机械设备-制造业跟踪观察系列报告：草木知春幽微处万物复苏正当时-广发证券代川,孙柏阳-20230228

发现价值发现价值制制造业跟踪观察系列报告草木知春幽微处，万物复苏正当时核心观点：为何自动化设备是观察经济复苏最好的视角之一？通用装备领域涉及下游广泛，是观察经济复苏的视角之一。我们这次的机械组复苏系列产业链跟踪，精心选取了通用装备中具有代表性的子行业，针对下游的需求结构和来源、中国企业竞争力等进行了跟踪分析，然后以跟踪观景象。Q利润率改善。跳高的趋势，在宏观上也有验证。业迭代升级，全球竞争力显著。我们提出了一具备更强全球竞争力。其次，市场对于未来的中国“制造业空心化”有挥之不去的担忧，但我们观察发现，海外的制造业产能建设依然需要中国的设备供应。最后，我们认为，国内庞大的制造业成熟设备进建议关注通用自动化：怡合达、汇川技术(与电新组联合覆盖)、绿的谐波、国茂股份、欧科亿、海天精工、纽威数控、柏楚电子(与计算风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。告日期相对市场表现3-02-282%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23-5%-23%-29% 机械设备沪深300SFCCENoBOS6003678chuangfcom03680boyanggfcomcn请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。朝大海，春暖花开机械设备行业:检测量测设备：破正当时23-02-2723-02-2523-02-21设备发现价值发现价值/26司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E.SZ/11/0737.47.2130.4620.8021.90.SZ/02/0935.07.1535.6822.0022.50谐波7.SH/05/083.3539.2255.1005.SH8/11/0380.8726.3020.3408.SH/08/113.6519.5718.0302.SH/10/1881.1925.7821.1623.3022.407.SH5/02/151.1226.2921.670楚电子8.SH32/08/096.3133.3335.910杭叉集团8.SH1/04/080按照最新收盘价计算设备发现价值发现价值26 设备发现价值发现价值4/26 图5：企业中长期新增贷款增速(三月滚动) 8 响测算(单位：%) 8图8：两轮周期中，信贷对于工业企业利润的驱动逻辑发生变化(单位：%)....9 图13：全球各国工业机器人密度(台/万人) 11 图23：美国非农就业人数及新增就业人数(万人) 17图24：本土企业构建固定资产、无形资产和其他资产现金流(亿元) 19 图29：卡特彼勒季度收入及增速(亿美元，%) 21图30：联合租赁季度收入及增速(亿美元，%) 21......22收影响(根据2021年情况测算) 22GDP 23图34：处于存量替换时期的日本，叉车销量有高于GDP的增速(单位：%).23 设备发现价值发现价值26 设备发现价值发现价值26械组复苏系列产业链观察，精心选取了通用装备中具有代表性的企业，针对下游的需求结构和来源、中国企业竞争力等进行跟踪分析，然后以跟踪报告的形式加以呈现，力图向投资者细致描绘中国经济疫后复苏的微观景象。(一)信贷与库存周期双击，22Q4拐点显现体设备决定了产品的应用领域和形态，典型的通用装备包括机器人、机床、激光设服、变频器、PLC、减速机、控制器等。：广发证券发展研究中心映子行业内生的增长动力和升级方向，趋势性更强，其资本开支节奏与机械企业的备典型的顺周期属性。公司的营业收入与制造业投资增速波动相关0%%-10%设备发现价值发现价值6因此，对于通用设备的投资需要密切关注下游企业的经营决策行为，分析其中的驱和周期规律，包括内在的经营驱动和外在的政策驱动。制造业投资本质上是产能的扩张和改善，需要考虑企业自身的经营状况和外部融资气，引发扩产投资需求或更新需求，外部机制的核心是宏观金融环境宽松，融资成业的传导路径：广发证券发展研究中心贷政策是我国逆周期调节经济周期的重要手段。系，高位的产成品库存会带来宽松的政策周期和存货周期相互影响(单位：%)设备发现价值发现价值26-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01断-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01图5：企业中长期新增贷款增速(三月滚动)%0%-100%品存货同比和PPI同比(单位：%)工业企业:利润总额:累计同比(右轴)50-02-08-02-08-02-08-02-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-080购置设备所花费金额的2倍一次性用于抵扣应纳税所得额(原本为将购置金额分年度经测算，退新政对各行业净利率均有不同程度的提高，范围在0.3-2.0pct不等。