亿联网络(300628)通信优选系列报告之一：稳中求进的企业通信龙头

亿联网络：亿联网络：稳中求进的企业通信龙头ichengcsccomcnS002wuchaoze@S0513090003S014engdonghuicsccomcnS00120日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。公司简介：领先的统一通信终端与音视频解决方案提供商02云办公终端：技术与渠道复用度高，有望复制SIP话机成功之路21完善，有望打造第三条成长曲线27财务表现：公司经营表现优秀，多项财务指标领先同行41国际对标：对标Poly，丰富产品，布局数字化生态，发展有空间47盈利预测与投资建议54风险提示57：领先的统一通信终端与音视频解决方案提供商供商1公司面向全球政企客户提供统一通信解决方案，包括桌面通信终端、会议产品、云办公终端等。公司系微软全球战略合作伙伴。公司音视频终端通过微软Teams、Zoom、腾讯会议认证，已与Verizon、AT&T、英国电信、荷兰电信、比利时电信、沃达丰、中国电信、腾讯云、索尼(中国)等全球知名企业达成战略合作关系。12010-2017年，公司逐步成长为全球最大的SIP话机供应商，近几年蝉联全球第一。公司自成立以来立足桌面通信终端，拥有多项音视频核心技术专利。疫情推动的远程办公进一步加速了会议产品和云办公终端业务发展。术中心”。公司对标国家泰尔实验室建设国际一流的音频实验室和EMC实验室，是全球少数通过了国际权威TIA920标准认证的厂商。2021年，公司入选“中国品牌500强”及“2021中国信创产业应用落地供应商TOP60”。图表1：亿联网络发展历程资料来源：亿联网络、中信建投31音视频技术需要在技术迭代和产品迭代过程中逐步积累，很难一蹴而就，产品性能主要取决于噪声消除和宽频语音回声消除处理技术、语音视频编解码技术和音视频硬件设计技术。1对于视频会议系统，保证媒体流在拥塞的公用互联网中实时可靠地传输是关键，实时视频流传输在带宽时延、丢包率方面有着特殊要求，必须按照特定的视频质量要求提供最小的带宽保证，时延要在一定的动态范围内。要确保视频流的连续性，涉及到的相关视频处理技术有视频编解码技术、网络适应性技术、高清视频双流技术、高清视频增强处理技术。1弱网状态通信稳定性是公司的技术优势之一，抗丢包技术能保证企业通信在网速不通畅情况下找到一条稳定而通畅线路，保证语音通话不间断；针对视频电话、视频会议等应用，公司研发了支持1080p的高清视频引擎。图表2：音视频数据处理过程41.1.1公司音视频及通信协议技术积累深厚(续)平台或系统的对接能力。为方便用户部署和管理，统一通信终端通常需支持TR-069、TR-104、TR-106、ACSLyncSIP决方案。图表3：SIP呼叫通过UDP/TCP传输示意图表4：SIP核心相关协议5领先6资料来源：TheEasternManagementGroupInc，中信建投61公司把握中小企业需求，将主营业务定位于为国际上的中小企业提供统一通信终端产品，在早期与Cisco等行业巨头形成了市场区分，这样既避免早期与行业巨头的直接竞争，又充分发挥了中国制造性价比的优势。1公司对用户细分群体的共性需求进行深入分析与总结，以用户需求推动产品设计，由产品设计推动研发。如桌面终端产品包括T3、T4、T5和DECT等系列，每个产品系列有其明确的定位，同时每个系列的产品又可以通过搭载不同的软件以进一步满足更小颗粒度的细分群体的需求。1根据TheEasternManagementGroup发布的2018年全球VoIP电话满意度调查报告，以全球范围内的IT采购经理为样本抽样调查，亿联网络的客户满意度高居榜首，在产品技术、安装支持等各项指标方面都高于行业平均水平。图表5：2018年VoIP电话满意度前十排名图表6：2018年亿联网络VoIP客户满意度打分全球客户满意度排名前十的VoIP电话厂商Yealink(亿联网络)UnifyDigium/SangomasnomPolycomFanvilGrandstreamMitelPanasonicZultys4分制得分3.4043.3593.3193.2713.2543.2483.2413.2313.2013.200客户满意度打分(4分制得分)技术和产品购买体验可靠性安装支持管理工具联系中心体验价值总体满意度亿联网络3.503.433.483.523.273.303.243.463.44行业平均3.343.293.333.313.253.25，同比增长37.43%；其它地区市场营收6.79亿元，同比增长22.22%。