022行业回顾顾化妆品：消费需求疲软，增长承压零售：电商持续增长，线下表现低迷2023年行业展望及投资策略2023年重点推荐投资标的3商贸零售&美容护理跑赢大市2022年申万商贸零售指数下跌8.1%，跑赢沪深300指数7.9个百分点;美容护理指数下跌11.2%，跑在整体经济形势面临下行压力的大背景下，商贸零售行业作为传统弱周期性行业表现较为稳定，在、相对指数表相对指数表现2022年申万行业涨跌幅排名4下游品牌商表现良好，中上游原料和加工商承压而跌幅靠前的个股主要有原料生产商和化妆品代加工企业。可选消费受到影响较大，产品生产和美容护美容护理行业个股涨跌幅前十美容护理整体表现较弱数据来源：wind，西南证券整理(数据截止2022年12月31日)5实体店受影响较大，国资概念企业大幅上涨分板块来看，子板块仅一般零售上涨1.9%，其余子板块均下跌，其中旅游零售下跌1.5%、互联网电商下跌24.2%、专业连锁下跌27.1%、贸易下跌31.3%。具体到个股来看，领涨居前的多为具备大多具有国资背景或国资注入变化，其中人人乐因为国资注入引领巨大涨幅；跌幅居前的多为电商服务运营商。控政策逐步优化的大环境下，一般零售走势较好，但因为跨省流另外互联网电商中尤其是电商服务表现较为低迷，同时实体门店经营受限、消费需求疲软下专业连锁跌幅较大。商商贸零售行业个股涨跌幅前十一般零售领涨622022行业回顾顾化化妆品：消费需求疲软，增长承压零售零售：电商持续增长，线下表现低迷22023年行业展望及投资策略2023年重点推荐投资标的7化妆化妆品零售额累计同比增速化妆品零售额表现低迷1年同期口分月份来看，三月开始同比增速出现下滑，4月份开始上海等地出现大规模疫情，多地实行封控管理，部分化妆品公司生产和运输受到较大影响，当月国内化妆品零售额同比下降22.3%；随后因化化妆品月零售额及增速8护肤&彩妆销售额(亿元)护肤&彩妆销售额(亿元)护肤类仍是主流妆类产品销售因为国庆假期叠加四季度初疫情得到有效管控。护护肤品分品类使用频率9SW美容护理营业收入SW美容护理营业收入Q3营收利润均下滑口SW美容护理企业今年前三季度营收表现先增后减，Q1/Q2/Q3同比增速分别为+50.5%/+35.8%/-口SW美容护理企业归母净利润相较营收表现较为乏力，Q1/Q2/Q3同比增速分别为SWSW美容护理归母净利润天猫天猫护肤品牌销售排行榜123456789双十一大盘增速下滑，国货崛起势头不改口10-11月是每年的化妆品消费旺季，双十一大促活动中美妆类产品销售额会占到全年销售额15%左1日-11月11日的双十一大促活动中，全网美容护肤类产品总销品销售额中占比67%，以天猫平台为例，越来越多国货品牌上榜成。天猫彩妆品牌销售排行榜天猫彩妆品牌销售排行榜123456789口口今年天猫双十一美容护肤类总体呈现量减价增趋势，护肤销售额344.7亿元，同比升11.4%(2022年均价为280.6元)；彩妆销售额57.3亿元，同比下降25.1%，其中销量下降28.2%，均价上升4.4% (2022年均价为108.3元)。细分产品赛道对比天猫双十一总体量减价增天天猫双十一美妆产品量减价增类产品面部护理套装销售额最、乳液/面霜、面膜等单品；彩妆类产品面部抖音双十一护肤榜单抖音双十一护肤榜单排名123456SL789U兴趣电商增长势头强劲产品表现平淡，但以抖音为主的兴趣电商则迎来强势增长，据抖音双11好物节数据报告，2022年10月31日-11月11日双十一期间，抖音美妆类产品日成交额同比口抖音美妆成交额分品类来看，护肤品GMV排名前十的品牌中有三个上榜，分别是欧诗漫(5)、珀莱雅(7)、自然堂(9)；彩妆类GMV排名前十的品牌中有4个上榜，分别是花西子(1)、卡姿兰(3)、彩棠(4)、INTOYOU(7)。与天猫相比，抖音成交额排名靠前的品牌定位更加大众，国货排名更靠前。抖音双十一彩妆榜抖音双十一彩妆榜单排名1后2雅诗兰黛34SK-II5678922022行业回顾顾化妆化妆品：消费需求疲软，增长承压零售零售：电商持续增长，线下表现低迷22023年行业展望及投资策略2023年重点推荐投资标的社零社零总额累计同比增速社零总额变化呈V型趋势平。费意愿较为疲软；至6-7月份开始疫情管控进入常态化，社零增速恢复正增长；至年末全国多地经社零总额及同比增速社零总额及同比增速线上增长延续，线下业态表现分化、便利店、专业店始终保持正增长，百货、专卖店则表现较为至12月下滑幅度进一步扩大；专卖店从下半年开始回升，截至12月与上年基本持平。