工程项目资金筹措与资本成本

第七章工程项目的资金筹措§1建设项目资金总额的构成§2工程项目资金的筹措§3资本成本（costofcapital）§4融资结构本章内容熟悉工程项目资金总额的构成；熟悉项目资本金融通和项目债务筹资；了解项目融资及其主要模式；掌握不同来源渠道资金的资金成本计算（普通股票的资本成本仅限了解）；掌握加权平均资本成本计算。本章要求不同类型建设项目主要的资金筹措渠道股票、债券筹资的优缺点项目融资的概念资本成本的概念和计算

不同类型建设项目主要的资金筹措渠道资本成本的概念和计算本章重点本章难点§1工程项目资金总额的构成

按投资主体不同，划分工程项目：

基础性项目公益性项目竞争性项目其中纯公益性项目包括：免费公园、广场等。公益性项目就是对社会公共有益的项目大雁塔北广场兴庆宫此类项目的特点就是投资主要由政府用财政资金安排的项目，且投资较大。准公益性项目包括：学校、医院等。学校医院公益性项目就是对社会公共有益的项目（续）准公益性项目投资也较大，为维持其正常运作，有收益，但收益微薄。例如：水坝、发电站等基础性项目就是制约国民经济发展的项目。基础性项目，主要是指具有自然垄断性、建设周期长、投资额大而收益低的基础设施和需要政府重点扶持的一部分基础工业项目，以及直接增强国力的符合经济规模的支柱产业项目，对于这类项目，主要应由政府集中必要的财力、物力，通过经济实体进行投资，同时，还应广泛吸收地方、企业参与投资，有时还可吸收外商直接投资。竞争性项目就是自主投资，自担风险，自负盈亏的项目例如：房地产项目等竞争性项目主要是指投资效益比较高、竞争性比较强的一般性建设项目，这类建设项目应以企业作为基本投资主体，由企业自主决策、自担投资风险。建设项目资金总额的构成如下：资金总额借入资金自有资金赠款资本溢价资本金（注册资金）资本公积金资金总额资金总额资金总额§2工程项目资金的筹措一、项目资本金（一）资本金1、定义：总投资中必须含一定比例的由出资人实缴的资金。2、形成：现金、实物、无形资产（实物资产或无形资产不能高于70%）。3、内容：国家资本金、法人资本金、个人资本金、外资资本金。总投资现金实物无形资产（二）筹资渠道1、财政预算投资举借外债：国家信信用的一种形式，，即由政府部门出出面，代表国家从从外国借入款项。。税收：改变资金的的使用权和所有权权，具有强制性、、无偿性和固定性性。财政信用：改变使使用权，不改变所所有权。如公债券券、国库券、国家家重点建设债券等等。一、项目资本金（（续）2、企业自有资金企业自有资金是指指企业根据会计制制度有权支配使用用的资金。特点资金来源公益金未分配利润折旧基金和大修理理基金盈余公积金无偿性便捷性优惠性3、利用股票筹集资资本金只有取得发行股票票资格的上市公司司，才可以发行股股票。（1）股票的含义：股票的发行主体是是股份有限公司，，股票是股份有限限公司发给股东作作为已投资入股的的证书和索取股息息的凭证。股份有限公司股东B股东A股东C（2）股票的种类：优先股普通股A级普通股积累优先股非积累优先股参加优先先股非参加优优先股B级普通股股在公司利利润分配配方面较较普通股股有优先先权的股股份在公司利利润分配配方面享享有普通通权利的的股份（3）筹集股股票的优优缺点弹性融资资方式，，由于股股息或不不像利息息必须按按期支付付，因而而融资风风险低。。股票属于于永久性性投资，，无到期期日。发行股票票筹资资资金，可可降低公公司负债债比率，，提高财财务信用用，增强强融资扩扩张能力力。优点资金成本本高，因因为股票票的投资资报酬高高于债券券的利息息收入，，投资者者才愿意意投资，，而且股股息和红红利须在在税后利利润中支支付。增加发行行普通股股票，须须给新股股东投票票权和控控制权，，进而会会降低原原有股东东的控制制权。例如：一一家公司司发行股股票100万股，某某人有10万股，那那么此人人就占有有10%的控制权权，如果果这家公公司又新新增发行行股票100万股，而而此人没没有购买买，那么么他现在在只占有有5%的控制权权。