全球宏观系列145

全球宏观与大类资产系列;SeriesNo.145

onGlobalMacroandAssetAllocation:

全球宏观与大类资产展望

-再谈8月伏击和新世界福音

FANGSihai房四海教授（fangsh@)2014年8月1日，北京（内部报告，不对外；协助制图：LEEHC）本讲义承接：全球宏观系列143《乏味日子的沉闷科学》（中国财政部财科所和上海第一财经北京研究院之讲义）~全球宏观系列140《宏观分析方法和案例》（中国证监会研究院）~全球宏观系列95《大贝塔驱动进入尾声》（香港第一上海证券，2009年9月）~宏观TALKS系列Ⅺ《宏观对冲基金范式的宏观分析》（厦门大学王亚南研究院，2009年4月）~“三架马车”驱动硬着陆-再谈债券牛市，2008年8月（保险公司会议）~全球宏观总体结论始于2009年第四季度的去全球化，目前步入第二阶段~去全球化第二阶段，全球长期增长趋势下行~全球显著分化，春秋五霸格局，全球货币体系去美元化，全球产业链体系去中国化~从全球产业链再平衡到全球价值链重组，全球化2.0版本：新世界才刚刚开始~全球宏观总体结论全球增长乏力，第三季度将放缓~··具体而言，新兴国家如金砖国家将好于发达国家~服务业好于制造业~全年而言，未来主要经济体增长将低于年初预期~全球通胀苗头显现，主要国家货币放松QE空间有限~主基调还是EXIT~特别提示：中国宏观中国增长下行趋缓（国家统计数据），短期处于三阶拐点~中国经济下行临界点：5%；中国不会出现系统性的金融危机~中国新经济周期萌芽开始~大类资产与行业启示战略性配置新世界的股票和股权资产~持续7年的全球债券牛市宣告结束~行业而言，新技术产业，基本民生行业，去产能在触底~地区资产而言，关注两个丝绸之路配置~战略与风险提示美元被反转对亚洲特别是HK资产的冲击~投资钟回拨风险：从通缩到滞涨，而不是复苏~去全球化的第二阶段，全球央行（20万亿美元资产）的主基调还是退出~发达国家和新兴国家的亮点：日本和印度~备注：澄清一个概念误区大类资产划分如下（大类资产是包含行业资产的）：

1，股票（不包含：含控制权之股权）

2，利率产品(含国家主权CDS，含TIPs)

3，信用产品（含企业CDS)

4，硬商品（含能源，工业原材料）

5，软商品（农产品）；6，房地产REITs；

7,汇率（含美元指数）；8，黄金；

9，VC与PE;10,波动率一级行业划分，欧美日10大类，新兴市场6大类~~中国大陆有很多行业划分标准，如申万行业标准~~

图表简化如后（深度分析面聊）图表和模型以及IDEA:没有标注来源的,均来自本人过去的系列报告或授课讲义~2013年10月开始，图表简化，主要讲述全球宏观现象背后之内在逻辑，不过多纠结数据和模型以及算法~一，中国中国GDP：