有欧盟CE认证88项、美国FCC认证88项、澳洲RCM认证88项、巴西Anatel认证33项、埃及NTRA认证18项、加拿大IC/ICES88项、香港OFCA认证8项、中国CCC认证16项、中国入网认证9项、中国SRRC认证18项、印度WPC认证11项、印度BIS认证图表7：2016-2021亿联网络区域营收占比图表8：公司销售模式%1%2%4%5%1%1%0%%%%201620172018201920202021资料来源：TheEasternManagementGroupInc，亿联网络，中信建投71公司经销商遍布全球，截至2019年底，经销商数量达到153家，其中美洲、欧洲及亚太(含中国)居多。售.83%、8.68%、6.11%、5.78%、4.64%，占年度销售总额比例为37.03%。 图表9：2017-2019亿联网络全球经销商数量域2017年2018年2019年大洋洲544非洲67美洲2320欧洲344052亚太(不含中国大陆)26中国大陆334939小计图表10：2017-2019公司经销商数量图表11：2017-2019公司SIP话机经销商数量项目201720182019项目201720182019期初授权经销商111期初授权经销商918296新增授权经销商534250新增授权经销商312626终止授权经销商5239终止授权经销商4012期末授权经销商112期末授权经销商8296图表12：2017-2019年VCS经销商数量图表13：新增经销商对于VCS业务贡献(万元)项目201720182019项目201720182019期初授权经销商503155新增授权经销商243050新增授权经销商243050新增经销商销售额655.914191.7912129.35终止授权经销商43629VCS业务收入8959.2917531.2932947.34期末授权经销商3155767.32%23.91%36.81%8恢复图表14：2013-2022Q1亿联网络营收(亿元)图表15：2013-2022Q1亿联网络归母净利润(亿元).000000营收(亿元)营收YoY0.23%45.64%33.76%30.81%.8427.5424.8915.54%18.1510.64%4.8839.56%35.54%450%0%0.00%2013201420152016201720182019202020212022Q10净利润(亿元)净利润YoY74.59%74.59%4.46%0.43%08%36.65%8.5116.51%5.914.8730.21%26.38%52%2.484.322013201420152016201720182019202020212022Q1.00%00%资料来源：Wind、中信建投91公司2020年新成立云办公终端产品线，并在2021年实现业务高速增长。但受出口汇率、全球原材料价格上毛利率均有所下降。•2021年桌面通信终端收入25.47亿元，同比增长21.22%，在总收入占比69.14%，同比下降7.16pct，毛利率62.40%，同比下降3.44pct。•2021年会议产品收入9.13亿元，同比增长72.77%，在总收入占比24.78%，同比上升5.6pct，毛利率为62.27%，同比下降7.21pct。•2021年云办公终端收入2.21亿元，同比增长80.35%，在总收入占比5.99%，同比上升1.55pct，毛利率为48.71%，同比下降5.39pct。图表16：2016-2021亿联网络各业务收入占比图表17：2016-2021亿联网络各业务毛利率%%%%%%%%%4.55%4.98%4.40%49%4.24%.64%12.12%0.08%0.08%4.43%.09%9%24.78%1%76.31%79.74%1%76.31%201620172018201920202021资料来源：Wind、中信建投%%T74.86%73.91%73.33%73.31%74.86%73.91%73.33%72.86%9.51%2.27%1.55%5.83%2.27%1.55%5.83%2.91%0.61%4.72%0.54%60.00%48.71%2016201720182019202020211公司从桌面通信终端起步，逐步拓展至整体解决方案，业务处理能力从音频到视频再到数据，并根据用户需求提供公有云、私有云及混合云等多种部署方案，打造平台与终端融合的整体解决方案，提供无缝的音作体验。1在融合通信解决方案方面，公司打通桌面办公、会议室办公、个人办公等企业通信全场景，UME及亿联云现多种场景下的互动协作。