缺点4、国外直直接投资资（1）合资经经营按出资比比例分配配利润和和承担风风险而建建立的企企业。（2）合作经经营中外各方方的投资资一般不不折算成成出资比比例，利利润也不不按出资资比例分分配。各各方的权权利和义义务包括括投资或或者提供供合作条条件、利利润或者者产品的的分配、、风险和和亏损的的分担、、经营管管理的方方式和合合同终止止时财产产的归属属等事项项，都通通过签订订合同而而确定。。合作经经营企业业允许外外方先行行回收投投资，对对外国投投资者有有较大的的吸引力力。股权式契约式（3）合作开开发（4）独资经经营外资独营营是由外外国投资资者独自自投资和和经营的的企业形形式。针对海上上石油和和其他资资源开发发5、国外其其他投资资国外其他他投资主主要是指指“三来一补补”来件装配配来料加工工来样定制制补偿贸易易二、负债债筹资非银行金金融机构构国内负债债筹资国内发行行债券国内融融资租租赁商业银银行国家政政策银银行中国人人民银银行银行中中的银银行，，发行行货币币的银银行，，是办办理政政府有有关业业务的的银行行。国家政政策性性银行行不以以盈利利为目目的，，实行行保本本经营营，贷贷款利利率低低，期期限长长。我我国的的政策策性银银行有有：国国家开开发银银行、、中国国农业业发展展银行行、中中国进进出口口信贷贷银行行。信托投投资公公司财务公公司保险公公司商业银银行就就是以以经营营存、、放款款为主主要业业务，，并以以盈利利性、、安全全性和和流动动性为为主要要经营营原则则的信信用机机构。。1、银行行借款款签订贷贷款合合同时时，一一般会会对贷贷款期期、提提款期期、宽宽限期期和还还款期期做出出明确确规定定：（1）贷款款期：：贷款合合同生生效日日→最最后一一笔贷贷款本本金和和利息息还清清日（2）提款款期：：贷款合合同生生效日日→合合同规规定的的最后后一笔笔贷款款本金金提取取日（3）宽限限期：：贷款合合同生生效日日→合合同规规定的的第一一笔贷贷款本本金归归还日日（4）还款款期：：合同规规定的的第一一笔贷贷款本本金归归还日日→贷贷款本本金和和利息息全部部还清清日2、发行行债券券（1）债券券的含含义债券（（Bond）是借借款单单位为为筹集集资金金而发发行的的一种种信用用凭证证，它它证明明持券券人有有权按按期取取得固固定利利息并并到期期收回回本金金。（2）按发发行主主体分分类，，债券券可分分为：：债券国家债债券地方政政府债债券企业债债券金融债债券（3）发行行债券券筹资资的优优缺点点优点支出固固定，，无论论企业业盈利利多大大债券券利息息是固固定的的。企业控控制权权不变变，因因为债债券持持有者者无权权选举举董事事和参参与企企业管管理。。少纳所所得税税，债债券利利息在在税前前支付付，如如果所所得税税为33%，实际际上政政府为为企业业负担担了债债券利利息的的33%。若全部部资金金收益益率大大于利利息率率，该该方式式可提提高股股东收收益率率。缺点债券利利息为为固定费费用。。会提高高负债债比率率，增增加企企业风风险降降低企企业的的财务务信誉誉。限制性性条件件较多多，如如限制制企业业在借借款期期内再再向别别人借借款，，限制制分发发股息息等。。发行债债券有有一定定的限限度，，如超超过负负债比比例，，借债债成本本会大大幅度度提高高或无无法发发行。。3、设备备租赁赁（1）融资资性租租赁融资性性租赁赁的出出租物物，价价值大大，专专用性性强，，租赁赁期限限长、、中途途不得得解约约。租赁结结束时时，出出租物物可以以留购购，也也可退退租。。融资性性租赁赁在资资金缺缺乏时时，加加快技技术更更新。。承租人人选择购买出租人人出租物物出租（2）经营营性（（或服服务性性）租租赁经营性性租赁赁一般般价值值小，，资产产专用用性弱弱，可可中途途停止止，出出租期期短。。经营性租租赁结束束后，出出租物可可以退租租，也可可以续租租。