2022年，限额以上超市、便利店、百货店、专业店、专卖店零售额累计同比变动分别为+3%/+3.7%/-9.3%/+3.5%/+0.2%。线线上零售延续增长态势线下分业态累计同比增速SWSW商贸零售营业收入收入利润面临增长压力开始受疫情影响收入端出现负增长，三季度随着多地疫情管控进入常态化有所恢复，但整体消费需求仍较为疲软。SWSW商贸零售归母净利润分品分品类累计同比增长必选消费较可选消费表现更稳定口分品类来看，在受到疫情影响宏观经济形势较为低迷的情况下，可选消费品类珠宝等在二季度下滑明显，三季度开始进入逐步复苏态势；相较来说必选消费品类表现较为稳定，粮油、食品等保持增长；家具、建材类受影响较为严重，至年末仍没有明显向上拐点出现。各品类季度同比增各品类季度同比增速国内旅游人次及增速国内旅游人次及增速国内旅游市场逐步恢复口2021年国内疫情管控常态化，旅游人次和收入较2020年有大幅度好转，恢复至接近2019年同期水平。2022年国内多地散点疫情多发，上海、成都、海南等旅游大省均有不同程度的管控，国内旅游人次及收入同比均有所下滑。口各节假日国内旅游人次恢复至2019年同期60-80%左右，国内旅游市场整体仍处于逐步恢复态势。节假日国内旅游人次及恢复程度节假日国内旅游人次及恢复程度国内旅游收入及增速民航国际客运量(万人)民航国际客运量(万人)跨境出行拐点已现年3月以来每月国际客运量仅为10万余人。2022年12月疫情防控政策取消国际航班熔断机制，国际客已经出现。口今年民航国际航班计划与执行数同比均有所下滑，主要因为今年疫情出现散点爆发和反复多发等情数量从四季度开始进入明显上升态势。民航国际航班计划&执行(架次/周民航国际航班计划&执行(架次/周)海南旅游人数进入快速回升趋势游客。但随着国内省市之间疫情管控趋严，出行风险加大，海南接待游客数呈现逐渐下别是今年三季度开始海南省出现较为严重的散点疫情，出入岛及岛内线下旅游和购物中海南接待游客数量出现明显回升。QQQQ受疫情影响，旅游消费人数及需求都较为疲软。今年1月份作为疫情管控进入新常态的第一个旅游海海南接待过夜游客数(万人/月)海南旅游收入及增速国企改革收官之年期想解决而没有解决的问题，在许多重要领域和关键环节实现系统性重塑、整体性重构，涌现出一批活力竞相迸发、动力更加充沛的现代新国企。集中体现为三个明显成效：第一，形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和国资监管体制取得明显成效；第二，推动国有经济布局优化效。年国企改革概念股走势，今年以来国企改革概念板块基本跟随大市，5-6月，国资委释放利拟推动央企控股上市公司高质量发展，国企改革板块实现较大涨幅；年末国企改点。国企改革相对指数表国企改革相对指数表现22022年行业回顾2023年行业展望及投资策略化妆品：优质龙头性价比凸显零售：静待消费复苏，免税增长空间大2023年重点推荐投资标的我我国化妆品规模及增速化妆品市场前景广阔，渗透率有待提高口据艾媒咨询统计，2021年我国化妆品市场规模达到4553亿元，已成为全球化妆品消费第二大国，口对比几个主要的化妆品消费国家，我国化妆品人均消费支出仍然处于较低水平，仅为日本、法国、美国、韩国等发达国家的1/5左右。我国化妆品渗透率还有较大提升空间，随着更多细分赛道的增模进一步增长。各各个国家人均化妆品消费支出(美元)珀珀莱雅营收&利润增速龙头集中度提升，增速远超行业平均货品牌表现则出现分化。珀莱雅、薇诺娜、夸迪等国货护肤品牌以及花西子、彩棠等彩妆品牌表现十分亮眼，接连创造新的销售记录，并且在双十一预售活动中凭借产品和价格优势与国际大牌正面TOP妆类目第六，天猫超市美妆类目第一，唯品会国琦直播间录得3.34亿元GMV。贝贝泰妮营收&利润增速数据来源：wind，西南证券整理消费消费者购买化妆品关注点大单品策略见效，国货建立优势壁垒咨询统计数据，中国消费者在购买化妆品时，产品效果、性价比、产品成分为排名前三的关注点，随着国货品牌对核心成分和技术的研发投入逐渐加大，过去主要以价格和渠道驱动的战略逐步转变为以产品和品牌驱动，凭借对中国消费者需求的精准洞察力，越来越能够契合消费者对于化妆品的消费需求。口国际大牌具备数十年甚至上百年的历史积淀，在原料、工艺、配方、终端产品方面都具备较强优势，在此基础上国货采取大单品策略，通过对中国消费者更深入的了解和消费需求变化更快速的反应建立起相对优势。