1在智慧会议室解决方案方面，公司提供包括智能视讯终端、多功能电子门牌、空间占用监测传感器、多方无线投屏系统等，将人工智能、物联网技术融入其中，把会议室的管理和会议系统打通，优化会议室的使图表18：融合通信解决方案图表19：智慧会议室解决方案资1据中国互联网络信息中心数据，截至2021年12月，我国在线办公用户规模达4.69亿，占网民总数的45.4%，频基础设施需求预期持续增长。12022年4月，公司智慧办公新品发布会发布“全新四大能力矩阵”，包括专业会议、语音通信、高效协作个能力模块。•专业会议能力建设采用“混合云方案+高清音视频会议”，支持跨网部署、云上热备；场景高清语音；议平板，支持多端协作一体化；•智慧办公能力建设打通业务系统，打造互联互通、更易用好管的智慧平台。图表20：亿联网络全新四大能力矩阵资料来源：亿联网络、中信建投化服务支撑。化转型。图表21：企业数字化转型网络架构示意图、卢，公司实际控制人并无股权质押情况。图表22：亿联网络股权架构(截至2022年3月底)图表23：主要股东持股比例变化上市时持股比例(20170317上市时持股比例(20170317)主要股东持股比例变化(20220331)21.43%17.41%121.43%17.41%10.71%8.04%8.04%4.69%4.69%17.29%16.57%10.47%7.87%5.33%4.65%4.35%-0.84%-0.24%-2.71%-0.04%-0.34%陈智松卢荣富周继伟厦门亿网联张联昌陈建荣 图表24：公司高管团队核心成员介绍事、总经理、副总经理、副总经理资料来源：Wind，公司公告,中信建投经历本科学历，毕业于厦门大学物理系圳大学本科学历，毕业于西安理工大学自动控制本科学历，毕业于复旦大学电子工程系本科和硕士分别毕业于西安交通大学信息控制工程系,成都电讯工程学院经历2001年至2012年5月任公司执行董事、总经理；2012年6月至2019年8月任公司董事长、总经理司董事长。2001年至2012年任公司监事；2012年6月至今任公司副董事长。总经理，2015年3月至2019年8月任公司董事、副总经理，2019年8月至今任公司董事、总经理。2002年至2012年5月任公司副总经理；2012年6月至今任公司董事、副总经理2003年至2012年5月任公司副总经理；2012年6月至今任公司董事、副总经理。、设立事业合伙人激励基金(2021年-2025年五个会计年度，营业收入当年同比增长率不低于30%)。图表25：亿联网络2018年股权激励业绩目标(调整后)解除限售期公司业绩考核目标首次授予的限制性股票第一个解除限售期以2018年营业收入及净利润为基数，2019年营业收入及净利润增长率不低于20%首次授予的限制性股票第二个解除限售期以2019年营业收入及净利润为基数，2020年营业收入及净利润均实现同比增长首次授予的限制性股票第三个解除限售期以2020年营业收入及净利润为基数，2021年营业收入及净利润增长率不低于25%图表26：亿联网络2020年股权激励业绩目标(调整后)解除限售期公司业绩考核目标首次授予的限制性股票第一个解除限售期以2019年营业收入及净利润为基数，2020年营业收入及净利润均实现同比增长首次授予的限制性股票第二个解除限售期以2020年营业收入及净利润为基数，2021年营业收入及净利润增长率不低于25%首次授予的限制性股票第三个解除限售期以2021年营业收入及净利润为基数，2022年营业收入及净利润增长率不低于20%图表27：亿联网络2022年股权激励业绩目标(调整后)解除限售期公司业绩考核目标首次授予的限制性股票第一个解除限售期以2021年营业收入及净利润为基数，2022年营业收入及净利润增长率均不低于20%首次授予的限制性股票第二个解除限售期以2022年营业收入及净利润为基数，2023年营业收入及净利润增长率均不低于20%首次授予的限制性股票第三个解除限售期以2023年营业收入及净利润为基数，2024年营业收入及净利润增长率均不低于20%资料来源：公司公告,中信建投SIP升，疫情后下游需求逐步恢复SIP话机DECT话机SIP话机DECT话机系列包括T3(入门级商务IP电话)、T4(多功能商务话机及高端大屏触控IP话机)和T5系列(高端智能商FrostSullivan公司SIP话机2020年份额为34.3%，较2019年提升近5pct，持续位居全球第一。的全球战略合作伙伴，在音视频领域达成深度合作。 图表28：亿联网络桌面通信终端产品系列TeamsTeams话机T5系列T4系列T3系列通信技术，使用户能够高效自由地获取各种类型的信息(包括语音、传真、电子邮件、移动短消息、多媒体和数据)，是企业数字化转型的主要内容之一。1SIP的规模性及灵活性已经使得其成为实施网际协议通话技术(VoIP)的首选类别。