上市公司盈利能力分析-以云天化为例

一、导论（一）选题背景及研究意义1．选题背景随着市场经济的迅速发展，企业与企业之间的竞争越来越强，而盈利能力在较大程度上决定了一个企业能否在行业中长期立足。作为中国化肥产业的开拓者和主力军，云天化集团有着40余年的辉煌发展历史，并连续多年入选中国企业500强。然而，自金融危机以来，受内需低迷、出口不畅、成本上升、价格下滑、政策优惠取消等诸多因素影响，国内化肥行业由于产能过剩严重，发展步入困境，云天化集团也无法独善其身,与云天化同时期发展起来的几家西南化肥企业均走到了生死存亡的边缘。资产规模大、负债较高;产品结构不合理，基础化肥等传统产品占比过高，玻纤新材料等产品体量规模较小;低效无效资产多，企业包袱重等问题制约其高质量的发展。在这样艰难的发展环境下，云天化集团紧跟国家政策方向，积极践行供给侧结构性改革，不断探索企业的经营模式，努力提升自身在行业中的竞争力。但是，从云天化近几年的财务数据分析来看，由于竞争激烈的大环境下产能过剩未得到有效消化，经营环境持续恶化，生产经营活动未能得到很好转变，其集团营业利润仍持续降低。因此，分析上市公司盈利能力持续低迷的原因及其经营管理中存在的问题很有必要。2．研究意义（1）理论价值：通过对上市公司盈利能力持续低迷的分析，找出其原因及其经营管理中存在的问题，通过一系列盈利能力指标的分析，对其盈利问题作出判断，再联系公司的实际情况，对盈利指标进行分析，找出盈利问题存在的原因，针对这些问题提出对策建议，该研究具有一定的理论意义。（2）现实意义：对云天化集团的盈利能力的评价和分析，剖析其影响盈利能力因素，一方面有助于其发现自身盈利水平方面存在的问题及原因，进而有利于其有针对性改进盈利能力评价和分析方法，为其能早日成功转型升级提供支持。另一方面，可以为行业中的其他上市公司盈利能力分析提供借鉴，主要是对其盈利能力分析方面存在的问题提供相应地解决对策，也能为其他化工企业提供积极参考。(二)文献综述徐赛(2016)对企业的盈利能力进行了研究，他的观点是企业的盈利水平与其经营能力成正比，企业的盈利水平对于企业的发展非常重要，能够以此为根据对企业的发展前景作出较为准确的预测，对企业的经营情况以及投资价值作出较为准确的判断，结合企业的实际情况，对企业盈利指标的分析能够客观反映企业当期经营成果，发现经营中存在的问题，针对问题进行改进能够提升企业利润。①张秀芳(2018)对该领域开展了研究，她的观点是盈利能力这一指标在衡量企业业绩时起到了关键作用，能够准确地发现企业存在的问题，尤其当经济发展进入萧条期，提升盈利水平对于企业而言就显得尤为重要，企业需要根据多个指标对自身经营水平进行评价并发现问题，针对这些问题进行改善。②陈顺成(2016)的研究内容是影响企业盈利水平的因素，虽然宏观经济的良好发展能够提升企业的获利水平，但是仍然存在部分因素对企业的盈利水平产生影响，阻碍企业盈利水平的提升，根据这些因素对企业盈利水平的影响程度再结合企业的实际经营情况，针对问题提出解决方案，提升企业的盈利水平，提升企业经营的竞争力。企业应该重点关注如何提升经营水平，通过对经营模式、工作方式等方面的创新和改进，不断提升企业竞争力，促进企业发展。③钱德旺(2017)分析了企业的盈利能力对于企业发展的重要性，他的观点是，在一个社会的经济发展过程中，企业是其中的最小单位，只有保证企业能够良性发展才能够促进整个社会的健康运行。企业的盈利水平对于企业的持续发展起到了至关重要的作用，只有企业具有较好的盈利水平才能够长期发展下去，反之企业很可能会无法继续经营。因此，对于企业盈利水平进行研究和分析无论是对企业的发展还是社会经济的运行都具有重要意义。④①徐赛.企业盈利能力评价与分析—一以青岛海尔集团有限公司为例J].绿色财会,2016(11):7-15.②张秀芳.论新时代背景下企业盈利能力的提升.J].行政事业资产与财务.2018(02)③陈顺成.影响企业盈利能力的因素分析.J].经贸实践.2017(02)④钱德旺.浅析企业盈利能力J].现代经济信息,2017(10):256.张宝清（2015）主要研究的是上市公司的盈利能力，盈利能力是衡量上市公司价值的主要指标，是企业能够获取利润的水平，盈利水平的高低直接关系到股东的获利水平，两者之间呈现出正比关系。目前，我国金融市场发展不完善，信息不对称这一问题对于投资者的投资判断和决策产生了误导，投资者通过上市公司披露的财务报表获取企业盈利信息，财务报表的客观性和真实性非常重要，决定了投资者的决策，因此，在这种条件下，需要对公司的盈利水平进行深入分析才能了解到公司的真实经营水平。