3、设备租租赁（续续）出租人选择购买承租人出租物出租4、借用用国外资资金国外贷款款在国外金金融市场场发行债债券利用出口口信贷吸收国外外存款国外商业业银行贷贷款国际金融融组织贷贷款外国政府府贷款三、项目目融资1.概念：狭义的概概念是指指通过项项目来融融资，即即仅以项项目的资资产、收收益作抵抵押来融融资。【例3-1】】：某自来来水公司司现拥有有A、B两个自来来水厂厂。。为了增增建C厂，决定定从金融融市场上上筹集资资金。方案1：贷款用用于建设设新厂C，而归还还贷款的款项来来源于A、B、C三个水厂厂的收益益。如果新厂厂C建设失败败，该公公司把原原来的A、B三个水厂厂的收益益作为偿偿债的担担保。这这时，贷款方对对公司有有完全追追索权。。方案2和方案3称为项目目融资。。方案2：借来的的钱建C厂，还款款的资金金仅限于于C厂建成后后的水费费和其他他收入。。如果新新项目失失败，贷方只能能从清理理C厂的资产产中收回回一部分分，除此之外，，不能要要求自来来水公司司从别的的资金来来源，包括A、B两个厂的的收入归归还贷款款，这称称为贷方方对自来水水公司无无追索权权。方案3：在签订订贷款协协议时，，只要求求自来水水公司把特定的的一部分分资产作作为贷款款担保，，这里称称贷款方对自自来水公公司有有有限追索索权。2.特点至少有项项目发起起方、项项目公司司、贷款款方三方方参与；；项目发起起方以股股东身份份组建项项目公司司，该项项目公司司为独立立法人；；以项目本本身的经经济强度度作为衡衡量偿债债能力大大小的依依据，即即有限追追索。3.适用范围围资源开发发类项目目：如石石油、天天燃气、、煤炭、、铀等开开发项目目；基础设施施；制造业，，如飞机机、大型型轮船制制造等。。4.限制程序复杂杂，参加加者众多多，合作作谈判成成本高；；政府的控控制较严严格；增加项目目最终用用户的负负担；例：自来来水公司司为了融融资，付付出融资资成本，，为了自自来水公公司的收收益不受受损失，，必定会会提高自自来水的的价格，，以至于于增加自自来水用用户的负负担。项目风险险增加融融资成本本。例如：项项目融资资的参与与者直接主办办者：如如深圳市市发展与与改革局局实际投资资者：香香港地铁铁贷款银行行项目产品品购买者者/使用者：：对电力力项目十十分重要要项目建设设承包公公司/设备供应应商项目融资资顾问有关政府府机构5.主要模式式（1）以“产品支付付”为基础的的项目融融资模式式“产品支付付（ProductionPayment）”是在石油油、天然然气和矿矿产品项项目中常常使用的的无追索索权或有有限追索索权的融融资方式式，产品品支付只只是产权权的转移移，而非非产品本本身的转转移。（2）BOT项目融资资方式Build建设Operate经营Transfer移交政府同私私营部门门的项目目公司签签订合同同，由项项目公司司融资和和建设基基础设施施项目。。项目公公司在协协议内拥拥有、运运营和维维护这项项设施，，通过收收取使用用费或服服务费回回收投资资，并取取得合理理利润。。协议期期满后，，这项设设施的所所有权无无偿移交交给政府府。项目背景景：广东东省沙角角火力发发电厂1984年签署合合资协议议，1986年完成融融资安排排并动工工兴建，，1988年投入使使用。总总装机容容量70万千瓦，，总投资资为42亿港币。。中国最早早的一个个有限追追索的项项目融资资案例，，也是事事实上在在中国第一一次使用BOT融资概念念兴建的的基础设设施项目目。投资结构构：采用中外外合作经经营方式式兴建。。中方：为深圳特特区电力力开发公公司（A方）外方：一家在香香港注册册专门为为该项目目成立的的公司--合和电力力（中国国）有限限公司（（B方）合作期10年。深圳沙角角B电厂的资资金结构构包括股股本资金金、从属属性贷款款和项目目贷款三三种形式式：股本资金金：股本资金/股东从属性贷款款（3.0亿港币）3850万美元人民币延期贷款款（5334万人民币）1670万美元债务资金：A方的人民币贷款款（从属性项目目贷款）9240万美元（2.95亿人民币）固定利率日元出出口信贷（4.96兆亿日元）26140万美元---日本进出口银行行：欧洲日元贷款（（105.61亿日元）5560万美元欧洲贷款（5.86亿港币）7500万美元资金总计53960万美元（1）A方的电力购买协协议。