统一通信应用(UC应用)最终通过UC终端解决方案交付，而用户可以向多个服务商采购与UC终端解决方案捆绑的其他服务。UC终端解决方案需要互联网协议(IP)运营，其中IP包含公开标准协议(例如SIP)和专有IP协议。专有IP的局限性，而基于SIP协议的终端解决方案更有助于应用及服图表29：企业通信系统发展历史图表30：统一通信简介资料来源：亿联网络，中信建投18SIP预计未来市场规模将平稳增长864201根据Frost&Sullivan数据，全球及中国SIP电话终端渗透率分别由2010年的8.7%及6.7%上升到8642012015年全球SIP话机市场销量811万台，2019年全球市场SIP话机市场销量达1322万台，2015-2019年复合增长率为12.99%，预计2023年出货量将达到1760万台，复合增速达6.9%。1我们认为，SIP话机系利基市场，规模不大，但客户要求不低，且全球销售需要各种认证，并需要完善的渠道体系，因此对于新进入者而言门槛较高、但空间有限，所以存量供应商往往可以通过精工细作获得较好的利润，这也可以解释为什么公司该项业务利润率较高。 图表31：2015-2019年全球SIP话机市场规模(百万台)图表32：2018-2023年全球SIP话机收入预测(亿美元)8.448.1120152016201720182019资料来源：Frost&Sullivan，中信建投8642088SIP业水平，蝉联全球市场第一0SIP，另一方面公司产品竞争力提升带来市场份额的提升。。 图表33：2014-2019年公司SIP话机销量(万台)图表34：2017-2020年公司SIP话机全球市占率0389.9140042.69281.10201420152016201720182019资料来源：Frost&Sullivan，亿联网络，中信建投20%.3%29.5%27.3%26.0%2017201820192020复制SIP话机成功之路终端产品线，高度复用SIP话机技术和渠道优势较好的市场反馈。2022年1月，公司正式发布BH7X系列蓝牙耳机，进一步拓展了该业，其中以商务耳麦为主。商务耳麦兼具企业用户与个人用户的双重属克风智能降噪、长时间使用的可靠性及平台认证等方面，销售方面以“经销 图表35：亿联网络云办公终端产品系列端的延伸望达到29亿美元。商用耳麦使用场景包括办公室以及呼叫中心等场景，通过PC或者，而消费型耳麦主要应用于个人音和营销工作，以此吸引个人消费者。图表36：2020年商用耳麦及办公协作产品市场图表37：2020年办公协作产品(麦克风及摄像头)市场资料来源：GN，Frost&Sullivan，NPD，中信建投Zoom麦市场增长。数量约为5.25亿，渗透率仅为17%；在政府工作人员目标人群数量约为1.5亿，教育和医疗领域目图表38：统一通信平台经历巨大增长图表39：商用耳麦市场加速增长资料来源：GN，中信建投厂商为主，国产品牌具备较大发展空间1商用耳麦的市场份额长期被缤特力(Poly)和Jabra(GN大北欧集团)主导。根据Frost&Sullivan数据，20年缤特力与Jabra市场份额分别为53.1%、41.8%，两公司营收总额17.48亿美元。消费级耳麦品牌森海。图表40：无线商用耳麦厂商产品对比头戴式入耳式脑后式耳挂式双耳单耳VOYAGER5200OFICE和UC系列WH62Evolve65Mono、Pro900MonoMBPro1/PolyVOYAGERFOCUS2、VOYAGER4300UC系列VOYAGER5200系列VOYAGER6200UCVOYAGER5200OFICE和UC系列VOYAGERFOCUS亿联网络WH66、WH62、BH7XWH63/WH67/JabraEvolve285Elite3Evolve75e、Evolve65eTalk45Elite85h森海塞尔HD450BTIE900IE80SBTPRESENCEUCMOMENTUM罗技ZoneWirelessZoneTrueWireless//H600市场，高端产品线持续扩充出WH6X系列无线耳麦(包含WH62/63/66/67)，定位中高端商务耳麦，主要应用于长时间办公通话场景，BHX牙耳机，支持四级智能ANC降噪，可根据不同使用场景和需求，自定义最佳降噪体验，搭载X图表41：商用耳麦厂商主要产品指标对比资料来源：各公司官网，headsetadvisor，中信建投公司可提供会议室终端、服务器、会议平台等全系列产品会议室终端设备会议室终端设备方案与企业会议室管理平台。 图表42：亿联网络会议产品系列视频会议服务器视频会议服务器4.1公司可提供会议室终端、服务器、会议平台等全系列产品(续)P时支持腾讯会议、ZOOM、微软TEAMS等云会议应用，探索行业前沿的智能协作研音视频技术与终端设备推动公司业务的长期拓展。 