⑤综上所述，有关学者关于上市公司盈利能力分析，主要是从不同角度进行了有益的探索，对分析对象存在的问题也提出积极的解决措施，并有一定可借鉴的地方。本文借鉴以上研究与分析结果，并在盈利能力相关理论指导下，认为上市公司盈利能力分析，必须结合自身经营特点，采用科学合理财务分析指标，同时还要关注影响盈利能力因素，才能得到正确的分析结果。特别是针对影响云天化集团盈利能力的主要因素进行分析，找到了云天化集团盈利能力持续低迷的真正原因。（三）研究方法及研究思路1．研究方法科学的研究分析方法和合理的分析程序是保障研究结果准确性的重要条件。本文拟采用的研究方法包括：（1）案例分析法：以云天化股份有限公司为研究对象，了解其经营特点，收集财务数据对其盈利能力现状进行相关指标分析，掌握其盈利能力发展趋势，同时找出其盈利能力分析中存在的问题及原因，并针对公司现阶段存在的问题提出有效的解决措施。（2）文献分析法:通过中国知网等文献网站查找关于本文所研究的企业盈利这一领域的文献资料，对目前国内外学者在这一领域的研究现状有一个整体的了解，有关学者关于上市公司盈利能力分析参考文献中都从不同角度进行有益的探索，对分析上市公司盈利能力存在的问题也提出积极的解决措施，本文借鉴其中⑤张宝清.中国盈利能力分析的几个问题.J].华东经济管理.2015（11）相关理论研究与分析可取之处。（3）财务指标分析法：本文对云天化集团进行分析的主要方法是杜邦分析法，使用的是该体系中的财务指标对云天化集团的盈利能力进行分析。2.研究思路借助所查阅的文献资料及参考书籍，立足于云天化股份有限公司目前的发展情况及自身经营特点，使用杜邦分析体系对云天化的财务指标进行盈利能力的分析，通过分析发现云天化的经营方面的问题一级存在这些问题的原因，针对这些问题提出提高公司盈利水平的建议。二、盈利能力分析基本理论概述（一）盈利能力及盈利能力分析含义盈利能力在根本上反映了企业获取利润的能力，是企业经营的根本目标，企业盈利能力对于企业而言非常重要，关系到所有者的投资得到回报的程度，也关系到债权人的利益能否得到保障，因此企业的利益相关人都十分关注重视企业的盈利能力。盈利能力分析是指对企业经营成果的形成来源、产生过程、影响因素等方面的分析。企业经营的本质是追求盈利，盈利能力分析是衡量企业业绩最好指标，在盈利能力分析的过程中借助于各类财务指标进行分析，对企业的盈利能力水平做出客观真实的评价。（二）盈利能力分析的内容盈利能力是企业获取利润的能力。通过分析企业的盈利状况，债权人可以评估企业偿还债务的能力，正确掌握信贷的风险；投资人通过对企业盈利状况的分析，则可以决定下一步的投资方向，判断企业能否为其资产增值保值；而从企业经营者角度来看，盈利水平是体现其业绩的直接指标。所以，企业管理者、债权人、投资者都对盈利能力分析十分关注重视，进行盈利能力分析工作时，使用正确的分析方法十分关键。#净资产收益率图3-1云天化净资产收益率变化本文根据云天化公司披露的2015年至2018年度财务报表数据计算的净资产收益率等财务指标如表3-2所示:表3-2云天化净资产收益率的驱动指标影响财务指标2015较2014年2016较2015年2017较2016年2018较2017年销售净利率43.01%-63.84%79.30%0.15%总资产周转率3.46%0.18%-6.66%-0.32%权益乘数-9.80%0.57%-17.24%-0.41%资料来源：东方财富网根据表3-2的数据，本文对2014年到2018年影响净资产收益率的三个指标进行分析，从而了解这三个指标对净资产收益率的影响程度，也就是净资产收益率变动的原因。本文使用的数据是环比替代法，首先，销售净利率这一指标综合来看对净资产收益率的影响是最大的，且波动幅度大，在2015年，销售净利率对净资产收益率的影响是正向的，能够对净资产收益率变动的43.01%进行解释，在2016年，该指标对于净资产收益率的影响变为了负向影响，影响程度为63.84%，在2017年该影响又变为了正向，且影响程度为79.3%，在2018年该影响仍然是正向的，但是影响程度非常微小；其次，总资产周转率这一指标对于净资产收益率的影响始终较小，2015年和2016年总资产收益率对净资产收益率的影响是正向的，影响程度分别为3.46%和0.18%。