这是一个个具有“提货与与付款”性质的的协议，规定A方在项目生产期期间按照事先规规定的价格从项项目中购买一个个确定的最低数数量的发电量，，从而排除了项项目的主要市场场风险。（2）A方的煤炭供应协协议。这是一个个具有“供货或或付款”性质的的合同，规定A方负责按照一个个固定的价格提提供项目发电所所需要的全部煤煤炭，这个安排排实际上排除了了项目的能源价价格及供应风险险以及大部分的的生产成本超支支风险。（3）广东省国际信信托投资公司为为A方的电力购买协协议和煤炭供应应协议所提供的的担保。（4）广东省政府为为上述三项安排排素出具的支持持信；虽然支持持信并不具备法法律的约束力，，但可作为一种种意向性担保，，在项目融资安安排中具有相当当的份量。（5）设备供应及工工程承包财团所所提供的“交钥钥匙”工程建设设合约，以及为为其提供担保的的银行所安排的的履约担保，构构成了项目的完完工担保，排除除了项目融资贷贷款银团对项目目完工风险的顾顾虑。（6）中国人民保险险公司安排的项项目保险；项目目保险是电站项项目融资中不可可缺少的一个组组成部分，这种种保险通常包括括对出现资产损损害、机械设备备故障、以及相相应发生的损失失的保险，在有有些情况下也包包括对项目不能能按期投产情况况的保险。（3）TOT项目融资方式是东道国把已经经投产运营的项项目在一定期限限内移交给外资资经营，以项目目在该期限内的的现金流量为标标的，一次性从从外商那里融得得一笔资金，用用于建设新项目目。外资经营期期满后，再把原原来项目移交回回东道国。优点是不易需要要融资的项目的的经济强度为保保证，而是依赖赖所获特许经营营权的项目的一一定时期的未来来收益。Transfer移交Transfer移交Operate经营（4）ABS项目融资模式ABS是英文Asset-BackedSecuritization的缩写，以项目目所属的资产为为支撑的证券化化融资方式，即即它是以项目所所拥有的资产为为基础，以项目目资产可以带来来的预期收益为为保证，通过在在资本市场发行行债券来募集资资金的一种项目目融资方式。即即资产支持型资资产证券化，简简称资产证券化化。缺乏流动性，但可以产生可预见的、稳定的现金流量的资产。结构安排资产中风险与收益要素分离和重组证券ABS案例：1、电厂融资背景景恒恒源电厂有限限公司（集团））前身为恒源电电厂，始建于1977年。1996年10月，由所在市人人民政府批准改改组为恒源电厂厂集团有限公司司，注册资本为为28500万元。集团公司司下辖发电厂、、自备电厂、水水泥厂、铝业公公司等14个全资及控股子子公司，现有总总资产17亿元，形成了以以电力为龙头，，集煤炭、建材材、有色金属及及加工、电子电电器等为一体的的、具有鲜明产产业链特色和优优势的国有大型型企业集团。其其中发电一厂及及自备电厂装机机容量共25.6万千瓦，自有煤煤矿年产原煤45万吨，铝厂年生生产能力3万吨，粉煤灰水水泥厂年生产规规模30万吨。此外，铝铝加工厂及铝硅硅钛多元合金项项目计划于1999年内投产。1998年，集团实现销销售收入5.5亿元，实现利税税1.1亿元，居所在市市预算内企业前前茅，经济实力力雄厚。恒源电厂在1995年向国家计委递递交了一份拟建建立2×300兆瓦火力发电厂厂的项目建议书书，并于同年获获准。1997年9月5日－8日，电力规划设设计总院对可行行性研究又进行行了补充审查，，并下发了补充充可行性报告审审查意见。恒源源电厂在建议书书中，计划项目目总投资382261万元。其中资本本金（包括中方方与外方）95565万元（占总投资资额的25%），项目融资（（包括境内融资资与境外融资））286696万元（占总投资资额的75%）。境内融得的的86009万元主要从国家家开发银行获得得，而境外拟融融资24179万元，恒源电厂厂拟通过在境外外设立SPC发债，即资产证证券化来实现。。