图表43：亿联网络会议平板MeetingBoard产品特色APISDK或者私有云、混合云部署模者象限。图表44：中国智能视频会议协作市场综合表现FrostRadar图表45：公司统一通信产品品类与对手比较(2019年)es公司卡位增速最快的视频会议终端产品赛道视频会议终端设备(Bar)类型有望保持最快增速，预计2025年达到23.65亿美元市场规模。1公司产品以视频会议终端设备(Bar)类型为主，覆盖大中小会议室场景。产品类型包括从个人办公的蓝VC800系列等产品。技术、智能消噪技术、自适应均衡器技术、多阵列麦克风级联技术等多 图表46：视频会议不同类型产品增速预测图表47：亿联网络会议室终端产品-按会议室类型分类4公司面向国内外不同客户推出针对性方案Zoom讯会议认证，是唯一一家产品通过这软达成全面战略合作伙伴关系，明确双方为传统软件提供商，在终端领域采取与优质厂及视频终端方案。公司面向微软Teams的视频会议方案覆盖小微型到超大型7种场景，定位中小型企业客户。异化的解决方案。2020年底，亿联网络安卓一体机视频会议终端MeetingBarA20接连获得微CP900和超高清USB摄像机UVC30组成的小型会视频设备方案，也通过腾讯会议平台的 图表48：微软Teams视频会议方案 图表49：Zoom视频会议方案图表50：腾讯视频会议方案4.4公司面向国内外不同客户推出针对性方案(续)UVC提供高质量视频会议体验。HBP验。图表51：安卓一体机视频会议终端MeetingBarA20图表52：会议电话CP900和超高清USB摄像机UVC304.4公司面向国内外不同客户推出针对性方案(续) 图表53：亿联网络视频会议行业解决方案教育行业高品质硬件终端；强互动教学体验；教育录播点播建筑业较强的网络适应性；自主研发的云+端体系连锁店信息互通，高效协同；降低会议成本；高清音视频通讯医疗行业全场景通讯；信息互通，高效协同；线上线下会诊一体化制造业高清音视频通讯；信息互通，高效协同呼叫中心高度集成的一站式方案；话机稳定性、安全性高政务党建操作简单；体验效果更佳；降低会议成本金融业高定制化程度；高清音视频通讯；高品质硬件终端互联网超大型客服中心；清晰高保真，沟通体验高视频会议从单纯的会议功能转变为企业内部协作的重要平台理及存储，降低部署成本的典型配置是“云+端”模“云端视频平台+云端会议室频会议终端”。择具备定制化解决方部署能力的方案，小型终端标准化+平台云部有云能较好满足其降求，中型企业通常倾向SaaS定制化能力的行业提供标准化产品的同特征定制化延伸。资料来源：头豹研究院，艾瑞咨询，中信建投 图表54：中国视频会议产品分类拓扑图 图表55：中国不同规模企业视频会议需求与选择策略4.5视频会议从单纯的会议功能转变为企业内部协作的重要平台(续)分场景的定制化需求。政府和事业，通话质量以及容客户主要面向大定性和互动性要求业对覆盖海外场为企业协作的重要平台。根据艾询统计，视频会议产品除了不断基础会议能力外，泛企业协作功不断丰富。如开启便捷灵活的入方式，增加协作与管理功能，将视议系统与文档协作、综合沟通协任务管理协作打通融合，构建更善的视频协作生态。 图表56：中国不同行业属性企业视频会议需求特征 图表57：视频会议产品功能需求迭代4.5视频会议从单纯的会议功能转变为企业内部协作的重要平台(续)足客户需求；二是解决方案能力是否覆盖“云+端”，是否具备各个垂直行业的定制化能力；范围及可持续性。SaaSC用户规模的快速扩张；在海外布局网络节点厂图表58：不同行业属性企业视频会议选择策略UC平台商在云端搭建始投入成本，简化了统程，对于成本更加敏据自身需求选择与方案。的中小企业视频会议需求得到快速释放。全球中小企业的视频会议较大型企业低，由于传统视频云+端”部署模式让中小企业具备部署视频会议的基础。 图表59：云部署对于统一通信终端市场竞争的影响 图表60：疫情对视频会议需求的释放视频会议系统市场规模有望持续增长0.7%2.0%9.5%807060500.7%2.0%9.5%80706050 图表61：2019-2027年全球视频会议市场规模(亿美元)图表62：2020年全球视频会议终端市场份额占比Cisco华为Poly中兴90Cisco华为Poly中兴90CAGRCAGR2020-2027:+9.6%404030204.8%0201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源：VerifiedMarketResearch，Omdia，中信建投394.7视频会议系统市场规模有望持续增长(续)0030600103E92E4E105E0030600103E92E4E105E于市场平均增速，未来中国硬件视频会议市场格局将会有所变化。 