2017年和2018年这两年对净资产收益率的影响是负向的，分别为6.66%和0.32%，说明总资产周转率对于净资产收益率的影响是较小的；最后，权益乘数这一指标，对于净资产收益率的影响波动较大，在2015年和2017年对净资产收益率的影响较大，是消极影响，分别为9.8%和17.24%，在2016年和2018年这一影响非常微小，不到一个百分点。.销售净利率分析-8.00%图3-2云天化销售净利率变化（资料来源：东方财富网）销售净利率是用来衡量企业通过销售业务获取收益的能力的指标，通常由企业获取的净利润与销售收入的比值得到。本文根据云天化财务数据做出图3-2销售净利率这一指标从2014年到2018年这四年的变化情况。根据上图可知，云天化在这五年的销售净利率变化浮动较大，在2014年和2016年这一指标为负数，这是由于这两年云天化亏损，在2017年和2018年经营状况有所回升，但是销售净利率较低，分别为0.46%和0.47%，而这两年行业平均水平分别为6.79%和12.54%，云天化的盈利水平相比于行业平均水平是非常低的，盈利能力较差。

.总资产周转率总资产周转率（次）总资产周转率是反映企业营运能力的指标，在一定程度上能够说明企业对于资产进行管理的效率，本文数据使用的是周转次数来表示总资产周转率。本文根据云天化财务数据做出了总资产周转率的变化如图3-3所示，云天化总资产周转率从2014年至2018年经历了先下降，后上升再下降的过程，但是变化幅度都较小，基本都在0.1以内，从2014年0.81经过2015年的最低值0.74再增长至2017年的峰值0.85,最后在2018年又回到了0.81,说明云天化的总资产周转率这一指标较为稳定。从2016年到2018年这三年，行业平均总资产周转率为0.8，云天化的这一指标相比于平均水平在2016年略低于平均水平，在2017年和2018年高于平均水平，说明了云天化公司在资产管理方面的水平基本达到了行业平均水平。.权益乘数图3-4云天化权益乘数变化趋势图（资料来源：东方财富网）权益乘数主要反映的是企业的长期偿债能力，该指标的大小与偿债能力成反比，权益乘数的计算方法是总资产与所有者权益的比值，能够反映企业的资本构成结构，在企业的资产中，有多少是自有资金，有多少是借贷，权益乘数也能够对企业的盈利情况产生影响，如果企业的偿债能力较强，那么就可以利用负债得来的资金去扩大企业的生产规模和拓展产品的销售市场。企业应该对这一指标进行控制，不宜过高，权益乘数过高，说明了企业面临的偿债压力较大。根据云天化的财务报表数据计算的权益乘数变化情况如图3-4所示。根据图3-4可知，云天化从2014年到2018年间，权益乘数的总体变化呈现上升趋势，但在2018年略有下降。从2016年到2018年这三年行业平均权益乘数分别为1.75、1.80和1.45,云天化的权益乘数远高于行业平均水平，说明在云天化的资本结构中，由于负债部分的比例过高，其长期偿债能力很差。四、公司盈利能力存在的问题及其原因分析（一）公司盈利能力管理存在的问题产品销售连年持续徘徊，公司净利润率波动比较大表4-1云天化利润相关指标财务指标20142015201620172018营业收入（亿元）544.9502.7530.1559.7529.8营业成本（亿元）493.3430.1490.2494.5451.5净利润（亿元）-27.561.913-33.342.5932.515资料来源：东方财富网从表4-1财务指标分析可知，云天化的销售净利率连续数年较低，甚至在2014年和2016年这两年是负数，在2017年和2018年虽然有所回升并由负转正正，但是这一指标仍然属于偏低，远低于行业平均水平。本文从东方财富网获取的云天化营业收入、营业成本和净利润三项指标的数据如表4-1所示，从其中发现云天化的营业收入在2014年至2018年这五年的营业收入基本上在500亿元到550亿元之间变动，其营业收入没有随着企业生产规模和效率的提高而增加，是导致营业收入扣除营业成本以及各类费用后的净利润依然较低的原因，甚至在2014年和2016年这两年出现了亏损，可见营业收入规模无法提升是云天化经营管理中的主要问题。.