图7：退税新政对于各行业净利率影响测算(单位：%)pct利率，右轴%设备发现价值发现价值26(二)制造业高端化提速，国产化率加速们观察到，居民中长期贷款企稳后，房地产投资形成实物销售，对相关产业链形成带动作用，一年后工业利润的增加，从而带来了工业企业中长期信贷的回的杠杆率也还有提升空间，因此利用房地产作为宽松性政策的着力点，是非常合理的，也是我们的产业结构所决定了的。的复苏，更多是由企业中长期信贷作为着力点。其中有多方面原第一波疫情后国内率先恢复生产，还承担了海外制造业的需求，内需和外需双重景气度下，需求景气给企业生产带来了内在的驱动力。其二，经历了2011-2016年的制造业阵痛转型期之后，中国的新兴制造业开始获得长足的发。图8：两轮周期中，信贷对于工业企业利润的驱动逻辑发生变化(单位：%)机械行业发展与国家宏观经济发展阶段密切相关。2000年来，我国的经济发展经历了三个重要的阶段，分别是粗放式发展、转型期和新产业发展时期，核心的产业也设备发现价值发现价值(例如代工、组装等)，参与国际贸易体系，实现大量的贸易顺差，诞生了中产的发展，造就了三一重工、中联重科等工程机械企业。微笑曲线两端升级。在四万亿刺激效应逐渐消退后，光伏、锂电等新兴行业迅速发术、中控技术等。从工业控制自动化产品的发展可以看出，增长引擎从地产变为新兴制造业。给予了国产替代以机遇，汇川凭借开发电梯专机、大幅节省了工程师的安装时了伺服产品的增长，同时新兴的先进制造业，相对不看重行业案例，要求服务响应领域，国产的汇川、禾川等借助疫情的外资缺货机遇快速进行导入。设备发现价值发现价值电梯产量同比(左轴)房地产业固定资产投资完成额同比(右轴)0%-10%产替代率，变频器之后伺服崛起展机遇展机遇造机遇01820192020我们预计，未来中高端的通用自动化产品国产品牌将有较大发展潜力，在自主可控首先，我国的制造业升级还有较大的空间。对于精密制造机器人的需求，本质其次，当前的通用自动化产品国产渗透率尚未过半，高端的仪器仪表、自动化设备、机器人本体和工控核心零部件等，都具有广阔的国产替代空间。在疫情进行了进一步的验证。最后，国家对于各类设备的零部件自主可控的提出了进一步的要求。制造业的多数设备，国产和外资仍然存在差异，并没有因为存在理论上难以突破之处，业更愿意给予国产设备企业试错机会，未来国产化率也将迎来一轮新的机遇。转移路径图13：全球各国工业机器人密度(台/万人)20152016201720182019202000设备发现价值发现价值二、制造业复苏链：复苏成色如何？游制造业在此刻的复苏温度，于是将把观察内容进行整合梳理、在这一部分进行了精炼的呈现。，用宏观的高度和微观的细致相结合，力图还原制造业复苏的全貌；第二部分，我们将通过多角度，分析本轮制造业复苏的核心原因，并发掘其中中国制造业设备公司订单角度：微观数据和宏观和中观的数据较为吻合。微观上，22Q4订单已经看到降幅收窄，机床、工控、注塑机、液压件等行业2022VQ单较好，Q2在上海疫情的冲击下订单大QQQ到疫情冲击、员工生病请假的影响，订单改善趋势又有延后，23Q1的开年后终于看到了订单的快速修复。表1：微观跟踪各通用板块的复苏判断域点时点代理商/行业信心状态状况床-预计对上半年持观望态度-信心改善，有望上修年度目标节之后景气度比疫情放开前更好机器人-信心改善，有望上修年度目标-：广发证券发展研究中心期。设备发现价值发现价值00%50.0050005000500050.00工业机器人(万台)yoy削机床的月度变化图17：叉车的月度销量变化0000.000000.00金属切削机床(万台)yoy-10%-15%8.006.004.00叉车(万台)yoy-10%-15%设备发现价值发现价值-01-02-03-04-05-06-071-08-01-02-03-04-05-06-071-08-09-01-02-032-04-05-06-07-08-09-01.00.007.00.00.00.00Q底有较大的改善，预计将进行经营目标的上调。导致四季度GDP低8.4%、3.0%，疫情冲击年份的低基数(2020年)会对次年带来影响。2023年面对DP(二)复苏的来源：制造业迭代升级，全球竞争力显著这一部分，我们将寻找和分析这一轮制造业设备的复苏的底层来源，并提出一些差1.制造业产业结构持续升级，高新技术时代已至国的经济发展经历了三个重要的阶段，分别设备发现价值发现价值是粗放式发展、转型期和新产业发展时期，核心的产业从低端制造业、基础设施建设，向更高技术含量的新兴制造业切换。