图表63：2019-2025年中国视频会议市场规模(百万美元)图表64：2021年中国硬件视频会议厂商市场份额占比华为科达中兴Poly小鱼易连其他200036.5%6.8%7.6%19.8%0资料来源：Frost&Sullivan，Synergy，Poly，罗技，IDC0项财务指标领先同行t下降0.16pct，管理费用率同比下降0.58pct，财务费用率同比下降1.14pct，研发费用率同下降0.88pct，其中销售费用率同比下降0.43pct，管理费用率同比下降0.06pct。研发费用率同比下降公司收入、毛利率及净利率产生一定的负面影响。图表65：2016-2022Q1亿联网络费用率情况图表66：2016-2021亿联网络汇兑损失情况(亿元)-5%20.49%13.18%%%.57%7%.46%4%8%.23%%.46%4%8%.23%4%9%.05%.48%Q1.72%%%%0115%资料来源：Wind，中信建投29-0.17-0.3676801资产流动性高pct较低水平。速动 图表67：亿联网络流动比率、速动比率及资产负债率情况图表68：流动比率同业对比流动比率025010%09.66%%5%%7.4665.04.4665.042016201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源：Wind，中信建投434.48%4.37%201620172018201920204.48%4.37%20162017201820192020、1年会畅通讯水平。图表69：亿联网络存货周转率、应收帐款周转率图表70：应收帐款周转率同业对比(次/年)00000000007.927.477.034.193.883.654.193.062.6320162017201820192020202186864207.036.0432.2162.2143.9.9727201620172018201920202021图表72：同业经营性现金净流量/营业总收入对比图表71：亿联网络经营性现金净流量情况经营性现金净流量(亿元)经营性现金净流量/营业总收入1210.9311.2811.0750%43.89%8642040.95%37.92%37.65%43.89%8642040.95%37.92%37.65%6.845.163.5030.05%30%25%20%15%10%5.163.500%201620172018201920202021d50%40%30%20%10%0%4亿联网络会畅通讯43.89%37.92%37.65%37.92%37.65%17.85%19.79%8.40%9.378.40%0.81%-3.39%0.81%-3.39%6.36%66.00%66.02%57.63%54.373.39%55.25%179%.6.36%66.00%66.02%57.63%54.373.39%55.25%179%.0.38%%2.08%0.72%47.09%44.29%42.39%.22%79.32%2.04%63.27%1.24%44.95%40.80%32.54%4.26%4.02%2.96%2.94%41.45%39.64%行业公司。理技术要求高，需要做的认证庞杂，对新进入者而言意义不大；其次，SIP话机是个内监管原因以及海外办公需求更旺，市场主要在海外，且供应商也以海外毛利率相对较高，而公司拓展多年，在与海外同行竞争中具有费用管控能力强等优势 图表73：2017-2022Q1亿联网络毛利率水平同业对比图表74：2017-2022Q1亿联网络净利率水平同业对比0%201720182019202020212022Q1资料来源：Wind，中信建投4549.62%%42.57%46.90%46.43%43.86%49.62%%20.02%22.39%22.75%21.26%23.72%14.802.82%13.10%17.68%15.99% 3.46%3.63% 3.46%3.63%2.43%Q.33%1-20%34.89%48.74%%66.02%59.13%57.93%58.36%%66.02%59.13%57.93%58.36%58.63%58.30% 