公司负债比例相对过高，资本结构存在不合理问题表4-2云天化负债和所有者权益财务指标20142015201620172018负债（亿元）585.3607.5583.4603.0615.6所有者权益（亿元）50.3151.4158.6458.0362.62资料来源：东方财富网从表4-2分析可知，云天化所有者权益占公司总资产比重较低，所以，其权益乘数比较高，从2014年的9.76增长至2016年的16.39,而行业平均水平为1.7左右，云天化权益乘数远远高于行业平均水平，大约是行业平均水平的十倍之多，说明了云天化存在资本结构不合理的问题，本文从东方财富网获取的云天化资本结构的数据如表4-2所示，云天化的负债大约是所有者权益的10倍，说明了云天化资金主要来源于负债，说明其负债的比例过高，且从2014年的585.3亿元到2018年615.6亿元，在五年里呈现出逐年上涨的趋势，云天化还在不断扩大自己的借债规模，云天化自身的盈利水平本来就比较低，负债规模如此庞大，经营风险与财务风险都较高。.公司经营管理效率不高，期间费用没有得到严格控制表4-3云天化期间费用变化财务指标20142015201620172018销售费用（亿元）28.9227.3622.8224.0325.28管理费用（亿元）22.6419.5119.7217.1516.14财务费用（亿元）23.7822.8719.6222.7525.36费用总额（亿元）75.3469.7462.1663.9366.78资料来源：东方财富网从表4-3分析可知，云天化的利润一直都处于较低的水平，甚至在2014年和2016年这两年出现了负值，即使最近两年扭亏为盈，但是盈利水平仍然非常低。本文从东方财富网获取的云天化的期间费用数据如表4-3所示，云天化的期间费用一直处于较高的水平，尤其是最近三年呈现出逐年上升的趋势，较高的期间费用导致了云天化的成本与费用总额接近营业收入，是使得盈利水平非常低的又一个原因。（二）影响公司盈利水平的因素分析.产品销售价格长期低迷，是盈利水平低的关键原因最近这几年，我国供给侧改革在企业中开展，在化工行业，国内的化肥产能不断被释放出来，这一领域的化肥产品供应量在一定程度上提升，但是国际需求市场低迷，化肥市场呈现出供大于求的局面，国内化工企业之间的竞争非常激烈，2016年化工行业的产品价格不断下跌，该行业整体盈利下降。2016年，磷肥出口价格大幅下降，本文获取了海关的统计数据，磷酸一铵和磷酸二铵这两种产品的出口价格出现了大幅下降，其中磷酸一铵从2015初到2016年末这将近两年的时间里，从420美元/吨下降到294美元/吨。磷酸二铵从453美元/吨下降到320美元/吨；出口持续低迷导致国内市场竞争加剧，在国内这两个产品的价格也大幅下降，在2015年，磷酸二铵的价格为2562元每吨，磷酸一铵的价格为1989元每吨，到了2016年，在这短短一年多的时间内，这两个产品的价格分别下跌到了1949元每吨和1531元每吨。止匕外，尿素的价格也大幅下降，从2015年的1517元每吨下降到了2016年的1170元每吨。云天化公司作为高度集中于单质基础化肥的制造企业，主要产品价格的快速下滑是盈利水平低的主因。.投资规模效益利用率不高，固定成本未得到有效补偿为了提高生产效率，在激烈的行业竞争中取得优势，云天化从国外引进了全套的先进技术和装备，使其所使用的设备都是目前较为先进的生产设备，而且也使其在整个行业中处于技术优势。由此，使企公司在固定资产方面的成本耗费较高，虽然先进的设备能够提高生产效率，有利于固定资产的成本有回收，但是目前云天化的生产能力是1.2万吨/年，还没有达到设备的生产规模，并达到规模效应，最大的问题是投资的规模效应没有发挥出来，同时，产生的固定资产成本又得不到及时补偿，需要加强对生产流程的管理。此外，在运输和物流方面，支出的相关费用较高，但是可挖潜空间受到很多限制。.公司负债规模过大，面临巨大财务风险云天化公司的资产规模不断扩大，负债规模大约是所有者权益的十倍之多，随着负债规模的扩大，其经营的风险不断攀升，导致云天化企业的融资能力也逐渐减弱，根据云天化财务报告数据本文计算获取财务风险指标数据如表4-4所示。表4-4云天化财务风险指标财务风险指标2014年2015年2016年2017年2018年资产负债率90.1%89.56%92.48%92.08%90.77%流动负债/总负债78.09%83.93%86.21%85.25%89.65%流动比率0.660.610.580.630.67速动比率0.350.40.390.450.5资料来源：东方财富网根据表4-4财务风险数据可知，云天化财务风险较大，负债占总资产的比例一直在90%左右，说明云天化绝大部分资产都是通过借债获取的，在总负债中，流动负债的占比达到了百分之八十到百分之九十，说明了云天化集团短期负债占比高，短期偿债压力大，根据短期偿债能力指标流动比率和速动比率数据可知，云天化流动比率大约在0.6-0.7之间，流动资产不足以偿还流动负债，云天化速动比率始终低于0.5,说明速动资产不