2、电厂融资模式式的选择1997年5月21日，公司通过招招标竞争的方式式向美国所罗门门兄弟公司、摩摩根斯坦利公司司、雷曼兄弟公公司、JP摩根公司、香港港汇丰投资银行行及英国BZW银行等6家世界知名投资资银行和商业银银行发出邀请，，为本项目提供供融资方案建议议书。1997年7月至9月，投资各方对对上述各家融资资方案进行了澄澄清、分析、评评估。6家均提出了由项项目特设SPC发债的方案，后后两家银行同时时也提出了银团团贷款的方案。。公司经过慎重重考虑，鉴于以以下原因决定选选择以ABS特设工具机构发发债的方式融资资，并由雷曼兄兄弟公司作为恒恒源电厂的融资资顾问。（1）在国外资本市市场发行债券主主要是指在美国国、日本和欧洲洲等国际大型资资本市场发债。。其中美国资本本市场是世界上上最大的资本市市场，发行期限限是最长的，同同时市场的交易易流动量为世界界第一。由于资资本市场有大量量的投资者，在在资本市场发债债具有较大的灵灵活性，发债规规模和利率较有有竞争性，融资资能在较短时间间内完成，融资资期限也较一般般银团贷款长得得多。近年来世世界各地有许多多大型基建项目目以及美国较大大的企业，都采采用在资本市场场发债方式达到到融资的目的。。

（2）银团贷款是指指由数家商业银银行形成一个贷贷款集团向项目目或企业放贷。。目前贷款给中中国项目的商业业银行主要为一一些欲扩大其在在世界银行市场场占有率的中小小型银行，项目目能取得的融资资额一般较小。。由于东南亚及及东亚金融危机机，愿意借贷给给亚洲国家的商商业银行已经减减少了。目前，，国内还没有既既能成功取得银银团融资，而又又采用国产设备备、国内总承包包商、有限追索索权且没有某种种国际风险保险险的项目。另外外，银团贷款一一般由出口信贷贷牵头，在没有有出口信贷的情情况下银团贷款款非常不容易。。与发行债券相相比，银团对项项目的要求较多多，介入项目的的操作较多，取取得融资所需时时间一般也较长长。（3）由于于恒源源电厂厂采用用国产产设备备及国国内总总承包包商，，出口口信贷贷不包包括在在本项项目的的融资资考虑虑范围围内。。要取取得世世行、、亚行行贷款款需要要较长长的时时间，，而且且恒源源电厂厂也不不是世世行、、亚行行的贷贷款项项目。。（（4）恒源源电厂厂各投投资方方的安安全融融资顾顾问设设计了了一个个低成成本、、融资资成功功可能能性较较高，，能在在较短短时间间内（（6个月左左右））有效效取得得融资资的方方案。。雷曼曼兄弟弟公司司有丰丰富的的发债债经验验及对对恒源源项目目的深深入了了解，，提出出了切切合实实际的的融资资考虑虑；同同时，，雷曼曼兄弟弟公司司的费费用是是各家家中最最低的的。基基于以以上所所述的的项目目特点点，以以及各各种融融资渠渠道和和融资资顾问问提出出的融融资方方案的的优劣劣比较较，恒恒源电电厂决决定选选择雷雷曼兄兄弟公公司作作为融融资顾顾问，，通过过在美美国资资本市市场发发行债债券形形式进进行融融资。。（4）PPP项目融融资模模式（PublicPrivatePartnership）PPP即公共共部门门与私私人企企业合合作模模式，，是公公共基基础设设施的的一种种项目目融资资模式式。案例：：北京京鸟巢巢开始估估算‘‘鸟巢巢’的的投资资是34.65亿元人人民币币，政政府出出了58％，中中信联联合体体出了了42％。联联合体体中，，中信信、城城建、、金州州的股股份分分别是是65％、30％和5％。””中信信联合合体可可获““鸟巢巢”30年经营营权。。国家体体育场场“鸟鸟巢””，一一年的的运营营费便便高达达5000万至7000万元。。商业赞赞助常规的的场租租、广广告费费和门门票综合体体育文文化Mall出售冠冠名权权2009年9月中信信联合合体放放弃了了30年的特特许经经营权权，获获得了了“永久股股东”的身份份。印度大大博电电厂(DabholPowerCompany)项目该厂由由美国国安然然(Enron)公司投投资近近30亿美元元建成成,是印度度国内内最大大的BOT项目。。