图表75：亿联网络、Polycom和Mitel收入规模(亿元)图表76：亿联网络、Polycom和Mitel毛利率00联网络PolycomMitel82.3182.2975.1867.5568.5169.20447.544.891.782.93.354.886.629.247.544.891.78201220132014201520162017201820192020202162.08%61.79%61.55%9%55.57%9%55.57%55.26%53.59%53.45%53.03%53.87%52.24%2012201320142015201620172018201920202021图表77：公司主要外协厂商及加工费(万元)序号名称2014年2015年2016年2017年2018年2019年1厦门华联电子科技有限公司2,208.642,727.432,235.833,018.794,158.795,335.522南靖万利达科技有限公司、漳州万利达科技有限公司84.61783.971,632.872,829.093,634.633厦门市威思朗光电科技有限公司28.25762.291,711.512,670.663,528.204厦门市上进电子科技有限公司合计1,001.383,210.021,336.654,176.941,201.004,983.091,349.9943.959,702.49-12,498.3561Poly是全球领先的通信公司，专注于统一通信与协作(UC&C)、统一通信即服务(UCaaS)和视频即服务(VaaS)等领域，1Poly的前身是Plantronics(缤特力)和Polycom(宝利通)，其中Plantronics成立于1961年，定位于通信耳机提供商，后续成为美国航空航天局(NASA)和联邦航空管理局(FAA)空中交通控制员耳麦供应商，并在2003年推出办公无线耳机ly图表78：Poly发展历程资料来源：Poly，HP，中信建投8Poly案AI现数值化转型。会议、软件及服务。从应用场景区分，Poly将客户场景区分为桌面办公、移动办公、狭小会议IT理服务。图表79：Poly全系列协作产品线图表80：Poly产品定位与愿景图表81：Poly产品系列与应用场景匹配资料来源：Poly，中信建投49户6.2Poly针对不同客户场景匹配对应的产品和解决方案(续)户图表82：桌面办公场景产品图表83：会议室场景产品图表84：移动办公和狭小会议空间产品图表85：呼叫中心及IT工具产品0资料来源：Poly06.563.207.98754.4554.0646.016.563.207.98754.4554.0646.01QPoly亿，云办公终端2.21亿，较Poly的视频业务收入31亿和耳机收入46亿仍有较大提升空间。联网络经营稳健，盈利能力强于Poly。 图表86：亿联网络与Poly营收(亿元)对比图表87：2019-2021财年Poly收入构成cs002012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，中信建投001音FY2019FY2020FY2021FY202241.45%2012201320142015201641.45%2012201320142015201620172018201920202021-48.74%图表88：亿联网络与Poly毛利率对比图表89：亿联网络与Poly净利率对比% 32.54%44.95%40.80%32.54%2201320142015201620172018201920202021亿联网络PolyPolycomPlantronics60%46.80%42.57%46.80%42.57%46.90%46.43%43.86%37.41%40%29.60%29.85%30.83%13.96%13.73%12.98%.98%.98%2%3.32%-60%资料来源：Wind，中信建投2业数字化生态办公等行业的核心产业链环节。TaoCloud研发管理、智能化软件、渠道数字化管理、企业流程数字化开。 图表90：亿联凯泰基金参与投资的部分项目统计布局赛道7WorktileWorktile作为国内知名SaaS软件公司，始终以打造世界级的办公软件作为公司发展的核心目标。管理2020-10无锡容智信息技术有限公司(Infodator)成立于2016年，聚焦RPA赛道，在人工智能和自动化领域有深厚的技3技成立于2018年，致力于以技术推动产业互联，以BBC商业逻辑为基础，为客户提供全渠道数字化解决方案。全渠道数字化管理7技程数字化7络虎符网络在零信任架构的基础上打造新一代企业Web应用安全和远程访问安全解决方案，在互联网上构建安全信的虚拟身份网络。8技摹客科技是国内领先的产品设计协作云服务提供商，业务场景落地在产品定义、UI设计、UX设计、产品开发及设计管理等全工作流环节，同时服务C端