短期企稳，但下行趋势不变中国GDP：农业中国GDP：农业中国GDP亮点：第三产业中国GDP：餐饮中国GDP：房地产中国GDP中国GDP中国GDP分解中国PMI中国PMI出口：企稳企业类型服务业出口：无起色服务业服务业汇丰PMI中国预警指标中国预警指标中国先行指标实际投资实际投资中央和地方项目中央和地方项目中国库存周期工业增加值工业增加值工业利润企业费用企业利息支出中国进出口中国进出口中美贸易不平衡中美贸易不平衡中国基础货币中国货币中国M1社会融资规模社会融资规模失业人数居民可支配收入中国消费中国消费中国消费中国消费中国消费中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国通胀中国式通缩硬数据硬数据硬数据汇率汇率二，欧洲和日本欧元区欧元区欧元区经济欧元区欧洲欧洲信心欧洲消费信心欧元区通胀欧元区通胀欧元区通胀欧元区通胀德国德国德国德国德国德国德国德国德国德国德国德国德国法国法国法国法国法国法国法国法国法国法国法国法国英国英国英国英国英国英国英国英国日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本三，印度，俄罗斯，澳洲等印度印度印度印度印度印度印度印度印度俄罗斯俄罗斯俄罗斯俄罗斯俄罗斯澳大利亚澳大利亚澳大利亚澳元澳洲澳洲澳洲澳洲澳洲澳洲南非南非南非南非巴西巴西巴西消费四，美国美国美国美国信心美国信心美国信心美国库存美国就业美国自然失业率美国房地产美国房地产美国实际利率美国实际利率美国利率：期限结构美国产业变化美国产业变化美国产业变化美国产业变化美国产业变化美国领先指标美国信心美国美国美国美国美国美国美国美国美国美国美国美国五，全球全球全球产业全球产业全球产业全球产业全球新订单全球就业经济意外指数全球经济指数全球风险分解全球行业：汽车全球行业：医药全球行业全球行业：服务业信息技术发达国家景气发达国家景气发达国家通胀发达国家通胀发达国家短端利率发达国家长端利率主要股市主要汇率国际原油附注：宏观计量与大类资产定价之关键词宏观驱动因子宏观观察变量宏观校准内生时变性动态不一致性宏观经济之特征结构非线性（时间和空间）~结构时变性（突变和渐变）~结构决定总量~~短期影响长期~~量变引起质变~~短期均衡影响长期均衡~长期均衡牵制短期非均衡~引入大资产市场：10类1,Stock(excluding:equitywithcontrolrights)2,Interestrateproducts(includingthenationalsovereigntyCDS,includingTIPs)3,Creditproducts(includingenterprisesCDS)4,Hardgoods(includingenergy,industrialrawmaterials)5,Softcommodity(agriculturalproducts)6,RealestateREITs7,Exchangerate(includingtheUSdollarindexandCASH)8,Gold9,VCandPE（including:equitywithcontrolrights）10,Assetvolatility如何理解随机折现因子？一体化方法:AFFINEMODELS随机折现因子：可以对任意大类资产定价~随机折现因子：AFFINE宏观因子~不同类别随机折现因子：有内在关联~资产定价与宏观经济：属于AFFINE关系~简化算法：宏观观察变量多阶拐点AFFINE不同类别资产定价之随机折现因子~/sol3/cf_dev/AbsByAuth.cfm?per_id=730072第五代宏观计量模型（全球宏观与资产定价一体化之内生时变性）:技术总结宏观校准;博弈均衡;周期变频;多阶拐点FOURkeywordscancapturemycontributiontofundamentaltheoriesoftheGlobalMacroEconomicsandAssetPricing:Macrocalibration,Game&equilibrium,Changesincyclefrequency,Multi-derivativeinflectionpoints.附件1:宏观计量模型之代际分类美澳欧中学者和主要国家中央银行之部分文献～/p-275136833.html/p-112698154472.html/view/bafb5760011ca300a6c390d7.html/p-19720808469.html/view/e2be5ddcb14e852458fb5771.html/view/213f051e6bd97f192279e939.html/view/84a0fed776a20029bd642d22.html附件2:房四海,FANGSihai之简介房四海,中国国籍；中国建投集团北京宏源证券股份有限公司总部之首席经济学家兼首席金融工程师。中国香港九方宽客宏观研究院教授,中国深圳博士后工作站之宏观计量方向博士后导师。中国电子科技大学之经济学与金融学教授,金融工程博士生导师;中国国家自然科学基金委员会四个学科（宏观经济,金融工程,决策科学,工商管理）项目评议人,中国博士后基金评议人,两家英文国际学术期刊审稿人,南开大学国际经济研究所兼职教授。附件2:房四海,FANGSihai之简介研究兴趣：量化全球宏观与资产定价(QuantitativeGlobalMacroandAssetPricing)；大数据与风险投资。研究领域：宏观拐点与大类资产配置（含VC与PE）；博弈均衡框架下资产定价理论与应用；大数据与风险投资；全球地缘政治与资本战略。附件2:房四海,FANGSihai之简介创新点：1、原创全球宏观分析理论框架：宏观校准，博弈均衡，周期变频，多阶拐点；2、在金融工程（资产定价）领域，拓展一般均衡框架下资产定价理论暨：博弈均衡框架下之大类资产定价随机因子捕获与算法简化。附件2:房四海,FANGSihai之简介曾游学全球主要国家（美国，澳洲，欧洲诸国），曾任法国巴黎第九大学金融与法律项目学术顾问。社会科学学术论文排名全球TOP5%。主持中国国家自然基金课题、中国教育部重点课题以及中国证监会系统课题多项。在国际主流学术期刊、国际学术会议以及国内顶级学术期刊上发表中英文学术论文数十篇，英文学术论文多次名列美国社会科学研究网（SSRN）之TOP10排行榜。并发布独立全球宏观预测与大类资产配置之研究报告200多篇（Wind业界排名第一；不包含财经媒体文章）。/view/4111864.htm附件3:第五代宏观计量模型核心技术是啥？与第三代宏观计量模型类似，第五代模型属于小型化模型~与战机代际划分不一样，每代宏观计量模型之理论基础是不同的，并不是技术改进~全球宏观与资产定价一体化：内生时变性（金融危机可预警并可预测）~宏观反向校准技术（不同大资产类别多维度反向校准）~法律申明如下:AdvancedMacroeconomics(including:AdvancedMicroeconomicsandAdvancedEconometrics);FinancialEngineering(FinancialDerivatives);StrategicCorporateFinance(including:TheoryofIndustrialOrganization);Geopolitics;CulturalAnthropology;SocialPsychology.LemmaONE:Impossibletrinitytheorem:o