从2000年底开开始,有关该该厂电电费纠纠纷的的报道道就不不断见见诸报报端。。到2001年,大博电电厂与与马哈哈拉斯斯特拉拉邦的的电费费纠纷纷不断断升级级,电厂最最终停停止发发电。。虽然然印度度中央央政府府对该该项目目提供供了反反担保保,但是当当大博博电厂厂要求求政府府兑现现时,中央政政府却却食言言了。。大博电电厂项项目由由安然然公司司安排排筹划划由全球球著名名的工工程承承包商商柏克克德(Bechtel)承建并由通通用电电气公公司(GE)提供设设备。。电厂所所在地地是是是印度度经济济最发发达的的地区区,其国内内地位位相当当于我我国的的上海海。该项目目公司司与马马邦电电力局局(国营)签订了了售电电协议议,并规定定了最最低的的购电电量以以保证证电厂厂的正正常运运行，，售电协协议规规定,电价全全部以以美元元结算算，协协议中中的电电价计计算公公式=成本加加分红红电价价。该售电电协议议还包包括马马邦政政府对对其提提供的的担保保,并由印印度政政府对对马帮帮政府府提供供的担担保进进行反反担保保。亚洲金金融危危机爆爆发了了，项项目直直到1999年才得得以投投入运运营,而二期期工程程到目目前才才接近近完成成——大博电电厂的的建设设费用用大大大增加加了——成本上上升——上网电电价大大幅度度提高高。卢比对对美元元迅速速贬值值40%以上——马邦电电力局局不得得不用用接近近两倍倍于其其他来来源的的电价价来购购买大大博电电厂发发出的的电力力；2000年世界界能源源价格格上涨涨时,这一差差价上上升到到近4倍——到2000年11月,马邦电电力局局已濒濒临破破产,开始拒拒付大大博电电厂的的电费费——根据协协议,先是马马邦政政府继继而印印度联联邦政政府临临时拨拨付了了部分分款项项,兑现了了所提提供的的担保保与反反担保保——拒绝继继续拨拨款——该项目目运营营中的的信用用风险险全面面爆发发。§3资本成成本（（costofcapital）一、概概述1、概念念：为筹集集和使使用资资金而而付出出的代代价。。包括：：筹集成成本（（F）：筹筹集资资金时时所需需的费费用，，如：：手续续费等等,属于一一次性性费用用。使用成成本（（D）：使使用资资金时时所需需的费费用，，如：：利息息等，，是多次次，定定期发发生的的。2、决定定资金金成本本的因因素（1）总体体经济济环境境；（2）证券券市场场条件件；（3）企业业内部部的经经营和和融资资状况况；（4）融资资规模模。3、作用用（1）是选选择资资金来来源，，拟定定筹资资方案案的主主要依依据；；（2）是评评价项项目可可行性性的主主要经经济标标准；；（3）可作作为评评价企企业财财务经经营成成果的的依据据。4、计算算原理理资金成成本一一般用用相对对数表表示，，称之之为资资金成成本率率。其其一般般计算算公式式为：：其中P—筹集资资金总总额，，F为筹资资费，，f—筹集费费费率率,D—使用费费。)1(fPDFPDK-=-=二、不不同渠渠道资资金来来源的的资金金成本本计算算（一））债务务资本本成本本1、银行行借款款其中：：I为年利利息，，i为借款款年实实际利利率，，Te为实际际所得得税率率。如果借借款利利息支支付周周期比比对比比期短短（利利息表表上的的计息息期，，一般般为一一年）），必必须根根据名名义利利率计计算实实际利利率。。1、银行行借款款（续续）【例3-2】按年利利率6%借入的的资金金总额额为20000元，在在借款款期内内每年年支付付利息息4次，假假设实实际所所得税税率为为33%，f=0,这项借借款的的实际际利率率是多多少？？得：2.债券的的资本本成本本（kb）发行债债券按按发行行价格格的不不同可可分为为三种种方式式：等等价发发行、、溢价价发行行和折折价发发行。。设F—债券的的票面面价值值，P0—债券发发售时时的实实际价价格，，N—债券期期限；；则年年摊还还额若折价价，F>P0，表示示有额额外支支出，，若溢价价，F<P0，表示示有额额外收收入。。