以珀莱雅为例，红宝石精华和双抗精华作为公司主打大单品，已构筑起公司两大王牌系列，形成了坚固的产品护城河。大单品策略已被验证成效显著，未来有望出现更多国货爆款产珀珀莱雅红宝石&双抗系列专业皮肤护理市场规模专业皮肤护理市场规模功效护肤受消费者追捧口功效是化妆品消费主要关注点，问题皮肤催生专业皮肤护理市场。功效始终是化妆品消费者重要的化快、工作压力加大、饮食起居不规律等问题比较普遍的情况下，问题肌肤人群与日俱增，据中国医我国平均每3个女性中就有一个是敏感肌，因此专业皮肤护理及功效性护肤品将会是更多消费者的诉求。护肤品&功效护肤品市场规护肤品&功效护肤品市场规模重组胶原蛋白&玻尿酸护肤品市场规重组胶原蛋白&玻尿酸护肤品市场规模重组胶原蛋白——功效成分新宠重组胶原蛋白兴起，有望复制玻尿酸神话。随着合成生物技术的发展和日益成熟，越来越多新原料被发现和制备出来，重组胶原蛋白就是其中最受关注的成分之一。胶原蛋白已有多年发展历史，比玻尿酸更早被应用于皮肤护理，但是因为过去动物提取方式导致的自带致病病毒、免疫排斥、过敏等风险，始终没有得到更广泛的应用的接受。直到近年来基因重组技术越来越成熟，重组胶原蛋白进入了消费者视野。凭借其补水保湿、抗衰抗老、祛斑美白等多重优良生物特性，重组胶原蛋白开始被广泛应用于各种消费场景，市场空间广阔。据弗若斯特沙利文预测，以重组胶原蛋白为核心成珀莱雅单季度盈利表现贝泰妮单季度盈利表现珀莱雅单季度盈利表现贝泰妮单季度盈利表现龙头估值回落，长期布局时机已至口以珀莱雅、贝泰妮、上海家化、华熙生物四大回落至约2020年水平，当前时点投资性价比较高。水平。化化妆品龙头历史估值22022年行业回顾2023年行业展望及投资策略化妆品：优质龙头性价比凸显零售：静待消费复苏，免税增长空间大2023年重点推荐投资标的家家悦生鲜加工中家家悦生鲜加工中心传统零售探索新零售模式彩食鲜合作搭建生鲜供应链。APP送货到家等服务，打通从社区到家最后一百米。升级改造，如永辉超市推出的仓储会员店、家家悦打造的付费会员制仓储超市等，对标山姆、麦德展。永辉仓储超市永辉仓储超市消费者信心指数：消费意愿消费者信心指数：消费意愿促消费政策加码，静待消费复苏明显拐点。至2023年1月有小幅度回升。年开始居民消费意愿有望逐步进入恢复态势。成都发放消费成都发放消费券海口国际免税城海口国际免税城离岛免税经营业态更加丰富南11家离岛免税店总销售额超7亿元，创下海南离岛免税店单日销售额历史新高，接近以往历史最高值的2倍。王府井首家离岛免税店于2023年年初在海南万宁正式开业。至此离岛免税经营主体增加为6家，离王王府井免税店概念图政策促进离岛免税蛋糕做大离岛免税政策梳离岛免税政策梳理口岸管控放宽，国际出行缓慢恢复次出现明显增长趋势，取消航班也逐渐减少。今年1月份以来，国际航班执行书稳步上升，预计将继续保持增长态势。国际航班计划架次国际航班计划架次国际航班出现恢复趋势，至2023年1月恢复趋国际航班恢复至2019年12.4%，达到近两年来新高。国际国际航班回复率趋势王府井股权结构王府井股权结构国企改革走进新阶段在二十大报告上，国企改革内容较十九大有了新的发展趋势，对国资国企改革的理论、方向、使命任务、标准、途径、要求与保障等等方面都有全新的要求，新举措将继续推进国企改革迈向新阶段。口推荐关注国内零售龙头王府井(600859)：王府井历经多次股权分置改革及战略投资者引入，口推荐关注国内免税龙头中国中免(601888)：公司前身为中国免税品公司，与中国国际旅行社总社进行战略重组后组建了中国旅游集团，后更名为中国旅游集团中免股份有限公司，目前中国旅游集团为控股股东。中国中免股权结构中国中免股权结构2022行业回顾2022行业回顾22023年行业投资策略2023年重点推荐投资标2023年重点推荐投资标的珀莱雅(603605)：大单品策略成效显著，多品牌布局投资逻辑：产品表现亮眼、持续高增，市场份额长期保持行业领先。2)大单+双抗两大王牌产品系列，未来还将持续打造源力等更业绩预测与投资建议：考虑到公司大单品策略进入收获期，多品牌布局持续完善，增长稳定，预计2022-2024年EPS分别为风险提示：国内市场竞争加剧、新品推出不及预期、渠道拓展不及预期。绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4633.155895.837493.099233.06营业收入增长率23.47%27.25%27.09%23.22%归母净利润(百万元)576.12744.77949.091181.87净利润增长率21.03%29.27%27.43%24.53%EPS(元)2.052.653.374.20737145Wind西南证券表现表现华熙生物(688363)：玻尿酸龙头，功能性护肤品业务高增投资逻辑：业绩预测与投资建议：风险提示：国内市场竞争加剧、新品推出不及预期、渠道拓展不及预期。绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4947.776914.709103.7511403.57营业收入增长率87.93%39.75%31.66%25.26%归母净利润(百万元)782.331006.401346.301734.90净利润增长率21.13%28.64%33.77%28.86%EPS(元)1.632.092.803.617141nd表现表现巨子生物(2367.HK)：深耕重组胶原蛋白，产品与渠道优势投资逻辑：1)重组胶原蛋白成分景气度高。重组胶原蛋白是一种具备更好生物相容性的胶原蛋白，是护肤品、医品矩阵 业绩预测与投资建议：风险提示：国内市场竞争加剧、新品推出不及预期、渠道拓展不及预期。绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1552.492191.193031.004024.71营业收入增长率30.41%41.14%38.33%32.78%归母净利润(百万元)828.131010.531352.621734.72净利润增长率0.2%22.03%33.85%28.25%EPS(元)0.831.021.361.74023nd中国中免(601888)：国内免税龙头，静待疫后修复投资逻辑：1)离岛免税承接消费回流，公司占离岛免税90%以上市场份额，同时全球最大单体免税店海口国际免税高速增长，疫业绩预测与投资建议：风险提示：消费复苏不及预期、疫情反复、新店经营不及预期。和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)67675.5263500.0095270.00123241.60营业收入增长率28.67%-6.17%50.03%29.36%归母净利润(百万元)9653.748449.5313647.9918090.32净利润增长率57.23%61.52%32.55%EPS(元)4.674.086.608.7440462821Wind券表现表现表现王府井(600859)：国内零售龙头，有税+免税双轮驱动投资逻辑：1)公司作为商贸零售龙头企业之一，具备百货、购物中心、奥特莱斯、超市等多元业态协同发展，形成成熟的多元零售业态。2)公司首家免税店于2023年1月在海南万宁市开业，万宁市是著名的旅游冲司有税+免税双轮驱动。业绩预测与投资建议：考虑到公司免税业务稳步推进，与有税业务形成资源协同互补，预计2022-2024年EPS分别为0.60、风险提示：和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)12753.0812069.3514677.2517140.01营业收入增长率55.08%-5.36%21.61%16.78%归母净利润(百万元)1340.24685.691102.721376.84净利润增长率246.55%-48.84%60.82%24.86%EPS(元)1.180.600.971.2123432721nd师：龚梦泓执业证号：S1250518090001电话箱：gmh@：谭陈渝电话箱：tchy@西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。西西南证券研究发展中心买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上评级持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上评级跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下分分析师承诺报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。披露或采取限制、静默措施的利益冲突。信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者