信贷刺激政策着力点，从地产转变为新兴制造业，带动制造业投资增速中枢在抬升。2018年以消费品制造业为主，家电汽车主导产业，业各行业的利润额(单位：亿元)局新能源的工控企业有效对冲了22年宏观环境下行的风险。表2：微观跟踪各板块的下游行业情况域床物流，和国家投资、宏观情况有关机器人机械、冶金机械、矿山机械、农业机械等，工程机械依然是最大下游：广发证券发展研究中心2年Q3-Q4同比表现最好的行业是电池。设备发现价值发现价值品饮料-12%-1%-13%表3：OEM行业的自动化季度同比增长情况品饮料-12%-1%-13%-1-14%-12%-15%合计-10%-15%-14%%-10%-10%机器人-12%-16%-15%-14%5%-12%0%-1%-1%-16%3%床-18%-16%-14%-15%9%3%2%1%-10%-16%QQQQQQQQQQQQQQQQQQQ2.制造业竞争力迎来系统性提升，具备全球竞争力我们在这次产业链跟踪中，也感受到制造业的竞争力迎来了系统性的提升。主要分表4：微观跟踪各通用板块的竞争力变化域产品与外资相比的竞争力变化床价格差距大，和韩国产品价格差距比较小。未来的趋势还是能进行替代。，现在电动车竞争力强、也不用服务、远程也可以诊断，是国产出口替代的机会问题。-机器人预计要去外资有优势的领域进行竞争，比如汽车的搬运、上下料、焊接(点焊和弧焊)-：广发证券发展研究中心设备发现价值发现价值-01-09-05-01-09-05-01-096-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01过往的例子可见于工程机械液压件、风电轴承、谐波减速机等赛道。本轮周期在景气复苏的同时会伴随着强烈的进口替代，契机就在于欧洲受到地缘冲突导致的供应-01-09-05-01-09-05-01-096-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01额也在同步提升。利润率改善的核心在于：产品力升级、规模效应带来的成本红利利率趋势(%)50用伺服领域的市场份额伺服市场空间(百万元)汇川市场份额000新增就业为负值，导致在工业需求有韧性的情况下，企业用工存在压力。这种情况下，给中国的优质工业企业出海机遇，相关企业需求或超预期。图23：美国非农就业人数及新增就业人数(万人)-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-0100设备发现价值发现价值外资企业受供应链和能源危急等因素影响产能不足。产品价格持续上涨，同时交付表5：外资企业受供应链和能源危急影响面临产能不足，产品持续涨价12/4OTKKinetix2/1人备：伺服电机10/1FCFCFC等德9/1/6/11人AB2系列及配套马达%/4/245/9硬件CSoftwareHardware准电机下5/2器川技术、华锐精密、欧科亿为代表的本土企业构建固定资产、无形资产和其他资产20万台PLC、10万台变频器的衢州数字化工厂项目(IPO募投)正在建设中；汇川封顶；华锐精密3000万片精密数控刀具数字化生产线建设项目(IPO募投)和140万只钻刀产能高效钻削刀具生产线建设项目(可转债募投)预计于2023年投产；欧科亿年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目(IPO募投)已于2022年投产。设备发现价值发现价值禾川科技汇川技术华锐精密欧科亿yyoyQ1-30%%-100%3.海外制造业回流，依然需要中国的设备供应FDI额比例:越南FDI额比例:中国00-10FDI比在2020年后大幅提9876543210此外，地缘政治的不确定性，增加了海外品牌对于供应链多样性的看重。例如在智设备发现价值发现价值/26产线从中国转移出去，预计苹果将从2022年底开始将约5%的iPhone14生产转移到Q智能机占比图28：苹果产量预计在中国以外占比小米,4%华为,3%oppo,oppo,苹果,62%2022年2025年在此背景下，我们通过产业链跟踪和数据分析，发现了一些乐观的迹象：成长壮大的中国3C设备自动化和检测产业，积累了足够多的和上游客户的合作制造业越是急切的外迁和回流北美，越是需要中国成熟的设备供应商加持。因此在C表6：海外制造业回流增加了对于中国设备的需求域造业回流带来的影响床---机器人-的影响预计北美的市场是快速增长的蓝海。制造业回流对于建筑的带动。：广发证券发展研究中心设备发现价值发现价值/26度最高值。彼勒季度收入及增速(亿美元，%)00营收(亿美元)yoy%/6/1/12/1/6/1/12/1/6/17/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1