又设Ib—年利息，f---发行费费率。。则债债券的的近似似税后后成本本可表表示为为：例：假假定某某公司司发行行面值值为500万元的的10年期债债券，，票面面利率率8%，发行行费用用率5%，发行行价格格550万元，，公司司所得得税税税率为为25%。该公公司债债券的的资金金成本本为：：Kb=500××8%××（1-25%）/550××（1-5%）=5.74%（二））股票票的资资本成成本优先股股的资资本成成本（（kp）优先股股的股股利不不能在在税前前扣除除，在在计算算成本本时无无需经经过税税负调调整。。设Dp—支付的的优先先股股股息P0—发行优优先股股票的的价格格i—优先股股票的的固定定股息息率例：某某公司司发行行优先先股股股票，，票面面额按按正常常市场价计计算为为200万元，，筹资资费率率为4%，股息息年利利率为为14%，求其其资金金成本本率。。Kp=200××14%/200××(1-4%)=14.58%2.普通股股的资资本成成本（（kc）股息价价值模模型（（dividendvaluationmodel）（1）评价价法：：假设条条件设P0—买卖股股票的的现价价，Dt—未来的的股息息，D0—在t=0时发行行股票票的费费用支支出（（D0=P0·f）则G为普通通股利利年增增长率率投资者者不是是投机机者不考虑虑股东东本身身的纳纳税负负担例：某某公司司发行行普通通股正正常市市价为为300万元，，筹资资费率率为4%，第一一年的的股利利率为为10%，以后后每年年增长长5%，则其其成本本率为为：（2）资本本资产产定价价模型型法式中：：Rf为无风风险报报酬率率；Rm为平均均风险险股票票必要要报酬酬率；；β为股票票的风风险校校正系系数。。【例3-3】某一期期间证证券市市场无无风险险报酬酬率为为11%，平均均风险险股票票必要要报酬酬率为为15%，某一股份公司普普通股β值为1.15，试计算该普通股股的资金成本。三、综合资金成本本计算其中wi—第i种来源资金的权重重，即第i种来源资金所占的的百分比；ki—第i种来源资金的资本本成本。资本金负债自有资金股票债券银行借款其他项目例：根据一个投资资项目的资金来源源渠道，列出其资资本结构如下图1，同时还假设公司司求出了各种资本本的税后货币支付付资本成本如下图图2所示，用加权平均均资本成本计算资资本成本。序号资金来源数量税后资本成本1短期借款506.08%2借券1005.56%3优先股票15010.00%4普通股票60011.56%5保留盈余10011.56%序号资金来源数量比例1短期借款500.052借券1000.103优先股票1500.154普通股票6000.605保留盈余1000.1010001.00使用上式计算得该该项目的加权资本本成本为10.45%。§4融资结构融资结构是项目资资金筹措方中各种种资金来源的构成成及比例关系，其其中最关键的是负债融资和权益融资的结构比例，即项项目资本金比例，，称其为融资结构构。1、项目资本金制度度投资项目资本金是是指在项目总投资资中由投资者认缴缴的出资额，对项项目来说属于非债债务性资金，项目目法人不承担其利利息和债务。投资资者可按其出资比比例依法享有所有有者权益，但该投投资可转让却不可可抽回。公益性项项目不实行资本金金制度。国家规定了国内不不同行业的资本金金最低比例（2005年后）：钢铁40%及以上；房地产、水泥、电电解铝、铜冶炼、、煤炭、交交通通运输35%及以上；邮电、化肥25%及以上；电力、机电、建材材、化工、石油加加工、有色金属属、轻工、纺织、、商贸及其它行业业20%及以上。实物、工业产权、、非专利技术、土土地使用权、资源源开采权也可作价价出资。其中工业业产权和非专利技技术不可超过总投投资的20%，国家特批的高薪薪技术则可达35%以上。外商投资企业注册册资金占总投资最最低比例：300万美元以下（含300万）70%300-1000万美元（含1000万）50%1000-3000万美元（含3000万）40%3000万美元以上1/3特殊行业外商投资资企业注册资金最最低比例：零售业不低于5000万人民币（中西部部3000万）批发业不低于8000万人民币（中西部部6000万）投资公司（包括独资）不不低于3000万美元基础电信业务20亿人民币（仅做省省级2亿）增值电信业务1000万人民币（仅做省省级100万）2、最佳融资结构的的财务分析（企业业的总体价值最大大，风险最小）1）每股盈余（EPS）分析每股盈余分析是利利用每股盈余的无无差别点进行的。。所谓每股盈余无无差别点，是指每每股盈余不受融资资方式影响的销售售水平。根据每股股盈余无差别点，，可以分析判断在在什么样的销售水水平下适于采用何何种融资结构。利用每股盈余的无无差别点进行分析析：EPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/NS为销售额VC为变动成本F为固定成本I为利息EBIT为息税前利润N为流通在外的普通通股股数在每股盈余的无差差别点上，无论1负债融资还是2权益融资，每股盈盈余都相等：EPS1=EPS2(S1–VC1–F1–I1)(1-T)/N1=(S2–VC2–F2–I2)(1-T)/N2设在每股盈余的无无差别点上S1=S2（该S不受融资方式影响响）(S–VC1–F1–I1)(1-T)/N1=(S–VC2–F2–I2)(1-T)/N2解该方程即可求得得在每股盈余无差差别点上的销售额额S当企业改扩建后的的销售额大于每股股盈余无差别点的的销售额时，采用用负债融资可以提提高每股盈余；反反之，当企业改扩扩建后的销售额小小于每股盈余无差差别点的销售额是是，采用股权融资资可以提高每股盈盈余。某公司原有资本总总额1000万元，其中债务资资本200万元，年负担利息息费用24万元，普通股资本本800万元（发行普通股股10万股，每股面值80元）。由于扩大业业务，需追加筹资资500万元，其筹资方式式有两种：（1）全部发行普通股股，需增发6.25万股，每股面值80元；（2）全部筹措长期债债务，债务年利率率仍为12%，公司的变动成本本率为60%，固定成本为200万元，所得税税率率为25%。先求出两种筹资方方案的每股盈余无无差别点的销售额额S。S=950万元此时的每股盈余为为：负债筹资优势负债筹资每股盈余权益筹资优势每股盈余无差别点权益筹资销售额（万元）09502）企业价值分析对股份有限公司，，公司的总价值V等于其股票总价值值S与债务价值B之和。V=S+B设债务市场价值等等于其面值股票市场价值S为：S=(EBIT-I)(1-T)/KsKs为权益资本成本Ks由资本资产定价模模型得出：Ks=Rs=RF+β(Rm-RF)股份有限公司的综综合资本成本Kw：Kw=Kb·(B/V)·(1-T)+Ks·S/VKb是税前债务资本成成本企业价值最大资金成本最低的融资结构，就是项项目的最佳融资结结构。3、融资风险分析融资风险是指企业业因改变融资结构构而带来的丧失偿偿债能力和降低资资本金收益率的可可能性。1）经营风险和财务务风险（1）经营风险影响因素：产品需求、产品成成本、产品售价、、调价能力、固定定成本比重等（2）财务风险财务风险是全部资资本比率变化带来来的风险。债务资资本比率高，财务风险大。2）经营杠杆系数和和财务杠杆系数（1）经营杠杆系数在某一固定成本比比重下，销售量变变动对利润产生的的作用称为经营杠杠杆。用经营杠杆杆系数DOL表示。计算公式：DOL=(△EBIT/EBIT)/(△△Q/Q)=△Q(P-V)/[Q(P-V)-F]÷(△Q/Q)DOLs=(S-VC)/(S-VC-F)公式意义：经营杠杆系数越大大，项目经营风险险越大。经营杠杆系数的大大小随销售量相对对于盈亏平衡点的的位置不同而变化化。销售量处于盈亏平平衡点时，经营杠杠杆系数为最大值值。经营杠杆系数越趋趋于≥1时，企业息税前收收益达到最大值。。（2）财务杠杆系数债务与利润的关系系对投资收益的影影响称为财务杠杆杆。用财务杠杆系系数DFL表示。计算公式：DFL=